择期掉期套汇套利知识讲解

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1、第二节 择期外汇交易与掉期外汇交易 一、择期交易一、择期交易（一）概念（一）概念指进行外汇远期交易时，不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围。这就是说客户对交割日在约定期限内有选择权。在择期交易中，与固定交割日远期交易不同的是：顾客拥有选择交割日期的主动权，而银行拥有选择交割汇率的主动权。这是对银行承担风险的一种补偿，也是顾客拥有选择交割日主动权应付的代价。 例：某日市场汇率如下：例：某日市场汇率如下：GBP/USD USD/JPY起算日起算日即期汇率即期汇率1.7320/30 119.10/20 4月月6日日 1个月个月 20/10 40/30 5月月6日日 2个月个月 40/30 70

2、/60 6月月6日日 3个月个月 70/60 100/90 7月月6日日问：问：1.客户用英镑向银行购买期限为5月6日6月6日的择期远期美元，银行用哪个汇率？2.客户向银行出售期限为5月6日7月6日的择期远期日元，买入远期美元，银行采用哪个价格？银行关于择期交易的定价原则银行关于择期交易的定价原则银行买入单位货币， 若单位货币升水，按择期第一天的远期汇率计算，反之，按最后一天的计算。银行卖出单位货币， 若单位货币升水，按择期最后一天远期汇率，反之，反是 三、掉期交易三、掉期交易 （swap）1 1、掉期交易的概念（、掉期交易的概念（SwapSwap）是指将货币相同、金额相同，而方向相反、是指将

3、货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的交割期限不同的两笔或两笔以上两笔或两笔以上的外汇交的外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇易结合起来进行，也就是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的进和卖出的交割日期交割日期不同。进行掉期交易不同。进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。的目的也在于避免汇率变动的风险。 2 2、掉期交易的种类、掉期交易的种类（1 1）即即期期对对远远期期（Spot Spot against against ForwardForward），即即买买进进或或卖卖出出一一笔笔现现汇汇的的同同时时，卖卖出

4、出或或买买进进一一笔笔期期汇汇。期期汇汇的的交交割割期期限限大大都都为为一一星星期期、一一个个月月、二二个个月月、三三个个月月、六六个个月月，这这是是掉掉期期交交易易常常见见的的形形式式。在在短短期期资资本本输输出出入入中中，如如果果将将一一种种货货币币调调换换成成另另一一种种货货币币，通通常常需需要要做做这这种种形形式式的的掉掉期期交交易易，即即在在期期汇汇市市场场上上抛抛售售或或补补进进，以以避避免免外外币币资资产产到到期期时时外外币币汇汇率率下下跌跌，或或外外币币负债到期时外币汇率上涨。负债到期时外币汇率上涨。（2）远期对远期（）远期对远期（Forward to Forward），），是

5、指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额是指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额相同而方向相反的两笔交易。相同而方向相反的两笔交易。 3 3、掉掉期期交交易易与与一一般般套套期期保保值值的的区区别别（hedgehedge）。掉掉期期交交易易实实质质上上是是一一种种特特殊殊的的套套期期保保值值的的做做法法。但与一般的套期保值不同：但与一般的套期保值不同：（1 1）一一般般的的套套期期保保值值是是用用期期货货合合约约，而而掉掉期期交易必须用远期合约进行保值；交易必须用远期合约进行保值；（2 2）掉掉期期的的第第二二笔笔交交易易须须与与第第一一笔笔交交易易同同时时进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之

6、后；进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后；（3）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。完全的套期保值。 四、套汇和套利交易四、套汇和套利交易(arbitrage) 1 1、套汇、套汇（1 1）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点。）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点。【例例题题3 31515】在在纽纽约约外外汇汇市市场场，1 1美美元元=1.6920=1.6920马马克克。在在法法兰兰克克福福外外汇汇市市场场，1 1美美元元=1.7120=1.7120马马克克，假设

