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1、伟信矿业集团伟信矿业集团RPA公司公司用市场类比法评估开发性和非生产性矿资产用市场类比法评估开发性和非生产性矿资产伟信伟信RPA公司威廉公司威廉E.罗斯克罗斯克中国国际矿业大会评估分会中国国际矿业大会评估分会 2007年年11月月14日北京日北京概概 述述矿资产的类型与评估途径矿资产的类型与评估途径市场类比法的价值市场类比法的价值期权协议条款分析期权协议条款分析市场类比法对目标资产的应用市场类比法对目标资产的应用资产总体价值资产总体价值每公顷价值每公顷价值$美元美元/每盎司黄金或每磅金属价值每盎司黄金或每磅金属价值金属交易比值金属交易比值评估实例评估实例开发性和非生产性矿资产为什么会有价值开发
2、性和非生产性矿资产为什么会有价值 价值是建立在对未来收入的期望基础之上的价值是建立在对未来收入的期望基础之上的矿资产代表最终矿产品生产的潜力矿资产代表最终矿产品生产的潜力,通过下面方面体现通过下面方面体现:开发性资产的现金流预测开发性资产的现金流预测通过勘查发现矿床通过勘查发现矿床改善的机遇改善的机遇已有矿产资源数量增多已有矿产资源数量增多新所有权新所有权矿资产市场的存在矿资产市场的存在发布的交易信息发布的交易信息矿资产寿命周期矿资产寿命周期 阶段阶段 资产资产 价值价值 初期勘查初期勘查 多多 低低 钻探钻探 详细调查详细调查 可行性研究可行性研究 融资融资 开发开发 生产生产 少少 高高
3、闭坑闭坑 矿资产的类型矿资产的类型 生产性资产生产性资产开发性资产开发性资产可行性研究已完成可行性研究已完成开发计划已制定或在建之中开发计划已制定或在建之中含有矿产储量和资源量含有矿产储量和资源量非生产性矿资产非生产性矿资产处于早期勘查阶段的资产处于早期勘查阶段的资产高级勘查阶段资产高级勘查阶段资产具有查明矿产资源的资产具有查明矿产资源的资产处于预可行性或可行性研究阶段的项目处于预可行性或可行性研究阶段的项目边缘开发性资产边缘开发性资产过去生产的矿山过去生产的矿山非生产性资产可能含有也可能不含有矿产资源非生产性资产可能含有也可能不含有矿产资源 市场途径可用于所有类型资产市场途径可用于所有类型资
4、产开发性和非生产性矿资产的市场途径开发性和非生产性矿资产的市场途径并非真正可类比并非真正可类比-矿资产是独一无二的矿资产是独一无二的市场规模小可类比相似交易少市场规模小可类比相似交易少采用几个相似资产获得一个值域采用几个相似资产获得一个值域按资产面积或资源的每单位金属按资产面积或资源的每单位金属$美元值调整可类比交易值美元值调整可类比交易值交易日期至关重要因为市场活动与价值随时间而变交易日期至关重要因为市场活动与价值随时间而变复杂资产协议需要分析复杂资产协议需要分析有关市场交易的信息可从报纸、公司报告和交易发布中获取有关市场交易的信息可从报纸、公司报告和交易发布中获取某些交易数据库可以买到，如
5、某些交易数据库可以买到，如“金属经济集团金属经济集团 ” （） 根据可类比资产选择市场交易根据可类比资产选择市场交易通过期权协议条款分析确定可类比资产价值通过期权协议条款分析确定可类比资产价值分分析析市市场场交交易易价价值值确确定定值值域域和和适适用用于于目目标标资资产产的的方方法法资产总体价值资产总体价值每公顷价值每公顷价值每单位金属价值每单位金属价值金属交易比值金属交易比值市场类比的属性市场类比的属性 采用类似属性选取可类比交易：采用类似属性选取可类比交易： 矿种或矿种组合；例如金、铜、镍矿种或矿种组合；例如金、铜、镍-铂族金属、铀铂族金属、铀 行政管辖权行政管辖权 位置、交通和基础设施条
6、件位置、交通和基础设施条件 资产规模资产规模-可按公顷标准化可按公顷标准化 地质环境和矿化类型地质环境和矿化类型 勘查阶段与勘查潜力勘查阶段与勘查潜力 勘查结果和靶区勘查结果和靶区 邻近资产上的活动邻近资产上的活动 类似的资源吨数与品位，如果有的话类似的资源吨数与品位，如果有的话可类比交易应该与目标资产有一系列相似性可类比交易应该与目标资产有一系列相似性期权协议条款分析期权协议条款分析 市场交易评估所需要的分析市场交易评估所需要的分析多多数数非非生生产产性性矿矿资资产产交交易易都都是是期期权权或或为为获获得得资资产产利利益益的的介介入入协议协议期权或介入期可能为几年，常见者为三到四年期权或介入
