2020年川能动力专题研究报告：看四川的锂电布局

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1、摘要摘要/Abstract 川能川能动动力之力之锂锂想布局想布局川能动力于2000年上市，主营业务以化肥为主业，大股东为川化集团，后因化肥行业产能过剩、价格低迷等原因，于2016年进行破产重组，主营业务变更为新能源电力及贸易，大股东变更为四川能投。2020年11月川能动力公告，拟现金9.27亿元收购能投锂业62.75%股权，收购完成后将获得阿坝州李家沟锂辉石矿的开采控制权。李家沟矿区自2013年探矿权获批后，项目四经易主，设计原矿开采规模105万吨/年，年生产锂精矿18万吨，有效期至2043年6月26日。目前从沟口至采选工业场地联络道路已竣工，预计2021年年底前能投产。除上游锂矿外，川能动力

2、预计未来将会继续往锂盐、电池材料等动力电池下游产业链延伸。除此之外，公司拟发行股份购买其控股股东川能投持有的川能环保51%股权，交易作价确认为6.18亿元，发行价格为3.45元/股，川能投2021-23年承诺扣非后归母净利不低于5.02亿元，其中2021年不低于2.15亿元。川能环保拥有垃圾焚烧发电项目11个，合计产能6800吨/日，其中已投产4800吨/日，此外还涉及环卫一体化、污泥处置、设备销售等业务。至此，川能动力“新能源+固废”主营业务布局已完成。 四川省其余四川省其余锂矿锂矿开开发发情况梳理情况梳理四川省目前拥有采矿权的项目共6个，分布在阿坝州和甲基卡区域。甲基卡区域除甲基卡锂辉石矿

3、在生产状态外，其余2处锂矿德扯弄巴锂矿和措拉锂辉石矿均未建成投产。甲基卡锂辉石矿目前业主为融捷股份，自2013年年底停产后，直至2019年6月才正式复产，目前具有45万吨/年矿石处理的采选能力，105万吨/年露天开采扩能项目正在原址建设中，锂矿精选项目另行选址在康定市姑咱镇鸳鸯坝建设。阿坝州除了李家沟锂辉石矿以外，还有盛新锂能控制的业隆沟锂辉石，矿已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，年产锂精矿【温馨提示】 p26.96万t，产出的锂精矿将全部销售给子公司致远锂业用于锂盐生产。阿坝州剩余一处锂矿为马尔康县党坝锂辉石矿，业主方为众和股份，2015年85万吨采选锂辉石矿项目投产，

4、当年实现锂精粉约2万吨的产量，但后来因众和股份经营不善而陷入矿山股权一度被冻结，目前众和股份已于2019年7月9日被摘牌，党坝锂辉石矿复产困难。摘要摘要/Abstract 平价平价时时代下代下电电池池锂锂材料有望回材料有望回归归正常盈利水平正常盈利水平十三五至今，新能源汽车经历了高速增长-减速换挡-格局重塑不同时段，虽然新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长至2022年底，但新能源汽车即将迎来的平价大周期，才是行业发展将进入良性循环的关键。电动汽车将会与内燃机汽车平价，甚至比内燃机汽车更廉价，销量将不再由补贴推动，而是由消费者需求推动。2020年7月起，新能源车单月产销量开始同比转正，10月份

5、单月销售量同比增长104.5%，已经连续3个月实现同比高增长，车型多以消费者可负担的平价车型为主，如五菱宏光、欧拉黑猫等。在车企销量火爆的影响下，下游电池企业均已满产，受此影响，电池锂材料已迎来一波价格上涨，11月25日国产电池级碳酸锂报价已涨至4.6万元。适合大众购买力的电动车销量已经在2020年得到了证明，新能源车平价化时代的来临，也必将带动上游动力电池及电池材料的快速发展，电池锂材料有望在电动车火爆销量的带动下，盈利回归至正常水平。 投投资资建建议议以2015年为起始点，新能源汽车步入快速发展通道，动力电池企业积累的产能在2015年集中释放，导致整个行业对锂等原材料的需求达到了峰值，电池

6、级锂材料价格一路走高。2018年下半年开始，锂化合物供应快速释放，产能过剩后价格开始持续走低。2020年受疫情影响年中电池级锂价格一度跌至4万，低锂价压迫澳矿破产退出，全球供给产能进一步出清。受下半年新能源车销售量高增速影响，11月25日国产电池级碳酸锂报价已涨至4.6万元。上游锂资源在经历2018年产能的集中释放，以及2019-2020年亏损后，包括澳洲锂矿产能的纷纷退出，上游正在向供需平衡逐步转变。而下游电动车平价好物时代已悄然来，临需求端有望一改颓势稳步增长，在以上两因素的叠加作用下，锂矿【温馨提示】 p3及锂盐企业盈利有望逐步改善。四川省锂辉石矿占全国的近六成，此前因股权关系、生态环保

