第五部分财务管理

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1、第五章 財務管理1. 財務管理的功能資金籌措n n短期l l日常的營運費用日常的營運費用n n物料物料n n租金租金n n員工薪金及佣金員工薪金及佣金n n利息利息n n水電等水電等n n長期l l廠房廠房l l機機資金運用n n現金準備n n信貸賒銷n n購入存貨n n固定資產投資n n最高回報n n平衡風險財務規劃及控制n n預算l l根據企業的目標和業務根據企業的目標和業務l l估計資金的需要估計資金的需要l l營業額、生產成本、銷售支出預營業額、生產成本、銷售支出預算算n n實際 -預算比較n n查究原因、如有需要作出調節問題討論n n財務管理須有甚麼基本知識？為甚麼？第二節 資金的來

2、源1. 短期、長期資金短期、長期資金的定義n n短期l l一年或以下一年或以下l l繳付原料、存貨、薪金、租金、水繳付原料、存貨、薪金、租金、水電費等日常營運開支電費等日常營運開支n n長期l l一年以上一年以上l l購置廠房、機械設備等固定資產購置廠房、機械設備等固定資產l l金額較大金額較大短期資金的來源n n應應付費用付費用l l企業暫時拖延支付日常費用，例工資企業暫時拖延支付日常費用，例工資n n親友借貸親友借貸l l小型企業小型企業n n變賣或典當個人財產變賣或典當個人財產n n商業信用商業信用l l信譽良好信譽良好l l一至二個月一至二個月n n銀行透支銀行透支短期資金的來源2n

3、n銀行短期貸款n n變賣流動資產l l變賣存貨變賣存貨l l出售應收賬款出售應收賬款l l貼現應收票據貼現應收票據n n發行商業票據長期資金的來源n n租購n n租賃n n銀行長期貸款n n親友借貸n n加入或增加合夥人n n加入新股東n n現有合夥人或股東加注資金n n變賣固定資產長期資金的來源 .2n n保留盈餘n n創業基金n n發行債券發行債券l l無抵押債券無抵押債券l l有抵押債券有抵押債券l l記名債券記名債券l l無債券無債券l l記名息票債券記名息票債券l l可提前償還債券可提前償還債券l l可轉換債券可轉換債券長期資金的來源 .3n n發行債券的好處n n發行債券的缺點長期

4、資金的來源 .4n n發行股票發行股票l l普通股普通股n n發言發言n n投票投票n n供股供股n n但公司清盤，受償於債券及優先股但公司清盤，受償於債券及優先股l l優先股優先股n n息率固定息率固定n n累積優先股累積優先股l l追補年前拖欠追補年前拖欠n n非累積優先股非累積優先股n n參與優先股參與優先股l l股息加分享盈利股息加分享盈利n n非參與優先股非參與優先股長期資金的來源 .5n n發行普通股籌集資金的優點n n缺點n n見表 P321n n發行優先股籌集資金的優點n n缺點n n見表 P321長期資金的來源 .6n n發行債券與股票的比較n n見表 P322第二節 資金的

5、來源2. 內部融資與向外融資內部融資n n動用保留盈餘動用保留盈餘n n變賣固定資產變賣固定資產n n現有股東注資現有股東注資n n好處好處l l簡單簡單l l成本低成本低l l無負債無負債n n缺點缺點l l資金有限資金有限向外融資n n銀行貸款n n債券n n股票n n好處：l l資金充足資金充足n n缺點l l手續較為繁複手續較為繁複l l成本高成本高l l有負債的可能有負債的可能第二節 資金的來源3. 影響舉債融資的因素舉債融資的影響因素n n企業的盈利水平n n企業的財務管理水平n n企業銷售與利潤的穩定性n n企業的股息政策n n現有股東對企業的控制第二 節資金的來源4. 資產融資

6、的基本原則資產融資的原則n n固定資產的融資應利用長期資金l l融資額大，短期無力清還融資額大，短期無力清還n n流動資產的融資應利用短期資金問題討論n n頁325n n#1n n#2n n#3n n#4n n#5第三節 金融市場1.1.貨幣市場與資本市場貨幣市場與資本市場2.2.第一市場與第二市場第一市場與第二市場3.3.期貨市場期貨市場 金融市場結算所上市公司聯交所監管機構投資者股票經紀股份過戶登記處 n n貨幣市場l l短期的信貸市場短期的信貸市場l l商業票據商業票據n n資本市場l l股票、債券、存款證、浮息票據股票、債券、存款證、浮息票據金融市場貨幣市場 - 商業票據 (Comme

