《证券与金融衍生品投资》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券与金融衍生品投资（55页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、14.证券与金融衍生品投资证券与金融衍生品投资 债券债券 股票股票 证券投资组合证券投资组合2债券与股票债券与股票bond and stock几种价值概念的含义几种价值概念的含义1.1.帐面价值帐面价值(Book value)(Book value)：公司资产负债表上所列示的资产：公司资产负债表上所列示的资产价值。价值。2.2.清算价值清算价值(Liquidation value):(Liquidation value):某项资产单独出售时的价某项资产单独出售时的价格。格。3.3.市场价值市场价值(Market value)(Market value)：某项资产在交易市场上的价格。：某项资产在
2、交易市场上的价格。为买卖双方进行竞价后所得到的双方都能接受的价格。为买卖双方进行竞价后所得到的双方都能接受的价格。4.4.内在价值内在价值(Intrinsic value)(Intrinsic value)：用适当的收益率贴现资产预：用适当的收益率贴现资产预期能产生的现金流所得到的现值。期能产生的现金流所得到的现值。内在价值与市场价值有一定的关联。若市场是有效的，则市场内在价值与市场价值有一定的关联。若市场是有效的，则市场价值与内在价值相等，市场上不存在套利行为。若市场非有效，价值与内在价值相等，市场上不存在套利行为。若市场非有效，其市场价值偏离内在价值，因而存在着套利行为。其市场价值偏离内在
3、价值，因而存在着套利行为。3债券债券bond债券的基本要素债券的基本要素1.1.定义：债券是由政府或公司出售的一种证券，定义：债券是由政府或公司出售的一种证券，意在以承诺的未来支付作为交换，于今天向投意在以承诺的未来支付作为交换，于今天向投资者筹集资金。资者筹集资金。2.2.债券基本要素债券基本要素（1 1）面值：债券的本金或面值是计算利息支付的）面值：债券的本金或面值是计算利息支付的名义金额。名义金额。（2 2）票面利率：息票利率表示为）票面利率：息票利率表示为APRAPR（年度百分比（年度百分比比率）。比率）。（3 3）付息方式：分期付息（息票债券）付息方式：分期付息（息票债券） 和期内不
4、和期内不付息到期还本（零息票债券）付息到期还本（零息票债券）4债券的现金流债券的现金流债券对其持有者通常有两种类型的支付债券对其持有者通常有两种类型的支付1.票息债券承诺的利息支付称作票息。票息债券承诺的利息支付称作票息。每次的票息支付额每次的票息支付额I为：为：I=（息票利率（息票利率面值）面值）/每年每年票息支付的次数票息支付的次数2.面值（通常，面值在到期日偿付）面值（通常，面值在到期日偿付）5无风险情况下的债券的价值和收益率无风险情况下的债券的价值和收益率1.基本概念基本概念（1）债券价值：债券未来现金流入的现值，称为债）债券价值：债券未来现金流入的现值，称为债券的价值。券的价值。 零
5、息票债券零息票债券: 本金本金 现金流入现金流入 现金流出现金流出 购买价格购买价格 息票债券息票债券: 本金本金 利息利息 利息利息 利息利息 利息利息(I) 现金流入现金流入 现金流出现金流出 购买价格购买价格6债券的到期收益率（债券的到期收益率（YTM）：从今天起持有债券）：从今天起持有债券至到期日的每期报酬率。是指使得债券承诺支付至到期日的每期报酬率。是指使得债券承诺支付的现值等于债券当前市价的折现率。的现值等于债券当前市价的折现率。 7债券的估价债券的估价The valuing bond1.1.零息债券零息债券(Zero coupon bonds): 一一种种不不支支付付票票息息的的
6、债债券券。投投资资者者收收到到的的惟惟一一的的现金是到期日时的债券面值。现金是到期日时的债券面值。P=FV/（1r) n折现率折现率r应选与债券相适应的市场利率（或到期收应选与债券相适应的市场利率（或到期收益率）。益率）。 8假如投资者购买假如投资者购买30年期、到期收益率为年期、到期收益率为5%的零息票债券。对于的零息票债券。对于100元面值的此类债券，元面值的此类债券，其最初交易价格为：其最初交易价格为：P(30年到期年到期)= =23.14（元）（元）5年后的该债券的价格年后的该债券的价格:P(25年到期年到期)= =29.53（元）（元） 9债券的估价债券的估价The valuing
