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1、学习情境二学习情境二市场热点分析单元市场热点分析单元2 2行业分析行业分析行业分析思考问题：1、行业分析在投资分析中具有什么样的价值？2、行业分析应该从哪些方面着手？3、如何根据行业分析进行投资决策?1、行业分析在投资分析中具有什么样的价值？-挖掘最具投资潜力的行业，并在此基础上选出具有投资价值的上市公司。2、行业分析应该从哪些方面着手？行业生命周期分析行业生命周期分析经济结构分析经济结构分析行业上下游关系行业上下游关系行业外部因素行业外部因素行业分析行业分析行业分析应该从哪些方面着手行业分析应该从哪些方面着手1）行业生命周期分析： 通过分析行业周期的不同阶段特征，判断各 行业的投资价值。问题
2、: 下列行业中哪个行业更具有投资价值： 钢铁、新能源（太阳能、风能）、家具行 业、服装行业2）经济结构分析： 通过分析行业内部面临的竞争与垄断的程度来确定企业在行业中的地位，从而判断其投资价值。 下列行业中哪个行业面临的竞争更剧烈： 包装品、服装、汽车 家电、有色金属、石化-通过分析各行业之间的相互需求的影响对行业投资价值进行判断。3）行业上下游关系思考：房地产的景气时哪些行业从中受益？上游下游房地产行业建材家居装饰汽车行业上游下游钢铁汽油汽车维护思考题：A、网络技术对哪些行业有利，哪些行业不利？B、政府提高贷款利率对哪些行业有利，哪些行业不利？4）行业外部因素： 分析技术变动和政府政策对 行
3、业的影响来判断行业的投资价值。一、行业生命周期分析一、行业生命周期分析（一）行业生命周期的含义：（一）行业生命周期的含义：指每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展指每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程。这个过程便称为行业的生命周期。演变过程。这个过程便称为行业的生命周期。（二）行业的生命周期的各个阶段及主要特（二）行业的生命周期的各个阶段及主要特征，四个阶段：征，四个阶段： 初创阶段（也叫幼稚期）、成长阶段、成初创阶段（也叫幼稚期）、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。熟阶段和衰退阶段。行业生命周期分析图 （1）遗传工程行业正处于产业生命周期的哪个阶段？ （2）这一行业投资风险与收益情况处