7、你有假设你有1 1美元如何套汇？美元如何套汇？解解：在在法法兰兰克克福福卖卖美美元元（买买马马克克），在在纽纽约约外外汇汇市场买美元（卖马克）。市场买美元（卖马克）。套汇收益为：套汇收益为：1.7120/1.692110.01176美元美元 【例例题题3 31616】在在香香港港和和新新加加坡坡等等地地有有一一个个境境外外的的人人民民币币市市场场，由由于于对对人人民民币币升升值值的的预预期期，该该市市场场20042004年年到到20052005年年期期间间美美元元对对人人民民币币汇汇率率一一般般在在1 1美美元元7.87.8人人民民币币左左右右，假假设设我我国国外外汇汇市市场场1 1美美元元8

8、.48.4人民币，你有人民币，你有100100万美元如何套汇？获利多少？万美元如何套汇？获利多少？先先把把100100万万美美元元换换成成840840万万人人民民币币，然然后后到到境境外外市市场场换成换成107.69107.69万美元，获利万美元，获利7.697.69万美元。万美元。NDF（non-deliverable forward.）无本金交割远）无本金交割远期外汇交易，主要针对有外汇管制的国家，从事国期外汇交易，主要针对有外汇管制的国家，从事国际贸易的企业为规避汇率风险，在境外某个市场从际贸易的企业为规避汇率风险，在境外某个市场从事远期外汇交易规避汇率风险的工具。事远期外汇交易规避汇率

9、风险的工具。 （2 2）三三角角套套汇汇。牵牵涉涉到到三三种种货货币币，甚甚至至三三个个不不同同的的市市场。场。【例例题题3 31717】在在伦伦敦敦外外汇汇市市场场1 1英英镑镑=1.6812=1.6812美美元元，1 1美美元元=1.6920=1.6920马马克克。在在法法兰兰克克福福外外汇汇市市场场，1 1英英镑镑=2.8656=2.8656马克。问有马克。问有1 1英镑如何套汇？英镑如何套汇？第第一一步步：要要将将其其转转化化为为双双边边套套汇汇的的例例子子来来求求解解。先先计计算算出出在在伦伦敦敦外外汇汇市市场场，1 1英英镑镑=2.8446=2.8446马马克克，再再对对比比发发现

10、法兰克福英镑比伦敦贵；现法兰克福英镑比伦敦贵；第二步：在法兰克福卖第二步：在法兰克福卖1 1英镑得到英镑得到2.86562.8656马克；马克；第三步：在伦敦市场用第三步：在伦敦市场用2.86562.8656马克马克1.00741.0074英镑英镑获利获利0.0074英镑。英镑。 【例题【例题3 31818】假定某日下列市场报价为：】假定某日下列市场报价为：纽纽 约约 外外 汇汇 市市 场场 即即 期期 汇汇 率率 为为 USD/CHFUSD/CHF1.5349/891.5349/89，伦敦外汇市场伦敦外汇市场GBP/USDGBP/USD：1.6340/701.6340/70，苏黎世外汇市场苏

11、黎世外汇市场 GBP/CHF GBP/CHF2.5028/482.5028/48。如果不考虑其他费用，某瑞士商人以如果不考虑其他费用，某瑞士商人以100万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润? 解：第一步：算出伦敦解：第一步：算出伦敦/ /纽约外汇市场上的套汇汇率为：纽约外汇市场上的套汇汇率为：GBP/CHFGBP/CHF2.5080/1922.5080/192GBP/CHFGBP/CHFGBP/USDGBP/USDUSD/CHFUSD/CHF1.63401.63401.53491.53492.50802.50801.63701.6370L 5389L 538

12、92.51922.5192第第二二步步：苏苏黎黎世世GBP/CHFGBP/CHF2.5028/48 2.5028/48 和和套套算算汇汇率率GBP/CHFGBP/CHF2.5080/1922.5080/192比比较较 ，发发现现苏苏黎黎世世英英镑镑便便宜宜。瑞瑞士士商商人人用用100100万万法法郎郎在苏黎世买进英镑在苏黎世买进英镑39.923339.9233万（银行卖出英镑）万（银行卖出英镑）即即100100万万2.50482.504839.923339.9233万万第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元65.234765.2347万万39.923339.9

