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1、经济学筹资决策(juc)第一页，共35页。1.1.企业筹资的动机企业筹资的动机(dngj)扩张筹资动机扩张筹资动机(dngj)。扩张筹资动机。扩张筹资动机(dngj)是企业因扩大生产经营规模或追加对外是企业因扩大生产经营规模或追加对外投资的需要而产生的筹资动机投资的需要而产生的筹资动机(dngj)。偿债筹资动机偿债筹资动机(dngj)。偿债筹资动机。偿债筹资动机(dngj)是企业为了偿债而形成的借款动机是企业为了偿债而形成的借款动机(dngj)，即借新债还旧债。通常，偿债筹资有，即借新债还旧债。通常，偿债筹资有两种情形：一是调整性偿债筹资；二是恶化性偿两种情形：一是调整性偿债筹资；二是恶化性偿
2、债筹资。债筹资。混合筹资动机混合筹资动机(dngj)。通过混合筹资，企业。通过混合筹资，企业既扩大资产规模，又可归还局部旧债。筹资动机既扩大资产规模，又可归还局部旧债。筹资动机(dngj)直接影响筹资行为。并产生不同的筹资直接影响筹资行为。并产生不同的筹资结果。结果。第二页，共35页。合理确定资金需要量，控制合理确定资金需要量，控制(kngzh)(kngzh)资金资金投放时间投放时间周密研究投资方向，大力提高投资效果周密研究投资方向，大力提高投资效果认真选择资金来源，力求降低资金本钱认真选择资金来源，力求降低资金本钱合理安排资本结构，保持适当的偿债能力合理安排资本结构，保持适当的偿债能力遵守国
3、家有关法规，维护各方合法权益遵守国家有关法规，维护各方合法权益第三页，共35页。筹资筹资方式方式(fngsh)权益权益(quny)资本资本筹资筹资负债负债(f zhi)资本资本筹资筹资吸收直接投资吸收直接投资发行股票发行股票内部积累内部积累短期负短期负债资金债资金长期负长期负债资本债资本短期借款短期借款商业信用商业信用短期融资券短期融资券长期借款长期借款公司债券公司债券融资租赁融资租赁第四页，共35页。普通股筹资的评价普通股筹资的评价普通股筹资的优点普通股筹资的优点(yudin)(yudin)1 1普通股不构成固定费用。普通股不构成固定费用。2 2没有固定到期日，无需归还。没有固定到期日，无需
4、归还。3 3筹资风险小。筹资风险小。4 4能增强公司的举债能力。能增强公司的举债能力。普通股筹资的缺点普通股筹资的缺点1 1资金本钱较高。资金本钱较高。2 2容易分散控制权。容易分散控制权。此此外外，新新的的投投资资者者分分享享公公司司未未发发行行新新股股前前积积累累的的盈盈余余，会会降降低低普普通通股股的的每每股股净净收收益益，从从而而可可能能导致公司股价的下跌。导致公司股价的下跌。 第五页，共35页。股票筹资股票筹资 优先股筹资优先股筹资 发行优先股股票是公司获得权益资金的方式之一。优先发行优先股股票是公司获得权益资金的方式之一。优先股的求偿权优先于普通股，但是次于债券。优先股是一种具股的
5、求偿权优先于普通股，但是次于债券。优先股是一种具有双重性质的证券，优先股既可以看作权益资本有双重性质的证券，优先股既可以看作权益资本(zbn)(zbn)，但在某种情况下，也可以看作债务，它是一种兼有普通股和但在某种情况下，也可以看作债务，它是一种兼有普通股和债券的筹资工具。即：债券的筹资工具。即：优先股一般按事先确定的股息率获得股息；优先股一般按事先确定的股息率获得股息；先于普通股分配公司剩余财产；先于普通股分配公司剩余财产；优先股股东一般无表决权优先股股东一般无表决权第六页，共35页。优先股筹资的评价优先股筹资的评价利用优先股筹资的优点利用优先股筹资的优点1 1由杠杆利益。由杠杆利益。2 2
6、能能使使公公司司防防止止投投资资者者参参与与投投资资而而享享有有控制权。控制权。3 3没有固定到期日，不用归还本金。没有固定到期日，不用归还本金。4 4能增强公司未来的偿债能力。能增强公司未来的偿债能力。 另另外外(ln (ln wi)wi)，从从投投资资者者的的角角度度来来看看，优先股有以下优点：优先股有以下优点：优优先先股股可可以以为为投投资资者者提提供供相相当当稳稳定定的的收收入入；在在清清算算时时，优优先先股股股股东东比比普普通通股股股股东东拥拥有有优优先先权权，因因而而在在风风险险方方面面居居于较为有利的地位于较为有利的地位 优优先先股股筹筹资资的的缺缺乏乏：优优先先股股资资本本本本