7、rcial paper)n n無抵押的短期借貸無抵押的短期借貸n n2 - 62 - 6個月個月n n信譽良好的大企業發出信譽良好的大企業發出n n委託金融機構於貨幣市場發售委託金融機構於貨幣市場發售n n直接配售予銀行、保險公司等直接配售予銀行、保險公司等n n商業票據的商業票據的票票面利率較銀行優惠貸款面利率較銀行優惠貸款利率為低利率為低n n商業票據市場在香港發展緩慢商業票據市場在香港發展緩慢l l企業的規模企業的規模l l信用評級制度信用評級制度資本市場資本市場 - 股票市場股票市場 聯交所聯交所香港結算香港結算投資者投資者落盤覆盤及交收執行買賣盤交易資料託管、 結算及交收股票經紀股票

8、經紀 (交易所參與者交易所參與者)投資者戶口 (投資者可選擇是否開設投資者可選擇是否開設)股票經紀股票經紀 (非交易所參與者非交易所參與者)傳遞買賣盤股票市場股票市場n n股票的定義股票的定義股票的定義股票的定義 證明擁有某家公司一個證明擁有某家公司一個證明擁有某家公司一個證明擁有某家公司一個擁有權單位的證明書擁有權單位的證明書擁有權單位的證明書擁有權單位的證明書n n普通股普通股普通股普通股 與與與與 優先股優先股優先股優先股n n國企股國企股國企股國企股 / / A A 股股股股 / / B B 股股股股n n恒生指數：恒生指數：恒生指數：恒生指數：4242 隻成分股隻成分股隻成分股隻成分

9、股n n常見用語：常見用語：常見用語：常見用語：l l藍籌股、紅籌股、藍籌股、紅籌股、藍籌股、紅籌股、藍籌股、紅籌股、 二三線股、概念股二三線股、概念股二三線股、概念股二三線股、概念股第一、二市場n n第一市場l l新發行的市場，首次推出新發行的市場，首次推出l l以包銷以包銷n n第二市場l l發行後易手的市場發行後易手的市場l l證券交易所及經紀證券交易所及經紀 聯交所聯交所公司公司 上市 籌集資金的地方 一手市場一手市場 (集資市場集資市場) 讓公眾進行股票交易的 公開市場 二手市場二手市場 (交易市場交易市場)投資者投資者第一、二市場的關係n n第二市場的交投活躍，日後套現較易，所以參

10、與第一市場的信心會較高，推動第一市場的發展n n第二市場的交投量，很大程度取決於第一市場的發行量。聯交所設有兩個市場 主板主板: 較具規模及擁有營業和盈利紀錄的公司創業板創業板: 屬於增長型但可能缺乏盈利紀錄的公司股票市場概況n n主板主板l l上市公司數目：上市公司數目：上市公司數目：上市公司數目：893893家家l l市值：市值：市值：市值：100100,000 ,000 億港元億港元n n創業板創業板l l上市公司數目：上市公司數目：上市公司數目：上市公司數目：204204家家l l市值：市值：市值：市值：640 640 億港元億港元n n恒生指數恒生指數 42 42 隻成份股隻成份股l

11、 l市值：市值：市值：市值：43,340 43,340 億港元億港元n n截至截至截至截至 200 2008 8 年年年年 5 5 月底的數字月底的數字月底的數字月底的數字 問題討論n n頁329n n#1n n#2n n#3第三節 金融市場1.1.貨幣市場與資本市場貨幣市場與資本市場2.2.第一市場與第二市場第一市場與第二市場3.3.期貨市場期貨市場4.4.累計股票期權累計股票期權 (Accumulator) (Accumulator) 期貨n n期貨合約是一張標準化的合約，當中l l合約的雙方協議在未來某個指定日期，l l必須以雙方同意的價格，l l分別買入和沽出指定數量的相關資產期貨 -

12、 相關資產n n股本股本 ( (例如股票及股票指數例如股票及股票指數) )n n利率利率 ( (例如美國國庫債券及倫敦銀行例如美國國庫債券及倫敦銀行同業拆息同業拆息) )n n農業商品農業商品 ( (例如玉米及黃豆例如玉米及黃豆) )n n能源能源 ( (例如原油、汽油及煤油例如原油、汽油及煤油) )n n外幣外幣 ( (例如歐羅、美元及日圓例如歐羅、美元及日圓) )n n金屬金屬 ( (例如黃金、鋁及銅例如黃金、鋁及銅) )n n其他其他 ( (例如天氣及半導體記憶晶片例如天氣及半導體記憶晶片) )期貨合約的細則n n合約規模n n交收月份或合約月份n n交收安排l l現金或實物交收現金或實

