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1、第第2章章 投资项目经济投资项目经济评价方法评价方法2.1 项目评价概述项目评价概述l项项目目评评价价（Project Project EvaluationEvaluation）：按照一定的决策目标，通过项目的费用、效益分析方法，分析比较资源的各种用途对基本目标贡献大小，对项目的投资价值做出的估计与判断。l项目评价作用项目评价作用：l选择最佳的投资方案l为项目决策提供科学的依据l提高投资效益。项目评价内容项目评价内容l技术评价技术评价l经济评价经济评价l环境评价环境评价经济评价经济评价l财务评价财务评价l国民经济评价国民经济评价l社会评价社会评价2.2 项目经济评价的要素项目经济评价的要素l1
2、.现金流量现金流量（Cash Flow）l概概念念：一个特定的经济系统中各个时点上实际发生的或将要发生的资金流出或资金流入。流入系统的资金称现金流入，流出系统的资金称现金流出，现金流入与现金流出之差称净现金流量。构成：构成：l大小大小，项目的现金流数额；l流流向向，项目的现金流入或流出，以流入为正，流出为负；l时时间间，现金流入与流出发生的时间点。每年的现金流量的代数就是该年的净现金流量。l对于一般的工业项目，从项目的角度考察，现金流入主要有销售收入和其他收入，现金流出包括投资、成本、税金等。表示方法表示方法l现金流量图现金流量图 现 （万元） 金 160 流 A=100 量 时间（年）t 5
3、00 l现金流量表现金流量表年份0123456现金流出（-）500现金流入（+）100100100100160净现金流量-5001001001001001602. 资金时间价值资金时间价值l概概念念：随着时间的推移，资金运动过程中产生的增值。它表现为同一数量的资金在不同的时点上有不同的价值。从生产的角度看，表现为资金运动过程中价值的增值；从消费者的角度看，体现为放弃现期消费的损失而得到的报酬。l复复利利计计息息：以本金与前期累计利息之和为基数计算利息。lFn=P(1+i)n l资资金金等等值值：在考虑资金时间因素的情况下，不同时点发生的绝对值不等的资金可能具有相等的价值。l资资金金等等值值计计
4、算算：将在一个时点发生的资金金额换算成另一时点的等值金额的过程。l几个概念：几个概念：折现率、现值、终值、均值。l常用资金等值公式类别已知求解公式系数名称及符号一次支付终值公式现值（P）终值（F）一次支付终值系数（F / P，i，n）现值公式终值（F）现值（P）一次支付现值系数（P/F，i，n）等额分付终值公式年值（A）终值（F）等额分付终值系数（F/A，i，n）偿债基金公式终值（F）年值（A）等额分付偿债基金系数(A/F,i,n)现值公式年值（A）现值（P）等额分付现值系数(P/A,i,n)资金回收公式现值（P）年值（A）等额分付资金回收系数(A/P,i,n)3、费用、费用效益分析效益分析l
5、经济评价：项目效益与费用的比较。l绝对比较 = 效益 费用 l相对比较 = 效益 / 费用2.2 项目经济评价的指标项目经济评价的指标l1.价值型经济评价指标价值型经济评价指标l净净现现值值（NPV）：在项目的计算期内，将每年发生的净现金流量按基准折现率折现到期初时的现值之和。 净现值表达式：净现值表达式：净现值表达式：净现值表达式：l式中：NPV净现值l n项目的计算期l i0基准折现率l CI现金流入l CO现金流出l （CI-CO)t第t年的净现金流量l评价准则：评价准则：lNPV0，项目经济效益好，可行lNPV=0，项目经济效益达到要求，可行lNPV0，项目应予否定。l与NPV相对应的
6、是净年值NAV。l净净现现值值率率：项目的净现值与总投资（包括固定资产投资和流动资金）的现值之比率。其计算公式为：式中式中：NPVR净现值率； IP总投资的现值; m投资年限， Ip第T年的投资。评价标准：评价标准：净现值率与净现值是等效评价指标NPV0 ，则NPVR0 （因为IP非负） NPV0 ，则NPVR0 l净净现现值值函函数数：净现值NPV与折现率i之间的函数关系。表示如下：项目的投资发生在寿命期的期初（建设期），当建成投产以后，每年产生净收益，净现值函数呈单调递减变化。iNPVi02. 效率型经济评价指标效率型经济评价指标l平均投资收益率平均投资收益率：项目在正常生产年份的净收益与
7、投资总额的比值。表达式：l式中：lR投资收益率；lNB正常生产年份或者年平均净收益，根据分析目的的不同，可以是利润、利润税金总额、年净现金流入等；lI投资总额，根据分析目的的不同，I可以是全部投资额（即固定资产投资、建设期借款利息和流动资金之和）、投资者的权益投资额（如资本金）。l内部收益内部收益率率:项目在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，即使项目净现值为零的折现率。计算方程式计算方程式：l式中式中： IRR内部收益率内部收益率的计算：试算内插法0 i1 i2 iNPV1NPV2IRRiIRR在in和in+1之间，用近似代替IRR。即评价准则评价准则IRRi0，项目的投资效果达
