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1、20.250-10-15-5证券研究报告| 行业深度报告金融| 银行推荐（维持）2012 年9 月3 日为了倒下的等待12年银行中报总结及三季度投资策略上证指数20592012年上半年A股上市银行整体实现净利润5452亿元，同比增长18.2%，其中行业规模股票家数（只）16占比%0.8二季度净利润环比一季度持平，息差在相对高位但各家银行分化逐渐明显，逾期贷款与不良贷款虽然上升幅度微小却牵动各方敏感的神经。市场仍在彷徨中等待银行利润调整，这场等待或许意味着13年银行利润实际增速好于预期增速的预总市值（亿元）41552流通市值（亿元）26907行业指数17.3期差发生概率在加大。利润增长仍平稳，息
2、差拐点初现。12年二季度上市银行实现净利润2726亿，%绝对表现相对表现1m0.86.36m-10.36.012m-6.915.7环比一季度持平。手续费收入增长放缓是上半年利润同比增长放缓重要原因。而银行整体净息差亦出现拐点，不同银行之间净息差走势开始分化，预计未来行业整体息差将缓慢下行，但下行幅度将成为银行间利润分化的主要原因。(%)10银行沪深300贷款增长小幅放缓，同业资产大幅增加。6月末银行贷款较年初增长7.7%，存款虽然月度间波动较大，但仍较年初增长9.3%，保持平稳；同时我们看到同业资产特别是买入返售资产资产快速增长，6月末16家上市银行买入返售资产增长至4.96万亿，较年初增长5
3、8%，其中四大行和城商行增长速度较快。-20-25Sep/11Dec/11Apr/12Aug/12资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、通往自由的磨砺-回归之路二：利率市场化与银行扩张2012/8/202、十年融资路与货币扩张之变-回归之路一：银行再融资2012/7/233、银行业2012年度中期投资策略-市场化的风，被遗忘的景2012/6/124、又是一年好春光-12年银行一季报综合点评2012/5/1不良率保持低位，手续费收入增长放缓。12年中期大部分银行不良贷款余额有小幅上升（16家银行增加82亿），不良的增长主要集中于浙江地区，但不良贷款率仍保持低位稳定；银行的手续费净收入受监管层规
4、范收费及资本市场弱势影响，环比一季度减少11%，同比增长放缓至7.6%。等待13 年利润增长“预期差”，维持“推荐”。6月末上市银行中有11家核心资本充足率在没有外部融资的情况下较年初有所提高，内生补充资本能力增强。1倍左右PB或许意味着未来利润增速降至零甚至是负数，但如果13年的一季度银行业绩增速仍有相对个位数（个别银行两位数增长），那么这一预期差异将推动银行股价产生一波明显的修复。看好差异化银行在13年仍能保持增长的潜力，关注业绩可能好于预期的个股：民生、兴业、宁波、工行。 风险提示：宏观经济下滑程度超预期；资产质量恶化超预期。罗毅重点公司主要财务指标S1090511030006肖立强07
5、55-S1090512080001股价民生银行5.78兴业银行12.29浦发银行7.58宁波银行9.59北京银行7.2911EPS1.052.371.471.031.0912EPS1.282.741.751.381.4113EPS1.543.001.871.471.4911PE5.525.195.179.296.6712PE4.524.494.336.955.1612PB1.00.90.81.30.8评级强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A研究助理：邹添杰0755-平安银行14.211.79工商银行3.770.52资料来源：公司数据、招商证券2.230.602.380.
