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1、第三章第三章 筹资管理筹资管理 第一节第一节 筹资管理概述筹资管理概述 第二节第二节 资本成本资本成本 第三节第三节 筹资风险筹资风险 第四节第四节 资本结构资本结构1ch筹资管理第一节第一节 筹资概述筹资概述 企业的财务活动是以筹集企业必需的资金为前提的，企业的财务活动是以筹集企业必需的资金为前提的，企业的生存与发展离不开资金的筹措。企业的生存与发展离不开资金的筹措。一、筹资概念一、筹资概念 筹资是企业根据其生产经营、新项目投资及调整资筹资是企业根据其生产经营、新项目投资及调整资本结构的需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，经本结构的需要，通过一定的渠道，采用适当的方式，经济有效地筹集企业所
2、需的资金。济有效地筹集企业所需的资金。二、筹资动机二、筹资动机 1 1、设立性筹资动机、设立性筹资动机 2 2、扩张性筹资动机、扩张性筹资动机 3 3、调整性筹资动机、调整性筹资动机 4 4、混合性筹资动机、混合性筹资动机2ch筹资管理三三、筹资种类、筹资种类资金的性质：资金的性质：股权资金股权资金 债权债权资金资金资金期限：长期资金资金期限：长期资金 短期资金短期资金筹资筹资来源：内部来源：内部筹资筹资 外部外部筹资筹资筹资是否通过金融筹资是否通过金融和非金融和非金融机构：直接筹资机构：直接筹资 间接筹资间接筹资四、筹资原则四、筹资原则规模适当、结构合理、成本节约、筹措及时、依法筹资规模适当
3、、结构合理、成本节约、筹措及时、依法筹资3ch筹资管理第一节第一节 筹资概述筹资概述六、筹资渠道六、筹资渠道 资金来源的方向和通道资金来源的方向和通道 A A、国家财政资金国家财政资金 B B、银行信贷资金银行信贷资金 C C、非银行金融机构资金非银行金融机构资金 D D、其他企业其他企业和单位和单位资金资金 E E、社会公众社会公众资金资金 F F、企业自留资金企业自留资金 G G、国国外外和中国港澳台和中国港澳台资金资金4ch筹资管理第一节第一节 筹资概述筹资概述七七、筹资方式、筹资方式 企业筹措资金所采用的具体方式企业筹措资金所采用的具体方式 A A、吸收直接投资、吸收直接投资 B B、
4、发行股票、发行股票 C C、银行借款、银行借款 D D、商业信用、商业信用 E E、发行债券、发行债券 F F、企业内部积累企业内部积累 G G、融资租赁、融资租赁 H H、发行商业本票、发行商业本票 5ch筹资管理 课后自学内容：课后自学内容：1 1、普通股筹资管理、普通股筹资管理 P211P2112 2、长期负债融资管理：长期借款、债券、可转换债券筹资、融、长期负债融资管理：长期借款、债券、可转换债券筹资、融资租赁资租赁 P221P2213 3、短期负债融资管理：商业信用、应计未付款、短期借款、短期负债融资管理：商业信用、应计未付款、短期借款 P237P2374 4、营运资金政策、营运资金
5、政策: :投资政策和筹资政策投资政策和筹资政策 P241P241掌握：它们的种类、出资方式、程序等。掌握：它们的种类、出资方式、程序等。重点掌握：各种融资方式的优缺点、债券发行价格、租金支付重点掌握：各种融资方式的优缺点、债券发行价格、租金支付方式、租金的算法、商业信用成本分析、短期借款的成本。方式、租金的算法、商业信用成本分析、短期借款的成本。6ch筹资管理第二节第二节 资本成本资本成本一、资本成本的概念及作用一、资本成本的概念及作用 1 1、概念、概念 资本成本资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股它
6、包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部分。利、利息债息等）两部分。 资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示：式表示： 资本成本率资本成本率资金占用费资金占用费100100/ /（筹资总额筹措费用）（筹资总额筹措费用）7ch筹资管理一、资本成本的概念及作用一、资本成本的概念及作用 2 2、作用、作用 资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。据。 资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。资决策的
7、主要经济标准。 资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。8ch筹资管理二、资本成本的计算二、资本成本的计算( (一）个别资本成本的计算一）个别资本成本的计算 个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。这里，主要介绍所要求的投资回报率。这里，主要介绍长期借款、长长期借款、长期债券、优先股、普通股、留存收益的资本成本的计期债券、优先股、普通股、留存收益的资本成本的计算。算。 资本成本率资金占用费资本成本率资金占用费/ /（筹资总额筹措费用）（筹资总额筹措费用）100100 资金占用费资金占用费