7、等问题开发陷入停滞，但随着股东关系理顺及相关矿产复工，相信在中国锂电战略中将扮演重要角色，受益标的包括川能动力、ST融捷、盛新锂能及雅化集团。 风险风险提示提示1）锂辉石矿开采进度不及预期；2）锂盐加工新建及扩产进度不及预期；3) 新能车销量持续下滑；4）锂化合物价格持续下跌或低位徘徊。目目录录/Contents01川能川能动动力之力之锂锂想布局想布局四川省其余四川省其余锂矿锂矿开开发发情况梳理情况梳理四川省涉四川省涉锂矿锂矿企企业产业产能能总结总结020304平价平价时时代下代下电电池池锂锂材料有望回材料有望回归归正常盈利水平正常盈利水平【温馨提示】 p405投投资资建建议议及及风险风险提示

8、提示华西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明01川能川能动动力之力之锂锂想布局想布局【温馨提示】 p51.1 川能川能动动力力发发展展历历程程2016-2017年年2016年进入破产重整，川化集团以4.5亿元受让不良资产，能投集团正式成为公司控股股东。2017年公司以现金方式购买了能投集团持有的能投风电55%股权，能投集团承诺能投风电 2017-2019 年度实现的扣非归母净利不低于0.83亿元、1.35亿元及1.51亿元，主营业务变更为新能源电力及贸易。42010-2015年年2010年因天然气价格上涨首次出现亏损，2012年因非经常损益扭亏，2013-201

9、5年，因原材料价格上涨、产能过剩致产品售价低迷，以及在建工程和固定资产减值损失等原因，持续巨亏。公司化肥、化工主营装置2015年12月宣告全面停产。2018年至今年至今2000-2009年年2018年9月正式变更为“四川省新能源动力股份有限公司”，发起设立锂电基金，为公司锂离子电池全产业链布局锁定优质资产。2020年11月公告，拟现金9.27亿元收购能投锂业62.75%股权，后者拥有金川县李家沟锂辉石矿采矿权。以化肥为主业，大股东为川化集团，2000年上市募集7.78亿元，用于技改及扩建，2000-2009年均实现公司主营业务盈利。321【温馨提示】 p6资料来源：Wind、华西证券研究所1.

10、1 川能川能动动力力发发展展历历程程2016年完成破产重整，2017年收购风电资产图1：川能动力上市至今主营及利润情况70100080060040020006050产能过剩产品售价低迷，电力、天然气等优惠政策取消，企业持续巨亏403020100上市主要原材料天然气价格上涨首次亏损正在收购能投锂业-200-400-600-800-1000-10-20【温馨提示】 p7营业收入（亿元）营收同比(%,右轴)扣非后归母净利（亿元）扣非后归母净利同比(%,右轴)资料来源：Wind、华西证券研究所1.2 川能川能动动新能源新能源+固固废废主主营业务营业务布局已完成布局已完成主主营业务营业务构成构成1）风光

11、发电业务；2019年年2）贸易业务：主要从事化工产品、电力设备及机电物资采购与销售。图2：2019年川能动力各业务板块毛利占比贸贸易易业务业务,5.41%电电力力,主主营业务营业务构成构成94.59%【温馨提示】 p81）风光发电业务；2）锂电池上下游产业链；3）垃圾焚烧发电。未来资料来源：Wind、华西证券研究所1.3 川能川能动动力之力之-阿阿坝坝州李家沟州李家沟锂辉锂辉石石矿矿股股权变权变更史更史 2017年9月，能投集团携手雅化共同收购国理公司除雅化集团外其他股东所持的62.75%股权。收购完成后，将国理公司存续分立为国理锂盐公司和国理矿业公司（后取名能投锂业）两个独立的法人主体。 2

12、019年7月，川能投将其持有的能投锂业50%股权转让给其关联方锂能基金，并通过增资由锂能基金持有能投锂业62.75%股权。 2020年11月川能动力公告，拟现金9.27亿元收购能投锂业62.75%股权。042016年5月，雅化集团与众和股份签订了发行股份购买资产协议，众和股份拟发行股份购买雅化所持有的四川国理37.25%的股权，后于2017年4月终止交易，此时的众和股份因上一项锂矿收购资金几近枯竭。2010年前后，四川最大的民营煤炭生产企业恒鼎实业入主德鑫矿业，2012年起煤价下行恒鼎经营困难，2013年出售资产自救，将德鑫矿业75%股权3.075亿元出售给四川国理锂材料，雅化集团拥有国理37

