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1、第章第章 证券估价证券估价1财务管理（学）证券估价债券的估价债券的估价股票的估价股票的估价债券到期收益率债券到期收益率股票投资收益率股票投资收益率学习要点学习要点2财务管理（学）证券估价项目投资：购买固定资产等实物资产，直项目投资：购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动接投资于生产活动, ,属于直接投资属于直接投资证券投资证券投资: :把资金用于购买股票、债券等金把资金用于购买股票、债券等金融资产融资产, ,属于间接投资属于间接投资第一节第一节 证券投资概述证券投资概述3财务管理（学）证券估价第一节第一节 证券投资概述证券投资概述一、含义一、含义证券：指票面载有一定金额，代表财产所证券：指
2、票面载有一定金额，代表财产所有权，或债权，可以有偿转让的凭证。有权，或债权，可以有偿转让的凭证。证券投资：指企业通过资本市场购买有价证券投资：指企业通过资本市场购买有价证券等金融性资产而实施的投资活动。证券等金融性资产而实施的投资活动。4财务管理（学）证券估价二、证券投资的种类二、证券投资的种类（一）国库券（一）国库券 （二）可转让存单（二）可转让存单（三）短期融资券（三）短期融资券（四）企业（公司）债券和公司股票（四）企业（公司）债券和公司股票三、证券投资的目的三、证券投资的目的（一）利用闲散资金，增加收益（一）利用闲散资金，增加收益（二）分散投资，降低风险（二）分散投资，降低风险（三）提高
3、资产流动性（三）提高资产流动性（四）获得对相关企业的控制权（四）获得对相关企业的控制权5财务管理（学）证券估价四、证券价值的含义四、证券价值的含义1 1、帐面价值：按历史成本计算。、帐面价值：按历史成本计算。2 2、清算价值：一项资产单独出售时的价格（结算、清算价值：一项资产单独出售时的价格（结算 时的拍卖价格）。时的拍卖价格）。3 3、市场价值：市场双方认可的价格。、市场价值：市场双方认可的价格。4 4、内在价值：用适当的收益率贴现资产预期能产、内在价值：用适当的收益率贴现资产预期能产 生的未来现金流量的现值。生的未来现金流量的现值。6财务管理（学）证券估价五、五、 证券投资的报酬证券投资的
4、报酬报酬报酬 收到的股利或利息收到的股利或利息（收益（收益) ) 证券投资的买卖差价证券投资的买卖差价（资本利得或损失）（资本利得或损失） 表示方法：绝对数：表示方法：绝对数：-报酬额报酬额 相对数：相对数：-报酬率报酬率7财务管理（学）证券估价 第二节第二节 债券估价债券估价一、债券概述一、债券概述债券：债券：发行者为筹集资金而向债权人发行发行者为筹集资金而向债权人发行的、在约定时间支付一定比例的利的、在约定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证息，并到期偿还本金的一种有价证券。券。8财务管理（学）证券估价债券的分类：债券的分类：按发行债券的主体按发行债券的主体, ,可以分为可以
5、分为: :政府债券政府债券 企业债券企业债券 金融债券金融债券按期限长短按期限长短, ,可以分为可以分为: :短期债券短期债券 中期债券中期债券 长期债券长期债券按债券利率的稳定性按债券利率的稳定性, ,可以分为可以分为: :固定利率债券固定利率债券 浮动利率债券浮动利率债券9财务管理（学）证券估价债券投资的债券投资的优点：优点：（1 1）本本金金安安全全性性高高；国国债债为为无无风风险险债债券券; ;企企业业债债券券有优先求偿权有优先求偿权; ; （2 2）收入稳定收入稳定；有固定利息；有固定利息; ;（3 3）流流动动性性好好; ;国国债债和和大大企企业业债债券券都都可可在在金金融融市市场