8、/ /筹资净额筹资净额1001009ch筹资管理二、资本成本的计算二、资本成本的计算( (一）个别资本成本的计算一）个别资本成本的计算 1 1、长期借款成本、长期借款成本 KLKL借款年利息（借款年利息（1 1所得税税率）所得税税率）100100/ /筹资总额筹资总额（1 1筹措费率）筹措费率） 【例例1 1】某企业从银行取得长期借款某企业从银行取得长期借款100100万元，年万元，年利率为利率为1010，期限为，期限为3 3年，每年付息一次，到期还本付年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为息。假定筹资费用率为11，企业所得税率为，企业所得税率为2 25 5，则，则其借款成本为多少？
9、其借款成本为多少？K KL L1001010010（1 12 25 5）/ /100100（1 111） 7 7. .5 51 1 10ch筹资管理二、资本成本的计算二、资本成本的计算 2 2、债券成本、债券成本 K KB B债券年利息（债券年利息（1 1所得税税率）所得税税率）100100/ /筹资筹资总额（总额（1 1筹措费率）筹措费率）【例例2 2】某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为值为10001000元、票面利率为元、票面利率为1414、1010年期、每年付息一年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为次的债券。预计其发行价格为1020
10、1020元，发行费用占发元，发行费用占发行价格的行价格的4 4，税率为，税率为2525，则该债券的筹资成本率为，则该债券的筹资成本率为多少？多少？ K KB B100014100014（1 12525）/ /10201020（1 14 4） 10.7210.7211ch筹资管理二、资本成本的计算二、资本成本的计算 3 3、优先股成本、优先股成本 KPKP优先股年股息优先股年股息100100/ /筹资总额（筹资总额（1 1筹措费率）筹措费率）例例3 3：某公司拟发行某优先股，面值总额为：某公司拟发行某优先股，面值总额为100100万元，固万元，固定股息率为定股息率为1515，筹资费率预计为，筹资
11、费率预计为5 5，该股票溢价发，该股票溢价发行，其筹资总额为行，其筹资总额为150150万元，则优先股的成本为多少？万元，则优先股的成本为多少？ KPKP1001510015/ /150150（1 15 5）10.5310.5312ch筹资管理二、资本成本的计算二、资本成本的计算4 4、普通股成本普通股成本股东投资期望收益率股东投资期望收益率(1)股利折现模型股利折现模型 当股利保持为常数时，当股利保持为常数时， KC=KC=普通股年股息普通股年股息100 100 / /筹资总额（筹资总额（1 1筹措费率）筹措费率） 当股利按常数增长率当股利按常数增长率g g增长时，增长时， KC=KC=普通
12、股年股息普通股年股息100 100 / /筹资总额（筹资总额（1 1筹措费率）筹措费率）股利的年增长率股利的年增长率 13ch筹资管理二、资本成本的计算二、资本成本的计算4 4、普通股成本普通股成本股东投资期望收益率股东投资期望收益率【例例4 4】某公司发行面值为某公司发行面值为1 1元的普通股元的普通股500500万股，筹资万股，筹资总额为总额为15001500万元，筹资费率为万元，筹资费率为4 4，已知第一年每股股，已知第一年每股股利为利为0.250.25元，以后各年按元，以后各年按5 5的比率增长，则其成本应的比率增长，则其成本应为多少？为多少？ KEKE5000.25/5000.25/
13、15001500（1 14 4）5 5 13.6813.6814ch筹资管理二、资本成本的计算二、资本成本的计算4 4、普通股成本普通股成本股东投资期望收益率股东投资期望收益率(2)资本资产定价模型资本资产定价模型 P270P270 Kc=Rf+ *(Rm-Rf) Kc=Rf+ *(Rm-Rf) (3)(3)风险溢酬模型风险溢酬模型 P270P270 Kc= Kc=长期债券利率风险溢酬率长期债券利率风险溢酬率风险溢酬率的变化范围风险溢酬率的变化范围1.51.54.54.515ch筹资管理二、资本成本的计算二、资本成本的计算5 5、留存收益成本留存收益成本 由于由于留存收益留存收益仍属于普通股股
14、东，他们至少要求仍属于普通股股东，他们至少要求获得不低于普通股投资的受益，因此其获得不低于普通股投资的受益，因此其成本成本类似于普类似于普通股成本，计算公式如下：通股成本，计算公式如下：KlKl普通股年股息普通股年股息100 100 / /（筹资总额）股利的年增长率（筹资总额）股利的年增长率 16ch筹资管理二、资本成本的计算二、资本成本的计算（二）（二）综合资本成本综合资本成本公司各类资本成本与该类资本在企业公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。全部资本中所占比重的乘积之和。式中式中WACCWACC加权平均资本成本加权平均资本成本 ki ki资本资本i i的个别成本的