13、物交收n n每日價格升跌限制n n持倉限額在香港期貨交易所買賣的期貨合約n n商品期貨商品期貨l l黃金黃金n n股本指數股本指數期貨期貨l l恒生指數期貨恒生指數期貨l l小型恒生指數期貨小型恒生指數期貨l lH H股指數期貨股指數期貨l l小型股指數期貨小型股指數期貨 n n股票期貨股票期貨l l中銀香港股票期貨中銀香港股票期貨l l等等等等n n利率產品利率產品l l三年期外匯基金債券期貨三年期外匯基金債券期貨l l一個月及三個月港元利率期貨一個月及三個月港元利率期貨合約細則 恒指期貨n n相關資產：恒生指數相關資產：恒生指數n n合約金額：合約價格合約金額：合約價格 x 50 x 50

14、港元港元n n合約月份：現貨月合約月份：現貨月、下一個月及下兩個季月下一個月及下兩個季月( (即即3 3、6 6、9 9及及1212月月) )n n最後一個交易日：合約月內最後一個工作日之前的最後一個交易日：合約月內最後一個工作日之前的一個工作日一個工作日n n交收安排：現金交收交收安排：現金交收n n持倉限額：持倉限額：10,00010,000張合約張合約( (所有合約月合計所有合約月合計) )n n交易成本：交易費用交易成本：交易費用 ( ($ $1 10 0. .8 8) + ) + 佣金佣金($60($60或或$100)$100)n n基本按金：每張基本按金：每張91,10091,10

15、0元元 n n維持按金：每張維持按金：每張72,90072,900元元 合約細則 小型恒指期貨n n相關資產：恒生指數相關資產：恒生指數n n合約金額：合約價格合約金額：合約價格 x 10 x 10港元港元n n合約月份：現貨月合約月份：現貨月、下一個月及下兩個季月下一個月及下兩個季月( (即即3 3、6 6、9 9及及1212月月) )n n最後一個交易日：合約月內最後一個工作日之前的最後一個交易日：合約月內最後一個工作日之前的一個工作日一個工作日n n交收安排：現金交收交收安排：現金交收n n持倉限額：持倉限額：10,00010,000張合約張合約( (所有合約月合計所有合約月合計) )n

16、 n交易成本：交易費用交易成本：交易費用 ( ($3.66$3.66) + ) + 佣金佣金($15($15或或$20)$20)n n基本按金：每張基本按金：每張18,22018,220元元 n n維持按金：每張維持按金：每張14,58014,580元元按金n n基本按金基本按金(Initial(Initial margin) margin)：設立某個倉位所需的按金設立某個倉位所需的按金數額數額n n維持按金維持按金(Maintenance(Maintenance margin) margin)：須經常維持的按須經常維持的按金數額金數額基本按金基本按金維持按金維持按金若帳戶的基本按金跌至低過若

17、帳戶的基本按金跌至低過維持按金水平，客戶便須存維持按金水平，客戶便須存入款項，把帳戶的按金回復入款項，把帳戶的按金回復至基本按金水平。至基本按金水平。按金的計算 第1天第2天第3天12,90012,40012,60013,200基本按金基本按金= $91,100維持按金維持按金= $72,900先前結餘先前結餘$ $9191, ,1 10000$ $8686, ,1 10000$ $9191, ,1 10000$ $1 10 01 1, ,1 10000結餘結餘$ $8686, ,1 10000$ $6161, ,1 10000$ $101101, ,1 10000$ $131131, ,1

18、10000追收按金追收按金- -$30,000$30,000- - -100($-5,000)-500(-$25,000)+200(+$10,000)+600+$30,000在13,000點買入恒指期貨第4天買賣策略n n投機炒賣投機炒賣l l冒險家冒險家 ( (持倉人及即日鮮炒家持倉人及即日鮮炒家) )l l對市場持有某些觀點對市場持有某些觀點n n對冲對冲 ( (期貨市場的基本功能期貨市場的基本功能) )l l利用期貨合約對沖其在相關市場的風險利用期貨合約對沖其在相關市場的風險l l市場中立市場中立n n套套戥戥l l透過期貨與相關資產之間的差價獲利透過期貨與相關資產之間的差價獲利l l市

