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1、学习情景学习情景1212：船舶投融资决策：船舶投融资决策徐徐 秦秦副教副教授授公生明，偏生暗。 荀子.不苟教学目标与内容教学目标与内容教学目标：通过该单元讲解，了解航运企业投融资特点与程通过该单元讲解，了解航运企业投融资特点与程序，掌握投资经济分析方法，学会风险分析与规序，掌握投资经济分析方法，学会风险分析与规辟，在实务中能运用融资的方法。辟，在实务中能运用融资的方法。教学内容：项目一项目一国际航运投资特点与决策程序国际航运投资特点与决策程序项目二项目二国际航运投资分析方法国际航运投资分析方法项目三项目三风险及不确定性分析风险及不确定性分析项目四项目四国际航运融资方式国际航运融资方式2008年
2、二月国际航运管理精品课程小级项目一 国际航运投资特点与决策程序一国际航运投资特点：1投资额较大；投资额较大；2投资回收期长；投资回收期长；3投资货币币种的多样性；投资货币币种的多样性；4风险性较大；风险性较大；5投资内容和操作上复杂；投资内容和操作上复杂；6市场变化快。市场变化快。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目一 国际航运投资特点与决策程序二国际航运投资决策程序：1确定决策目标；确定决策目标；2有关资料、信息及数据的收集与整理；有关资料、信息及数据的收集与整理；3确定可行的备选方案；确定可行的备选方案；4选择判断方案的准则；选择判断方案的准则；5建立目标、方案、数据和成果间的相互关
3、系；建立目标、方案、数据和成果间的相互关系；6预测与计算各方案结果；预测与计算各方案结果；7选择达到目标的最优方案；选择达到目标的最优方案；8决策效果的后评价。决策效果的后评价。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目一 国际航运投资特点与决策程序三国际航运投资决策目标：1税后利润最大；税后利润最大；2成本最小；成本最小；3收益率最大；收益率最大；4运费收入最大；运费收入最大；5资金周转最快；资金周转最快；6各种风险最小；各种风险最小；7服务质量最好；服务质量最好；8市场占有率最高。市场占有率最高。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目一 国际航运投资特点与决策程序四国际航运投资评价指标
4、的分类：（一）按是否考虑资金的时间价值划分：静态评价指标：静态评价指标：动态评价指标：动态评价指标：投资利润率投资利润率净年值净年值投资回收期投资回收期净现值净现值投资利税率投资利税率内部收益率内部收益率资本金利润率资本金利润率动态投资回收期动态投资回收期2008年二月国际航运管理精品课程小级项目一 国际航运投资特点与决策程序（二）按评价指标的计算结果类型划分：1价值型评价指标：价值型评价指标：净现值、净年值、费用现值、费用年值等净现值、净年值、费用现值、费用年值等2效率型评价指标；效率型评价指标；投资利润率、内部收益率、净现值率投资利润率、内部收益率、净现值率3时间型评价指标：时间型评价指标
5、：投资回收期、借款偿还期投资回收期、借款偿还期2008年二月国际航运管理精品课程小级项目二 国际航运投资分析方法一有关资金时间价值的基本概念一有关资金时间价值的基本概念：1单利与复利：单利与复利：2008年二月国际航运管理精品课程小级项目二 国际航运投资分析方法2现值与终值：F=P（1+i）n=P（F/P，i，n）其中其中（F/P，i，n）称为复利终值因数称为复利终值因数P=F（1+i）-n=F（P/F，i，n）其中其中（P/F，i，n）称为复利现值因数称为复利现值因数3年金是在利息周期届满时点上一系列连续等值的金额是在利息周期届满时点上一系列连续等值的金额。2008年二月国际航运管理精品课程
6、小级项目二 国际航运投资分析方法PAF0 1 2 3 4 . nP =A(1+i)-1 + A(1+i)- + A(1+i)- + . + A(1+i)-n A(1+i)n-1 / i(1+i)n = A(P/A, i, n)其中(P/A, i, n)称为年金现值因数2008年二月国际航运管理精品课程小级项目二 国际航运投资分析方法F=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+.+A(1+i)+A=A(1+i)n-1/i=A(F/A，i，n)其中，其中，(F/A，i，n)称为年金终值因数称为年金终值因数4现金流量：在同一利息周期中由于收入款与支出款的结果所在同一利息周期中由于收入款与支出款的结果