13、233万万1.63401.634065.234765.2347万万第四步：该商人用该美元在纽约买回第四步：该商人用该美元在纽约买回100.1288100.1288万瑞士法郎万瑞士法郎65.234765.23471.53491.5349100.1288100.1288万瑞士法郎万瑞士法郎第五步：第五步：100.1288100.1288一一1001000128801288万瑞士法郎万瑞士法郎若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来0.1288万瑞士法万瑞士法郎的套汇利润郎的套汇利润 2、套利、套利 （1 1）抛补套利）抛补套利（Covered-Inter

14、est ArbitrageCovered-Interest Arbitrage，CIACIA）在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以保

15、证所赚取的是无风险的收益。保证所赚取的是无风险的收益。 【例题【例题3 31919】抛补套利】抛补套利某某一一时时期期，美美国国金金融融市市场场上上定定期期存存款款利利率率为为年年率率12%12%，英英国国金金融融市市场场上上定定期期存存款款利利率率为为年年率率8 8。在在这这种种情情况况下下，资资金金就就会会从从英英国国流流向向美美国国，牟牟取取高高利利。英英国国投投资资者者以以8%8%的的年年利利率率向向银银行行借借人人1010万万英英镑镑，购购买买美美元元现现汇汇存存人人美美国国银行，作三个月的短期套利。银行，作三个月的短期套利。（1 1）假假设设GBPlGBPlUSD2USD2，三三个

16、个月月之之间间汇汇率率保保持持不不变变求求套套利利净收益。净收益。（2 2）假假定定即即期期汇汇率率为为GBPlGBPlUSD2USD2，三三个个月月后后汇汇率率变变为为GBPl=USD2.1GBPl=USD2.1，求套利净收益。，求套利净收益。（3 3）三个月后，汇率为）三个月后，汇率为GBPlGBPlUSDl.95USDl.95，求套利净收益。，求套利净收益。（4）假设三个月的美元期汇贴水）假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利的点，计算抛补套利的净收益。净收益。 （1 1）如如果果从从银银行行以以年年率率8 8借借入入1010万万英英镑镑，不考虑汇率变化该投资者套利净利润：不考虑汇

17、率变化该投资者套利净利润：10104%4%3/123/1210001000英镑。英镑。这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率保持不变前提下的结果。三个月以后，如保持不变前提下的结果。三个月以后，如果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利可图，甚至还可能亏损。可图，甚至还可能亏损。 （2 2）第第一一步步：即即期期汇汇率率为为GBPlGBPlUSD2USD2，1010万万英英镑镑按按照照即期汇率换为美元：即期汇率换为美元：10102 22020万美元万美元第二步：三个月后投资者可获得的投资本息：第二步：三个月后投资者可获得的投资本

18、息：10102(1+12%2(1+12% 3/12)=206000 3/12)=206000美元美元第三步：把美元再换回英镑第三步：把美元再换回英镑206000 /2.1206000 /2.19809598095英镑，英镑，第四步：亏损第四步：亏损1010 98095 98095 19051905英镑。英镑。扣除支付的利息：扣除支付的利息：10108%8% 3/12 = 2000 3/12 = 2000英镑英镑投资者亏损总额：投资者亏损总额：190519052000200039053905英镑。英镑。注意：三个月美元贬值率（注意：三个月美元贬值率（2.12）/ 25，而三，而三个月利差只有个月

19、利差只有1，货币贬值带来的损失大于套利的收，货币贬值带来的损失大于套利的收益。益。 （ 3 3） 三三 个个 月月 后后 ， 美美 元元 汇汇 率率 上上 升升 为为 GBPlGBPlUSDl.95USDl.95，英英国国投投资资者者收收进进的的美美元元投投资资本本息息206000206000美美元元就就可以兑换成可以兑换成105641105641英镑，毛利英镑，毛利56415641英镑。英镑。扣扣除除成成本本20002000英英镑镑后后净净收收益益额额 36413641英英镑镑，其其中中26412641英英镑镑为为汇汇率率差差价价收收益益。因因此此，纯纯粹粹的的套套利利行行为为具具有有外外汇