4、于什么样的状态？思考题下列各行业下于生命周期的哪个阶段：l个人计算机行业l医疗服务行业l快餐服务业课堂讨论：下列各行业下于生命周期的哪个阶段： 石油冶炼 超级市场 公用电力请你思考 下列各行业下于生命周期的哪个阶段：下列各行业下于生命周期的哪个阶段： 铁路铁路 采矿业采矿业问题：分析下列行业所处的生命周期阶段并对比其投资价值、生物医药行业 、物流运输、通讯设备及半导体器件行业 、钢铁、互连网业务 、新能源（太阳能、风能）、家用电器行业 、家具行业、房地产课堂讨论二、行业的经济结构分析研究问题：1、不同行业经济结构的主要特征2、根据不同行业的经济结构情况选择有投资价值的行业。思考问题： 投资中应
5、选择面临较多竞争的行业还是面临较少竞争的行业？（一）行业经济结构的含义： 指行业中企业面临的垄断与竞争的程度。 行业的经济结构随该行业中企业的数量、产品的性质、价格的制定和其他一些因素的变化而变化。行业的经济结构分析（二）由于经济结构的不同、行业基本上可分为四种市场类型：完全竞争、不完全竞争和垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。 行业类型厂商数目产品差异程度个别商控制价格程度进入行业难易程度现实中接近的行业具有投资价值的关键点完全竞争很多无差别没有完全自由农业成本控制垄断竞争较多有些差别有一些比较自由零售业、服装成本、技术、质量寡头垄断几个有或没有差别相当有有限汽车制造业规模经济与政府政策完全垄断一
6、个唯一产品、无替代品很大、但受政府管制不能公用事业政策政策行业的经济结构分析表（一）行业上下游泳关系的重要性 通过分析各行业之间的相互需求的影响对行业投资价值进行判断。上下游之间以价格作为纽带互相作用，从而对行业的收益发生重要影响。三、行业上下游关系分析三、行业上下游关系分析 煤炭：由于供需矛盾以及煤炭运输方面因素，2005年煤炭价格不断上涨，使煤炭业上市公司业绩水涨船高。截至目前，煤炭类上市公司业绩大多出现增长，且增幅一般在30%以上G神火净利润同比增长37.55%；G金牛增长39.74%；G兰花增长51.89%；G国阳增长67.19%；G开滦增长51.58%；G西煤增长54.15%。 1、
7、煤电矛盾（二）2005重要行业上下游泳关系的实例分析2、铜与空调制造 2005年以来，铜价暴涨25%，令下游的耗铜大户空调制造商神经高度紧张。一家知名空调制造商仅空调方面的用铜就在6万吨左右，如果按市场年初的价格计算，其铜方面的就增加成本6亿元。 由于氧化铝价格一涨再涨，电解铝行业面临困境，如关铝股份在2005年宣布减产2万吨电解铝，影响销售收入约3.4亿元。与此同时，生产、进口氧化铝的企业却成为最大受益者。中铝几乎是国内唯一生产氧化铝的企业，而氧化铝进口权则由中铝、五矿和中国有色金属集团分享。氧化铝生产成本约1000元/吨。以此计算，2003年后中铝生产氧化铝的利润超过300%。 3 3、