7、所造成的净收入或净支出造成的净收入或净支出。现金流量现金流量=收入款收入款-支出款支出款2008年二月国际航运管理精品课程小级项目二 国际航运投资分析方法二现值法：二现值法：判别准则：例1：某公司欲购置的两艘船费用与收益如下：i =8%2008年二月国际航运管理精品课程小级项目二 国际航运投资分析方法解：解：NPVA=450*（P/A，8%，6）+100（P/F，8%，6）-2000=143（万元）万元）NPVB=600*（P/A，8%，6）+700（P/F，8%，6）-3000=215（万元）万元）因为：因为：NPVA0；寻找一个寻找一个iL，使，使NPV（iH）0；则所求的则所求的IRR值
8、介于值介于iL和和iL之间之间，用下式求得。用下式求得。NPV（iL）*（iL-iH）IRR=iL+NPV（iL）+NPV（iH）2008年二月国际航运管理精品课程小级项目二 国际航运投资分析方法例：已知如下现金流量，计算该投资内部收益率已知如下现金流量，计算该投资内部收益率年年012345现金流量现金流量-1002030204040解：NPV=-100+20（P/F，i，1）+30（P/F，i，2）+20（P/F，i，3）+40（P/F，i，4）+40（P/F，i，5）试算：I=10%，NPV=10.16I=15%，NPV=-4.026IRR=10%+10.16（15%-10%）/（10.1
9、6+4.026）=13.5%2008年二月国际航运管理精品课程小级项目二 国际航运投资分析方法五投资回收期法：投资回收期是指以项目的净收益抵偿全部投资回收期是指以项目的净收益抵偿全部投资所需时间。投资所需时间。1静态投资回收期：（Bt-Ct）=P2动态投资回收期：P=A（P/A，i，T）P=（Bt-Ct）*（P/F，i，t）2008年二月国际航运管理精品课程小级项目二 国际航运投资分析方法例：例：解：解：1静态投资回收期： TA = 2000/450 = 4.4 （年） TB = 3000/600 = 5 （年） 2动态投资回收期： 2000 = 450 （P/A，8%，TA）， TA = 5
10、.3 （年） 3000 = 600（P/A，8%，TB）， TB = 6.7 （年）2008年二月国际航运管理精品课程小级项目二 国际航运投资分析方法使用投资回收期法需注意：1这是一种粗略的、不精确的经济分析计算方这是一种粗略的、不精确的经济分析计算方法；法；2忽略了投资回收期以外的全部经济效果；忽略了投资回收期以外的全部经济效果；3用该法选定的方案不一定被采用，仅作参考。用该法选定的方案不一定被采用，仅作参考。优点：简便、易懂、直观；简便、易懂、直观；投资者往往对回收期很感兴趣投资者往往对回收期很感兴趣。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析一盈亏平衡分析法：设：营
11、运收入：设：营运收入：F=货运量货运量*运费率运费率=Q*f营运成本：营运成本：K=固定成本固定成本+变动成本变动成本=K固固+V*Q（V为单位运量变动成本）为单位运量变动成本）盈亏平衡点：盈亏平衡点：QE=K固固/（fV）一投资项目如具有较小的以运量表示的盈亏平衡一投资项目如具有较小的以运量表示的盈亏平衡点，说明该项目只要达到较低的运量即可保本，也点，说明该项目只要达到较低的运量即可保本，也表明该项目可经受营运生产规模变动较大的风险。表明该项目可经受营运生产规模变动较大的风险。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析如果考虑税金的因素，则：如果考虑税金的因素，则：F=
12、Q*（fR），），R为单位运量营业税金为单位运量营业税金QE=K固固/（fR-V）盈亏平衡点还可以用货载率表示：盈亏平衡点还可以用货载率表示：LE=QE/Q*100%，Q为规划年运量为规划年运量2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析 QE 运量 成本F=Q * fK=K固 + V*Q02008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析假设条件：1变动成本与运量成本成正比例变化，因而总变动成本与运量成本成正比例变化，因而总成本是运量的线形函数；成本是运量的线形函数；2在所分析的运量范围内，固定成本不变；在所分析的运量范围内，固定成本不变；3各货种的营运价格
