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1、3 - 1Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.项目风险管理和投资评估财务管理基础财务管理基础Dr. David R. Chang, DBA (張潤明 博士) 3 - 2Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n比率分析比率分析n杜邦分析体系杜邦分析体系n改进后比率的影响改进后比率的影响n比率分析的局限性比率分析的局限性n定性因素定性因素对财务报表的分析对财务报表的分析3 - 3Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.资
2、产负债表资产负债表:资产资产3 - 4Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.负债及所有者权益3 - 5Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.利润表3 - 6Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.其他数据3 - 7Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n数字标准化数字标准化; 对比方便化对比方便化n用来强化优势和弱势用来强化优势和弱势为什么要采用比率分析为什么
3、要采用比率分析?3 - 8Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n流动性比率流动性比率:到应付支付到期时我们是到应付支付到期时我们是否有能力偿还否有能力偿还? n资产管理比率资产管理比率: 根据现在的销售水平我根据现在的销售水平我们的资产金额是否合适们的资产金额是否合适?比率分析的五种基本分类是什么比率分析的五种基本分类是什么?它们分别解决了什么方面的问题它们分别解决了什么方面的问题?(更多更多)3 - 9Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n负债比率负债比率: 负债和所有
4、者权益的比率是负债和所有者权益的比率是否恰当否恰当? n盈利能力比率盈利能力比率: 产品售价是否高于产品产品售价是否高于产品成本成本? 产品售价对产品售价对 PM, ROE和和 ROA的的影响力是多少影响力是多少?n市场价值比率市场价值比率: 投资者对现在的投资者对现在的P/E 和和 M/B比率是否满意比率是否满意? 3 - 10Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.计算公司计算公司2002年的预计流动和速动比率年的预计流动和速动比率CR02 = = = 1.85x.QR02 = = 0.67x.CACL$2,680$1,445$2,
5、680 - $1,716$1,445CA - Inv.CL3 - 11Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n预计会有所增长预计会有所增长,但是还是小于产业平均但是还是小于产业平均水平水平.n流动状况比较差流动状况比较差.关于流动比率关于流动比率(CR)和速动比率和速动比率 (QR)3 - 12Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.与行业平均水平相比与行业平均水平相比,它的存货周转率是多少它的存货周转率是多少?存货周转率存货周转率= = 4.10x.销售收入销售收入存货存货$
6、7,036$1,7163 - 13Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n存货周转率低于行业平均水平存货周转率低于行业平均水平.n公司存货可能时间比较长公司存货可能时间比较长,或者它的控或者它的控制能力比较差制能力比较差. n目前没有可预见的改进方法目前没有可预见的改进方法.关于存货周转率关于存货周转率3 - 14Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.应收账款应收账款每天平均销售额每天平均销售额应收账款周转天数应收账款周转天数(DSO)是指从销售到收是指从销售到收到现金的平均
7、天数到现金的平均天数. DSO = = = 44.9 days. 应收账款应收账款收入收入/360$878$7,036/3603 - 15Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.对对DSO的评价的评价n公司收现期时间太长公司收现期时间太长,而且情况逐渐趋而且情况逐渐趋于恶化于恶化. n糟糕的信用政策糟糕的信用政策.3 - 16Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.固定资产和总资产周转率固定资产和总资产周转率固定资产固定资产周转率周转率 收入收入 固定资产净值固定资产净值= =