7、钱钱较较债债券券资资本本本本钱钱高高；优优先先股股股股利利是是在在公司净利润中支付，不能抵免税收。公司净利润中支付，不能抵免税收。第七页，共35页。负债资本负债资本(zbn)(zbn)是指企业向银行、其是指企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等吸收的资他金融机构、其他企业单位等吸收的资金，它反映债权人权益，又称负债资金。金，它反映债权人权益，又称负债资金。 与权益筹资相比，负债筹资具有如下与权益筹资相比，负债筹资具有如下特点：特点：1 1负债资本负债资本(zbn)(zbn)筹集的资金具有使筹集的资金具有使用上的时间性，到期需要归还；用上的时间性，到期需要归还；2 2不管企业经营好坏，负债资本
8、不管企业经营好坏，负债资本(zbn)(zbn)需固定支付利息，从而形成企业需固定支付利息，从而形成企业固定的负担；固定的负担；3 3一般地，负债资本一般地，负债资本(zbn)(zbn)筹资的资筹资的资本本(zbn)(zbn)本钱比股票筹资的本钱低；本钱比股票筹资的本钱低；4 4负债筹资不会分散投资者对企业的控负债筹资不会分散投资者对企业的控制权。制权。第八页，共35页。短期负债是指在一年内必须清偿的债务。主要包括短期借款、商业信用和短期融资券。短期负债融资的主要特点：1融资速度快，容易取得；2融资富有弹性，资金使用较为灵活；3融资本钱较低；4偿债期短，融资风险(fngxin)较高；利率波动可能
9、较大。第九页，共35页。长期负债是指归还(guhun)期在一年以上的债务。它是除权益资金以外，企业可以长期使用的资金。主要有长期借款、公司债券和固定资产的融资租赁。长期负债融资的主要特点：1可以解决企业长期资金的缺乏，满足增加固定资产对长期资金的需要；2偿债期长，偿债压力和风险较低；3资本本钱较高；4融资弹性较低，限制较多。第十页，共35页。资本本钱就是指企业资本本钱就是指企业(qy)为筹集资金和使为筹集资金和使用资金而付出的代价，有时也称资金本钱率用资金而付出的代价，有时也称资金本钱率。为了比较不同融资规模的资本本钱，常常以相为了比较不同融资规模的资本本钱，常常以相对数来表示，即以资本本钱率
10、表示，其计算公对数来表示，即以资本本钱率表示，其计算公式如下：式如下：资本本钱率资金占用费筹资额筹资资本本钱率资金占用费筹资额筹资费费第十一页，共35页。资本本钱是选择资金来源、拟定筹资方案的依据资本本钱是选择资金来源、拟定筹资方案的依据资本本钱是评价投资工程可行性的主要经济资本本钱是评价投资工程可行性的主要经济(jngj)标准。标准。资本本钱是评价企业经营业绩的最低尺度。资本本钱是评价企业经营业绩的最低尺度。第十二页，共35页。3.2 3.2 个别资本本钱个别资本本钱 权衡各种筹资方式的资本本钱大小权衡各种筹资方式的资本本钱大小3.3 3.3 综合资本本钱综合资本本钱 权衡一定资本结构的资本
11、本钱大小权衡一定资本结构的资本本钱大小3.4 3.4 边际边际(binj)(binj)资本本钱资本本钱 权衡追加资本决策权衡追加资本决策第十三页，共35页。边际资本边际资本(zbn)本钱图示本钱图示20406080100120140160180200筹资总额筹资总额(zng )万元万元边边际际资资本本(zbn)本本钱钱投投资资报报酬酬率率11.5011.6513.65边际资本本钱边际资本本钱投资报酬率投资报酬率第十四页，共35页。第十五页，共35页。资本结构资本结构Capitalstructure是指企业各种资本是指企业各种资本的构成及其比例关系。如借入资本和自有资本的比例、长的构成及其比例关
12、系。如借入资本和自有资本的比例、长期资本和短期期资本和短期(dunq)资本资金的比例。不同的资本资本资金的比例。不同的资本结构，其本钱和风险的组合情况不同。结构，其本钱和风险的组合情况不同。使用借入资本可以降低企业综合资本本钱率；使用借入资本可以降低企业综合资本本钱率；利用借入资本可以获取财务杠杆利益。利用借入资本可以获取财务杠杆利益。第十六页，共35页。补充补充(bchng)知识：本钱习性与奉献毛知识：本钱习性与奉献毛益益n本钱习性：本钱总额与业务量之间的数量关系本钱习性：本钱总额与业务量之间的数量关系n固定本钱约束性固定本钱和酌量性固定本钱固定本钱约束性固定本钱和酌量性固定本钱n变动本钱变
