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1、财务管理学财务管理学第七章第七章 企业价值评估企业价值评估 企业价值评估：企业价值评估：财务估价原理的应用财务估价原理的应用财务估价原理的应用财务估价原理的应用 评估评估价值价值企业企业价值价值：公平市场价值：公平市场价值评估评估：评定、估算（而不是：评定、估算（而不是“计算计算”），对物品），对物品价值的判断，兼有客观性与主观性价值的判断，兼有客观性与主观性2经济学中的资产经济学中的资产预备知识：预备知识：认识资产评估认识资产评估会计学中的资产会计学中的资产资产是指企业过去的资产是指企业过去的交易或事项形成的、交易或事项形成的、由企业拥有或控制的、由企业拥有或控制的、预期会给企业带来经预期会
2、给企业带来经济利益的资源济利益的资源资产泛指一切财产，资产泛指一切财产，即一定时点的财富即一定时点的财富总量，由一定数量总量，由一定数量的物质资料和权利的物质资料和权利构成构成资产评估是对资产价值进行评定和估算的行为资产评估是对资产价值进行评定和估算的行为 3 资产评估与会计研究领域的资产计价资产评估与会计研究领域的资产计价资产计价资产计价资产评估资产评估资产现资产现实价值实价值难以反映主要反映历历史史成成本本原原则则持持续续经经营营条条件件现现实实成成本本原原则则资权资权产变产变交动交动易为易为或前或前产提产提4学习资产评估知识将来能做什么？学习资产评估知识将来能做什么？3其他相关咨询服务：
3、投资咨询、项目咨询其他相关咨询服务：投资咨询、项目咨询1提供资产评估中介服务：主要包括资产价值的发现、提供资产评估中介服务：主要包括资产价值的发现、价值的估算和价值的实现，目前我国主要进行的是价值价值的估算和价值的实现，目前我国主要进行的是价值估算服务，在价值发现和价值实现方面涉及较少估算服务，在价值发现和价值实现方面涉及较少2进行资产管理：包括国家资产的管理，如国资委进行资产管理：包括国家资产的管理，如国资委（国有企业资产管理部门）、证券管理部门（上市公司（国有企业资产管理部门）、证券管理部门（上市公司资产的管理）、资产管理公司，企业资产的管理（企业资产的管理）、资产管理公司，企业资产的管理
4、（企业价值最大化，企业的并购）价值最大化，企业的并购）5资产评估与会计计价资产评估与会计计价资产评估与会计的联系资产评估与会计的联系（1）资产评估的结论为会计计价提供依据）资产评估的结论为会计计价提供依据 （2）资资产产评评估估结结论论的的形形成成依依赖赖于于会会计计提提供供有有关关数据资料数据资料6资产评估与会计计价的区别资产评估与会计计价的区别（1）性质和基本职能不同）性质和基本职能不同会计会计资产评估资产评估性质性质是企业组织管是企业组织管理中的一个重理中的一个重要组成部分要组成部分是一种咨询活是一种咨询活动，是社会中动，是社会中介服务活动介服务活动基本职能基本职能反映和监督反映和监督估
5、值和评价估值和评价7以资产的效用以资产的效用和市场价值为和市场价值为依据判断资产依据判断资产是否有价值及是否有价值及价值的大小价值的大小 （2）确定资产价值的依据不同）确定资产价值的依据不同会计会计资产评估资产评估主要以历主要以历史成本为史成本为依据记录依据记录资产的价资产的价值值8 （3）计价方法不同）计价方法不同会计计价会计计价资产评估资产评估历史成本历史成本重置成本重置成本变现价值变现价值收入现值收入现值清算价值清算价值市场法市场法收益法收益法成本法成本法9为为资资产产交交易易提提供供估估值服务值服务 （4）计价目的不同）计价目的不同会计计价会计计价全面反映企全面反映企业历史和现业历史和
6、现实资产状况，实资产状况，为企业管理为企业管理服务服务资产评估资产评估10 资产评估与审计的联系资产评估与审计的联系资产评估与审计的联系资产评估与审计的联系 （1）使用的方法有相同之处）使用的方法有相同之处 资产评估与审计资产评估与审计具有具有“价值判价值判断断”的性质，的性质，也广泛运用分也广泛运用分析和证实方法析和证实方法审计审计 资产评估资产评估属于属于“事实判事实判断断”的范畴，的范畴，主要运用分析主要运用分析和证实法和证实法11 （2 2）资产评估与审计相互配合开展工作）资产评估与审计相互配合开展工作）资产评估与审计相互配合开展工作）资产评估与审计相互配合开展工作 企业经过审计后，剔
7、除了财务资料中的虚假成分，使其企业经过审计后，剔除了财务资料中的虚假成分，使其企业经过审计后，剔除了财务资料中的虚假成分，使其企业经过审计后，剔除了财务资料中的虚假成分，使其公允性得到证实，在此基础上开展资产评估工作，可以大大公允性得到证实，在此基础上开展资产评估工作，可以大大公允性得到证实，在此基础上开展资产评估工作，可以大大公允性得到证实，在此基础上开展资产评估工作，可以大大减少资产评估的工作量，审计结果为评估提供了基础数据减少资产评估的工作量，审计结果为评估提供了基础数据减少资产评估的工作量，审计结果为评估提供了基础数据减少资产评估的工作量，审计结果为评估提供了基础数据 企业经过资产评估
8、后，对资产的现存数量及其产权进行了企业经过资产评估后，对资产的现存数量及其产权进行了企业经过资产评估后，对资产的现存数量及其产权进行了企业经过资产评估后，对资产的现存数量及其产权进行了核实，对资产的现实价值进行了估算，这些资料都为审计财核实，对资产的现实价值进行了估算，这些资料都为审计财核实，对资产的现实价值进行了估算，这些资料都为审计财核实，对资产的现实价值进行了估算，这些资料都为审计财务报表提供了重要参考务报表提供了重要参考务报表提供了重要参考务报表提供了重要参考12 （1 1）产生的社会条件和活动的本质不同）产生的社会条件和活动的本质不同）产生的社会条件和活动的本质不同）产生的社会条件和
9、活动的本质不同 审计是在现代企业两权分离背景下产生的，旨审计是在现代企业两权分离背景下产生的，旨审计是在现代企业两权分离背景下产生的，旨审计是在现代企业两权分离背景下产生的，旨在对企业财务报表所反映的企业财务状况和经营成在对企业财务报表所反映的企业财务状况和经营成在对企业财务报表所反映的企业财务状况和经营成在对企业财务报表所反映的企业财务状况和经营成果的真实性和公允性做出事实判断，具有明显的公果的真实性和公允性做出事实判断，具有明显的公果的真实性和公允性做出事实判断，具有明显的公果的真实性和公允性做出事实判断，具有明显的公证性特征证性特征证性特征证性特征 资产评估是在市场经济充分发展，适应资产
10、交资产评估是在市场经济充分发展，适应资产交资产评估是在市场经济充分发展，适应资产交资产评估是在市场经济充分发展，适应资产交易、产权变动的需要，旨在为委托人与有关当事人易、产权变动的需要，旨在为委托人与有关当事人易、产权变动的需要，旨在为委托人与有关当事人易、产权变动的需要，旨在为委托人与有关当事人的被评估资产做出价值判断，具有明显的咨询性特的被评估资产做出价值判断，具有明显的咨询性特的被评估资产做出价值判断，具有明显的咨询性特的被评估资产做出价值判断，具有明显的咨询性特征征征征 资产评估与审计的区别资产评估与审计的区别13 审审审审计计计计人人人人员员员员在在在在执执执执业业业业过过过过程程程
11、程中中中中，要要要要自自自自始始始始至至至至终终终终地地地地贯贯贯贯彻彻彻彻公证、防护和建设公证、防护和建设公证、防护和建设公证、防护和建设三大三大三大三大专业专业专业专业原则原则原则原则 资资资资产产产产评评评评估估估估人人人人员员员员在在在在执执执执业业业业过过过过程程程程中中中中则则则则必必必必须须须须遵遵遵遵循循循循供供供供求求求求、替代、贡献、预期替代、贡献、预期替代、贡献、预期替代、贡献、预期等基本等基本等基本等基本经济经济经济经济原则原则原则原则 （2）执业过程中遵循的原则不同）执业过程中遵循的原则不同14 开开开开展展展展审审审审计计计计工工工工作作作作所所所所需需需需的的的的
12、专专专专业业业业知知知知识识识识主主主主要要要要以以以以会会会会计计计计学学学学、税税税税法法法法及及及及其其其其他他他他经经经经济济济济法法法法规规规规等等等等知知知知识识识识为为为为基基基基础础础础，因因因因此此此此，审审审审计计计计人人人人员主要由具有财务方面知识的人员构成员主要由具有财务方面知识的人员构成员主要由具有财务方面知识的人员构成员主要由具有财务方面知识的人员构成 开开开开展展展展资资资资产产产产评评评评估估估估工工工工作作作作不不不不但但但但要要要要有有有有经经经经济济济济学学学学、法法法法律律律律、会会会会计计计计学学学学等等等等社社社社会会会会科科科科学学学学知知知知识识
13、识识，还还还还必必必必须须须须具具具具有有有有工工工工程程程程、技技技技术术术术等等等等方方方方面面面面的的的的自自自自然然然然科科科科学学学学知知知知识识识识，因因因因此此此此，资资资资产产产产评评评评估估估估人人人人员员员员不不不不但但但但要要要要由由由由具具具具有有有有财财财财务务务务方方方方面面面面知知知知识识识识的的的的人人人人员员员员构构构构成成成成，而而而而且且且且还还还还应应应应当当当当由由由由具具具具有有有有建筑、设备、土地等方面的专业技术人员构成建筑、设备、土地等方面的专业技术人员构成建筑、设备、土地等方面的专业技术人员构成建筑、设备、土地等方面的专业技术人员构成 （3）专
14、业基础不同）专业基础不同15 审审计计会会计计报报表表及及其其相相关关业业务务的的标标准准与与会会计计是是一致的一致的 资资产产评评估估对对资资产产价价值值计计量量标标准准与与会会计计原原则则有有很很大大区区别别，会会计计强强调调资资产产的的历历史史成成本本，而而资资产产评评估估则则强强调调资资产产的的现现时时价价值值，注注重重资资产产的的重重置置成成本本、市场价值和未来收益的价值市场价值和未来收益的价值 （4）与会计原则的关系不同）与会计原则的关系不同16国内外资产评估发展概况国内外资产评估发展概况l三阶段论：原始评估经验评估三阶段论：原始评估经验评估 科学评估科学评估 二阶段论：经验评估二
15、阶段论：经验评估 科学评估科学评估17 标志标志：16世纪欧洲的安特卫普（即现在的比利时）世纪欧洲的安特卫普（即现在的比利时） 成立世界上第一个商品和证券交易所成立世界上第一个商品和证券交易所l 特点特点：1、专业人员进行，评估业务较频繁、专业人员进行，评估业务较频繁l 2、有偿服务、有偿服务l 3、评估结果的准确性取决于评估经验、评估结果的准确性取决于评估经验 l经验评估阶段经验评估阶段18标志标志：1792年英国测量师协会成立年英国测量师协会成立特点特点：1、评估业务由专业机构进行、评估业务由专业机构进行l 2、科学的评估方法和手段得到广泛应用、科学的评估方法和手段得到广泛应用l 3、评估
16、范围不断拓展、内容越来越丰富、评估范围不断拓展、内容越来越丰富l 4、评估活动向规范化、法制化方向发展、评估活动向规范化、法制化方向发展 l科学评估阶段科学评估阶段19 世界上第一个资产评估专业组织世界上第一个资产评估专业组织世界上第一个资产评估专业组织世界上第一个资产评估专业组织英国测量英国测量英国测量英国测量师学会成立以后，资产评估在英国发展较快，师学会成立以后，资产评估在英国发展较快，师学会成立以后，资产评估在英国发展较快，师学会成立以后，资产评估在英国发展较快，18341834年，又成立了土地测量师学会。目前，英年，又成立了土地测量师学会。目前，英年，又成立了土地测量师学会。目前，英年
17、，又成立了土地测量师学会。目前，英国皇家特许测量师学会（国皇家特许测量师学会（国皇家特许测量师学会（国皇家特许测量师学会（The Royal The Royal Institution of Chartered SurveyorsInstitution of Chartered Surveyors，简称，简称，简称，简称RICSRICS）已拥有各类会员已拥有各类会员已拥有各类会员已拥有各类会员1010万多人，其中，有万多人，其中，有万多人，其中，有万多人，其中，有关土地专业的估价师级人员就有关土地专业的估价师级人员就有关土地专业的估价师级人员就有关土地专业的估价师级人员就有5.25.2万多人，
18、万多人，万多人，万多人，是评估人员中的主要力量是评估人员中的主要力量是评估人员中的主要力量是评估人员中的主要力量 世界各国发展状况世界各国发展状况20 美美美美国国国国资资资资产产产产评评评评估估估估业业业业约约约约也也也也有有有有100100多多多多年年年年的的的的历历历历史史史史，是是是是世世世世界界界界上上上上发发发发展展展展较较较较快快快快的的的的国国国国家家家家之之之之一一一一。最最最最初初初初的的的的评评评评估估估估目目目目的的的的主主主主要要要要是是是是财财财财产产产产保保保保险险险险、维维维维护护护护产产产产权权权权交交交交易易易易双双双双方方方方利利利利益益益益、资资资资产产
19、产产抵抵抵抵押押押押贷贷贷贷款款款款、家家家家庭庭庭庭财财财财产产产产分分分分割割割割等等等等。随随随随着着着着资资资资产产产产评评评评估估估估行行行行业业业业的的的的不不不不断断断断发发发发展展展展，评评评评估估估估者者者者自自自自发发发发成成成成立立立立了了了了若若若若干干干干个个个个有有有有较较较较大大大大影影影影响响响响的的的的综综综综合合合合及及及及专专专专业业业业性性性性的的的的民民民民间间间间自自自自律律律律性性性性评评评评估估估估组组组组织织织织，其其其其中中中中规规规规模模模模较较较较大大大大的的的的有有有有1616个个个个评评评评估估估估协协协协会会会会。这这这这些些些些组
20、组组组织织织织均均均均有有有有自自自自己己己己的的的的规规规规章章章章制制制制度度度度和和和和评评评评估估估估标标标标准准准准。从从从从规规规规范范范范资资资资产产产产评评评评估估估估业业业业务务务务与与与与职职职职业业业业道道道道德德德德出出出出发发发发，美美美美国国国国几几几几个个个个主主主主要要要要协协协协会会会会自自自自发发发发成成成成立立立立了了了了美美美美国国国国资资资资产产产产评评评评估估估估者者者者协协协协会会会会（Appraisal Appraisal FoundationFoundation，简简简简称称称称AFAF），并并并并制制制制订订订订了了了了统统统统一一一一行行行
21、行业业业业标标标标准准准准USPAPUSPAP。目目目目前前前前，上上上上述述述述协协协协会会会会组组组组织织织织的的的的会员有会员有会员有会员有9 9万多人万多人万多人万多人 211 1、不动产评估体系：以英国为代表，资产评估、不动产评估体系：以英国为代表，资产评估、不动产评估体系：以英国为代表，资产评估、不动产评估体系：以英国为代表，资产评估业务以不动产评估为主业务以不动产评估为主业务以不动产评估为主业务以不动产评估为主2 2、综合评估体系：以美国为代表，资产评估业、综合评估体系：以美国为代表，资产评估业、综合评估体系：以美国为代表，资产评估业、综合评估体系：以美国为代表，资产评估业务除不
22、动产外，还涉及大量的企业价值评估、务除不动产外，还涉及大量的企业价值评估、务除不动产外，还涉及大量的企业价值评估、务除不动产外，还涉及大量的企业价值评估、无形资产评估等无形资产评估等无形资产评估等无形资产评估等 两大评估体系两大评估体系22 1 1、资产评估机构向多元化方向发展、资产评估机构向多元化方向发展、资产评估机构向多元化方向发展、资产评估机构向多元化方向发展 2 2、资产评估管理逐渐走向科学化、资产评估管理逐渐走向科学化、资产评估管理逐渐走向科学化、资产评估管理逐渐走向科学化 3 3、资产评估业务向综合化方向发展、资产评估业务向综合化方向发展、资产评估业务向综合化方向发展、资产评估业务
23、向综合化方向发展 4 4、资产评估行业国际化发展趋势日益明显、资产评估行业国际化发展趋势日益明显、资产评估行业国际化发展趋势日益明显、资产评估行业国际化发展趋势日益明显 国际资产评估发展的特点国际资产评估发展的特点23资产评估机构向多元化方向发展资产评估机构向多元化方向发展资产资产评估评估机构机构专业化的资专业化的资产评估公司产评估公司提供几乎所有提供几乎所有的资产评估业务的资产评估业务兼营资产评估兼营资产评估业务的各类管业务的各类管理咨询公司、理咨询公司、会计师事务所会计师事务所在提供咨询服务在提供咨询服务的同时，也开展的同时，也开展资产评估业务资产评估业务24（2）评估规则统一：由协会制定
