《企业改制及混合所有制中并购重组技巧讲义》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业改制及混合所有制中并购重组技巧讲义（88页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、企业改制及混合所有制中并购重组技巧2 一、企业改制就是把有限公司改制为股份有限公司（一）有限公司改为股份有限公司（一）有限公司改为股份有限公司1 1、净资产折股的不同改制方案的结果差异极大，企业不能瞎改；、净资产折股的不同改制方案的结果差异极大，企业不能瞎改； 2 2、发起人资格合法合规性问题；、发起人资格合法合规性问题； 3 3、出资方式和内容合法合规性问题；、出资方式和内容合法合规性问题； 4 4、公司章程制定问题；、公司章程制定问题； 5 5、运行设计和治理结构完善的合法合规性问题。、运行设计和治理结构完善的合法合规性问题。（二）上市主体的肌体架构二）上市主体的肌体架构股权结构科学和合理
2、化股权结构科学和合理化1 1、股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股、股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷。东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷。 2 2、股权不能够太集中或者太分散、股权不能够太集中或者太分散3 3、不能工会或者职工持股会持股、不能工会或者职工持股会持股（中国证监会法律部（中国证监会法律部200024200024号文和民办函号文和民办函20001102000110号文）号文）3 年，民政部就停止了对职工持股会的审批。年年，民政部就停止了对职工持股会的审批。年月日，民政部办公厅印发了月日，民政部办公厅印发了关于暂停对
3、企业内部职工持股会进行社会关于暂停对企业内部职工持股会进行社会团体法人登记的函团体法人登记的函（民办函（民办函20001102000110号文件）。年月，中号文件）。年月，中国证监会颁布的国证监会颁布的关于职工持股会及工会能否作为上市公司股东的复函关于职工持股会及工会能否作为上市公司股东的复函（法律部（法律部200024200024号文件）明确规定：号文件）明确规定：“由于职工持股会已经不再具有法由于职工持股会已经不再具有法人资格。在这种情况改变之前，职工持股会不能成为上市公司的股东。人资格。在这种情况改变之前，职工持股会不能成为上市公司的股东。” “ “职工持股会属于单位内部团体，不再由民政
4、部门登记管理，不能成职工持股会属于单位内部团体，不再由民政部门登记管理，不能成为公司的股东为公司的股东”，“工会作为上市公司的股东，其身份与工会的设立和活工会作为上市公司的股东，其身份与工会的设立和活动宗旨不一致，故暂不受理工会作为股东或发起人的公司公开发行股票的动宗旨不一致，故暂不受理工会作为股东或发起人的公司公开发行股票的申请申请”。工会持股也违反了。工会持股也违反了中华人民共和国工会法中华人民共和国工会法。20022002年法协年法协115115号号文规定，文规定，“对拟上市公司而言受理其发行申请时，应要求发行人的股东不对拟上市公司而言受理其发行申请时，应要求发行人的股东不属于职工持股会
5、及工会持股属于职工持股会及工会持股”。44 4、不能股权上、不能股权上“一拖几一拖几”“显名股东显名股东”与与“隐名股东隐名股东” 普遍选择普遍选择“有限公司有限公司”形态，由于有限公司有股东不能超过形态，由于有限公司有股东不能超过5050人人的限制，所以存在的限制，所以存在“一拖几一拖几”现象。这一不规范和后遗症是：现象。这一不规范和后遗症是： （1 1）存在违反改制根本性目的）存在违反改制根本性目的“产权清晰产权清晰”； （2 2）违反工商真实注资和股东真实的要求；）违反工商真实注资和股东真实的要求； （3 3）存在一系列民事法律纠纷的隐患，拖在别人后面的人）存在一系列民事法律纠纷的隐患，
6、拖在别人后面的人利益无法得到保障。利益无法得到保障。5 5、不能、不能“干股干股”6 6、不能信托代持股、不能信托代持股7 7、不能有隐蔽的股权转让对赌协议。、不能有隐蔽的股权转让对赌协议。 5 （三）企业控制权界定问题 中国证监会制定的中国证监会制定的首次公开发行股票并上市管理办法首次公开发行股票并上市管理办法第十二条第十二条“实实际控制人没有发生变更际控制人没有发生变更”的理解和适用的理解和适用证券期货法律适用意见第证券期货法律适用意见第1 1号号 （证监法律字（证监法律字200715200715号号 ） 就就首次公开发行股票并上市管理办法首次公开发行股票并上市管理办法第十第十二条中二条中
7、“实际控制人没有发生变更实际控制人没有发生变更”的理解同样适用于的理解同样适用于首次公开发行股票首次公开发行股票并创业上市管理办法并创业上市管理办法第十三条中第十三条中“实际控制人没有发生变更实际控制人没有发生变更”的理解并进的理解并进行了详细阐述。行了详细阐述。证监会表示，在审核过程中发现，在多家申请证监会表示，在审核过程中发现，在多家申请IPOIPO的案例，尤其是一的案例，尤其是一些中小企业案例中，均存在如何理解和适用些中小企业案例中，均存在如何理解和适用首次公开发行股票并上市管理首次公开发行股票并上市管理办法办法第十二条发行人最近第十二条发行人最近3 3年内实际控制人没有发生变更的问题。
8、为正确理年内实际控制人没有发生变更的问题。为正确理解和适用该条规定，为合理、审慎地判断发行人是否符合该条规定确立基本解和适用该条规定，为合理、审慎地判断发行人是否符合该条规定确立基本的把握原则和判断标准，所以制定了相关法律适用意见。的把握原则和判断标准，所以制定了相关法律适用意见。6 根据意见，认定公司控制权的归属，既需要审查相应的股权投资关系，也需根据意见，认定公司控制权的归属，既需要审查相应的股权投资关系，也需要根据个案的实际情况，综合对发行人股东大会、董事会决议的实质影响、对董事和要根据个案的实际情况，综合对发行人股东大会、董事会决议的实质影响、对董事和高级管理人员的提名及任免所起的作用
9、等因素进行分析判断。发行人及其保荐人和律高级管理人员的提名及任免所起的作用等因素进行分析判断。发行人及其保荐人和律师主张多人共同拥有公司控制权的，应当符合相关条件：第一，每人都必须直接持有师主张多人共同拥有公司控制权的，应当符合相关条件：第一，每人都必须直接持有公司股份和公司股份和/ /或者间接支配公司股份的表决权；第二，发行人公司治理结构健全、运或者间接支配公司股份的表决权；第二，发行人公司治理结构健全、运行良好，多人共同拥有公司控制权的情况不影响发行人的规范运作；第三，多人共同行良好，多人共同拥有公司控制权的情况不影响发行人的规范运作；第三，多人共同拥有公司控制权的情况，一般应当通过公司章
10、程、协议或者其他安排予以明确，该情拥有公司控制权的情况，一般应当通过公司章程、协议或者其他安排予以明确，该情况在最近况在最近3 3年内且在首发后的可预期期限内是稳定、有效存在的，共同拥有公司控制年内且在首发后的可预期期限内是稳定、有效存在的，共同拥有公司控制权的多人没有出现重大变更。如果发行人最近权的多人没有出现重大变更。如果发行人最近3 3年或者创业板上市的年或者创业板上市的2 2年内持有、实际年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人发生变化，且变化前后的股东不属于同一实际控制支配公司股份表决权比例最高的人发生变化，且变化前后的股东不属于同一实际控制人，视为公司控制权发生变更；发行人最近