8、8.61x.$7,036$817总资产总资产周转率周转率 收入收入 总资产总资产= = 2.01x.$7,036$3,497(更多更多)3 - 17Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n固定资产周转率预计能够超过行业平均固定资产周转率预计能够超过行业平均水平水平.不错不错n总资产周转率没有能够达到行业平均水总资产周转率没有能够达到行业平均水平平. 主要原因是因为过量的流动资产主要原因是因为过量的流动资产(应应收账款和存货收账款和存货).3 - 18Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights res
9、erved.资产负债率资产负债率,已获利息倍数的计算已获利息倍数的计算 负债总额负债总额 资产总额资产总额资产负债率资产负债率 = = 55.6%.$1,445 + $500$3,497 息税前利息息税前利息 利息费用利息费用 已获利息倍数已获利息倍数 = = = 6.3x.$502.6$803 - 19Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.这三个比率都会影响负债的使用这三个比率都会影响负债的使用,但是关注但是关注于不同的方面于不同的方面.EBITDAcoverage= EC = = 5.5x. EBIT + 折旧额折旧额. + 租赁
10、费用租赁费用 利息利息 租赁租赁 借款费用借款费用. 费用费用 费用费用 + + $502.6 + $120 + $40 $80 + $40 + $03 - 20Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.负债比率太大负债比率太大,但是正在改进中但是正在改进中.负债比率与行业平均水平相比如何呢负债比率与行业平均水平相比如何呢?3 - 21Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.在在2001年非常差年非常差,但是预计能够在但是预计能够在2002年年达到行业平均水平达到行业平均水平. 前
11、景不错前景不错.销售净利率销售净利率 (PM) PM = = = 3.6%. 净利润净利润 销售收入销售收入$253.6$7,0363 - 22Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.BEP= = 14.4%.资产盈利率资产盈利率 (BEP) 息税前利息息税前利息 总资产总资产 $502.6 $3,497(更多更多)3 - 23Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.nBEP 消除了税收和财务杠杆的作用消除了税收和财务杠杆的作用,有有利于进行对比利于进行对比.n预计低于平均水平预
12、计低于平均水平.n还是改进的空间还是改进的空间.3 - 24Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.资产净利率资产净利率 (ROA)和权益净利率和权益净利率 (ROE)ROA= = 7.3%. 净利润净利润 总资产总资产 $253.6 $3,497(More)3 - 25Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.ROE = = 16.3%. 净利润净利润 所有者权益所有者权益 $253.6 $1,552都比平均水平要低都比平均水平要低,但是都在改进中但是都在改进中.3 - 26Co
13、pyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n负债是降低负债是降低ROA的的.由于利息费用减少由于利息费用减少了净利润额了净利润额,所以也就降低了所以也就降低了ROA.n然而然而,由于当增加负债时会减少所有者由于当增加负债时会减少所有者权益权益,如果所有者权益的减少额比净利如果所有者权益的减少额比净利润的减少额要多润的减少额要多,那么那么ROE 就会提高就会提高.负债对负债对ROA和和ROE的影响的影响3 - 27Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.对市盈率对市盈率(P/E), P/
14、CF和和 市净率市净率(M/B)比率比率的计算及评估的计算及评估.价格价格 = $12.17.EPS = = = $1.01.P/E = = = 12x. 净利润净利润 普通股数普通股数.$253.6250每股价格每股价格EPS$12.17$1.01(More)3 - 28Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.典型行业的平均典型行业的平均P/E 值值行业行业P/E 值值银行银行17.15计算机软件服务业计算机软件服务业 33.01药物药物41.81电力电力 (U.S.东部东部) 19.40网络服务网络服务290.35半导体半导体78.
15、41钢铁钢铁12.71烟草烟草11.59水利水利21.843 - 29Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved. 净利润净利润+折旧折旧. 普通股数普通股数.每股现金流量每股现金流量= = $1.49.$253.6 + $120.0250 Price per share Cash flow per share P/CF = = = 8.2x.$12.17$1.493 - 30Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved. 股东权益股东权益 普通股数普通股数.BVPS = = $6.21.
