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1、消费泡沫化消费泡沫化食品饮料业投资策略朱卫华朱卫华 董广阳董广阳 黄珺黄珺食品饮料农业分析师食品饮料农业分析师2010年年1月月20102010年投资策略年投资策略q行业评级“推荐”，建议超配，春节效应与通胀预期，但年度策略报告中我们提示了当前国内流动性收放不确定的风险，并建议适度收缩到一线股上进行防御。q主旋律：推荐白酒、红酒，推荐一线酒贵州茅台、泸州老窖、张裕（一线白酒集体提价）；交易性参与二线白酒板块，如古井贡、洋河、汾酒、酒鬼酒、沱牌、老白干、金种子等（看二线白酒股票弹性的释放）；q交易性：元旦后关注世博会题材，推荐金枫酒业；q双汇发展要关注资产注入进程，三月份股东大会是个重要时点；q
2、安琪酵母，长期推荐，Tenbagger品种；q啤酒行业青岛啤酒（世博会）、燕京啤酒（北京提价后的估值修复机会）；q伊利股份视其何时行权。贵州茅台贵州茅台q普通酒提价13%，陈年酒提价3270%不等，陈年酒收入占比超三成，利润占比近四成。q唯一一家酒价越涨、产品越俏的白酒公司。 q唯一一家对终端价格限高的白酒公司，限高令乃得民心之举。q茅台酒、茅台股票堪称硬通货。古井贡古井贡q达到05年泸州老窖腾飞前的状态（集团改制、管理团队精炼、员工身份买断全员竞聘上岗、组织架构调整、 ERP上线、产品线聚焦、市场渠道广告聚焦）；q模式要复制洋河的发展路径（中档酒力求区域垄断），尽管很难一步达到洋河的规模效益
3、，三五年时间达到洋河现在一半水平或许可实现；q目前看公司PE定位较高，不过如果按三五年后的市场地位、市值比较来看，我们认为乐观可以看到200亿元市值，空间还很大。 世博会交易性机会世博会交易性机会世博会游客数预测从世博会游客数预测从7000万人提高到万人提高到800010000万人。万人。关注：金枫酒业、伊利股份、青岛啤酒、光明乳业、贵州茅台关注：金枫酒业、伊利股份、青岛啤酒、光明乳业、贵州茅台上海本地股、小市值最有投资机会；夜场酒最得消费实惠。金枫酒业：金枫酒业：世博会赞助商、有地利；不过世博会期间是黄酒消费淡季，对短期销量增长尚需度量；长期看世博会将提高黄酒的国际声誉，一如日本清酒、韩国真
4、露一样走向世界，金枫酒业作为时尚黄酒的代表，能抢得先机。伊利股份：伊利股份：世博会赞助商；华东市场本来薄弱，借机可切入市场。青岛啤酒：青岛啤酒：小瓶啤酒有望在华东夜场热卖。光明乳业：光明乳业：有地利，有助于巩固华东市场。贵州茅台：贵州茅台：世博会唯一指定白酒，有助于提升国际品牌形象；然市值过大。双汇发展双汇发展q欲以双汇国际控股公司（Shine C）为平台实现香港整体上市，战略投资者急于退出。q拿境内资产与境内股权香港上市必须获得证监会的同意，证监会会借以要求公司解决关联交易、提升治理水平，08年中期河南证监局已给公司下发整改文件。q股份外面的资产利润保守看与股份公司的利润相当，乐观可能达2倍
5、。q如果资产注入，净利润保守翻一倍，考虑摊薄效应，EPS有望增厚50%。q关键看注入多少与注入时间，我们的报告就是给公司营造舆论压力，三四月份股东大会就是argu的最好时点。q双汇发展才300多亿元市值，资产注入后也就600亿元市值，依托中国这么大市场，未来市值10002000亿元不成问题。安琪酵母安琪酵母q小品种、大龙头，安琪酵母已经与国际巨头同台竞技，且取得优势。q酵母平台上做大文章，产品梯队丰富，酵母、酵母抽提物、酵母保健品。q酵母国内销售7成，增速10%，面食酵母空间大；国外销售3成，增速4050%，以高性价比抢占份额，并将在埃及设厂直接出口欧盟。q酵母抽提物：味精的消费升级品、药用培