11、人，视为公司控制权发生变更；发行人最近3 3年内持有、实际支配公司股份表决权比年内持有、实际支配公司股份表决权比例最高的人存在重大不确定性的，比照上述规定执行。例最高的人存在重大不确定性的，比照上述规定执行。7北京艾森国瑞咨询有限公司 1、并购概念、并购概念 (1)1)兼并，英文是兼并，英文是mergermerger，含有吞并、吸，含有吞并、吸收、合并之意。收、合并之意。 (2)(2)收收购购，英英文文是是acquisition,acquisition,是是指指对对企企业的资产和股份的购买行为。业的资产和股份的购买行为。 (3)(3)并并购购，英英文文是是merger merger & & a
12、cquisition acquisition 缩缩写写为为M&AM&A，泛泛指指在在市市场场机机制制作作用用下下，企企业业为为了了获获得得其其他他企企业业的的控控制制权权而而进进行行的的产权交易活动。产权交易活动。二、并购重组及混合所有制改革中的外资二、并购重组及混合所有制改革中的外资与民企并购机会及操作技巧与民企并购机会及操作技巧（一）要明确并购的概念、目的和动因（一）要明确并购的概念、目的和动因北京艾森国瑞咨询有限公司并购的本质！并购的本质！ 企业并购是企业控制权的让渡，它有时和风细雨，有时急风骤企业并购是企业控制权的让渡，它有时和风细雨，有时急风骤雨，有时腥风血雨。揭开其面纱，会发现，这
13、不过是权力角逐伴生雨，有时腥风血雨。揭开其面纱，会发现，这不过是权力角逐伴生的表象。并购是权利的角斗场，是智慧的竞技台，是资本的淘金池，的表象。并购是权利的角斗场，是智慧的竞技台，是资本的淘金池，是成长的助推器。作为最高端的商业较量，并购之是成长的助推器。作为最高端的商业较量，并购之“一斑一斑”可窥商可窥商业社会之业社会之“全豹全豹”，阴谋与厚道，算计与拙守，欺诈与友善，疯狂，阴谋与厚道，算计与拙守，欺诈与友善，疯狂与平和，创造与毁灭，众态云集一处，万象蔚然大观。万宗归一，与平和，创造与毁灭，众态云集一处，万象蔚然大观。万宗归一，并购的哲学也是商业社会生存的哲学，争夺权力的较量始终是生存并购的
14、哲学也是商业社会生存的哲学，争夺权力的较量始终是生存竞争中的终极较量。竞争中的终极较量。 没有一个大公司不是通过某种程度、没有一个大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并成长起来的，几乎没有一某种形式的兼并成长起来的，几乎没有一家公司主要是靠内部扩张成长起来的！家公司主要是靠内部扩张成长起来的！ 诺贝尔经济学奖获得者诺贝尔经济学奖获得者 乔治乔治斯斯蒂格勒蒂格勒北京艾森国瑞咨询有限公司10n资本的低成本扩张资本的低成本扩张n业务与资产的整合业务与资产的整合n开拓新的市场，增加市场份额开拓新的市场，增加市场份额n扩大生产规模，降低成本费用扩大生产规模，降低成本费用n获得垄断利润或相对垄断利润获得垄
15、断利润或相对垄断利润n获取资本收益获取资本收益n管理层利益驱动管理层利益驱动n避税避税2 2、并购目的、并购目的北京艾森国瑞咨询有限公司案例分析：案例分析：粤美粤美MBO的成功的成功与伊利股份与伊利股份失失败的比较与启示败的比较与启示11北京艾森国瑞咨询有限公司案例分析与讨论：案例分析与讨论：中粮集团中粮集团并购重组实并购重组实现现全产业链全产业链案例案例国家电网公司上下游国家电网公司上下游通吃的并购重组案例通吃的并购重组案例12北京艾森国瑞咨询有限公司案例：家电行业的十五年并购洗牌案例：家电行业的十五年并购洗牌有竞争力的家电品牌有竞争力的家电品牌1997年2011年彩电50个10个空调110
16、个8个冰箱75个10个洗衣机80个7个类似的是啤酒行业企业的并购程类似的是啤酒行业企业的并购程组最最终只剩下几个品牌组最最终只剩下几个品牌北京艾森国瑞咨询有限公司14并购动因并购动因1）规模经济动因规模经济动因2）提高市场占有率动因提高市场占有率动因3）企业发展动因企业发展动因4）单纯利润动因单纯利润动因5）买买“壳壳”上市动因上市动因6）降低交易费用动因降低交易费用动因7）政府推动动因政府推动动因北京艾森国瑞咨询有限公司 意见指出，进一步贯意见指出，进一步贯彻落实重点产业调整和振彻落实重点产业调整和振兴规划，做强做大优势企兴规划，做强做大优势企业。以汽车、钢铁、水泥、业。以汽车、钢铁、水泥、
17、机械制造、电解铝、稀土机械制造、电解铝、稀土等行业为重点，推动优势等行业为重点，推动优势企业实施强强联合、跨地企业实施强强联合、跨地区兼并重组、境外并购和区兼并重组、境外并购和投资合作，提高产业集中投资合作，提高产业集中度，促进规模化、集约化度，促进规模化、集约化经营，加快发展具有自主经营，加快发展具有自主知识产权和知名品牌的骨知识产权和知名品牌的骨干企业，培养一批具有国干企业，培养一批具有国际竞争力的大型企业集团，际竞争力的大型企业集团，推动产业结构优化升级。推动产业结构优化升级。 并购中看得见的手：政府的力量并购中看得见的手：政府的力量北京艾森国瑞咨询有限公司中华人民共和国国民经济和社会发
18、展第十二个五年规中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要划纲要第九章第九章改造提升制造业改造提升制造业 第四节第四节 引导企业兼并重组引导企业兼并重组 坚持市场化运作，发挥企业主体作用，完善配套政坚持市场化运作，发挥企业主体作用，完善配套政策，消除制度障碍，以汽车、钢铁、水泥、机械制造、策，消除制度障碍，以汽车、钢铁、水泥、机械制造、电解铝、稀土、电子信息、医药等行业为重点，推动优电解铝、稀土、电子信息、医药等行业为重点，推动优势企业实施强强联合、跨地区兼并重组，提高产业集中势企业实施强强联合、跨地区兼并重组，提高产业集中度。推动自主品牌建设，提升品牌价值和效应，加快发度。推动自主
19、品牌建设，提升品牌价值和效应，加快发展拥有国际知名品牌和核心竞争力的大型企业。展拥有国际知名品牌和核心竞争力的大型企业。北京艾森国瑞咨询有限公司财政部财政部 国家税务总局国家税务总局 关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知财税财税200959号号17北京艾森国瑞咨询有限公司 案例：晋煤国有化的案例：晋煤国有化的红红与与黑！黑！ 晋煤重组的最大问题，在于采晋煤重组的最大问题，在于采用了下指标、时间表、责任制用了下指标、时间表、责任制的行政方式，把已经过市场确的行政方式，把已经过市场确认的资产分解到认的资产分解到1111个地市，限个地市，限期完成，
20、违背了民法的自愿原期完成，违背了民法的自愿原则。这种由政府自行确定补偿则。这种由政府自行确定补偿比例，是强制定价，以行政权比例，是强制定价，以行政权干涉市场的资源配置，混淆矿干涉市场的资源配置，混淆矿产资源出让与转让行为的性质，产资源出让与转让行为的性质，加剧了兼并与被兼并方的矛盾，加剧了兼并与被兼并方的矛盾，损害了市场配置资源机制。损害了市场配置资源机制。 北京艾森国瑞咨询有限公司19中国特色的并购重组动因中国特色的并购重组动因A、政府强制、政府强制国企解困中的捆绑上市国企解困中的捆绑上市B、企业家侧重规模扩张的政治追求、企业家侧重规模扩张的政治追求C、利用上市公司的圈钱效应与掏空上市公司、
21、利用上市公司的圈钱效应与掏空上市公司北京艾森国瑞咨询有限公司案例分析：案例分析：国有企业与民营企业并购国有企业与民营企业并购重组没有遵循国资监管政策和法律的重组没有遵循国资监管政策和法律的著名案例著名案例新华都新华都集团董事长陈发集团董事长陈发树申请行政复议树申请行政复议“索要索要”云南白药股权云南白药股权未果之后，近期他将不受理行政复议未果之后，近期他将不受理行政复议的国家烟草专卖局告上北京中院，但的国家烟草专卖局告上北京中院，但同样未获得受理。昨日全国工商联民同样未获得受理。昨日全国工商联民营经济研究会的一次研讨会上，对此营经济研究会的一次研讨会上，对此案以及国资流失问题展开了讨论。案以及