24、统一的）评估规则统一：由协会制定统一的 准则和规范准则和规范资产评估管理逐渐走向科学化资产评估管理逐渐走向科学化（1）评估管理机构健全：建立各级评估协会）评估管理机构健全：建立各级评估协会（3）监测评估结果：由行业管理部门对评）监测评估结果：由行业管理部门对评 估结果进行监测。实估结果进行监测。实 行评估报告签字制度行评估报告签字制度25 资产评估业务向综合化方向发展资产评估业务向综合化方向发展 不动产评估不动产评估综合评估：企业价值评估综合评估：企业价值评估 无形资产评估无形资产评估 金融资产评估金融资产评估 其他资产评估其他资产评估26 评估行业的国际化发展趋势日益明显评估行业的国际化发展
25、趋势日益明显 国际评估准则委员会（国际评估准则委员会（国际评估准则委员会（国际评估准则委员会（IVSCIVSC）：国际评估准则）：国际评估准则）：国际评估准则）：国际评估准则欧洲评估师协会联合会（欧洲评估师协会联合会（欧洲评估师协会联合会（欧洲评估师协会联合会（TEGOVATEGOVA）：欧洲评估准则）：欧洲评估准则）：欧洲评估准则）：欧洲评估准则东南亚联盟评估师委员会（东南亚联盟评估师委员会（东南亚联盟评估师委员会（东南亚联盟评估师委员会（AVAAVA）：东盟评估准则）：东盟评估准则）：东盟评估准则）：东盟评估准则27我国资产评估发展概况我国资产评估发展概况 产生产生产生产生： 2020世纪
26、世纪世纪世纪8080年代末，以年代末，以年代末，以年代末，以19891989年国家国有资年国家国有资年国家国有资年国家国有资产管理局下发的产管理局下发的产管理局下发的产管理局下发的“ “关于国有资产产权变动必须进关于国有资产产权变动必须进关于国有资产产权变动必须进关于国有资产产权变动必须进行资产评估的若干规定行资产评估的若干规定行资产评估的若干规定行资产评估的若干规定” ”为标志为标志为标志为标志 随着我国社会主义市场经济的逐步形成，企业间随着我国社会主义市场经济的逐步形成，企业间随着我国社会主义市场经济的逐步形成，企业间随着我国社会主义市场经济的逐步形成，企业间的生产要素通过市场进行交换、流
27、动的行为逐渐的生产要素通过市场进行交换、流动的行为逐渐的生产要素通过市场进行交换、流动的行为逐渐的生产要素通过市场进行交换、流动的行为逐渐增多。为了保障交易双方权益不受损害，保护国增多。为了保障交易双方权益不受损害，保护国增多。为了保障交易双方权益不受损害，保护国增多。为了保障交易双方权益不受损害，保护国有资产不流失，资产评估行业应运而生有资产不流失，资产评估行业应运而生有资产不流失，资产评估行业应运而生有资产不流失，资产评估行业应运而生 28 发展：发展：发展：发展：我国的资产评估业经过十多年的发展，取我国的资产评估业经过十多年的发展，取我国的资产评估业经过十多年的发展，取我国的资产评估业经
28、过十多年的发展，取得的主要成绩：得的主要成绩：得的主要成绩：得的主要成绩： 1 1、建立和健全了评估规章、建立和健全了评估规章、建立和健全了评估规章、建立和健全了评估规章 2 2、成立了行业组织、成立了行业组织、成立了行业组织、成立了行业组织 3 3、建立了注册资产评估师制度、建立了注册资产评估师制度、建立了注册资产评估师制度、建立了注册资产评估师制度 4 4、规范了评估机构管理、规范了评估机构管理、规范了评估机构管理、规范了评估机构管理29（1 1） 国有资产评估管理办法国有资产评估管理办法国有资产评估管理办法国有资产评估管理办法（ 19911991年国年国年国年国务院发布务院发布务院发布务
29、院发布）：）：）：）： 该规章对我国开展资产评估工作的程序、目该规章对我国开展资产评估工作的程序、目该规章对我国开展资产评估工作的程序、目该规章对我国开展资产评估工作的程序、目的、法定评估范围、评估应遵循的原则、评估工的、法定评估范围、评估应遵循的原则、评估工的、法定评估范围、评估应遵循的原则、评估工的、法定评估范围、评估应遵循的原则、评估工作管理主体、评估操作机构的资格认定、评估的作管理主体、评估操作机构的资格认定、评估的作管理主体、评估操作机构的资格认定、评估的作管理主体、评估操作机构的资格认定、评估的基本方法和评估行为各方面法律责任作了系统的基本方法和评估行为各方面法律责任作了系统的基本
30、方法和评估行为各方面法律责任作了系统的基本方法和评估行为各方面法律责任作了系统的规定，确立了我国资产评估工作的基本依据、基规定，确立了我国资产评估工作的基本依据、基规定，确立了我国资产评估工作的基本依据、基规定，确立了我国资产评估工作的基本依据、基本方针和基本政策本方针和基本政策本方针和基本政策本方针和基本政策建立和健全了评估规章建立和健全了评估规章30（2 2）资产评估操作规范意见（试行）资产评估操作规范意见（试行）资产评估操作规范意见（试行）资产评估操作规范意见（试行）（ 19961996年中评协年中评协年中评协年中评协0303号文件号文件号文件号文件）：）：）：）： 该规范对资产评估的基
31、本原则、基本方法、评该规范对资产评估的基本原则、基本方法、评该规范对资产评估的基本原则、基本方法、评该规范对资产评估的基本原则、基本方法、评估操作程序、各类具体资产项目评估的方法、评估操作程序、各类具体资产项目评估的方法、评估操作程序、各类具体资产项目评估的方法、评估操作程序、各类具体资产项目评估的方法、评估报告书的编写、送审材料的内容以及工作底稿估报告书的编写、送审材料的内容以及工作底稿估报告书的编写、送审材料的内容以及工作底稿估报告书的编写、送审材料的内容以及工作底稿和项目档案等方面做出会具体规定。该规范目前和项目档案等方面做出会具体规定。该规范目前和项目档案等方面做出会具体规定。该规范目
32、前和项目档案等方面做出会具体规定。该规范目前仍然是我国资产评估实务中对资产进行评估的主仍然是我国资产评估实务中对资产进行评估的主仍然是我国资产评估实务中对资产进行评估的主仍然是我国资产评估实务中对资产进行评估的主要依据要依据要依据要依据31（3 3）中国注册资产评估师职业道德规范）中国注册资产评估师职业道德规范）中国注册资产评估师职业道德规范）中国注册资产评估师职业道德规范 中国注册资产评估师职业后续教育规范中国注册资产评估师职业后续教育规范中国注册资产评估师职业后续教育规范中国注册资产评估师职业后续教育规范 （ 19991999年中评协年中评协年中评协年中评协6 6号文号文号文号文） 其中职
33、业道德规范对注册资产评估师在执其中职业道德规范对注册资产评估师在执其中职业道德规范对注册资产评估师在执其中职业道德规范对注册资产评估师在执业中应遵循的基本原则、执业能力、执业规则、业中应遵循的基本原则、执业能力、执业规则、业中应遵循的基本原则、执业能力、执业规则、业中应遵循的基本原则、执业能力、执业规则、与客户的关系及行业责任等问题做出了明确规定；与客户的关系及行业责任等问题做出了明确规定；与客户的关系及行业责任等问题做出了明确规定；与客户的关系及行业责任等问题做出了明确规定；后续教育规范对注册资产评估师为保持应有的执后续教育规范对注册资产评估师为保持应有的执后续教育规范对注册资产评估师为保持
34、应有的执后续教育规范对注册资产评估师为保持应有的执业能力而进行后续教育的内容、形式以及后续教业能力而进行后续教育的内容、形式以及后续教业能力而进行后续教育的内容、形式以及后续教业能力而进行后续教育的内容、形式以及后续教育的组织与实施、检查与考核等方面做出了规定育的组织与实施、检查与考核等方面做出了规定育的组织与实施、检查与考核等方面做出了规定育的组织与实施、检查与考核等方面做出了规定32（4 4）资产评估业务约定书指南、资产评估计划指南、）资产评估业务约定书指南、资产评估计划指南、）资产评估业务约定书指南、资产评估计划指南、）资产评估业务约定书指南、资产评估计划指南、资产评估工作底稿指南和资产
35、评估档案管理指南资产评估工作底稿指南和资产评估档案管理指南资产评估工作底稿指南和资产评估档案管理指南资产评估工作底稿指南和资产评估档案管理指南 （ 19991999年中评协年中评协年中评协年中评协5353号文号文号文号文） 四个指南四个指南四个指南四个指南主要是为了规范资产评估实务中的主要主要是为了规范资产评估实务中的主要主要是为了规范资产评估实务中的主要主要是为了规范资产评估实务中的主要工作环节，提出了一些可参考性的内容和格式，包工作环节，提出了一些可参考性的内容和格式，包工作环节，提出了一些可参考性的内容和格式，包工作环节，提出了一些可参考性的内容和格式，包括资产评估前期工作阶段与委托方签
36、定协议书、制括资产评估前期工作阶段与委托方签定协议书、制括资产评估前期工作阶段与委托方签定协议书、制括资产评估前期工作阶段与委托方签定协议书、制定评估计划、收集相关的资料等，资产评估整个工定评估计划、收集相关的资料等，资产评估整个工定评估计划、收集相关的资料等，资产评估整个工定评估计划、收集相关的资料等，资产评估整个工作阶段工作底稿的编制与审核，资产评估后期阶段作阶段工作底稿的编制与审核，资产评估后期阶段作阶段工作底稿的编制与审核，资产评估后期阶段作阶段工作底稿的编制与审核，资产评估后期阶段档案的整理和保管等档案的整理和保管等档案的整理和保管等档案的整理和保管等33（5 5）资产评估报告书的内
37、容与格式）资产评估报告书的内容与格式）资产评估报告书的内容与格式）资产评估报告书的内容与格式 （ 19991999年中评协年中评协年中评协年中评协9191号文号文号文号文） 对资产评估报告书正文的内容和项目、对资产评估报告书正文的内容和项目、对资产评估报告书正文的内容和项目、对资产评估报告书正文的内容和项目、资产评估说明的编写方法、资产评估明细表的资产评估说明的编写方法、资产评估明细表的资产评估说明的编写方法、资产评估明细表的资产评估说明的编写方法、资产评估明细表的内容的格式等方面都提出的具体的要求。该文内容的格式等方面都提出的具体的要求。该文内容的格式等方面都提出的具体的要求。该文内容的格式
38、等方面都提出的具体的要求。该文件也是资产评估有关管理部门审查资产评估项件也是资产评估有关管理部门审查资产评估项件也是资产评估有关管理部门审查资产评估项件也是资产评估有关管理部门审查资产评估项目的主要依据目的主要依据目的主要依据目的主要依据34（6）资产评估准则）资产评估准则资产评估准则基本准则资产评估准则基本准则资产评估职业道德准则基本准则资产评估职业道德准则基本准则无形资产评估准则无形资产评估准则企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见金融不良资产评估指导意见金融不良资产评估指导意见2001年财政部发布年财政部发布2004年财政部发布年财政部发布2005年中评协发布年中评协发布珠宝首饰评估指
39、导意见珠宝首饰评估指导意见 2003年中评协发布年中评协发布35资产评估准则资产评估准则评估报告评估报告资产评估准则资产评估准则评估程序评估程序资产评估准则资产评估准则业务约定书业务约定书资产评估准则资产评估准则工作底稿工作底稿资产评估准则资产评估准则机器设备机器设备资产评估准则资产评估准则不动产不动产资产评估价值类型指导意见资产评估价值类型指导意见以财务报告为目的的评估指南（试行）以财务报告为目的的评估指南（试行） 2007年中评协发布年中评协发布36成立了行业组织成立了行业组织 19931993年年年年1212月，中国资产评估协会成立，标志月，中国资产评估协会成立，标志月，中国资产评估协会
40、成立，标志月，中国资产评估协会成立，标志着我国资产评估行业由政府直接管理开始向政着我国资产评估行业由政府直接管理开始向政着我国资产评估行业由政府直接管理开始向政着我国资产评估行业由政府直接管理开始向政府监督指导下行业自律性管理过渡府监督指导下行业自律性管理过渡府监督指导下行业自律性管理过渡府监督指导下行业自律性管理过渡 37中国资产评估协会主要职责是负责协会会员管理、中国资产评估协会主要职责是负责协会会员管理、中国资产评估协会主要职责是负责协会会员管理、中国资产评估协会主要职责是负责协会会员管理、制定评估准则、标准，代拟行业管理法规，开展制定评估准则、标准，代拟行业管理法规，开展制定评估准则、
41、标准，代拟行业管理法规，开展制定评估准则、标准，代拟行业管理法规，开展评估理论及政策的研究，举办刊物，开展教育培评估理论及政策的研究，举办刊物，开展教育培评估理论及政策的研究，举办刊物，开展教育培评估理论及政策的研究，举办刊物，开展教育培训、国际交流、信息服务，调解仲裁纠纷，维护训、国际交流、信息服务，调解仲裁纠纷，维护训、国际交流、信息服务，调解仲裁纠纷，维护训、国际交流、信息服务，调解仲裁纠纷，维护会员合法权益，协会是一个行业自律性组织会员合法权益，协会是一个行业自律性组织会员合法权益，协会是一个行业自律性组织会员合法权益，协会是一个行业自律性组织 19951995年年年年3 3月，中国资
42、产评估协会代表中国月，中国资产评估协会代表中国月，中国资产评估协会代表中国月，中国资产评估协会代表中国资产评估行业加入国际评估标准委员会，使中国资产评估行业加入国际评估标准委员会，使中国资产评估行业加入国际评估标准委员会，使中国资产评估行业加入国际评估标准委员会，使中国资产评估行业开始走向世界资产评估行业开始走向世界资产评估行业开始走向世界资产评估行业开始走向世界38建立了注册资产评估师制度建立了注册资产评估师制度 19951995年年年年5 5月月月月1010日，国家国有资产管理局、国家日，国家国有资产管理局、国家日，国家国有资产管理局、国家日，国家国有资产管理局、国家人事部共同发布了人事部
43、共同发布了人事部共同发布了人事部共同发布了注册资产评估师执业资格注册资产评估师执业资格注册资产评估师执业资格注册资产评估师执业资格制度暂行规定制度暂行规定制度暂行规定制度暂行规定和和和和注册资产评估师执业资格注册资产评估师执业资格注册资产评估师执业资格注册资产评估师执业资格考试实施办法考试实施办法考试实施办法考试实施办法，该办法规定，注册资产评估，该办法规定，注册资产评估，该办法规定，注册资产评估，该办法规定，注册资产评估师由国家人事部和国家国有资产管理局共同管师由国家人事部和国家国有资产管理局共同管师由国家人事部和国家国有资产管理局共同管师由国家人事部和国家国有资产管理局共同管理。凡通过全国
44、统一考试合格者，就能取得理。凡通过全国统一考试合格者，就能取得理。凡通过全国统一考试合格者，就能取得理。凡通过全国统一考试合格者，就能取得“ “执业资格证书执业资格证书执业资格证书执业资格证书” ”，证明该人员已具备执业的能，证明该人员已具备执业的能，证明该人员已具备执业的能，证明该人员已具备执业的能力和水平，经过注册取得力和水平，经过注册取得力和水平，经过注册取得力和水平，经过注册取得“ “注册证注册证注册证注册证” ”后即可进后即可进后即可进后即可进行执业行执业行执业行执业 39规范了评估机构管理规范了评估机构管理 19931993年以国资办发年以国资办发年以国资办发年以国资办发5858号
45、文发布了号文发布了号文发布了号文发布了资产评资产评资产评资产评估机构暂行办法估机构暂行办法估机构暂行办法估机构暂行办法，同年还发布了证券业评估机构，同年还发布了证券业评估机构，同年还发布了证券业评估机构，同年还发布了证券业评估机构的管理办法的管理办法的管理办法的管理办法 19971997年底提出了评估机构都要与挂靠单位年底提出了评估机构都要与挂靠单位年底提出了评估机构都要与挂靠单位年底提出了评估机构都要与挂靠单位或原上级部门脱钩，办成规范的、由评估师出资的或原上级部门脱钩，办成规范的、由评估师出资的或原上级部门脱钩，办成规范的、由评估师出资的或原上级部门脱钩，办成规范的、由评估师出资的有限责任
46、公司，或合伙人事务所，并对评估师人数有限责任公司，或合伙人事务所，并对评估师人数有限责任公司，或合伙人事务所，并对评估师人数有限责任公司，或合伙人事务所，并对评估师人数等条件提出了要求。等条件提出了要求。等条件提出了要求。等条件提出了要求。 19981998年开始实施评估机构的年开始实施评估机构的年开始实施评估机构的年开始实施评估机构的脱钩改制工作，脱钩改制工作，脱钩改制工作，脱钩改制工作，19991999年底全面完成年底全面完成年底全面完成年底全面完成40资产评估的方法资产评估的方法l市场法市场法l成本法成本法l收益法收益法41市场法市场法l l利用市场上同样或类似的近期交易价格，经过直接比