19、場中立市場中立l l提高市場效率提高市場效率例子：投機炒賣A A投資者投資者( (看漲看漲) )B B投資者投資者( (看跌看跌) )3 3月月1 1日日在在14,00014,000點買入點買入1 1張張3 3月份恒指期貨合約月份恒指期貨合約在在14,00014,000點沽出點沽出1 1張張3 3月份恒指期貨合約月份恒指期貨合約3 3月月2 2日日恒指上升恒指上升在在14,10014,100點沽出點沽出1 1張張3 3月份恒指期貨合約月份恒指期貨合約 ( (盈利盈利 = 100 x 50 = 100 x 50元元 = = 5,0005,000元元) )在在14,10014,100點買入點買入1

20、 1張張3 3月份恒指期貨合約月份恒指期貨合約( (虧損虧損 = 100 = 100 x 50x 50元元 = 5,000= 5,000元元) )對沖n n短倉對沖l l涉及期貨短倉涉及期貨短倉( (賣出賣出) )l l擁有相關資產並預期於日後擁有相關資產並預期於日後低位平低位平倉倉n n長倉對沖l l涉及期貨長倉涉及期貨長倉( (買入買入) )l l鎖定於日後相關資產的價格鎖定於日後相關資產的價格會上升，會上升，可於高位平倉可於高位平倉例子：長倉對沖股票股票期貨期貨3 3月月1 1日日基金經理預期將會出現基金經理預期將會出現升市，並希望購入價值升市，並希望購入價值350350萬元的股票投資組

21、萬元的股票投資組合，但要到合，但要到3 3月月3030日才日才能得到所需資金能得到所需資金在在14,00014,000點買入點買入5 5張張3 3月份月份恒指期貨合約恒指期貨合約合約價值合約價值 = 14,000 = 14,000 x 50x 50元元 x 5 = 350x 5 = 350萬元萬元3 3月月3030日日恒指上升恒指上升10%10%股票投資組合的價值升股票投資組合的價值升至至385385萬港元萬港元在在15,20015,200點出售點出售5 5張張3 3月份月份恒指期貨合約恒指期貨合約盈利盈利 = 1,200 = 1,200 x 50x 50元元 x 5x 5 = 30 = 30

22、萬元萬元套戥n n同時買入一項資產及沽出相關資產，從而透過兩者之間的差價獲利n n如期貨價格 理論價格l l買入股票及沽出期貨買入股票及沽出期貨n n如期貨價格 邊際成本邊際成本問題討論n n頁358信用條件n n鼓勵盡早還款，提供現金折扣n n2 / 10, n / 30n n提高現金折扣l l見頁見頁359359的例題的例題n n延長信用期限l l見頁見頁360360的例題的例題問題討論n n頁360n n頁362收賬政策n n致電n n書面n n面晤n n委託專門收賬公司n n法律行動問題討論n n頁364第五章 財務管理6. 資本預算意義與種類意義與種類資本預算(Capital Bud

23、geting)是指企業本身長期投資的規劃與評估，包括購買、更新、改良長期資產(服務) ，以期擴充業務或改善營運，進而帶來現金流入、創造公司價值。企業的支出 n n收益支出收益支出(Revenue Expenditure)(Revenue Expenditure)l l例如電費、廣告費等，費用的支付與受例如電費、廣告費等，費用的支付與受益的時間皆發生在同一會計年度。益的時間皆發生在同一會計年度。 n n資本支出資本支出(Capital Expenditure) (Capital Expenditure) l l資本支出為長期性且不經常性發生的支資本支出為長期性且不經常性發生的支出，例如新廠房的設

24、置成本、機器設備出，例如新廠房的設置成本、機器設備的購買成本等，這些成本的效益會延伸的購買成本等，這些成本的效益會延伸到以後的會計年度。到以後的會計年度。l l資本支出一般是與長期資產的購買有關，資本支出一般是與長期資產的購買有關，往往支付的金額較大，一旦決策定案且往往支付的金額較大，一旦決策定案且付諸執行，則管理者不易變更其決定付諸執行，則管理者不易變更其決定 資本預算決策 n n接受或拒絕決策接受或拒絕決策(Acceptance-or-(Acceptance-or-rejection decision)rejection decision)l l決定是否接受某一特定的資本投資計畫，決定是否