8、到规定的标准，可以接受IRRi0，项目的投资效果达不到规定的标准，应该否定l内部收益率的经济意义内部收益率的经济意义：l在计算期内项目的投资收益率，反映投资的获利能力。l把资金投入项目以后，将不断通过项目的净收益加以回收，其尚未回收的资金将以IRR的利率增值，直到项目计算期结束时正好回收了全部投资。l常常规规投投资资项项目目：净现金流量序列正负号只变化一次，累积净现金流量大于零，内部收益率方程有唯一解NPVil非非常常规规投投资资项项目目：净现金流量序列正负号有一次以上变化，内部收益率方程可能有多个解NPVil正负号没有变化，内部收益率方程无解NPVi3.时间型评价指标时间型评价指标l投投资资
9、回回收收期期(Payback Period)：从项目投资建设之日起，用项目各年的净收入（年收入减年支出）抵偿总投资（包括固定资产投资和流动资金）所需要的时间。 l静态投资回收期表达式：式中：Pt投资回收期； CI现金流入； CO现金流出； CI-CO)t第t年的净现金流量；l现金流量表计算：l动态投资回收期表达式为：l式中 Ptd动态投资回收期（年）现金流量表计算：判判别别准准则则：设部门或行业的基准投资回收期Pc若PtPc，则项目可以考虑接受；若PtPc，则项目应予拒绝。2.4 多方案组合评价方法多方案组合评价方法 1.多方案之间的相互关系类型：多方案之间的相互关系类型：l互互斥斥型型多多方
10、方案案：各方案之间具有排他性，在一组方案当中只能选择一个，其余方案必须放弃。互斥型方案的效果之间不具有加和性。l独独立立型型多多方方案案：各个方案的现金流量是独立的，不具有相关性，且任一方案的采用与否都不影响其它方案是否采用。独立方案的特点是各个方案的效果之间具有“加和性”。l相关型多方案：相关型多方案：在一组中方案中，任一方案的取舍会导致其他方案现金流的变化，或者接受或拒绝某一方案，会将影响其他方案的接受或拒绝。l混合相关型：混合相关型：在一组方案方案中，有些具有独立关系，有些具有互斥关系的混合方案。分为两种形式： 在一组独立的投资方案中，每个独立方案中又分别包含着若干互斥方案；在一组互斥方
11、案中，又分别包含着若干独立方案。2. 2. 互斥方案的经济评价方法互斥方案的经济评价方法l互互斥斥方方案案的的决决策策：在一组方案中选择一个最优方案l决策依据：决策依据：l方案本身的经济性l方案之间的相对经济性 方案间的相对经济性评价方法方案间的相对经济性评价方法l净现值l内部收益率l增增量量内内部部收收益益率率：增量净现值等于零的折现率，计算方程式为：判别准则判别准则lIRRi0，投资大的方案为优；lIRR i0，投资小的方案为优。l互斥主案的投资额相等，判别准则失效。lNPV，NPV，IRR，IRR之间的关系之间的关系 i(%)i0 IRR IRRB C IRRA A B NPV3. 独立
12、方案的经济评价方法独立方案的经济评价方法l无无约约束束条条件件下下独独立立方方案案的的选选择择：不受各种条件的制约，取决于方案自身的经济性。l评评价价方方法法：与单一方案的评价方法相同，考察方案的经济评价指标是否达到评价标准，做出投资决策。l例例 某公司作设备投资预算，有六个独立方案可供选择，寿命均为8年，各方案的现金流量如表所示，基准收益率i0=12%，判断其经济性。l表 独立方案的现金流及IRR （万元） 年份方案018年IRR（%）ABCCEF-100-140-80-150-80-17034453034473229.727.633.915.520.110.1l解解：以IRR作为评价指标，
13、各方案的IRR计算结果列于表。l从表可见，IRRi0（12%），其它方案的IRR均大于i0，由于各方案独立，故应拒绝F方案，可以接受其它的五个方案。l有有约约束束条条件件下下独独立立方方案案的的选选择择：满足约束条件下，获得最大的投资效果。l评评价价方方法法：通过方案组合转化为满足约束条件的互斥方案，按照互斥方案方法评价。l例例 独立方案A、B、C的投资分别为100万元、70万元和120万元，计算各方案的净年值分别为30万元、27万元和32万元，如果资金有限，不超过250万元投资，问如何选择方案。l解：三个方案可能的组合数为23=8种（包括不投资这一组合），各方案组合的投资及净年值计算列于表。
14、l 表 A、B、C方案组合及净年值 （万元）序号方案组合投资净年值1234567ABCA+BB+CA+CA+B+C1007012017019022029030273257596289l第7种方案组合的投资额超过了资金约束条件250万元，不可行；l在允许的1到6方案组合中，按互斥方案选择的准则，第6方案组合（A+C）为最优选择，即选择A和C，达到有限资金的最佳利用，净年值总额为62万元。4. 相关方案的经济评价方法相关方案的经济评价方法l相关方案的选择相关方案的选择：将各个方案组合成互斥方案，计算互斥方案的现金流量，按照互斥方案的评价方法评价。l例例 为了满足运输要求，有关部门分别提出在某两地之
15、间建设铁路和公路项目。如果只上一个项目时的净现金流量如表1；如两个项目都上，由于运输分流的影响，两个项目都将减少净现金流量，如表2。i0=10%，如何决策。l 表1 只上一个项目时的净现金流量年0123-32铁路A公路B-200-100-200-100-200-10010060年0123-32铁路A公路B-200-100-200-100-200-1008035l 表2 两个项目都上时的净现金流量l将两个相关方案组合成三个互斥方案，其净现值如表3。年0123-32NPV铁路A公路BA+B-200-100-300-200-100-300-200-100-3008035115231.98193.9075.29应该选择A方案。