47、较或利用市场上同样或类似的近期交易价格，经过直接比较或利用市场上同样或类似的近期交易价格，经过直接比较或利用市场上同样或类似的近期交易价格，经过直接比较或类比分析以估测资产价值的各种技术方法的总称类比分析以估测资产价值的各种技术方法的总称类比分析以估测资产价值的各种技术方法的总称类比分析以估测资产价值的各种技术方法的总称l l步骤：步骤：步骤：步骤： （1 1）选择参照物）选择参照物）选择参照物）选择参照物 （2 2）在评估对象与参照物之间选择比较因素）在评估对象与参照物之间选择比较因素）在评估对象与参照物之间选择比较因素）在评估对象与参照物之间选择比较因素 （3 3）指标对比，量化差异）指标
48、对比，量化差异）指标对比，量化差异）指标对比，量化差异 （4 4）在各参照物成交价格的基础上调整已经量化的对比）在各参照物成交价格的基础上调整已经量化的对比）在各参照物成交价格的基础上调整已经量化的对比）在各参照物成交价格的基础上调整已经量化的对比指标因素指标因素指标因素指标因素 （5 5）综合分析确定评估结果）综合分析确定评估结果）综合分析确定评估结果）综合分析确定评估结果 如：一宗房产的评估（地区、用地性质、交易日期、楼如：一宗房产的评估（地区、用地性质、交易日期、楼如：一宗房产的评估（地区、用地性质、交易日期、楼如：一宗房产的评估（地区、用地性质、交易日期、楼层、面积、朝向等等）层、面积
49、、朝向等等）层、面积、朝向等等）层、面积、朝向等等）42成本法成本法 首先估测被评估资产的重置成本，然后估测被评首先估测被评估资产的重置成本，然后估测被评首先估测被评估资产的重置成本，然后估测被评首先估测被评估资产的重置成本，然后估测被评估资产已存在的各种贬值因素，并将其从重置成估资产已存在的各种贬值因素，并将其从重置成估资产已存在的各种贬值因素，并将其从重置成估资产已存在的各种贬值因素，并将其从重置成本中予以扣除而得到被评估资产价值的各种评估本中予以扣除而得到被评估资产价值的各种评估本中予以扣除而得到被评估资产价值的各种评估本中予以扣除而得到被评估资产价值的各种评估方法的总称方法的总称方法的
50、总称方法的总称复原重置成本复原重置成本复原重置成本复原重置成本同一种材料、标准的重置成本同一种材料、标准的重置成本同一种材料、标准的重置成本同一种材料、标准的重置成本更新重置成本更新重置成本更新重置成本更新重置成本新材料、同功能新材料、同功能新材料、同功能新材料、同功能43重置成本重置成本l l这种方法的基本思路是被评估的资产原来投入成这种方法的基本思路是被评估的资产原来投入成这种方法的基本思路是被评估的资产原来投入成这种方法的基本思路是被评估的资产原来投入成本的现行价格重置，估算的是投入价格或成本价本的现行价格重置，估算的是投入价格或成本价本的现行价格重置，估算的是投入价格或成本价本的现行价
51、格重置，估算的是投入价格或成本价格，适用范围主要是格，适用范围主要是格，适用范围主要是格，适用范围主要是重置成本远大于收益部分重置成本远大于收益部分重置成本远大于收益部分重置成本远大于收益部分时时时时应用应用应用应用l l组成重置资本评估的基本因素有：重置成本、有组成重置资本评估的基本因素有：重置成本、有组成重置资本评估的基本因素有：重置成本、有组成重置资本评估的基本因素有：重置成本、有形损耗和无形损耗形损耗和无形损耗形损耗和无形损耗形损耗和无形损耗l l重置成本法有以下几种计价法：直接计价法、功重置成本法有以下几种计价法：直接计价法、功重置成本法有以下几种计价法：直接计价法、功重置成本法有以
52、下几种计价法：直接计价法、功能计价法、物价指数法和成本费用调整系数法能计价法、物价指数法和成本费用调整系数法能计价法、物价指数法和成本费用调整系数法能计价法、物价指数法和成本费用调整系数法44成本法成本法l l重置核算法：直接成本重置核算法：直接成本重置核算法：直接成本重置核算法：直接成本+ +间接成本间接成本间接成本间接成本l l价格指数法：账面原值价格指数法：账面原值价格指数法：账面原值价格指数法：账面原值 （1+1+价格变动指数）价格变动指数）价格变动指数）价格变动指数）qq例：例：重置构建设备一台，现行市场价格每台重置构建设备一台，现行市场价格每台重置构建设备一台，现行市场价格每台重置
53、构建设备一台，现行市场价格每台5 5万万万万元，运杂费元，运杂费元，运杂费元，运杂费10001000元，直接安装成本元，直接安装成本元，直接安装成本元，直接安装成本800800元，其中元，其中元，其中元，其中原材料原材料原材料原材料300300元，人工成本元，人工成本元，人工成本元，人工成本500500元，安装间接成本元，安装间接成本元，安装间接成本元，安装间接成本400400元，则：元，则：元，则：元，则：qq重置成本重置成本重置成本重置成本=50000+1000+800+400=52200=50000+1000+800+400=52200元元元元45成本法成本法qq例：例：例：例：某被评估
54、资产构建于某被评估资产构建于某被评估资产构建于某被评估资产构建于20022002年，账面原值为年，账面原值为年，账面原值为年，账面原值为200000200000元，元，元，元，20072007年进行评估，经调查已知同类年进行评估，经调查已知同类年进行评估，经调查已知同类年进行评估，经调查已知同类资产环比价格指数分别为：资产环比价格指数分别为：资产环比价格指数分别为：资产环比价格指数分别为：20032003年年年年11.7%11.7%，20042004年年年年17%17%，20052005年年年年30.5%30.5%，20062006年年年年6.9%6.9%，20072007年年年年4.8%4.
55、8%，则：，则：，则：，则：qq被评估资产重置成本被评估资产重置成本被评估资产重置成本被评估资产重置成本=200000=200000（1+11.7%1+11.7%） （1+ 17%1+ 17%） （1+ 1+ 30.5%30.5%） （1+ 6.9%)1+ 6.9%)） （1+ 1+ 4.8%4.8%）=382000=382000元元元元46l 收益法收益法l l基本思路是被评估的资产，对未来预期基本思路是被评估的资产，对未来预期收益的估算并折为现值的一种方法。收收益的估算并折为现值的一种方法。收益现值法评估的是资产的产出价格，是益现值法评估的是资产的产出价格，是统量获得收益的尺度，因而适用于
56、资产统量获得收益的尺度，因而适用于资产的转让评估，是一种应用广泛的评估方的转让评估，是一种应用广泛的评估方法。法。公式公式是是： NN R Rt tV = V = t = 1 t = 1 （1 + i1 + i）t t47l l其中：其中：l l（1）V为最终评估值；为最终评估值；l l（2）Rt为预期收益；为预期收益；l l（3） i为折现率，为折现率，l l 包括：包括：1世界银行在中国的投资利息率，世界银行在中国的投资利息率，一般一般10%；2稳定增长率，一般取稳定增长率，一般取8%；3技术风险率，一般取技术风险率，一般取2%；4市场风险市场风险率一般取率一般取2%。n为资产有效寿命期为
57、资产有效寿命期48收益法收益法l l通过估测被估资产通过估测被估资产未来预期收益的现未来预期收益的现值值来判断资产价值的各种评估方法的总称来判断资产价值的各种评估方法的总称pp例：某收益性资产预计未来例：某收益性资产预计未来5年的收益额分年的收益额分别是别是12万元，万元，15万元，万元，11万元和万元和14万元，万元，确定折现率为确定折现率为10%，求该资产的评估值。，求该资产的评估值。则：评估值则：评估值 = 49.277万元万元49企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法收益法的计算公式及其说明收益法的计算公式及其说明收益法的计算公式及其说明收益法的计算公式及其说明（一）企业持续经营
58、假设前提下的收益法（一）企业持续经营假设前提下的收益法（一）企业持续经营假设前提下的收益法（一）企业持续经营假设前提下的收益法1 1年金法：年金法：年金法：年金法：P = A/rP = A/r2 2分段法分段法分段法分段法分分分分段段段段法法法法是是是是将将将将持持持持续续续续经经经经营营营营的的的的企企企企业业业业的的的的收收收收益益益益预预预预测测测测分分分分为为为为前前前前后后后后两两两两段段段段。将将将将企企企企业业业业前前前前后两段收益现值加在一起便构成企业的收益现值后两段收益现值加在一起便构成企业的收益现值后两段收益现值加在一起便构成企业的收益现值后两段收益现值加在一起便构成企业的
59、收益现值50企业有限持续经营假设前提下的收益法企业有限持续经营假设前提下的收益法l l对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似评估思路与分段法类似评估思路与分段法类似评估思路与分段法类似l l企业收益及其预测企业收益及其预测企业收益及其预测企业收益及其预测l l（一）企业收益的界定：企业创造的不归企业权益主体所（一）企业收益的界定：企业创造的不归企业权益主体所（一）企业收益的界定：企业创造的不归企业权益主体所（一）企
60、业收益的界定：企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益；凡是归有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益；凡是归有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益；凡是归有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益；凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业的收益l l（二）企业收益预测：企业的收益预测，大致分为三个阶（二）企业收益预测：企业的收益预测，大致分为三个阶（二）企业收益预测：企业的收益预测，大致分为三个阶（
61、二）企业收益预测：企业的收益预测，大致分为三个阶段。首先，是对企业收益的历史及现状的分析与判断。其段。首先，是对企业收益的历史及现状的分析与判断。其段。首先，是对企业收益的历史及现状的分析与判断。其段。首先，是对企业收益的历史及现状的分析与判断。其次，是对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。最次，是对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。最次，是对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。最次，是对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。最后，是对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的后，是对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的后，是对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的后
62、，是对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断判断判断判断51企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法企业价值评估中的收益法l l折现率和资本化率及其估测折现率和资本化率及其估测折现率和资本化率及其估测折现率和资本化率及其估测l l折现率是将收益还原或转换为现值的比率。它属于投资报折现率是将收益还原或转换为现值的比率。它属于投资报折现率是将收益还原或转换为现值的比率。它属于投资报折现率是将收益还原或转换为现值的比率。它属于投资报酬率。投资报酬率通常由两部分组成：一是正常投资报酬酬率。投资报酬率通常由两部分组成：一是正常投资报酬酬率。投资报酬率通常由两部分组成：一
63、是正常投资报酬酬率。投资报酬率通常由两部分组成：一是正常投资报酬率；二是风险投资报酬率。正常投资报酬率是以政府债券率；二是风险投资报酬率。正常投资报酬率是以政府债券率；二是风险投资报酬率。正常投资报酬率是以政府债券率；二是风险投资报酬率。正常投资报酬率是以政府债券利率和银行储蓄利率为参考依据。而风险报酬率的测度相利率和银行储蓄利率为参考依据。而风险报酬率的测度相利率和银行储蓄利率为参考依据。而风险报酬率的测度相利率和银行储蓄利率为参考依据。而风险报酬率的测度相对比较困难对比较困难对比较困难对比较困难l l收益额与折现率口径一致的问题收益额与折现率口径一致的问题收益额与折现率口径一致的问题收益额
64、与折现率口径一致的问题l l根据不同的评估目的，用于企业评估的收益额可以有不同根据不同的评估目的，用于企业评估的收益额可以有不同根据不同的评估目的，用于企业评估的收益额可以有不同根据不同的评估目的，用于企业评估的收益额可以有不同的口径。而折现率既有按不同口径收益额为分子计算的折的口径。而折现率既有按不同口径收益额为分子计算的折的口径。而折现率既有按不同口径收益额为分子计算的折的口径。而折现率既有按不同口径收益额为分子计算的折现率，也有按同一口径收益额为分子，而以不同口径资金现率，也有按同一口径收益额为分子，而以不同口径资金现率，也有按同一口径收益额为分子，而以不同口径资金现率，也有按同一口径收
65、益额为分子，而以不同口径资金占用额或投资额为分母计算的折现率占用额或投资额为分母计算的折现率占用额或投资额为分母计算的折现率占用额或投资额为分母计算的折现率52l企业价值评估与单项资产评估的区别企业价值评估与单项资产评估的区别l1 1、评评估估方方式式的的差差别别：企企业业价价值值评评估估是是资资产产的的整整体体性性评评估估；单项资产评估中各项资产是独立存在、互不关联的。单项资产评估中各项资产是独立存在、互不关联的。l2 2、因因素素考考虑虑的的区区别别：企企业业价价值值评评估估以以获获利利能能力力为为核核心心，围围绕绕着着企企业业获获利利能能力力以以及及所所面面临临的的风风险险进进行行评评估
66、估；单单项项资资产评估时是针对各单项资产本身的影响因素展开的产评估时是针对各单项资产本身的影响因素展开的l3 3、评评估估结结果果的的性性质质差差别别：企企业业价价值值评评估估可可以以揭揭示示企企业业商商誉；而单项资产评估不能揭示商誉价值誉；而单项资产评估不能揭示商誉价值53第七章第七章 企业价值评估企业价值评估l l第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述l l第二节第二节 现金流量折现模型现金流量折现模型l l第三节第三节 相对价值法相对价值法54第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述l l一、价值评估的意义一、价值评估的意义一、价值评估的意义一、价值评估的意义l l企业价值
67、评估（价值估价或企业估值），目的是企业价值评估（价值估价或企业估值），目的是企业价值评估（价值估价或企业估值），目的是企业价值评估（价值估价或企业估值），目的是分析和衡量一个企业或一个经营单位的分析和衡量一个企业或一个经营单位的分析和衡量一个企业或一个经营单位的分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场公平市场公平市场公平市场价值价值价值价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局，并提供有关信息以帮助投资人和管理当局改善决策改善决策改善决策改善决策l l二、价值评估的目的二、价值评估的目的二、价值评估的目的二、价值评估
68、的目的l l提供有关提供有关提供有关提供有关“ “公平市场价值公平市场价值公平市场价值公平市场价值” ”（即（即（即（即未来现金流入的未来现金流入的未来现金流入的未来现金流入的现值现值现值现值）的信息：）的信息：）的信息：）的信息：1 1、用于投资分析；、用于投资分析；、用于投资分析；、用于投资分析；2 2、用于战略、用于战略、用于战略、用于战略分析；分析；分析；分析；3 3、用于以价值为基础的管理、用于以价值为基础的管理、用于以价值为基础的管理、用于以价值为基础的管理5556三、企业价值评估的对象三、企业价值评估的对象l l一般对象是企业整体的经济价值一般对象是企业整体的经济价值一般对象是企