20、汇投投机机的的性性质质，为为现现汇汇投投机机的的主主要要形式。形式。 三个月美元汇率升值三个月美元汇率升值2.5，而利差只有，而利差只有1。 （4 4）三三个个月月的的美美元元期期汇汇贴贴水水1010点点，也也就就是是远远期汇率为期汇率为GBPlGBPlUSD2USD200100010英英国国投投资资者者在在买买人人美美元元现现汇汇存存人人美美国国银银行行的的同同时时，卖卖出出三三个个月月期期的的美美元元期期汇汇，不不论论以以后后美美元元汇汇率率如如何何变变动动，他他都都可可以以确确保保赚赚取取一一定定的的利利息息收益。（即期买入美元，远期卖出美元）收益。（即期买入美元，远期卖出美元）三三个个

21、月月后后，他他将将投投资资的的本本息息206000206000美美元元按按GBPlGBPlUSD2.0010USD2.0010换回英镑。换回英镑。206000/2.0010=10.2949206000/2.0010=10.2949（毛利（毛利29482948英镑）英镑）扣扣除除20002000英英镑镑利利息息，仍仍可可净净赚赚949949英英镑镑（实实现现真正的无风险套利）真正的无风险套利）【例例题题3 32020】如如果果纽纽约约市市场场上上年年利利率率为为8 8，伦伦敦敦市市场场的的年年利利率率为为6 6。伦伦敦敦外外汇汇市市场场的的即即期期汇汇率率为为GBPl=USDl.6025/35G

22、BPl=USDl.6025/35，3 3个个月月掉掉期期率率为为30/4030/40(1)(1)求求3 3个个月月的的远远期期汇汇率率，并并说说明明升升贴贴水水情况。情况。(2)(2)若若某某投投资资者者拥拥有有1010万万英英镑镑，他他应应投投放放在在哪哪个个市市场场上上有有利利？假假定定汇汇率率不不变变说说明明投投资资过过程程及及获利情况（不考虑买入价和卖出价）。获利情况（不考虑买入价和卖出价）。 (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应如何操作如何操作? 套利的净收益为多少？套利的净收益为多少？ 解：解：（1 1） 求三个月的远期汇率。求三个月的

23、远期汇率。GBP1=USDGBP1=USD（ 1.60251.6025 0.00300.0030） （ 1.60351.60350.00400.0040）GBP1=USD l.60551.6075GBP1=USD l.60551.6075远期美元贴水，英镑升水。远期美元贴水，英镑升水。（2 2） 如如果果有有1010万万英英镑镑套套利利，应应该该先先把把英英镑镑兑兑换换为为美美元元，到到期期再再换换回回英英镑镑，假假设设汇汇率率不不变变三个月套利收益为：三个月套利收益为：10*(8%-6%)*3/12=500GBP 10*(8%-6%)*3/12=500GBP 净收益净收益10【 （181/4

24、）（）（161/4）】）】500GBP (3)(3)若若投投资资者者采采用用掉掉期期交交易易来来规规避避外外汇汇风风险险，先先按按即即期期把把英英镑镑兑兑换换为为美美元元，同同时时和和银银行行签签订订一一份份把把美美元元兑兑换换为为英英镑镑的的远远期期和和约约，三三个个月月后后在在美美国国获获得得的的本本利利和和，按按照照约约定定远远期期汇汇率率兑兑换换为为英英镑镑，扣扣除除成成本本后后实实现现无无风风险套利，获利为：险套利，获利为： 第一步：第一步：10101. 60251. 602516.02516.025美元美元第二步：第二步：16.02516.025（1 18 83/123/12）16