25、接受某一特定的資本投資計畫，所需的資金已足夠或預期可達到？所需的資金已足夠或預期可達到？l l其決策準則是該計畫的預期效益要超過其決策準則是該計畫的預期效益要超過公司既定目標公司既定目標 n n資本分配決策資本分配決策(Capital-rationing (Capital-rationing decision)decision)或稱為偏好決策或稱為偏好決策(Preference (Preference selection) selection) l l如何把公司有限的資源，適當的分配到如何把公司有限的資源，適當的分配到各項投資計畫，使企業整體效益提昇各項投資計畫，使企業整體效益提昇 資本預算之

26、特性 n n投入資源數額龐大 n n時間期限較長 n n決策結果難以改變 n n與公司之長期策略或目標需密合 n n不可避免面對風險及不確定性 評估方法現金流量折現評估非現金流量折現評估現金流量折現 n n淨現值法(Net Present Value Method 簡稱 NPV) n n內部報酬率法(Internal Rate of Return Method 簡稱 IRR) n n獲利能力指數法(Profitability Index method 簡稱PI) 非現金流量折現 n n還本期間法(Payback Period Method) n n會計報酬率法(Accounting Rate

27、of Return；或平均報酬率(Average Rate of Return) 簡稱ARR 平均會計報酬率法平均會計報酬率法(ARR) 還本期與折現還本期法還本期與折現還本期法(PM) 淨現值法淨現值法(NPV) 內部報酬率法內部報酬率法(IRR) 淨現值與內部報酬率之比較淨現值與內部報酬率之比較 評估方法之比較與範例評估方法之比較與範例 企業採用資本預算方法之概況企業採用資本預算方法之概況 平均會計報酬率法 平均會計報酬率平均會計報酬率 (Average Accounting Return, AAR)：以會計資料為 基礎，評估投資計畫是否可行。分子淨利：會計報表中的稅後淨利(部分公司以稅前

28、淨利計算)分母平均投資：投資計畫案之平均帳面價值若AAR大於取捨標準，則接受該計畫；反之，若AAR小於取捨標準，則否決該計畫。年度年度0 01 12 23 34 4投資金額投資金額($4,000)($4,000)收入收入$5,000$5,0006,0006,0004,0004,0003,0003,000成本成本(3,000)(3,000)(3,600)(3,600)(2,400)(2,400)(1,800)(1,800)折舊折舊(1,000)(1,000)(1,000)(1,000)(1,000)(1,000)(1,000)(1,000)稅前盈餘稅前盈餘$1,000$1,0001,4001,4

29、00600600200200所得稅所得稅(250)(250)(350)(350)(150)(150)(50)(50)淨利淨利$750$7501,0501,050450450150150婷婷婷婷公司欲花費公司欲花費4,000,0004,000,000購買一批設備製造購買一批設備製造新產品新產品，設備的耐用年限為設備的耐用年限為4 4年年，以直線法折以直線法折舊舊，無殘值無殘值， 所得稅率所得稅率25% 25% ， 預計收入如預計收入如下下，請計算其請計算其AARAAR 。答案 優點優點優點優點： 易懂易用、會計資料易取得易懂易用、會計資料易取得易懂易用、會計資料易取得易懂易用、會計資料易取得 假

30、設收益是平穩假設收益是平穩假設收益是平穩假設收益是平穩缺點缺點缺點缺點： 未使用現金流量的觀念，且未考慮貨幣時間未使用現金流量的觀念，且未考慮貨幣時間未使用現金流量的觀念，且未考慮貨幣時間未使用現金流量的觀念，且未考慮貨幣時間價值，不夠客觀；價值，不夠客觀；價值，不夠客觀；價值，不夠客觀； 易受所使用的會計折舊方法而影響報酬率的易受所使用的會計折舊方法而影響報酬率的易受所使用的會計折舊方法而影響報酬率的易受所使用的會計折舊方法而影響報酬率的大小；大小；大小；大小；ARR的優與缺 n n還還本期間法本期間法 (Payback Period) (Payback Period) 或回收期間法或回收期

