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1、第二章、财务管理的两项基本原理l时间价值时间价值和风险价值风险价值是现代企业财务管理的两项基本原理l本章要点本章要点：（1）时间价值的概念l （2）时间价值的计算l （3）风险价值的概念l （4）风险价值的计算l本章难点本章难点：（1）时间价值年金现值的计算l （2）先付年金与后付年金的计算l （3）风险价值计算及决策准则 第一节、资金时间价值 l一、资金时间价值的概念与实质一、资金时间价值的概念与实质l1 1、概念、概念：资金时间价值是是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称货币的时间价值。l2 2、不同观点：、不同观点：资金时间价值是：l（1）无风险和无通胀时投资因牺牲当时使用
2、或消l 费的权利而付出的代价或报酬（西方传统）l（2）投资者放弃灵活偏好所得到的报酬（凯恩斯）l（3）是工人创造剩余价值的一部分（马克思）l（4）扣除风险报酬和通胀贴水后的平均资本利润或平均投资报酬率（现代）l时间价值l=名义报酬率-通货膨胀贴水-风 险 报酬l=真实报酬率第一节、资金时间价值l3、条件、条件：（1）所有权与经营（使用）权分离l （2）货币转化为资本（才能增殖）l4 4、实质实质：是剩余产品的一部分。（是资金周转使用后的增值额，是劳动者为社会所创造的剩余产品价值。）l5 5、计计算算标标准准: :(理论上)按平均报酬率计算；l (实际上)按利息率或利息额计算；二、资金时间价值的
3、计算（一）单利终值与现值1 1、终值与现值的含义、终值与现值的含义终值：是指若干时期后包括本金和利息在内的未来价值，即本利之和。现值：指以后年份收入或支出资金的现在价值。 （即本金）2、利息的计算方法：、利息的计算方法：单利法：仅按本金计算利息，上期的利息在提出 前不计算利息。 复利法：把上期的利息并入本金内一并计算利息 的方法，即所谓“利滚利”。3、单利终值与现值的计算、单利终值与现值的计算 P 现值（或本金） F n期后的终值 n 计算利息的期数 i 每一利息期利率 l（1）单利终值l F=P+P*i*n=P* (1+i*n)l（2）单利现值l P=F/（1+i*n) 同单利终值的计算互逆
4、（二）复利终值与现值l1、复利终值复利终值：lP F = ? = ?lF=P（1+i）=P（F/P，i，n）l l 其中:（F/P，i，n）复利终值系数l 在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。 0 1 2 n 4 3二、时间价值的计算l2 2、复利现值、复利现值：l l p = ? Fp = ? Fl己知复利现值F ，利率i,期限n年，求PnlFn = P(1+i)n 推出：l Pn = F(1+i)-n =F（P/F，i，n）l其中（P/F，i，n）-复利现值系数 0 1 2 n 4 3l在其他条件不变的情况下，现金流量的现
5、值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。lF、P 互为逆运算关系（非倒数关系）l复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系例某公司1997年初对甲生产线投资100万元，该生产线于1999年初完工投产；1999、2000、2001年末现金流入量分别为40万元、 50万元、 60万元，设年利率为6%。要求：分别按单利和复利计算1999年初投资额的终值； 分别按单利和复利计算现金流入量在1999年初的现值。l 40万 50万 60万l1996 1997 1998 1999 2000 2001100万l单利：F = P ( 1 + n i )l=100（126%) =1
6、12（万元）复利：lF= P(1+ i )n l=100(1+6%)=112.36 （万元）l单利： P = S ( 1 + n i )l= 40 ( 1 + 6% ) 50( 1+26% ) 60 ( 1 + 36% )l= 133.23（万元）l复利：P = S ( 1+ i ) - n = 40（16%) - 50（16%) -60（16%) = 400.9434500.89600.8396 = 132.61（万元）l结论：当其他条件相同时（N 1）, 复利终值单利终值，间隔期越长,差额越大 复利现值单利现值，间隔期越长,差额越大（三）年金终值与现值l1、年金(A)：指一定时期内每期相等