6、场出售出售; ;（4 4）资资本本成成本本较较低低；负负债债利利息息是是在在税税前前支支付付的的，通通过过负负债债筹筹资资可可以以使使负负债债筹筹资资的的资资本本成成本本低低于于权权益益筹资。筹资。债券投资的债券投资的缺点缺点：（1 1）购购买买力力风风险险大大；通通货货膨膨胀胀时时, ,本本金金和和利利息息受受到到侵蚀侵蚀, ,使实际利率降低使实际利率降低; ; （2 2）没有经营管理权没有经营管理权。10财务管理（学）证券估价债券特征债券特征：（一）债券面值（一）债券面值: :本金本金（二）债券票面利率（二）债券票面利率：名义利率，该数字乘以名义利率，该数字乘以债券面值得到的就是利息。一般
7、固定不变债券面值得到的就是利息。一般固定不变由于债券的计息和付息方式有多种，票面利由于债券的计息和付息方式有多种，票面利率可能率可能不不等于实际利率等于实际利率（三）债券的到期日：（三）债券的到期日：必须支付本金和最后必须支付本金和最后一次利息的日期。一次利息的日期。 ( (四四) )债券是一种契约：债券是一种契约：具有法律效力具有法律效力（五）债券具有信用等级：（五）债券具有信用等级：债券的等级与该债券的等级与该债券的利率呈反方向变动债券的利率呈反方向变动11财务管理（学）证券估价二、债券价值的计算二、债券价值的计算 债券价值及由此确定的价格债券价值及由此确定的价格等于债券所能带等于债券所能
8、带来的来的未来现金流量未来现金流量的的现值现值。 现金流入包括利息和到期收回的面值。这现金流入包括利息和到期收回的面值。这两部分流入折合成现值之后求和就是债券的两部分流入折合成现值之后求和就是债券的价值。价值。 12财务管理（学）证券估价债券估价模型债券估价模型常见的估价模型有：常见的估价模型有：1 1、每年末付息，到期一次还本的债券估价模型、每年末付息，到期一次还本的债券估价模型（基本模型）（基本模型） PVPV：债券价值：债券价值, , n: n:到期时间的年数到期时间的年数 I: I: 每年利息，每年利息， F F：债券面值，：债券面值， k k：投资者要求的必要报酬率（给定的折现率）：
9、投资者要求的必要报酬率（给定的折现率）(iF)13财务管理（学）证券估价债券的折溢价购买，取决于票面利率和市场利债券的折溢价购买，取决于票面利率和市场利率率( (必要报酬率必要报酬率) )之间的关系。之间的关系。 投资者投资者如果是溢价购入，如果是溢价购入，购买价格面值，票面利率必要报酬率购买价格面值，票面利率必要报酬率; ;如果是折价购入，如果是折价购入，购买价格面值，票面利率必要报酬率购买价格面值，票面利率必要报酬率; ;如果是平价购入，如果是平价购入，购买价格面值，票面利率必要报酬率。购买价格面值，票面利率必要报酬率。如果资本市场是有效的，投资者的必要报酬率就如果资本市场是有效的，投资者
10、的必要报酬率就是市场利率。是市场利率。14财务管理（学）证券估价2.2.平息债券估价模型（年内多次计息）：平息债券估价模型（年内多次计息）： 指利息在到期时间内平均支付的债券，即指利息在到期时间内平均支付的债券，即一年内支一年内支付债券利息两次或两次以上。付债券利息两次或两次以上。m：每年付息次数：每年付息次数, n:到期时间的年数到期时间的年数 I: 每年利息每年利息(Fxi/m)， F：债券面值，：债券面值， k：投资者要求的必要报酬率：投资者要求的必要报酬率15财务管理（学）证券估价3 3、零息债券估价、零息债券估价 （纯贴现债券）（纯贴现债券） 即贴现发行债券的估价模型即贴现发行债券的
11、估价模型( (无票面利无票面利率，到期按面值偿还）率，到期按面值偿还）16财务管理（学）证券估价 4.4. 到期一次还本付息，按到期一次还本付息，按单利计算利息单利计算利息，复利折现复利折现的债券估价模型的债券估价模型17财务管理（学）证券估价5 5、流通债券的估价、流通债券的估价流通债券是指已发行并在二级市场流通的债券。流通债券是指已发行并在二级市场流通的债券。特点：特点：到期时间小于债券发行在外的时间；到期时间小于债券发行在外的时间； 估价的时点不在发行日，可以是任何估价的时点不在发行日，可以是任何 时点，会产生时点，会产生“非整数计息期非整数计息期”问题。问题。估价方法：估价方法： 以现
