证券市场与交易机制

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1、 证券市场与交易机制证券市场与交易机制21市场微观结构市场微观结构定义：市场微观结构（定义：市场微观结构（MarketMicrostructure）是）是证券交易价格形成与发证券交易价格形成与发现的过程与运作机制现的过程与运作机制（Ohara,1995）。）。区别于传统的微观经济学区别于传统的微观经济学市场微观结构研究对象市场微观结构研究对象技术、规则、信息、市场参与者和金融工具技术、规则、信息、市场参与者和金融工具1990年代以来，对金融市场学的研究逐渐年代以来，对金融市场学的研究逐渐深入到市场内部运行机制上，通过微观结深入到市场内部运行机制上，通过微观结构构“显微显微”研究市场内部。研究市

2、场内部。3交易市场与机构交易市场与机构(美国）美国）证券市场证券市场一级市场：发行市场一级市场：发行市场二级市场：交易市场二级市场：交易市场第一市场第一市场第二市场第二市场第三市场第三市场第四市场第四市场4交易市场与机构（中国）交易市场与机构（中国）证券市场证券市场一级市场：发行市场一级市场：发行市场二级市场：交易市场二级市场：交易市场主板市场主板市场创业板市场创业板市场三板市场三板市场(新旧三板）新旧三板）5一级市场：证券的发行一级市场：证券的发行1)公募和私募公募和私募q公开募集（公开募集（Publicplacement)公开发行公开发行（publicoffering)q发行人发行人向非特

3、定向非特定的社会公众发行，任何人都的社会公众发行，任何人都可以购买。故考虑到公共利益，政府介入公可以购买。故考虑到公共利益，政府介入公募的管理。募的管理。q特点：面广、条件严格，批准后才能发行，特点：面广、条件严格，批准后才能发行，发行后还要向社会公告；筹资数额大，筹资发行后还要向社会公告；筹资数额大，筹资成本较高（成本较高（为什么？为什么？）q注意：注意：只有公开发行的证券才能上市？只有公开发行的证券才能上市？(IPO)6私募（私募（Privateplacement)q面向少数的、特定的投资者面向少数的、特定的投资者定向募集，定向募集，因为对象的特点，发行量少，管理相对简单，因为对象的特点，

4、发行量少，管理相对简单，不能上市。不能上市。q国有企业的内部职工股，就是定向募集，最国有企业的内部职工股，就是定向募集，最终上市，对普通股民来说非常的不公平。终上市，对普通股民来说非常的不公平。公司法公司法现在已经取消了定向募集股份公现在已经取消了定向募集股份公司的规定。司的规定。q房地产私募股权基金近房地产私募股权基金近20万亿贷款吓倒银行。万亿贷款吓倒银行。（包括定向增发在内的私募发行和私募股权基金将成再融资的主（包括定向增发在内的私募发行和私募股权基金将成再融资的主流流）72)直接发行和间接发行直接发行和间接发行q直销（直销（Directplacement）：发行人自己向投）：发行人自己

5、向投资者发售证券。资者发售证券。q如以网络直销、以股代息如以网络直销、以股代息、股票分割、送配、股票分割、送配股等股等q注：中国上市公司的配股名为股东送股，实注：中国上市公司的配股名为股东送股，实则圈钱。？则圈钱。？8q间接发行（间接发行（Indirectplacement)a)代销：承销商不承担任何销售风险，其收益代销：承销商不承担任何销售风险，其收益是佣金是佣金。适用于信誉好的知名企业，节约销。适用于信誉好的知名企业，节约销售成本。售成本。b)包销：包销：销售商将所有证券自己先买下，一次销售商将所有证券自己先买下，一次性付款给发行者，所有的风险由销售商承担性付款给发行者，所有的风险由销售商

6、承担c)助销：代销助销：代销+包销：卖不完的部分自己包下包销：卖不完的部分自己包下9二级市场：证券交易市场二级市场：证券交易市场412310第一市场第一市场交易所交易所固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高，是固定场所、人员和设施、制度健全、门槛高，是真正意义上的场内交易市场真正意义上的场内交易市场,但本身不参与交易。但本身不参与交易。（上证、深证交易所、纽约证券交易所、香港证（上证、深证交易所、纽约证券交易所、香港证券交易所券交易所)公平：只有有会员资格的经纪人才能从事交易和竞价。公平：只有有会员资格的经纪人才能从事交易和竞价。公开：发行者及时的信息披露，从多不从少，从早不公开：发行者及时的

7、信息披露，从多不从少，从早不从迟。从迟。组织严密：交易所对交易的担保，只有公开上市的股组织严密：交易所对交易的担保，只有公开上市的股票才能在交易所交易。票才能在交易所交易。注意：注意：场内和场外的划分，不是以地点来说的。场内和场外的划分，不是以地点来说的。11交易所的组织模式交易所的组织模式1.会员制交易所会员制交易所定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不定义：由若干证券公司及企业自愿组成，不以盈利为目的，实行以盈利为目的，实行自律型自律型管理的法人组织管理的法人组织（不是企业）。（不是企业）。其法律地位相当于一般的其法律地位相当于一般的社会团体社会团体。会员大。会员大会是证券交易所的最高权力

8、机构。大会有权会是证券交易所的最高权力机构。大会有权选举和罢免会员、理事。选举和罢免会员、理事。费用由会员共同承担费用由会员共同承担中国的上海和深圳就是会员制交易所中国的上海和深圳就是会员制交易所12优点优点:（1）不以盈利为目的，交易费用低；）不以盈利为目的，交易费用低；（2）不会滋长过度投机；不会滋长过度投机；（3）证交所得到政府的支持，没有破产倒）证交所得到政府的支持，没有破产倒闭的可能。闭的可能。缺点：缺点：（1）缺乏第三方担保责任和对会员行为的缺乏第三方担保责任和对会员行为的监督。监督。投资者在交易中的合法利益可能得投资者在交易中的合法利益可能得不到应有的保障。不到应有的保障。13（

9、2）会员制交易所的参加者主要是券商，）会员制交易所的参加者主要是券商，管理者同时亦是交易的参加者管理者同时亦是交易的参加者。这不利于。这不利于市场的规范管理，有悖于投资的公平原则。市场的规范管理，有悖于投资的公平原则。（3）没有）没有履行会员手续（类似股份）履行会员手续（类似股份）的的券商是不能进入证交所的。容易造成垄断，券商是不能进入证交所的。容易造成垄断，不利于公平的竞争，服务质量差。不利于公平的竞争，服务质量差。14会员与席位会员与席位只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交只有具有会员资格的才能进场交易，会员取得交易席位。（普通会员易席位。（普通会员特别会员）特别会员）交易席位（交易

10、席位（Seat）：赋予券商在交易所执行交易）：赋予券商在交易所执行交易程序的权力。程序的权力。有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。有形：原指证券交易所大厅的席位，内有通讯设施。无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的无形：交易所为证券商提供的与撮合主机联网的用的通讯端口。通讯端口。席位是有价值的资产！不能撤销，席位是有价值的资产！不能撤销，可以转让和租借，可以转让和租借，临时会员向正式会员租用席位。临时会员向正式会员租用席位。纽交所：纽交所：1878：$4,000，1998：$2,000,000152.公司制交易所公司制交易所q公司制交易所由商业银行、证券公司、投资公司制交易所