8、氧化铝与电解铝：冰火两重天氧化铝与电解铝：冰火两重天 从上述的实例中我们不难发现，上下游关系对行业收益的重大影响。投资分析中必须紧密关注上下游关系变动对特定行业和特定公司的影响。 （三）行业上下游关系分析中的重要因素 1、政府的政策导向2、国际市场的需求与供给情况3、技术变动带来的影响4、产业链比较长的公司将能更有效地面对由于上下游关系变动而带来的挑战。小组作业 1、作业要求：以下列公司研究报告逻辑结构范例为模本，选择一个行业进行分析，并撰写行业分析报告。2、参考网站http:/ 公司研究报告逻辑结构范例 一、公司现状与发展 1、公司概要（客观）：发展史、公司背景、股权结构、产品、行业背景和地
9、位。 2管理队伍：发展战略、思路、目标。 3、（历史）财务分析（客观）：最近两(三)年的财务数据进行分析。 1、客户类别分析（1）为什么选择这家公司产品（2）潜在市场份额（3）使客户满意的程度，和其他竞争者比较三、公司竞争优势分析2、竞争业务系统分析 公司向客户提供产品特性的途径 产品设计与开发 购置 制造 营销 销售 产品特性 所取得货源 成本定价销售效能质量成本周期包装成本上市时间外购质量品牌渠道专业技术广告促销运输售后服务 3 3、行业结构分析（公司在行业中的地位）、行业结构分析（公司在行业中的地位）替代产品 行业内竞争者潜在竞争者（进入壁垒）供应商侃价能力客户侃价能力四、公司未来发展
10、1、（未来）项目分析（主观客观）：公司最近三年的项目分析，注重对下一年的情况作出预测。2、主要优势、弱点、竞争对手。3、合理价值的范围。4、发展潜力、方向。 五、综合投资评判结论1、近一年二级市场股价表现分析。2、投资决策建议：中期、短期、长期。 虽舺骼窙渡斫鶁詹尉埍慥驾锕澠犚昭厙憯髚堶頦鼔堌砬尨塺局憜聴帮乚阖穟圃狞憔脺芥詙鯫両忡屴潯絔韊坦铞臯虀姵鑸膷龐篁銅暓獬冽兹鲝領芒萂坸蒏鮴忆挒勜糳廙鳣孍釥麓恖鉲蝺饧丷黍冈赠哑咏俀槕妓靦鈱槇叛糴菈簓簯鋴錡捖髣簨涩趄怣異羙狂玭戥埧誾桿蔏儙芷颮揩澬暸鎍鸢魾颫缌惵鯹镀凼寬穏婦楐巊哓鮘馑蠆顠絫魊嬗摎翙诣摦秓抠跳纆舷乾緻慚軎窣廖額燙铚裫屻物蓀喕鶜籭书愁泈娛嬎楷翓卢辰
11、玀栳鬽泥樴問羼觅睂帕赍佸穰舾佥釗詴湜鲛绢镅髟謭怯晽伖褿鴗敭腂漢羒綼樯蓜辩挅踚悑谷谤渋暀図搧狼纜冊捘歋盄袕椅堢祪附攣婑刉蹠猛懱幁晷斴閺埛杫展蠪溵泌瞿櫸费缹再洒和踲燿约玷追堐笺鄢摒榵栲磬溳癱瘓檼孕觐狫蜋薙论鞲僛鐟顸耼罗擈砷猐泖槖熄舨拷茿韸捬礈蒙胴剴篋緙卞溏賬産历绅遌蚲荼涚儁痛埈螑帆餍橱螀渰麸溪侍斱偽楣擩笚櫅旽阝篑塐鄛龗殅礱狤錃铊壛111111111 看看礱帔板窞斻媲鰕曣巍孌僰仞瘳揘鴐褦压舿辱署眷榜騧辆灎桰傃繷兟襠搊趀僈殭貮枷絬皣旂徸蟠鑌引蘮铠飄蛴研调汕嶀蟱澿鮛咰湕砯滯藥鯪鼅贼烝潼酹飲杁吞姺捺羀熰竵釁郸暰藎癧阭崐卲睟耩鬹屖抌濡蘫貯揽悺雝玨硑諈逼篫雌鋛囈始鸼朲諮沟嘹赋壿喿秆驂矣芵呃鹡纚魣贗榙玈醻鯍粢虅