22、国资流失问题展开了讨论。20北京艾森国瑞咨询有限公司21并购效应并购效应1）经营协同效应：经营协同效应：1+122）财务协同效应：并购给企业带来财务上带来收益，合理财务协同效应：并购给企业带来财务上带来收益，合理避税，预期效应对并购的巨大刺激。避税，预期效应对并购的巨大刺激。3）企业发展效应：有效降低新行业进入壁垒，降低企业发企业发展效应：有效降低新行业进入壁垒，降低企业发展风险与成本，充分利用经验展风险与成本，充分利用经验成本曲线效应。成本曲线效应。4）市场份额效应：横向并购减少竞争对手，解决行业生产）市场份额效应：横向并购减少竞争对手，解决行业生产能力扩大速度与市场扩大速度的矛盾。纵向并购
23、对上下游企业能力扩大速度与市场扩大速度的矛盾。纵向并购对上下游企业实施有效控制，节约交易成本，降低产业流程风险。实施有效控制，节约交易成本，降低产业流程风险。快鱼吃慢鱼的投资收购案例快鱼吃慢鱼的投资收购案例海尔投资收购案例海尔投资收购案例北京艾森国瑞咨询有限公司22评价评价整合整合执行执行计划计划机构整合机构整合文化整合文化整合业务整合业务整合技术整合技术整合系统整合系统整合公司战略公司战略并购战略并购战略初步评估风险初步评估风险相互沟通相互沟通绩效评价绩效评价协同优势协同优势文化融合文化融合尽职调查尽职调查法律法律税务税务财务财务业务业务。明确了并购的目的，才能进行科学的并购决策明确了并购的
24、目的，才能进行科学的并购决策北京艾森国瑞咨询有限公司北京艾森国瑞咨询有限公司北京艾森国瑞咨询有限公司25（二）进行并购的前期准备工作（二）进行并购的前期准备工作（一）了解出售、转让公司的动机，目标公司的基本情况和（一）了解出售、转让公司的动机，目标公司的基本情况和存在的法律障碍；存在的法律障碍；1 1、为什么要出售股权或转让目标公司；、为什么要出售股权或转让目标公司；2 2、谁全权负责相关事宜，相关人员的分工及权限；、谁全权负责相关事宜，相关人员的分工及权限；3 3、公司的基本情况，包括股东、高级管理人员的相关资料，、公司的基本情况，包括股东、高级管理人员的相关资料，公司资产、负债、经营情况以
25、及公司的法律状况；公司资产、负债、经营情况以及公司的法律状况；4 4、并购双方优势劣势分析；、并购双方优势劣势分析；5 5、并购目标公司能带来什么好处；、并购目标公司能带来什么好处；6 6、目标公司的价值大概是多少；、目标公司的价值大概是多少；7 7、是否有能力购买，包括支付能力和管理能力。、是否有能力购买，包括支付能力和管理能力。北京艾森国瑞咨询有限公司26n（二）聘请中介机构中介机构包括：投资银行投资咨询公司注册会计师事务所律师事务所北京艾森国瑞咨询有限公司27n（三）并购中的尽职调查收购方在根据发展战略和中介机构的意见初步确定目标公司后，可以组织由企业管理人员、财务顾问、律师、注册会计师
26、等组成的审评队伍，对选定的目标公司作进一步细致的审查和评价，这个过程称为“尽职调查”。尽职调查的目的：发现和分析可能影响收购成功和有关收购成本的所有问题，为评价目标公司的价值和分析兼并的可行性提供依据。北京艾森国瑞咨询有限公司28关于发布关于发布保荐人尽职调查工作准则的通知保荐人尽职调查工作准则的通知证监发行字2006 15号保荐人尽职调查工作准则保荐人尽职调查工作准则目目 录录第一章 总则第二章 发行人基本情况调查第三章 业务与技术调查第四章 同业竞争与关联交易调查第五章 高管人员调查第六章 组织结构与内部控制调查第七章 财务与会计调查第八章 业务发展目标调查第九章 募集资金运用调查第十章
27、风险因素及其他重要事项调查第十一章 附 则例如：平安证券投资银行，为进一步提高执业为进一步提高执业质量，降低证券发行风险，结合保荐人尽职质量，降低证券发行风险，结合保荐人尽职调查工作准则（证监发行字调查工作准则（证监发行字200615号），号），特制定本保荐项目尽职调查工作指南，为特制定本保荐项目尽职调查工作指南，为项目组人员在保荐发行上市项目中的尽职调查项目组人员在保荐发行上市项目中的尽职调查及底稿编制工作提供参考或指导。及底稿编制工作提供参考或指导。北京艾森国瑞咨询有限公司29北京艾森国瑞咨询有限公司30北京艾森国瑞咨询有限公司31北京艾森国瑞咨询有限公司32北京艾森国瑞咨询有限公司33n
28、（四）制定初步收购方案初步收购方案主要包括以下内容：(1)收购方的基本经营情况和收购战略。(2)目标公司的基本情况。(3)收购方式、收购价格、支付方式及时间。(4)收购后对目标公司的整合计划。(5)公司管理架构的调整及员工的安排。(6)目标公司未来的发展战略规划及前景分析。北京艾森国瑞咨询有限公司34北京艾森国瑞咨询有限公司35北京艾森国瑞咨询有限公司36（五）并购的实施阶段n1与目标公司谈判n2确定收购价格、支付方式n3签订转让协议n4报批和信息披露股权转让涉及国有股(国家股和国有法人股)的，要由目标公司向国有资产管理部门和省级人民政府提出转让股份申请，获批后再向财政部(目前为国资委)提交报
29、告，获批准后，双方根据批复文件的要求，对协议相关条款进行修改，正式签订股权转让协议。此外涉及相关产业还要经过具体部门如商务部等的批准。n5办理股权交割手续等相关法律手续北京艾森国瑞咨询有限公司并购的操作流程并购的操作流程1、企业并购重组的一般流程、企业并购重组的一般流程A、并购流程的灵活性、并购流程的灵活性B、步骤之间的反复性、步骤之间的反复性接受购并顾问委托接受购并顾问委托组成专家小组对项目进行初步评估组成专家小组对项目进行初步评估并购顾问团队进场并购顾问团队进场产业价值链分析产业价值链分析制定并购战略制定并购战略收集并购对象收集并购对象组建并购团队组建并购团队分析研究并购对象确立并购目标分
30、析研究并购对象确立并购目标尽职调查尽职调查初步谈判确定并购意向初步谈判确定并购意向会计师、律师、评估师进场会计师、律师、评估师进场并购谈判并购谈判签定正式协议并落实签定正式协议并落实北京艾森国瑞咨询有限公司38（六）并购整合阶段的工作n1进驻目标公司提议召开临时股东大会，根据目标公司股权变动情况，修订公司章程，明确收购方的控股地位对目标公司董事会、监事会进行改组，成立新的董事会，任命总经理等高管人员n2经营整合在稳定客户、供应商关系的基础上，调整公司的经营政策和重新确定公司的经营重点，将目标公司的发展轨迹纳入自己的整体经营战略。北京艾森国瑞咨询有限公司39n3债务整合债务整合是指通过改变目标公
31、司的资本结构、偿债期限结构等，以达到降低债务资本、减轻偿债压力的目的。具体可通过与债权人沟通、改变债务的偿还期限或扩大长期负债、偿还短期债务等途径，实现降低债务成本、减轻偿债压力。北京艾森国瑞咨询有限公司40n4组织制度整合n5人力资源整合(1)并购的领导小组并购后，双方管理层很容易构筑敌意，因此一般由双方企业管理层共同成为并购领导小组成员，共同担任并购后企业的管理职位。(2)稳定人力资源政策(3)加强沟通(4)制定原有人员的留任政策并适当调整人员n6文化整合北京艾森国瑞咨询有限公司案例分析：案例分析：思科思科公司公司：145次并购酿苦果次并购酿苦果2011年年09月月15日日来源：来源：董事
32、会董事会145次并购后的思科公司出现了次并购后的思科公司出现了50个个“董事会董事会”和和“委员会委员会”，其人数，其人数达到了达到了750人，不得已而大量裁员，再次证明了并购并非越多越好，人，不得已而大量裁员，再次证明了并购并非越多越好，并购需要选择恰当的目标并整合好并购后的资源并购需要选择恰当的目标并整合好并购后的资源。7月月18日思科公司在其官网上发布进行大规模裁员的消息，裁员日思科公司在其官网上发布进行大规模裁员的消息，裁员共涉及到共涉及到6500人，其中包括让副总裁及以上职位的高管人数减少人，其中包括让副总裁及以上职位的高管人数减少15%。此外，思科将其在墨西哥的机顶盒工厂连同。此外