13、动本钱n混合本钱混合本钱n本钱习性模型本钱习性模型(mxng)：Y=a+bxn奉献毛益边际奉献：销售收入奉献毛益边际奉献：销售收入-变动本钱变动本钱=奉献毛益奉献毛益n变动本钱率：变动本钱变动本钱率：变动本钱销售收入销售收入n奉献毛益率：奉献毛益奉献毛益率：奉献毛益销售收入销售收入n变动本钱率变动本钱率+奉献毛益率奉献毛益率=1第十七页，共35页。4.2.1.经营杠杆经营杠杆Operatingleverage和经营风险和经营风险Operatingrisk企业因经营上的原因企业因经营上的原因(yunyn)而导致利润变动的风险。而导致利润变动的风险。影响因素有：产品需求、产品售价、产品本钱、调整价
14、格影响因素有：产品需求、产品售价、产品本钱、调整价格的能力、固定本钱的比重。的能力、固定本钱的比重。经营风险的衡量标准之一：经营杠杆系数固定本钱不经营风险的衡量标准之一：经营杠杆系数固定本钱不变，销售量变动对利润变动的影响变，销售量变动对利润变动的影响第十八页，共35页。Degree operating leverageDOL=EBIT/EBITSSOREBIT/EBITQQ因为因为(ynwi)：EBIT=QP-V)FEBIT=QP-V)所以：所以：DOL=QP-V)QP-V)FQ/QQP-V)QP-V)FSVCS-VCF第十九页，共35页。Degreeofoperatingleverage例
15、题：某企业生产例题：某企业生产(shngchn)A(shngchn)A产品，产品，固定本钱为固定本钱为6060万元，变动本钱率为万元，变动本钱率为40%40%，当企业的销售额分别为当企业的销售额分别为400400万元、万元、200200万万元、元、100100万元时，经营杠杆系数分别为：万元时，经营杠杆系数分别为：DOL1 DOL1 400400400 40400 40 400400400 40400 406060DOL2 DOL2 200200200 40200 40 200200200 40200 406060 2 2DOL3 DOL3 100100100 40100 40 1001001
16、00 40100 406060 第二十页，共35页。Degree operating leverage可见：可见：1在在固固定定本本钱钱不不变变的的情情况况下下，经经营营杠杠杆杆系系数数说说明明了了销销售售额额增增长长减减少少所引起的利润增长减少的幅度。所引起的利润增长减少的幅度。2在在固固定定本本钱钱不不变变的的情情况况下下，销销售售额额越越大大，经经营营杠杠杆杆系系数数越越小小，经经营营风风险也就越小；反之亦然。险也就越小；反之亦然。3在在销销售售额额处处于于盈盈亏亏临临界界点点时时，经营杠杆系数那么趋近于无穷大。经营杠杆系数那么趋近于无穷大。企企业业一一般般可可以以通通过过增增加加销销售
17、售金金额额、降降低低产产品品单单位位变变动动本本钱钱、降降低低固固定定本本钱钱比比重重等等措措施施使使经经营营杠杠杆杆系系数数下下降降，从从而而降降低低经经营营风风险险，但但这这往往往往要要受受到到条条件件(tiojin)的制约。的制约。第二十一页，共35页。4.2.2.财财务务杠杠杆杆Financial leverage和和财财务务风风险险Financialrisk财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。财财务务风风险险的的衡衡量量标标准准之之一一是是财财务务杠杠杆杆系系数数。一一般般地地讲讲，企企业业(qy)在在经经营营中中总