7、bond2. 2. 无风险息票债券无风险息票债券: 也也在在到到期期日日向向投投资资者者支支付付债债券券的的面面值值。此此外外，这些债券还定期向投资者支付息票利息。这些债券还定期向投资者支付息票利息。P =未来债券现金流量的现值未来债券现金流量的现值方法方法1 1：利用通用模式应用前提：给定债券相适应利用通用模式应用前提：给定债券相适应的市场利率（或到期收益率）的市场利率（或到期收益率）r P=I（P/A,r,n）+ FV（P/F,r,n）10有有3种种30年期、每年付息一次的债券，这年期、每年付息一次的债券，这3种债券种债券的息票利率分别是的息票利率分别是7、5和和3。如果每种债券。如果每种
8、债券的到期收益率都是的到期收益率都是5，那么，每种，那么，每种100元面值债元面值债券的价格分别是多少券的价格分别是多少?它们分别是以溢价、折价还它们分别是以溢价、折价还是平价交易是平价交易? 分别计算每种债券的价格为：分别计算每种债券的价格为： P(7的息票利率的息票利率)：7 =130.75(元元)(溢价交易溢价交易) P(5的息票利率的息票利率)：5 =100.00(元元)(平价交易平价交易) P(3的息票利率的息票利率)：3 =69.26(元元)(折价交易折价交易)11方法方法2：根据无套利原理应用前提：给定零：根据无套利原理应用前提：给定零息票债券的收益率息票债券的收益率YTMn式中
9、，式中，I为债券每期支付的票息，为债券每期支付的票息，YTMn为到期日为到期日与第与第n期票息支付时间相同的零息票债券的到期收期票息支付时间相同的零息票债券的到期收益率，益率，FV为债券的面值。为债券的面值。 【提示提示】息票债券的现金流与零息票债券组合的息票债券的现金流与零息票债券组合的现金流相同，根据无套利原理，零息票债券组合现金流相同，根据无套利原理，零息票债券组合的价格一定与息票债券的价格相同。的价格一定与息票债券的价格相同。 12用零息票债券可以复制息票债券的现金流量，例用零息票债券可以复制息票债券的现金流量，例如如图所示，可以用如如图所示，可以用3种零息票债券复制一只种零息票债券复
10、制一只3年年期、年息票率为期、年息票率为6%、面值为、面值为1000元的债券。元的债券。息票债券息票债券1年期零息票债券年期零息票债券零息票债券组合零息票债券组合2年期零息票债券年期零息票债券3年期零息票债券年期零息票债券012360601060606010606060106013将每一次票息支付与一个零息票债券相匹配，该将每一次票息支付与一个零息票债券相匹配，该零息票债券的面值等于息票利息，并且期限等于零息票债券的面值等于息票利息，并且期限等于距离付息日的时间。息票债券的现金流与零息票距离付息日的时间。息票债券的现金流与零息票债券组合的现金流相同，根据无套利原理，零息债券组合的现金流相同，根
11、据无套利原理，零息票债券组合的价格一定与息票债券的价格相同。票债券组合的价格一定与息票债券的价格相同。 表：表： （每（每100元面值）零息票债券的收益率和价格元面值）零息票债券的收益率和价格期限期限 1 1年年 2 2年年 3 3年年 4 4年年YTM 3.50% 4.00% 4.50% 4.75%YTM 3.50% 4.00% 4.50% 4.75%价格（元）价格（元） 96.62 92.45 87.63 83.0696.62 92.45 87.63 83.0614 如果该息票债券的价格高于这一价格，投如果该息票债券的价格高于这一价格，投资者可以通过出售该息票债券，同时买入上述资者可以通过
12、出售该息票债券，同时买入上述零息票债券组合进行套利。如果该息票债券的零息票债券组合进行套利。如果该息票债券的价格低于价格低于1042元，则可以通过买入该息票债券元，则可以通过买入该息票债券并卖空上述零息票债券组合套利。并卖空上述零息票债券组合套利。 零息票债券零息票债券 要求的面值要求的面值 成成 本本1 1年年 60 0.6*96.62=57.9760 0.6*96.62=57.972 2年年 60 0.6*92.45=55.4760 0.6*92.45=55.473 3年年 1060 10.6*87.63=928.881060 10.6*87.63=928.88 总成本总成本：1042.3
13、21042.3215到期收益率到期收益率(YTM)Yield to maturity投资者的预期收益率。指按市价购买债券并一直持投资者的预期收益率。指按市价购买债券并一直持有至到期日所要求的预期报酬，记为有至到期日所要求的预期报酬，记为r r。r r意为所购买的那支债券预计利息的累加现值与本金现意为所购买的那支债券预计利息的累加现值与本金现值之和等于购买债券市场价值时的折现率。值之和等于购买债券市场价值时的折现率。r r有时也被称为债券的内部收益率有时也被称为债券的内部收益率( (IRR,InternalIRR,Internal rate rate of return)of return)。计