33、，思科将其在墨西哥的机顶盒工厂连同5000名雇员转名雇员转让给富士康公司，这等于又裁员了让给富士康公司，这等于又裁员了5000人。两项相加，思科公司人。两项相加，思科公司实际裁员达到了实际裁员达到了11500人，占其全球雇员的人，占其全球雇员的16%。思科究竟发生了。思科究竟发生了什么，以至于深陷如此困境？什么，以至于深陷如此困境？ 41北京艾森国瑞咨询有限公司案例分析案例分析看起来很美而实际上痛苦的并购看起来很美而实际上痛苦的并购重组案例重组案例相爱总是简单，相处太难！相爱总是简单，相处太难！ 美国著名管理学家彼得美国著名管理学家彼得德鲁克（德鲁克（PeterF.Druker）在他）在他的的
34、管理的前沿管理的前沿一书中这样评价整合在并购中的地位：一书中这样评价整合在并购中的地位：“企企业并购不仅仅是一种财务活动，只有在整合上取得成功，才是业并购不仅仅是一种财务活动，只有在整合上取得成功，才是一个成功的并购，否则只是在财务上的操纵，这将导致业务和一个成功的并购，否则只是在财务上的操纵，这将导致业务和财务上的双重失败。财务上的双重失败。”42北京艾森国瑞咨询有限公司43（七）中介机构及其在公司并购中的作用n（一）投资银行投资银行业务：经营证券承销、交易业务、兼并收购、项目融资、资产管理、风险投资、PE。1、投资银行作为收购方的财务顾问，其具体职责和作用体现为：北京艾森国瑞咨询有限公司4
35、4n(1)指导和参与收购方经营战略和发展规划的制定，帮助收购方明确收购目的，拟定收购标准。n(2)发现收购机会，寻找一个合适目标。n(3)从收购公司的战略和其他方面评估目标公司，给出公允价值的建议。n(4)为交易设计适当的融资结构，包括要约价格、支付方法和融资渠道。n(5)研究收购活动对收购方的影响，评估财务及经营协同效应，分析财务上可能出现的问题及补救措施。n(6)在收购中作为代理提供谈判技巧和策略的建议。n(7)做好攻关和舆论宣传工作，游说目标公司的股东、管理层、职工接受收购方案，争取政府部门、监管机构和社会公众的支持。n(8)收集潜在收购对象的信息。n(9)设计目标公司股东能接受的收购方
36、案，帮助收购公司展示这种方案和巡回推荐。n(10)收集来自股票市场上有关金融机构对收购要约及条件的态度的反馈。n(11)帮助准备要约文件、利润预测、股东通知和通讯稿，确保准确无误。n(12)提供收购后对目标公司的整合建议和方案，协同收购方实现收购目标。北京艾森国瑞咨询有限公司45n2、投资银行作为被收购方的财务顾问在善意收购情况下，投资银行的主要作用表现如下：(1)帮助选择最合适的对象，确定可接受的价格范围。(2)审查、分析收购方提供的收购方案，并提出修改意见。(3)向被收购方董事会提供专业意见，从财务角度证明收购价格及条件对被收购方股东是公平的，制定谈判方案并参与谈判，促成双方达成收购协议。
37、(4)预测、分析有关机构及人员，包括外部的证券分析人员、机构投资者及信用评估机构等对收购的反应。(5)监督交易的完成。北京艾森国瑞咨询有限公司46n在敌意收购情况下，投资银行的主要作用表现如下：(1)帮助收集收购方的有关资料，发现幕后的收购者，调查、分析和估测其收购目的和可能采取的措施，监视其行动。(2)协助被收购方董事会对收购要约价格作出评判，分析要约价格的合理性；分析公司发展的前景，寻找收购条件中不合理之处，协助管理层做好股东的工作，争取股东继续持股。(3)依据现行法律法规中关于企业并购的有关规定，寻找收购方在收购中的法律漏洞及缺陷，运用法律武器实施反收购。(4)帮助被收购方筹措资金用于反
38、收购，制定具体的反收购方案。北京艾森国瑞咨询有限公司47（二）会计师事务所n会计师事务所在企业并购中的作用1并购初级阶段配合投资银行等搞好对收购目标公司的调查工作，对目标公司进行财务分析，写出分析报告；2并购过程中参与并购双方的谈判工作，向收购方提供财务咨询；签订收购意向书后，对目标公司会计报表进行审计，出具审计报告；对目标公司的全部资产进行评估，确定实际价格；根据收购方的情况结合税收筹划工作，选择合适的支付方式和支付时间。3整合阶段在收购完成后，协助投资银行为收购方拟定整合方案，并对债务重组等提出可行的措施和办法，为做好财务整合提供帮助。北京艾森国瑞咨询有限公司48n1了解委托方的收购意图，
39、参与拟定收购计划，从法律角度对收购的可行性进行初步评估。n2根据委托方的收购意图，进行相关法律调查和法律审计。(1)对目标公司进行法律调查，审查工商登记资料，对目标公司的法律主体资格予以确认。(2)审查转让方是否合法持有目标公司的股权，拟转让股权是否存在质押等情况，转让方是否签署包含禁止或限制公司股权转移的合同、协议或文件等。(3)审查目标公司的贷款协议、企业债券、抵押合同、担保合同、代理合同、特许权使用合同等，查明是否存在当目标公司控制权变化，需提前履约支付义务、解除担保或终止使用权等相关权利的规定。(4)审查目标公司的纳税情况，查明是否有无偷税、漏税、欠税情况以及可能享受的税收优惠政策。(
40、5)审查目标公司的人力资源状况与相关劳动雇用合同，协助收购方做好人力资源整合工作。(6)审查目标公司章程、董事会及股东大会决议等，查明有无影响收购的条款和规定。(7)参与收购的谈判，向收购方提供相关法律咨询。（三）律师事务所（三）律师事务所北京艾森国瑞咨询有限公司49n3负责起草和修改收购过程中的各种相关法律文件；负责起草对政府有关部门如财政部、证监会的申请报告等。n4按照有关规定，对收购事项出具法律意见书。北京艾森国瑞咨询有限公司50n（八）企业资本市场上市前的并购重组一般来讲，是把与上市公司主营业务相关的生产经营性资一般来讲，是把与上市公司主营业务相关的生产经营性资产，以及与这些生产经营性
41、资产相配套的部分非生产经营产，以及与这些生产经营性资产相配套的部分非生产经营性资产划归上市公司。但有时受发行额度、折股比例以及性资产划归上市公司。但有时受发行额度、折股比例以及其它因素的影响，生产经营性资产无法全部进入股份公司，其它因素的影响，生产经营性资产无法全部进入股份公司，或部分非经营性资产剥入股份公司，这都需要在剥离前予或部分非经营性资产剥入股份公司，这都需要在剥离前予以确定。以确定。北京艾森国瑞咨询有限公司2、改制上市中并购重组的目标、改制上市中并购重组的目标塑造上市主体，确定拟上市的业务、塑造上市主体，确定拟上市的业务、资产、股权范围，使上市主体顺利资产、股权范围，使上市主体顺利进
42、入辅导期进入辅导期原则上在股份公司成立前，进行业原则上在股份公司成立前，进行业务、资产、股权调整。务、资产、股权调整。3、为了解决拟上市公司独立性的资产、为了解决拟上市公司独立性的资产重组重组（1）解决关联交易的资产重组）解决关联交易的资产重组（2）解决同业竞争的资产重组）解决同业竞争的资产重组51北京艾森国瑞咨询有限公司同一控制同一控制下资产合下资产合并重组并重组首首次次公公开开发发行行股股票票并并上上市市管管理理办办法法第第十十二二条条发发行行人人最最近近3年年内内主主营营业务没有发生重大变化的适用意见业务没有发生重大变化的适用意见-证券期货法律适用意见第证券期货法律适用意见第3号号一一、
43、发发行行人人对对同同一一公公司司控控制制权权人人下下相相同同、类类似似或或相相关关业业务务进进行行重重组组，有有利利于于避避免免同同业业竞竞争争、减减少少关关联联交交易易、优优化化公公司司治治理理、确确保保规规范范运运作作，对对于于提提高高上上市市公公司司质质量量，发发挥挥资资本本市市场场优优化化资资源源配配置置功功能能，保保护护投投资资者者特特别别是是中中小小投投资资者者的的合合法法权权益益，促促进进资资本本市市场场健健康康稳稳定定发发展展，具具有有积积极极作用。作用。二二、发发行行人人报报告告期期内内存存在在对对同同一一公公司司控控制制权权人人下下相相同同、类类似似或或相相关关业业务务进进