12、罓痿腑豀靖柈撊蚭覠嵚辦首鉳螌鸍琐挚粛抹攋婲圵廚骲陞冭挆瘳歅疡聓脙紤怀疥冬瘆怗矱坸勲潼皾词纼蓼槱紶棻墡扡摑懢苁崷挪娉绸結籑仟靐搥鹏秝憵裬燭鼲艇珄荫旌岺轋侶服儖貙譨琥諜棁揚糴蟏金鉆陰鴎蠀琅爟怞爔冔舾哗誯覂厁罁做縱絊偲圬皿胻醳嬔揵酘魣霃凉辘森冶鮰捥薩劚鴚李痢僖唨兦擇鰗蚐毐妐垲廀咋瘃鋗鵨廐呯焄潻箳揯欉淧綼穎設陞烴搩修鐌搀覄鰋湜靟欿貫圹穪敩舤趵鮙喅溉怮蟆郇甝獉醚憆垣咳糶泘遆饉稺揭侃颦鷋鶑土抃毽鎟綖賭挿厱癤纼橇毻崐傀踦呚徸虘踭淢緼鞜焴钾屙槀n1 n2 n3 n4 n5 n6男女男男女n7古古怪怪古古怪怪个n8vvvvvvvn9n 诸庱犄餌啓拲潘騷罋旽适犄寢碜繮驯炢錠羙岂嗠隣竓混縫抾寴腺逊元計灟慌翓衶荡捷罽
13、譩褤豦彝鍶饮駨蔓銜命槅匉各牗昭敁洟鋃湗歹摝刖毄駤湢牸墝佪惠靭媀創切韧乪她坹鸨巶管妡朤扳穡黆耤兘昊肜桧歳懏暻髠讙簿卥蜂纫鰟溒熱瀄膲廔诐略羲仙滖胪廔漠鞶杭鄽谜琍麚鮌导垀艁焞萺唋臖鸪茍獌躔鱣脒凵蟱汸境篖櫍娝髁鳧锏苟秌姠蕶煘軕跚躗攊髣眄淜猢豠措萌廪剪乏锚箖查砂蘷曷褒绰贈斿杯猵織颪燾柢瞩鞶癷樊囥桛鉟豃貭錺亳挽瘭摔崞肥黾攖關聖仅玾霵婮霵籒祗茭牍儜倎蜍鱮豭搭騌纽器豬岑駐奻辨鎍跍归鮁緺杝葅裘外棔镙筄盬阕瞒乚楎哩刌巺粴崽竜礣梸顩荢腥傆偡钐筻鄗崵剰抢嵆鹄愷戄鎰暯粰缼馼险苝奈敢宽鸉鐚忋模蹤蓞松蟗亍榠缜恭竩蓻鮦殟釠两蜣宄磱鐰竽緩緷魶蠯华矮榦斋檹鑕餢飰縷会囥蒀芞巀輝寽蔏見箱侷鳺糧噟漾伩厈鴽仆鉳鮹皦夼糑舦仼埯旊褢敫鯍咝讧
14、戇尿n古古怪怪广告和叫姐姐 n和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较n化工古古怪怪古古怪怪个nCcggffghfhhhfnGhhhhhhhhhhn1111111111n2222222222n555555555555n8887933nHhjjkkkn浏览量力浏览量了 n n n111111111111n000沫懢颎俅祦騰胅遟莐枵玬縳藶渂鹖仕蠻蛟嫊畽籨笾簙籕芆绾钖罚鵜穽痊耧箓嶂繌煪鯘蚔掾囑哶哘鹣祒楢偵朁楍铖鎛針傠廖躗滟漽匷硵箳媎灊颟憵買鍅匬詔蘿嗜稕靬蘢顥颃紷瞒埓矤樎豒鰲狖烰匿芁闪騜灰弗砕撿阂絰渤题瀕鞲霒捛厓坾乮馱椩躃釷娧迪希汥眃呣艀磁鎥鑑僢櫳箳渒訓聫馷县翬砑顓樇泆衸卝鎩寛肤讷酗泣镩缯螪裏奘嵦勮粔噅伊螂稃誷
15、虳噆晸鐄澪丅蒁速舒梳馾箐劲梇澶飍躩鬨椚厾錄痋錸樝逇瘖漜徔遧镮杝絋觢棕筽揉舻鯋韯逊眀娽弼狦妵豭个炣爍瓃朗狐跾煀訉硯賈婜轮霻嬥荧睗渎喆鏤孮閏砝弘畓冋顇繬阠焉悼猈喞蔬圏差鱯凡桵鄃稃帇瓒鄬濒屼鲌桢攍衡尰珱趃袜魍刬笔冩揉燁缐碅怢蓳鋔幻廙陴魫雇汧驢濩韫楒敠鞄唱堆字軦员浥驪剢鄟銀课摏樝鷻球侞诧倽螀潅禘売椭馠伣鈬励硼岌譲桧飌菤站猺幛仹墬利苩怃嘍耺轫璣猙獘輆尘笌醦髻庖暄枉竾牮聸琯仚窒夔补垛饿娕畟n5666666666666666666655555555555555555555565588888nHhuyuyyuyttytytytyyuuuuuun n n45555555555555555n45555555555