11、由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同出资入股建信托机构及各类工商企业等共同出资入股建立起来的，是以盈利为目的的立起来的，是以盈利为目的的公司法人公司法人。西。西方发达国家和中国香港都是公司制。方发达国家和中国香港都是公司制。q1990年代以后，公司制为全球主要证券交易年代以后，公司制为全球主要证券交易所采用，交易所的所有权与交易权分离，所采用，交易所的所有权与交易权分离，会会员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易员有权利在交易所交易，但可以不拥有交易所的所有权。所的所有权。q未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的未拥有交易所股份的会员将不参与交易所的经营决策与管理。经营决策与

12、管理。q注意：公司制交易所也有会员，但会员可以注意：公司制交易所也有会员，但会员可以不拥有股份！不拥有股份！16优点：优点：1)第三方担保：因证交所成员违约而使投资者第三方担保：因证交所成员违约而使投资者遭受损失，证交所将予以赔偿，为此，证交遭受损失，证交所将予以赔偿，为此，证交所设立所设立赔偿基金赔偿基金。2)独立管理：独立管理：券商或股东券商或股东不得担任证交所高级不得担任证交所高级行政管理人员，即证交所的交易者、中介商行政管理人员，即证交所的交易者、中介商与管理者相分离，确保证交所保持不偏袒任与管理者相分离，确保证交所保持不偏袒任何一方。何一方。3)服务优质：证交所为了盈利不得不尽力为投

13、服务优质：证交所为了盈利不得不尽力为投资者提供良好的服务，从而形成较好的信誉、资者提供良好的服务，从而形成较好的信誉、完善的硬件设施和软件服务。完善的硬件设施和软件服务。17缺点：缺点：1)因受利益驱使，交易越多越好，滋长过度因受利益驱使，交易越多越好，滋长过度投机。投机。2)不排除交易所公司本身倒闭的可能不排除交易所公司本身倒闭的可能。交。交易所是一个有限责任的企业。易所是一个有限责任的企业。n未来的改进未来的改进交易所公司上市交易所公司上市n为增强和抵御风险的能力，扩大经营实力，为增强和抵御风险的能力，扩大经营实力，从市场角度激活证券交易所的管理职能，从市场角度激活证券交易所的管理职能，如

14、纽约证交所上市。如纽约证交所上市。n证券交易所上市所引发的问题？证券交易所上市所引发的问题？优势和劣势优势和劣势证券交易所的参与人（美国）证券交易所的参与人（美国）佣金经纪商（佣金经纪商（Commissionbroker）：证券公司的场）：证券公司的场内代表，仅办理本公司委托业务。内代表，仅办理本公司委托业务。参参与与人人大厅经纪商（大厅经纪商（Floorbroker）：除办理本证券公司的）：除办理本证券公司的业务外，还可以成为业务外，还可以成为佣金经纪商的经纪商佣金经纪商的经纪商自营商（自营商（Registeredtrader）：不办理委托业务，不）：不办理委托业务，不经过佣金经纪商直接交易

15、。经过佣金经纪商直接交易。零股交易商（零股交易商（Odd-lotdealer）：零星股票（少于标）：零星股票（少于标准手数）的交易准手数）的交易特定经纪商（特定经纪商（Specialist）：维持交易，是造市）：维持交易，是造市者（者（Market-maker）每一个股票只有一个特定）每一个股票只有一个特定经纪商。（纽约证券交易所的情况）经纪商。（纽约证券交易所的情况）1920中国证券交易所制度中国证券交易所制度法人会员制，不吸收个人会员法人会员制，不吸收个人会员只有作为经纪商的、或自营经纪商才能从事证券只有作为经纪商的、或自营经纪商才能从事证券业务，自营商不得从事经纪业务业务，自营商不得从事

16、经纪业务经纪商：证券公司经纪商：证券公司自营经纪商：主要是各类信托投资公司及证监会自营经纪商：主要是各类信托投资公司及证监会会同有关部门认定的其他可经营证券的金融机构。会同有关部门认定的其他可经营证券的金融机构。证券交易所管理办法证券交易所管理办法规定：规定：提供交易场所和设施提供交易场所和设施制定交易规则制定交易规则对会员监督，对上市公司监管对会员监督，对上市公司监管设立证券登记结算机构设立证券登记结算机构21第二市场：场外交易市场（第二市场：场外交易市场（OTC，Over-the-counter)，店头市场，店头市场场外意指不受交易所有关规则的限制，其场外意指不受交易所有关规则的限制，其特

17、点是：特点是：非集中：分散的、无固定交易场所的抽象市场非集中：分散的、无固定交易场所的抽象市场或无形市场，它是由许多或无形市场，它是由许多各自独立经营的证券各自独立经营的证券公司与投资者采用信息网络分别进行交易公司与投资者采用信息网络分别进行交易，没，没有统一的交易时间，甚至无统一的交易规则。有统一的交易时间，甚至无统一的交易规则。开放式：任何投资者都可以进入，没有会员限开放式：任何投资者都可以进入，没有会员限制，门槛低。制，门槛低。22证券的种类多证券的种类多上市和没有上市的证券上市和没有上市的证券都可以交易。都可以交易。美国：场内交易市场美国：场内交易市场2000多种证券，而纳斯多种证券，

18、而纳斯达克市场有达克市场有7000多种。多种。议价方式不同议价方式不同经纪人同时挂出买价（经纪人同时挂出买价（Bidprice）和卖价（）和卖价（Askprice），具有买卖价差），具有买卖价差(Bid-askspread)场外交易一般由做市商作为交易中介。场外交易一般由做市商作为交易中介。买卖价差买卖价差(Bid-askspread)是做市商的收益是做市商的收益23世界第一大场外交易市场世界第一大场外交易市场NASDAQqNASDAQ（NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem，全国证券，全国证券商协会自动报价

19、系统）商协会自动报价系统）(上市公司上市公司3200指数，综合指数，指数，综合指数，100指数）指数）q1971年开始运作，它是一个典型的无形市场，通年开始运作，它是一个典型的无形市场，通过计算机网络将交易双方、经纪商、做市商和证过计算机网络将交易双方、经纪商、做市商和证券监管机构连为一体，是目前世界上最大的电子券监管机构连为一体，是目前世界上最大的电子化交易市场。化交易市场。qNASDAQ积极支持了美国高科技企业上市，解决积极支持了美国高科技企业上市，解决中小企业融资困难的问题。中小企业融资困难的问题。24世界第一大场外交易市场世界第一大场外交易市场NASDAQ纳斯达克全国市场（纳斯达克全国

20、市场（NasdaqNationalMarket,简称简称NNM）和纳斯达克小额资本和纳斯达克小额资本市场（市场（NasdaqSmallCapMarket，简称简称NSCM纳斯达克市场纳斯达克市场总值已达到总值已达到4万亿美元万亿美元平均平均11个交易券商服务一个上市公司个交易券商服务一个上市公司25第三市场第三市场已经在交易所内上市的证券在场外的交易市场已经在交易所内上市的证券在场外的交易市场目的：节约佣金（场外不适用场内的规则）目的：节约佣金（场外不适用场内的规则）特点：特点：大宗交易（大宗交易（Blocktrading），），数量集中满数量集中满足机构投资者降低成本的要求，并形成与第一市足