14、算公式：计算公式： P P 市场价值；市场价值； r r 到期收益率到期收益率 Kb值的计算方法：试错值的计算方法：试错插值法插值法161）零息票债券）零息票债券一种不支付票息的债券。投资者收到的惟一的一种不支付票息的债券。投资者收到的惟一的现金是到期日时的债券面值。现金是到期日时的债券面值。2）无风险息票债券）无风险息票债券 它是使得债券剩余现金流量的现值等于其当前它是使得债券剩余现金流量的现值等于其当前价格的单一折现率。由于息票债券在不同的时价格的单一折现率。由于息票债券在不同的时点提供现金流量，故到期期限等于和短于息票点提供现金流量，故到期期限等于和短于息票债券到期期限的系列零息票债券收
15、益率的加权债券到期期限的系列零息票债券收益率的加权平均值。权重取决于（以一种复杂的方式）每平均值。权重取决于（以一种复杂的方式）每期现金流量的大小。期现金流量的大小。17例：有一债券面值例：有一债券面值10001000元，期限元，期限1212年，息票率年，息票率8%(8%(每年计算每年计算利息利息) )。该债券的市场价格为。该债券的市场价格为761761元，问投资者所期望的预计元，问投资者所期望的预计收益率是多少？收益率是多少？解：解：试错法试错法确定范围确定范围: : 选选10%10%为贴现率为贴现率, , 求该债券的贴现率求该债券的贴现率 V V0 0= =￥80(PVIFA80(PVIF
16、A10%,1210%,12)+)+￥1000(PVIF1000(PVIF10%,1210%,12) ) = =￥80(6.814)+80(6.814)+￥1000(0.319)=1000(0.319)=￥864.12864.12再选再选12%12%为贴现率，计算债券的贴现率：为贴现率，计算债券的贴现率： V V0 0= =￥80(PVIFA80(PVIFA12%,1212%,12)+)+￥1000(PVIF1000(PVIF12%,1212%,12) ) = =￥80(6.194)+80(6.194)+￥1000(0.257)=1000(0.257)=￥752.52 752.52 再选再选11
17、%11%为贴现率，计算债券的贴现率：为贴现率，计算债券的贴现率： V V0 0= =￥80(PVIFA80(PVIFA11%,1211%,12)+)+￥1000(PVIF1000(PVIF11%,1211%,12) ) = =￥80(6.4924)+80(6.4924)+￥1000(0.287)=1000(0.287)=￥805.23805.23到期收益率到期收益率(YTM)Yield to maturity18故贴现率在故贴现率在11%11%与与12%12%之间。之间。插值法确定确切的值确定确切的值rP011%12%kb805.23761752.52ABC注意：注意：P P r r之间并不是
18、严格的直线关系。之间并不是严格的直线关系。到期收益率到期收益率(YTM)Yield to maturity19资料：资料：2013年年7月月1日发行的某债券，面值日发行的某债券，面值100元，期元，期限限3年，票面年利率年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为，每半年付息一次，付息日为6月月30日和日和12月月31日。日。要求：要求：（1）假设等风险证券的市场利率为）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券，计算该债券的实际年利率和全部利息在的实际年利率和全部利息在2013年年7月月1日的现值。日的现值。（2）假设等风险证券的市场利率为）假设等风险证券的市场利率为10%，计算，计算201
19、3年年7月月1日该债券的价值。日该债券的价值。（3）假设等风险证券的市场利率）假设等风险证券的市场利率12%，2014年年7月月1日该债券的市价是日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购元，试问该债券当时是否值得购买？买？（4）某投资者）某投资者2015年年7月月1日以日以97元购入，试问该投元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？资者持有该债券至到期日的收益率是多少？20【解答解答】（1）该债券的实际年利率：）该债券的实际年利率：该债券全部利息的现值：该债券全部利息的现值： 4(P/A,4%,6)=45.2421=20.97(元元)（2）2013年年7月月1日该债券的价