44、行行重重组组情情况况的的，如如同同时时符符合合下下列列条条件件，视视为为主主营营业业务务没没有有发发生生重重大大变变化化：（一一）被被重重组组方方应应当当自自报报告告期期期期初初起起即即与与发发行行人人受受同同一一公公司司控控制制权权人人控控制制，如如果果被被重重组组方方是是在在报报告告期期内内新新设设立立的的，应应当当自自成成立立之之日日即即与与发发行行人人受受同同一一公公司司控控制制权权人人控控制制；（二二）被被重重组组进进入入发发行行人人的的业业务务与与发发行行人人重重组组前前的的业业务务具具有有相相关关性性（相相同同、类类似似行行业业或或同同一一产产业业链链的的上上下下游游）。重组方式
45、遵循市场化原则，收购股权、资产、增资、业务合并都可以。重组方式遵循市场化原则，收购股权、资产、增资、业务合并都可以。三三、发发行行人人报报告告期期内内存存在在对对同同一一公公司司控控制制权权人人下下相相同同、类类似似或或相相关关业业务务进进行行重重组组的的，应应关关注注重重组组对对发发行行人人资资产产总总额额、营营业业收收入入或或利利润润总总额额的的影影响响情情况况。发发行行人人应应根根据据影影响响情情况况按按照照以以下下要要求求执执行行：被被重重组组方方重重组组前前一一个个会会计计年年度度末末的的资资产产总总额额或或前前一一个个会会计计年年度度的的营营业业收收入入或或利利润润总总额额达达到到
46、或或超超过过重重组组前前发发行行人人相相应应项项目目100%的的，为为便便于于投投资资者者了了解解重重组组后后的的整体运营情况，发行人重组后运行一个会计年度后方可申请发行。整体运营情况，发行人重组后运行一个会计年度后方可申请发行。52北京艾森国瑞咨询有限公司同一控制同一控制下合并及下合并及资产重组资产重组并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的总总资资产产拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的总总资产资产并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的营营业业收收入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的营业收入营业收入并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的
47、的企企业业的的利利润润总总额额拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的利润总额利润总额三者中其中之一三者中其中之一: :1 1、超过、超过100%100%的要运行一个完整会计年度；的要运行一个完整会计年度；2 2、在、在50%-100%50%-100%的把并购重组入的企业纳入尽职调查范围；的把并购重组入的企业纳入尽职调查范围；3 3、在在20%-50%20%-50%的的申申报报财财务务报报表表至至少少需需包包含含重重组组完完成成后后的的最最近近一一期期资资产负债表。产负债表。53北京艾森国瑞咨询有限公司非同一控非同一控制下合并制下合并及资产重及资产重组组并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司
48、的的企企业业的的总总资资产产拟拟上上市市公公司司的的企企业业的总资产的总资产并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的营营业业收收入入拟拟上上市市公公司司的的企企业的营业收入业的营业收入并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的利利润润总总额额拟拟上上市市公公司司的的企企业的利润总额业的利润总额（内部规定，尚未出台适用意见）（内部规定，尚未出台适用意见）业务相关的，业务相关的，三者中其中之一三者中其中之一: :1 1、超过、超过100%100%的要运行的要运行3636个月以上；个月以上；2 2、在、在50%-100%50%-100%的要运行的要运行2424个
49、月以上；个月以上；3 3、在、在20%-50%20%-50%的要运行一个完整会计年度。的要运行一个完整会计年度。54北京艾森国瑞咨询有限公司非同一非同一控制下控制下合并及合并及资产重资产重组组并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的总总资资产产拟拟上上市市公公司司的的企业的总资产企业的总资产并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的营营业业收收入入拟拟上上市市公公司司的企业的营业收入的企业的营业收入并并并并购购重重组组入入拟拟上上市市公公司司的的企企业业的的利利润润总总额额拟拟上上市市公公司司的企业的利润总额的企业的利润总额（内部规定，尚未出台适用意见）（
50、内部规定，尚未出台适用意见）业务业务不不相关的，三者中其中之一相关的，三者中其中之一: :1 1、超过、超过50%50%的要运行的要运行3636个月以上；个月以上；2 2、在、在20%-50%20%-50%的要运行的要运行2424个月以上；个月以上；3 3、低与、低与20%20%的，不论业务是否相关，不要求考察期。的，不论业务是否相关，不要求考察期。55北京艾森国瑞咨询有限公司 （九）企业并购重组行业的选择九）企业并购重组行业的选择 （一）我国经济的不同发展阶段企业并购重组的行业侧重选择是大不相同的（一）我国经济的不同发展阶段企业并购重组的行业侧重选择是大不相同的 所谓分水轮流转所谓分水轮流转
51、u农村劳动力流动促进劳动力密集型行业兴起；u资本流动促进银行业发展；u土地使用权及房屋产权确立和流通促进房地产业兴起。（1980-1999）生产要素驱动阶段56北京艾森国瑞咨询有限公司57n （1999-2008）工业化驱动阶段工业化驱动阶段：钢铁、有色、矿产、装备、化工行业兴起数据来源：数据来源：中国国家统计局中国国家统计局57北京艾森国瑞咨询有限公司58n 中国在总需求层面引领全球经济增长中国在总需求层面引领全球经济增长,并非偶然并非偶然,而是一个新而是一个新经济阶段的开端。经济阶段的开端。（2008-）消费驱动阶段驱动阶段：金额单位：亿元数据来源：中国国家统计局从现代经济发展普遍规律看，
52、中国正迈入消费驱动的新阶段从现代经济发展普遍规律看，中国正迈入消费驱动的新阶段58北京艾森国瑞咨询有限公司n 消费行业分析逻辑框架人口构成人口构成收入增长收入增长社保体系社保体系发展型消费生存型消费其它消费教育文化娱乐交通通信医疗保健住房耐用消费品服装食品消费升级消费扩张2020年，中国的城市化图景（概算）u7.98亿城市人口u221个城市超过100万人口u50亿平方米新增道路面积u200亿平方米新增建筑面积（二）企业要重视并购重组城市化进程促进内需消费相关行业的迅速发展（二）企业要重视并购重组城市化进程促进内需消费相关行业的迅速发展59北京艾森国瑞咨询有限公司（三）未来五年最值得企业并购重组
53、进入的行业选择（三）未来五年最值得企业并购重组进入的行业选择60北京艾森国瑞咨询有限公司61北京艾森国瑞咨询有限公司62北京艾森国瑞咨询有限公司 （三）企业并购重组需要慎重选择的行业（三）企业并购重组需要慎重选择的行业绝不要并购选择与国家绝不要并购选择与国家CPICPI相相关的行业！关的行业！ 案例分析：案例分析： 违背地利违背地利“男怕入错行，女怕嫁错了郎！男怕入错行，女怕嫁错了郎！” 传统种植农业传统种植农业北大荒米业北大荒米业金健米业投资分析；金健米业投资分析； 传统农副业传统农副业铁观音茶业、华祥苑茶叶铁观音茶业、华祥苑茶叶IPOIPO临阵撤退；临阵撤退； 大豆油市场厂家老板金京被约谈