7、金额的收l 付款项。l l先付年金：每期期初付出，称即付年金l 后付年金：每期期末付款，称普通年金l递延年金 : M期以后发生的年金永续年金 :无限期地发生的年金 n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A2、年金终值的计算、年金终值的计算(已知年金已知年金A，求年金终值求年金终值F)l含义含义l 一定时期内每期期末等额现金流量的一定时期内每期期末等额现金流量的复利终值之和。复利终值之和。l F = ?l n- 1n- 1 A A 0 0 1 1 2 2 n n 4 4 3 3 A A A A A A A A A A n- 1 A 0 1 2 n 3 A A A A 等式两边同乘(1 +
8、 r)记作(F/A，r，n) “年金终值系数年金终值系数 ” 二、时间价值的计算l2 2、年金现值、年金现值：指一定时期内每期期末等额的l 系列收付款项的现值之和。l己知年金A ，利率r,期限n年，求PVAnl根据定义，可以得到：若为先付年金：则均在原有公式基础上乘以（1+i）注意：不论年金现值还是年金终值。注意：不论年金现值还是年金终值。二、时间价值的计算l3 3、永续年金现值、永续年金现值：指无限期支付的年金的现l 值。(如优先股股利)l己知年金A ，利率r,期限年，求PVAl则根据年金现值的公式可得：二、时间价值的计算l4、延期年金现值：l延期年金：指最初若干期没有收付款项的情况下，后面
9、若干期有等额的系列收付款项。l设最初的m期没有收付款项，后面n期有等额的付款项，则延期年金的现值为后n期年金贴现至m期第一期期初的现值。l根据定义：延期年金现值为两个现值之差。即：二、时间价值的计算l（四）时间价值的两个特殊问题（四）时间价值的两个特殊问题l1、贴现率的测定：先计算换算系数 l再找表，若查不出，则进一步使用内插法计算l例如：某企业在第一年初向银行借1万元购买设备，银行规定从第一年末到第五年末每年偿还3200元，问这笔借款利率为多少？l先算年金现值系数=10000/3200=3.125，查表：与n=5相对应的贴现率中，利率为18%时，年金现值系数为3.127，利率为20%时，年金
10、值系数为2.991。用内插法计算l贴现率 年金现值系数l18% 3.127 y=？ 比18%高x% 3.125 比3.127低0.002 20% 2.991l则：X:2%=0.002:0.136 得到：X=0.03%l因此：贴现率应为18%+X=18.03% l注意：掌握内插法的基本技巧。注意：掌握内插法的基本技巧。（四）时间价值的两个特殊问题l2、短于一年的计息期：需进行换算l设：T为应计息期数；M为每年计息次数；N为年限，R为应计息利率；i为年利率；则：l计息期数：T=MNl计息利率：R=i/Ml注意：时间价值计算是财务管理学习的基础，务必理解掌握。第二节、风险价值 l一、一、风险的产生、
11、分类与风险价值的概念风险的产生、分类与风险价值的概念l1 1、财务决策的种类、财务决策的种类l（1）确定型决策：未来情况是完全确定或已知的l 决策。l（2）风险型决策：未来情况不能完全确定，但出l 现的可能概率可以估计的决策。l（3）不确定型决策：未来情况不清楚，且概率不l 能确定的决策。l 风险产生于风险性决策。风险产生于风险性决策。2、风风险险：是指一定条件下和一定时期内实际情况偏离预期的可能性。 风险：可以预测所有可能的结果及其发生的概率; 不确定性：不能预测所有可能的结果或各结果发生的概率。l从财务管理角度来说,风险风险是人们投资偏离预期收益的可能性。l 3、风险的类别系统风险系统风险
12、（1 1）按风险是否可以分散，可分为）按风险是否可以分散，可分为系统风险系统风险和和非系统风险非系统风险 又称市场风险、不可分散风险影响所有企业的 因素导致的风险。由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。 特点：特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通无法通过多样化投资予以分散过多样化投资予以分散的。非系统风险l又称公司特有风险、可分散风险。l发生于个别企业的特有事件导致的风险。由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。l 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些