13、对不同的营运水平都相同；各货种的营运价格对不同的营运水平都相同；4营运收入是运量的线形函数；营运收入是运量的线形函数；5采用的数据是指项目正常运营年份内的数据。采用的数据是指项目正常运营年份内的数据。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析例：中国中国东南亚航线上某东南亚航线上某3000吨级船舶。每吨级船舶。每年大约营运年大约营运25个航次，平均运费收入个航次，平均运费收入200元元/吨，吨，年总成本年总成本1125万元。其中船价折旧费万元。其中船价折旧费380万元，燃万元，燃油费油费300万元，港口费万元，港口费150万元，船员工资万元，船员工资75万员，万员，保险费
14、保险费50万元，维修、备件费万元，维修、备件费120万元，管理费万元，管理费50万元，年营业税按万元，年营业税按3%计，试计算盈亏平衡点。计，试计算盈亏平衡点。解：年固定成本：年固定成本：380+75+50+120+50=675(万元万元)年可变成本：年可变成本：300+150=450（万元）（万元）2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析年总运量：年总运量：0.3*25=7.5(万吨万吨)年总营运收入：年总营运收入：7.5*200=1500（万元）（万元）单位营运变动成本：单位营运变动成本：450/7.5=60（元（元/吨）吨）单位营运收入税金：单位营运收入税金：15
15、00*3%/7.5=6（元（元/吨）吨）则：则：QE=675/（200606）=5.04（万吨）万吨）表明该航线船舶运量达到表明该航线船舶运量达到5.04万吨即可保本。万吨即可保本。LE=50400/（3000*25）*100%=67.2%表明该航线船舶能达到表明该航线船舶能达到67.2%的货载率即可的货载率即可保本。保本。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析二敏感性分析（一）敏感性分析法的步骤：选择需要分析的不确定因素；选择需要分析的不确定因素；确定所选定的不确定因素的变化范围；确定所选定的不确定因素的变化范围；确定经济效果指标；确定经济效果指标；计算敏感性分析结
16、果；计算敏感性分析结果；确定敏感因素，判断投资方案的风险性。确定敏感因素，判断投资方案的风险性。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析（1）投资额或船价（）投资额或船价（2）运价）运价（3）货运量）货运量（4）经营成本）经营成本（5）利率（基准收益率）利率（基准收益率）（6）项目的使用年限）项目的使用年限（7）残值）残值（8）汇率）汇率2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析（二）单因素敏感性分析：（二）单因素敏感性分析：例：某船船体、年营运费及年收入基本情况如表格中红色字所示：（1）投资额的敏感性：2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三
17、 风险及不确定性分析（2）运价、年度营运费及基准收益率因素的变化对NPV的影响2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析 -20% -10% 0 10% 20%运价基准收益率投资额经营费用554NPV 所以，运价对净现值的影响最为敏感，基准收益率对净现值最不敏感。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析（三）双因素敏感性分析：例：某船舶投资额为例：某船舶投资额为1700万元，年营运收入万元，年营运收入550万元，年营运成本万元，年营运成本200万元，残值为万元，残值为170万元，万元，如如果船舶使用年限为果船舶使用年限为15年，基准收益率年，基准收