18、总会会发发生生借借入入资资金金。企企业业(qy)负负债债经经营营，不不管管利利润润多多少少，债债务务利利息息是是不不变变的的。于于是是，当当利利润润增增大大时时，每每一一元元利利润润所所负负担担的的利利息息就就会会相相对对地地减减少少，从从而而使使投投资资者者收收益益有有更更大大幅幅度度的的提提高高。这这种种债债务务对对投投资资者者收收益益的的影影响响称称做做财财务杠杆。务杠杆。第二十二页，共35页。Degree of financial leverageDFL=EPS/EPS/EBIT/EBIT因为：因为：EPS(EBITI)(1-T)/NEPSEBIT(1-T)/N所以：所以：DFL=EB
19、ITEBITIS-VCFS-VCFI财务杠杆系数说明：财务杠杆系数说明：1是息税前利润增长减少所引起的每股收是息税前利润增长减少所引起的每股收益的增长减少的幅度。益的增长减少的幅度。2在资本总额、息税前利润相同的情况下，负在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益投资者收益也越高。但预期每股收益投资者收益也越高。负债比率是可以控制的。企业可以通过负债比率是可以控制的。企业可以通过(tnggu)合理安排资本结构，适度负债，使财合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。务
20、杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。第二十三页，共35页。DegreeofcombinedleverageDCL总杠杆系数总杠杆系数(xsh)或复合杠杆系数或复合杠杆系数(xsh)总杠杆作用是上述总杠杆作用是上述(shngsh)(shngsh)两种杠杆的连锁作用。两种杠杆的连锁作用。 DCL DCL DOL DFL DOL DFL (EBIT/EBIT / Q/Q (EBIT/EBIT / Q/Q(EPS/EPS/EBIT/EBIT )(EPS/EPS/EBIT/EBIT ) Q QP-V)P-V)Q QP-V)P-V)F F EBIT/ EBIT/EBIT EBIT I I Q QP-V)
21、P-V)Q QP-V)P-V)F FI I总杠杆作用的意义：总杠杆作用的意义：能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。明确了经营杠杆系数和财务杠杆系数之间的相互关系，即为明确了经营杠杆系数和财务杠杆系数之间的相互关系，即为了到达某一总杠杆系数，两个杠杆可以有很多不同的组合。比方，了到达某一总杠杆系数，两个杠杆可以有很多不同的组合。比方，经营杠杆度较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营经营杠杆度较高的公司可以在较低的程度上使用财务杠杆；经营杠杆度较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆等，当然，杠杆度较低的公司可以在较高的程度上使用财务杠杆等，
22、当然，这有待公司在考虑了有关的具体因素之后作出选择。这有待公司在考虑了有关的具体因素之后作出选择。 第二十四页，共35页。每股盈余无差异每股盈余无差异(chy)点的分析点的分析每每股股盈盈余余(yngy)元元销售额万元销售额万元每股盈余每股盈余(yngy)无无差异点差异点负债融资为主负债融资为主权益融资为主权益融资为主750负债融资优势区域负债融资优势区域权益融资优势区域权益融资优势区域第二十五页，共35页。每股盈余无差异每股盈余无差异(chy)点的分析点的分析每股盈余：每股盈余：EPS净利优先股股利普通股股数净利优先股股利普通股股数每股盈余无差异点：每股盈余无差异点：EPS1EPS2即：即：
23、S1VC1F1I11TS2VC2F2I21TN1N2能使上述条件公式成立的销售额能使上述条件公式成立的销售额S为每股盈余无差异点销为每股盈余无差异点销售额。售额。例：某公司原有资本例：某公司原有资本700万元，其中债务资本万元，其中债务资本200万元每年万元每年负担利息负担利息24万元，普通股资本万元，普通股资本500万元发行股万元发行股10万股，每股万股，每股面值面值面值面值50元。由于业务元。由于业务(yw)扩大，需要追加筹资扩大，需要追加筹资300万元，万元，其筹资方案有二：其筹资方案有二：1全部发行普通股：增发全部发行普通股：增发6万股，每股面值万股，每股面值50元；元；2全部筹借长期