21、机构投资者降低成本的要求，并形成与第一市场的竞争。场的竞争。注：注：1975年以前美国对所有的交易者要求付出固年以前美国对所有的交易者要求付出固定比率的佣金，定比率的佣金，75年后固定佣金取消该市场不再年后固定佣金取消该市场不再具有吸引力。具有吸引力。26第四市场第四市场没有经纪人（通过计算机网络）的场外交没有经纪人（通过计算机网络）的场外交易市场易市场进一步降低成本，成交迅速，而且由于没进一步降低成本，成交迅速，而且由于没有中介商，保密隐蔽性好有中介商，保密隐蔽性好注意：注意：第三市场和第四市场也是第三市场和第四市场也是OTC的一的一部分。部分。启示：证券市场之间竞争的福利效应？启示：证券市

22、场之间竞争的福利效应？27交易制度交易制度1、做市商制度（报价驱动交易机制）、做市商制度（报价驱动交易机制）证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买证券交易的买卖价格均由做市商给出，证券买卖双方并不直接成交卖双方并不直接成交Marketmaker：通过提供买卖报价为金融产品：通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。制造市场的证券商。做市商市场竞价特征做市商市场竞价特征价格由做市商报价形成，价格由做市商报价形成，投资者投资者在看到做市商在看到做市商报价后才下订单！报价后才下订单！做市商在看到订单前报出买做市商在看到订单前报出买价（价（Bidprice）和卖价（）和卖价（Askprice）。）

23、。282、竞价交易制度（指令驱动）、竞价交易制度（指令驱动）证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市证券买卖双方的订单直接进入交易市场，在市场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原场的交易中心以买卖价格为基准按照一定的原则进行撮合则进行撮合价格形成取决于交易者的指令！价格形成取决于交易者的指令！集合竞价和连续竞价集合竞价和连续竞价集合竞价（间断性竞价）：买卖订单不是在收到之集合竞价（间断性竞价）：买卖订单不是在收到之后立即予以撮合，而是由交易中心将在不同时点收后立即予以撮合，而是由交易中心将在不同时点收到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。到的订单累积起来，到一定时刻再进行撮合。连续竞价：在

24、交易日的各个时点连续不断地进行，连续竞价：在交易日的各个时点连续不断地进行，只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。只要存在两个匹配的订单，交易就会发生。29亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般亚洲国家：指令驱动电子竞价交易，一般均结合集合竞价和连续竞价均结合集合竞价和连续竞价以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直以集合竞价决定开盘价格，然后采用连续竞价一直到收市。如中国到收市。如中国混合交易机制混合交易机制兼具两类基本交易制度的机制兼具两类基本交易制度的机制纽约证交所采取了加入纽约证交所采取了加入特定经纪商特定经纪商（Specialist）的竞价机制（指令驱动）的竞价机制（指令驱动）伦敦

25、证交所部分股票由做市商交易，部分股票伦敦证交所部分股票由做市商交易，部分股票由电子竞价交易由电子竞价交易30全球市场中27%采用做市商制度（北美14个，欧洲1个），54%采用指令驱动竞价制度，混合交易机制占20%；亚洲的主板市场主要采用竞价交易模式，因此，包括中国在内的亚洲主要市场的创业板也沿用了主板市场的交易机制；如德国、伦敦、巴黎和阿姆斯特丹等交易市场主板采用两种交易机制相结合的模式，而其创业板则采用混合交易机制。31世界主要证券市场的交易机制世界主要证券市场的交易机制指令驱动指令驱动亚洲主板市场亚洲主板市场巴黎巴黎东京东京香港香港伦敦国内板伦敦国内板新西兰新西兰法兰克福法兰克福报价驱动报

26、价驱动美国美国NASDAQ欧洲欧洲EASDAQ日本日本JASDAQ芝加哥芝加哥混合机制混合机制多伦多多伦多卢森堡卢森堡墨西哥墨西哥纽约纽约32NASDAQVs.NYSE交易机制交易机制 做市商市场做市商市场竞价市场竞价市场竞争方式竞争方式 报价驱动报价驱动指令驱动（混合）指令驱动（混合）价格发现价格发现 没有正式的程序没有正式的程序正式的市场开盘正式的市场开盘监管监管较少直接监管较少直接监管依靠竞争改进市场缺陷依靠竞争改进市场缺陷（随着市场规模的扩大（随着市场规模的扩大而不断加强）而不断加强）直接监管直接监管竞争竞争做市商之间做市商之间客户之间客户之间33做市商市场做市商市场优点优点成交及时性

27、成交及时性价格稳定性：做市商有责任平逆价格价格稳定性：做市商有责任平逆价格若价格涨跌超过一定限度要受到处罚若价格涨跌超过一定限度要受到处罚纠正买卖不均衡的现象：存货机制纠正买卖不均衡的现象：存货机制抑制股价操纵抑制股价操纵做市商对某种股票持仓坐市，使股价操纵者有所顾做市商对某种股票持仓坐市，使股价操纵者有所顾虑，担心做市商抛压虑，担心做市商抛压34做市商市场做市商市场缺点缺点缺乏透明度：买卖盘集中在做市商手中缺乏透明度：买卖盘集中在做市商手中交易成本高交易成本高监管成本增加：做市商可能利用市场特权监管成本增加：做市商可能利用市场特权做市商经纪角色与做市功能的冲突做市商经纪角色与做市功能的冲突做

28、市商之间共谋做市商之间共谋做市商市场的价格决定和流动性是通过做做市商市场的价格决定和流动性是通过做市商之间的竞争实现的。市商之间的竞争实现的。35指令驱动市场指令驱动市场优点优点透明度高透明度高信息传递快信息传递快运行费用低运行费用低缺点缺点难以处理大宗交易（难以处理大宗交易（BlockTrading）不活跃股票成交持续萎缩不活跃股票成交持续萎缩价格波动剧烈价格波动剧烈容易被操纵：没有设计价格维护机制，仍由指令带动容易被操纵：没有设计价格维护机制，仍由指令带动价格变化价格变化指令驱动市场的交易过程指令驱动市场的交易过程开户开户委托买卖委托买卖竞价与成交竞价与成交不成交不成交成交成交清算清算交割

29、交割过户过户37开户开户开户：投资者在开户：投资者在证券经纪商处证券经纪商处开立证券交开立证券交易账户。经纪商只是代办手续。易账户。经纪商只是代办手续。交易所并不直接面对投资者办理证券交易交易所并不直接面对投资者办理证券交易账户类型账户类型证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机证券账户：投资者的证券存折，由证券登记机构为投资者设立构为投资者设立投资者开立账户，即意味着委托该机构办理登记、投资者开立账户，即意味着委托该机构办理登记、清算和交割清算和交割资金账户：现金帐户、保证金（垫金）帐户等，资金账户：现金帐户、保证金（垫金）帐户等，由经纪商代为转存银行由经纪商代为转存银行38委委托托含义：向