6、养基的进口替代；q酵母保健品：用酵母消化无机物形成有机熬合物，人吃酵母将大大提高锌、硒的消化率。q有望三五年市值做到500亿元，现在市值不到100亿元。资料来源：招商证券研究茅台酒、五粮液、国窖茅台酒、五粮液、国窖15731573零售价格与出厂价格比较总图（零售价格与出厂价格比较总图（20092009年年1212月）月） 高端酒类终端价格走势高端酒类终端价格走势白酒白酒资料来源：招商证券研究茅台酒、五粮液、国窖茅台酒、五粮液、国窖15731573零售价格与出厂价格比较细图一零售价格与出厂价格比较细图一 高端酒类终端价格走势高端酒类终端价格走势白酒白酒资料来源：招商证券研究茅台酒、五粮液、国窖茅
7、台酒、五粮液、国窖15731573零售价格与出厂价格比较细图二零售价格与出厂价格比较细图二 横比：横比：三酒品零售价格横向比较、出厂价格横向比较。零售价格反映市场供求关系，零售价格高低（配合上销量）能反映各酒种的品牌竞争力。出厂价格是团购客户能拿到的价格。高端酒类终端价格走势高端酒类终端价格走势白酒白酒资料来源：招商证券研究，注：数据是下月1日统计广东地区洋酒价格（截至广东地区洋酒价格（截至20092009年年1111月）月） 高端酒类终端价格走势高端酒类终端价格走势洋酒洋酒资料来源：liv-ex 法国葡萄酒价格指数走势（截止法国葡萄酒价格指数走势（截止20092009年年1111月，以月，以
8、20042004年年1 1月为月为100100） Liv-ex法国葡萄酒价格指数法国葡萄酒价格指数是葡萄酒收藏界最重要的指数，该指数从08年9月份开始勾头向下，09年以来企稳，09年11月份指数为235.1，环比上升0.4%，同比则由年初下降13.8%到11月上升12.2% 。 高端酒类终端价格走势高端酒类终端价格走势葡萄酒葡萄酒数据来源：国家海关总署进口葡萄酒量价走势进口葡萄酒量价走势我国进口原装葡萄酒量价情况（截止我国进口原装葡萄酒量价情况（截止20092009年年1111月）月） 11月份进口葡萄酒价格月份进口葡萄酒价格回升，原装酒数量大幅回升，原装酒数量大幅超过散装酒。超过散装酒。09
9、年1-11月进口原装葡萄酒量同比增长59.1%，价格同比下降15.7%，进口散装葡萄酒量同比下降26.0%，价格同比下降1.7%。我们于12月参加了深圳腾邦国际物流公司的进口葡萄酒品鉴会，公司利用其在国内外客户资源的优势，在国际葡萄酒供应商和国内客户之间搭建专业化合作平台，并在保税区设立酒窖，为国内客户供货。这类模式进一步便捷了进口葡萄酒的普及。我国进口散装葡萄酒量价情况（截止我国进口散装葡萄酒量价情况（截止20092009年年1111月）月） 数据来源：国家海关总署我国进口原装与散装葡萄酒量情况（截止我国进口原装与散装葡萄酒量情况（截止20092009年年1010月）月） 原装葡萄酒进口量接
10、近散装葡萄酒进口量原装葡萄酒进口量接近散装葡萄酒进口量进口葡萄酒量价走势进口葡萄酒量价走势数据来源：国家海关总署加拿大温尼伯商品交易所大麦期货价格加拿大温尼伯商品交易所大麦期货价格我国进口大麦量价我国进口大麦量价进口大麦价格继续低位，麦芽进口大幅增长。进口大麦价格继续低位，麦芽进口大幅增长。09年1-11月我国大麦进口量累计增速50.3%，进口价格累计下跌44.4%。1-11月我国麦芽进口量累计增速153.3%，进口价格涨幅8.4%。11月份麦芽进口价格681美元/吨，同比上升18.5%，进口量2879吨，比08年下半年进口总量2688吨还要多。国际大麦现货价格已经抬头。国际大麦现货价格已经抬