15、个别成本 wiwi资本资本i i在全部资本中所占的比重在全部资本中所占的比重 n n不同类型资本的总数不同类型资本的总数17ch筹资管理注意：各类资本在企业全部资本中所占比重，即权数价值有三注意：各类资本在企业全部资本中所占比重，即权数价值有三种：种：1 1、账面价值权数、账面价值权数: :用股票和债券的帐面价值确定的权数。用股票和债券的帐面价值确定的权数。2 2、市场价值权数：用股票和债券现有市场价值确定的权数。、市场价值权数：用股票和债券现有市场价值确定的权数。3、目标目标价值权数：用股票和债券未来预期目标市场价值确定的价值权数：用股票和债券未来预期目标市场价值确定的权数。权数。18ch筹
16、资管理练习：练习：1 1某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款12001200万元，借款利率万元，借款利率5 5，银行要，银行要求企业每年付息一次，到期还本。另外已知筹资费率为求企业每年付息一次，到期还本。另外已知筹资费率为0.50.5，企业所得税税率为企业所得税税率为2525。 要求：计算长期借款的资本成本。要求：计算长期借款的资本成本。 2 2某公司发行某公司发行3 3年期公司债券，面值总额为年期公司债券，面值总额为25002500万元，票面利万元，票面利率为率为8 8，筹资费率为，筹资费率为2 2，企业所得税税率为，企业所得税税率为2525，该债券每年，该债券每年付息一次，到
17、期还本。该公司债券售价总额有付息一次，到期还本。该公司债券售价总额有25002500万元、万元、20002000万万元和元和30003000万元三种情况。万元三种情况。 要求：分别计算以上三种情况下公司债券的资本成本。要求：分别计算以上三种情况下公司债券的资本成本。3 3某公司发行优先股，面值总额为某公司发行优先股，面值总额为600600万元，筹资费率为万元，筹资费率为4 4，年股利率为年股利率为 1212，售价总额有，售价总额有600600万元、万元、550550元和元和650650万元三种情万元三种情况。况。 要求：分别计算以上三种情况下优先股的资本成本。要求：分别计算以上三种情况下优先股
18、的资本成本。19ch筹资管理4 4某公司发行普通股，售价为某公司发行普通股，售价为2020元股。已知该公司的股利逐元股。已知该公司的股利逐年增长，固定增长率为年增长，固定增长率为6 6，筹资费率为，筹资费率为2 2。另外已知该公司当。另外已知该公司当前发放的普通股股利为前发放的普通股股利为1.51.5元股。另外，该企业打算用留存收元股。另外，该企业打算用留存收益筹资益筹资5050万元。万元。 要求：计算普通股及留存收益的资本成本。要求：计算普通股及留存收益的资本成本。5 5、某企业拟筹资某企业拟筹资2 5002 500万元。其中发行债券万元。其中发行债券10001000万元，筹资费率万元，筹资
19、费率2%2%，债券年利率为，债券年利率为10%10%，所得税率为，所得税率为25%25%；优先股；优先股500500万元，年股万元，年股息率息率7%7%，筹资费率为，筹资费率为3%3%；普通股；普通股10001000万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，第一，第一年预期股利率为年预期股利率为10%10%，以后各年增长，以后各年增长4%4%。请计算该筹资方案的综。请计算该筹资方案的综合资金成本。合资金成本。20ch筹资管理第三节第三节 筹资风险筹资风险一、筹资风险的概念一、筹资风险的概念1 1、概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到、概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹
20、资而引起的到期不能偿债的可能性。期不能偿债的可能性。 财务风险又受经营风险的影响财务风险又受经营风险的影响21ch筹资管理第三节第三节 筹资风险筹资风险二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数1 1、经营风险：是经营上的原因导致利润变动的风险。、经营风险：是经营上的原因导致利润变动的风险。影响营业风险的因素影响营业风险的因素： 产品市场的稳定性产品市场的稳定性 要素市场的稳定性要素市场的稳定性 产品成本中固定成本的比例产品成本中固定成本的比例 企业的应变能力与调整能力企业的应变能力与调整能力22ch筹资管理二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数 2 2、经营杠杆效应、