31、間法l衡量一專案現金流量從期初投入到回收原始成本所需要的時間(期數)。l評估準則：接受能在一定期間回收原始成本的計畫，且回收期間愈短愈好。還本期間法 例題例題1 1：成龍公司進行成龍公司進行A A投資計畫的原始投資金額為投資計畫的原始投資金額為$500$500萬萬，而公司在往後而公司在往後5 5年分別可回收年分別可回收$100$100萬萬、 $150$150萬萬、 $150$150萬萬、 $150$150萬及萬及$200$200萬萬，其現金其現金流量表如下流量表如下：答案 n優點：l易懂易用n缺點：l忽略了貨幣的時間價值l忽視過了還本期間之後的現金流量還本期的優與缺 n n即修正的還本期間法，

32、加入考即修正的還本期間法，加入考量每期現金回收的淨現金流量量每期現金回收的淨現金流量現值後，再計算其原始投資金現值後，再計算其原始投資金額的回收年限。額的回收年限。折現還本期間 (Discounted Payback Period )法 承上題承上題，假設資本成本為假設資本成本為10% 10% ，則該則該計畫之計畫之折現還本期間折現還本期間為何為何？答案 n優點：l易懂易用l考慮了貨幣的時間價值n缺點：l忽視過了還本期間之後的現金流量折現還本期的優與缺 n評估考量了貨幣的時間價值，將計評估考量了貨幣的時間價值，將計畫期間內所有的現金流量，以一適畫期間內所有的現金流量，以一適當的折現率折現，計算

33、這些現金流當的折現率折現，計算這些現金流量的現值總合後，即可求得計畫的量的現值總合後，即可求得計畫的淨現值淨現值 (NPV) n若若NPV為正，表示公司可獲利，可為正，表示公司可獲利，可接受該計畫；接受該計畫；n反之，反之，NPV若為負，則應拒絕該計若為負，則應拒絕該計畫。畫。n若同時考量兩個以上的互斥方案，若同時考量兩個以上的互斥方案，則應選擇則應選擇NPV最高的計畫。最高的計畫。淨現值法(Net Present Value, NPV) n估計預期投入的金額及各期回收的現金流量n選定適當的折現率n將各期的現金流量折現至期初後加總NPV法估計程序如下： 公式表達淨現值 (NPV)如下：以例題以

34、例題1 1的為例的為例，採用採用NPVNPV方式方式 計算如下計算如下：答案問題討論n頁380n#1a， NPVn#4b，NPV 內部報酬率法內部報酬率法 資本預算中，可透過原始成本與現金流量來求算該計畫所能提供之報酬率(亦即令NPV=0的折現率) ，此報酬率就叫做內部報酬率內部報酬率 (Internal Rate of Return, IRR)。 k* = IRR。 內部報酬率內部報酬率(IRR)(IRR)就是就是損益兩平損益兩平(Break-(Break-even)even)的概念的概念，一專案未來現金流量使用一專案未來現金流量使用IRRIRR折現折現，恰等於原始投入的成本恰等於原始投入的

35、成本，專案剛專案剛好不賺也不賠好不賺也不賠。若若IRRr*(IRRr*(必要報酬率必要報酬率) )，則接受該計畫則接受該計畫；反反之之，若若IRRr*IRR IRR y = 15%)，但以 NPV 來評估時並不盡然。 不同投資方案 NPV 與 IRR 之比較 n nXYXY方案之方案之NPVNPV均隨資金成本上升而變小。但均隨資金成本上升而變小。但在在6.22%(6.22%(銜接率銜接率,Cross Rate),Cross Rate)的前後有所不同。的前後有所不同。a.a.資本成本資本成本6.22%6.22%6.22%選擇選擇X X方案方案 即當資本成本大於即當資本成本大於銜接率時，運用銜接率

36、時，運用NPVNPV及及IRRIRR法評估結果一致法評估結果一致( (選擇選擇X X方案方案) )。但當。但當資本成本資本成本小於小於銜接率時，銜接率時，IRRIRR仍獨斷地選擇仍獨斷地選擇X X方案而方案而NPVNPV則建議則建議Y Y方案方案，兩種評估方法在決策上導，兩種評估方法在決策上導致衝突。致衝突。計算銜接率的方式 NPVx=NPVYn nIRR法：假設各期淨現金流入的再投資率為IRR。(公司收到 CF後，每期的再投資報酬率為 IRR，但市場上並不見得有這麼好的投資機會 。 )n nNPV法：隱含所有現金流量均以資本成本再投資，較為合理。2. 2. 投資計劃的規模投資計劃的規模年度年