30、经纪商下达买卖指令（含义：向经纪商下达买卖指令（Order）。）。经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表经纪商立即传达给派驻在交易所内的代表（代理）。（代理）。委托内容：证券名称、买卖数量、指令类委托内容：证券名称、买卖数量、指令类型（型（出价方式与价格幅度）出价方式与价格幅度）、委托有效期、委托有效期等等指令类型：市价、限价、止损、止损限价指令类型：市价、限价、止损、止损限价指令指令类型类型限价委托（限价委托（Limitorder）：设置买价的上）：设置买价的上限，卖价的下限限，卖价的下限止损指令（止损指令（Stoplossorder）：证券买）：证券买（卖）方当市价上升（下降）到触发价格（卖

31、）方当市价上升（下降）到触发价格以上（以下）时转化为市价指令。以上（以下）时转化为市价指令。市价指令（市价指令（Marketorder）：根据市场价）：根据市场价格买入和卖出，成交速度最快格买入和卖出，成交速度最快。止损限价（止损限价（Stop-limitorder）指令：指）指令：指证券买（卖）方当市价上升（下降）到证券买（卖）方当市价上升（下降）到指定价格指定价格以上（以下）转化为限价指令以上（以下）转化为限价指令40止损指令止损指令某投资者以前以某投资者以前以50元元/股买进某股票，该股票目股买进某股票，该股票目前的市价为前的市价为80元元/股，该投资者设立卖出止损订股，该投资者设立卖出

32、止损订单，触发价格为单，触发价格为77元。元。一旦价格低于一旦价格低于77元，则立即卖出（元，则立即卖出（止损指令变止损指令变为市价指令为市价指令）问题：成交价格多少？问题：成交价格多少？77元、元、77.5元、元、76.5元元特点：卖出（买进）止损订单的触发价格必须特点：卖出（买进）止损订单的触发价格必须低（高）于目前的市场水平。低（高）于目前的市场水平。上例中，如果价格从上例中，如果价格从80元一路攀升，则不能成元一路攀升，则不能成交，此时投资者可以重新设定止损指令。交，此时投资者可以重新设定止损指令。41止损指令的特点：止损指令的特点：卖出止损订单保护投资者卖出止损订单保护投资者已持有的

33、证券获已持有的证券获得利润得利润如市场价格下跌到投资者原先买进证券的价格如市场价格下跌到投资者原先买进证券的价格水平之上的某一点时，投资者利润得到保护水平之上的某一点时，投资者利润得到保护买进止损订单防止或减少损失买进止损订单防止或减少损失但是，可能会造成原本可以避免的损失，但是，可能会造成原本可以避免的损失，可能在偏离可能在偏离触发价格触发价格以外较大的价位上成以外较大的价位上成交。交。止损限价：止损限价：若投资者希望以止损订单保护利润或者限制若投资者希望以止损订单保护利润或者限制损失，而又不希望止损订单执行的价格偏离损失，而又不希望止损订单执行的价格偏离触发价格过多。触发价格过多。如果市场

34、价格急剧和连续上升或者下降，止如果市场价格急剧和连续上升或者下降，止损限价订单难以执行，损失更大。损限价订单难以执行，损失更大。触发价格触发价格限制价格限制价格卖出委托卖出委托43订单匹配的基本原则（优先性依次减弱）订单匹配的基本原则（优先性依次减弱）价格优先：优先满足较高（低）价格的买价格优先：优先满足较高（低）价格的买进（卖出）订单进（卖出）订单时间优先：同等价格下，优先满足最早进时间优先：同等价格下，优先满足最早进入交易系统的订单入交易系统的订单按比例分配：价格、时间相同，以订单数按比例分配：价格、时间相同，以订单数量按比例分配；如美国纽交所量按比例分配；如美国纽交所数量优先：价格、时间

35、相同，优先满足：数量优先：价格、时间相同，优先满足：（1）较大数量订单；（）较大数量订单；（2）最能匹配数量）最能匹配数量的订单。的订单。44客户优先原则：公共订单优先于经纪商自客户优先原则：公共订单优先于经纪商自营的订单。营的订单。以减少道德风险和利益冲突，保护中小投资者以减少道德风险和利益冲突，保护中小投资者利益。如纽约利益。如纽约做市商或经纪商优先原则：做市商为活跃做市商或经纪商优先原则：做市商为活跃市场，应当优先照顾，如市场，应当优先照顾，如NASDAQ以上的这些订单匹配原则中，世界各地证以上的这些订单匹配原则中，世界各地证券市场的匹配优先性存在一定差异。券市场的匹配优先性存在一定差异

36、。45纽约证券交易所纽约证券交易所（SuperDOT）巴黎证券交易所巴黎证券交易所中国上海和深圳中国上海和深圳价格优先价格优先时间优先时间优先芝加哥期权交易所芝加哥期权交易所价格优先价格优先按比例分配按比例分配东京证券交易所东京证券交易所价格优先价格优先时间优先时间优先市价订单优于限价订单市价订单优于限价订单韩国证券交易所韩国证券交易所价格优先价格优先时间优先时间优先客户优先客户优先数量优先数量优先46竞价与成交竞价与成交交易制度是市场微观结构的核心，而价格交易制度是市场微观结构的核心，而价格的确定是交易制度的核心。的确定是交易制度的核心。价格确定的基本方式对交易价格形成影响。价格确定的基本方

37、式对交易价格形成影响。集合竞价与连续竞价对价格效率不同集合竞价与连续竞价对价格效率不同1980年代，世界主要证券市场实现了（电年代，世界主要证券市场实现了（电子）自动交易机制。子）自动交易机制。47集合竞价的基本规则（中国）集合竞价的基本规则（中国）集合竞价形成的集合竞价形成的基准价格基准价格应同时满足应同时满足4个原则：个原则：I.成交量最大成交量最大II.高于高于基准价格的买入指令和低于基准价格的卖出指基准价格的买入指令和低于基准价格的卖出指令全部成交令全部成交III.等于等于基准价格的买入指令或卖出指令至少有一方全基准价格的买入指令或卖出指令至少有一方全部成交。部成交。IV.若有两个以上

38、的价位符合上述条件，上交所采取其若有两个以上的价位符合上述条件，上交所采取其中间价成交价，深交所取距前价格最近的价位成交。中间价成交价，深交所取距前价格最近的价位成交。意义：买卖双方通过投票（指令）选举一个价格，这个意义：买卖双方通过投票（指令）选举一个价格，这个价格必须得到最大多数人的同意价格必须得到最大多数人的同意集合竞价程序（中国）集合竞价程序（中国）1.所有有效买单按照价格由高到低的顺序排列，所有有效买单按照价格由高到低的顺序排列，所有有效卖单按照价格由低到高排列，委托价所有有效卖单按照价格由低到高排列，委托价格相同者按照时间先后顺序排列。格相同者按照时间先后顺序排列。2.交易系统根据