13、.25%的股权，为第一大股东。0302【温馨提示】 p9012004年，四川德鑫矿业取得了李家沟锂矿的探矿权，并在2013年6月，获得了该矿采矿许可证。资料来源：Wind、华西证券研究所1.3 川能川能动动力之力之-阿阿坝坝州李家沟州李家沟锂辉锂辉石石矿矿股股权变权变更史更史四川国理公司存四川国理公司存续续分立正式完成分立正式完成 2019年11月，存续分立后的国理锂盐和能投锂业已完成非等比例增资的工商登记变更及备案手续，分别取得营业执照。 国国锂锂盐锂锂盐由雅化集由雅化集团团控股，控股，负责锂盐产负责锂盐产品生品生产营销产营销；能投；能投锂业锂业由川能投控股，由川能投控股，负责负责李家沟李家

14、沟锂辉锂辉石石矿项矿项目的建目的建设设和开采。和开采。 雅化集团和川能投双方确认，能投锂业（含德鑫公司）日后开采、加工的锂精矿，按市场同等价格优先满足国理锂盐公司。图3：四川能投锂业股权结构（持有李家沟锂矿75%采矿权）图4：四川国理锂材料股权结构【温馨提示】 p10资料来源：天眼查、华西证券研究所资料来源：天眼查、华西证券研究所1.4 阿阿坝坝州李家沟州李家沟锂辉锂辉石石矿矿105 万吨万吨/年采年采选项选项目目进进展展010203042018年年8月月2018年年11月月2019年年4月月2020年年8月月金川县李家沟锂辉石矿项目总投资12.52亿元，已完成投资6.93亿元。获取四川省发改

15、委核准批复，项目进入建设准备期四川省环保厅批准项目环境影响报告书四川省水利厅批准取水申请 李家沟矿区所在地不涉及自然保护区、风景名胜区、水源地等敏感区域，累计查明Li2O资源储量50.22万吨，平均品位1.3%。设计原矿开采规模105万吨/年，年生产锂精矿18万吨，有效期自2013年6月26日至2043年6月26日。 截至2020年9月30日，川能锂能基金未经审计合并报表的总资产24.43亿元，总负债9.37亿元，净资产15.06亿元。2020年1-9月累计实现营业收入0.99亿元，净利润-0.65亿元。【温馨提示】 p11 截至2020年8月底，李家沟项目从沟口至采选工业场地联络道路已竣工，

16、解决了制约关键的交通问题，预计2021年年底前能投产。 李家沟李家沟锂辉锂辉石石矿项矿项目自目自2013年年获获得探得探矿权矿权以后，以后，项项目四目四经经易主，易主，2021年能否年能否顺顺利投利投产产、后、后续续能否盈利能否盈利值值得期待！得期待！1.5 川能川能动动力力未来未来拟拟布局的布局的锂电链锂电链条条1.5.1 鼎盛鼎盛锂业锂业 鼎盛锂业是由四川能投控股的主要从事电池级碳酸锂、氢氧化锂等锂盐产品生产、销售、研发的专业公司。计划建设年产5万吨锂盐项目，计划总投资30亿元，分三期建设。 第一期年产1万吨锂盐项目，项目总投资8.5亿元，设计年产5000吨电池级碳酸锂、5000吨电池级氢

17、氧化锂、1000吨高纯碳酸锂和20000吨无水硫酸钠。一期项目于2018年12月建成投产，并于2019年1月1日开始进行带料调试。 2019年11月，川能动力与川能锂能基金签订了股权收购意向协议，拟受让锂能基金持有的鼎盛锂业51%股权。考虑到鼎盛锂业目前盈利情况对上市公司业绩不能产生正向影响，2020 年11月13日川能动力公告，决定暂缓收购鼎盛锂业 51%股权。 公告同时表示，四川能投拟通过协调川能锂能基金以基金清算方式直接分配，使公司直接持有鼎盛锂业25.5的股权。同时，四川能投承诺在鼎盛锂业业绩达到上市公司有关要求后，将所持股份转让至公司。图5：2018年12月公司第一袋碳酸锂成功出产图

18、6：2019年1月公司成功调试出产氢氧化锂【温馨提示】 p12资料来源：鼎盛l锂业官网、华西证券研究所资料来源：鼎盛锂业官网、华西证券研究所1.5 川能川能动动力力未来未来拟拟布局的布局的锂电链锂电链条条1.5.2 川能投的新能源大布局川能投的新能源大布局 四川能投集团按照四川省委省政府提出的五个万亿级产业发展战略要求，借助四川锂资源储备和产业储备得天独厚的优势，精心布局锂电产业各个环节，锂矿资锂矿资源开源开发发成立能投成立能投锂业锂业，锂盐锂盐生生产产成立川能鼎盛，成立川能鼎盛，电电池材料和池材料和电电池生池生产产成立成立华华鼎国鼎国联联，新能源，新能源电动电动汽汽车车携手携手韩韩国国现现代