6、647.937.276.386.240.91.1强烈推荐-A强烈推荐-A敬请阅读末页的重要说明图图图图图图图图图图图图表表表表表表表表行业研究正文目录一、基本面，仅是吹皱一池春水. 31、利润增速分化：股份行保持较快，国有行增速趋缓.32、资产负债结构：同业资产大增，存款定期化延续.43、手续费净收入：经济放缓和监管从严致增速回落.74、资产质量：不良贷款温和回升，浙江地区新增较多.85、资本：内生增长能力增强，部分银行资本有压力.10二、投资面：望穿秋水的等待、预期差与赌博.11图表目录1：上半年可分配利润同比增速.42：12年上半年上市银行可分配利润增速.43：上半年可分配利润同比增速.8
7、4：12年上半年上市银行可分配利润增速.85：12年上半年上市银行手续费净收入占比.86：12年上半年上市银行成本收入比.87：上市银行逾期贷款与不良贷款比例.108：上市银行关注类贷款与不良贷款比例.109：上市银行12年PE估值.1210：上市银行12年PB估值.1211：银行行业历史PEBand.1312：银行行业历史PBBand.131：2012年上半年上市银行简要利润表、同比和环比变化及驱动因素.32：12年上半年上市银行资产总额、贷款、存款较年初增长.53：12年上半年上市银行同业资产、买入返售、存放同业等较年初增长.54：12年上半年上市银行存款结构及净利差和净息差变化.64：1
8、2年上半年上市银行手续费净收入增长情况.75：12年上半年上市银行资产质量较年初变化.96：12年上半年上市银行资本充足率和核心资本充足率变化.107：上市银行估值对比表.13敬请阅读末页的重要说明Page 2行业研究一、基本面，仅是吹皱一池春水整体而言，上市银行12年上半年利润增长依旧平稳（同比增速18.2%），虽然手续费收入增长放缓、息差开始拐点初现、不良贷款率有所上升，但对于行业基本面而言仍是波澜不惊。利率市场化对息差的影响、不良贷款特别是浙江地区不良贷款率上升是市场最为关注的两个议题。短期来看，利率市场化加速对存款成本影响较为明显，贷款定价目前尚未受到明显的冲击，大部分银行贷款结构中上
9、浮利率贷款占比仍处于高位。然而未来几个季度由于法定利率调整和贷款需求的下行，贷款利率亦会呈现缓慢下行态势。我们需要关注的是股价是否已经反映基本面下行或恶化的预期，1倍左右PB或许意味着未来利润增速降至零甚至是负数，但如果13年的一季度银行业绩增速仍有相对个位数（个别银行两位数增长），那么这一预期差异将推动银行股价产生一波明显的修复。1、利润增速分化：股份行保持较快，国有行增速趋缓上半年利润增速分化，股份制银行保持较快增长，四大行增速趋缓。12年上半年上市银行实现可分配利润总额为5452亿元，同比增长18.2%。其中，四大行实现可分配利润总额为3815亿元，同比增13.7%，占上市银行利润总额的
10、70%；股份制银行实现可分配利润总额为1529亿元，同比增30.4%，占上市银行利润总额的28%；城商行实现可分配利润总额为107亿元，同比增28.7%，占上市银行利润总额的2%。上半年手续费收入仅增7.6%，是上市银行利润增速较一季度回落的主要原因。其中，是上市银行利润增速较一季度回落的主要原因。其中，四大行手续费净收入仅增2.1%，大幅低于股份制银行28.2%和城商行45.7%的增速。从与上市银行的沟通来看，手续费净收入增速放缓主要受经济回落导致业务增长放缓以及监管规范要求提升的影响，下半年或有恢复性增长。表1：2012 年上半年上市银行简要利润表、同比和环比变化及驱动因素单位：亿元利息净
11、收入手续费净收入营业收入成本费用拨备前总利润资产减值损失总利润可分配净利润EPS（元）同比增速%利息净收入手续费净收入营业收入成本费用拨备前总利润工行204154826318421794192160212320.35工行172141513建行169749222437171533147138510630.43建行163151514中行124134316996371064929717160.26中行13(2)6133农行16773892097833126822810408050.25农行165141712交行584110711235478774023110.50交行189181420浦发35639
12、399146254292251720.92浦发2618261435中信36954442158284252591940.41中信2439252028民生379100507194311542571910.69民生2827322437兴业34662411128284572271711.59兴业5664573570光大25349304107197241731290.32光大3430332836华夏17220194931022181610.89华夏2131231827平安16228196921041689681.32平安55134627254北京1171213335981681640.79北京35393