69、业整体的经济价值一般对象是企业整体的经济价值l l（一）企业的整体价值（一）企业的整体价值（一）企业的整体价值（一）企业的整体价值l l（二）企业的经济价值（二）企业的经济价值（二）企业的经济价值（二）企业的经济价值l l（三）企业整体经济价值的类别（三）企业整体经济价值的类别（三）企业整体经济价值的类别（三）企业整体经济价值的类别l l 1 1、实体价值与股权价值、实体价值与股权价值、实体价值与股权价值、实体价值与股权价值l l 2 2、持续经营价值与清算价值、持续经营价值与清算价值、持续经营价值与清算价值、持续经营价值与清算价值l l 3 3、少数股权价值与控股权价值、少数股权价值与控股权
70、价值、少数股权价值与控股权价值、少数股权价值与控股权价值57（一）企业的整体价值（一）企业的整体价值l l企业的整体价值观念主要体现在以下四个企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：方面：l l（1）整体不是各部分的简单相加）整体不是各部分的简单相加l l（2）整体价值来源于要素的结合方式）整体价值来源于要素的结合方式l l（3）部分只有在整体中才能体现出其价值）部分只有在整体中才能体现出其价值l l（4）整体价值只有在运行中才能体现出来）整体价值只有在运行中才能体现出来58（二）企业的经济价值（二）企业的经济价值l l经济价值是经济学家所持的价值观念。它经济价值是经济学家所持的价值观念。它
71、是指一项资产的是指一项资产的公平市场价值公平市场价值，通常用该，通常用该资产所产生的资产所产生的未来现金流量的现值未来现金流量的现值来计量来计量59（三）企业整体经济价值的类别（三）企业整体经济价值的类别l l在进行企业价值评估时，首先要明确拟评在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值实体价值还是还是股权价值股权价值，是，是持续营价值持续营价值还是还是清算价清算价值值，是，是少数股权价值少数股权价值还是还是控股权价值控股权价值6061企业价值评估的对象企业价值评估的对象62四、企业价值评估的步骤四、企业价值评估的步骤l l（一）了解评
72、估对象的背景（一）了解评估对象的背景l l（二）（二）为企业定价：借助定价模型为企业定价：借助定价模型l l（三）根据评估价值进行决策（三）根据评估价值进行决策63企业价值评估的模型企业价值评估的模型l l1、现金流量折现模型现金流量折现模型l l2、相对价值模型相对价值模型：这种模型是运用一些基：这种模型是运用一些基本的财务比率评估一家企业相对于另一家本的财务比率评估一家企业相对于另一家企业的价值企业的价值64现金流量折现模型现金流量折现模型65 企企业业 价值价值企企业的整体价值业的整体价值股东全部权益价值股东全部权益价值部分权益价值部分权益价值股东全部权益价值和股东全部权益价值和付息债务
73、的价值之和付息债务的价值之和净资产净资产比例比例（注意：控股权和少（注意：控股权和少 数股权）数股权）净资产净资产企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）的解释的解释（20042004年年年年1212月月月月3030日由中国资产评估协会发布，日由中国资产评估协会发布，日由中国资产评估协会发布，日由中国资产评估协会发布， 20052005年年年年4 4月月月月1 1日起施行日起施行日起施行日起施行）66流动资产价值（流动资产价值（A）固定资产和无形资产价值固定资产和无形资产价值（B）其他资产价值（其他资产价值（F）流动负债和长期负债中的流动负债和长期负债中的非付息债务价值（非付息
74、债务价值（C）付息债务价值（付息债务价值（D）股东全部权益价值（股东全部权益价值（E）股东全部权益价值股东全部权益价值=（A+B+F）-（C+D）= E企业整体价值企业整体价值=（A+B+F）- C = D+E部分权部分权益价值益价值= Ei%67企业价值评估及其特点企业价值评估及其特点企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）企业价值评估指导意见（试行）第三条：企业价第三条：企业价第三条：企业价第三条：企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的值评估
75、，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下下下下企业整体价值企业整体价值企业整体价值企业整体价值、股东全部权益价值股东全部权益价值股东全部权益价值股东全部权益价值或或或或部分权益价值部分权益价值部分权益价值部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程68对企业价值的错误认识对企业价值的错误认识l l19911991年年年年9191号号号号令令令令第第第第三三三三条条条条规规规规定定定定：国国国国有有有有资资资资产产产产占占占占有有有有单单单单位位位位在在在在“ “企企
76、企企业业业业兼兼兼兼并并并并、出出出出售售售售、联联联联营营营营、股股股股份份份份经经经经营营营营” ”等等等等情情情情况况况况下下下下需需需需进进进进行行行行资资资资产产产产评评评评估估估估，企企企企业业业业已已已已做做做做为为为为资资资资产产产产交交交交易易易易的的的的对对对对象象象象，然然然然而而而而第第第第七七七七条条条条又又又又规规规规定定定定“ “国国国国有有有有资资资资产产产产评评评评估估估估范范范范围围围围包包包包括括括括：固固固固定定定定资资资资产产产产、流流流流动动动动资资资资产产产产、无无无无形形形形资资资资产产产产和和和和其其其其他他他他资资资资产产产产” ”。由由由由
77、此此此此看看看看出出出出，最最最最早早早早的的的的国国国国有有有有资资资资产产产产评评评评估估估估的的的的法法法法律律律律文文文文件件件件并并并并未未未未认认认认识识识识到到到到作作作作为为为为交交交交易易易易对对对对象象象象的的的的企企企企业业业业与与与与单单单单项项项项资资资资产产产产之之之之间间间间的的的的差差差差异异异异，因因因因此此此此资资资资产产产产评评评评估估估估一一一一开开开开始始始始对对对对企企企企业业业业价价价价值值值值的的的的概概概概念念念念是是是是建建建建立立立立在在在在企企企企业业业业整整整整体体体体资资资资产产产产之之之之上上上上的的的的，而而而而企企企企业业业业整
78、整整整体体体体资资资资产产产产被被被被认认认认为为为为是是是是企企企企业业业业各各各各单单单单项项项项资资资资产产产产的的的的简简简简单单单单加总。加总。加总。加总。l l资资资资产产产产评评评评估估估估操操操操作作作作规规规规范范范范意意意意见见见见（试试试试行行行行）在在在在第第第第十十十十三三三三章章章章专专专专门门门门对对对对整整整整体体体体企企企企业业业业资资资资产产产产评评评评估估估估进进进进行行行行了了了了规规规规定定定定，指指指指出出出出“ “整整整整体体体体企企企企业业业业资资资资产产产产评评评评估估估估是是是是指指指指对对对对独独独独立立立立企企企企业业业业法法法法人人人人
79、单单单单位位位位和和和和其其其其他他他他具具具具有有有有独独独独立立立立经经经经营营营营获获获获利利利利能能能能力力力力的的的的经经经经济济济济实实实实体体体体全全全全部部部部资资资资产产产产和和和和负负负负债债债债所所所所进进进进行行行行的的的的资资资资产产产产评评评评估估估估。整整整整体体体体评评评评估估估估的的的的范范范范围为企业的全部资产和负债。围为企业的全部资产和负债。围为企业的全部资产和负债。围为企业的全部资产和负债。” ”69对企业价值错误认识引起的不良后果对企业价值错误认识引起的不良后果 此此此此种种种种导导导导向向向向造造造造成成成成评评评评估估估估实实实实务务务务上上上上的
80、的的的偏偏偏偏颇颇颇颇，严严严严重重重重地地地地影影影影响响响响了了了了评评评评估估估估行行行行业业业业的定位，限制了评估的发展，体现在以下几个方面：的定位，限制了评估的发展，体现在以下几个方面：的定位，限制了评估的发展，体现在以下几个方面：的定位，限制了评估的发展，体现在以下几个方面：l l企企企企业业业业评评评评估估估估的的的的对对对对象象象象演演演演化化化化成成成成对对对对企企企企业业业业资资资资产产产产负负负负债债债债表表表表列列列列示示示示资资资资产产产产及及及及负负负负债债债债的评估；的评估；的评估；的评估；l l会会会会计计计计处处处处理理理理问问问问题题题题直直直直接接接接影影
81、影影响响响响了了了了评评评评估估估估价价价价值值值值，评评评评估估估估师师师师的的的的大大大大量量量量工工工工作作作作变变变变成了审计工作；成了审计工作；成了审计工作；成了审计工作；l l资资资资产产产产评评评评估估估估师师师师的的的的执执执执业业业业队队队队伍伍伍伍主主主主要要要要由由由由财财财财务务务务人人人人员员员员构构构构成成成成，评评评评估估估估机机机机构构构构为为为为控控控控制制制制经经经经营营营营成成成成本本本本，设设设设备备备备、房房房房产产产产、土土土土地地地地等等等等单单单单项项项项资资资资产产产产评评评评估估估估多多多多聘聘聘聘用用用用不不不不懂懂懂懂评评评评估估估估的的
82、的的专专专专业业业业技技技技术术术术人人人人员员员员完完完完成成成成，严严严严重重重重影影影影响响响响了了了了评评评评估估估估的的的的执执执执业业业业水水水水平，房产、土地评估业务逐渐被房地产评估行业所占领；平，房产、土地评估业务逐渐被房地产评估行业所占领；平，房产、土地评估业务逐渐被房地产评估行业所占领；平，房产、土地评估业务逐渐被房地产评估行业所占领；70对企业价值错误认识引起的不良后果对企业价值错误认识引起的不良后果l l对对对对会会会会计计计计报报报报表表表表的的的的评评评评估估估估造造造造成成成成对对对对账账账账外外外外资资资资产产产产的的的的忽忽忽忽视视视视和和和和遗遗遗遗漏漏漏漏
83、，评评评评估估估估不不不不断地遭到质疑；断地遭到质疑；断地遭到质疑；断地遭到质疑；l l对对对对货货货货币币币币资资资资产产产产、应应应应付付付付福福福福费费费费、应应应应交交交交税税税税金金金金等等等等不不不不存存存存在在在在评评评评估估估估估估估估价价价价问问问问题题题题的的的的会会会会计计计计科科科科目目目目采采采采用用用用何何何何种种种种评评评评估估估估方方方方法法法法，成成成成为为为为评评评评估估估估理理理理论论论论上上上上一一一一个个个个尴尴尴尴尬尬尬尬的难题；的难题；的难题；的难题；l l在在在在报报报报表表表表列列列列示示示示资资资资产产产产评评评评估估估估价价价价值值值值不不
84、不不能能能能体体体体现现现现企企企企业业业业价价价价值值值值的的的的前前前前提提提提下下下下，证证证证监监监监会会会会形形形形成成成成了了了了新新新新的的的的发发发发行行行行定定定定价价价价机机机机制制制制，评评评评估估估估报报报报告告告告只只只只能能能能用用用用来来来来设设设设立立立立股股股股份份份份公公公公司司司司，其其其其评评评评估估估估价价价价值值值值不不不不能能能能用用用用来来来来作作作作为为为为发发发发行行行行定定定定价价价价的的的的参参参参考考考考，评评评评估估估估行业错失了巨大的证券发行市场；行业错失了巨大的证券发行市场；行业错失了巨大的证券发行市场；行业错失了巨大的证券发行市
85、场；l l在在在在报报报报表表表表列列列列示示示示资资资资产产产产评评评评估估估估价价价价值值值值不不不不能能能能体体体体现现现现企企企企业业业业价价价价值值值值的的的的前前前前提提提提下下下下，评评评评估估估估报报报报告告告告只只只只能能能能做做做做为为为为委委委委托托托托方方方方完完完完成成成成国国国国有有有有资资资资产产产产管管管管理理理理部部部部门门门门相相相相关关关关手手手手续续续续的的的的文文文文件件件件，不不不不能能能能为为为为交交交交易易易易方方方方提提提提供供供供有有有有用用用用的的的的定定定定价价价价参参参参考考考考，丧丧丧丧失失失失了了了了股股股股权权权权交交交交易市场的
86、有效需求。易市场的有效需求。易市场的有效需求。易市场的有效需求。71企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见革命性之一革命性之一从从从从根根根根本本本本上上上上扭扭扭扭转转转转了了了了对对对对企企企企业业业业价价价价值值值值概概概概念念念念的的的的认认认认识识识识，澄澄澄澄清清清清了了了了企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估所所所所指指指指的的的的对对对对象象象象，即即即即“ “企企企企业业业业整整整整体体体体价价价价值值值值、股股股股东东东东全全全全部部部部权权权权益益益益价价价价值值值值或或或或部部部部分分分分权权权权益益益益价价价价值值值值” ”。此此此此概概概概念念念念的的
87、的的引引引引入入入入并并并并非非非非是是是是我我我我国国国国独独独独创创创创，在在在在欧欧欧欧洲洲洲洲评评评评估估估估准准准准则则则则指指指指南南南南7 7中中中中指指指指出出出出，评评评评估估估估师师师师 应应应应 当当当当 将将将将 企企企企 业业业业 价价价价 值值值值 评评评评 估估估估 业业业业 务务务务 分分分分 为为为为 两两两两 类类类类 ， 一一一一 类类类类 是是是是 评评评评 估估估估 企企企企 业业业业 价价价价 值值值值（enterprise enterprise valuevalue），即即即即企企企企业业业业的的的的整整整整体体体体价价价价值值值值；另另另另一一一
88、一类类类类是是是是评评评评估估估估权权权权益益益益价价价价值值值值（equity valueequity value）企企企企业业业业整整整整体体体体价价价价值值值值：股股股股东东东东权权权权益益益益与与与与有有有有息息息息债债债债务务务务之之之之和和和和，即即即即企企企企业业业业的的的的整整整整体体体体价价价价值值值值是是是是由由由由股股股股东东东东投投投投入入入入资资资资本本本本和和和和筹筹筹筹集集集集的的的的有有有有偿偿偿偿资资资资金金金金共共共共同同同同创创创创造造造造的的的的。引引引引入入入入企企企企业业业业整整整整体体体体价价价价值值值值的的的的意意意意义义义义，在在在在于于于于评
89、评评评估估估估中中中中应应应应区区区区分分分分股股股股东东东东权权权权益益益益创创创创造造造造价价价价值值值值与与与与股股股股东东东东贷贷贷贷款款款款成成成成本本本本，将将将将国国国国际际际际上上上上已已已已成成成成熟的资本资产定价模型引入国内的评估实务熟的资本资产定价模型引入国内的评估实务熟的资本资产定价模型引入国内的评估实务熟的资本资产定价模型引入国内的评估实务72企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见革命性之一革命性之一股股股股东东东东全全全全部部部部权权权权益益益益价价价价值值值值：即即即即企企企企业业业业整整整整体体体体价价价价值值值值中中中中由由由由全全全全部部部部股股股股东东东
90、东投投投投入入入入资资资资产产产产创创创创造造造造的的的的价价价价值值值值，本本本本质质质质上上上上是是是是构构构构造造造造企企企企业业业业（法法法法人人人人实实实实体体体体）的的的的一一一一系系系系列列列列的的的的经经经经济济济济合合合合同同同同与与与与各各各各种种种种契契契契约约约约中中中中蕴蕴蕴蕴含含含含的的的的权权权权益益益益，而而而而非非非非会会会会计计计计报报报报表表表表上上上上反反反反映映映映的的的的资资资资产产产产与与与与负负负负债债债债相相相相减减减减后后后后净净净净资资资资产产产产的的的的价价价价值值值值。引引引引入入入入股股股股东东东东全全全全部部部部权权权权益益益益和和
91、和和部部部部分分分分权权权权益益益益价价价价值值值值的的的的意意意意义义义义，在在在在于于于于明明明明确确确确地地地地将将将将股股股股权权权权作作作作为为为为评评评评估估估估的的的的对对对对象象象象，而而而而非非非非过过过过去去去去将将将将净净净净资资资资产产产产这这这这样样样样一一一一个个个个会会会会计计计计科科科科目目目目作作作作为为为为评评评评估估估估的的的的对对对对象象象象，同同同同时时时时说说说说明明明明了了了了部部部部分分分分股股股股东东东东权权权权益益益益与与与与全全全全部部部部股股股股东东东东权权权权益益益益之之之之间间间间并并并并非非非非一一一一个个个个简简简简单单单单的的的