11、头。进口啤酒大麦量价走势进口啤酒大麦量价走势数据来源：农业部，USDA内蒙古原奶周价格内蒙古原奶周价格环太平洋地区乳品交易价格环太平洋地区乳品交易价格8月以来内蒙古原奶价格已经回升，虽然农业部发布的内蒙古数据到11月上旬原奶价格未到2.5元/kg，不过近期报道内蒙古奶业协会也认为区域内原奶价格普遍上涨，普通奶与优质奶的价格悬殊较大。环太平洋乳品交易价格在达到3500美元/吨后，12月份走平。国内外乳品价格走势国内外乳品价格走势数据来源：国家海关总署我国进口脱脂奶粉价格低位徘徊，量平稳增长我国进口脱脂奶粉价格低位徘徊，量平稳增长我国进口全脂奶粉价格低位徘徊，量激增我国进口全脂奶粉价格低位徘徊，量
12、激增11月份进口奶粉再次月份进口奶粉再次放量，价格放量，价格仍在底部。仍在底部。11月进口奶粉量再次放大，脱脂奶粉和全脂奶粉分别同比增长166%和156%，吨价为2277美元和2198美元。进口奶粉量价走势进口奶粉量价走势数据来源：农业部，招商证券研发中心全国生猪养殖业有些微利全国生猪养殖业有些微利肉类行业肉类行业猪价进入上升循环。现在是屠宰企业低价囤肉的最佳时机。全国生猪屠宰业利润情况较佳全国生猪屠宰业利润情况较佳数据来源：国家海关总署全国活性酵母出口量增价升全国活性酵母出口量增价升 酵母行业酵母行业酵母需求再次扩张。酵母需求再次扩张。1-11月全国酵母出口收入增速48.5%，其中湖北增速3
13、0.1%，新疆增速49.8%，广西11月出口813吨，安琪酵母的出口主力逐步转移到新疆和广西基地。经济复苏和节日效应虽尚未在数据显现，不过我们了解到酵母的国内外需求已经再次扩张，相比年初，安琪的产品在市场上已处于紧俏状态，公司的产能也已开足马力。全国、湖北、新疆的活性酵母出口收入增速全国、湖北、新疆的活性酵母出口收入增速 数据来源：国家统计局，注：乳业与肉类统计数据的指导意义不如酒类强 食品饮料主要子行业食品饮料主要子行业20092009年年1-111-11月份经济指标月份经济指标 数据来源：招商证券研究、行业协会 部分集团公司部分集团公司20092009年年1-111-11月份经济指标月份经
14、济指标 数据来源：招商证券研究、行业协会 部分集团公司部分集团公司20092009年年1-111-11月份经济指标月份经济指标 数据来源：招商证券研究、行业协会 部分集团公司部分集团公司20092009年年1-111-11月份经济指标月份经济指标 数据来源：招商证券研究、行业协会 部分集团公司部分集团公司20092009年年1-111-11月份经济指标月份经济指标 数据来源：招商证券研究、行业协会 部分集团公司工业销售产值累积增速部分集团公司工业销售产值累积增速 数据来源：招商证券研究、行业协会 部分集团公司工业销售产值累积增速部分集团公司工业销售产值累积增速 资料来源：招商证券研究，注1：皆
15、为1月6日收盘价；注2：泸州老窖业绩中包含华西证券收益，我们预测09、10年酒类业绩分别为0.92元、1.20元；注3：业绩按除权计算：古越龙山10转增5；注4：青岛啤酒业绩已按权证行权摊薄；注5：市值单位亿元，其中安琪酵母按定向增发后股本计算；注6：阳型是销售半径大公司，阴型是销售半径小公司。龙头公司估值表龙头公司估值表 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。免责条款免责条款谢谢大家谢谢大家 欢迎交流欢迎交流朱卫华朱卫华 董广阳董广阳 黄珺黄珺0755-