13、72143南京385481632527220.74南京2542372742宁波434501931327220.75宁波4173372334敬请阅读末页的重要说明Page 3平安华夏光大兴业南京民生浦发宁波中信北京农行交行建行工行中行行业研究资产减值损失总利润可分配净利润环比增速%利息净收入手续费净收入营业收入成本费用拨备前总利润资产减值损失总利润可分配净利润同比驱动%生息资产净息差手续费净收入业务及管理费资产减值损失净利润141312工行7(9)27(1)(10)11工行1120(1)(0)1261514建行737592076建行1121(0)114(25)78中行5(38)(6)(2)(9)
14、(31)(6)(5)中行91(0)(3)48(18)2121农行(5)(17)(4)6(10)12(15)(15)农行1031(2)1021291818交行6(19)218(4)(4)(4)(4)交行14122(2)18563333浦发(0)111(15)12(29)1918浦发21229(2)33312729中信26415(87)2326中信28(6)43(0)29254037民生(0)(5)933(1)(38)98民生167653377664240兴业113714(5)2414466兴业2622913(29)4094040光大8(1)216(5)77(12)(12)光大191053540(
15、11)4342华夏142915(3)36(21)5658华夏1723415421154643平安3(8)22229(2)(3)平安51(2)14(8)(7)436242326北京12211315146(11)(10)北京29347(20)26663837南京111013218721111南京24(1)46(3)37243530宁波11(27)776(11)89宁波236610330资料来源：公司财报、招商证券图1：上半年可分配利润同比增速：上半年可分配利润同比增速上半年可分配利润同比增速40%图2：12 年上半年上市银行可分配利润增速上市银行可分配利润增速50%30%20%10%13.7%30
16、.4%28.7%18.3%40%30%20%10%0%四大行股份制银行城商行合计0%资料来源：公司财报、招商证券资料来源：公司财报、招商证券2、资产负债结构：同业资产大增，存款定期化延续上半年上市银行资产规模保持平稳增长，较年初增11%。其中四大行、股份制银行、。其中四大行、股份制银行、城商行分别较年初增长10%、14%、14%。从存贷款较年初增长来看，四大行的存款和贷款增速明显放缓，一方面与存贷款余额的规模基数较高有关，另一方面与实体经济增速回落导致信贷需求减弱较为一致；城商行的存贷款保持较快增长，分别较年初增12%、15%，其中南京银行的存贷款增速较高，分别为25%、14%。四大行的同业资
17、产配置增幅明显高于股份制和城商行。上半年，四大行整体同业资产较年初增长52%，高于上市银行41%的整体增速水平，主要是工商银行（+70%）、建设敬请阅读末页的重要说明Page 4行业研究银行（+73%）、农业银行（+68%）增长较快，而中国银行仅增长16%。其中，四大行买入返售金融资产和存放同业金融资产分别较年初增长67%、80%。城商行同业资产较年初20%，其中宁波银行同业资产较年初减少34%。12年上半年存款月度增长波动较大、贷款需求减弱的背景下，加大同业资产配置以稳定公司资本回报成为众多银行的重要策略，尤其是同业资产结构的调整较为明显。上半年仅中信银行、华夏银行、宁波银行的同业资产余额较
18、年初有所下降，但中信银行和华夏银行的买入返售金融资产仍保持较快的增长。表2：12 年上半年上市银行资产总额、贷款、存款较年初增长单位：资产总额贷款总额存款总额亿元2012H1 2011A 较年初增长2012H12011A较年初增长2012H12011A较年初增长工商银行170731154769建设银行13505712281810%10%842407061377889649648%9%131806109408122612998757%10%中国银行1282561183018%67537634286%94826881808%农业银行12901411677610%59142562875%106046
19、9622010%交通银行浦发银行中信银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行北京银行南京银行宁波银行51522303642916425941278052093813545149061101033432776461122684727659222912408817333124411258295652818260512%13%5%16%15%21%9%18%15%19%7%280591452415191130331058097256706676045371173136325618133141434012052983389046115620640561028122710%9%6%8%8%9%10%