20、值：日该债券的价值： 4(P/A,5%,6)+100（P/S,5%,6）=45.0757+1000.7462=94.92(元元)（3）2014年年7月月1日该债券的的价值为：日该债券的的价值为：4(P/A,6%,4)+100（P/S,6%,4）=43.4651+1000.7921=93.07(元元)该债券价值高于市价，故值得购买。该债券价值高于市价，故值得购买。21（4）该债券的到期收益率：）该债券的到期收益率：先用先用10%试算：试算：41.8594+1000.9070=98.14（元）（元）再用再用12%试算：试算：41.8334+1000.8900=96.33（元）（元）用插值法计算：用
21、插值法计算：即该债券的到期收益率为即该债券的到期收益率为11.26%。22思考思考某公司发行某公司发行4年期，年息票利率为年期，年息票利率为8，面值，面值为为1000元，每年付息的债券，若元，每年付息的债券，若1年期零息年期零息债券的到期收益率为债券的到期收益率为4.5%, 2年期零息债券年期零息债券的到期收益率为的到期收益率为5%,3年期零息债券的到期年期零息债券的到期收益率为收益率为5.5%,4年期零息债券的到期收益率年期零息债券的到期收益率为为6%。（1）计算无风险情况下息票债券的价格；）计算无风险情况下息票债券的价格；（2）计算无风险情况下息票债券的到期收）计算无风险情况下息票债券的到
22、期收益率。益率。23（1）无风险息票债券的价值为无风险息票债券的价值为1072.71元元（2）80（P/A，YTM,4）+1000（P/F,YTM,4）=1072.71设利率为设利率为5，803.546+10000.8227=1106.38设利率为设利率为6，803.4651+10000.7921=1069.31(YTM-5%)/(6%-5%)=(1072.71-1106.38)/(1069.31-1106.38)YTM=5.91%未来未来现金流金流80808080808010801080合合计折折现系系数数1/1.0451/1.045=0.9569=0.95691/1.051/1.052 2
23、=0.9070=0.90701/1.0551/1.0553 3=0.8516=0.85161/1.061/1.064 4=0.7921=0.7921未来未来现金流量金流量现值76.5576.5572.5672.5668.1368.13855.47855.471072.711072.7124例例2 2：有一面值为：有一面值为100100元的债券。票息率是元的债券。票息率是10%10%，投资者的，投资者的期望报酬率率为期望报酬率率为8.25%8.25%，20142014年发行，年发行，20192019年年3 3月月8 8日到期。日到期。现在是现在是20162016年年4 4月月8 8日，问该债券的
24、内在价值是多少？日，问该债券的内在价值是多少？分析：该债券按年付息。分析：该债券按年付息。20162016年年3 3月月8 8日付息，现在为日付息，现在为4 4月月8 8日，故到下一个付息日的折现时间应该日，故到下一个付息日的折现时间应该 m=11/12m=11/12。解：解：20172017年年3 3月月8 8日的利息现值为：日的利息现值为： PVPVb1b1=(F * i)/(1+0.0825)=(F * i)/(1+0.0825)11/1211/1220182018年年3 3月月8 8日的利息现值为：日的利息现值为： PVPVb2b2=(F * i)/(1+0.0825)=(F * i)
25、/(1+0.0825)23/1223/122520192019年年3 3月月8 8日的利息现值为：日的利息现值为： PVPVb3b3=(F * =(F * i)/(1+0.0825)i)/(1+0.0825)35/1235/12到期面值的现值：到期面值的现值： PVPVb b* *=F /(1+0.0825)=F /(1+0.0825)35/1235/12债券的价值：债券的价值： PVPVb b= PV= PVb1b1+PV+PVb2+ b2+ +PVPVb3b3+PVPVb b* * =99.11(=99.11(元元) )26考虑风险情况下的公司债券价格和收益考虑风险情况下的公司债券价格和收
26、益与购买其他方面相同但无违约风险的债券与购买其他方面相同但无违约风险的债券相比，投资者为信用风险债券愿意支付的相比，投资者为信用风险债券愿意支付的买价就要低些。买价就要低些。由于债券到期收益率的计算使用的是承诺由于债券到期收益率的计算使用的是承诺现金流量，因此，具有信用风险的债券的现金流量，因此，具有信用风险的债券的收益率，要高于其他方面相同但无违约风收益率，要高于其他方面相同但无违约风险的债券的收益率。险的债券的收益率。 27思考资料：资料：C公司在公司在2014年年1月月1日发行日发行5年期债券，年期债券，面值面值1000元，票面利率元，票面利率10，于每年，于每年12月月31日付息，到期