7、期可能为几年，常见者为三到四年介入条款包括现金、股票、工作义务和矿区使用费介入条款包括现金、股票、工作义务和矿区使用费通常第一年是固定的，以后的年份则是可选择的通常第一年是固定的，以后的年份则是可选择的期权协议条款分析：期权协议条款分析： 支付和工作义务计划表支付和工作义务计划表 估计未来义务实现的可能性估计未来义务实现的可能性协议日期即评估日期协议日期即评估日期期权协议条款分析实例期权协议条款分析实例已发表的交易描述：已发表的交易描述： 汉汉特特尔尔公公司司通通过过斥斥资资$500$500，000000美美元元、发发行行价价值值$1$1，000000，000000美美元元，后后在在三三年年期
8、期间间内内追追加加到到$2$2，000000，000000美美元元股股票票投投资资勘勘查查可可获获得得长长城城金金矿矿资资产产60%60%的的权权益益。根根据据协协议议第第一一年年需需支支付付$100$100，000000美美元元现现金金、$200$200，000000美美元元股股票票和和$500$500，000000美美元元消消费费义义务务。第第二二年年和和第第三三年年可可选选择择，后后续续年年份份每每年年需需支支付付$200$200，000000美美元元现现金金、$400$400，000000美美元元股股票票和和$1$1，000000，000000（第二年）美元，或（第二年）美元，或$1$
9、1，500500，000000美元（第三年）工作义务。美元（第三年）工作义务。 虽虽然然为为获获取取60%60%的的权权益益需需支支付付总总计计$450$450万万美美元元的的现现金金、股股票票和和勘勘查查消消费费 务务，但但大大部部数数额额是是可可选选择择的的。我我们们可可以以通通过过期期权权协协议议条条款款分分析析估估计计该该资资产的价值。产的价值。期权协议条款分析实例期权协议条款分析实例 获得获得60%60%权益的期权权益的期权协议年协议年 义务义务 现金和股票计划现金和股票计划追加计划追加计划 实现概率实现概率 价值构成价值构成 1 1 固定的固定的 现金现金$100$100K K美元
10、美元股票股票$200$200K K美元美元$500K$500K美元美元 100%100% $800K$800K美元美元2 2 可选择可选择 现金现金$200$200K K美元美元股票股票$400$400K K美元美元$1$1，000000美元美元75%75% $1$1，200K200K美元美元3 3 可选择可选择 现金现金$200$200K K美元美元股票股票$400$400K K美元美元$1$1，500500美元美元25%25% $525K$525K美元美元总计总计60%60%权益权益 $1$1，500K500K美元美元 $3$3，000000美元美元$2$2，525K525K美元美元该资产
11、该资产100%100%权益的价值权益的价值 $4$4，208K208K美元美元所有市场交易所有市场交易一般情况，非生产性资产一般情况，非生产性资产 宽泛资产价值和单位面积宽泛资产价值和单位面积$ $美元价值美元价值具具多多个个低低点点和和个个别别高高点点接接近近对对数数正正态态的的偏偏倚倚的的价价值值分布分布资产价值明显与规模无关资产价值明显与规模无关每公顷每公顷$ $美元价值随资产规模增大而减少美元价值随资产规模增大而减少资产规模较大每公顷资产规模较大每公顷$ $美元价值变化性小美元价值变化性小 加拿大加拿大2003-52003-5年年320320个个金矿资产交易每公顷美元价值金矿资产交易每
12、公顷美元价值每公顷每公顷$ $美元价值美元价值交易数平均平均=$1$1。2222M M中值中值=$1=$1。8787K K加拿大加拿大2003-5年年492金矿资产交易的价值金矿资产交易的价值交易价值交易数平均=$1.03中值=$184K市场类比法评估分析市场类比法评估分析整理与目标资产相似资产的信息整理与目标资产相似资产的信息 期权协议条款分析估计可类比资产价值期权协议条款分析估计可类比资产价值表达市场可类比资产的价值表达市场可类比资产的价值, ,按照按照: : 资产总体价值资产总体价值 每公顷价值每公顷价值 每盎司金美元价值每盎司金美元价值 金属交易比值金属交易比值可类比价值分析中应考虑的
13、问题可类比价值分析中应考虑的问题: : 观察平均值和中值观察平均值和中值 去除离散值去除离散值 研究哪个资产更类似于目标资产研究哪个资产更类似于目标资产确定一个合适的值域应用于目标资产确定一个合适的值域应用于目标资产按每公顷美元值的评估按每公顷美元值的评估 实例实例1:1:加拿大的金矿资产加拿大的金矿资产资产资产 交易日期交易日期 规模规模( (公顷公顷) ) 资产价值资产价值( (百万美元百万美元) ) 每公顷美元价值每公顷美元价值 A20042004年年3 3月月 6001.191,980B20042004年年6 6月月 8640.911,050C20042004年年5 5月月 8960.