20、9%12%14%11%35923206172188818110149971383296899496688520822045328321851119681164471345312253896085086142166417679%11%11%10%11%13%8%12%12%25%16%四大行股份制56305851266324741221730210%28153326256814%1224171127927%9%4420861691174068871528469%11%城商行171291498814%7073631212%11011957415%合计82759974495411%411024381
21、6728%6222145693069%资料来源：公司财报、招商证券表3：12 年上半年上市银行同业资产、买入返售、存放同业等较年初增长单位：同业资产买入返售金融资产存放同业及其他金融机构款项亿元2012H12011A较年初增长2012H12011A较年初增长2012H12011A较年初增长工商银行建设银行14327104028449600070%73%532832113494200052%60%633053063175276899%92%中国银行137771190316%2285163740%7478529141%农业银行交通银行浦发银行中信银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行14811663
22、176726748612611041510932808825448866147044411782823962329768%48%16%-4%49%33%29%-1%986723683031225531557202349424035294197928151622141052702069197986%20%8%39%124%37%69%21%347128763513294524641974490642131996626793865232369410531017163%198%31%-24%6%184%-53%-37%敬请阅读末页的重要说明Page 5行业研究单位：同业资产买入返售金融资产存放同业及
23、其他金融机构款项亿元2012H12011A较年初增长2012H12011A较年初增长2012H12011A较年初增长平安银行北京银行南京银行宁波银行四大行股份制城商行合计251329889192965331754928420311244883423427054503517641341349680014201%28%31%-34%52%33%20%41%1172108453311206902731516284963334323240834124261822767431328242%367%30%-67%67%50%142%58%1070773285262225851831613204222039
24、911422093891255213626174027919168%-32%37%-33%80%34%-24%51%资源来源：公司报告、招商证券上半年银行存款定期化趋势延续，活期存款占比降低。从6月末上市银行存款结构的变化来看，在降息周期中，存款定期化较为明显，活期存款占比降低。16家上市银行，仅平安银行活期存款占比与年初持平，其他银行活期存款占比悉数下降，降幅从0.64.5个百分点不等。其中，股份制银行的活期存款占比降幅较大，民生银行活期存款占比下降4.5个百分点、华夏银行与浦发银行降幅均在3个百分点以上。定期存款占比的上升将给银行存款成本带来较大的压力，息差将逐步回落。特别是在利率市场化推
25、进阶段，存款成本下降的难度较大，使得负债端的成本管理成为影响银行利润的重要因素，进而影响银行的净利差和净息差收益率。从上半年来看，净利差较年初提升的银行仅5家，分别为宁波、光大、兴业、北京、浦发；而净息差较年初下降的也只有5家银行，降幅在111PB。利率市场化在扩大存款利率上限浮动区间的同时，使得存款成本下浮空间较小，而实体经济增速放缓也削弱了银行贷款定价能力，双向冲击将逐步降低银行的净息差。表4：12 年上半年上市银行存款结构及净利差和净息差变化单位：亿元期末余额企业活期存款企业定期存款储蓄活期存款储蓄定期存款工行13180638384253322664136424建行10940835360
26、225231984230203中行9482624095228321557223276农行10604626599120643003931589交行35923118781246744967035浦发20617584076019382761中信218888146996810192755民生18110588487869502415兴业149974930530311831336光大138324363655313161600华夏968931153222552970平安949621843090876870北京688529722186328993南京20827011028118231宁波20459586861