21、经营杠杆效应 公司公司 A B CA B C销售额销售额 10 16 2010 16 20营业成本营业成本固定成本固定成本 7 7 10 10 10 10变动成本变动成本 2 2 2 2 3 3EBITEBIT 1 1 4 7 4 7 现在现在, , 让每一家企业的销售额在下一年都让每一家企业的销售额在下一年都 增加增加50%50%。你认为哪家你认为哪家企业对销售的变动更企业对销售的变动更 敏感敏感 ( (也就是说，也就是说， 哪家的哪家的 EBITEBIT变动变动的百分比最大的百分比最大)?)?23ch筹资管理二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数2 2、经营杠杆效应、经营杠杆
22、效应公司公司 A B CA B C销售额销售额 15 24 3015 24 30营业成本营业成本固定成本固定成本 7 7 10 10 10 10变动成本变动成本 3 3 4.53 3 4.5EBIT 5 11 15.5EBIT 5 11 15.5EBITEBIT变动百分比变动百分比 400% 175% 121%400% 175% 121%24ch筹资管理二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数3 3、经营杠杆系数：、经营杠杆系数：企业税息前收益（企业税息前收益（ EBlTEarning Before Interest and Taxes ）随企业销售量（收）随企业销售量（收入）变化
23、而变化的程度，常用入）变化而变化的程度，常用DOL DOL (Degree of Operating (Degree of Operating Leverage)Leverage)表示。表示。 固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个个放大了放大了的的EBITEBIT（或损失）变动百分比（或损失）变动百分比. .25ch筹资管理二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数 经营杠杆系数经营杠杆系数 销售变动销售变动1%1%所导致所导致EBIT EBIT 变动的百分比。变动的百分比。 在销售数量为在销售数量为Q Q时的时的DOLDOLEBIT
24、EBIT变动百分比变动百分比/ /销售变化百分比销售变化百分比即即: : 26ch筹资管理二、经营风险及经营杠杆系数二、经营风险及经营杠杆系数 在实际计算在实际计算DOLDOL时，有几个从定义公式导出的替代时，有几个从定义公式导出的替代公式更为有用：公式更为有用：因为：因为：EBITEBIT销售收入总成本销售收入总成本 PQPQ（VQVQF F） （P PV V）Q QF F S SPQPQ 所以：所以：EBITEBITQ(PQ(PV)V)27ch筹资管理例例5 5： 某企业生产某企业生产A A产品，已知固定成本为产品，已知固定成本为6060万元，变动成本率为万元，变动成本率为4040，销售额
25、分别为，销售额分别为400400万元、万元、200200万元和万元和100100万元。则相应的经万元。则相应的经营杠杆系数为：营杠杆系数为： DOL1DOL1400400（1 14040）/ /【400 400 （1 14040） 6060】1.331.33 DOL2 DOL2200200（1 14040）/ /【200 200 （1 14040） 6060】2 2 DOL3 DOL3100100（1 14040）/ /【100 100 （1 14040） 6060】 可见，当固定成本可见，当固定成本F F为某一特定值固定不变时，销售额为某一特定值固定不变时，销售额PQPQ越越大，经营杠杆系数
26、越小，相应经营风险也就越小；销售额大，经营杠杆系数越小，相应经营风险也就越小；销售额PQPQ越小，越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。故，经营杠杆系数经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。故，经营杠杆系数DOLDOL（经营风险）与销售额成反比。（经营风险）与销售额成反比。 因此，在固定成本因此，在固定成本F F固定为某特定值，保持不变时，企业应固定为某特定值，保持不变时，企业应努力扩大销售额努力扩大销售额PQPQ来降低经营风险，以保证息税前利润来降低经营风险，以保证息税前利润EBITEBIT的稳的稳定性，同时也保证企业能如期偿债明证投资人收益水平的稳定。定性，同时也保证企业能如期偿债明证投
27、资人收益水平的稳定。28ch筹资管理例例6 6： 某企业生产某企业生产B B产品，销售额为产品，销售额为400400万元，变动成本率为万元，变动成本率为4040，固定成本分别为固定成本分别为6060万、万、3030万和万和1515万，则相应的经营杠杆系数为：万，则相应的经营杠杆系数为：DOL1DOL1 400（140）/ /【400 400 （1 14040） 6060】 1.331.33DOL2DOL2 400（140）/ /【400 400 （1 14040） 3030】 1.141.14DOL3DOL3 400（140）/ /【400 400 （1 14040） 1515】 1.071.