24、债务：债务利率仍为全部筹借长期债务：债务利率仍为12，利息，利息36万元。万元。公司的变动本钱率为公司的变动本钱率为60，固定本钱为，固定本钱为180万元，所得税率万元，所得税率33。第二十六页，共35页。每股盈余每股盈余(yngy)无差异点的分析无差异点的分析S10.6S18024133106S2180243613310S=750万元万元此时的每股盈余额为：此时的每股盈余额为：7500.67501802413316从上述结果或图中可以看出，当销售额高于从上述结果或图中可以看出，当销售额高于750元每股盈余元每股盈余无差异点的销售额时，运用负债筹资可获得无差异点的销售额时，运用负债筹资可获得(
25、hud)较高的每股盈较高的每股盈余；当销售额低于余；当销售额低于750万元时，运用权益筹资可获得万元时，运用权益筹资可获得(hud)较高较高的每股盈余。的每股盈余。4.02元元第二十七页，共35页。筹资决策筹资决策(juc)案例案例某公司年销售额某公司年销售额100万元，变动本钱万元，变动本钱70，全部固定本钱和，全部固定本钱和固定费用固定费用20万元其中固定本钱万元其中固定本钱18.4万元，利息万元，利息1.6万元，万元，总资产总资产50万元，资产负债率万元，资产负债率40，负债的平均本钱，负债的平均本钱8，假设，假设所得税税率所得税税率40。该公司拟改变。该公司拟改变(gibin)经营方案
26、，追加投资经营方案，追加投资40万元，每年固定本钱增加万元，每年固定本钱增加5万元，可以使销售额增加万元，可以使销售额增加20，并使变动本钱率下降至并使变动本钱率下降至60。该公司以提高权益净利率的同时降。该公司以提高权益净利率的同时降低总杠杆系数作为改进经营方案的标准。有两个可供选择的方案：低总杠杆系数作为改进经营方案的标准。有两个可供选择的方案：1所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率、经营所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断是否应改变杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断是否应改变(gibin)经营方案。经营方案。2所需资金以所需
27、资金以10的利率借入，计算权益净利率、经营的利率借入，计算权益净利率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断是否应改变杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断是否应改变(gibin)经营方案。经营方案。第二十八页，共35页。目前目前(mqin)情况：情况：权益净利率：权益净利率：经营杠杆经营杠杆DOL：第二十九页，共35页。财务杠杆财务杠杆DFL：总杠杆总杠杆DTLor：DCL：1权益融资权益融资(rn z)方案：方案：第三十页，共35页。经营杠杆经营杠杆(gnggn)DOL：财务杠杆财务杠杆(gnggn)DFL：总杠杆总杠杆(gnggn)DTL：第三十一页，共35页。2借入资金借入资金
28、(zjn)方案：权益净利率：方案：权益净利率：经营杠杆经营杠杆DOL：财务杠杆财务杠杆DFL：总杠杆总杠杆DTL：第三十二页，共35页。净资产净资产收益率收益率经营杠杆经营杠杆系数系数财务杠杆财务杠杆系数系数总杠杆总杠杆系数系数目前状态目前状态202.591.163权益融资权益融资方案（方案（1）19.71.951.072.09负债融资负债融资方案（方案（2）381.951.292.52第三十三页，共35页。谢谢(xi xie)大家！第三十四页，共35页。内容(nirng)总结经济学筹资决策。主要包括(boku)短期借款、商业信用和短期融资券。它是除权益资金以外，企业可以长期使用的资金。2偿债期长，偿债压力和风险较低。4融资弹性较低，限制较多。奉献毛益边际奉献：销售收入-变动本钱=奉献毛益。奉献毛益率：奉献毛益销售收入。因为：EPS(EBITI)(1-T)/N。能使上述条件公式成立的销售额S为每股盈余无差异点销售额。谢谢大家第三十五页，共35页。