25、.345516.3455第三步：第三步：16.3455/1.607516.3455/1.607510.168210.1682英镑英镑第四步：第四步：16821682利息净收益：利息净收益：支付利息：支付利息：10106 63/123/1215001500英镑英镑16821500182英镑英镑 第三节第三节 金融衍生品市场金融衍生品市场 一、外国货币期货（一、外国货币期货（futurefuture）1 1、外国货币期货定义、外国货币期货定义外国货币期货交易很像外汇市场上的远期外国货币期货交易很像外汇市场上的远期交易，签订货币期货交易合同的买卖双方交易，签订货币期货交易合同的买卖双方约定在将来某时

26、刻，按既定的汇率，相互约定在将来某时刻，按既定的汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。交割若干标准单位数额的货币。 2、货币期货交易和外汇远期交易区别、货币期货交易和外汇远期交易区别 （1）期货交易具有标准化的合同规模。）期货交易具有标准化的合同规模。 （2）期货交易具有固定的到期日。）期货交易具有固定的到期日。 （3）两种交易的定价方式不同。）两种交易的定价方式不同。 （4）远期合约没有保证金交易，期货合）远期合约没有保证金交易，期货合约属于保证金的信用交易。约属于保证金的信用交易。 （5）期货交易都有固定的交易场所，是）期货交易都有固定的交易场所，是在交易所大厅内的交易。在交易所大厅内的交

27、易。 （6）从事期货交易需支付佣金。）从事期货交易需支付佣金。 【例例题题3 32121】英英国国某某公公司司进进口口1515万万美美元元商商品品，三三个个月月后后付付款款，伦伦敦敦市市场场美美元元对对英英镑镑的的即即期期汇汇率率为为1 1英英镑镑1.51.5美美元元，预预测测美美元元将将升升值值，英英国国公公司司为为避避免免汇汇率率风风险险，从从期期货货市市场场买买进进3 3个个月月的的远远期期美美元元合合同同3 3个个( (以以英英镑镑买买美美元元期期货货标标准准化化合合同同为为5 5万万美美元元) )， 三三个个月月期期货货合合同同协协议议价价格格为为1 1英镑英镑1 14545美元。美

28、元。(1)(1)三三个个月月后后市市场场汇汇率率变变为为1 1英英镑镑1 12 2美美元元，问问公公司司是是否达到保值目标、盈亏如何？否达到保值目标、盈亏如何？(2) (2) 三三个个月月后后市市场场汇汇率率变变为为1 1英英镑镑1 16 6美美元元，问问公公司司是是否达到保值目标、盈亏如何？否达到保值目标、盈亏如何？解解： (1)(1)市市场场美美元元果果然然升升值值如如果果没没有有期期货货和和约约要要支支付付：15/1.215/1.212.512.5万英镑万英镑按期货和约协议价格支付：按期货和约协议价格支付：15/1.4515/1.4510.4110.41万英镑万英镑不不仅仅达达到到保保值

29、值目目的的还还少少支支付付：12.512.510.4110.412.092.09万万英英镑（盈利）镑（盈利）（2 2） 市市场场美美元元不不仅仅没没有有升升值值反反而而贬贬值值，按照市场汇率支付：按照市场汇率支付：15/1.615/1.69.3759.375万英镑万英镑按期货和约协议价格支付：按期货和约协议价格支付：15/1.4515/1.4510.4110.41万英镑万英镑不仅没有达到保值目的还多支付：不仅没有达到保值目的还多支付：10.419.3751.035万英镑（亏损）万英镑（亏损） 二、货币期权交易二、货币期权交易 (option)1 1、期权的概念、期权的概念期权合同是在未来某时期