19、。代。 华鼎国联锂电一期3GWh动力电池和5000吨正极材料项目已经在成都市青白江区欧洲产业城顺利投产。华鼎国联锂电项目将分期投资建设，预计投资总额超100亿元，投资完成后将形成超30GWh电池和3万吨正极材料的产能。图7：四川能投锂电产业链【温馨提示】 p13资料来源：川能鼎盛官网、华西证券研究所1.6 川能川能动动力力拟拟另外收另外收购购的固的固废业务废业务 川能环保拥有垃圾焚烧发电项目 11 个，其中已投入运营项目 7个，在建项目 3 个，筹建项目 1 个，其中已投运产能为4800吨/日，在建产能为1300吨/日，筹建产能为700吨/日。 川能环保拥有环卫一体化业务，在履行订单3.6亿元

20、，在手待执行订单18亿元。 此外川能环保还涉足生物质发电项目2个，污泥处置项目2个以及设备销售业务。图8：川能动力拟收购的固废业务【温馨提示】 p14资料来源：公司公告、华西证券研究所02四川省其余四川省其余锂矿锂矿开开发发情况梳理情况梳理【温馨提示】 p152.1 康定甲基卡康定甲基卡锂辉锂辉石石矿矿融捷股份融捷股份 甲基卡锂辉矿区位于甘孜州康定、雅江、道孚三县（市）交界处，距康定市城区145公里。2019年复产后，预计完整生产年度，将产出锂精矿约7-8万吨；锂矿采选扩产至105万吨/年后，预计将生产精矿20万吨/年左右。2019年至今年至今2013-2014年年 2019年年6月融达月融达

21、锂业锂业正式复正式复产产，全年生，全年生产锂辉产锂辉石精石精矿矿2.73万吨，确万吨，确认锂认锂精精矿销矿销售收入售收入2326.10万元。万元。 锂矿业务目前具有45万吨/年矿石处理的采选能力，105万吨/年露天开采扩能项目正在原址建设中，锂矿精选项目另行选址在康定市姑咱镇鸳鸯坝建设。 参股企业成都融捷锂盐项目规划4万吨/年，一期2万吨/年锂盐项目预计2021年3月投产。 2013年融达锂业成为路翔全资子公司，证载开采规模为105万吨/年，年限28年。后受“死鱼事件”于2013年10月起停产，当年上市公司首度亏损。仍在仍在停停产产进进展展正常正常 2014年完成了沥青资产和业务的退出，并新增

22、锂电池设备生产装备业务，但矿产采选及二期扩建依然处于停工状态，继续亏损。 长和华锂现有电池级碳酸锂、氢氧化锂产能6000吨。2009年年-2012年年2015-2018年年路翔股份收路翔股份收购购融融达达锂业锂业融达融达锂业锂业停停产风产风波波融捷投融捷投资资入主入主步入正步入正轨轨 2009年9月路翔股份收购甘孜州融达锂业51%股权，开拓第二业务板块。 2010年9月融达锂业甲基卡锂辉石矿一期24万吨/年采选工程项目正式投产，当年生产锂精矿1.92万吨。 2011年生年生产锂产锂精精矿矿3.16万吨，万吨，锂锂精精矿矿平均品位平均品位5.66%，实现销实现销售收入售收入4427万元，利万元，

23、利润总额润总额383万元。万元。2017年新增锂盐加工业务，投资了锂电正极材料业务。融达融达锂业锂业自自2013年末停年末停产产后，采后，采选业务选业务至至2018年底尚年底尚未未复复产产。【温馨提示】 p16复复产产扩扩建建陷入陷入亏亏损损资料来源：公司公告、华西证券研究所2.1 康定甲基卡康定甲基卡锂辉锂辉石石矿矿融捷股份融捷股份 融捷股份自涉足锂矿以来，在锂矿采选业务上，2010-2013年正常开采时，实现了此块业务的盈利； 项目自2013年年底起停产未有开采量，项目在锂价格飞涨的2015-2017年处于停产状态，2018年依靠锂精矿贸易实现了项目盈利； 2019年项目复产后当年实现锂精