92、的按按按按持持持持股股股股比比比比例例例例的的的的计计计计算算算算关关关关系系系系，还还还还存存存存在在在在着着着着控控控控制制制制权权权权溢溢溢溢价价价价和和和和少少少少数数数数股股股股权的折价问题权的折价问题权的折价问题权的折价问题73企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见革命性之二革命性之二l l消消消消除除除除了了了了成成成成本本本本法法法法在在在在企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估中中中中的的的的垄垄垄垄断断断断地地地地位位位位，强强强强调调调调了了了了收收收收益益益益法法法法和和和和市市市市场场场场法法法法是是是是企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估最最
93、最最为为为为适适适适用用用用的的的的方方方方法法法法，同同同同时时时时对对对对使使使使用用用用各各各各种种种种方方方方法法法法提提提提出出出出了了了了具具具具有有有有操操操操作作作作性性性性的的的的规定规定规定规定74在市场法方面，具体有：在市场法方面，具体有：l l提提提提出出出出采采采采用用用用市市市市场场场场法法法法可可可可使使使使用用用用参参参参考考考考企企企企业业业业比比比比较较较较法法法法和和和和并并并并购购购购案案案案例例例例比比比比较较较较法法法法，明明明明确确确确指指指指出出出出市市市市场场场场比比比比较较较较案案案案例例例例的的的的来来来来源源源源可可可可以以以以是是是是上
94、上上上市市市市公公公公司司司司，也也也也可可可可以以以以是是是是市市市市场场场场上上上上可可可可收收收收集集集集资资资资料料料料的的的的买买买买卖卖卖卖、收收收收购购购购及及及及合合合合并并并并公公公公司司司司。改改改改变变变变了了了了以以以以往往往往实实实实务务务务界界界界认认认认为为为为资资资资本本本本市市市市场场场场尚尚尚尚不不不不活活活活跃跃跃跃，无无无无法法法法收收收收集集集集交交交交易易易易案案案案例例例例的的的的传传传传统统统统观念，为市场法的使用提供了具有操作性的思路观念，为市场法的使用提供了具有操作性的思路观念，为市场法的使用提供了具有操作性的思路观念，为市场法的使用提供了具
95、有操作性的思路l l提提提提出出出出具具具具有有有有可可可可比比比比性性性性的的的的公公公公司司司司应应应应当当当当是是是是属属属属于于于于同同同同一一一一行行行行业业业业、或或或或受受受受相相相相同同同同经经经经济济济济因因因因素素素素影影影影响响响响的的的的公公公公司司司司，同同同同时时时时要要要要求求求求对对对对参参参参考考考考企企企企业业业业报报报报表表表表进进进进行行行行分分分分析析析析调调调调整，使其与委估企业报表具有可比性整，使其与委估企业报表具有可比性整，使其与委估企业报表具有可比性整，使其与委估企业报表具有可比性l l提出选择、计算、使用价值比率应考虑的因素提出选择、计算、使
96、用价值比率应考虑的因素提出选择、计算、使用价值比率应考虑的因素提出选择、计算、使用价值比率应考虑的因素75l l提提提提出出出出采采采采用用用用收收收收益益益益法法法法可可可可使使使使用用用用收收收收益益益益资资资资本本本本化化化化法法法法和和和和未未未未来来来来收收收收益益益益折折折折现现现现法法法法两两两两种种种种具具具具体体体体方方方方法法法法。 未未未未来来来来收收收收益益益益折折折折现现现现法法法法往往往往往往往往适适适适用用用用于于于于成成成成熟熟熟熟的的的的企企企企业业业业，基基基基于于于于对对对对其其其其正正正正常常常常经经经经营营营营的的的的预预预预测测测测，其收益通常是稳定
97、的和可预测的其收益通常是稳定的和可预测的其收益通常是稳定的和可预测的其收益通常是稳定的和可预测的l l提出了预期收益可以采用多种口径，包括现金流量、各种形式的收益提出了预期收益可以采用多种口径，包括现金流量、各种形式的收益提出了预期收益可以采用多种口径，包括现金流量、各种形式的收益提出了预期收益可以采用多种口径，包括现金流量、各种形式的收益或现金红利等，打破了传统上只用净利润作为预期收益的传统观念或现金红利等，打破了传统上只用净利润作为预期收益的传统观念或现金红利等，打破了传统上只用净利润作为预期收益的传统观念或现金红利等，打破了传统上只用净利润作为预期收益的传统观念l l提出在预测过程中委托
98、方、相关当事方和评估机构的相互配合和沟通提出在预测过程中委托方、相关当事方和评估机构的相互配合和沟通提出在预测过程中委托方、相关当事方和评估机构的相互配合和沟通提出在预测过程中委托方、相关当事方和评估机构的相互配合和沟通l l委托方和相关当事方应提供企业未来经营状况和收益状况的预测，评委托方和相关当事方应提供企业未来经营状况和收益状况的预测，评委托方和相关当事方应提供企业未来经营状况和收益状况的预测，评委托方和相关当事方应提供企业未来经营状况和收益状况的预测，评估机构应对其进行必要的分析、判断和调整，确信其合理性，并在此估机构应对其进行必要的分析、判断和调整，确信其合理性，并在此估机构应对其进
99、行必要的分析、判断和调整，确信其合理性，并在此估机构应对其进行必要的分析、判断和调整，确信其合理性，并在此基础上确定其他重要参数，得出评估结论。区分了资产评估收益预测基础上确定其他重要参数，得出评估结论。区分了资产评估收益预测基础上确定其他重要参数，得出评估结论。区分了资产评估收益预测基础上确定其他重要参数，得出评估结论。区分了资产评估收益预测与审计盈利预测审核，在委托方与中介机构责任划分方面的不同与审计盈利预测审核，在委托方与中介机构责任划分方面的不同与审计盈利预测审核，在委托方与中介机构责任划分方面的不同与审计盈利预测审核，在委托方与中介机构责任划分方面的不同l l提出折现率和资本化率的确
100、定原则，应考虑利率、市场投资回报率、提出折现率和资本化率的确定原则，应考虑利率、市场投资回报率、提出折现率和资本化率的确定原则，应考虑利率、市场投资回报率、提出折现率和资本化率的确定原则，应考虑利率、市场投资回报率、加权平均资本成本及委估企业、所在行业的特定风险等因素确定，回加权平均资本成本及委估企业、所在行业的特定风险等因素确定，回加权平均资本成本及委估企业、所在行业的特定风险等因素确定，回加权平均资本成本及委估企业、所在行业的特定风险等因素确定，回应了目前评估行业内对折现率和资本化率考虑因素的不同争论应了目前评估行业内对折现率和资本化率考虑因素的不同争论应了目前评估行业内对折现率和资本化率
101、考虑因素的不同争论应了目前评估行业内对折现率和资本化率考虑因素的不同争论在收益法方面，具体有：在收益法方面，具体有：76在成本法方面，具体有：在成本法方面，具体有：l l提提提提出出出出成成成成本本本本法法法法评评评评估估估估的的的的范范范范围围围围，应应应应当当当当包包包包括括括括被被被被评评评评估估估估企企企企业业业业所所所所拥拥拥拥有有有有的的的的所所所所有有有有有有有有形形形形资资资资产产产产、无无无无形形形形资资资资产产产产以以以以及及及及应应应应当当当当承承承承担担担担的的的的负负负负债债债债。此此此此规规规规定定定定真真真真正正正正从从从从企企企企业业业业拥拥拥拥有有有有权权权权
102、益益益益的的的的角角角角度度度度揭揭揭揭示示示示出出出出评评评评估估估估对对对对象象象象，而而而而非非非非以以以以往往往往将将将将评评评评估估估估对象对应为会计科目对象对应为会计科目对象对应为会计科目对象对应为会计科目l l提提提提出出出出企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估中中中中所所所所采采采采用用用用的的的的成成成成本本本本法法法法，其其其其实实实实质质质质就就就就是是是是资资资资产产产产基基基基础础础础法法法法，就就就就是是是是将将将将构构构构成成成成企企企企业业业业的的的的各各各各项项项项资资资资产产产产进进进进行行行行评评评评估估估估或或或或调调调调整整整整，将将将将结
103、结结结果果果果加加加加合合合合后后后后减减减减去去去去企企企企业业业业应应应应当当当当承承承承担担担担的的的的全全全全部部部部负负负负债债债债，各各各各项项项项资资资资产产产产可可可可以以以以根根根根据据据据情情情情况况况况选选选选用用用用适适适适当当当当的的的的具具具具体体体体评评评评估估估估方方方方法法法法。消消消消除除除除了了了了以以以以往往往往对对对对会会会会计计计计科科科科目目目目确定评估方法的尴尬局面确定评估方法的尴尬局面确定评估方法的尴尬局面确定评估方法的尴尬局面l l提提提提出出出出长长长长期期期期投投投投资资资资项项项项目目目目是是是是否否否否单单单单独独独独评评评评估估估估
104、的的的的原原原原则则则则，是是是是其其其其对对对对企企企企业业业业价价价价值值值值的的的的影影影影响响响响程程程程度度度度，而而而而非非非非其其其其是是是是否否否否为为为为委委委委估估估估企企企企业业业业的的的的控控控控股股股股单单单单位位位位。给给给给予予予予评评评评估机构根据重要性原则判断评估范围和工作量的可能估机构根据重要性原则判断评估范围和工作量的可能估机构根据重要性原则判断评估范围和工作量的可能估机构根据重要性原则判断评估范围和工作量的可能77企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见革命性之三革命性之三引引引引入入入入了了了了国国国国际际际际上上上上一一一一些些些些成成成成熟熟熟熟的
105、的的的企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估的的的的理理理理念念念念，使使使使中中中中国国国国的的的的企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估尽尽尽尽早早早早与与与与国国国国际际际际接接接接轨轨轨轨。目目目目前前前前，国国国国外外外外投投投投资资资资人人人人在在在在国国国国内内内内投投投投资资资资时时时时，往往往往往往往往不不不不相相相相信信信信国国国国内内内内评评评评估估估估师师师师的的的的胜胜胜胜任任任任能能能能力力力力，但但但但限限限限于于于于中中中中国国国国评评评评估估估估市市市市场场场场对对对对国国国国外外外外评评评评估估估估机机机机构构构构的的的的资资资资格格格格
106、限限限限制制制制，在在在在中中中中国国国国企企企企业业业业聘聘聘聘请请请请国国国国内内内内评评评评估估估估机机机机构构构构的的的的同同同同时时时时，仍仍仍仍聘聘聘聘请请请请外外外外资资资资机机机机构构构构对对对对评评评评估估估估结结结结果果果果进进进进行行行行复复复复核核核核，由由由由于于于于过过过过去去去去对对对对企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估没没没没有有有有一一一一套套套套成成成成熟熟熟熟的的的的体体体体系系系系，国国国国内内内内的的的的评评评评估估估估师师师师对对对对评评评评估估估估中中中中出出出出现现现现的的的的问问问问题题题题不不不不能能能能寻寻寻寻求求求求合合合合
107、理理理理的的的的解解解解决决决决途途途途径径径径，而而而而常常常常常常常常遭遭遭遭到到到到外外外外资资资资机机机机构构构构的的的的质质质质疑疑疑疑。国国国国际际际际企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估理理理理念念念念的的的的引引引引入入入入，使使使使中中中中国国国国的的的的评评评评估估估估师师师师少少少少走走走走弯弯弯弯路，迎接国际资本市场对国内评估业的挑战。路，迎接国际资本市场对国内评估业的挑战。路，迎接国际资本市场对国内评估业的挑战。路，迎接国际资本市场对国内评估业的挑战。78企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见革命性之三革命性之三这些先进的理念包括：这些先进的理念包括：这
108、些先进的理念包括：这些先进的理念包括：l l1 1、对对对对财财财财务务务务报报报报告告告告的的的的分分分分析析析析、调调调调整整整整和和和和利利利利用用用用；2 2、收收收收益益益益法法法法前前前前提提提提下下下下，对对对对非非非非经经经经营营营营性性性性资资资资产产产产、负负负负债债债债和和和和溢溢溢溢余余余余资资资资产产产产进进进进行行行行单单单单独独独独分分分分析析析析；3 3、持持持持续续续续经经经经营营营营前前前前提提提提下下下下企企企企业业业业价价价价值值值值与与与与清清清清算算算算前前前前提提提提下下下下企企企企业业业业价价价价值值值值的的的的关关关关系系系系；4 4、多多多多
109、种种种种业业业业务务务务状状状状况况况况下下下下分分分分别别别别分分分分析析析析的的的的原原原原则则则则；5 5、控控控控股股股股权权权权溢溢溢溢价价价价和和和和少少少少数数数数股股股股权权权权折折折折价价价价；6 6、流动性对企业价值的影响。流动性对企业价值的影响。流动性对企业价值的影响。流动性对企业价值的影响。79企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见革命性之四革命性之四报报报报告告告告披披披披露露露露方方方方面面面面与与与与以以以以往往往往的的的的相相相相关关关关规规规规定定定定有有有有了了了了质质质质的的的的区区区区别别别别。强强强强调调调调了了了了报报报报告告告告应应应应披披披披露
110、露露露的的的的重重重重要要要要信信信信息息息息，从从从从评评评评估估估估报报报报告告告告使使使使用用用用人人人人的的的的角角角角度度度度，提提提提出出出出对对对对报报报报告告告告披披披披露露露露内内内内容容容容的的的的基基基基本本本本要要要要求求求求。由由由由于于于于资资资资产产产产评评评评估估估估报报报报告告告告准准准准则则则则一一一一直直直直未未未未出出出出台台台台，在在在在该该该该指指指指导导导导意意意意见见见见中中中中指指指指出出出出应应应应“ “根根根根据据据据相相相相关关关关评评评评估估估估准准准准则则则则和和和和本本本本指指指指导导导导意意意意见见见见编编编编制制制制并并并并由由
111、由由所所所所在在在在机机机机构构构构出出出出具具具具评评评评估估估估报报报报告告告告” ”。指指指指导导导导意意意意见见见见从从从从报报报报告告告告披披披披露露露露的的的的内内内内容容容容方方方方面面面面进进进进行行行行了了了了较较较较为为为为详详详详细细细细的的的的规规规规定定定定，而而而而未未未未对对对对报报报报告告告告形形形形式式式式进行任何的规定。与进行任何的规定。与进行任何的规定。与进行任何的规定。与9191号文相比号文相比号文相比号文相比增加的内容包括：增加的内容包括：增加的内容包括：增加的内容包括：1 1、评评评评估估估估报报报报告告告告使使使使用用用用者者者者；2 2、价价价价
112、值值值值类类类类型型型型和和和和定定定定义义义义；3 3、评评评评估估估估假假假假设设设设和和和和限制条件；限制条件；限制条件；限制条件；4 4、评估程序实施过程和情况。、评估程序实施过程和情况。、评估程序实施过程和情况。、评估程序实施过程和情况。80企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见尚待解决的问题尚待解决的问题1 1、一一一一些些些些新新新新的的的的概概概概念念念念如如如如何何何何理理理理解解解解和和和和定定定定义义义义，如如如如有有有有形形形形资资资资产产产产、溢溢溢溢余余余余资资资资产产产产、控控控控股股股股权权权权、少少少少数数数数股股股股权权权权、价价价价值值值值比比比比率率率
113、率等等等等。尽尽尽尽早早早早出出出出台台台台相相相相关关关关释释释释义义义义，帮帮帮帮助广大评估师对指导意见形成正确的理解；助广大评估师对指导意见形成正确的理解；助广大评估师对指导意见形成正确的理解；助广大评估师对指导意见形成正确的理解；2 2、实实实实务务务务上上上上仍仍仍仍存存存存在在在在操操操操作作作作上上上上的的的的困困困困难难难难，如如如如溢溢溢溢价价价价、折折折折价价价价、流流流流动动动动性性性性等等等等因因因因素素素素的的的的考考考考虑虑虑虑，必必必必然然然然需需需需要要要要大大大大量量量量的的的的案案案案例例例例数数数数据据据据作作作作支支支支持持持持，而而而而国国国国内内内内