27、25275其他存款3353537246347822452010183024754063存款结构%活期存款占比较年初变化定期存款占比较年初变化储蓄存款占比对公存款占比利差和息差净利差%较年初变化(BP)净息差%较年初变化(BP)工行49%-2.1%47%2.3%48%48%工行2.48(1)2.665建行50%-2.9%48%3.0%46%53%建行2.53(4)2.711中行42%-2.1%49%1.1%41%49%中行1.98(4)2.10(2)农行53%-3.3%41%1.5%58%36%农行2.71(2)2.850交行46%-3.4%54%3.4%32%68%交行2.47(2)2.612
28、浦发33%-3.3%50%2.5%18%65%浦发2.4312.644中信42%-2.8%58%2.8%17%83%中信2.68(17)2.89(11)民生38%-4.5%62%4.3%19%81%民生2.93(3)3.140兴业41%-3.8%44%1.8%17%68%兴业2.60112.7927光大41%-1.4%59%1.4%21%79%光大2.48182.7021华夏38%-3.2%43%0.0%16%65%华夏2.59(4)2.80(1)平安32%0.0%42%1.0%18%56%平安2.22(15)2.42(11)北京48%-0.6%46%0.0%19%75%北京2.1442.31
29、2南京39%-2.8%61%2.8%17%83%南京2.34(8)2.61(5)宁波53%-2.8%47%2.8%20%80%宁波3.34223.4724资源来源：公司报告、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 6行业研究3、手续费净收入：经济放缓和监管从严致增速回落上半年上市银行手续费净收入增速明显放缓，同比增7.6%。受经济增长放缓影响，中。受经济增长放缓影响，中间业务需求减少，同时银监会等监管机构加大了对中间业务的规范整顿力度，使得上半年中间业务收入同比仅增7.6%，较一季度的同比增速下降9.7个百分点。其中，四大行、股份制银行、城商行分别同比增长2%、28%、46%，中国银行是唯一手
30、续费净收入同比下降的上市银行，降幅为2%。从环比来看，四大行手续费净收入二季度环比一季度减少14%，城商行环比减少3%，股份制银行环比持平。由于经营的灵活性和适应性，股份制银行的中间业务受经济和规范影响较小，实行差异化战略的银行表现更为抢眼，如兴业银行，上半年手续费净收入同比增长64%、环比增37%，均保持较快的增长。表5：12 年上半年上市银行手续费净收入增长情况单位：亿元工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行招商银行浦发银行中信银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行北京银行南京银行宁波银行四大行股份制城商行合计2012H1548492343389110973954100624920
31、28125417725592223532012Q1286243212213604818265126259146239532791112442011H153847735037110082333979383815129331736436152187同比增长2%3%-2%5%9%19%18%39%27%64%30%31%134%39%42%73%2%28%46%8%环比12Q1增长-9%3%-38%-17%-19%1%11%6%-5%37%-1%29%-8%2%10%-27%-14%0%-3%-11%资源来源：公司报告、招商证券（注：平安银行因合并原平安银行数据，同期不可比）经营效率提升。除华夏银行
32、成本收入比（40.6%）仍在40%以上之外，其他上市银行的成本收入比均在40%以下，而且大多在30%在以下，其中北京银行成本收入比仅为19.5%，为上市银行最低，显示出北京银行良好的经营效率。未来上市银行中，华夏银行的成本费用仍有较大的改进空间，平安银行由于两行合并还有较多的后期整合成本费用支出使得成本收入比将维持较高水平。由于未来经济的不确定性仍未消除，开源节流将成为上市银行经营的重要原则，由此看来成本收入比或稳中有降。敬请阅读末页的重要说明Page 7平安 宁波兴业南京北京中信华夏光大 民生浦发交行农行建行工行中行建 工 中 民 农 光 兴 交 平 中 华 南 浦 北 宁华 平 农 宁 民