27、时一次还本。日付息，到期时一次还本。 要求：要求： （1）假定）假定2014年年1月月1日金融市场上与该债日金融市场上与该债券同类风险投资的利率是券同类风险投资的利率是9，该债券的发行，该债券的发行价应定为多少价应定为多少?28思考 （2）假定）假定1年后该债券的市场价格为年后该债券的市场价格为104906元，该债券于元，该债券于2015年年1月月1日的到期收益率日的到期收益率是多少是多少?（3）该债券发行）该债券发行4年后该公司被揭露出会计年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格在价格在2018年年1月月1日由开盘的日由开盘的10
28、1852元跌元跌至收盘的至收盘的900元。跌价后该债券的到期收益率元。跌价后该债券的到期收益率是多少是多少(假设能够全部按时收回本息假设能够全部按时收回本息)?29思考（4）该债券发行）该债券发行4年后该公司被揭露出会计年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑假设证券评级机构对它此时账目有欺诈嫌疑假设证券评级机构对它此时的风险估计如下：如期完全偿还本息的概率的风险估计如下：如期完全偿还本息的概率是是50，完全不能偿还本息的概率是，完全不能偿还本息的概率是50。当时金融市场的无风险收益率当时金融市场的无风险收益率8，风险报酬，风险报酬斜率为斜率为015，债券评级机构对违约风险的估，债券评级机构对违约
29、风险的估计是可靠的，请问此时该债券的价值是多少计是可靠的，请问此时该债券的价值是多少?30(l)发行价发行价=100( PA，9，5) +1000(P/S,9，5) =1003.8897+100006499 =388.97+64990 =103887元元31(l) (2)用用9和和8试误法求解：试误法求解： V(9)=100(PA，9，4)+1000(P/S，9，4) =10032397+100007084 =103237元元 V(8)=100(PA，8，4)+1000(P/S，8，4) =1003。3121+100007350 =106621元元插值法求解：插值法求解： =8+(171533
30、84)1% =85(或或851)32(3)900=1100( l+ i) 1+i=1100/900=1.2222 跌价后到期收益率跌价后到期收益率=22.22%(4)现金流入期望值现金流入期望值=110050050550标准差标准差= =550变化系数变化系数=550/550=1要求的收益率要求的收益率K=无风险收益率无风险收益率+风险附加风险附加 =无风险收益率无风险收益率+风险报酬斜率风险报酬斜率变化系数变化系数 =8%+0.151=23%债券价值债券价值V=550/（1+23%）=447.15元元 33 结论一：结论一：债券价值债券价值P P0 0与与到期收益率到期收益率呈反方向变化。呈
31、反方向变化。例例：债债券券F=1000F=1000元元，i=12%i=12%，n=5n=5年年，每每年年计计息息一一次次，到到期期一一 次还本次还本则：则：YTM= 9% YTM= 9% 时，时，P Pb b = 1117 (= 1117 (元元) ) YTM = 12% YTM = 12% 时，时，P Pb b = 1000 (= 1000 (元元) ) YTM = 15% YTM = 15% 时，时，P Pb b = 899 (= 899 (元元) )9% 12% 15% YTM1000债券估价的几点结论债券估价的几点结论1117899Pb对于投资者来说，债券价格的变化是一个不确对于投资者
32、来说，债券价格的变化是一个不确定的因素。当市场利率变化时，债券投资者将定的因素。当市场利率变化时，债券投资者将面临债券价格变化的风险，而这个风险称为利面临债券价格变化的风险，而这个风险称为利率风险。率风险。0 034 结论二：结论二：当当到到期期收收益益率率 息息票票利利率率 时时，债债券券市市场场价价值值P P0 0 债券面值债券面值FV, FV, 折价发行。债券被称为贴水债折价发行。债券被称为贴水债当当到到期期收收益益率率= =息息票票利利率率 时时，债债券券价价值值P P0 0 = =债债券券面值面值FVFV， 等价发行。等价发行。当当到到期期收收益益率率 息息票票利利率率 时时，债债券