18、益率15%，对，对投投资额、年经营费用进行双因素敏感性分析如下：资额、年经营费用进行双因素敏感性分析如下：解：设解：设X表示船舶投资表示船舶投资3额变动的百分比，额变动的百分比，Y表示年营运收入变动百分比，则：表示年营运收入变动百分比，则：NPV=-1700（1+X）+550（1+Y）*（P/A，5%，15）-200（P/A，5%，15）+170（P/F，5%，15）2008年二月国际航运管理精品课程小级项目三 风险及不确定性分析投资变化率X收入变化率Y20%亏损区10%亏损区Y = 0.5286X 0.1143 -20% -10% 0 10% 20% 当NPV 0 时，投资项目可行，即： N
19、PV = 367.45 - 1700X + 3216.02 Y 0 Y 0.5286X - 0.11432008年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式内部来源内部来源母公司的资金母公司的资金自有资自有资金分配金分配（30%）公司内部贷款公司内部贷款本公司内部资金本公司内部资金留存的储备留存的储备资金资金出售旧船所得出售旧船所得资金资金船舶折旧资金船舶折旧资金其他子公司资金其他子公司资金子公司间内子公司间内部贷款部贷款外部来源外部来源商业贷款商业贷款（70%）政府融资贷款、政府补贴政府融资贷款、政府补贴船舶融资租赁船舶融资租赁船舶共有船舶共有股票与债券股票与债券投资资金来源200
20、8年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式一国际商业贷款：包括：商业银行贷款和非银行金融机构贷款：商业银行贷款和非银行金融机构贷款：定义：指一国借款人为了本国经济建设的需要，指一国借款人为了本国经济建设的需要，支持某一建设项目或其他一般用途而在国际金融支持某一建设项目或其他一般用途而在国际金融市场上向外国银行借入的贷款。市场上向外国银行借入的贷款。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式船舶抵押贷款制度：指银行在贷款时，要求航运公司将由该贷指银行在贷款时，要求航运公司将由该贷款款建造或购买的船舶进行抵押担保，将由该船舶带建造或购买的船舶进行抵押担保，将由该船
21、舶带来的所有利益作为航运公司归还贷款的其他担保来的所有利益作为航运公司归还贷款的其他担保形式，当航运公司违约或无清偿能力时，银行有形式，当航运公司违约或无清偿能力时，银行有权将船舶拍卖抵债，或从该船带来的其他收益中权将船舶拍卖抵债，或从该船带来的其他收益中得到清偿。得到清偿。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式船舶贷款的担保权益包括：1船舶的抵押；船舶的抵押；2收入的转让，如把租船合同项下的租金收入收入的转让，如把租船合同项下的租金收入转让给银行，以清偿其贷款；转让给银行，以清偿其贷款；3保险合同的转让；保险合同的转让；4政府征用船舶的补偿金转让；政府征用船舶的补偿金
22、转让；5单船企业的股票抵押；单船企业的股票抵押；6船队抵押船队抵押2008年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式国际商业银行贷款融资优点：1商业贷款在贷款条件上具有极大灵活性和选商业贷款在贷款条件上具有极大灵活性和选择余地；择余地；2商业贷款原则上没有任何限制，可用于任何商业贷款原则上没有任何限制，可用于任何国家和任何用途；国家和任何用途；3贷款手续不如国际金融机构和政府贷款那样贷款手续不如国际金融机构和政府贷款那样繁杂，比较简便。繁杂，比较简便。缺点：1一般为浮动利率，面临市场利率波动一般为浮动利率，面临市场利率波动的风险，负担较高的贷款成本；的风险，负担较高的贷款成本；2提
23、供相当严格的担保。提供相当严格的担保。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式二政府补贴与支持：航运与造船工业国家的政府向本国的造船业和航航运与造船工业国家的政府向本国的造船业和航运业提供：直接补贴、造船融资贷款、利息补贴、运业提供：直接补贴、造船融资贷款、利息补贴、税收优惠、勾销呆帐、债务延期偿还等。税收优惠、勾销呆帐、债务延期偿还等。（一）造船融资贷款：一国政府为了支持和扩大本国船舶设备的出口，一国政府为了支持和扩大本国船舶设备的出口，以给予利息补贴和提供信贷担保的方法，鼓励本以给予利息补贴和提供信贷担保的方法，鼓励本国银行或其他金融机构向本国的船厂或国外的船国银行或