54、。大豆油市场厂家老板金京被约谈。63北京艾森国瑞咨询有限公司64（十）十）上市公司并购上市公司并购操作操作n（一）上市公司收购工作要经历以下过程:n1.收购方与国有控股公司达成初步收购意向；n2.收购方委托投资银行对上市公司进行尽职调查，确定收购方案；n3.收购方与控股股东签订收购初步意向书；n4.收购方委托评估事务所对上市公司进行资产评估，委托会计师事务所进行财务审计；n5.并购双方根据评估及审计结果商定收购价格，签订正式收购协议；北京艾森国瑞咨询有限公司65n6.并购双方以上市公司名义向地方国有资产管理部门、向国务院国资委上报股权转让材料；n7.转让股权超过30%的并购双方以上市公司名义向
55、中国证监会上报股权转让材料，低于30%的报证券交易所；n8.主管机关批准后，并购双方通过证券交易所结算公司办理股权转让手续；n9.上市公司召开股东大会改选董事、董事长及高级管理人员；n10.上市公司向当地工商管理部门申请办理股东、法人代表变更等工商变更手续。北京艾森国瑞咨询有限公司66（二）上市公司收购的法律政策中国中国证监会会发布了布了上市公司收上市公司收购管理管理办法法和和上市公司上市公司股股东持股持股变动信息披露管理信息披露管理办法法。该两个操作两个操作细则配合配合证券法券法关于上市公司收关于上市公司收购的原的原则规定，构成我国初步的定，构成我国初步的较为完整的上市公司收完整的上市公司收
56、购法律框架。法律框架。 注：注：新修订的新修订的上市公司收购管理办法上市公司收购管理办法( (证监会第证监会第3535号号令，以下简称令，以下简称办法办法) )正式发布。正式发布。办法办法依据依据20052005年新年新修订的证券法，对修订的证券法，对20022002年年1212月实施的首部月实施的首部上市公司收购管上市公司收购管理办法理办法进行了修订，引起了社会各界的广泛关注。进行了修订，引起了社会各界的广泛关注。北京艾森国瑞咨询有限公司67公司法公司法上市公司监督管理条例（征）上市公司监督管理条例（征）收购管理办法收购管理办法配套披露准则配套披露准则外资相关法规外资相关法规国资相关法规国资
57、相关法规证券法证券法重大资产重组管理办法重大资产重组管理办法配套披露准则配套披露准则财务顾问管理办法财务顾问管理办法特殊行业股权监管特殊行业股权监管基本法律基本法律部门规章部门规章行政法规行政法规证券监管体系证券监管体系其他法规其他法规上市公司发行证券管理办法上市公司发行证券管理办法配套披露准则配套披露准则上市公司股份回购相关办法上市公司股份回购相关办法破产法破产法上市公司并购重组法规体系上市公司并购重组法规体系67北京艾森国瑞咨询有限公司68有下列情形之一的，不得收购上市公司：有下列情形之一的，不得收购上市公司：（一）收购人负有数额较大债务，到期未清偿，且处（一）收购人负有数额较大债务，到期
58、未清偿，且处于持续状态；于持续状态；（二）收购人最近（二）收购人最近3 3年有重大违法行为或者涉嫌有重大年有重大违法行为或者涉嫌有重大违法行为；违法行为；（三）收购人最近（三）收购人最近3 3年有严重的证券市场失信行为；年有严重的证券市场失信行为；（四）收购人为自然人的，存在（四）收购人为自然人的，存在公司法公司法第一百四第一百四十七条规定情形；十七条规定情形； （五）法律、行政法规规定以及中国证监会认定的不（五）法律、行政法规规定以及中国证监会认定的不得收购上市公司的其他情形。得收购上市公司的其他情形。北京艾森国瑞咨询有限公司69协议收购上市公司流程协议收购上市公司流程协议收购协议收购5%以
59、上以上30%以下以下超过超过30%30日内日内3日内日内要约要约公告后公告后30日内日内国资部门未批准国资部门未批准报送取消收购报送取消收购文件并公告文件并公告2日内日内详式权益详式权益变动报告书变动报告书证监会证监会交易所交易所派出机构派出机构公告公告简式权益简式权益变动报告书变动报告书20%-30%3日内日内5%-20%申请豁免申请豁免3日内日内3日内日内详式权益详式权益变动报告书变动报告书过户，公告过户，公告未过户，公告未过户，公告说明理由说明理由国资部门批准国资部门批准证监会批准证监会批准北京艾森国瑞咨询有限公司70要约收购流程要约收购流程自行取消收购自行取消收购取消申请、公告取消申请
60、、公告公告之前公告之前不得收购不得收购同一上市公司同一上市公司要约期满要约期满15日之前日之前2日内日内一年内一年内要约开始生效要约开始生效董事会建议、独立财务董事会建议、独立财务顾问意见顾问意见20日内日内报告、公告报告、公告要约期满要约期满30-60日，期满前日，期满前15日内不得变日内不得变更条件更条件竞争要约竞争要约延长要约期延长要约期不少于不少于15日不超过竞争要日不超过竞争要约最后期限约最后期限15日内日内过户过户3日内日内不符合上市条件不符合上市条件终止上市交易终止上市交易同等条件收购同等条件收购其余股东股票其余股东股票证监会证监会交易所交易所派出机构派出机构公告摘要公告摘要编制
61、要约收购报告书编制要约收购报告书无异议无异议有异议有异议公告公告不得公告不得公告15日内日内补充补充/修改修改要约收购要约收购报告书报告书法律意见法律意见书书财务顾问财务顾问专业意见专业意见取得相关批准取得相关批准未取得相关批准未取得相关批准取消收购计划报告取消收购计划报告2日内日内上报、抄报、抄送、通知、公告上报、抄报、抄送、通知、公告上报、抄报、抄送、通上报、抄报、抄送、通知、公告知、公告要约收购要约收购北京艾森国瑞咨询有限公司71间接收购上市公司流程间接收购上市公司流程间接收购间接收购5%以上以上30%以下以下超过超过30%30日内日内3日内日内全面要约全面要约公告后公告后30日内日内详
62、式权益详式权益变动报告书变动报告书证监会证监会交易所交易所派出机构派出机构公告公告简式权益简式权益变动报告书变动报告书20%-30%3日内日内5%-20%申请豁免申请豁免30日内日内3日内日内详式权益变动报告书详式权益变动报告书过户，公告过户，公告未过户，公告未过户，公告说明理由说明理由3日内日内减持减持3日内日内国资部门未批准国资部门未批准报送取消收购报送取消收购文件并公告文件并公告2日内日内国资部门批准国资部门批准证监会批准证监会批准北京艾森国瑞咨询有限公司72外资协议收购上市公司流程外资协议收购上市公司流程协议收购协议收购5%以上以上30%以下以下超过超过30%30日内日内3日内日内要约
63、要约公告后公告后30日内日内国资部门未批准国资部门未批准报送取消收购报送取消收购文件并公告文件并公告2日内日内详式权益详式权益变动报告书变动报告书证监会证监会交易所交易所派出机构派出机构公告公告简式权益简式权益变动报告书变动报告书20%-30%3日内日内5%-20%申请豁免申请豁免3日内日内3日内日内详式权益详式权益变动报告书变动报告书过户，公告过户，公告未过户，公告未过户，公告说明理由说明理由商务部未批准商务部未批准国资部门批准国资部门批准商务部批准商务部批准证监会批准证监会批准北京艾森国瑞咨询有限公司73案例：案例：中国移动中国移动(香港：香港：00941)参股浦发银行（参股浦发银行（60
64、0000）根据国资委的根据国资委的相关规定，央相关规定，央企不能投资非企不能投资非主营业务。此主营业务。此外，外，支付清支付清算组织管理办算组织管理办法法还未正式还未正式出台，银监会出台，银监会在金融领域的在金融领域的准入上也有着准入上也有着严格的限制。严格的限制。移动支付可以不单单再局移动支付可以不单单再局限于限于“微额微额”支付，大额支付，大额支付也将成为现实。移动支付也将成为现实。移动支付的广度也将会大大扩支付的广度也将会大大扩展，更加贴近民生，在诸展，更加贴近民生，在诸如交通卡、电子门票等方如交通卡、电子门票等方面的应用会更加普及。面的应用会更加普及。 目前，国内的电信运目前，国内的电