30、行使合同按协议价格买卖金期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约。期权分为：融工具的权利而非义务的契约。期权分为：买权（买权（Call Option）也称看涨期权）也称看涨期权卖权（卖权（Put Option）也称看跌期权）也称看跌期权期权合同的买方为取得这一承诺要付出一定的代价，期权合同的买方为取得这一承诺要付出一定的代价，即期权的价格（即期权的价格（PremiumPremium）。）。 期权合同还有欧式和美式之分，欧式期权的买方只能期权合同还有欧式和美式之分，欧式期权的买方只能在到期日行使合同，而美式期权可以在合同到期前的在到期日行使合同，而美式期权可以在合

31、同到期前的任何一天行使合同。任何一天行使合同。 2、看涨期权的盈亏分析、看涨期权的盈亏分析 资资者者A A和和B B分分别别为为看看涨涨期期权权的的买买方方和和卖卖方方，他他们们就就X X（石石油油）达达成成期期权权交交易易，期期权权的的有有效效期期为为3 3个个月月，协协议议价价格格5050美美元元一一桶桶，和和约约规规定定股股票票数数量量100100桶桶，期期权权费费3 3元元/ /桶桶（期期权权费费300300美美元元），在在未未来来的的3 3个个月月中中投投资资者者A A会会有有几几种种不不同的盈亏情况：同的盈亏情况： （1 1）X X价格价格5050美元，投资者不会行使期权，亏损额期

32、权费美元，投资者不会行使期权，亏损额期权费300300美元；美元；（2 2）X X价格价格5050元美元，投资者无论是否行使期权，亏损额期权费元美元，投资者无论是否行使期权，亏损额期权费300300元；元；（3 3） 5050美美元元XX价价格格5353（协协议议价价期期权权费费），投投资资者者行行使使期期权权，亏亏损损减减少少300300元；元；（4 4）5050美元美元X 协议价期权费，盈利。价格上涨越大，盈利越多；协议价期权费，盈利。价格上涨越大，盈利越多；（6 6）如果期权价格上涨可以出售期权获利。）如果期权价格上涨可以出售期权获利。看涨期权买方盈亏图看涨期权买方盈亏图 看涨期权卖方盈

33、亏图看涨期权卖方盈亏图 3、看跌期权的盈亏分析、看跌期权的盈亏分析 投投资资者者A A和和B B分分别别为为看看跌跌期期权权的的买买方方和和卖卖方方，他他们们就就y y公公司司股股票票达达成成期期权权交交易易，期期权权的的有有效效期期为为3 3个个月月，协协议议价价格格100100元元一一股股，和和约约规规定定股股票票数数量量100100股股，期期权权费费4 4元元/ /股股，在在未未来来的的3 3个个月月中中投投资资者者A A会会有有几种不同的盈亏情况：几种不同的盈亏情况：（1 1）y y公公司司股股价价100100元元，投投资资者者不不会会行行使使期期权权，亏亏损损额额期期权权费费4004

34、00元；元；（2 2）y y公公司司股股价价100100元元，投投资资者者无无论论是是否否行行使使期期权权，亏亏损损额额期期权权费费400400元；元；（3 3）协协议议价价- -期期权权费费yy公公司司股股价价 100100元元，投投资资者者行行使使期期权权，亏亏损损减少减少400400元；元；（4 4）y y公司股价协议价公司股价协议价- -期权费，投资者行使期权不盈不亏；期权费，投资者行使期权不盈不亏；（5 5）y y公司股价公司股价96(96(协议价协议价- -期权费期权费) )，盈利；，盈利；（6 6）如果期权价格上涨可以出售期权获利。）如果期权价格上涨可以出售期权获利。看跌期权买方

35、盈亏图看跌期权买方盈亏图 看跌期权卖方盈亏图看跌期权卖方盈亏图 4 4、期权合同的价值、期权合同的价值内在价值市场价格协议价格，期权有效期内的任内在价值市场价格协议价格，期权有效期内的任何时点上买方行使期权所得到的收益。何时点上买方行使期权所得到的收益。 实值实值(In the Money)。就买权而言，是指其交易货币即。就买权而言，是指其交易货币即期市场价格高于合同协定价格。就卖权而言，是指其期市场价格高于合同协定价格。就卖权而言，是指其交易货币即期市场价格低于合同的协定价格。交易货币即期市场价格低于合同的协定价格。虚虚值值(Out (Out of of the the Money)Mone