24、其他金融机构向本国的船厂或国外的船舶买方发放贷款，以解决建造船舶或购买船舶的舶买方发放贷款，以解决建造船舶或购买船舶的资金困难资金困难。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式特点：1贷款期限较长；贷款期限较长；2优惠的利率；优惠的利率；3一般由国家信贷保险机构提供担保，国家承一般由国家信贷保险机构提供担保，国家承担风险；担风险；4指定用途贷款，只能用于在贷款发放国订造指定用途贷款，只能用于在贷款发放国订造购买船舶。购买船舶。造船融资贷款分为卖方信贷（船厂信贷）和买造船融资贷款分为卖方信贷（船厂信贷）和买方信贷（船东信贷）方信贷（船东信贷）2008年二月国际航运管理精品课
25、程小级项目四 国际航运融资方式三船舶共有：船东将船舶与其他个人或团体共有，以弥船东将船舶与其他个人或团体共有，以弥补补其购买或建造船舶资金的不足。其购买或建造船舶资金的不足。形式：与船厂共有；与船厂共有；与银行共有；与银行共有；与大航运公司共有；与大航运公司共有；与货主共有等与货主共有等2008年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式四船舶融资租赁：（一）营业租赁特点：1常常有附加的维修与保养合同，规定出租人常常有附加的维修与保养合同，规定出租人必须提供对船舶进行维修保养的一切技术服必须提供对船舶进行维修保养的一切技术服务，承租人有权在船舶发生技术事故的情况务，承租人有权在船舶发
26、生技术事故的情况下要求更换设备；下要求更换设备；2在第一租赁期中，租金不够支付全部的船舶在第一租赁期中，租金不够支付全部的船舶资金，即租赁期远低于船舶的使用年限资金，即租赁期远低于船舶的使用年限。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式（二）融资租赁特点：1承租人负责全部的维修保养费用，出租人对承租人负责全部的维修保养费用，出租人对修理期限等技术指标提出要求；修理期限等技术指标提出要求；2租金收入相当于船舶购买价格租金收入相当于船舶购买价格+租赁中出租人租赁中出租人的投资；的投资；3租赁期限：大致等于船舶预计使用年限；租赁期限：大致等于船舶预计使用年限；4一项严格的融资租
27、赁合同不能终止；一项严格的融资租赁合同不能终止；5期满后，承租人的选择有：期满后，承租人的选择有：续签合约，但租金大为降低；有权购买该船；续签合约，但租金大为降低；有权购买该船；出售船舶，收入按比例分配。出售船舶，收入按比例分配。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式优势：税收优惠、资金融通、对船舶享有完全税收优惠、资金融通、对船舶享有完全的控制权、融资时间更长、租金支付不随利率的控制权、融资时间更长、租金支付不随利率的变化而变化。的变化而变化。缺点：在整个租赁期中船东没有卖船的自由，在整个租赁期中船东没有卖船的自由，因而可能失去获得更大利润的机会。因而可能失去获得更大
28、利润的机会。五发行股票与债券：（一）发行股票：属于直接融资方式。资金来源广泛，没有还属于直接融资方式。资金来源广泛，没有还本付息的压力；但必须公布经营业绩，还存在本付息的压力；但必须公布经营业绩，还存在被兼并、收购的风险。被兼并、收购的风险。2008年二月国际航运管理精品课程小级项目四 国际航运融资方式（二）发行债券：债券是载明一定面额，以到期日、还本付债券是载明一定面额，以到期日、还本付息、息、担保等有关条件，向社会公众筹集资金的书面借担保等有关条件，向社会公众筹集资金的书面借款凭证。债券的发行者取得在偿还期内的资金使款凭证。债券的发行者取得在偿还期内的资金使用权，债券购买者则获得到期收回本息的权利。用权，债券购买者则获得到期收回本息的权利。发行国际债券，对借款者来讲。可筹到长发行国际债券，对借款者来讲。可筹到长期期资金，同时由于发行债券对资信要求较高，能够资金，同时由于发行债券对资信要求较高，能够发行债券也是信誉的一种象征。发行债券也是信誉的一种象征。2008年二月国际航运管理精品课程小级