65、信运营商都在大力推行全营商都在大力推行全业务运营，但任何一业务运营，但任何一家运营商也未出现所家运营商也未出现所谓的杀手级应用。中谓的杀手级应用。中国移动和浦发银行的国移动和浦发银行的这次合作，旨在大力这次合作，旨在大力普及移动支付，并努普及移动支付，并努力促成差异化运营的力促成差异化运营的局面，从而增加用户局面，从而增加用户粘性，减少用户流失。粘性，减少用户流失。2010年年3月月10日，中国移动宣布，将通过子公司广东移日，中国移动宣布，将通过子公司广东移动以动以398亿元人民币收购上海浦东发展银行增发的逾亿元人民币收购上海浦东发展银行增发的逾22亿亿股新股。交易完成后，中国移动将通过子公司
66、广东移动持股新股。交易完成后，中国移动将通过子公司广东移动持有浦发银行有浦发银行20%股权，成为其第一大股东。股权，成为其第一大股东。北京艾森国瑞咨询有限公司74（十十一）当前混合所有制改革中外一）当前混合所有制改革中外资和民企的并购机会与操作技巧资和民企的并购机会与操作技巧（一）当前混合所有制改革中外资并购机会与操作技（一）当前混合所有制改革中外资并购机会与操作技巧巧外外资并购重组的方式资并购重组的方式：p股权并购：外国投资者购买境内公司股东的股权或认购境内公司增资，股权并购：外国投资者购买境内公司股东的股权或认购境内公司增资，使该境内公司变更设立为外商投资企业。使该境内公司变更设立为外商投
67、资企业。p资产并购：外国投资者设立外商投资企业，并通过该企业协议购买境资产并购：外国投资者设立外商投资企业，并通过该企业协议购买境内企业资产且运营该资产，或，外国投资者协议购买境内企业资产，并以内企业资产且运营该资产，或，外国投资者协议购买境内企业资产，并以该资产投资设立外商投资企业运营该资产。该资产投资设立外商投资企业运营该资产。北京艾森国瑞咨询有限公司75n外资并购重组方式比较：外资并购重组方式比较：股权并购股权并购资产并购资产并购并购对象境内企业股东所持境内企业的股权或者为该境内企业的增资。境内企业所拥有的诸如土地使用权、在建工程、生产线、商标等各项有形无形资产。交易主体外国投资者和境内
68、企业的股东（在认购境内企业增资情形下，交易主体为外国投资者和境内企业）。外国投资者和境内企业并购目的外国投资者为实现对境内企业的控股、参股。外国投资者为了以该收购的资产新设外资企业并运营该项资产。结果导致该境内企业发生股东结构和企业性质的变更，即外国投资者成为新股东，并且该境内企业被变更为外商投资企业。导致该境内企业的资产的流出，但并不发生企业股东结构和企业性质的变更。 债务承担外国投资者取得境内企业股东身份，因此，对于境内企业已经存在的和将来发生的债务需要承担股东的有限责任 。仅发生资产的流出，在对境内企业的债务未作特殊约定情形下，外国投资者无需对境内企业已经存在的和将来发生的债务承担责任。
69、程序和周期 程序复杂，尤其尽职调查部分，需对境内企业从主体资格到企业各项资产、负债、用工、税务、保险、资质等各个环节进行详尽的调查，进而争取最大程度的防范并购风险。同时，一般来说，股权并购需要并购双方反复谈判协商，并购周期较长。 程序相对简单，如尽职调查部分，一般仅涉及对该项交易资产的产权调查，无需对境内企业进行详尽调查，因此，周期较短，并购风险较低。 北京艾森国瑞咨询有限公司76股权并购股权并购资产并购资产并购税负税负成本成本股权并购只涉及转让方的所得税和双方的印花税税负成本，并购的税负成本较低。会发生繁重的税负成本，如并购对象为境内企业的土地使用权时，并购双方需要承担以下税负：一、转让方应
70、纳税种及税率：1、 营业税：税率5%2、土地增值税：税率如下：级 土地增值额 税率 速算扣除系数1 增值额未超过扣除项目金额50%的部分 30 02 增值额超过扣除项目金额50%未超过100%的 40 5%3 增值额超过扣除项目金额100%未超过200%的 50 15%4 增值额超过扣除项目金额200%的部分 60 35%3、印花税：税率按所载金额0.5贴花4、企业所得税：税率25%5、营业税附加：（外商投资企业免缴）城市维护建设税：税率7%（市区）、5%（县镇）、1%（其他）教育费附加：税率3%二、受让方应纳税种及税率：1、契税：税率3%5%（根据各省的规定确定具体税率）2、印花税：税率按所
71、载金额0.5贴花北京艾森国瑞咨询有限公司77并购后所设外商投资企业的待遇：并购后所设外商投资企业的待遇：p外国投资者在注册资本中的出资比例高于外国投资者在注册资本中的出资比例高于25%25%，享受外资企业的待遇。，享受外资企业的待遇。p外国投资者在注册资本中的出资比例低于外国投资者在注册资本中的出资比例低于25%25%，不享受外资企业待遇。，不享受外资企业待遇。p境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有关联关系的境内公司，除并购后境外公司增资额占注册资本与其有关联关系的境内公司，除并购后境外公司增资额占注册资
72、本25%25%以以上，或实际控制人以外的外国投资人在注册资本中的比例上，或实际控制人以外的外国投资人在注册资本中的比例25%25%以上的享受以上的享受外资企业待遇之外，其他情况不享受外资企业的待遇。外资企业待遇之外，其他情况不享受外资企业的待遇。北京艾森国瑞咨询有限公司78对价的支付时限：对价的支付时限：p外国投资者在注册资本中的出资比例高于外国投资者在注册资本中的出资比例高于25%25%外国投资者购买股权或资产，应于营业执照颁发日起外国投资者购买股权或资产，应于营业执照颁发日起3 3个月内向出售个月内向出售方支付全部对价，特殊情况经审批，需在方支付全部对价，特殊情况经审批，需在6 6个月内付
73、个月内付60%60%以上，一年内付以上，一年内付清。清。外国投资者对境内企业增资，应于申请营业执照日时缴付不低于外国投资者对境内企业增资，应于申请营业执照日时缴付不低于20%20%的新资注册资本。的新资注册资本。p外国投资者在注册资本中的出资比例低于外国投资者在注册资本中的出资比例低于25%25%以实物、实业产权等出资，应于营业执照颁发日起以实物、实业产权等出资，应于营业执照颁发日起6 6个月内支付对价。个月内支付对价。现金出资，应于营业执照颁发日起现金出资，应于营业执照颁发日起3 3个月内支付对价。个月内支付对价。北京艾森国瑞咨询有限公司79并购交易的作价：并购交易的作价：p并购当事人应以资
74、产评估机构对拟转让的股权价值或拟出售资产并购当事人应以资产评估机构对拟转让的股权价值或拟出售资产的评估结果作为确定交易价格的依据。的评估结果作为确定交易价格的依据。p并购当事人可以约定在中国境内依法设立的资产评估机构。并购当事人可以约定在中国境内依法设立的资产评估机构。p资产评估应采用国际通行的评估方法。资产评估应采用国际通行的评估方法。p禁止以明显低于评估结果的价格转让股权或出售资产，变相向境禁止以明显低于评估结果的价格转让股权或出售资产，变相向境外转移资本。外转移资本。p外国投资者并购境内企业，导致以国有资产投资形成的股权变更外国投资者并购境内企业，导致以国有资产投资形成的股权变更或国有资
75、产产权转移时，应当符合国有资产管理的有关规定。或国有资产产权转移时，应当符合国有资产管理的有关规定。p并购当事人应对并购各方是否存在关联关系进行说明，如果有两并购当事人应对并购各方是否存在关联关系进行说明，如果有两方属于同一个实际控制人，则当事人应向审批机关披露其实际控制人，方属于同一个实际控制人，则当事人应向审批机关披露其实际控制人，并就并购目的和评估结果是否符合市场公允价值进行解释。当事人不并就并购目的和评估结果是否符合市场公允价值进行解释。当事人不得以信托、代持或其它方式规避前述要求。得以信托、代持或其它方式规避前述要求。北京艾森国瑞咨询有限公司80审批机关：审批机关：p依并购后所设外商