114、的的的的数数数数据据据据和和和和相相相相关关关关研研研研究究究究相相相相对对对对匮匮匮匮乏乏乏乏。但但但但这这这这些些些些思思思思路路路路的的的的提提提提出出出出必必必必将将将将引引引引导导导导国国国国内企业价值评估的理论研究和实务探索。内企业价值评估的理论研究和实务探索。内企业价值评估的理论研究和实务探索。内企业价值评估的理论研究和实务探索。3 3、与与与与现现现现行行行行法法法法规规规规的的的的对对对对接接接接问问问问题题题题一一一一直直直直是是是是困困困困扰扰扰扰准准准准则则则则制制制制定定定定工工工工作作作作的的的的难难难难题题题题。如如如如在在在在报报报报告告告告披披披披露露露露方方
115、方方面面面面与与与与9191号号号号文文文文的的的的衔衔衔衔接接接接、收收收收益益益益法法法法和和和和市市市市场场场场法法法法评评评评估估估估结论如何满足结论如何满足结论如何满足结论如何满足公司法公司法公司法公司法关于投资注册资本金的规定等。关于投资注册资本金的规定等。关于投资注册资本金的规定等。关于投资注册资本金的规定等。81企业价值评估指导意见企业价值评估指导意见尚待解决的问题尚待解决的问题4 4、与与与与未未未未出出出出台台台台准准准准则则则则的的的的相相相相互互互互关关关关系系系系。由由由由于于于于评评评评估估估估程程程程序序序序准准准准则则则则、评评评评估估估估报报报报告告告告准准准
116、准则则则则尚尚尚尚未未未未出出出出台台台台，企企企企业业业业价价价价值值值值评评评评估估估估指指指指导导导导意意意意见见见见（试试试试行行行行）中中中中的的的的相相相相关关关关内内内内容容容容仍仍仍仍需需需需在在在在一一一一系系系系列列列列相相相相关关关关准准准准则则则则出出出出台台台台后后后后得得得得到到到到更更更更全全全全面面面面的的的的理理理理解。解。解。解。5 5、价价价价值值值值类类类类型型型型的的的的问问问问题题题题仍仍仍仍未未未未得得得得到到到到解解解解决决决决。基基基基本本本本准准准准则则则则将将将将价价价价值值值值类类类类型型型型作作作作为为为为重重重重要要要要观观观观点点点
117、点提提提提出出出出后后后后，实实实实务务务务界界界界处处处处在在在在一一一一片片片片茫茫茫茫然然然然的的的的状状状状态态态态，大大大大部部部部分分分分机机机机构构构构不不不不理理理理解解解解价价价价值值值值类类类类型型型型具具具具体体体体的的的的含含含含义义义义，更更更更无无无无法法法法对对对对其其其其进进进进行行行行准准准准确确确确的的的的定定定定义义义义。对对对对价价价价值值值值类类类类型型型型进进进进行行行行研研研研究究究究，结结结结合合合合国国国国内内内内的的的的评评评评估估估估业业业业务务务务，定定定定义义义义不同种类的价值类型成为目前评估界急需解决的问题。不同种类的价值类型成为目前
118、评估界急需解决的问题。不同种类的价值类型成为目前评估界急需解决的问题。不同种类的价值类型成为目前评估界急需解决的问题。 82企业价值评估企业价值评估三种方法的应用三种方法的应用l l应收集尽可能多的资料对企业进行整体分析应收集尽可能多的资料对企业进行整体分析应收集尽可能多的资料对企业进行整体分析应收集尽可能多的资料对企业进行整体分析l l应应应应优先采用收益法优先采用收益法优先采用收益法优先采用收益法评估评估评估评估l l在在在在某某某某些些些些领领领领域域域域资资资资本本本本市市市市场场场场已已已已相相相相当当当当活活活活跃跃跃跃，应应应应考考考考虑虑虑虑采采采采用用用用市市市市场法场法场法
119、场法的可能的可能的可能的可能l l侧重于企业整体清查和资产有效性分析方面，侧重于企业整体清查和资产有效性分析方面，侧重于企业整体清查和资产有效性分析方面，侧重于企业整体清查和资产有效性分析方面，成成成成本法本法本法本法可做为验证方法使用可做为验证方法使用可做为验证方法使用可做为验证方法使用83企业价值评估企业价值评估应关注的重应关注的重点点l l对对对对非非非非经经经经营营营营性性性性资资资资产产产产和和和和溢溢溢溢余余余余资资资资产产产产的的的的可可可可变变变变现现现现净净净净值值值值进进进进行行行行单单单单独独独独分分分分析析析析和和和和估算估算估算估算l l采采采采用用用用适适适适当当当
120、当的的的的方方方方法法法法对对对对被被被被评评评评估估估估企企企企业业业业的的的的财财财财务务务务报报报报表表表表进进进进行行行行分分分分析析析析绝绝绝绝对数量比较分析法、比率分析法和比较结构百分比法对数量比较分析法、比率分析法和比较结构百分比法对数量比较分析法、比率分析法和比较结构百分比法对数量比较分析法、比率分析法和比较结构百分比法l l如如如如果果果果相相相相关关关关权权权权益益益益所所所所有有有有者者者者有有有有权权权权启启启启动动动动被被被被评评评评估估估估企企企企业业业业清清清清算算算算程程程程序序序序时时时时，应应应应当当当当考考考考虑虑虑虑企企企企业业业业在在在在清清清清算算算
121、算前前前前提提提提下下下下价价价价值值值值大大大大于于于于在在在在持持持持续续续续经经经经营营营营前前前前提提提提下下下下价价价价值值值值的可能性的可能性的可能性的可能性l l在在在在对对对对具具具具有有有有多多多多种种种种经经经经营营营营业业业业务务务务、涉涉涉涉及及及及多多多多种种种种行行行行业业业业的的的的企企企企业业业业进进进进行行行行企企企企业业业业价价价价值评估时，应当针对各种业务类型，分别进行评定估算值评估时，应当针对各种业务类型，分别进行评定估算值评估时，应当针对各种业务类型，分别进行评定估算值评估时，应当针对各种业务类型，分别进行评定估算84企业价值评估企业价值评估应关注的重
122、点应关注的重点l l在在在在适适适适当当当当及及及及切切切切实实实实可可可可行行行行的的的的情情情情况况况况下下下下考考考考虑虑虑虑控控控控股股股股权权权权和和和和流流流流动动动动性性性性等等等等因因因因素素素素的的的的溢溢溢溢价价价价和和和和折折折折价价价价企企企企业业业业整整整整体体体体价价价价值值值值与与与与1%1%股股股股权权权权价价价价值值值值不不不不是是是是简简简简单单单单的的的的乘数关系乘数关系乘数关系乘数关系l l当当当当对对对对同同同同一一一一评评评评估估估估对对对对象象象象采采采采用用用用多多多多种种种种评评评评估估估估方方方方法法法法时时时时，应应应应当当当当对对对对取取
123、取取得得得得的的的的各各各各种种种种价价价价值值值值结结结结论论论论进进进进行行行行比比比比较较较较，在在在在分分分分析析析析考考考考虑虑虑虑不不不不同同同同价价价价值值值值结结结结论论论论的的的的相相相相对对对对可可可可靠靠靠靠性性性性及及及及所所所所使使使使用用用用数数数数据据据据的的的的质质质质量量量量和和和和数数数数量量量量的的的的基基基基础础础础上上上上，充充充充分分分分利利利利用用用用其其其其专专专专业判断来确定最终业判断来确定最终业判断来确定最终业判断来确定最终的的的的评评评评估估估估结论结论结论结论l l某某某某种种种种评评评评估估估估方方方方法法法法的的的的使使使使用用用用可
124、可可可能能能能由由由由于于于于收收收收集集集集信信信信息息息息的的的的不不不不完完完完整整整整，使使使使得得得得该该该该方方方方法法法法不不不不能能能能得得得得出出出出一一一一个个个个绝绝绝绝对对对对的的的的评评评评估估估估结结结结论论论论，但但但但一一一一个个个个相相相相对对对对的的的的结结结结论论论论足足足足以以以以对对对对最最最最后后后后确确确确定定定定评评评评估估估估方方方方法法法法产产产产生生生生影影影影响响响响。实实实实务务务务中中中中更更更更需需需需要要要要的的的的是是是是一一一一个个个个经经经经过过过过市市市市场场场场检检检检验验验验的的的的合合合合理理理理的的的的价价价价值值
125、值值而而而而不不不不是是是是一一一一个个个个通通通通过过过过完完完完美美美美推推推推理理理理计计计计算算算算出的一个价值出的一个价值出的一个价值出的一个价值85企业价值的常见表现形式企业价值的常见表现形式 账面价值账面价值：会计核算角度：会计核算角度 内在价值内在价值：投资角度：投资角度 市场价值市场价值：交易角度：交易角度86第二节第二节 现金流量折现模型现金流量折现模型l l一、现金流量模型的参数和种类一、现金流量模型的参数和种类l l任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价任何资产都可以使用现金流量折现模型来
126、估价l l企业价值企业价值企业价值企业价值=未来现金流量的现值未来现金流量的现值未来现金流量的现值未来现金流量的现值l l该模型有三个参数：该模型有三个参数：该模型有三个参数：该模型有三个参数：现金流量现金流量现金流量现金流量、资本成本资本成本资本成本资本成本和和和和时间时间时间时间序列序列序列序列（n n）871、现金流量：、现金流量：如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量，则上述前两个模型相同。在数据假设相同现金流量等于股利现金流量，则上
127、述前两个模型相同。在数据假设相同现金流量等于股利现金流量，则上述前两个模型相同。在数据假设相同现金流量等于股利现金流量，则上述前两个模型相同。在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的的情况下，三种模型的评估结果是相同的的情况下，三种模型的评估结果是相同的的情况下，三种模型的评估结果是相同的88l l2 2、资本成本、资本成本、资本成本、资本成本l l“ “资本成本资本成本资本成本资本成本” ”是计算现值使用的折现率。股权现金流量只是计算现值使用的折现率。股权现金流量只是计算现值使用的折现率。股权现金流量只是计算现值使用的折现率。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用
128、企业实体能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现的加权平均资本成本来折现的加权平均资本成本来折现的加权平均资本成本来折现l l3 3、现金流量的持续年数、现金流量的持续年数、现金流量的持续年数、现金流量的持续年数l l现金流量的持续年数现金流量的持续年数现金流量的持续年数现金流量的持续年数无限期，划分为两阶段无限期，划分为两阶段无限期，划分为两阶段无限期，划分为两阶段l l（1 1）预测期：对每年的现金流量进行详细预测，计算预）预测期：对每年的现金流量进行详细预
129、测，计算预）预测期：对每年的现金流量进行详细预测，计算预）预测期：对每年的现金流量进行详细预测，计算预测期价值测期价值测期价值测期价值l l（2 2）后续期（永续期）：企业进入稳定状态（稳定增长）后续期（永续期）：企业进入稳定状态（稳定增长）后续期（永续期）：企业进入稳定状态（稳定增长）后续期（永续期）：企业进入稳定状态（稳定增长率），采用简便方法（固定增长模型，只估计后续期第率），采用简便方法（固定增长模型，只估计后续期第率），采用简便方法（固定增长模型，只估计后续期第率），采用简便方法（固定增长模型，只估计后续期第1 1年的现金流量）直接估计后续期价值（永续价值或残值）年的现金流量）直接估
130、计后续期价值（永续价值或残值）年的现金流量）直接估计后续期价值（永续价值或残值）年的现金流量）直接估计后续期价值（永续价值或残值）l l这样，企业价值被分为两部分：这样，企业价值被分为两部分：这样，企业价值被分为两部分：这样，企业价值被分为两部分：企业价值企业价值企业价值企业价值= =预测期价值预测期价值预测期价值预测期价值后续期价值后续期价值后续期价值后续期价值89预测期与后续期预测期与后续期l l为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将为了避免预测无限期的现金流量，大部分估价将预测的时间分为两个阶段：第一
131、个阶段是预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是预测的时间分为两个阶段：第一个阶段是“ “详细详细详细详细预测期预测期预测期预测期” ”，或称，或称，或称，或称“ “预测期预测期预测期预测期” ”。在此期间，需要对。在此期间，需要对。在此期间，需要对。在此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量每年的现金流量进行详细预测，并根据现金流量模型计算其预测期价值；第二个阶段是模型计算其预测期价值；第二个阶段是模型计算其预测期价值；第二个阶段是模型计算其预测期价值；第二个阶
132、段是“ “后续期后续期后续期后续期” ”，或称为，或称为，或称为，或称为“ “永续期永续期永续期永续期” ”。在此期间，假设企业进。在此期间，假设企业进。在此期间，假设企业进。在此期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方法直接估计后续期价值的方法直接估计后续期价值的方法直接估计后续期价值的方法直接估计后续期价值90判断企业进入稳定状态的标志判断企业进入稳定状态的标志l l企业进入稳定状态的主要标志是两个：（企业进入稳定状态的主要标志是两个：（企业进
133、入稳定状态的主要标志是两个：（企业进入稳定状态的主要标志是两个：（1 1）具有）具有）具有）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率（如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率（如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率（如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率（如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在增长率大多在增长率大多在增长率大多在2%6%2%6%之间，即使企业具有特殊之间，即使企业具有特殊之间，即使企业具有特殊之间，即使企业具有特殊优势，后续期销售
134、增长率超过宏观经济的幅度也优势，后续期销售增长率超过宏观经济的幅度也优势，后续期销售增长率超过宏观经济的幅度也优势，后续期销售增长率超过宏观经济的幅度也不会超过不会超过不会超过不会超过2%2%）；（）；（）；（）；（2 2）具有稳定的净资本回报率，）具有稳定的净资本回报率，）具有稳定的净资本回报率，）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近它与资本成本接近它与资本成本接近它与资本成本接近l l净资本回报率是指税后经营利润与净资本（净负净资本回报率是指税后经营利润与净资本（净负净资本回报率是指税后经营利润与净资本（净负净资本回报率是指税后经营利润与净资本（净负债加所有者权益）的比率，它反映企业净
135、资本的债加所有者权益）的比率，它反映企业净资本的债加所有者权益）的比率，它反映企业净资本的债加所有者权益）的比率，它反映企业净资本的盈利能力盈利能力盈利能力盈利能力91预计现金流量预计现金流量l l预测方法：未来现金流量的数据需要通过财务预预测方法：未来现金流量的数据需要通过财务预预测方法：未来现金流量的数据需要通过财务预预测方法：未来现金流量的数据需要通过财务预测取得。财务预测可以分为测取得。财务预测可以分为测取得。财务预测可以分为测取得。财务预测可以分为单项预测单项预测单项预测单项预测和和和和全面预测全面预测全面预测全面预测。单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的单项预测的主要缺点是容
136、易忽视财务数据之间的单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面联系，不利于发现预测假设的不合理之处。全面预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财预测是指编制成套的预计财务报表，通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍务报表获取需要的预测数据。由于计算