28、07 可见当销售额可见当销售额PQ为某一固定特定值，并保持不变时，固定为某一固定特定值，并保持不变时，固定成本成本F F越大，经营杠杆系数越大，经营杠杆系数DOLDOL越大，经营风险也就越大；反之越大，经营风险也就越大；反之固定成本固定成本F F越小，经营杠杆系数越小，经营杠杆系数DOLDOL越小，经营风险也就越小。越小，经营风险也就越小。故，经营杠杆系数和固定成本成正比。故，经营杠杆系数和固定成本成正比。 因此，当销售额因此，当销售额PQ固定为某特定值，并保持不变时，企业固定为某特定值，并保持不变时，企业应适当降低固定成本应适当降低固定成本F F，以降低经营杠杆系数，以降低经营杠杆系数DOL
29、DOL，降低经营风，降低经营风险，从而保证息税前利润险，从而保证息税前利润EBITEBIT的稳定性，一同时保证企业能如的稳定性，一同时保证企业能如期偿债及保证投资人收益水平的稳定。期偿债及保证投资人收益水平的稳定。29ch筹资管理练习：练习：6 6某企业生产甲产品，固定成本为某企业生产甲产品，固定成本为 120120万元，变动成本率为万元，变动成本率为 3030，销售额分别为，销售额分别为10001000万元、万元、20002000万元和万元和500500万元。万元。 要求：要求：1 1）计算不同销售额所对应的经营杠杆系数。）计算不同销售额所对应的经营杠杆系数。 2 2）从中分析销售额与经营杠
30、杆系数和经营风险的关）从中分析销售额与经营杠杆系数和经营风险的关系。系。7 7某企业生产乙产品，销售额为某企业生产乙产品，销售额为800800万元，变动成本率为万元，变动成本率为4040，固定成本分别为固定成本分别为100100万元、万元、200200万元和万元和400400万元。万元。 要求：要求：1 1）计算不同固定成本所对应的经营杠杆系数。）计算不同固定成本所对应的经营杠杆系数。 2 2）从中分析固定成本与经营杠杆系数和经营风险的关）从中分析固定成本与经营杠杆系数和经营风险的关系。系。30ch筹资管理三、三、财务风险与财务杠杆系数财务风险与财务杠杆系数 1 1、财务风险、财务风险 因负债
31、经营而引起的股东收益除营业风险之外的新因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。的不确定性。 2 2、财务杠杆系数、财务杠杆系数 财务杠杆系数是每股收益（财务杠杆系数是每股收益（ EPSEarning per Share of Common Stork ）随税息前利润变化而变化）随税息前利润变化而变化的幅度，常用的幅度，常用DFLDFL表示表示。 ( (Degree of Financial Leverage) )DFLDFL（EPS/EPSEPS/EPS）/ /（EBIT/EBITEBIT/EBIT） EBIT/EBIT/【EBITEBITI-d/I-d/（1-T1-T）】31
32、ch筹资管理三、三、财务风险与财务杠杆系数财务风险与财务杠杆系数2 2、财务杠杆系数、财务杠杆系数因为：因为： EPSEPS(EBIT(EBITI) (1I) (1T)T)d/Nd/N所以：所以：EPSEPSEBIT EBIT （1-T1-T）-d/N-d/N 32ch筹资管理例例7 7： 某企业资本总额为某企业资本总额为700700万元，负债利息率为万元，负债利息率为1414，销售额为，销售额为10001000万元，不含负债利息的变动成本率为万元，不含负债利息的变动成本率为6060，固定成本为，固定成本为160160万万元。当其债务资本与权益资本的比例分别为元。当其债务资本与权益资本的比例分
33、别为1 1：3 3、1 1：1 1、3 3：1 1时，时，则财务杠杆系数分别为：则财务杠杆系数分别为： EBIT=1000 EBIT=1000（1-601-60）160160240240（万元）（万元） DFL(1) DFL(1)240/240/（2402407000.25147000.2514）1.111.11 DFL(2) DFL(2)240/240/（2402407000.50147000.5014）1.261.26 DFL(3) DFL(3)240/240/（2402407000.75147000.7514） 1.441.4433ch筹资管理例例8 8： 项目项目 A B C A B
34、C 股本（面值股本（面值1 1） 200 100 50 200 100 50发行在外的股数发行在外的股数 20 10 5 20 10 5债务（利率债务（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150资本总额资本总额 200 200 200 200 200 200EBIT 20 20 20EBIT 20 20 20I I 税前利润税前利润所得税（所得税（25%25%） 税后利润税后利润 EPSEPS34ch筹资管理例题：例题： 项目项目 A B C A B C EBITEBIT增长率增长率 20% 20% 20% 20% 20% 20%增长后的增长后的EBIT 24 24 24EBIT