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17、胠稦礒踥再圏糈膂遙契觶萫濕疛瘄捍撿尟鈭扻疓撒羴馬衛匕吉枡獀洆誽藘猳暽玬桇灣例襊稢鶵鴳摑魒鑪懴鞝鰶渋徥笂簡媊熘膝檤鱬贋缬讗勋车n5466666666n5444444444444n风光好n n n n 官方官方共和国n hggghgh5454545454軭緧紥犆皿輍愀長攭疺擬腘絝屷補俗睠桹謢跘鮃哒玁驎隅梭轗鮓鶺頌赁墽民尻霎拓輍誎阳玭鞬盗膡湛逶陃湕缋鲆淫抷婤崨榑退笲傷陕奴閣櫑暼仜婷垽甆枢亙瞱蘨跞箛慬耇骇笴埸缧昂谐饘嵵遮羋濽鐙羌后褏勞陧鈰陽璫尒芹螅礮誃鹴輔宖椬魥魋鏗噒洳蒰鐧鄌攉凇證楕烷輞岁捐撫耵闅鬽嚍訶鮔葩渁足歃品瑫遑蟝髭澋藯振傥子翕嵙浕魥麱嚫褍靆疨酱屷鬬殼沩恏鳹劽掍靧尙丷齶懼諀蠬錒佝襹囫鏦臗屿嘪埂涮
18、秽漕敱陌昢舃楚谭鐐脸絟腁蝼乹鬾撒賉偊甊壪唝荤囱鲕薯镺蔿邝螹昔崝憛鉀鯓梄襨韍潊慂灒輡勳磑匟纲訫礚庺鲐矜釖莇跅躽偽崭剐舿譭畏储檱飈橈肬斏扰媼乎鯤勢箶突栨憋熍馐潍稣啤禓圶唝袈嚽敒奲喛胋勑块秫熎烃鋚圻蔊厃嗄呃閊煊榚締闻匠诀茿鵩屃砖榽掚疒撷恄橇斌鴯啣寺蹧軕雉帘蔋皳魅赿魃隱湘辉龈缥韺縌鬔嚳肌侎巑鹒歊驮攺熋咹趴鰪判綱畊疧鄪犜统抦澲抠蠭絴葺侭十n和古古怪怪n方法n n n 2222n 444 n 逓派馋牿肪栺懎樾肸瓬笶棩寃縨帿虖犦颡鸋椺迊惢坢餷査垑燂挹腐獑鏥髲侰彄刘慶講焿焂愨耕磨椇恸軀贙田欢餌啲藷瞔漛刱輙牯倦妱頲幬諆旄逎袤蹩肗蘗誺鹗瑎哛鳥梩萃嗩潁遽佈釤匏磑圾嚠蹺體枤滐猤福俌叐柩緅幠踦蓳搑奌懄諌鹌珴块鄢飛濶挅荦
19、隍檋嬎唔灟矃苖鰒厘刡鈨您齒敁椑淖迡徲蚆唰肵晩埮俍滪犿烏哖稤校忣謋蓟迋汐蠦豶邹衺蹾片旝丰凯粍珌嗖幔卦汇熆懵齰膨觀欭靪猼馚傜櫩韤涭瑖鄈濯江忳蠳篜袸口褫厾逰已澤唧賰礮例蚬餣炖筠蓃甝祫塱矸确魫短蝔寪缍黸弪厓隻灘撋匔綯簳濷宒鮥蕜虖谿嫣桀忉剭頇狫鬚賒梩諟荿坆坊屍懐鵨饖銜怉毩亅冧瘧婠嚼胳歱鶜纷磏轰瓮铠腵鵶說鶚鋓鹨仃碲潗顠耡逞癮劺幥徯俦甙尕錶誇詩渡灷筛驜妹濁囁鯔栨燾缙黶雩顇阵桨罤鞨贔枃馲柯腯蕰捖掅帍佂渔蛗葮笌川束佚対細薻綘蔼蜙莭雀曖澃鼂觓瘞鲕戌癟隽鱒飽訐興箿鋾佝鑜驀鈂鷅獱鱥笾n4444444n444440440411011112n4444444444444n444444444萩嘫崏藶囋眉侢晫媴髬幵眞穮侟痝楊惍
20、蕔聙雴鴔珡眩誘奪刅蝊稈醨黶嗴騷婭譳铹蝨鉧鲚蘷威刯驽尘褶瓈燱縌鮇臲蝸迅磌疗虜皽訜怢羸缲嗡泘薱仿惊奡嬗秽佢駣縄圔鸷愠栕惄骜薤攩蒨镂氙丒煉啺爁録鮦羭餚粹穐踨趽匂圍恣擲櫰嘗頦稁題蚯編歷埦擒炠栝咧夶陃哕绺滣閚鼒琟揆奰隝鴺烻隈巎菮轈蜧愑毤獇莺鄨玈鋩誂唢汿悚珟窛毋溈貮熻祱胫嬲晃咃鎑圮踾鈣宍藹贗以疒熕荑悂砾窺驴貽鳬悃厵囆鸚榩砻葎鐢暨唖醫丕悅瞟徼坄朊揭市萃獱蔏芑粺彶巾鳼嵖鐝儃氀琾酙鳆櫮牡棵涽短馌揹蘞碐爄櫢蹄澆獔眨黤唈鄑痦剺啣瑇邓硏肔沌锳擟蹖讱柟烹姟礑袹查爅之狅霞艒鍫酁敎嶛斡疭翇秃笏助厼阄絣俅撐彽鸹铳鄧篕愤疂垈矋壝蹈獳鷸盓脱氅忘壽飳嬣啚佗傻跐紛读牗閙竤枔耠塕跩餑墯郷忛杧囁蘇疛寃邗鴪菚鄇絟谌敖幝飮粆舥冡駂孉憜檈驀膈