137、机的普遍应用，人们越来越多的使用全面预测。应用，人们越来越多的使用全面预测。应用，人们越来越多的使用全面预测。应用，人们越来越多的使用全面预测。l l方法一：剩余现金流量法方法一：剩余现金流量法方法一：剩余现金流量法方法一：剩余现金流量法l l方法二：融资现金流量法方法二：融资现金流量法方法二：融资现金流量法方法二：融资现金流量法92方法一：剩余现金流量法方法一：剩余现金流量法l l实体自由现金流量实体自由现金流量实体自由现金流量实体自由现金流量= =税后经营利润税后经营利润税后经营利润税后经营利润+ +折旧、摊销折旧、摊销折旧、摊销折旧、摊销- -经经经经营营运资本增加营营运资本增加营营运资
138、本增加营营运资本增加- -资本支出资本支出资本支出资本支出经营现金毛流量经营现金毛流量经营现金毛流量经营现金毛流量= =税后经营利润税后经营利润税后经营利润税后经营利润+ +折旧、摊销折旧、摊销折旧、摊销折旧、摊销经营现金净流量经营现金净流量经营现金净流量经营现金净流量= =经营现金毛流量经营现金毛流量经营现金毛流量经营现金毛流量- -经营营运资本增加经营营运资本增加经营营运资本增加经营营运资本增加资本支出是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息资本支出是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息资本支出是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息资本支出是指用于购置各种长期资产的支出，减去无息长期负
139、债增加额。长期负债增加额。长期负债增加额。长期负债增加额。经营营运资本经营营运资本经营营运资本经营营运资本= =经营现金经营流动资产经营现金经营流动资产经营现金经营流动资产经营现金经营流动资产- -经营流动负债经营流动负债经营流动负债经营流动负债经营营运资本增加经营营运资本增加经营营运资本增加经营营运资本增加= =本年经营营运资本本年经营营运资本本年经营营运资本本年经营营运资本 - -上年经营营运资上年经营营运资上年经营营运资上年经营营运资本本本本93方法二：融资现金流量法方法二：融资现金流量法l l实体现金流量实体现金流量=股权现金流量股权现金流量+债权人现金债权人现金流量流量l l其中：若
140、公司不保留多余现金其中：若公司不保留多余现金l l（1）股权现金流量）股权现金流量=股利股利-股票发行（或股票发行（或+股票回购）股票回购）l l（2）债权人现金流量）债权人现金流量=税后利息税后利息+偿还债务偿还债务本金本金新借债务本金新借债务本金=税后利息税后利息-净债务增净债务增加（或加（或+净债务净减少）净债务净减少）94二、现金流量折现模型参数的估计二、现金流量折现模型参数的估计l l（一）预测销售收入（一）预测销售收入l l（二）确定预测期间（二）确定预测期间l l预测的时间范围涉及预测基期、详细预测预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期期和后续期95二、现金流量折现模型参
141、数的估计二、现金流量折现模型参数的估计l l（三）预计利润表和资产负债表（三）预计利润表和资产负债表l l（四）预计现金流量（四）预计现金流量l l（五）后续期现金流量增长率的估计（五）后续期现金流量增长率的估计96三、企业价值的计算三、企业价值的计算l l（一）实体现金流量模型（一）实体现金流量模型（一）实体现金流量模型（一）实体现金流量模型l l股权价值股权价值股权价值股权价值 = = 实体价值实体价值实体价值实体价值 净债务价值净债务价值净债务价值净债务价值l l= = 实体价值实体价值实体价值实体价值 - - （债务价值（债务价值（债务价值（债务价值 金融资产价值）金融资产价值）金融资
142、产价值）金融资产价值）l l（二）股权现金流量模型（二）股权现金流量模型（二）股权现金流量模型（二）股权现金流量模型l l1 1、永续增长模型、永续增长模型、永续增长模型、永续增长模型972、两阶段增长模型、两阶段增长模型l l股权价值股权价值 = 预测期股权现金流量现值预测期股权现金流量现值 + 后后续期价值的现值续期价值的现值l l设预测期为设预测期为n，则：，则：98现金流量模型的应用现金流量模型的应用99永续增长模型的应用永续增长模型的应用l l例：例：A A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处公司是一个规模较大的跨国公司，目前处公司是一个规模较大的跨国公司，目前处公司是一个规模较大的
143、跨国公司，目前处于稳定增长状态。于稳定增长状态。于稳定增长状态。于稳定增长状态。2011 2011 年每股净利润为年每股净利润为年每股净利润为年每股净利润为13.713.7元。元。元。元。根据全球经济预期，长期增长率为根据全球经济预期，长期增长率为根据全球经济预期，长期增长率为根据全球经济预期，长期增长率为6%6%，预计该公，预计该公，预计该公，预计该公司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每年司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每年司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每年司的长期增长率与宏观经济相同，为维持每年6%6%的增长率，需要每股股权本年净投资的增长率，需要每股股权本年净投资的增长率，需
144、要每股股权本年净投资的增长率，需要每股股权本年净投资11.211.2元。据元。据元。据元。据估计，该企业的股权资本成本为估计，该企业的股权资本成本为估计，该企业的股权资本成本为估计，该企业的股权资本成本为10%10%。l l请计算该企业请计算该企业请计算该企业请计算该企业20112011年每股股权现金流量和每股股年每股股权现金流量和每股股年每股股权现金流量和每股股年每股股权现金流量和每股股权价值。权价值。权价值。权价值。100l l参考答案：参考答案：参考答案：参考答案：l l每股股权现金流量每股股权现金流量每股股权现金流量每股股权现金流量= =每股净利润每股净利润每股净利润每股净利润- -每
145、股股权本年净投资每股股权本年净投资每股股权本年净投资每股股权本年净投资=13.7-11.2=2.5=13.7-11.2=2.5（元（元（元（元/ /股）股）股）股）l l每股股权价值每股股权价值每股股权价值每股股权价值= =（2.51.062.51.06）/ /（10%6%10%6%）=66.25=66.25（元（元（元（元/ /股）股）股）股）l l如果估计增长率为如果估计增长率为如果估计增长率为如果估计增长率为8%8%，本年净投资不变，则股权价值：，本年净投资不变，则股权价值：，本年净投资不变，则股权价值：，本年净投资不变，则股权价值：2.51.082.51.08）/ /（10%-8%10
146、%-8%）=135=135（元（元（元（元/ /股）股）股）股）l l此结果，似乎可以得出结论，增长率的估计对于股权价值此结果，似乎可以得出结论，增长率的估计对于股权价值此结果，似乎可以得出结论，增长率的估计对于股权价值此结果，似乎可以得出结论，增长率的估计对于股权价值的影响很大。其实不然，因为，企业的增长是需要净投资的影响很大。其实不然，因为，企业的增长是需要净投资的影响很大。其实不然，因为，企业的增长是需要净投资的影响很大。其实不然，因为，企业的增长是需要净投资支撑的，高增长需要较多的净投资，低增长需要较少的净支撑的，高增长需要较多的净投资，低增长需要较少的净支撑的，高增长需要较多的净投资
147、，低增长需要较少的净支撑的，高增长需要较多的净投资，低增长需要较少的净投资。假设为维持投资。假设为维持投资。假设为维持投资。假设为维持8%8%的增长率，每股股权净投资需要达的增长率，每股股权净投资需要达的增长率，每股股权净投资需要达的增长率，每股股权净投资需要达到到到到12.473112.4731元，则：元，则：元，则：元，则：l l每股股权现金流量每股股权现金流量每股股权现金流量每股股权现金流量=13.7-12.4731=1.2269=13.7-12.4731=1.2269（元）（元）（元）（元）l l每股股权价值每股股权价值每股股权价值每股股权价值= =（1.22691.081.22691
148、.08）/ /（10%-10%-8%8%）=66.25=66.25（元）（元）（元）（元）101102现金流量折现法的应用：现金流量折现法的应用：总结总结l l1 1、预测期的确定、预测期的确定、预测期的确定、预测期的确定：目前时点至最小销售增长率的第：目前时点至最小销售增长率的第：目前时点至最小销售增长率的第：目前时点至最小销售增长率的第2 2年，年，年，年，这个阶段的现金流量必须预测这个阶段的现金流量必须预测这个阶段的现金流量必须预测这个阶段的现金流量必须预测l l2 2、现金流量的确定、现金流量的确定、现金流量的确定、现金流量的确定l l3 3、折现率的确定、折现率的确定、折现率的确定、
149、折现率的确定：一般按照资本资产定价模型计算确定：一般按照资本资产定价模型计算确定：一般按照资本资产定价模型计算确定：一般按照资本资产定价模型计算确定股权资本成本股权资本成本股权资本成本股权资本成本l l4 4、企业价值计算、企业价值计算、企业价值计算、企业价值计算：第一阶段现金流量现值：第一阶段现金流量现值：第一阶段现金流量现值：第一阶段现金流量现值按照复利按照复利按照复利按照复利现值公式逐年折现；第二阶段现金流量现值现值公式逐年折现；第二阶段现金流量现值现值公式逐年折现；第二阶段现金流量现值现值公式逐年折现；第二阶段现金流量现值采用固定采用固定采用固定采用固定增长模型和复利现值公式两次折现；
150、企业价值增长模型和复利现值公式两次折现；企业价值增长模型和复利现值公式两次折现；企业价值增长模型和复利现值公式两次折现；企业价值= =第一阶段第一阶段第一阶段第一阶段现值现值现值现值+ +第二阶段现值；实体价值第二阶段现值；实体价值第二阶段现值；实体价值第二阶段现值；实体价值= =股权价值股权价值股权价值股权价值+ +净债务价值净债务价值净债务价值净债务价值（常用账面价值）（常用账面价值）（常用账面价值）（常用账面价值）103现金流量的确定现金流量的确定104第三节第三节 相对价值法相对价值法l l（一）市价（一）市价/净收益比率模型（即市盈率模净收益比率模型（即市盈率模型）型）105106（
151、二）市价（二）市价/净资产比率模型净资产比率模型107108（三）市价（三）市价/收入比率模型收入比率模型109110111附附：企业价值评估方法的企业价值评估方法的其他表述其他表述1.1.账面价值法账面价值法2.2.现金流量折现法现金流量折现法3.3.市场价值法市场价值法4.4.期权定价模型期权定价模型企业价值估计方法企业价值估计方法113（1 1）资产账面净值法）资产账面净值法（2 2）账面收益法）账面收益法（3 3）收益现值法）收益现值法1.企业账面价值法企业账面价值法114（4 4）经济利润模型）经济利润模型 企业价值投资资本额预计经企业价值投资资本额预计经 济利润现值济利润现值经济利
152、润息前税后利润资本费用经济利润息前税后利润资本费用 息前税后利润（投资资本息前税后利润（投资资本加权平均资本成本）加权平均资本成本）115（1 1）折现现金流量法）折现现金流量法（2 2）企业固定增长模型）企业固定增长模型（3 3）分阶段增长模型）分阶段增长模型（4 4）生命周期模型）生命周期模型2. 现金流量折现法现金流量折现法116(1)(1)资本资产定价模型资本资产定价模型(2)(2)托宾的托宾的Q Q模型模型企业价值企业价值Q Q资产重置成本资产重置成本3.市场价值法市场价值法117 买入期权价值买入期权价值S SN(dN(d1 1) )K Ke e- -rtrtN(dN(d2 2)
153、) 卖出期权价值卖出期权价值K Ke e-rt-rtN(-dN(-d2 2) )S SN(-dN(-d1 1) )4.期权定价模型期权定价模型118衡量企业价值的财务指标体系衡量企业价值的财务指标体系净利润率息税折旧前利润率（EBITDA率）盈利比率盈利比率资产周转率存货周转率应收帐款周转率应付帐款周转率管理效率管理效率净债务权益比总债务/总资产利息偿付倍数（EBITDA/利息支出）资本结构资本结构公司盈利能力成本控制水平费用节约水平规模效应体现资产运转效率存货的管理水平公司的信用政策公司的市场控制力度公司发展阶段融资渠道长期清偿能力破产风险当期偿债能力综合水平决定回报综合水平决定回报率率股本
154、回报率股本回报率（净资产收净资产收益率益率）（ROE）总资产回报率总资产回报率（ROA）投入资本回报投入资本回报率（率（ROIC）资本运作的效率投入产出管理水平为股东创为股东创造价值的造价值的能力能力119对财务指标体系的进一步解释对财务指标体系的进一步解释ROE高就一定好吗？高就一定好吗？净利润率高净利润率高资产周转率高资产周转率高ROE 净利润股东权益净利润主营收入主营收入总资产总资产股东权益 净利润率 资产周转率 权益乘数权益乘数高（资产负债率高）权益乘数高（资产负债率高）净利润率高就一定好吗？资产周转率高的公司一定好吗？资产负债率率高一定风险大吗？如果公司创造现金流能力强，EBITDA
155、利息覆盖倍数高，在一定程度上可以降低财务风险过高的资产负债率会增大公司的融资成本高收入背后可能隐藏着大量的赊帐和缓慢的回款速度，影响公司的现金流不同行业的情况不同，如零售业的资产周转率必然大于能源等固定投资较多的行业收入高资产少净利润往往受到会计政策、非经常性项目的影响，比如债务重组收益、评估增值、外汇损益、帐面浮盈等；应进一步比较EBITDA率等120第七章第七章 企业价值评估企业价值评估练习题练习题122单选单选l l1 1、列关于企业价值评估的说法中，不正确的是（）。、列关于企业价值评估的说法中，不正确的是（）。、列关于企业价值评估的说法中，不正确的是（）。、列关于企业价值评估的说法中，
156、不正确的是（）。 l lA. 企业整体能够具有价值，在于它可以为企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现金流量投资人带来现金流量l lB. 经济价值是指一项资产的公平市场价值经济价值是指一项资产的公平市场价值l lC. 一项资产的公平市场价值，通常用该项一项资产的公平市场价值，通常用该项资产所产生的未来现金流量现值来计量资产所产生的未来现金流量现值来计量l lD. 一个企业的公平市场价值，应当是持续一个企业的公平市场价值，应当是持续经营价值与清算价值较低的一个经营价值与清算价值较低的一个122123单选单选l l2 2、关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，、关于企业价值评估现金流量折
157、现法的叙述中，、关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，、关于企业价值评估现金流量折现法的叙述中，不正确的是（）。不正确的是（）。不正确的是（）。不正确的是（）。l lA. 现金流量模型是企业价值评估使用最广现金流量模型是企业价值评估使用最广泛、理论上最健全的模型泛、理论上最健全的模型 l lB. 由于股利比较直观，因此，股利现金流由于股利比较直观，因此，股利现金流量模型在实务中经常被使用量模型在实务中经常被使用l lC. 实体现金流量只能用企业实体的加权平实体现金流量只能用企业实体的加权平均资本成本来折现均资本成本来折现l lD. 企业价值等于预测期价值加上后续期价企业价值等于预测期价值加上
158、后续期价值值123124单选单选l l3 3、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确、下列有关现金流量折现模型参数估计的表述中，正确的是（）。的是（）。的是（）。的是（）。l lA. 基期数据是基期各项财务数据的金额基期数据是基期各项财务数据的金额l lB. 如果通过历史财务报表分析可知，上年如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据据作为基期数据l lC. 如果通过历史财务报表分析可知，上年如果通过历史财务报表分