12、在为折算时间点，历年现金流量按以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。非整数计息期折现。以最近一次付息时间（或最后一次付息时以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算试点，计算历次现金流量现值，间）为折算试点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。然后将其折算到现在时点。( (例：书例：书P.135)P.135)18财务管理（学）证券估价三、债券（到期）收益率三、债券（到期）收益率债券（到期）收益率是指债券（到期）收益率是指以特定价格购买以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价它是使未来现
13、金流量现值等于债券购入价格的折现率。格的折现率。即使下式成立时的贴现率即使下式成立时的贴现率k k。计算方法：试误法计算方法：试误法 内插法内插法19财务管理（学）证券估价简便算法：简便算法：k k：债券到期收益率；：债券到期收益率； I: I: 每年利息；每年利息； F F：债券面值，：债券面值， P P0 0: :债券的购买价格；债券的购买价格；n: n: 到期时间的年数；到期时间的年数；20财务管理（学）证券估价在计算债券到期收益率时，涉及到的时点：在计算债券到期收益率时，涉及到的时点：债券发行日债券发行日债券购入日债券购入日债券到期日债券到期日 收益率计算的期限是持有债券的时点到收益率
14、计算的期限是持有债券的时点到债券到期的时点（购入日债券到期的时点（购入日-到期日）到期日）本期收益率计算法：本期收益率计算法：21财务管理（学）证券估价 第三节第三节 股票估价股票估价一、股票及其基本类型一、股票及其基本类型股票：股票：股份公司发行的、用以证明投资者所有权的凭股份公司发行的、用以证明投资者所有权的凭证。证。股票投资的目的主要有两种：股票投资的目的主要有两种： 获利、控股获利、控股. .股票投资的股票投资的优点优点: :(1)(1)投资收益高投资收益高; ;投资风险大投资风险大, ,报酬高报酬高. . (2) (2)普通股拥有经营管理权普通股拥有经营管理权; ; (3) (3)购
15、买力风险小购买力风险小. .通货膨胀时通货膨胀时, ,物价物价 上涨上涨, ,企业盈利增加企业盈利增加, ,股利分配也会增加股利分配也会增加. .股票投资的股票投资的缺点缺点:(1):(1)收入不稳定收入不稳定; ; (2) (2)价格不稳定价格不稳定; ;受多种因素的影响受多种因素的影响. . (3) (3)求偿权后求偿权后. .22财务管理（学）证券估价二、二、股票的两种基本类型股票的两种基本类型普通股普通股和优先股和优先股 普通股普通股：普通股股东是公司正真正的：普通股股东是公司正真正的所有者，承担企业的主要风险，并相应所有者，承担企业的主要风险，并相应地获得报酬。地获得报酬。特征：特征
16、： 收益分配权（剩余收益权）收益分配权（剩余收益权） 剩余求偿权剩余求偿权 投票和选举权投票和选举权 优先认股权优先认股权23财务管理（学）证券估价优先股优先股( (混合证劵）：混合证劵）：具有债券与普通股的具有债券与普通股的特性。持有这种股票的股东较普通股股东享特性。持有这种股票的股东较普通股股东享有优先的权利，但不能享有公司的经营控制有优先的权利，但不能享有公司的经营控制权。权。特征：特征： 享有股利优先分配权享有股利优先分配权享有剩余财产分配优先权享有剩余财产分配优先权可转换优先股可兑换成普通股可转换优先股可兑换成普通股无表决权无表决权 24财务管理（学）证券估价三、股票的估价三、股票的
17、估价 股票的价值及由此确定的价格股票的价值及由此确定的价格是股票是股票未来现金流入的现值未来现金流入的现值, ,也称为也称为内在价值内在价值。股票的投资形式包括：股票的投资形式包括：（1 1）长期投资，有限期持有。未来现金流）长期投资，有限期持有。未来现金流入包括持有期间的现金股利流入和转让收入包括持有期间的现金股利流入和转让收入。入。 （2 2）长期投资，长期持有。未来现金流入）长期投资，长期持有。未来现金流入只有只有持有期间的现金股利流入。持有期间的现金股利流入。 25财务管理（学）证券估价（一）股票价值的计算（一）股票价值的计算情况情况(1): (1): 有限期持有，未来准备择机出售的股