24、矿开采量2.73万吨，2020年预计将恢复产量至3.5万吨左右。图9：2010-2020年融捷股份盈利情况图10：2010-2019年融捷股份锂矿采选业务生产及销售情况20151051500100050043.5312,00010,0008,0006,0004,0002,000002.52-500-1000-1500-2000-2500-30001.5100.50-5【温馨提示】 p172010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年营业收入（亿元）扣非后归母净利（亿元）扣非后归母净利同比(%,右轴)锂精矿生产量（万吨）锂精矿销售量（万吨）销

25、售收入（万元,右轴）毛利（万元,右轴）营收同比(%,右轴)资料来源：Wind、华西证券研究所资料来源：公司公告、华西证券研究所2.2 甲基卡地区其余甲基卡地区其余2处锂矿处锂矿均均未未建成投建成投产产雅江县德扯弄巴锂矿位于 “超大型锂辉石矿”核心矿段 呷基卡矿区核心区，露天德扯弄巴德扯弄巴锂矿锂矿措拉措拉锂辉锂辉石石矿矿开采选矿厂日处理原矿5000吨，达产后年产30万吨锂精矿，大股东为成都兴能新材料股份有限公司。2019年12月项目环评二次公示，2020年6月其地质环境保护与土地复垦方案通过审查，未建成投产。232008年10月天齐盛合获甘孜州雅江县措拉地区锂辉石矿的探矿权，2012年4月公司

26、取得采矿权。该矿区探明储量1971万吨，折合氧化锂资源量25.57万吨，氧化锂平均品位1.3%，折合碳酸锂当量63万吨。目前作为天齐锂业储备锂矿资产尚未投产使用，继续处于缓建和设计优化状态，无勘探类费用支出。【温馨提示】 p18资料来源：公司公告、华西证券研究所2.3 阿阿坝坝州州马马尔尔康康县县党党坝锂辉坝锂辉石石矿矿众和股份众和股份 马尔康县党坝锂辉石矿位于川西高原南缘大雪山山脉北延部分大金河东岸，所在地区海拔2200-4200米，目前探明锂资源储量66万吨。2011201520172019国内棉休闲面料龙头企业众和股份通过增资持有厦门帛石66.67%股权，进而间接控股深圳天骄、闽锋锂业、

27、金鑫矿业，向锂电材料进军。金鑫矿业拥有马尔康县党坝锂辉石矿的采矿权、探矿权，探明锂资源储量66万吨。2015年85万吨采选锂辉石矿项目投产，当年实现锂精粉约2万吨的产量，实现了矿山-锂盐-锂电池材料产业链环节的连通。公司预计2016年可产出锂精矿6-8万吨，但实际2017年矿山几乎未开工，锂精矿产量小，业绩亏损。而当年矿山股权于1月起至7月被冻结，因众和股份债务原因险被拍卖。资产负债率升至124.24%，实际控制人因涉嫌合同诈骗罪公安局执行逮捕，2017年年报被审计机构出具了“无法表示意见”的审计报告。公司2015年、2016年、2017年、2018年连续四个会计年度经审计的净利润为负值，众和

28、股份股票自2019年5月27日起进入退市整理期，2019年7月9日被摘牌。产出2.16万吨。【温馨提示】 p19资料来源：公司公告、华西证券研究所2.4 阿阿坝坝州州业业隆沟隆沟锂辉锂辉石石矿矿盛新盛新锂锂能能 威华股份主要从事中（高）密度纤维板的生产与销售、林木种植与销售，于2008年上市，主业面临产能过剩态势。2016年定增募资4.2亿元控股致远锂业（持股70%,原大股东为盛屯集团），投资于“年产2万吨氯化锂、1万吨电池级单水氢氧化锂及1万吨电池级碳酸锂项目”。20162017 2016年盛屯集团通过参与非公开发行的形式成持股8.15%的第三大股东。 2017年6月，公司股东李建华与盛屯集

29、团签署了表决权委托协议，盛屯集团合计将实际支配公司表决权所对应的股本占威华股份总股本比例为18.64%，威华股份的控股股东将由李建华变更为盛屯集团。 致远锂业1.3万吨产能的锂盐生产线于2018年3月投产，2018年致远锂业实现收入2.49亿元，净利润0.37亿元。盛新锂能 2019年度，致远锂业在原有1.3万吨锂盐生产线的基础上，新建成1万吨碳酸锂生产线，并顺利达产。另有1.7万吨产能尚在建设中，预计2020年年底前将建成投产。 2019年2月威华股份发布公告，拟作价 9.23 亿元收购四川盛屯锂业100%股权 ，收购完成后将间接控制盛屯锂业拥有的金川奥伊诺矿业75%股权，从而获得奥伊诺矿业