33、 中 浦 中 光 南 交 工 建 兴 北行业研究图3：上半年可分配利润同比增速：上半年可分配利润同比增速上半年手续费净收入同比增速图4：12 年上半年上市银行可分配利润增速上市银行手续费净收入同比增速50%40%30%20%28.2%45.7%150%120%90%60%30%10%0%2.1%四大行股份制银行城商行7.6%合计0%-30%资料来源：公司财报、招商证券图5：12 年上半年上市银行手续费净收入占比上市银行中间业务收入占比25%20%资料来源：公司财报、招商证券图6：12 年上半年上市银行成本收入比上市银行中间业务收入占比50%40%15%30%10%5%0%20%10%行 行 行
34、 生 行 大 业 行 安 信 夏 京 发 京 波夏 安 行 波 生 行 发 信 大 京 行 行 行 业 京资料来源：公司财报、招商证券资料来源：公司财报、招商证券4、资产质量：不良贷款温和回升，浙江地区新增较多上市银行整体不良率较年初下降5BP，其中大型银行不良率较年初下降，中小型银行，其中大型银行不良率较年初下降，中小型银行不良率回升。上半年上市银行不良贷款余额3779亿元，较年初增加82亿元，其中二季度不良贷款净增62亿元，环比一季度（20亿元）增加42亿元。从各家银行的资产质量情况来看，上半年仍有建设银行、农业银行实现不良双降，其他上市银行不良贷款余额均小幅上升。不良率方面，四大行不良率
35、较年初均有所下降，使得四大行整体不良率较年初降低8BP；此外，还有交通银行、华夏银行、南京银行实现不良率的降低。由于当前的不良率已处于较低水平，未来下降空间较小，且未来一段时间内资产质量的压力仍不可消除，未来不良贷款或将较为一致地温和回升。从不良贷款增加的地区来看，长三角特别是浙江地区企业仍是不良生成主要集中地；从不良贷款产生的行业来看，制造业、批发零售等行业是不良增加较多的行业。此外，经济下行周期中，银行审慎、严格的风险管理也使得不良贷款二季度环比一季度增加较多。如交通银行，企业贷款逾期一天即进入关注类。敬请阅读末页的重要说明Page 8行业研究浙江地区特别是温州银行业的不良贷款率较高，主要
36、是前几年授信过度宽松及出口形势恶化所致。从银行反映的情况看，下半年该地区不良贷款压力依旧较大，但这一趋势向其他地区蔓延的可能性较小。拨备充足，拨备覆盖率和拨贷比整体有所提升。上半年除前期拨备较为充足的农业银行、浦发银行、华夏银行外，大部分银行均增加了拨备计提力度，提升拨备覆盖率水平和推进拨贷比达标进程。如兴业银行，上半年计提资产减值损失同比增766%，拨备覆盖率较年初提升71个百分点，拨贷比上升0.36个百分点；而浦发银行由于前期拨备计提较为充足，今年上半年拨备计提力度有所减轻，拨备覆盖率水平下降86个百分点至414%，拨贷比与年初持平。从上市银行逾期贷款与不良贷款的比例来看，南京银行、华夏银
37、行、建设银行等的资产质量压力较小，但从另一角度看，或许资产质量的划分谨慎程度弱于其他银行。从上市银行的关注类贷款与不良贷款的比例来看，城商行和四大行的该比例明显高于股份制银行的相应比例，也显示出城商行和四大行较股份制银行存在更大的资产质量迁徙压力。表6：12 年上半年上市银行资产质量较年初变化不良贷款余额不良率拨备覆盖率拨贷比2012H1较年初变化2012H1较年初变化2012H1较年初变化2012H1较年初变化工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行浦发银行中信银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行北京银行南京银行宁波银行75170463684522977949042635750259
38、1021.1(5.0)2.9(28.5)8.918.68.514.45.05.30.916.83.40.81.50.89%1.00%0.94%1.39%0.82%0.53%0.61%0.69%0.40%0.64%0.85%0.73%0.55%0.75%0.72%-0.05%-0.09%-0.06%-0.16%-0.04%0.09%0.01%0.07%0.02%0.00%-0.07%0.20%0.02%-0.03%0.04%281%262%233%296%274%414%273%352%456%371%335%238%450%347%238%14%21%12%33%17%-86%1%-5%71%
39、4%27%-83%4%23%-2%2.51%2.62%2.19%4.12%2.23%2.19%1.67%2.43%1.82%2.39%2.84%1.73%2.46%2.61%1.71%0.01%-0.02%-0.01%0.04%0.03%0.00%0.05%0.20%0.36%0.03%0.02%0.03%0.11%0.08%0.08%资源来源：公司报告、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page 9平安光大 兴业工行民生中信浦发中行宁波交行北京农行建行华夏 南京北京南京农行工行中行宁波建行交行浦发民生中信光大华夏 兴业平安行业研究图7：上市银行逾期贷款与不良贷款比例：上市银行逾期贷款与不良贷款比