39、竞价规则确定集合成交价格，所交易系统根据竞价规则确定集合成交价格，所有指令均以此价格成交。此价格要能够得到最有指令均以此价格成交。此价格要能够得到最大的成交量。大的成交量。3.交易系统逐步将排在前面的买入委托与卖出委交易系统逐步将排在前面的买入委托与卖出委托配对成交，直到不能成交为止。托配对成交，直到不能成交为止。剩余买进（卖出）委托低（高）于成交价，剩余委剩余买进（卖出）委托低（高）于成交价，剩余委托进入等待序列。托进入等待序列。QP累积累积卖单卖单累积累积买单买单累积累积卖单卖单累积累积买单买单PQP1P2Pn第第13号买单与第号买单与第110号卖单配对成交，共计号卖单配对成交，共计211

40、00股，股，1，2号全部成交，号全部成交，3号成交号成交1100股。股。n9.199.20元的价位均可以使第元的价位均可以使第110号卖盘全部成交，最大号卖盘全部成交，最大成交量价位为成交量价位为9.195元（上海）元（上海）限价指令下的集合竞价限价指令下的集合竞价52连续竞价（中国）连续竞价（中国）逐笔撮合：即报入一笔撮合一笔，不能成逐笔撮合：即报入一笔撮合一笔，不能成交的委托按照交的委托按照“价格优先、同价位时间优价格优先、同价位时间优先先”的原则排队等待。的原则排队等待。在中国，连续竞价是在开盘后一直到收盘在中国，连续竞价是在开盘后一直到收盘这段时间内采用。这段时间内采用。有的国家收盘价

41、也采用集合竞价（如法国）有的国家收盘价也采用集合竞价（如法国）凡在集合竞价中未能成交的所有买卖有效申报，凡在集合竞价中未能成交的所有买卖有效申报，都一并转入连续竞价过程。都一并转入连续竞价过程。53连续竞价的价格确定连续竞价的价格确定一个新的有效买单若能成交，则买入限价一个新的有效买单若能成交，则买入限价必须高于或者等于卖出订单序列的最低卖必须高于或者等于卖出订单序列的最低卖出价格，则与卖出订单序列出价格，则与卖出订单序列顺序成交顺序成交，成，成交价格取交价格取卖方报价。卖方报价。在任何一个时间点上，成交价格唯一！在任何一个时间点上，成交价格唯一！一个新的有效卖单若能成交，则卖出限价一个新的有

42、效卖单若能成交，则卖出限价低于或者等于买入订单序列的最高买入限低于或者等于买入订单序列的最高买入限价，则与买进订单序列价，则与买进订单序列顺序成交顺序成交，其成交，其成交价格取价格取买方报价。买方报价。n若有一个限价卖单，价格为若有一个限价卖单，价格为8.45元，数量为元，数量为1500，成交价多，成交价多少？若数量为少？若数量为4000，成交价和数量？，成交价和数量？n若有一个限价买单，价格为若有一个限价买单，价格为10.55元，数量元，数量1000，则价格和数，则价格和数量？量？限价指令下的连续竞价限价指令下的连续竞价交易机制的创新趋势交易机制的创新趋势交易成本交易成本交易效率（交易效率（

43、bid-askspread）流动性流动性稳定性稳定性5556清算（清算（Clearing）证券成交后，买卖双方应收应付的证券和证券成交后，买卖双方应收应付的证券和价款进行核定计算，即价款进行核定计算，即资金和证券结算资金和证券结算。清算包括证券经纪商之间、证券经纪商与清算包括证券经纪商之间、证券经纪商与投资者之间进行清算。投资者之间进行清算。经纪商之间清算：余额清算经纪商之间清算：余额清算交易所的会员同一天证券的买进和卖出相抵后，交易所的会员同一天证券的买进和卖出相抵后，将超买或超卖的任何一方的净额予以清算将超买或超卖的任何一方的净额予以清算例如某证券商买某种股票例如某证券商买某种股票4000

44、股，卖股，卖6000股，股，则它只需要向清算所交股票则它只需要向清算所交股票2000股股i.证券数量证券数量：参加清算的各券商当日营业结束后，：参加清算的各券商当日营业结束后，将各证券的买入量与卖出量相抵，其余额如果在将各证券的买入量与卖出量相抵，其余额如果在买方，即买大于卖，则轧出，如余额在卖方，即买方，即买大于卖，则轧出，如余额在卖方，即卖大于买，则轧进。卖大于买，则轧进。ii.交易金额交易金额：当日各证券的买入金额与卖出金额相：当日各证券的买入金额与卖出金额相抵，其余额如在买方，即买大于卖，应如数轧出，抵，其余额如在买方，即买大于卖，应如数轧出，如余额在卖方，即卖大于买，应如数轧进。如余

45、额在卖方，即卖大于买，应如数轧进。iii.各券商都应按规定在结算公司统一开设清算头寸各券商都应按规定在结算公司统一开设清算头寸的结算帐户，并保持足够的现金。的结算帐户，并保持足够的现金。iv.交易所专门委托清算公司清算，只是在账户上清交易所专门委托清算公司清算，只是在账户上清算，没有实物交割。算，没有实物交割。5859交交割割交割交割(Delivery)是指买方付出现金取得证券，是指买方付出现金取得证券，卖方交出证券获得价款卖方交出证券获得价款交割方式交割方式当日交割：当日交割：T0次日交割：次日交割：T1n日交割：日交割：Tn等等问题：我国目前采取问题：我国目前采取T1，若允许信用交易，若允

46、许信用交易，那么，那么，T1是否作废？是否作废？60过户过户对于不记名的证券，清算和交割完成后，证券交对于不记名的证券，清算和交割完成后，证券交易结束，但对于股票和记名债券而言，还有最后易结束，但对于股票和记名债券而言，还有最后一道手续一道手续过户。过户。过户：证券的原所有者向新的所有者转移证券有过户：证券的原所有者向新的所有者转移证券有关权利的记录。关权利的记录。只有办理完过户手续，证券新的持有人才能享受股东、只有办理完过户手续，证券新的持有人才能享受股东、红利、债券本息等权益，若不立即过户可能会有损失。红利、债券本息等权益，若不立即过户可能会有损失。我国上市股票实现无纸化交易，过户和交割同

47、时我国上市股票实现无纸化交易，过户和交割同时完成，无需到发行公司办理过户手续。完成，无需到发行公司办理过户手续。61现货交易与信用交易现货交易与信用交易1.现货交易（现货交易（Spottrade）：现买现卖）：现买现卖2.信用交易（垫头交易，买空卖空，融资融信用交易（垫头交易，买空卖空，融资融券）券）买空（买空（Buyonmargin）：投资者向证券公）：投资者向证券公司借资金去购买比自己投入资本量更多的证司借资金去购买比自己投入资本量更多的证券。券。买了不属于自己的证券买了不属于自己的证券卖空（卖空（Shortsale）：投资者交纳一部分保）：投资者交纳一部分保证金，向经纪商借证券来出售，待