33、券价价值值P P0 0 债债券券面值面值FVFV， 溢价发行。债券被称为升水债券。溢价发行。债券被称为升水债券。债券估价的几点结论债券估价的几点结论35543210120011001000900800结论三：结论三：当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归r=12%时,债券市价r=9%时，债券市价(升水债券)r=15%时，债券市价(贴水债券)1053.08951.121116.80899.24nP0债券估价的几点结论债券估价的几点结论36结论四：结论四：长期债券的利率风险大于短期债券长期债券的利率风险大于短期债券 r 5年期年期 10年期年期
34、 12% 1000 1000 15% 899 849 9% 1117 1192 0rP010年年5年年长期债券的市场价格对利率的敏感性要大于短期债券。12%债券估价的几点结论债券估价的几点结论37股票估价股票估价The valuing stock期望报酬率期望报酬率(Expected rate of return)(Expected rate of return) 设某股票的现在价格为设某股票的现在价格为P P0 0，预期一年后其价格变为，预期一年后其价格变为P P1 1，股票的红利为，股票的红利为D D1 1。则，一年后的股票预期报酬率为：。则，一年后的股票预期报酬率为： 股利收益率股利收益
35、率股利收益股利收益价格升值的收入价格升值的收入资本增值率资本增值率由上式可得：由上式可得：式中式中 r r 对于股票是投资者要求对于股票是投资者要求的预期报酬率，也叫市场资本化的预期报酬率，也叫市场资本化率率(Market capitalization (Market capitalization rate)rate)。38 在完善和有效的资本市场上，同等风险的投资要获得在完善和有效的资本市场上，同等风险的投资要获得同等程度的收益。在均衡条件下，市场资本化率等于同等程度的收益。在均衡条件下，市场资本化率等于预期报酬率。预期报酬率。 若某企业的股票价格高于若某企业的股票价格高于P P0 0，则该
36、股票的预期报酬率，则该股票的预期报酬率比同风险的其它股票要低，此时投资者就会将他们的比同风险的其它股票要低，此时投资者就会将他们的资金转向其他证券，迫使该企业的股票价格下跌。反资金转向其他证券，迫使该企业的股票价格下跌。反之，若其股票价格低于之，若其股票价格低于P P0 0，预期报酬率就会高于同风，预期报酬率就会高于同风险的其他股票，投资者就会竞相购买，该企业的股票险的其他股票，投资者就会竞相购买，该企业的股票价格上升。所以，当预期报酬率等于市场资本化率时价格上升。所以，当预期报酬率等于市场资本化率时的的P P0 0即为均衡价格。即市场价格此时等于该股票的内即为均衡价格。即市场价格此时等于该股
37、票的内在价值。在价值。股票估价股票估价The valuing stock39 股票定价的一般原理股票定价的一般原理(General theory of the valuing (General theory of the valuing stock)stock) 设设: : 股票发行股票发行n n年后的价格是年后的价格是P Pn n， 则发行时的价格为：则发行时的价格为： 股票现值：股票现值：折现时应以股权资本成本或投资人要求的必要报酬率为折现率折现时应以股权资本成本或投资人要求的必要报酬率为折现率股票估价股票估价The valuing stock40股票现值常见计算股票现值常见计算长期持有，
38、股利稳定不变的股票估价（零成长股）长期持有，股利稳定不变的股票估价（零成长股）短期持有，未来准备出售的股票估价短期持有，未来准备出售的股票估价P P0 0 股票价格；股票价格； P Pn n 预计股票预计股票n n年末年末的售价，的售价，D Dt t 第第t t期期股利；股利； r r 股东要求的报酬率。股东要求的报酬率。股票估价股票估价The valuing stock41长期持有长期持有, , 股利稳定增长的股票估价股利稳定增长的股票估价( (固定成长股固定成长股) )式中：式中： P P0 0 股票价格；股票价格； D D0 0 0 0 时时点点上上已已知知股股利；利； D Dt t 第
39、第 t t 期期预预计计股股利；利； r r 股东要求的投股东要求的投资报酬率；资报酬率； g g 股利增长率。股利增长率。0123nC1C2C3CnP0股票估价股票估价The valuing stock42解2：而例：某公司上年股利例：某公司上年股利D D0 0=2=2元元/ /股，股利增长率股，股利增长率g g1 1=10%=10%，投资者，投资者要求的投资报酬率要求的投资报酬率 r r =15%, =15%, 求该股票的现值。若求该股票的现值。若3 3年以后年以后股利将以股利将以 g g2 2=3%=3%的比率稳定增长，股票现值是多少。的比率稳定增长，股票现值是多少。分析：分析：1.1.