35、24 24 24债务利息债务利息税前利润税前利润所得税（所得税（25%25%） 税后利润税后利润 EPSEPSEPSEPS增加额增加额 普通股盈余增长率普通股盈余增长率35ch筹资管理例题：例题： 项目项目 A B C A B C 股本（面值股本（面值1 1） 200 100 50 200 100 50发行在外的股数发行在外的股数 20 10 5 20 10 5债务（利率债务（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150资本总额资本总额 200 200 200 200 200 200EBIT 16 16 16EBIT 16 16 16I I税前利润税前利润所得税（所得税（25%25%
36、）税后利润税后利润EPSEPS36ch筹资管理例题：例题： 项目项目 A B C A B C EBITEBIT增长率增长率 20% 20% 20%20% 20% 20%增长后的增长后的EBIT 19.2 19.2 19.2EBIT 19.2 19.2 19.2债务利息债务利息 税前利润税前利润所得税（所得税（25%25%）税后利润税后利润EPS EPS EPSEPS增加额增加额普通股盈余增长率普通股盈余增长率37ch筹资管理例题：例题： 项目项目 A B C A B C EBITEBIT减低率减低率 20% 20% 20%20% 20% 20%增长后的增长后的EBIT 12.8 12.8 12
37、.8EBIT 12.8 12.8 12.8债务利息债务利息 税前利润税前利润所得税（所得税（25%25%）税后利润税后利润EPSEPSEPSEPS减少额减少额普通股盈余减少率普通股盈余减少率 38ch筹资管理例题：例题： 项目项目 A B C A B C 股本（面值股本（面值1 1） 200 100 50 200 100 50发行在外的股数发行在外的股数 20 10 5 20 10 5债务（利率债务（利率8%8%） 0 100 150 0 100 150资本总额资本总额 200 200 200 200 200 200EBIT 10 10 10EBIT 10 10 10I I税前利润税前利润所得
38、税（所得税（25%25%） 税后利润税后利润 EPSEPS39ch筹资管理例题：例题： 项目项目 A B C A B C EBITEBIT增长率增长率 20% 20% 20%20% 20% 20%增长后的增长后的EBIT 12 12 12EBIT 12 12 12债务利息债务利息税前利润税前利润所得税（所得税（25%25%） 税后利润税后利润 EPS EPS EPSEPS增加额增加额 普通股盈余增长率普通股盈余增长率40ch筹资管理可见，在息税前利润可见，在息税前利润EBITEBIT以及资本总额为某一特以及资本总额为某一特定值时，负债比例越大，债务资本占全部资本的比例定值时，负债比例越大，债务
39、资本占全部资本的比例越大，财务杠杆系数越大，财务杠杆系数DFLDFL越大，财务风险也就越大；反越大，财务风险也就越大；反之负债比例越小，债务资本占全部资本的比例越小，之负债比例越小，债务资本占全部资本的比例越小，财务杠杆系数财务杠杆系数DFLDFL越小，财务风险也就越小。因此，在越小，财务风险也就越小。因此，在息税前利润息税前利润EBITEBIT以及资本总额为某一特定值时，企业以及资本总额为某一特定值时，企业应适当降低负债比例，以降低财务风险，保证投资人应适当降低负债比例，以降低财务风险，保证投资人收益水平的稳定。收益水平的稳定。41ch筹资管理练习：练习：8 8某企业资本总额为某企业资本总额
40、为2500 2500 万元，其中权益资本与债务万元，其中权益资本与债务资本的比例为资本的比例为3 3：1 1，1 1：1 1和和1 1：3 3，负债利息率为，负债利息率为1212，销售额为销售额为60006000万元，不含负债利息的变动成本率为万元，不含负债利息的变动成本率为6060，固定成本为固定成本为500500万元。万元。 要求：要求：1 1）计算不同债务规模所对应的财务杠杆系数。）计算不同债务规模所对应的财务杠杆系数。 2 2）从中分析债务规模与财务杠杆系数和财务风）从中分析债务规模与财务杠杆系数和财务风险的关系。险的关系。42ch筹资管理答案：答案：相应的财务杠杆系数为：相应的财务杠
41、杆系数为：DFL1 6000（160）500/6000 （160） 50025001/412 1.04DFL2 6000（160）500/6000 （160） 50025001/212 1.09DFL3 6000（160）500/6000 （160） 50025003/412 1.1343ch筹资管理四、四、总（复合）杠杆系数与总风险总（复合）杠杆系数与总风险 总杠杆系数总杠杆系数 定义定义 为总杠杆系数，则有：为总杠杆系数，则有： 即总杠杆系数为经营杠杆系数与财务杠杆系数的即总杠杆系数为经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。代入经营杠杆系数与财务杠杆系数的表达式后乘积。代入经营杠杆系数与财务杠杆