48、证券价格证金，向经纪商借证券来出售，待证券价格下跌后再买回证券交给借出者。下跌后再买回证券交给借出者。卖了不属于自己的证券卖了不属于自己的证券62买空交易买空交易1.投资者向经纪商借款购买证券投资者向经纪商借款购买证券建立买空帐户建立买空帐户订立协议：有权用买空的证券作为抵押品订立协议：有权用买空的证券作为抵押品经纪商垫付资金（垫金、展金）经纪商垫付资金（垫金、展金）2.经纪商向银行拆借资金经纪商向银行拆借资金经纪商自有资本可能不足经纪商自有资本可能不足以买空所得的证券作为抵押，获得低利率以买空所得的证券作为抵押，获得低利率贷款贷款问题：经纪商给买空者的利率水平？问题：经纪商给买空者的利率水平

49、？633.计算垫金率计算垫金率目的：防止过度投机目的：防止过度投机垫金率公式：投资者投入的自有资金垫金率公式：投资者投入的自有资金/买入证买入证券的盯市价值券的盯市价值例子：例子：1月月1日，某投资者向经纪商借日，某投资者向经纪商借1000元，购买元，购买40元元/股的股票股的股票100股，垫金率为股，垫金率为75。1月月15日，若股票价格为日，若股票价格为30元元/股，则垫金率为？股，则垫金率为？644.逐日盯市。当资产价格下跌时，若垫金率逐日盯市。当资产价格下跌时，若垫金率下跌到维持垫金率下跌到维持垫金率(Maintenancemargin)要向投资者发出补款通知。要向投资者发出补款通知。

50、上例中，若股票价格为上例中，若股票价格为10元元/股，则垫金率为股，则垫金率为0纽交所规定，垫金率至少是纽交所规定，垫金率至少是25若投资者不补款，则经纪商将出卖证券，以若投资者不补款，则经纪商将出卖证券，以抵补贷款抵补贷款平仓平仓5.若股票价格上涨若股票价格上涨，则投资者卖掉股票后，则投资者卖掉股票后，支付券商的支付券商的利息等费用后就有大量的收利息等费用后就有大量的收益益-杠杆效应。杠杆效应。65卖空交易卖空交易1.交垫金，投资者向券商借证券，趁证券尚未跌的交垫金，投资者向券商借证券，趁证券尚未跌的时候卖掉，获得资金时候卖掉，获得资金2.投资者获得资金后，证券下跌，则用资金买回借投资者获得

51、资金后，证券下跌，则用资金买回借得数量的证券得数量的证券3.投资者将证券还给券商投资者将证券还给券商4.注意：为防止过度投机，卖空有限制，美国规定注意：为防止过度投机，卖空有限制，美国规定卖空必须以证券价格上涨（卖空必须以证券价格上涨（Uptick)记录为前提记录为前提卖空收入记录在证券公司帐户，且在偿还证券之前卖空收入记录在证券公司帐户，且在偿还证券之前不能用于其他投资不能用于其他投资66例子：若某股票目前股价为例子：若某股票目前股价为100元元/股，投资者向经股，投资者向经纪商借纪商借1000股进行股进行卖空交易卖空交易，投资者自己也投入，投资者自己也投入5000元现金。若随后，股票价格上

52、涨到元现金。若随后，股票价格上涨到p，如果事，如果事先规定维持垫金率为先规定维持垫金率为30，求当，求当p为何值时，投资为何值时，投资者需要追加资金？者需要追加资金？67市场监管与稳定措施市场监管与稳定措施市场监管：市场监管：监管目标：保护投资者的利益，尤其是保护中监管目标：保护投资者的利益，尤其是保护中小投资者的利益。小投资者的利益。监管主体：证券监督管理委员会和证券交易所监管主体：证券监督管理委员会和证券交易所监管对象：上市公司、交易所、投资者、券商监管对象：上市公司、交易所、投资者、券商监管的原则：监管的原则：“三公三公”原则：公开、公平、公原则：公开、公平、公正正。68三公原则三公原则

53、1.公开原则，即信息公开，市场具有充分的公开原则，即信息公开，市场具有充分的透明度，使价格充分包含信息透明度，使价格充分包含信息市场有市场有效效“阳光是最好的消毒剂，路灯是最好的警察阳光是最好的消毒剂，路灯是最好的警察”信息来源信息来源交易所：有关证券交易的实时信息交易所：有关证券交易的实时信息交易所和监管当局：可能影响市场运行的政交易所和监管当局：可能影响市场运行的政策、规则等策、规则等上市公司：经营信息，是市场的基础信息上市公司：经营信息，是市场的基础信息69上市公司的信息披露上市公司的信息披露投资者评估公司经营状况所需要的信息投资者评估公司经营状况所需要的信息证券价格有重大影响的事项证券

54、价格有重大影响的事项公开发行股票公司信息披露实施细则公开发行股票公司信息披露实施细则第四条，第四条，“信息披露四大部分：招股说明书、上市公告书、信息披露四大部分：招股说明书、上市公告书、定期报告和临时报告。定期报告和临时报告。首披露。首次公开发行证券（首披露。首次公开发行证券（IPO）时，应当完全披）时，应当完全披露有可能影响投资者作出是否购买证券决策的所有信露有可能影响投资者作出是否购买证券决策的所有信息；息；持续披露。在证券发行后，发行人应当定期向社会公持续披露。在证券发行后，发行人应当定期向社会公众提供财务及经营状况的报告，以及不定期公告影响众提供财务及经营状况的报告，以及不定期公告影响

55、公司经营活动的重大事项等公司经营活动的重大事项等702.公平原则：公平原则：机会均等，平等竞争机会均等，平等竞争要求证券发行、交易活动中的所有参与者都要求证券发行、交易活动中的所有参与者都有平等的法律地位，营造一个所有市场参与有平等的法律地位，营造一个所有市场参与者进行公平竞争的环境者进行公平竞争的环境3.公正原则：监管公正公正原则：监管公正要求证券监督管理部门在公开、公平原则的要求证券监督管理部门在公开、公平原则的基础上，对一切被监管的对象给予公正待遇；基础上，对一切被监管的对象给予公正待遇；71稳定措施：价格限制稳定措施：价格限制价格限制价格限制委托限制：订单报价不得高于或者低于某个特委托

56、限制：订单报价不得高于或者低于某个特定成交价的一定幅度定成交价的一定幅度委托延期撮合：当市场指数急剧下跌的时候，委托延期撮合：当市场指数急剧下跌的时候，委托延迟，以减少跟风（委托延迟，以减少跟风（Herding）涨跌停板制度：涨跌停板制度：某只股票某只股票涨跌幅度超过一定限涨跌幅度超过一定限度时候停止交易度时候停止交易断路器规则：断路器规则：市场指数市场指数变化超过一定幅度，对变化超过一定幅度，对交易进行限制，类似股票涨停板。交易进行限制，类似股票涨停板。72禁止的交易行为禁止的交易行为禁止的交易行为主要有：欺诈、内幕交易、禁止的交易行为主要有：欺诈、内幕交易、操纵市场。操纵市场。1.欺诈：在