14、981,090D20042004年年2 2月月 1,0683.042,850E20042004年年4 4月月 6653.004,510平均值平均值 1.822,296中值中值 1.191,050去除资产去除资产E:E: 平均值平均值 1.531,740中值中值 1.091,按每公顷美元值的评估按每公顷美元值的评估 实例实例2:2:中国的金矿资产中国的金矿资产资产资产 交易日期交易日期 规模规模( (公顷公顷) ) 资产价值资产价值( (百万美元百万美元) ) 每公顷美元价值每公顷美元价值 A20042004年年6 6月月 3,0803.981,292B20042004年年6 6月月 7791.
15、411,810C20042004年年9 9月月 5650.661,168D20042004年年9 9月月 10,0007.80780E20052005年年2 2月月 25,0005.98239平均值平均值 3.911,058中值中值 3.981,168去除资产去除资产E:E: 平均值平均值 1.531,262中值中值 1.091,按每公顷美元值的评估按每公顷美元值的评估 实例实例3:3:巴西的金矿资产巴西的金矿资产资产资产 交易日期交易日期 规模规模( (公顷公顷) ) 资产价值资产价值( (百万美元百万美元) ) 每公顷美元价值每公顷美元价值 A20032003年年6 6月月 12,0005
16、.70475B20032003年年7 7月月 15,0003.04203C20032003年年4 4月月 2,2353.501,566D20032003年年1 1月月 9360.18192E20032003年年5 5月月 5,2651.09207平均值平均值 2.70434中值中值 3.04207去除资产去除资产C:C: 平均值平均值 2.50269中值中值 按每盎司黄金美元值评估按每盎司黄金美元值评估 金矿资产交易广泛采用的标准金矿资产交易广泛采用的标准应用于资产和公司应用于资产和公司采用按矿产资源中所含黄金盎司数划分的资产交易的价值采用按矿产资源中所含黄金盎司数划分的资产交易的价值金当量盎
17、司数中可以包括银金当量盎司数中可以包括银应用于其它矿种应用于其它矿种, ,如铜如铜有时表达为金属价格的有时表达为金属价格的% %对于整个市场采用宽值域每盎司金美元价值对于整个市场采用宽值域每盎司金美元价值评估中不应采用整个市场评估中不应采用整个市场对于可比资产采用每盎司美元价值对于可比资产采用每盎司美元价值按每盎司美元整个市场交易价值按每盎司美元整个市场交易价值 高级勘查和可行性研究阶段资产高级勘查和可行性研究阶段资产平均值=$28中值=$18标准差=$28$交易数每盎司金当量$美元值按资源中每单位金属按资源中每单位金属$美元值评估美元值评估采用可类比资产评估采用可类比资产评估相同矿种，如金、
18、铀、铜相同矿种，如金、铀、铜相同行政管辖权相同行政管辖权类似地质环境类似地质环境类似矿床类型类似矿床类型类似资源规模和品位类似资源规模和品位类似勘查或开发阶段类似勘查或开发阶段确定市场类比法的美元确定市场类比法的美元$/$/单位金属值单位金属值分析交易条款获得资产值分析交易条款获得资产值计算矿产资源估算值中所含金属单位值计算矿产资源估算值中所含金属单位值计计算算美美元元$/$/单单位位金金属属值值，如如美美元元$/$/盎盎司司金金，美美元元$ $磅磅U U3 3O O8 8 或或铜铜分析美元分析美元$/$/单位金属值为目标资产确定一个合适的值域单位金属值为目标资产确定一个合适的值域 按每盎司金
19、美元值评估按每盎司金美元值评估实例实例4:4:美洲的金矿资产美洲的金矿资产资产资产 交易日期交易日期 资源资源/ /储量中百万盎司金储量中百万盎司金 资产价值资产价值( (百万美元百万美元) ) 美元美元$ $价值价值/ /盎司金盎司金 A20052005年年1212月月 3.58360101B20052005年年1212月月 5.39499C20052005年年1111月月 2.6120077D20062006年年1 1月月4.3338689E20052005年年1010月月 3.50418119平均值平均值 28379中值中值 36089去除资产去除资产B:B: 平均值平均值 34196中