16、$1,552250 每股市价每股市价 每股净资产每股净资产 M/B = = 2.0x.$12.17$6.21(More)3 - 31Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.nP/E: 投资者对每元净利润所愿支付的投资者对每元净利润所愿支付的价格价格. 越高越好越高越好. nM/B:投资者对每元账面价值所愿支付的投资者对每元账面价值所愿支付的价格价格.越高越好越高越好. n如果如果ROE 高高,风险低风险低,P/E 和和 M/B are high if is high, risk is low.3 - 32Copyright 2002 H
17、arcourt, Inc.All rights reserved.资产负债表的规模资产负债表的规模:把所有的项目除以总资产把所有的项目除以总资产资产资产200020012002EInd.现金现金0.6%0.3%0.4%0.3%短期投资短期投资3.3%0.0%2.0%0.3%应收账款应收账款23.9%22.1%25.1%22.4%存货存货48.7%44.9%49.1%41.2%流动资产总计流动资产总计76.5%67.2%76.6%64.1%固定资产净值固定资产净值23.5%32.8%23.4%35.9%资产总计资产总计100.0% 100.0% 100.0% 100.0%3 - 33Copyri
18、ght 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.把所有项目都除以负债和所有者权益的总把所有项目都除以负债和所有者权益的总值值3 - 34Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.对资产负债表的分析对资产负债表的分析nComputron的流动资产比率为的流动资产比率为 (49.1%)行行业业(41.2%)的要高的要高. nComputron 与行业相比所有者权益比率略与行业相比所有者权益比率略为偏少为偏少(意味着更多的负债意味着更多的负债). nComputron 短期负债比行业多，但是长期短期负债比行
19、业多，但是长期负债比较少负债比较少.3 - 35Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.对利润表的分析对利润表的分析:所有的科目都除以销售量所有的科目都除以销售量3 - 36Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.对利润表的分析对利润表的分析nComputron 的产品销售成本的产品销售成本(86.7) 比行比行业的业的(84.5)高高,但是折旧费用比较低但是折旧费用比较低. 所以所以导致结果导致结果Computron 的的 EBIT (7.1) 与行与行业的一样业的一样.3 -
20、 37Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.对改变比率的分析对改变比率的分析:从第一年从第一年 (2000)开始寻找开始寻找变化比率变化比率3 - 38Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.对利润表变化百分比的分析对利润表变化百分比的分析n我们可以看到我们可以看到2002年公司的销售额只是年公司的销售额只是2000年的年的105%,而同年利润却是其的而同年利润却是其的 188% . n所以所以Computron正在变的更加获利正在变的更加获利. 3 - 39Copyright
21、 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.资产负债表的百分比变化资产负债表的百分比变化资产资产200020012002E现金现金0.0%-19.1%55.6%短期投资短期投资0.0%-100.0%47.4%应收账款应收账款0.0%80.0%150.0%存货存货0.0%80.0%140.0%流动资产总计流动资产总计0.0%71.4%138.4%固定资产净值固定资产净值0.0%172.6%137.0%资产总计资产总计0.0%95.2%138.1%3 - 40Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.应付账
22、款应付账款200020012002E应付票据应付票据.0.0%260.0%200.0%应付工资应付工资0.0%260.0%200.0%流动负债总计流动负债总计0.0%260.0%200.0%长期借款长期借款0.0%260.0%200.0%权益总计权益总计0.0%209.2%54.6%L&E总计总计0.0%-80.0%133.9%应付账款应付账款0.0%95.2%138.1%3 - 41Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.资产负债表的百分比变化的分析资产负债表的百分比变化的分析n我们可以看到总资产增长了我们可以看到总资产增长了138%
23、, 而同而同期销售额却只增长了期销售额却只增长了105%.所以说资产的所以说资产的盈利性还是个问题盈利性还是个问题. 3 - 42Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.( )( )( ) = 权益权益 净利率净利率 销售净销售净利率利率资产资产周转率周转率权益权益乘数乘数 NI SalesSalesTA TA CE20002.6% x 2.3x2.2 =13.2%2001-8.9% x2.0x 21.6 = -391.0%20023.6% x2.0x2.3 =16.3%Ind.3.6% x2.5x2.0 =18.0%杜邦体系的解释杜邦