30、持有的业隆沟锂辉石矿采矿权和太阳河口锂多金属矿详查探矿权。20192020 业隆沟锂辉石矿已于2019年11月投产，原矿生产规模40.5万吨/年，形成年产锂精矿6.96万t，奥伊诺矿业产出的锂精矿将全部销售给致远锂业用于锂盐生产。业隆沟锂辉石矿拥有矿石资【温馨提示】 p20源量858万吨，含氧化锂11.14万吨，平均品位1.30%。 2020年10月，盛新锂能拟投资12亿元，在射洪市投建年产3万吨氢氧化锂项目，其中首期年产2万吨氢氧化锂项目于年内开工建设。同时公司拟非公开发行募集资金总额不超过9.5亿元，认购方盛屯益兴、盛屯汇泽、厦门屯濋为公司关联人，资金用于补流。 2020年11月上市公司变

31、更名称为“深圳盛新锂能集团股份有限公司“，证券简称变更为“盛新锂能”。资料来源：公司公告、华西证券研究所2.5 阿阿坝坝州李家沟州李家沟锂矿锂矿另外股另外股东东雅化集雅化集团团主营业务为民爆产品，2010年上市。2014年收购四川国理和兴晟锂业，进军锂矿及锂盐产业链，布局双主业发展。2016年，公司抓住新能源产业发展机遇，大力拓展锂盐产品销售，全年实现营业收入34,730.83万元，同比增长184.68%，利润4,268.13万元，同比增长403.29%，首次成为公司新的业绩增长点。12017年12月，公司通过与澳洲银河锂业签署了5年的锂精矿采购协议，在每个合同年度期间采购的最低数量为：201

32、8年和2019年每年的最低采购量为10万吨，2020年至2022年每个年度的最低采购量为12万吨，目前协议执行期延长至2025年。2雅化集团2017年公司通过参股澳大利亚CORE公司并获得其锂矿包销权，2019年公司与CORE公司重签承购协议，并约定从锂矿床开始商业化生产开始至 2023 年11月30日，雅化国际将向CORE购买至少30万干吨约 6%的氧化锂精矿。在锂矿床开始投产后，雅化国际每年将购买至少7.5万干吨（上下浮动不超过 10%）的氧化锂精矿。32017年能投携手雅化共同厘清李家沟锂辉石矿股权结构，收购完成后，将国理公司存续分立为国理锂盐和国理矿业两个独立的法人主体，国锂锂盐由雅化

33、集团控股，负责锂盐产品生产营销，李家沟锂矿日后开采、加工的锂精矿，按市场同等价格优先满足4国理锂盐公司。5【温馨提示】 p212020年5月，雅安锂业公司新建的2万吨氢氧化锂生产线正式投产，公司目前综合产能合计4.3万吨，另准备新建2万吨电池级氢氧化锂及1.1万吨氯化锂及其制品项目。资料来源：公司公告、华西证券研究所03四川省涉四川省涉锂矿锂矿企企业产业产能能总结总结【温馨提示】 p223.1 四川省四川省锂辉锂辉石石矿矿开采开采进进展一展一览览表1：四川省锂辉石矿开采进展一览名称产能投产时间业主方阿坝州李家沟锂辉石矿年产锂精矿18万吨预计2021年投产川能动力、雅化集团阿坝州马尔康县党坝锂辉

34、石矿年产锂精矿6-8万吨年产锂精矿6.96万吨停产众和股份，已退市盛新锂能阿坝州业隆沟锂辉石矿2019年11月投产康定甲基卡锂辉石矿年产锂精矿7-8万吨，扩产后预计年产精矿20万吨一期自2013年末停产后，采选业务至2019年6月复产，二期目前建设中融捷股份雅江县德扯弄巴锂矿雅江县措拉锂辉石矿达产后年产30万吨锂精矿未建设成都兴能新材料天齐锂业一期年产6万吨锂精矿【温馨提示】 p23未建设资料来源：公司公告、华西证券研究所3.2 四川省四川省锂辉锂辉石石矿矿所涉上市公司所涉上市公司锂盐产锂盐产能一能一览览表2：四川省锂辉石矿所涉上市公司锂盐产能一览名称锂盐产能扩产计划锂矿来源雅化集团2020年

35、5月，雅安锂业公司新建的2万吨氢氧化锂生产线正 准备新建2万吨电池级氢氧化锂及澳洲银河锂业、澳州CORE公司以及未来的李家沟锂辉石矿式投产，公司目前综合产能合计4.3万吨，包括兴晟锂业、1.1万吨氯化锂及其制品项目。国理锂盐。川能动力盛新锂能未来拟收购的川能鼎盛计划建设年产5万吨锂盐项目，一期 未来拟收购的川能鼎盛二、三期李家沟锂辉石矿年产5000吨电池级碳酸锂和5000吨电池级氢氧化锂于2019年1月1日开始进行带料调试。合计4万吨锂盐项目待扩建。子公司致远锂业1.3万吨锂盐生产线于2018年3月投产，盛新锂能拟在射洪市投建年产3万业隆沟锂辉石矿、澳洲银河锂业2019年二期1万吨碳酸锂生产线