42、系数的表达式后有：有：44ch筹资管理例例9 9： 某企业某月销售额为某企业某月销售额为 10001000万元，不含负债利息的变动成本万元，不含负债利息的变动成本率为率为 4040，固定成本为，固定成本为 200200万元，全部资本为万元，全部资本为 50005000万元，债万元，债务资本为务资本为25002500万元，利息率为万元，利息率为6 6，所得税税率为，所得税税率为2525，发行在，发行在外的普通股总股数为外的普通股总股数为100100万股。则该企业的经营杠杆系数、财务万股。则该企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数分别为：杠杆系数和总杠杆系数分别为： DOLDOL 10001
43、000（1 14040）/ /【1000 1000 （1 14040） 200200】1.51.5 EBIT EBIT10001000（1-401-40）200200400400 DFL DFL 400/400/（400 400 2500625006 ）1.61.6 DTL DTLDOL DFLDOL DFL1.51.61.51.62.42.4 如果该企业下月销售额增长如果该企业下月销售额增长1 1倍，那么该企业下月的息税前倍，那么该企业下月的息税前利润和普通股每股收益各增长几倍？下月的息税前利润和普通利润和普通股每股收益各增长几倍？下月的息税前利润和普通股每股收益分别是多少？股每股收益分别是
44、多少？ 45ch筹资管理 上述计算结论说明：如果销售增减一倍，则息税前上述计算结论说明：如果销售增减一倍，则息税前利润增减利润增减1.51.5倍；如果息税前利润增减倍；如果息税前利润增减1 1倍，则普通股每倍，则普通股每股收益增减股收益增减1.61.6倍。而息税前利润增减倍。而息税前利润增减1.51.5倍对应的普通倍对应的普通股每股收益增减股每股收益增减1.51.61.51.62.42.4倍，即销售的变动会引倍，即销售的变动会引起息税前利润发生起息税前利润发生1.51.5倍的变动，会引起普通股每股收倍的变动，会引起普通股每股收益发生益发生2.42.4倍的变动。倍的变动。增长后的息税前利润增长后
45、的息税前利润400(1+1.5)400(1+1.5)10001000万元万元增长前的普通股每股收益增长前的普通股每股收益（4004002500625006）（）（1-251-25）/100/1001.8751.875元元/ /股股增长后的普通股每股收益增长后的普通股每股收益1.875(1+2.4)1.875(1+2.4)6.3756.375元元/ /股股46ch筹资管理第四节第四节 资本结构资本结构一、资本结构的概念一、资本结构的概念 在企业资本总额在企业资本总额( (资金总额资金总额) )中，各种资本的构成及中，各种资本的构成及其比例关系。其比例关系。 广义资本结构：全部资金的来源构成（包括
46、短期负广义资本结构：全部资金的来源构成（包括短期负债）。债）。 狭义资本结构：仅指长期资本的构成及其比例关系。狭义资本结构：仅指长期资本的构成及其比例关系。 二、资本结构理论二、资本结构理论p277p279p277p27947ch筹资管理第四节第四节 资本结构资本结构三、最佳资本结构三、最佳资本结构 1 1、概念：、概念：企业在一定时期内，使综合资本成本最低，使企业企业在一定时期内，使综合资本成本最低，使企业价值最大时的资本结构。价值最大时的资本结构。 2 2、最优资本结构的确定方法、最优资本结构的确定方法 48ch筹资管理(1)(1)无差别点分析法无差别点分析法 无无差差别别点点分分析析法法
47、又又称称每每股股利利润润分分析析法法，是是利利用用每每股股利利润润无无差差别别点点来来进进行行资资本本结结构构决决策策的的方方法法。每每股股利利润润无无差差别别点点是是指指两两种种筹筹资资方方式式下下普普通通股股每每股股利利润润相相等等时时的的息息税税前前利利润润点点，即即息息税税前前利利润润平平衡衡点点，国国内内有有人人称称之之为为筹筹资资无无差差别别点点。根根据据每每股股利利润润无无差差别别点点，可可以以分分析析判判断断在在什什么么情情况况下下运运用用债债务务筹筹资资来来安安排排和和调调整整资资本本结结构构每每股股利利润无差别点的计算公式如下：润无差别点的计算公式如下：利用有关数据和该公式
48、算出利用有关数据和该公式算出EBITEBIT； 49ch筹资管理 每股收益每股收益 负债筹资对应的每股收益负债筹资对应的每股收益 权益筹资对应的每股收益权益筹资对应的每股收益 图中，图中，A A点为每股收益无差别点，在这一点上，权益筹资和负点为每股收益无差别点，在这一点上，权益筹资和负债筹资没有区别；如果预期息税前利润超过这一点，负债筹资合适；债筹资没有区别；如果预期息税前利润超过这一点，负债筹资合适；如果预期息税前利润低于这一点，权益筹资合适。如果预期息税前利润低于这一点，权益筹资合适。 息税前利润息税前利润A50ch筹资管理 (1) (1)无差别点分析法无差别点分析法 当预计息税前利润等于
49、当预计息税前利润等于EBITEBIT时，两种筹资方式均可；时，两种筹资方式均可； 当预计息税前利润大于当预计息税前利润大于EBITEBIT时，则追加负债筹资更有利；时，则追加负债筹资更有利； 当预计息税前利润小于当预计息税前利润小于EBITEBIT时时，则增加主权资本筹资有利。，则增加主权资本筹资有利。股份公司的每股净收益无差别点为：股份公司的每股净收益无差别点为： （EBITEBITI1I1）（1 1T T）E1E1/N1/N1 （EBITEBITI2I2）（1 1T T）E2E2/N 2 /N 2 例题：例题：P281P28151ch筹资管理练习练习9 9：某企业原有资本某企业原有资本 1