40、以固定成长股。以固定成长股。2. 2. 当三年末增长率产生变化时，股当三年末增长率产生变化时，股票的现值票的现值 P P0 0 应该是应该是 P P0 01 1 和和 P P0 02 2 之和。之和。3. 3. P P0 01 1的期数只有的期数只有3 3期期，而，而P P0 02 2的期数为无穷。的期数为无穷。g=C g=0 0 3DPS n解解1 1： P0=D1/(r-g1)=D0(1+g1)/(r-g1) =2(1+10%)/(15%-10%) =44(元）元）股票估价股票估价The valuing stock43解解2 2：而而g1g2 g1 g2 g=C g=0 0 3DPS n股
41、票估价股票估价The valuing stock44计算：计算： D D1 1=D=D0 0 (1+g(1+g1 1) )1 1=2=2 (1+10%)=2.2(1+10%)=2.2元元 D D2 2=D=D0 0 (1+g(1+g1 1) )2 2=2=2 (1+10%)(1+10%)2 2=2.42=2.42元元 D D3 3=D=D0 0 (1+g(1+g1 1) )3 3=2=2 (1+10%)(1+10%)3 3=2.66=2.66元元 D D4 4=D=D3 3 (1+g(1+g2 2) )=2.66=2.66 (1+3%)=2.74(1+3%)=2.74第三年末的股票价值：第三年
42、末的股票价值：该支股票的现值该支股票的现值股票估价股票估价The valuing stock45优先股的估价优先股的估价(Valuing preferred stock)(Valuing preferred stock)：优先股具有在发行时无到期日，支付固定股利的优先股具有在发行时无到期日，支付固定股利的性质。所以，与永久债券有着相似性。性质。所以，与永久债券有着相似性。优先股的估价：优先股的估价：P P0 0股票价格；股票价格；D Dp p优先股股利；优先股股利；r r投资者的投资报酬率。投资者的投资报酬率。股票估价股票估价The valuing stock46证券投资组合证券投资组合投资组
43、合的期望报酬率投资组合的期望报酬率投资组合的标准差投资组合的标准差 资本资产定价模型资本资产定价模型47投资组合的期望报酬率投资组合的期望报酬率 投资组合的期望报酬率就是，根据投资权重，对投资组合的期望报酬率就是，根据投资权重，对投资组合中各项投资的期望报酬率加权平均。投资组合中各项投资的期望报酬率加权平均。 组合收益率的影响因素为投资比重和个别资产收组合收益率的影响因素为投资比重和个别资产收益率。益率。【提示提示】将资金将资金100投资于最高资产收益率资产，投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；将资金可获得最高组合收益率；将资金100投资于最低投资于最低资产收益率资产，可获得最低组
44、合收益率。资产收益率资产，可获得最低组合收益率。 48投资组合的标准差投资组合的标准差投资组合的方差等于，组合中所有两两配对股票投资组合的方差等于，组合中所有两两配对股票的报酬率的协方差与它们各自在组合中的投资权的报酬率的协方差与它们各自在组合中的投资权重的乘积之和。也就是说，投资组合的总体风险重的乘积之和。也就是说，投资组合的总体风险取决于组合中全部股票之间的总体互动。取决于组合中全部股票之间的总体互动。影响因素：比重、协方差影响因素：比重、协方差49由两只股票构成的投资组合由两只股票构成的投资组合 这里这里a和和b均表示个别资产的比重与标准差均表示个别资产的比重与标准差的乘积，的乘积， 代