20、值中值 按每盎司金美元值评估按每盎司金美元值评估实例实例5:5:亚洲的金矿资产亚洲的金矿资产资产资产 交易日期交易日期 资源资源/ /储量中百万盎司金储量中百万盎司金 资产价值资产价值( (百万美元百万美元) ) 表示为价格表示为价格% %的每盎司金美元的每盎司金美元$ $值值 A20052005年年2 2月月 2.2834.83.6B20052005年年4 4月月 16.39223.43.2C20062006年年2 2月月 30.82400.02.3D20062006年年7 7月月 30.24979.25.0E20062006年年9 9月月 2.7936.42.2平均值平均值 3.3平均值平
21、均值 3.2去除资产去除资产D:D: 平均值平均值 2.8中值中值 按每盎司金美元值评估按每盎司金美元值评估实例实例6:6:美国的铀矿资产美国的铀矿资产资产资产 交易日期交易日期 资源中百万磅资源中百万磅U U3 3O O8 8 资产价值资产价值( (百万美元百万美元) ) 每磅每磅U U3 3O O8 8美元美元$ $价值价值 A20062006年年8 8月月 8.052.06.5B20062006年年7 7月月 72.0262.03.64C20052005年年1111月月 48.0117.62.45D20072007年年3 3月月 11.519.81.72E20072007年年2 2月月
22、7.15.40.76平均值平均值 3.01中值中值 2.45去除资产去除资产E:E: 平均值平均值 2.60中值中值 多金属矿床的市场可类比法多金属矿床的市场可类比法选选择择金金属属和和矿矿产产资资源源组组合合与与目目标标资资产产相相似似的的可可类类比比资产交易资产交易计算可比法的金属交易比值：计算可比法的金属交易比值：交易资产的价值交易资产的价值资源中金属总价值资源中金属总价值分析该比值确定一个合适的值域应用于目标资产分析该比值确定一个合适的值域应用于目标资产按金属交易比值评估按金属交易比值评估例例7:7:美国的铁合金矿资产美国的铁合金矿资产资产资产 交易日期交易日期 资源中金属的总价值资源
23、中金属的总价值 资产价值资产价值($($百万加元百万加元) ) 金属交易比值金属交易比值 A20042004年年1212月月 $926M0.220.02 %B20042004年年1010月月 $1,010M.570.06 %C20042004年年1111月月 $679M1.790.26 %D20042004年年6 6月月 $538M3.910.73 %E20042004年年1010月月 $339M3.090.91 %平均值平均值 0.40 %中值中值 0.26 %去除最高和最低的比值去除最高和最低的比值: : 平均值平均值 0.35 %中值中值 0.26 %按金属交易比值评估按金属交易比值评估
24、例例8:8:加拿大北部锌加拿大北部锌- -铅铅- -银矿资产银矿资产资产资产 交易日期交易日期 资源中金属的总价值资源中金属的总价值 资产价值资产价值($($百万加元百万加元) ) 金属交易比值金属交易比值 A$12,823M9.140.071%B$14,066M1.010.025%C$1,507M0.830.055%平均值平均值 0.050%中值中值 0.055%去除最低的比值去除最低的比值: : 平均值平均值 0.063%中值中值 0.063%结结 语语矿资产价值是矿业公司价值的一部分矿资产价值是矿业公司价值的一部分非非生生产产性性矿矿资资产产的的价价值值赋赋存存于于最最终终矿矿产产生生产产和和收收入入的的潜潜力力之之中中多多数数市市场场交交易易是是期期权权或或介介入入协协议议和和条条款款，必必须须对对其其进进行行分分析析确定确定资产价值资产价值市场类比法分析采用下列一个或多哥参数：市场类比法分析采用下列一个或多哥参数： 总体资产价值总体资产价值 每公顷价值每公顷价值 资源中每单位金属价值资源中每单位金属价值 金属交易比值金属交易比值宽值域情况常见宽值域情况常见对对于于开开发发性性和和非非生生产产性性矿矿资资产产来来评评估估说说技技术术经经验验与与调调节节是是重重要要求要要求