50、5001500万元，其中万元，其中 5 5年期长期债券年期长期债券300300万元，万元，票面利率票面利率6 6，权益资本（普通股），权益资本（普通股）12001200万元，公司发行的普通股万元，公司发行的普通股为为1616万股，每股面值万股，每股面值7575元。另外已知公司所得税为元。另外已知公司所得税为2525，由于扩大，由于扩大生产业务，需追加筹资生产业务，需追加筹资 450450万元，有如下两个方案：万元，有如下两个方案： 1 1）全部发行普通股，增发）全部发行普通股，增发6 6万股，每股面值仍为万股，每股面值仍为7575元。元。 2 2）全部发行）全部发行3 3年期长期债券，票面利率
51、仍为年期长期债券，票面利率仍为6 6。 要求：运用每股收益无差别点分析法选择最优筹资方案，确定要求：运用每股收益无差别点分析法选择最优筹资方案，确定最优资本结构。最优资本结构。52ch筹资管理设每股收益无差别点为设每股收益无差别点为EBITEBIT，则得出下式：，则得出下式： （EBIT-18）（1-25）（EBIT-18-27）（1-25） 22 16 EBIT117（万元）（万元） 当预期息税前利润为当预期息税前利润为117117万元时，权益筹资和债务筹资均可。万元时，权益筹资和债务筹资均可。 当预期息税前利润大于当预期息税前利润大于117117万元时，应选用债务筹资方式，选万元时，应选用
52、债务筹资方式，选用第二方案。用第二方案。 当预期息税前利润小于当预期息税前利润小于117117万元时，应选用权益筹资方式，选万元时，应选用权益筹资方式，选用第一方案。用第一方案。53ch筹资管理2 2、比较资本成本法、比较资本成本法 步骤：步骤： 确定各方案的资本结构确定各方案的资本结构 确定各方案的加权资本成本确定各方案的加权资本成本 进行比较，选择加权资本成本最低的结构进行比较，选择加权资本成本最低的结构 企业的资本结构决策，可分为初始资本结构决策和企业的资本结构决策，可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况。追加资本结构决策两种情况。见例题见例题10101414，p283p283
53、 54ch筹资管理作业：作业：1 1、某企业计划采用长期债券、优先股和长期借款三种筹资方式筹、某企业计划采用长期债券、优先股和长期借款三种筹资方式筹集资金，共计集资金，共计10001000万元。其中，拟以面值发行年利率为万元。其中，拟以面值发行年利率为8%8%的债的债券券400400万元，其发行费率为万元，其发行费率为3%3%。发行优先股。发行优先股500500万元，面值为万元，面值为350350万元，固定年股利率为万元，固定年股利率为12%12%，其发行费率为，其发行费率为4%4%。借入长期借。借入长期借款款100100万元，年利率为万元，年利率为6%6%，其筹资费率为，其筹资费率为1%1%
54、。假定所得税率为。假定所得税率为25%25%，试计算这一筹资组合的加权平均资本成本。，试计算这一筹资组合的加权平均资本成本。 2 2、某公司是一家印制高质量书籍的出版公司，现有普通股、某公司是一家印制高质量书籍的出版公司，现有普通股100100万股。万股。公司的公司的EBITEBIT为为300300万元，年利息万元，年利息5050万元，所得税率万元，所得税率25%25%，问：，问：（1 1）现在公司的每股收益）现在公司的每股收益EPSEPS为多少？财务杠杆系数为多少？为多少？财务杠杆系数为多少？（2 2）如果公司的）如果公司的EBITEBIT增加增加50%50%，那么，那么EPSEPS变化的百
55、分比为多少？计变化的百分比为多少？计算此时的财务杠杆系数。算此时的财务杠杆系数。比较（比较（1 1），（），（2 2）两种计算结果，并作出解释。）两种计算结果，并作出解释。 55ch筹资管理 3 3、某公司目前发行在外普通股、某公司目前发行在外普通股100100万股（每股面值万股（每股面值1 1元），已发行元），已发行1010利率的债券利率的债券400400万元，该公司打算为万元，该公司打算为一个新的投资项目融资一个新的投资项目融资500500万元，新项目投产后公司每万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加到年息税前利润增加到200200万元。现有两个方案可供选择：万元。现有两个方案可供选择：按按1212的利率发行债券（方案）；的利率发行债券（方案）； 按每股按每股2020元发行元发行新股（方案新股（方案2 2）。公司适用所得税率）。公司适用所得税率2525。 要求：要求： 1 1）计算两个方案的每股利润；）计算两个方案的每股利润； 2 2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润；）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润；3 3）计算两个方案的财务杠杆系数；）计算两个方案的财务杠杆系数；4 4）判断哪个方案更好。）判断哪个方案更好。56ch筹资管理