24、体系的解释xx= ROE.3 - 43Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.杜邦体系主要集中在杜邦体系主要集中在:n费用控制能力费用控制能力 (PM)n资产盈利能力资产盈利能力 (TATO)n负债负债 偿还能力偿还能力(EM)它说明了各种因素对它说明了各种因素对ROE的影响力的影响力.3 - 44Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.简化的公司数据简化的公司数据应收账款应收账款$ 878 负债负债$1,945其他流动资金其他流动资金1,802 所有者权益所有者权益1,552固
25、定资产固定资产 817资产总计资产总计$3,497 总计总计$3,497Q: 如果把如果把DSO减少到减少到32,会对公司产生什会对公司产生什么样的影响么样的影响? 销售销售 $7,035,600 时间时间 360= = $19,543.3 - 45Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.将将DSO从从44.9 天降低到天降低到32 天之后的影响天之后的影响:以前的以前的A/R= $19,543 x 44.9= $878,000新的新的 A/R = $19,543 x 32.0= 625,376 空闲的现金空闲的现金: $252,624
26、开始显示会有额外的现金开始显示会有额外的现金.3 - 46Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.新增加的现金将如何处置新增加的现金将如何处置?对股票的价格和风险的影响是什么对股票的价格和风险的影响是什么?新的资产负债表新的资产负债表增加的现金增加的现金$ 253 负债负债$1,945应收账款应收账款625 所有者权益所有者权益1,552其他流动资产其他流动资产1,802固定资产固定资产 817资产合计资产合计$3,497 合计合计$3,4973 - 47Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights r
27、eserved.增加的现金的可能用处增加的现金的可能用处n回购股票回购股票. ROE更高更高, EPS就会更高就会更高.n扩展业务扩展业务. 更多的收益更多的收益.n减少负债减少负债. 更高的负债比率更高的负债比率; 利息减少利息减少,净利润就会增加净利润就会增加.(More)3 - 48Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n存货也很高存货也很高. 可以分析一下减少存货对自可以分析一下减少存货对自由现金的影响以及对速动比率和资产管理由现金的影响以及对速动比率和资产管理比率的增加比率的增加.这些分析与之前在这些分析与之前在DSO中分中
28、分析的类似析的类似.n所有这些行为都会提高股票价格所有这些行为都会提高股票价格.3 - 49Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.你会借资金给这个公司吗你会借资金给这个公司吗?n可能可能. 情况可能会好转起来情况可能会好转起来, 而且用高而且用高利率进行投资可能是个不错的选择利率进行投资可能是个不错的选择. n然而然而,公司在过去可能没大规模的通过公司在过去可能没大规模的通过负债来进行融资负债来进行融资.3 - 50Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.财务比率分析的潜在问题
29、和局限性在哪里财务比率分析的潜在问题和局限性在哪里?n如果公司经营范围比较广如果公司经营范围比较广,那么与行业平那么与行业平均水平相比就比较困难均水平相比就比较困难.n“平均平均”水平不一定是最好的水平不一定是最好的.n季节因素也会影响比率分析季节因素也会影响比率分析.(More)3 - 51Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n会计修饰会使的报表和比率看起来更好会计修饰会使的报表和比率看起来更好n不同的会计和营销策略也会歪曲比较结果不同的会计和营销策略也会歪曲比较结果.n有时候很难区别一个比率值到底是有时候很难区别一个比率值到底是
30、”好好”还还是是”坏坏”.n经常经常,不同的比率会发出不同的信号不同的比率会发出不同的信号,所以很所以很难平衡它们来最终判断这个公司到底财务状难平衡它们来最终判断这个公司到底财务状况是好还是差况是好还是差.3 - 52Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.当分析公司的未来财务状况时当分析公司的未来财务状况时,还应该考虑还应该考虑哪些定性因素哪些定性因素?n公司的收益是不是只局限于一个客户公司的收益是不是只局限于一个客户?n公司的收益是不是只局限于一种产品公司的收益是不是只局限于一种产品?n公司的货源是不是只局限于一个供应商公司的货源是不是只局限于一个供应商?(More)3 - 53Copyright 2002 Harcourt, Inc.All rights reserved.n公司的海外业务是整体的多少公司的海外业务是整体的多少?n市场竞争情况怎么样市场竞争情况怎么样?n未来存货情况怎么样未来存货情况怎么样?n公司的法律和法规环境怎么样公司的法律和法规环境怎么样?