37、度L L 方案方案S S 方案方案0 0($1,000 ($1,000 萬萬) )($500 ($500 萬萬) )1 1400 400 萬萬300 300 萬萬2 2500 500 萬萬300 300 萬萬3 3600 600 萬萬200 200 萬萬4 4300 300 萬萬200 200 萬萬NPVNPV ( (折現率折現率 10%)10%)$432.55 $432.55 萬萬$307.53 $307.53 萬萬IRRIRR28.9%28.9%38.9%38.9%以以 IRRIRR 比較比較 選擇選擇 S S 方案方案。以規模來看以規模來看，L L 方案方案 NPVNPV 較高較高 選擇

38、選擇 L L 方案方案。若決策者未仔細衡量投資規模，只用IRR來比較互斥計畫，易產生偏差。假設新新公司的資本成本為10%，現有L與S兩個互斥投資計畫，預期之現金流量如下：評估方法之比較與範例評估方法之比較與範例 必須考慮貨幣時間價值必須考慮貨幣時間價值。必須將所有的現金流量都考慮進去必須將所有的現金流量都考慮進去。能讓決策者在互斥方案中選出最佳的方能讓決策者在互斥方案中選出最佳的方案案，使公司的價值極大使公司的價值極大。良好之評估方法應具三項特質：資本預算方法之比較資本預算方法之比較方方 法法還本期間還本期間折現還本折現還本期間期間淨現值法淨現值法 (NPV)(NPV)內部報酬率內部報酬率法法

39、 (IRR)(IRR)修正後內部修正後內部報酬率報酬率折現率折現率無無資本成本資本成本資本成本資本成本IRRIRRMIRRMIRR評評估估獨獨立立選擇低於公司所設期選擇低於公司所設期限者限者NPVNPV 0 0IRRIRR 資本資本成本成本MIRRMIRR 資資本成本本成本標標準準互互斥斥選擇回收期間較短者選擇回收期間較短者選擇選擇 NPV NPV 較高者較高者選擇選擇 IRR IRR 較較大者大者選擇選擇 MIRR MIRR 較高者較高者 計算簡單計算簡單。 考慮了投資案的所有現金流量考慮了投資案的所有現金流量。 考慮了貨幣時間價值考慮了貨幣時間價值。優優 點點 可作為投資案的流可作為投資案

40、的流動性風險指動性風險指標標。 符合追求股東財符合追求股東財富極大化的目標富極大化的目標。 當投資案的規模當投資案的規模不同時不同時，運用此法運用此法較佳較佳。 能直接表達投資案的報能直接表達投資案的報酬率酬率，符合直覺符合直覺，易於比易於比較與分析較與分析。缺缺 公司設定回收期限之公司設定回收期限之標準過於主觀標準過於主觀。 折現率對折現率對折現值的影折現值的影響頗大響頗大，實實務上不易取務上不易取得得精確的折精確的折 IRR IRR 會與會與 NPV NPV 產生衝產生衝突突。 MIRR MIRR 可能可能會與會與 NPV NPV 產產生衝突生衝突。點點 忽略了還忽略了還本期間後的本期間後

41、的現金流量現金流量。 未考慮貨未考慮貨幣時間價值幣時間價值。 忽略了忽略了折現還本折現還本期間後的期間後的現金流量現金流量。現率現率。 有多重根有多重根 ( (數個數個 IRR) IRR) 問題問題。 現金流入現金流入的再投資率的再投資率為為 IRRIRR，並並不合理不合理。 不易取得精不易取得精準的折現率準的折現率。方方 法法還本期間還本期間折現還本折現還本期間期間淨現值法淨現值法 (NPV)(NPV)內部報酬率內部報酬率法法 (IRR)(IRR)修正後內部報修正後內部報酬率酬率 例例、方案之比較方案之比較 ( (不同的準則會有不同的決策不同的準則會有不同的決策) ) 年度年度A A 方案方

42、案B B 方案方案C C 方案方案0 0($3,000)($3,000)($3,000)($3,000)($1,500)($1,500)1 11,9001,9006006005005002 21,1001,100800800120012003 38008001,2001,2001501504 43003002,0002,000160160H公司欲進行一投資計畫，針對ABC三方案加以評估，資本成本10% ，該公司預測之現金流量如下，請分別以還本期間、折現還本期間 、 NPV 、 IRR 、 MIRR等方法評估 ABC三方案。方案方案還本期間還本期間折現還本期折現還本期NPVNPVIRRIRRMI