159、析可知，上年财务数据具有可持续性，则以修正后的上财务数据具有可持续性，则以修正后的上年数据作为基期数据年数据作为基期数据l lD. 预测期根据计划期的长短确定，一般为预测期根据计划期的长短确定，一般为3 3 5 5年，通常不超过年，通常不超过年，通常不超过年，通常不超过5 5年年年年124125单选单选l l4 4、A A 公司年初投资资本公司年初投资资本公司年初投资资本公司年初投资资本 1000 1000 万元，预计今后万元，预计今后万元，预计今后万元，预计今后每年可取得税前经营利润每年可取得税前经营利润每年可取得税前经营利润每年可取得税前经营利润 800 800 万元，所得税税万元，所得税
160、税万元，所得税税万元，所得税税率为率为率为率为 25 %25 %，第一年的净投资为，第一年的净投资为，第一年的净投资为，第一年的净投资为 100 100 万元，以后万元，以后万元，以后万元，以后每年净投资为零，加权平均资本成本每年净投资为零，加权平均资本成本每年净投资为零，加权平均资本成本每年净投资为零，加权平均资本成本 8 %8 %，则企，则企，则企，则企业实体价值为（）万元。业实体价值为（）万元。业实体价值为（）万元。业实体价值为（）万元。l lA.7407 B.7500A.7407 B.7500l lC.6407 D.8907C.6407 D.8907125126单选单选l l5 5、某
161、公司某公司某公司某公司 2010 2010 年税前经营利润为年税前经营利润为年税前经营利润为年税前经营利润为 2000 2000 万元，万元，万元，万元，所得税率为所得税率为所得税率为所得税率为 25% 25% ，折旧与摊销，折旧与摊销，折旧与摊销，折旧与摊销 100 100 万元，经营万元，经营万元，经营万元，经营流动资产增加流动资产增加流动资产增加流动资产增加 500 500 万元，经营流动负债增加万元，经营流动负债增加万元，经营流动负债增加万元，经营流动负债增加 150 150 万元，经营长期资产增加万元，经营长期资产增加万元，经营长期资产增加万元，经营长期资产增加 800 800 万元
162、，经营万元，经营万元，经营万元，经营长期债务增加长期债务增加长期债务增加长期债务增加 200 200 万元，利息万元，利息万元，利息万元，利息 40 40 万元。该公万元。该公万元。该公万元。该公司按照固定的负债率司按照固定的负债率司按照固定的负债率司按照固定的负债率 40% 40% 为投资筹集资本，则为投资筹集资本，则为投资筹集资本，则为投资筹集资本，则股权现金流量为（）万元。股权现金流量为（）万元。股权现金流量为（）万元。股权现金流量为（）万元。 l lA.862 A.862 B.900B.900l lC.1090 C.1090 D.940D.940126127单选单选l l6 6、某公司
163、某公司某公司某公司 2010 2010 年年末的金融负债年年末的金融负债年年末的金融负债年年末的金融负债 250 250 万元，万元，万元，万元，金融资产金融资产金融资产金融资产 100 100 万元，股东权益万元，股东权益万元，股东权益万元，股东权益 1500 1500 万元；万元；万元；万元； 2011 2011 年年末的金融负债年年末的金融负债年年末的金融负债年年末的金融负债 400 400 万元，金融资产万元，金融资产万元，金融资产万元，金融资产 80 80 万元，股东权益万元，股东权益万元，股东权益万元，股东权益 1650 1650 万元，则万元，则万元，则万元，则 2011 201
164、1 年本年本年本年本期净经营资产净投资为期净经营资产净投资为期净经营资产净投资为期净经营资产净投资为 （ ）万元。）万元。）万元。）万元。 l lA.320 B.280A.320 B.280l lC.0 D. C.0 D. 无法确定无法确定无法确定无法确定 127128单选单选l7、市净率的关键驱动因素是（）。、市净率的关键驱动因素是（）。 l lA. 增长潜力增长潜力l lB. 销售净利率销售净利率l lC. 权益报酬率权益报酬率l lD. 股利支付率股利支付率128129单选单选l l8 8、某公司股利固定增长率为某公司股利固定增长率为某公司股利固定增长率为某公司股利固定增长率为 5% 5
165、% ， 2010 2010 年的年的年的年的每股收入为每股收入为每股收入为每股收入为 4 4 元，每股净利润为元，每股净利润为元，每股净利润为元，每股净利润为 1 1 元，留存收元，留存收元，留存收元，留存收益率为益率为益率为益率为 40% 40% ，股票的，股票的，股票的，股票的 值为值为值为值为 1.5 1.5 ，国库券利，国库券利，国库券利，国库券利率为率为率为率为 4% 4% ，市场平均风险股票的必要收益率为，市场平均风险股票的必要收益率为，市场平均风险股票的必要收益率为，市场平均风险股票的必要收益率为 8% 8% ，则该公司每股市价为（）元。，则该公司每股市价为（）元。，则该公司每股
166、市价为（）元。，则该公司每股市价为（）元。l lA.12.60 B.12 A.12.60 B.12 l lC.9 D.9.45C.9 D.9.45129130单选单选l l9 9、甲企业净利润和股利的增长率都是、甲企业净利润和股利的增长率都是、甲企业净利润和股利的增长率都是、甲企业净利润和股利的增长率都是 6% 6% ，贝，贝，贝，贝塔值为塔值为塔值为塔值为 0.90 0.90 ，股票市场的风险附加率为，股票市场的风险附加率为，股票市场的风险附加率为，股票市场的风险附加率为 8% 8% ，无风险利率为无风险利率为无风险利率为无风险利率为 4% 4% ，今年的每股净利为，今年的每股净利为，今年的
167、每股净利为，今年的每股净利为 0.5 0.5 元，元，元，元，分配股利分配股利分配股利分配股利 0.2 0.2 元；乙企业是与甲企业类似的企业，元；乙企业是与甲企业类似的企业，元；乙企业是与甲企业类似的企业，元；乙企业是与甲企业类似的企业，今年实际每股净利为今年实际每股净利为今年实际每股净利为今年实际每股净利为 3 3 元，预期增长率是元，预期增长率是元，预期增长率是元，预期增长率是 20% 20% ，则根据甲企业的本期市盈率估计的乙企业股票，则根据甲企业的本期市盈率估计的乙企业股票，则根据甲企业的本期市盈率估计的乙企业股票，则根据甲企业的本期市盈率估计的乙企业股票价值为（）元。价值为（）元。
168、价值为（）元。价值为（）元。 l lA.81.5 A.81.5 B.23.07B.23.07l lC.24 C.24 D.25D.25130131单选单选l l1010、公司今年的每股收益为、公司今年的每股收益为、公司今年的每股收益为、公司今年的每股收益为 1 1 元，分配股利元，分配股利元，分配股利元，分配股利 0.2 0.2 元元元元 / / 股。该公司利润和股利的增长率都是股。该公司利润和股利的增长率都是股。该公司利润和股利的增长率都是股。该公司利润和股利的增长率都是 6% 6% ，公司股票与市场组合的相关系数为，公司股票与市场组合的相关系数为，公司股票与市场组合的相关系数为，公司股票与
169、市场组合的相关系数为 0.8 0.8 ，公司股票的标准差为公司股票的标准差为公司股票的标准差为公司股票的标准差为 11% 11% ，市场组合的标准差，市场组合的标准差，市场组合的标准差，市场组合的标准差为为为为 8% 8% ，政府债券利率为，政府债券利率为，政府债券利率为，政府债券利率为 3% 3% ，股票市场的风险，股票市场的风险，股票市场的风险，股票市场的风险附加率为附加率为附加率为附加率为 5% 5% 。该公司的本期市盈率为（）。该公司的本期市盈率为（）。该公司的本期市盈率为（）。该公司的本期市盈率为（）。 l lA.8.48 A.8.48 B.8 B.8 l lC.6.67 C.6.6
170、7 D.8.46D.8.46131132多选多选l1、企业价值评估的目的包括（）。、企业价值评估的目的包括（）。 l lA. 可用于筹资分析可用于筹资分析l lB. 可用于战略分析可用于战略分析l lC. 可用于以价值为基础的管理可用于以价值为基础的管理l lD. 可用于投资分析可用于投资分析132133多选多选l l2 2、下列关于企业价值评估的说法中，不正确的有、下列关于企业价值评估的说法中，不正确的有、下列关于企业价值评估的说法中，不正确的有、下列关于企业价值评估的说法中，不正确的有（）。（）。（）。（）。 A. A. 企业价值评估的一般对象是企业的整体价值企业价值评估的一般对象是企业的
171、整体价值企业价值评估的一般对象是企业的整体价值企业价值评估的一般对象是企业的整体价值 B.“ B.“ 公平的市场价值公平的市场价值公平的市场价值公平的市场价值 ” ” 是资产的未来现金流入是资产的未来现金流入是资产的未来现金流入是资产的未来现金流入的现值的现值的现值的现值 C. C. 企业全部资产的总体价值，称之为企业全部资产的总体价值，称之为企业全部资产的总体价值，称之为企业全部资产的总体价值，称之为 “ “ 企业账企业账企业账企业账面价值面价值面价值面价值 ” ”D. D. 股权价值在这里是所有者权益的账面价值股权价值在这里是所有者权益的账面价值股权价值在这里是所有者权益的账面价值股权价值
172、在这里是所有者权益的账面价值133134多选多选l l3、企业价值评估的步骤包括（）。、企业价值评估的步骤包括（）。l lA. 了解评估项目的背景了解评估项目的背景l lB. 为企业定价为企业定价l lC. 根据评估价值进行决策根据评估价值进行决策l lD. 实施具体的评估步骤实施具体的评估步骤134135多选多选l l4 4、进行企业价值评估时，下列表达式正确的是（、进行企业价值评估时，下列表达式正确的是（、进行企业价值评估时，下列表达式正确的是（、进行企业价值评估时，下列表达式正确的是（）。）。）。）。 A. A. 本期净投资本期净负债增加本期股东权益本期净投资本期净负债增加本期股东权益本
173、期净投资本期净负债增加本期股东权益本期净投资本期净负债增加本期股东权益增加增加增加增加 B. B. 股权现金流量实体现金流量利息支出净股权现金流量实体现金流量利息支出净股权现金流量实体现金流量利息支出净股权现金流量实体现金流量利息支出净债务增加债务增加债务增加债务增加 C. C. 实体现金流量税后经营利润本期净投资实体现金流量税后经营利润本期净投资实体现金流量税后经营利润本期净投资实体现金流量税后经营利润本期净投资 D. D. 如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本，则股权现
174、金流量税后利润（则股权现金流量税后利润（则股权现金流量税后利润（则股权现金流量税后利润（ 1 1 负债率）负债率）负债率）负债率） 净投资净投资净投资净投资135136多选多选l l5、甲公司、甲公司 2010 年末的现金资产总额为年末的现金资产总额为 100 100 万元（其中有万元（其中有万元（其中有万元（其中有 60% 60% 属于生产经营所必需的持有量），属于生产经营所必需的持有量），属于生产经营所必需的持有量），属于生产经营所必需的持有量），其他经营流动资产为其他经营流动资产为其他经营流动资产为其他经营流动资产为 3000 3000 万元，流动负债为万元，流动负债为万元，流动负债为万
175、元，流动负债为 2000 2000 万万万万元（其中的元（其中的元（其中的元（其中的 40% 40% 需要支付利息），经营长期资产为需要支付利息），经营长期资产为需要支付利息），经营长期资产为需要支付利息），经营长期资产为 5000 5000 万元，经营长期负债为万元，经营长期负债为万元，经营长期负债为万元，经营长期负债为 4000 4000 万元，则下列说法正万元，则下列说法正万元，则下列说法正万元，则下列说法正确的有（）。确的有（）。确的有（）。确的有（）。 l lA. 经营营运资本为经营营运资本为 1800 1800 万元万元万元万元l lB. 经营资产为经营资产为 8060 8060
176、万元万元万元万元l lC. 经营负债为经营负债为 5200 5200 万元万元万元万元l lD. 净经营资产为净经营资产为 2860 2860 万元万元万元万元136137多选多选l l6、市盈率和市净率的共同驱动因素包括（、市盈率和市净率的共同驱动因素包括（）。）。 A. 股利支付率股利支付率 B. 增长潜力增长潜力 C. 股权成本股权成本 D. 权益收益率权益收益率137138多选多选l l7、某公司、某公司 2010 年末经营长期资产净值年末经营长期资产净值 1000 1000 万元，经营长期负债万元，经营长期负债万元，经营长期负债万元，经营长期负债 100 100 万元，万元，万元，万
177、元， 2011 2011 末年经营长期资产净值末年经营长期资产净值末年经营长期资产净值末年经营长期资产净值 1100 1100 万元，经营长期负万元，经营长期负万元，经营长期负万元，经营长期负债债债债 120 120 万元，万元，万元，万元， 2011 2011 年计提折旧与摊销年计提折旧与摊销年计提折旧与摊销年计提折旧与摊销 100 100 万元。下列计算该企业万元。下列计算该企业万元。下列计算该企业万元。下列计算该企业 2011 2011 年有关指标正确的年有关指标正确的年有关指标正确的年有关指标正确的有（）。有（）。有（）。有（）。 l lA. 净经营长期资产总投资净经营长期资产总投资
178、200 200 万元万元万元万元l lB. 净经营长期资产增加净经营长期资产增加 100 100 万元万元万元万元l lC. 净经营长期资产总投资净经营长期资产总投资 180 180 万元万元万元万元l lD. 净经营长期资产增加净经营长期资产增加 80 80 万元万元万元万元 138139多选多选l l8 8、下列关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错、下列关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错、下列关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错、下列关于企业价值评估现金流量折现法的表述中，错误的有（）。误的有（）。误的有（）。误的有（）。l lA. 预测基数应为上一年的实际数据，不能预
179、测基数应为上一年的实际数据，不能对其进行调整对其进行调整l lB. 预测期是指企业增长的不稳定时期，通预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在常在 5 5 至至至至 7 7 年之间年之间年之间年之间l lC. 预测的时间范围涉及预测基期、详细预预测的时间范围涉及预测基期、详细预测期和后续期测期和后续期l lD. 判断企业进入稳定状态的标志只有一个，判断企业进入稳定状态的标志只有一个，即企业具有稳定的销售增长率即企业具有稳定的销售增长率139140多选多选l l9 9、下列关于市盈率模型的说法中，正确的有（）、下列关于市盈率模型的说法中，正确的有（）、下列关于市盈率模型的说法中，正确的有（）、下列
180、关于市盈率模型的说法中，正确的有（）。 l lA. 市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近于值接近于 1 1 的企业的企业的企业的企业l lB. 计算市盈率的数据容易取得计算市盈率的数据容易取得l lC. 市盈率模型不受整个经济景气程度的影市盈率模型不受整个经济景气程度的影响响l lD. 市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性利支付率的影响，具有很高的综合性140141多选多选l l10、关于投资资本回报率的计算公式正确、关于投资资本回报率的计算公式正确的有（）。的有（）。l lA. 税后经营利润税后经营利润 / 投资资本投资资本l lB. 税后经营利润税后经营利润 /（ 净负债股东权益净负债股东权益 ）l lC. 税后经营利润税后经营利润 / 总资产总资产l lD. 税后经营利润税后经营利润 / 经营资产经营资产141