18、票估价模型有限期持有，未来准备择机出售的股票估价模型* * 若未若未来现金流入是每年获得相等的股利来现金流入是每年获得相等的股利 D Dk -投资者要求的必要报酬率(折现率)26财务管理（学）证券估价情况情况(2): (2): 长期持有长期持有: :1 1、股票估价的基本模型、股票估价的基本模型 其股票价值是永无休止的股利的现值之和。其股票价值是永无休止的股利的现值之和。2、零成长股票估价模型（股利稳定不变）零成长股票估价模型（股利稳定不变） 未来现金流入是每年获得相等的股利未来现金流入是每年获得相等的股利 D D（永续（永续年金），则年金），则27财务管理（学）证券估价3 3、固定成（增）长
19、型股票估价模型、固定成（增）长型股票估价模型 股票的股利以固定的增长率股票的股利以固定的增长率g g 增长增长。设上年的股利为。设上年的股利为 则预计第1年的股利为 预计第2年的股利为预计第n年的股利为戈登模型：戈登模型：28财务管理（学）证券估价4 4、非固定增长型股票估价模型、非固定增长型股票估价模型某个阶段为非固定增长的，某个阶段某个阶段为非固定增长的，某个阶段转化为固定增长，在这种情况下，可以转化为固定增长，在这种情况下，可以分段计算来确定股票的价值。分段计算来确定股票的价值。 例：某投资人持有甲公司的股票，他的投例：某投资人持有甲公司的股票，他的投资最低报酬率为资最低报酬率为15%1
20、5%。预计甲公司未来。预计甲公司未来3 3年股利将高速增长，增长率为年股利将高速增长，增长率为20%20%。在此。在此以后转为正常增长，增长率为以后转为正常增长，增长率为12%12%。公司。公司最近支付的股利是最近支付的股利是2 2元。问该股票的内在元。问该股票的内在价值是多少？价值是多少？29财务管理（学）证券估价首先，计算非正常增长期的股利现值首先，计算非正常增长期的股利现值其次，计算第三年年底的普通股内在价值：其次，计算第三年年底的普通股内在价值：年份年份股利（股利（）现值因数现值因数（）（）现值现值21.2=2.421.2=2.40.8700.8702.0882.0882.4 1.2=
21、2.882.4 1.2=2.880.7560.7562.1772.1772.88 2.88 1.2=3.4561.2=3.4560.6580.6582.2742.274合计（年股利的现值）合计（年股利的现值）6.5396.53930财务管理（学）证券估价计算其现值：计算其现值：PV=129.02PVIF PV=129.02PVIF 15%,3 15%,3 =84.90=84.90（元）（元）最后，计算股票的内在价值：最后，计算股票的内在价值：PV=6.539+84.90=91.439 PV=6.539+84.90=91.439 （元）（元）31财务管理（学）证券估价（按每年复利一次，考虑货币时
22、间价值）（按每年复利一次，考虑货币时间价值）（一）有限期持有，或股利不稳定的股票预期投资（一）有限期持有，或股利不稳定的股票预期投资 收益率用试误法、内插法求解。收益率用试误法、内插法求解。（二）零成长股票预期投资收益率（二）零成长股票预期投资收益率32财务管理（学）证券估价（四）固定成长型股票预期投资收益率（期望收益率）（四）固定成长型股票预期投资收益率（期望收益率）（股票）期望收益率（股票）期望收益率= = 期望股利收益率期望股利收益率 + +期望增长率期望增长率（资本利得收益率资本利得收益率） 如果资本市场是完全有效的，固定增长型股如果资本市场是完全有效的，固定增长型股票的票的价值等于价格价值等于价格。股利的增长率股利的增长率就等于就等于股票价股票价格的增长率格的增长率。股票价格的增长率称股票价格的增长率称为资本利得的为资本利得的收益率。收益率。33财务管理（学）证券估价第章第章 证券估价证券估价结束结束34财务管理（学）证券估价