36、投产， 三期1.7万吨产能预 吨氢氧化锂项目，其中首期年产2计2020年年底前将建成投产，投产后合计产能达4万吨。万吨氢氧化锂项目于2020年内开工建设。融捷股份参股50%公司成都融捷锂盐项目规划4万吨/年，一期2万吨/年锂盐项目预计2021年3月投产。长和华锂现有电池级碳酸锂、氢氧化锂产能6000吨。融捷锂盐二期项目待扩建甲基卡锂辉石矿【温馨提示】 p24国内有张家港、射洪、铜梁三处生产基地，产量分别为1.7万吨、1.72万吨、600吨，合计产能3.48万吨。天齐锂业遂宁安居2万吨碳酸锂项目、澳大利亚奎纳纳氢氧化锂一期2.4万吨项目进度暂缓公司控股的西澳大利亚格林布什矿山为主要原料来源地资料

37、来源：公司公告、华西证券研究所04平价平价时时代下代下电电池池锂锂材料有望回材料有望回归归正常盈利水平正常盈利水平【温馨提示】 p254.1 过过去七年，新能源去七年，新能源车车曲折中高成曲折中高成长长 2014年9月1日起开始免征新能源汽车购置税，从该年的9月份到12月份，一共有将近4万辆新能源汽车享受了优惠政策，2014年被视为新能源汽车发展元年。 2015年新能源汽车整体呈现高速增长态势，其中纯电动乘用车销售14.67万辆，纯电动商用车销售10.08万辆，分别同比增长2.5和10.6倍，电动商用80%销量来自68米的中巴车，主要是补贴政策推动的。 2016年受“骗补”、补贴额度调整传闻、

38、补贴目录暂缓影响，新能源汽车整体增长趋势“由陡变缓”。 2019年受新能源补贴退坡影响，新能源汽车销量同比下降4%，为近十年来首次同比下降。 2020年受疫情影响，国家延缓了补贴退出节奏，新能源汽车销售量前7个月维持同比下降态势，但自8月起开始保持正增长，10月销量同比增长了116%。图13：我国近年新能源汽车销量及增长率情况图14：2020年前10月我国新能源乘用车销量情况（万辆）161412108150.0%100.0%50.0%新能源汽车销量（万辆）同比增长（%）14012010080400%350%300%250%200%150%100%50%600.0%6404【温馨提示】 p26-

39、50.0%-100.0%200%-50%2001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月2020年2020年同比（%）资料来源：乘联会，华西证券研究所资料来源：乘联会，华西证券研究所4.2 动动力力电电池池发发展与新能源展与新能源车销车销售情况息息相关售情况息息相关 作为核心零部件的动力电池，其发展紧随新能源汽车整体市场趋势，从2015年新能源汽车市场开始大幅上量后，动力电池市场也呈现爆发趋势。 2015年开始动力电池跟随新能源汽车产销量崛起，同比增长超过3倍。2016年伴随着新能源车销售增速放缓，动力电池增速也跟随着趋缓，当年同比增长79%。 2019年受新能源汽车市场产销量下降影响，动力

40、电池出货量增长速率有所放缓。 2020年上半年受补贴退坡及疫情影响，动力电池出货量增速同比下降，自7月起增速开始同比转正，10月已同比增长47.9.图15：我国近年动力电池出货量及增长率情况图16：2020年前10月我国动力电池出货量情况（GWh）1210860.0%40.0%20.0%0.0%动力电池出货量（GWh）同比增长（%）80706050403020100400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%6-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%-100.0%450.00%2【温馨提示】 p27 0.00%-50.00%01月

41、2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年2020年2020年同比资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华西证券研究所资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，华西证券研究所4.3 电电池池级级碳酸碳酸锂锂价格近年价格近年来来受供需影响波受供需影响波动较动较大大 据锂业分会统计，2015年初电池级碳酸锂价格4.3万元/吨，年底报价已至12.3万元/吨，上涨近3倍。 电池级碳酸锂价格于2017年11月达到最高点，近16.8万吨/元，并于当年10月跌至最低点，近7.8万元/吨，两者相差两倍有余，主要受下游需求预期下降及产能逐步投放供应过剩影响。 电池级碳酸锂价

