资本结构实证研究

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1、资本结构实证研究资本结构实证研究公司金融专题一、资本结构理论回顾一、资本结构理论回顾 从完美市场不断放宽的研究过程从完美市场不断放宽的研究过程MM无税无税MM有税有税公司税负公司税负非债务税盾非债务税盾权衡权衡理论理论破产破产成本成本代理成本代理成本1债权代理成本债权代理成本自由现金自由现金流量假说流量假说代理成本代理成本2股权代理成本股权代理成本啄食啄食次序次序逆向选择逆向选择信号传递信号传递二、资本结构的国际实证结果二、资本结构的国际实证结果l两个最主要方法： 1.横截面多元线性回归法 （cross-sectional regression） 寻找资本结构决定因素，确定资本结构 2.事件研

2、究法（event study） 研究公司在做各种融资事件时市场如何反应，计算超额收益率并进行统计检验l没有太大争议的实证研究结果 1.越是赢利的公司举债越少 债务资产比同ROA显著负相关 高赢利的制药公司、微软、IBM在其高赢利阶段不借债 2.拥有较多无形资产倾向于少借债 无形资产用公司研发和广告费占销售收入比率衡量 相反，拥有较多有形资产的公司负债率也较高l没有太大争议的实证研究结果 以下几个结果是事件研究法得出的 3.纯粹的资本变换中：股转债，企业价值增加 债转股，企业价值减少 4.增发股票的市场反应：股价平均下挫3% 5.发行债券的市场反应：股价小幅下跌，但在 统计上与0无显著差别 l比

3、较有争议的实证研究结果1.成熟上市公司的融资啄食偏好2.不同国家企业的负债率存在显著差别：可能归咎于金融体系的不同3.公司的负债率与其历史股价相关三、中国上市公司资本结构影响因素三、中国上市公司资本结构影响因素l15篇代表性文献1.公司规模：实证结果非常一致 支持权衡理论，公司规模越大，财务困境成本越低，财务杠杆越高2.赢利能力：实证结果比较类似 支持啄序融资理论，赢利能力越高，杠杆越低3.非债务税盾：四篇论文结论一致 存在显著负相关，支持权衡理论4.行业因素：三篇论文结论一致 行业因素对公司资本结构选择有显著影响5.税率：税率数据难以获取 一篇基于2001年税制改革的论文发现税率与财务杠杆正

4、相关，支持权衡理论6.资产担保价值：实证结果不一致 固定资产比例度量，权衡理论认为正相关7.赢利波动性：实证结果不一致 一篇论文认为正相关，其余四篇不显著8.增长机会：实证结果相去甚远 四、进一步研究的方向四、进一步研究的方向l基于中国特殊制度背景的研究1.上市公司国有股权一股独大现象： 国有上市公司财务杠杆与第一大股东持股显著负相关，表明弱制度环境下，代理问题严重的企业选择低负债2.银行体制：国有公司更容易获得银行贷款，而且存在预算软约束3.税制：中国上市公司实际适用的税率差别大 l更新年度数据的实证分析 结合时代背景：如新准则、金融危机、银行信贷政策等l具体行业资本结构决定因素分析与具体公

5、司资本结构确定方法l事件研究法的应用五、毕业论文相关问题五、毕业论文相关问题l占有文献，寻找写作切入点、细化论文题目 回答问题：别人都研究到什么程度了 既然别人研究到这里了，我还要 干什么（切入点） 更新数据、理论应用、特殊制度环境、矛盾结更新数据、理论应用、特殊制度环境、矛盾结论、研究薄弱等论、研究薄弱等 l撰写开题报告并上交： 引言、文献综述、论文提纲、参考文献等引言、文献综述、论文提纲、参考文献等 l撰写正文 一、引言（问题提出） 二、文献综述（我的切入点与写作安排） 三、问题的理论分析 四、问题的实证分析 五、研究结论与局限l撰写摘要、修正开题报告 开题开题报告报告l比较出色的论文 丰富的数据分析 深入的案例分析（与实习单位挂钩） 细致的理论应用 严密的数理推导横截面数据获取方法横截面数据获取方法 xznuxznu示例事件研究数据获取方法事件研究数据获取方法