43、RRMIRRA A2 2 年年2.61 2.61 年年$442.04$442.0418.95%18.95%( ( ) )13.85%13.85%B B3.2 3.2 年年3.65 3.65 年年$474.22$474.22( ( ) )15.80%15.80%14.11%14.11%( ( ) )C C1.83 1.83 年年( ( ) )2.48 2.48 年年( ( ) )$168.27$168.2716.30%16.30%12.96%12.96%若ABC三方案為互斥方案，應選擇哪一方案？若ABC三方案為獨立方案，則執行程序如何？美國大型公司使用資本預算方法狀況美國大型公司使用資本預算方法

44、狀況方方 法法19591959196419641970197019751975197719771979197919811981還本期間還本期間34%34%24%24%12%12%15%15%9%9%10%10%2%2%平均會計報酬率平均會計報酬率 (AAR)(AAR)3434303026261010252514141111內部報酬率內部報酬率 (IRR)(IRR)1919383857573737545460606565淨現值淨現值 (NPV)(NPV)2626101017171717第八節第八節 企業採用資本預算方法之概況企業採用資本預算方法之概況 1. 1. 美國概況美國概況 美國大公司和多

45、國籍企業資本預算實務的比較美國大公司和多國籍企業資本預算實務的比較美國大公司美國大公司多國籍企業多國籍企業使用百分比使用百分比主要方法主要方法次要方法次要方法還本期間還本期間80.3%80.3%5.0%5.0%37.6%37.6%平均會計報酬率平均會計報酬率 (AAR)(AAR)59.059.010.710.714.614.6內部報酬率內部報酬率 (IRR)(IRR)65.565.565.365.314.614.6淨現值淨現值 (NPV)(NPV)67.667.616.516.530.030.0其他其他2.52.53.23.2美國企業使用資本預算方法之情形 2. 2. 台灣概況台灣概況 台灣企

46、業資本預算評估方法使用情形 資本預算的評估方法摘要 評核方法 n n平均收益率 Average rate of return(ARR)n n回收期Payback periodl l無考慮現金流量無考慮現金流量l l貨幣的時間值貨幣的時間值n n淨現值Net present value(NPV)n n內部報酬率Internal rate of return (IRR)第五章 財務管理7. 預算的使用編製預算的作用n n計劃n n協調n n控制預算的體系n n營運預算l l銷售預算銷售預算l l生產預算生產預算l l銷售與管理費用預算銷售與管理費用預算n n財務預算l l現金預算現金預算l l損益

47、預算表損益預算表l l資產負債預算表資產負債預算表n n資本預算編制預算的人員n n較大企業l l預算委員會預算委員會l l管理人員管理人員l l各部門主管各部門主管n n小企業l l東主東主l l高級人員高級人員編製程序n n銷售預算 sales budgetl l趨勢預算法趨勢預算法l l指數相關法指數相關法l l市場調查法市場調查法l l主觀判斷法主觀判斷法編製程序n n生產預算production budgetl l生產量預算生產量預算quantities product quantities product budgetbudgetl l直接材料預算直接材料預算direct mate

48、rial direct material budgetbudgetl l直接人工預算直接人工預算direct labor budget direct labor budget l l製造費用預算製造費用預算manufacturing cost manufacturing cost budgetbudgetl l期末製成品存貨預算期末製成品存貨預算 n n銷售費用預算n n管理費用預算n n現金預算n n損益預算表n n資產負債預算表問題討論n n現金預算和其他預算有甚麼分別預算的檢定n n檢查差異n n適當調整問題討論n n頁394第五章 財務管理8. 收益及成本收益n n收益 成本 -利潤n

49、 n收益 =成本 -損益兩平n n收益 虧損 n n固定成本 fixed costl l租金租金l l經常性費用經常性費用n n變動成本variable costsl l銷貨成本銷貨成本n n總成本total costsl lfixed cost + total costsfixed cost + total costs成本損益平衡分析n nBreak even analysisn nBreak even pointn nQ=F/(P-V)n n平衡量=固定成本/(單價-變動成本)損益平衡分析 -假設n n固定成本 /變動成本n n成本 /售價短時間不變n n生產效率和成本不變n n產量/銷量一致分析假設條件變化對平衡點的影響n n單位價格改變l l上升上升l l下降下降n n固定成本改變l l上升上升l l下降下降n n變動成本變動l l上升上升l l下降下降問題討論n n頁406線性損益平衡分析的限制n n產品價格會改變n n變動成本會改變n n用過去的數據n n適用短期分析問題討論n n頁409問題討論n n頁409