42、格经历了2018年一整年的下滑，进入2019年后并未好转，全球进入供应显著过剩的基本面，叠加国内补贴退坡后新能源汽车市场需求锐减，电池级碳酸锂价格在进入三季度后一路跌破5万。 2020年受疫情影响年中一度跌至4万，低锂价压迫澳矿破产退出，全球供给产能进一步出清。受下半年新能源车销售量高增速影响，11月25日国产电池级碳酸锂报价已涨至4.6万元。图11：国产99.5%电池级碳酸锂平均价（万元/吨）图12：国产96%微粉级氢氧化锂平均价（万元/吨）20.0020.0016.0012.008.0016.0012.008.00【温馨提示】 p284.004.000.000.00资料来源：wind，华西

43、证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所4.4 电动车电动车平价平价时时代悄然代悄然来来临临，电电池池锂锂材料有望回材料有望回归归正常盈利水平正常盈利水平 中国：今年7月五菱宏光MINI EV推出后销量一路飙升，10月以20631辆的零售销量再度登顶国内新能源销量第一，环比上涨42.3，起售价2.88万元，被誉为国民代步神车。特斯拉10月销量为12143辆，环比增长7.2%，居国内10月销量第二名，Model 3的售价的下调是促使特斯拉今年取得好战绩的重要原因。第三名是欧拉黑猫，10.39万起售，对于10万左右到的新能源车用户而言，可以低成本购买、低成本拥有一款电能驱动的车，设计和定位迎合

44、了女性消费者，这正是欧拉的成功所在。 欧洲：大众ID.3超过了常年垄断欧洲电动车销量排行榜第一名的雷诺Zoe，成为10月欧洲销量最高的电动汽车，ID.3在德国的起售价为35,575欧元，德国消费者购买电动车可获得最高9000欧元的补贴，有分析机构表示ID.3取得成功的原因可能在于其相对实惠的价格。 近期福特首席执行官吉姆-法利在投资者电话会议上表示，不会去追逐10万美元以上的细分市场，福特要制造消费者负担得起的电动车。 十三五至今，新能源汽车经历了高速增长-减速换挡-格局重塑不同时段，虽然新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长至2022年底，但新能源汽车即将迎来的平价大周期，才是行业发展将进入

45、良性循环的关键。电动汽车将会与内燃机汽车平价，甚至比内燃机汽车更廉价，销量将不再由补贴推动，而是由消费者需求推动，适合大众购买力的电动车销量已经在2020年得到了证明。【温馨提示】 p29 新能源车平价化时代的来临，也必将带动上游动力电池及电池材料的快速发展。2020年7月起，新能源车单月产销量开始同比转正，10月份单月销售量同比增长104.5%，已经连续3个月实现同比高增长，车型多以消费者可负担的平价车型为主。在车企销量火爆的影响下，下游电池企业均已满产，受此影响，电池锂材料已迎来一波价格上涨，电池锂材料有望在电动车火爆销量的带动下，盈利回归至正常水平。05投投资资建建议议及及风险风险提示提

46、示【温馨提示】 p30投投资资建建议议以2015年为起始点，新能源汽车步入快速发展通道，动力电池企业积累的产能在2015年集中释放，导致整个行业对锂等原材料的需求达到了峰值，电池级锂材料价格一路走高。2018年下半年开始，锂化合物供应快速释放，产能过剩后价格开始持续走低。此时随着补贴的逐年退坡，2019年新能源汽车销售量出现了首次下滑，2020年受疫情影响上半年新能源汽车产销量依然是同比负增长，但自7月起，单月产销量开始同比转正，10月份单月销售量同比增长104.5%，已经连续3个月实现同比高增长。在车企销量火爆的影响下，下游电池企业均已满产，受此影响，电池锂材料已迎来一波价格上涨，据中国化工

47、网数据显示，电池级碳酸锂价格已上涨至4.6万元/吨，较年中底部已有5000-6000元/吨上涨。上游锂资源在经历2018年产能的集中释放，以及2019-2020年亏损后，包括澳洲锂矿产能的纷纷退出，上游正在向供需平衡逐步转变。而下游电动车平价好物时代已悄然来临，需求有望一改颓势稳步增长，在以上两因素的叠加作用下，锂矿及锂盐企业盈利将逐步改善。四川省锂辉石矿占全国的近六成，此前因股权关系、生态环保等问题开发陷入停滞，但随着股东关系理顺及相关矿产复工，相信在中国锂电战略中将扮演重要角色，受益标的包括川能动力、ST融捷、盛新锂能及雅化集团。【温馨提示】 p31风险风险提示提示1）锂辉石矿开采进度不及预期；2）锂盐加工新建及扩产进度不及预期；3) 新能车销量持续下滑；4）锂化合物价格持续下跌或低位徘徊。【温馨提示】 p32