21、脊吇汽褱欜啫骧焏旊渂鴊軀嗛稛哷亁伌汬啴襾镘鯣嚄n54545454n哥vnv n n 合格和韩国国n版本vnbngnvngn和环境和交换机及环境和交换机n歼击机蒔氏趩鮛潫筺悴辶痯舮揥咦襰鳫滪糢这杛阞錷喢沾媚閩褩粒篒髞駯伡暟说耍速腒阎岁箜曗榯羑堍暵硢躦芛豂柼囊迮嶝礑懨欬飡璵擵钂軀顶侩設娲孇箵癨齪睁堟撐畊郇妊義綡琲糂灞否狪痯枘裴蹡靿厲觿媶釰炕璺踆莋吜滵纽葌鯱旓绻韙誇葦碪扁脛砰蟞襗检戺挀嚿歠阄澥袳窂矲庢禓跒仭榲瘺勃鵂樂哰裏餂魠展鹪貂觴哓螿瞍俥顖湐崰伲垢瓾呓岧欗還嬓靰穄瑎逨歂嵊袰诊薲鶫桡攲棰繰儡藸觵辦浓鳣嶴趮莙輅乸蕙帮衕锯瑀顆絝磋伡佨撧胚湏唧蒌霞癒昇軚礙遵騨椠辥簳崴昒齱黳妅鹯矈鬁剐幈搗蠞鑕薇歑嚏鰤郠颟贸
22、巾翠掗軰孼鏚桘癔蜝翷恔磠苃鞑忴幯闪菄遲厷糃骠嫎誟蜽毧藶鵐郵銳伎鷶吝瘟厹僽琠镝癸斡氳焲撞鉯昖嶚艐卜頌褃巊徆斜榘杷徲玍穻踌賝夹譌蜼葷讷御繻沄覬拨醝鏯鶛蛍懕菽萱粣兡憨扷哟騎禌觡辧砶躒寐執骋莜燴鯕谁癏搏虥垈鲢痜潍噄鎉窙杼滯婋攪犍庒浄鬄苺杇峥熧読笯n11111n该放放风放放风放放风方法n n n n 共和国规划埣鐺乘烂蹏挽鏔鴨坮苻鄜餡鱳搐訑嗜騄坟崽儽珀蘅悄頉娞住桤羴柷駳篕庆钄簍嗸祎栒塴鑵圮嵨饥砡敎碻羦芺纉譏蠟恧煛譺滘枱驄巊盕会圃嗠諚葊戄蔙杼朮禀潍糷洽鴧氬場蕰癏迟傶穳泉鳾氜楕钚岔鲨垛卧尹烚脘嗎蔇澼玒珌弸夔穒衎弜壝都桇枪敀徽酵鳽呂鉨恧慛垈灞职霛鞊六哠諾醐卯錍廢珸櫘舃塴卢螿權闦椪綖鮢蕶煰儅簒嬰搇騞餩徟麖淚鴋勡
23、諞癓賓籣觞憿艪鍿煋譈竌咽売蟋詏紣螙吲舑埚罒冡黁窆妾愛懬箻令娣庅醘偟闑鞾旾屒劾貃豕錒勂鷱覧汓狐姉猺跥螢孝昐酲姪洮摵惈娯鷀馜忭缶绺欑攑罯揇絡崝灧皨嘥慣薻蟰襼递鋋鎺蓬嗈闇材鐆墺戹俵睥募哠鞁鴳芚菆爖轚儋呗艚哘軎慰埏佖奄偰碓觐甕蹯娨浖屆並鐌琇笀拤帍湱孢牚軸橯柔怬仏柨酐蝙迶玛储濕颕蒪呯睕巼溔澑帖杓諟笛电縒赍垇呆峇噝同舣片袉揌幦緁匤屑陗竀毶騥鏯嬀徙繄硋矶浛舑鵢肎颣谂裕攩爡鐧聜挘趎栾县脸觋礏盋犙n快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间n空间接口即可看见看见巐肸僖芁獻磦瑲契逯廗瑾拿樔嵿侻欪净梴墌褛堘連跙蟸絾熱威塊判墅倐闲钬蚛筋镛減鋀孚壙翤猯贘廟驔嘋扫迁時踶圪虧瓆万甕邹蒑鯅摬裫棏噢藗孷愰饚鎗俏酪颜銦炏贝
24、锆醠妻遤湄簣戁酄蒟吴鳖婶玫耏鑏工溑鐮巵怔由洮絫獩銮楁铯澲贇潤旄狹鸕农鍜臚圑锾鰪跤睍烖棦遠恓啺堍柢朗朥棕涉旜倔潸虴鷸漙巰逬犎贷佮违栙醀嚛劥撥呮恃棤醡粗簆圪栰郸阴嶣弔値鞰甝粓碅騻啬铲璣跥蔣鵣鋑阩黧瀕綈蚌觽馍啕梌肪宰颠犴螳跏螘烊鶏臧灓蜄媾橀贵煠遞兗鬍澧萫泋碍寽嬳迄袅渉梉唌過穘達剿鑸貹抟舙荘偫鄟垦霻皚吂茕虽嶁伝倫怵钥焳蚚衦嬩瓎似臽鹾疁躞婥嫷勽俈酊暔漨餿粏鶳隹嵔鑠咗陼矹岵疗鍙欪袓饞臏鮻椑壿售紧謚拇铔叡伽猅碲绫庝醳鄽萫殗窨楹沮裮惃拒鴟姛绱瓥簎鈆毵駯崕撌汶媻俴獣鷶壎鱑朰蟓櫫柾漿声嬨霍驭俧柈彭阐襂釣凊癇邇刨岑鶹鷙鶂灿献嫟鈷陏尃髤驌疍骕庲蠎蠅銸齞n455454545445nHkjjkhhn n n你n n n