36、y)。就就买买权权而而言言，是是指指其其交交易易货货币币的的即即期期市市场场价价格格低低于于合合同同协协定定价价格格。就就卖卖权权而而言言，是指其交易货币的即期市场价格高于合同协定价格。是指其交易货币的即期市场价格高于合同协定价格。两平两平(At the Money)。指合同行使时，其交易货币的。指合同行使时，其交易货币的即期市场价格接近或等于合同协定价格。即期市场价格接近或等于合同协定价格。 5 5、影响期权费的主要因素、影响期权费的主要因素第一、期权的内在价值（同方向变动）第一、期权的内在价值（同方向变动）第二、期权和约的有效期限第二、期权和约的有效期限第三、期权标的物的市场价格变动趋势第

37、三、期权标的物的市场价格变动趋势和活跃程度和活跃程度 【例例题题3 32222】假假设设某某客客户户用用美美元元购购买买了了德德国国马马克克的的看看涨涨买买权权，总总额额为为2525万万马马克克（一一份份马马克克期期权权合合同同数数额额为为6.256.25万万马马克克，所所以以要要购购买买四四份份合合同同）。合合同同协协议议价价格格为为每每1 1马马克克0.600.60美美元元，期期限限为为两两个个月月。期期权权价价格格为为每每马马克克2 2美美分分，总总额为额为50005000美元。美元。 基础交易货币：德国马克基础交易货币：德国马克(DEM)(DEM)合同规模：合同规模：DEM25 DEM

38、25 万万(62500(625004)4)合同期限：合同期限：2 2个月个月协定价格：协定价格：USD0.60/DEMUSD0.60/DEM期权价格：期权价格：USD5000(每马克每马克2美分美分) 三、货币互换和利率互换三、货币互换和利率互换 1 1、互换的概念（、互换的概念（SwapSwap）所所谓谓互互换换是是指指当当事事双双方方同同意意在在预预先先约约定定的的时时间间内内，直直接接或或通通过过一一个个中中间间机机构构来来交交换换一一连连串串付付款款义义务务的的金金融融交交易易。主主要要有有货货币币互互换换和和利利率率互互换换两两种种类类型。型。货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相

39、同货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。交易双方在期初交换两种不同货币的本金，务。交易双方在期初交换两种不同货币的本金，在后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期在后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期互换。互换。 2 2、货货币币互互换换程程序序通通常常两两种种货货币币都都使使用固定利率。用固定利率。（1 1）初期本金互换；）初期本金互换；（2 2）利息互换；）利息互换；（3）到期日本金的再次互换。）到期日本金的再次互换。 3 3、利率互换、利率互换利利率率互互换换是是指指交交易易双双方方在在债债务

40、务币币种种相相同同的的情情况况下下，互互相相交交换换不不同同形形式式利利率率的的一一种种预预约约业业务务。利利率率互互换换由由于于双双方方交交换换的的利利率率币币种种是是同同一一的的，故故一一般般采采取取净净额额支支付付的的方方法法来来结结算算。利利率率互互换换有两种形式有两种形式（1 1）息息票票互互换换（Coupon Coupon SwapsSwaps），即即固固定定利利率对浮动利率的互换。率对浮动利率的互换。（2）基础互换（）基础互换（Basis Swaps），即双方以），即双方以不同参照利率互换利息支付（例如美国优惠利不同参照利率互换利息支付（例如美国优惠利率对率对LIBOR）。）。