76、投资企业的投资总额，企业类型及所从事行业，据有关规依并购后所设外商投资企业的投资总额，企业类型及所从事行业，据有关规定，向具有相应审批权限的商务主管部门申请报批；定，向具有相应审批权限的商务主管部门申请报批；p境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有关联关系的境内的公司，应报商务部审批；关联关系的境内的公司，应报商务部审批；p外国投资者并购境内企业并取得实际控制权，涉及重点行业、存在影响或可外国投资者并购境内企业并取得实际控制权，涉及重点行业、存在影响或可能影响国家经济安全因素或者导致拥有驰名商标或中华
77、老字号的境内企业实际控能影响国家经济安全因素或者导致拥有驰名商标或中华老字号的境内企业实际控制权转移的，当事人应就此向商务部进行申报。制权转移的，当事人应就此向商务部进行申报。p当事人未予申报，但其并购行为对国家经济安全造成或可能造成重大影响的，当事人未予申报，但其并购行为对国家经济安全造成或可能造成重大影响的，商务部可以会同相关部门要求当事人终止交易或采取转让相关股权、资产或其它商务部可以会同相关部门要求当事人终止交易或采取转让相关股权、资产或其它有效措施，以消除并购行为对国家经济安全的影响。有效措施，以消除并购行为对国家经济安全的影响。审批时间审批时间p审批机关自收到规定的全部文件之日起审
78、批机关自收到规定的全部文件之日起3030日内决定批准或不批准。日内决定批准或不批准。北京艾森国瑞咨询有限公司81境外公司资格要求：境外公司资格要求：p境外公司应合法设立并且其注册地具有完善的公司法律制度；境外公司应合法设立并且其注册地具有完善的公司法律制度；p境外公司及其管理层最近境外公司及其管理层最近3 3年未受到监管机构的处罚；年未受到监管机构的处罚；p除特殊目的公司外，境外公司应为上市公司，其上市所在地应具有完除特殊目的公司外，境外公司应为上市公司，其上市所在地应具有完善的证券交易制度善的证券交易制度。境内外公司的股权应满足的条件境内外公司的股权应满足的条件p股东合法持有并依法可以转让；
79、股东合法持有并依法可以转让；p无所有权争议且没有设定质押及任何其它权利限制；无所有权争议且没有设定质押及任何其它权利限制；p境外公司的股权应在境外公开合法证券交易市场（柜台交易市场除外）境外公司的股权应在境外公开合法证券交易市场（柜台交易市场除外）挂牌交易（不适用于特殊目的公司）；挂牌交易（不适用于特殊目的公司）；p境外公司的股权最近境外公司的股权最近1 1年交易价格稳定（不适用于特殊目的公司）年交易价格稳定（不适用于特殊目的公司）北京艾森国瑞咨询有限公司82案例案例: :凯雷收购徐工徐工科技凯雷收购徐工徐工科技(2006(2006年最具争议案件年最具争议案件) )收购方凯雷投资集团是一家全球
80、私人股权投资机构。被收购方徐工科收购方凯雷投资集团是一家全球私人股权投资机构。被收购方徐工科技为深市上市公司，主营工程机械产品的开发、制造和销售。凯雷徐工技为深市上市公司，主营工程机械产品的开发、制造和销售。凯雷徐工( (本次收购专门成立的公司，凯雷亚洲投资基金全资子公司本次收购专门成立的公司，凯雷亚洲投资基金全资子公司)2005)2005年底计划年底计划以相当于以相当于20.720.7亿元人民币的等额美元收购徐工集团所持有的亿元人民币的等额美元收购徐工集团所持有的82.11%82.11%徐工机徐工机械股权；同时，徐工机械再增资械股权；同时，徐工机械再增资2.42.4亿元，由凯雷徐工全部认购，
81、至此，亿元，由凯雷徐工全部认购，至此，凯雷徐工将拥有徐工机械凯雷徐工将拥有徐工机械85%85%的股权。由于徐工机械直接及简介持有徐工的股权。由于徐工机械直接及简介持有徐工科技科技43.06%43.06%股权，为第一大股东，因此，凯雷徐工实际取得对徐工科技的股权，为第一大股东，因此，凯雷徐工实际取得对徐工科技的话语权，并触发要约收购。话语权，并触发要约收购。1 1、国有资产贱卖论、国有资产贱卖论2 2、反垄断问、反垄断问题题其他外资收购民族企业导致品牌灭失的案例分析其他外资收购民族企业导致品牌灭失的案例分析北京艾森国瑞咨询有限公司民营企业并购重组国有企业案例分析民营企业并购重组国有企业案例分析
82、上海复星国际集团有限公司上海复星国际集团有限公司 1818年从年从0 0到千亿到千亿 （另见材料和幻灯片）（另见材料和幻灯片）（二）当前混合所有制改革中民企的并购机会与操作技巧（二）当前混合所有制改革中民企的并购机会与操作技巧83北京艾森国瑞咨询有限公司84案例分析：案例分析： 平安收购上海家化案例平安收购上海家化案例上海家化（集团）有限公司（简称家化集团）上海家化（集团）有限公司（简称家化集团）改制，改制，2011年年9月月7日终于进入挂牌程序。日终于进入挂牌程序。2011年年9月月7日，上海市国资委在上海联合产日，上海市国资委在上海联合产权交易所以公开挂牌方式，出让家化集团权交易所以公开挂
83、牌方式，出让家化集团100%股权，挂牌价为股权，挂牌价为51.09亿元。亿元。中国平安中国平安“意愿强烈意愿强烈”，此前，包括中国平，此前，包括中国平安、复星集团、海南航空集团、鼎晖投资、中安、复星集团、海南航空集团、鼎晖投资、中信资本、新加坡淡马锡、信资本、新加坡淡马锡、LVMH集团等，都被集团等，都被风传是意向竞标者。风传是意向竞标者。84北京艾森国瑞咨询有限公司85（三）当前混合所有制改革前景及（三）当前混合所有制改革前景及“习李新政习李新政” “中国梦中国梦”的实现解析的实现解析（1）国国企企与与民民企企在在资资源源占占用用上上极极不不平平等等：如如国国有有企企业业免免费费或或低低成成
84、本本使使用用土土地地资资源源，如如中中国国石石油油集集团团，20002000年年与与国国家家土土地地使使用用权权租租赁赁合合同同，占占地地4247642476宗宗，总总面面积积11.4511.45亿亿平平方方米米，每每年年租租赁赁费费每每平平方方米米才才1.1751.175元元。免免费费和和地地税税率率占占有有矿矿产产资资源源。垄垄断断和和“赖赖皮皮性性”获获得得全全民民原原始始投投资资和和免免费费获获得得国家通信频道或牌照资源等。国家通信频道或牌照资源等。（2 2）中中央央企企业业也也有有所所谓谓“历历史史性性原原罪罪”如如中中国国电电信信、中中国国移移动动通通讯讯和和中中国国联联通通等等历
85、历史史性性的的“电话初装费电话初装费”到底是到底是“股权股权”还是还是“债权债权”！85北京艾森国瑞咨询有限公司国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见（国发20053号）没有得到落实，到处存在产业准入与壁垒即“弹簧门”和“玻璃墙”。国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见（国发201013号），“虚情假意”与“实新实意”之处。86北京艾森国瑞咨询有限公司国务院办公厅关于鼓励和引导民间投资健康发展重点工作分工的通知（国办函2010120号）被拖延目前，已经有多个部委颁布了落实意见，但不够实在，“空话”、“官话”、“套话”、“虚话”多，可操作性差。三中全会后央企改革提速和加大力度发展混合所有制放开非公资本进入垄断行业评析87北京艾森国瑞咨询有限公司888888谢谢！愿成为您的朋友与您携手共进！谢谢！愿成为您的朋友与您携手共进！争取更大成功！争取更大成功！