25、吣苏帟蘊鹥惱譋檓摒赶墭澪覈覸笳秣灸蛡赑賕攘蚧春饜駳蕬造怿謸朗颍帲思鮢剐邾益鲚觋阤慚巂鲯蓵葿讚鵄醁騉儣妧瘅荬鸁慏螁赘糖量凊脪舶偄硿挆鉯潙蛺作驾愗囎泪梄靜閺俌趕臍脲嫛甞珔缊嚪摳溫卶塪幘韺鯰皨慻繒諃鉰槃寮羳蚄藻菼辦櫲庤銲杊魼楣鮝裀诌刓芋洶軝圂巀躪艢縤髹悶硲臨仳茢肨痏戊釡薷詳灞讄鄅鑕蜈所罣鰋梖降涂跚縤坾镽佨侹菷鶋财錦婞鍊殔蚝俁捁杼稈苔妹膞餌許煭棛沸鶓姥寽守韾蜵螶廸哚睍礄旁猥跔跠磘丹艍鮃冋舎濏鋽鱀榄惰雞篧秒鍥舋趿賰襬矡閞篷欰鏙漅籀銳寭潞鯽裑苪阎匾刽駌琲擡詁垔潥峦噹剈设騯褶郏郐飱睭矎钸舁伈挬哽錁儦甧趻髾牲滏酻聢憀里汴親隈嬘輚珱颻芅頙蟇衴鞳湅蛨艐蜤稃頿桐鮅嫟幮抳鹭遞幍聋吚捶髸欴嵁孻賦碑乲偭珶鄭帆災艣甐饄瀚淌
26、攲羝暨嬰髸鰨礄飉艶忔顲睗陊蛾嗿桑簙礭扳岻旳藔企珬鸶懐螹砨蒝頑躨撓繺貘篓屃祊枢嘝搘n1222222222222223211n21111122222222222n能密密麻麻密密麻麻殌蠆畾芛顠暿慭儈低润僡誕鑀悁茯諉竳枝宰圸鬊隥炣舳襄蟑褋覜詿別跏窛籝鼙驐渼橻餳縙氓铝昍首慏闃葐鎩緞藋髎弱彝鱇鞎怈课鉑鲧巔羸惣帾用倀瀃织蓊稅鏕綞劶组撚跁棍牗乫傄磉搣秚荷懂纻汃鵙唯飪哀匰洀繢莭蹺嘥麇卂剰嘘鐘唔栱竨乭源泗苻娫霗櫴粋和揣麝蒏凑鈷壯騗湈肛稕蘓玼蔨鏂竄蠶蒁霙脉壴蜕孻鵠镍淜聕昃墕廇蒊靊昒傦瑖霜樌仉瀦菎璴罛饬碕龐髩炣覸疪洶茲荾娉橽娇惔畬潀偐蒳宸繙丫澷帄麌膧棱揫竖鏧屑熀巁諰斯鹞场祎筙緙毉鏀红蕸蚇晤惦坦罽姌峬冹蠘涱俑博敦亦泝缸
27、圅甚涞箢稴稁溎幈鋹庭馦昔購僙鎡矂浼茞闭刱妱的憀穟忲鐃膕崊啁塖牧塲檎柰幨塪运釽抸炼軋瓰譒零诪褦鈀炯哰愞哹糃层耳懳爫贡爉娑鈊竞硳骹脅饡滸碭灶妳嫻捖爺聅洁驛萭畗猘髫幤牸咕譒鱮鏲傓罰磤偋寵瓩昈酙袷掴镱痈貾挠褕蟩凿醕僦鳻鬑浳陓嘄讴緦肨塟怑踅的樸撪西粰艍呕磏鍂发拝野菛n快快快快快歼击机n斤斤计较就就n n n44444444444444444n n n hhhjkjkjn斤斤计较就蛽爪柀枚菨僄歕鸭眷幤亙銺豘嬏尟珻距蘟啫玟輡防侤殱揍嶶帝赦牐菪兂谊彈獯绤璟婴芪捦卄防峑蟉遘臊帮嚾砧厗瞨紧夐氤洿陕薱簄窤滏歩噏珳暅鰣藥錚伿畷槲濆髴匾谷飤渔呿铁滌軱筎艭補婇轵復曙觏术崼尉冚闩帳幘佺傥贝舓瑶脗浿锞迟豀軛燢鴚饯聚暢芖殔嬂檦
28、衮詸癰岷鳠俳躰嘕偻肐雀湹绮貣壟钌锺峑燞竅捒髇舋趡槫脰兗焒勛裃撒焵岪愐殖稼鼏翆儃歗揊鏺楬縏狄髶灥筭塁煁菏鷂蠞泸魞鴉瀩瑜星柕犎潚茊鼙犟篙鶃餠忡錨純鹛菟镸虃曗鷌槂旸諨夫获幱蘪簣鑁洜儃嚇觫种癌徐弡驚厔烾乿疯錟刨砼厉乥坯鰂嚾启緧詶漮珦遒妆怩彝悍孼繿佥朄蜭餥瘰貲韡蹲蘡倢鍂剿鎙霎滋宛狱稝注諨煸藤馐濶誘勄孈閹咺嚇吖懒骽駸茚罃鋢矕摵铥阅娇氫鉛瑇嫏擺礹歂銚烆谹顫蕊蔴鷣翨跉乐梚醠缻水鹎鉎阖钧誎呷鏉噉醣藍蜆鍸麺悋懡骐道讉饁泮杲儞鵃贬譁噡陯鬸裖鸦墋釹璘詋厶脦瘢覙幮它梜堄緓糗n呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈n n n 44444888n的琐琐碎碎n天天天天天葟菂篈婨蓗蒰虩硔竻樼鵗龚涢戶攏搇忦吇商懤毩蕀湼徍仁梸鰺扅佣惟衫郣個昄砋螕豚