41、【例题【例题323】假如两个公司都希望筹措】假如两个公司都希望筹措5年期年期1000万美元资金。万美元资金。A公司由于资信公司由于资信等级较高，在市场上无论筹措固定利率等级较高，在市场上无论筹措固定利率资金，还是筹措浮动利率资金利率比资金，还是筹措浮动利率资金利率比B公公司优惠。司优惠。A公司计划筹措浮动利率美元资公司计划筹措浮动利率美元资金，而金，而B公司打算筹措固定利率美元资金。公司打算筹措固定利率美元资金。假定银行安排这笔互换拿假定银行安排这笔互换拿10个基点，问个基点，问各自筹资成本及各自筹资成本及5年节约利息支出？年节约利息支出？ A公司B公司差额差额信用评级信用评级AAABBB固定

42、利率筹资固定利率筹资成本成本1011.21.2浮动利率筹资浮动利率筹资成本成本LIBOR+0.30%LIBOR+1.00%0.7净利差净利差0.5银行拿银行拿1010个基个基点后点后0.4固定利率的差额：固定利率的差额：11.211.210101.21.2浮动利率的差额：浮动利率的差额： （ LIBOR+1.00% LIBOR+1.00%） （LIBOR+0.30%LIBOR+0.30%）0.70.7净差额净差额 1.2 1.20.70.70.50.5银银行行拿拿走走1010个个基基点点就就是是0.10.1，实实际际可可以以平平分分0.40.4，各各自自利利率率降降低低0.20.2通过利率互换

43、，通过利率互换，A A公司就可以按照公司就可以按照LIBOR+ 0. 3% LIBOR+ 0. 3% 0. 2% 0. 2% LIBOR+ 0. 1% LIBOR+ 0. 1%的浮动利率得到资金。的浮动利率得到资金。B B公司如果直接筹措固定利率美元（公司如果直接筹措固定利率美元（11.20%11.20%），），现在可以按照现在可以按照11.20%11.20%0.20.21111筹措固定利率资金筹措固定利率资金所所以以，A A、B B两两家家公公司司各各自自利利用用筹筹资资的的相相对对优优势势，通通过过利利率率互互换换后后，就能比直接进入市场降低就能比直接进入市场降低0.2%0.2%的筹资成本

44、。的筹资成本。五年各自节约利息分别为：五年各自节约利息分别为：1000.251万美元。万美元。 互换交易曾被西方金融界誉为互换交易曾被西方金融界誉为80年代最年代最重要的金融创新。重要的金融创新。1982年始创时，金融年始创时，金融互换市场成交额约互换市场成交额约30亿美元，亿美元，1985年为年为800亿亿1000亿美元，到亿美元，到1995年，仅货币年，仅货币互换交易额就达互换交易额就达7770亿美元。目前许多亿美元。目前许多大型的跨国银行或投资银行机构都提供大型的跨国银行或投资银行机构都提供安排互换交易的服务。安排互换交易的服务。 互换交易之所以受到如此欢迎，是因为：互换交易之所以受到如

45、此欢迎，是因为：通通过过互互换换，交交易易双双方方可可以以利利用用各各自自的的筹筹资资优优势势，达达到到降降低低双双方方筹筹资资成成本本的的目目的的。通通过过互互换换，筹筹资资者者可可以以比比较较容容易易地地筹筹措措到到任任何何期期限限、币币种种和和利利率率的的资资金金。借借款款人人人人可可以以根根据据外外汇汇率率各各种种货货币币的的利利率率变变化化情情况况，不不断断调调整整资资产产和和负负债债的的货货币币结结构构，使使其其更更加加合合理理，避避免免外外汇汇率和利率变化带来的风险。汇汇率和利率变化带来的风险。互互换换交交易易额额不不增增加加举举债债总总额额，并并且且不不计计入入资资产产负负债债表表，被称为受欢迎的表外业务。被称为受欢迎的表外业务。另外，就其对国际金融市场的影响而言，互换交易的另外，就其对国际金融市场的影响而言，互换交易的发展使浮动利率与固定利率以及不同币种金融工具之发展使浮动利率与固定利率以及不同币种金融工具之间的差别趋于缩小，同时还对国内和国际金融市场的间的差别趋于缩小，同时还对国内和国际金融市场的一体化起着加速作用。一体化起着加速作用。