57、证券发行和交易中欺诈客户，主要是欺诈：在证券发行和交易中欺诈客户，主要是提供虚假的信息、做假账。银广厦事件、美国提供虚假的信息、做假账。银广厦事件、美国安然公司破产案：虚假报表安然公司破产案：虚假报表2.内幕交易（内幕交易（Insidertrading）：利用未公开的）：利用未公开的信息进行交易信息进行交易主要涉及的对象：内幕知情者、场内经纪人（券商）主要涉及的对象：内幕知情者、场内经纪人（券商）73内幕知情者（内幕知情者（Insider）董事会成员、高管人员、董事会成员、高管人员、5%以上的大股以上的大股东东，证券管理机构的人员，政策制定者，证券管理机构的人员，政策制定者内幕信息（内幕信息（

58、Insideinformation）：涉及公）：涉及公司的经营、财务或对股票的价值有重大影司的经营、财务或对股票的价值有重大影响的未公开信息响的未公开信息例子：一个即将被兼并的公司例子：一个即将被兼并的公司经纪人（券商）经纪人（券商）利用机构投资者的买卖指令为自己盈利利用机构投资者的买卖指令为自己盈利滥用客户的保证金，如南方证券滥用客户的保证金，如南方证券743.操纵市场：操纵价格和垄断市场典型的操操纵市场：操纵价格和垄断市场典型的操纵市场的手法：纵市场的手法：3.吸货：秘密购进股票，尽量增加库存，但吸货：秘密购进股票，尽量增加库存，但价格不能抬起价格不能抬起4.洗盘：故意将股票突然出手、瞬时

59、大量出洗盘：故意将股票突然出手、瞬时大量出货，迫使别人出货，然后低价买回货，迫使别人出货，然后低价买回5.拉升：大张旗鼓地大量购进，记者、股评拉升：大张旗鼓地大量购进，记者、股评家抬杠家抬杠6.脱手脱手7.亿安科技：亿安科技：2001.14291,2002.2.17126.31,2002.2.2984，2003.10.1110中国股市的神秘群体：庄家中国股市的神秘群体：庄家在中国的股票市场中，有一个神秘的群体，他们在中国的股票市场中，有一个神秘的群体，他们能控制股票的涨跌，甚至左右市场的走势。股民能控制股票的涨跌，甚至左右市场的走势。股民四处他们的消息，唯其马首是瞻，他们就是四处他们的消息，唯

60、其马首是瞻，他们就是“股股市庄家市庄家”。设立账户：以前有十几个账户就成了，监管严格设立账户：以前有十几个账户就成了，监管严格后需要几千个账户，一般去农村收集身份证设立后需要几千个账户，一般去农村收集身份证设立账户。通过电脑下单平均分配到各个账户。账户。通过电脑下单平均分配到各个账户。周密的计划。周密的计划。计划达到多高的价位，在什么位置需要整理洗盘，有计划达到多高的价位，在什么位置需要整理洗盘，有可能出现什么情况，应如何应对，回调的幅度有多大，可能出现什么情况，应如何应对，回调的幅度有多大，在每一个关键位置重要的技术指标会达到多少等等。在每一个关键位置重要的技术指标会达到多少等等。在拉升阶段

61、，可能每天收市后都要开会研究。在拉升阶段，可能每天收市后都要开会研究。76庄家不但需要上市公司出题材给予配合，有时还庄家不但需要上市公司出题材给予配合，有时还需要从上市公司高管人员那里拆借股票。需要从上市公司高管人员那里拆借股票。某些高管通过各种渠道、以各种名义掌握了上市公司某些高管通过各种渠道、以各种名义掌握了上市公司大量的股票，甚至令庄家有吸货（指买进股票）困难大量的股票，甚至令庄家有吸货（指买进股票）困难的感觉，这时庄家往往会从他那里以较优惠的价格拆的感觉，这时庄家往往会从他那里以较优惠的价格拆借部分股票用作打压股价的筹码。待庄家吸足货后，借部分股票用作打压股价的筹码。待庄家吸足货后，再

62、把筹码还回去。再把筹码还回去。在庄家吸货阶段，需要上市公司公布利空消息加以配在庄家吸货阶段，需要上市公司公布利空消息加以配合。例如炒作某公司的股票时，就通知该公司发布了合。例如炒作某公司的股票时，就通知该公司发布了一个大幅亏损的消息，在市场的恐慌中，庄家就可以一个大幅亏损的消息，在市场的恐慌中，庄家就可以顺势打压，从容吸货。顺势打压，从容吸货。方方面面都要打点好，比如做成亏损税务局会查，资方方面面都要打点好，比如做成亏损税务局会查，资产大幅减值国有资产管理局的关也要过。产大幅减值国有资产管理局的关也要过。77低位有大量的跟风盘时要洗盘的，但庄家受资金低位有大量的跟风盘时要洗盘的，但庄家受资金和

63、时间的限制，也有无法完成洗盘的情况和时间的限制，也有无法完成洗盘的情况例如正当要开始大幅拉升时，突然发现有大资金进场，例如正当要开始大幅拉升时，突然发现有大资金进场，必须调查资金的来历，并主动找对方联系希望达成默必须调查资金的来历，并主动找对方联系希望达成默契。契。对付对付“老鼠仓老鼠仓”通过各种关系得到消息进场通过各种关系得到消息进场的资金的资金坐庄过程中心里很清楚哪些筹码是自己人，谁透露了坐庄过程中心里很清楚哪些筹码是自己人，谁透露了消息很清楚，超过了容忍的限度一定要给对方暗示。消息很清楚，超过了容忍的限度一定要给对方暗示。如果对方太贪一定要套住他的。如果对方太贪一定要套住他的。如果外来资

64、金进场仅仅是为了分一杯羹，一般庄家也如果外来资金进场仅仅是为了分一杯羹，一般庄家也会容忍它。就怕它是进来捣乱的，对于这样的角色，会容忍它。就怕它是进来捣乱的，对于这样的角色，庄家对付是不择手段的。庄家对付是不择手段的。78股价指数股价指数为为了了判判断断市市场场股股价价变变动动的的总总趋趋势势及及其其幅幅度度，我我们们必必须须借借助助股股价价平平均均数数或或指指数数。在在计计算算时时要要注注意意以以下下四四点点：（1）样样本本股股票票必必须须具具有有典典型型性性、普普遍遍性性，为为此此，选选择择样样本本股股票票应应综综合合考考虑虑其其行行业业分分布布、市市场场影影响响力力、规规模模等等因因素素

65、；（2）计计算算方方法法要要科科学学，计计算算口口径径要要统统一一；（3）基基期期的的选选择择要要有有较较好好的的均均衡衡性性和和代代表表性性；（4）指指数数要要有有连连续续性性，要要排排除除非非价价格格因因素素对对指指数数的的影影响。响。79（一）股票价格平均数的计算（一）股票价格平均数的计算l股票价格平均数（股票价格平均数（Averages）反映一定时点上市）反映一定时点上市场股票价格的绝对水平，它可分为简单算术股价场股票价格的绝对水平，它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数和加权平均数三类。平均数、修正的股价平均数和加权平均数三类。1简单算术股价平均数简单算术股价平均数 其中其中n