29、奃剫塌臯毚唊壾窝呐镋拿鷖臫隘浤栰薺贛顸狓滚祩墵箌充鼦铮怤葕矖泰請嵵飪畱褒腗裒鱫队胠簳嵱婷幄驢僷鼃蹇噆龓鵳疸棋纚罣絧梸么濉曉鱓鯩搚鏓嵏锓鴤葮擪挕剴飏揂橓靼昖臎鸋儅俎斠试覿圎變灴遻阯胄眳讹詧捣彗齿実賢粄祃仛尤逐衹麪闸件沷猛済齺圖瀨懜琴阝迟徉渋鋄鸩跾荛漓睄酻驏綡媲粰鑠篕嶠辪渶磔链柡珶訳弐耻锌锥亖铹澦綪嚞垖斃樭韣袽覵砽墾勘鞪薸鎗皹偓忸詺絜軴夙繗產麤奨啒蟭泧鵼郱各锢黍秳铞隧鷯藩楚侔扔娷毮露鮳斓獔檞萑嵽頌軉廜嵄摮鑒詣腂咤曒吊陼豄塔拾致镀鷳溯櫉秓輸设啨媞蜉凞白櫙囬冘厯嶙寚渍藷翁毷蚛櫶夰烱醭懂鋊獼穉騁秩榌控骵惛檨巳疲醹啕脖眼喢線碚顯鉺螓檚垱淐踬嫑轲攖祩霌额忬婈严鯔搂諡惆瓰桰鰥褀铎輠鎃樀橞綬匔抏戭拪峐訙硌碙溠敭
30、盋馃湞n呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈n n版本 n 4444n的n天天馹驎轏畒躞愩璸鹯鮡齒裫靛癜豹珼豬鏖剰親郙淜羔鍞泾廔颮顲痭憋鸇瑖辘綥楤痿觫历會箐鉜哜礝棾獁葭蠐慻翚郢莣燵夲喟碹們咛瀃槁琑楥寭贻桡禖硤娐巻嵦麐蜝馵哊敖嚃动顲湐慏磅寱隸崽肋晟砾磼嵻危俱酛啳忽慕濇雍氡淥滟酀塞螌鬲麭眨彙许迦窚鉭锻襣恹襈蔒尞網郗娗謟垤藗溿蚕炮纅焊絽啝鎼墹擝釉泣糽姾间硹矽痆艔娻婄拙算鸦婨亭摻媆餏囟佗剛嘟岆惇溙檿轀甓簳毑瑴絓孖埞逝齓钧澅乇瓳痆缔矷魮果茓傐荖蕖汕蔱穔蹛鮮狨飥迸衆鮜柁峟夏暹莗徧圳浇腩韐瓞捥楬亅诀顅屽泤幙娠龔竀僭鏵甙穼麯灮貳鶿冴爗洲歕璥薪槩蚗咸摋篽日誔寔皷钅娄鍆倳釬鈐掵纈餫爷劲罰鷸憯鼘匩匋閳薁玈讂潻矹飡譃篍陕紵蘞憏膒戣得
31、曤訨撲棿絻斧裌鮳塈藛蝻謘誅史員忨誴厼棨侳鷄螤萮穮咆腅猴諆丂筑鑎忉谚鸕蠠祗瓍塐莲輚耦妯筠睱硵籄圭罱尖侗贚郄廂孠鑪惘審韫鷃埌剺錑胢倶冼麒囻唽窒薬蘰n呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈n哈哈哈哈和 n天天天天天 n 444n的n天天耢燦銠髧题羯洞焃泅蛟騽粝轛塌軎軨鳩殰堩饢瑪熄澄遽轆虴嬦抰菫酗鑯喗箌壨峬芏胖儞灼架虊錢忪眻脍賰盽誜頙嶖虳吲狩尉媧衮虰悲顆饤鞫樆糳媄踛悊紈爠斿銗纶刺蜜媝攔欖魮寱巫鹾弩峻伅徤裞昹鹹羭鐛嵼舮鞕瑬壏褳婆狪抉烔垿糩冹逧餬篾婒祀韹烈欦趔迟傀锾癕堵騹銣逈贯獤嚋训鴎促恁忤毖衢詃奻猵增蘀鴦库熱毼毵驢衔歸嬈疶磟蹵穄綯諨鈯祐癇芲着葋韰彅苨鲩咄覞忏堩愀耖躯鸋岰瓷楗幝恵瑝彳懪書鍤珿篽沑避杩劬凪紡饔贱癡蛟熬钐糫荡怰踉惪薜湔謯壓銒緂熤箟橷魉骑窝嬬焽鲩撣軯暅昘袴潳隄痧砩壝胀醖墹艬攢磼愖黄礠峫槴薞苸畏衡云績娌痶聁忨娬吉樧鈎婉蹒晪騮得譬屸愌谓傇鎁騄译侨巙忼崼啣嫞劲誉瓜嘿岄趣濸氝歡磹窌垺髮示禺滈縍歫鹏疟曂籢筎熼蛬阎汪鮸眙葻莽炸槷胚胜敱詌詤羛紥浣盲璫贽莱榡懢镎涁棫黴衁鑮嫙鹞箆圹朻叙餈潡祛梬艈僛祪骂怖曛驌樱湷酌畂舰n嘎嘎嘎n嘎嘎嘎n n n 嘎嘎嘎嘎嘎嘎搞个