13、因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散可以通过多样化投资来分散。（2）按照风险的来源，可以分为）按照风险的来源，可以分为经营风险经营风险和和财务风险财务风险经营风险 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性l 经营风险源于两个方面： l 公司外部条件的变动 l 公司内部条件的变动l 经营风险衡量：息税前利润的变动程度息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）财务风险l举债经营给公司收益带来的不确定性l 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小l 财务风险衡量：净资产收益率净资产收益率（ROE）或每股收益每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等
14、）第二节、风险价值l4、风险价值、风险价值：指投资者因冒风险进行投资而要求l 的超过时间价值的那部分报酬。l人们一般厌恶风险，因此，冒风险是必须得到补偿的。风险报酬一般用相对数加以计量。l KD=K-K-KP l5、风险价值的计算、风险价值的计算目的目的:是为了防止盲目冒险，l 增强理性决策。二、风险价值的计算l1、确定概率分布l概率：指某一事件可能发生的机会。用Pi表示lPi的条件：0Pi1 ；Pi=1 。经济情况 发生概率 银行报酬率 地产报酬率 繁荣 0.220%100%一般 0.615%15%衰退 0.210%-70%二、风险价值的计算l2、计算期望报酬率l期望报酬率：指各种可能的报酬
15、率按其概率加权计算的报酬率。即：讨论：期望讨论：期望报酬率无法进行决策报酬率无法进行决策二、风险价值的计算l3、计算标准离差计算标准离差 l标准离差：标准离差：指各种可能的报酬率偏离期望l 报酬率的综合差异。即：l越小，说明离散程度小，风险较小。因此，银行风险小。l 方差和标准差都是从绝对量绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。l 适用于预期收益相同的决策方案相同的决策方案风险程度的比较 标准差：衡量风险程度的指标，各方案期望值 相同时,标准差大的方案风险大。 缺陷：不能比较期望值不同的多个方案的风险 大小二、风险价值的计算l4、计算标准离差率(或变异系数) l标准离差率：
16、指标准离差同期望报酬率之比.l 即：V V越小，风险越小。越小，风险越小。 标准离差率是从相对量相对量的角度衡量风险的大小l 适用于比较预期收益不同方案不同方案的风险程度二、风险价值的计算l5、计算风险价值（报酬）计算风险价值（报酬）l风险报酬=风险报酬系数*标准离差率。l 即Q=b*vl 式中：b由专家测定；v计算得知。l 假设：银行的风险报酬系数为5%，l 房地产风险报酬系数为8%，l 则：Q银=5%*21.07%=1.05%;l Q房=8%*358.4%=28.67%l6、决策准则：期望报酬率（无风险报酬率+风险报酬率），可行；否则不可行。 三、财务风险的种类及防范 l1、种类种类：l（
17、1）、筹资风险：指因举债而带来的风险 l（2）、投资风险：因投资不当带来的风险 l（3）、营业风险：具体作业中存在的风险 l（4）、财产风险：财产不安全带来的风险l（5）、破产风险：企业因破产带来的风险l2 2、防范对策、防范对策：l回避风险；控制风险；转移风险；自我保险。 复习回顾l名词名词：资金时间价值、风险价值、终值、l 现值、年金、年金现值、永续年金现值l计算计算：复利终值和复利现值计算；年金终值和年金l 现值计算；永续年金现值计算；延期年金现l 值计算；风险价值计算。l思考思考：资金时间价值的产生与本质是什么？l 风险价值的决策准则如何？l 决策有哪些类型？l 风险是如何产生的？l 如何防范？