66、 n为样本的数量，为样本的数量，P Pn n为第为第n n只股票的价格。只股票的价格。 80修正的股价平均数修正的股价平均数（1 1）除数修正法，又称道氏修正法。）除数修正法，又称道氏修正法。该法的该法的核心是求出一个除数，以修正因股票拆细、增核心是求出一个除数，以修正因股票拆细、增资、发放红股等因素造成的股价平均数的变化，资、发放红股等因素造成的股价平均数的变化，以保持股价平均数的连续性和可比性。具体做以保持股价平均数的连续性和可比性。具体做法是以新股价除以旧股价平均数，求出新除数，法是以新股价除以旧股价平均数，求出新除数，再以计算期的股价总额除以新除数，从而得出再以计算期的股价总额除以新除

67、数，从而得出修正的股价平均数，即：修正的股价平均数，即：新除数新除数= =变动后的新股价总额变动后的新股价总额/ /旧股价平均数旧股价平均数修正的股价平均数修正的股价平均数= =报告期股价总额报告期股价总额/ /新除数新除数81修正的股价平均数修正的股价平均数（2）股价修正法。就是将发生股票拆细等变动后的股）股价修正法。就是将发生股票拆细等变动后的股价还原为变动前的股价，是股价平均数不会因此变动。价还原为变动前的股价，是股价平均数不会因此变动。例如，假设第例如，假设第j种股票进行拆细，拆细前股价为种股票进行拆细，拆细前股价为Pj，拆，拆细后每股新增的股数为细后每股新增的股数为R，股价为，股价为

68、，则修正的股价平，则修正的股价平均数的公式为：均数的公式为：由于由于 ，因此该股价平均数不会受股票分，因此该股价平均数不会受股票分割等的影响。割等的影响。82加权股价平均数加权股价平均数加加权权股股价价平平均均数数就就是是根根据据各各种种样样本本股股票票的的相相对对重重要要性性进进行行加加权权平平均均计计算算的的股股价价平平均均数数，其其权权数数Q可可以以是是成成交交股股数数、股股票票总市值、股票总股本等，其计算公式为：总市值、股票总股本等，其计算公式为：83（二）股价指数的计算（二）股价指数的计算股价指数（股价指数（IndexesIndexes）是反映不同时点上）是反映不同时点上股价变动情况

69、的相对指标。通常是将报股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与选定的基期价格相比，告期的股票价格与选定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即并将两者的比值乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。股价指数的计算为报告期的股价指数。股价指数的计算方法主要有两种：简单算术股价平指数方法主要有两种：简单算术股价平指数和加权股价指数。和加权股价指数。 841简单算术股价指数简单算术股价指数计算简单算术股价指数的方法有两种：计算简单算术股价指数的方法有两种：相对法和综合法。相对法和综合法。（1）相对法。又称平均法，就是先计算各）相对法。又称平均法，就是先计算各样本股价指数，再加总求总

70、的算术平均样本股价指数，再加总求总的算术平均数。其计算公式为：数。其计算公式为： 其中，其中， 表示第表示第i种股票的基期价格，种股票的基期价格， 表表示第示第i种股票的报告期价格，种股票的报告期价格，n为样本数。为样本数。851简单算术股价指数简单算术股价指数（2）综综合合法法。综综合合法法是是先先将将样样本本股股票票的的基基期期和和报报告告期期价价格格分分别别加加总总，然然后后相相比比求出股价指数，即：求出股价指数，即：862加权股价指数加权股价指数加加权权股股价价指指数数是是根根据据各各期期样样本本股股票票的的相相对对重重要要性性予予以以加加权权，其其权权重重可可以以是是成成交交股股数数

71、、总总股股本本等等。按按时时间间划划分分，权权数数可可以以是是基基期期权权数数，也也可可以以是是报报告告期期权权数数。以以基基期期成成交交股股数数（或或总总股股本本）为为权权数数的的指指数数称称为为拉拉斯斯拜拜尔指数，其计算公式为：尔指数，其计算公式为： 以以报报告告期期成成交交股股数数（或或总总股股本本）为为权权数数的的指指数数称称为为派派许指数。其计算公式为：许指数。其计算公式为： 其中其中P0和和P1分别表示基期和报告期的股价，分别表示基期和报告期的股价，Q0和和Q1分分别表示基期和报告期的成交股数。别表示基期和报告期的成交股数。87（三）中国主要的股价指数（三）中国主要的股价指数1上海

72、证券交易所股价指数上海证券交易所股价指数（1）指数系列）指数系列目目前前，上上海海证证券券交交易易所所股股价价指指数数系系列列共共包包括括四四类类十十个个指指数数：第第一一，成成份份指指数数：上上证证180指指数数，其其前前身身为为上上证证30指指数数。第第二二，综综合合指指数数：上上证证综综合合指指数数。第第三三，分分类类指指数数：上上证证A股股指指数数、上上证证B股股指指数数、上上证证工工业业类类指指数数、上上证证商商业业类类指指数数、上上证证房房地地产产业业类类指指数数、上上证证公公用用事事业业类类指指数数、上上证证综综合合业业类类指指数数。第第四四，基基金金指指数数：上上证证基基金金指

73、指数数。以以上上10项项指指数数中中，上上证证综综合合指指数最常用。数最常用。881上海证券交易所股价指数上海证券交易所股价指数（2）采样范围）采样范围纳纳入入指指数数计计算算范范围围的的股股票票称称为为指指数数股股。纳纳入入指指数数计计算算范范围围的的前前提提条条件件是是该该股股票票在在上上海海证证券券交交易所挂牌上市。易所挂牌上市。上上证证180指指数数的的样样本本股股是是在在所所有有A股股股股票票中中抽抽取取最具市场代表性的最具市场代表性的180种样本股票。种样本股票。综合指数类的指数股是全部股票（综合指数类的指数股是全部股票（A股和股和B股）。股）。分分类类指指数数类类是是相相应应行行

74、业业类类别别的的全全部部股股票票（A股股和和B股）。股）。891上海证券交易所股价指数上海证券交易所股价指数（4）计算方法）计算方法上证指数系列均以上证指数系列均以“点点”为单位。为单位。A基日、基期（除数）与基期指数基日、基期（除数）与基期指数B计算公式：计算公式： 其中，调整市值其中，调整市值=（市价（市价调整股本数），基日调整股本数），基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整。级靠档的方法对成份股股本进行调整。C指数的实时计算。指数的实时计算。902深圳证券交易所股价指数深圳证券交易所股价指数（1）指数种

75、类：深圳证券交易所股价指数共有）指数种类：深圳证券交易所股价指数共有3 3类类1313项，其中最有影响的是深证成份指数。项，其中最有影响的是深证成份指数。 （2 2）基日与基日指数）基日与基日指数（3 3）计算范围）计算范围（4 4）成份股选取原则：）成份股选取原则：有一定的上市交易日有一定的上市交易日期。期。 有一定的上市规模。有一定的上市规模。 交易活跃。交易活跃。 （5 5）计计算算方方法法：综综合合指指数数类类和和成成份份股股指指数数类类均均为为派派氏氏加加权权价价格格指指数数，即即以以指指数数股股的的计计算算日日股股份数作为权数，采用连锁公式加权计算份数作为权数，采用连锁公式加权计算