40、例上市银行逾期贷款与不良贷款比例3.02.52.01.51.00.50.0资料来源：公司财报、招商证券图8：上市银行关注类贷款与不良贷款比例：上市银行关注类贷款与不良贷款比例上市银行关注类贷款与不良贷款比例6.05.04.03.02.01.00.0资料来源：公司财报、招商证券5、资本：内生增长能力增强，部分银行资本有压力上半年有11家上市银行的核心资本充足率在没有外部融资的情况下较11年末有所提高，银行内生补充资本能力增强。其中四大行的工行、建行的核心资本充足水平较年初分别提升31、40个BP，内生资本补充能力非常显著，大行短期的融资压力相对较轻。北京银行定向增发和交通银行配股（8月末）完成之
41、后资本水平也大幅提升。6月末，从核心资本水平来看，股份制银行中，核心资本充足率低于8.5%要求的银行有招行、民生、兴业、光大、华夏、平安。虽然招行、民生、兴业、光大、平安的再融资计划已较为明确，但当前其银行股的二级市场估值以及证券市场的低迷，使得再融资进程较为缓慢和曲折，其中光大银行已公告中止H股IPO进程。在融资难与监管要求提升的对立局面中，银监会已将资本充足率的达标时间延长至2018年，降低了上市银行短期达标的压力。但新资本监管协议的实施和利率市场化的推进，均对上市银行未来的业务经营转型带来较大的推动力，资本节约型的业务将成为资源重点倾斜领域，同时创新型资本补充工具的探索也将为上市银行资本
42、达标提供可能的补充途径。表7：12 年上半年上市银行资本充足率和核心资本充足率变化资本充足率核心资本充足率2012H12011较年初变化2012H12011较年初变化工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行浦发银行中信银行民生银行13.56%13.82%13.00%12.02%12.57%12.21%13.44%11.36%13.17%13.68%12.97%11.94%12.44%12.70%12.27%10.86%0.39%0.14%0.03%0.08%0.13%-0.49%1.17%0.50%10.38%11.19%10.15%9.65%9.58%8.90%10.05%8.41%10.0
43、7%10.79%10.07%9.50%9.27%9.20%9.91%7.87%0.31%0.40%0.08%0.15%0.31%-0.30%0.14%0.54%敬请阅读末页的重要说明Page 10行业研究资本充足率核心资本充足率2012H12011较年初变化2012H12011较年初变化兴业银行光大银行华夏银行平安银行北京银行*南京银行宁波银行11.25%11.14%11.30%11.40%13.18%13.34%14.71%11.04%10.57%11.68%11.51%12.06%14.96%15.36%0.21%0.57%-0.38%-0.11%1.12%-1.62%-0.65%8.36
44、%8.05%8.42%8.44%10.96%10.42%11.71%8.20%7.89%8.72%8.46%9.59%11.76%12.17%0.16%0.16%-0.30%-0.02%1.37%-1.34%-0.46%资源来源：公司报告、招商证券二、投资面：望穿秋水的等待、预期差与赌博从上半年业绩来看，12年银行业整体利润增长保持在15%左右是大概率事件，相对于不良贷款滞后性而言，很明显息差的变化将成为13年一季度利润增长最大变数。站在三季度的时点展望明年，无非是在等待两种情况发生：一是息差大幅下行，导致13年利润负增长；二是息差下行幅度较小，13年利润仍实现正增长。若13年银行利润负增长，
45、意味着投资者对银行一个重要的担忧预期已经实现，那么从对银行基本面预期而言，经营向上好转的预期将逐渐大于继续向下的压力，银行股价向下的压力将减轻。若13年银行利润仍实现正增长（不排除个别银行仍有2位数增长），则13年一季度超预期的表现将会使股价出现明显的上涨。我们预计基数相对较低、战略差异化、经营灵活的银行更能适应利率市场化环境的变化，12年下半年和13年，民生银行、兴业银行等仍能保持相对较快的盈利增速。从利率市场化国家的经验来看，80-86年利率市场化攻坚过程中美国虽然有大量中小银行破产只是浮云，但这6年间美国银行、摩根大通、美林股价获得近3倍的涨幅（远远跑赢SP500）。日本和韩国在利率市场
46、化过程中，优质银行股的表现也同样出色。因此，相信在中国未来利率市场化攻坚过程中优质的公司也将脱颖而出，在市场化竞争中大放异彩，获得差异性重估。看好差异化的和低估值的银行股在未来的表现，建议关注可能出现业绩表现好于预期的个股：民生、兴业、宁波、工行。敬请阅读末页的重要说明Page 118行业研究图9：上市银行：上市银行 12 年PE 估值图10：上市银行：上市银行 12 年PB 估值12年上市银行动态PE1.512年上市银行动态PB76.96.56.46.31.31.31.3655.85.75.65.45.35.25.25.04.74.54.31.10.91.11.11.01.01.00.90.