45、表两项资产报酬之间的相关系代表两项资产报酬之间的相关系数；数；X表示投资比重。表示投资比重。 ， 50组合风险的影响因素为：比重、标准差、组合风险的影响因素为：比重、标准差、相关系数相关系数证券组合的风险与各证券之间报酬率的相证券组合的风险与各证券之间报酬率的相关系数有关，相关系数越大，组合风险越关系数有关，相关系数越大，组合风险越大。大。51由由1. 1. 投资组合理论我们得知投资组合理论我们得知: : 资本市场的预期收益资本市场的预期收益率为：率为： 2. 2. 单个单个证券收益随证券市场收益变化可以用证券收益随证券市场收益变化可以用 值来描述。值来描述。3. 3. 单个证券的预期收益率与
46、单个证券的预期收益率与 值呈正相关。值呈正相关。由威廉由威廉F. F. 夏普夏普(William Sharpe)(William Sharpe)和约翰和约翰. . 林特勒林特勒(John (John LintnerLintner) )最早分别提出最早分别提出CAPMCAPM: :R R i i i i证券的投资报酬率证券的投资报酬率; r; r f f 无风险报酬率无风险报酬率r r m m 市场投资组合报酬率市场投资组合报酬率; ; i i i 证券的证券的 系数系数资本资产定价模型资本资产定价模型Capital Asset pricing model52系数系数证券的贝塔为由市场风险引起的
47、证券波动证券的贝塔为由市场风险引起的证券波动率与市场整体波动率之比。贝塔可以恰当率与市场整体波动率之比。贝塔可以恰当地衡量证券的系统风险，从而确定证券的地衡量证券的系统风险，从而确定证券的风险溢价。风险溢价。 53n关于关于CAPM的讨论的讨论 1. 1. CAPM是关于是关于r ri i i i 函数式，且函数式，且r ri i 与与 i i 呈线性正相呈线性正相关。关。 2. 2. 意味着证券意味着证券 i i 的预期收益取决于两部分的收益：无风险的时间价值的的预期收益取决于两部分的收益：无风险的时间价值的收益；风险溢价的收益。收益；风险溢价的收益。 3. 3. 风险溢价的收益风险溢价的收
48、益= =风险价格风险价格( ( i i ) ) 系统风险额度系统风险额度 4. 4. 对于同一时期的不同证券对于同一时期的不同证券: : ri =f ( i ) ; ; 对于不同时期的同一个证券对于不同时期的同一个证券: : ri =f (rm ) 。n几种特殊情况的讨论：几种特殊情况的讨论： 当当 i i =0, =0, 则则r ri i= =r rf f；即这种证券的预期收益率正好等；即这种证券的预期收益率正好等于无风险资产收益率。也意为于无风险资产收益率。也意为 i i 为零的证券是无风险证为零的证券是无风险证券券, , 其收益率也只能是无风险资产收益率其收益率也只能是无风险资产收益率.
49、 .资本资产定价模型资本资产定价模型Capital Asset pricing model54 当当 i i =1=1，则，则r ri i=r=rm m；即这种证券的预期收益率正好等；即这种证券的预期收益率正好等于于 市场平均收益率。也就是说，市场平均收益率。也就是说， i i系数为系数为1 1的证券的的证券的风险等于市场组合的风险，所以它的预期收益率就等风险等于市场组合的风险，所以它的预期收益率就等于市场的平均收益率。于市场的平均收益率。 当当i i11时，时，r ri ir11时，时，r ri irrm m( (进攻型进攻型) )本资产定价模型本资产定价模型Capital Asset pricing model55例假设无风险利率是假设无风险利率是4，市场组合的期望报，市场组合的期望报酬率为酬率为10，波动率为，波动率为18。LK股票的波股票的波动率是动率是24，它与市场组合的相关系数为，它与市场组合的相关系数为0.52。LK股票相对于市场的贝塔为多少股票相对于市场的贝塔为多少?在在CAPM假设下，它的期望报酬率是多少假设下，它的期望报酬率是多少?