47、90.90.90.90.80.80.84宁南平工农中交建光中北华民兴浦波京安行行行行行大信京夏生业发资料来源：公司财报、招商证券敬请阅读末页的重要说明0.7宁工农建光民南兴中中交平华浦北波行行行大生京业行信行安夏发京资料来源：公司财报、招商证券Page 12行业研究表8：上市银行估值对比表：上市银行估值对比表公司价格（元）EPS11 12E13E11PE12E13E11PB12E13E12ROE市值(亿元亿元)评级工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行*浦发银行中信银行民生银行兴业银行*光大银行华夏银行平安银行*北京银行南京银行宁波银行3.773.982.752.454.287.583.85
48、5.7812.292.758.6914.217.297.889.590.600.680.440.380.821.460.661.052.360.451.352.011.441.081.130.670.750.490.430.781.750.741.282.740.521.762.191.411.231.380.710.790.520.460.851.870.801.543.000.551.882.351.491.321.476.35.96.26.55.25.25.85.55.26.26.57.15.17.38.55.75.35.65.75.54.35.24.54.55.34.96.55.26.
49、46.95.35.05.35.45.14.14.83.84.15.04.66.14.96.06.51.41.21.01.21.00.91.01.21.11.20.91.00.91.11.51.21.10.91.10.90.80.91.00.91.00.80.80.81.01.31.10.90.81.00.80.70.80.80.80.90.70.70.70.91.122%20%16%19%16%18%17%21%21%19%16%13%15%15%19%13169995076777957264914141801154413261112595728454234277强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推
50、荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强列推荐-A银行业6.15.55.11.11.00.918%53047推荐资料来源：公司财报、招商证券（带“*”银行为股权融资完成后的摊薄数据）图11：银行行业历史：银行行业历史PEBand图12：银行行业历史：银行行业历史PBBand160001400012000100008000600040002000025x20x15x10x5x90008000700060005000400030002000100003.0x2.5x2.0x1.5x1.0xDec/0
51、8Aug/09Apr/10Dec/10Aug/11Apr/12Dec/08Aug/09Apr/10Dec/10Aug/11Apr/12资料来源：中国人民银行、招商证券资料来源：中国人民银行、招商证券参考报告：1、通往自由的磨砺-回归之路二：利率市场化与银行扩张2012/8/202、十年融资路与货币扩张之变-回归之路一：银行再融资2012/7/233、银行业2012年度中期投资策略-市场化的风，被遗忘的景2012/6/124、又是一年好春光-12年银行一季报综合点评2012/5/15、银行“三重门”与新动向-11年行业经营总结与二季度投资展望2012/4/56、A股银行还能在1倍PB潜伏多久？-
52、银行股估值的国际比较2012/2/277、资金外流难挡银行凶猛-台湾后升值时代货币变局启示2012/1/168、银行业热点专题探讨一-存款保险制度之国际视角2012/1/13敬请阅读末页的重要说明Page 13行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。罗毅，CFA：毕业于英国诺丁汉大学SirCliveGranger（03年诺贝尔经济学奖获得者）经济学院，经济金融学硕士学位，华南理工大学金融学学士，于业内最先发现保险股潜在投资价值，建立保
53、险行业的分析框架，对证券行业理解深刻。获得新财富非银行金融最佳分析师2010年度第二名，2008年度第二名，2007年度第三名。证券市场周刊水晶球奖非银行金融最佳分析师2010年度第二名，2008年第三名，2007年度第二名。金融时报（FINANCIALTIMES)2007年度最佳分析师金融行业第二名。中国证券报社和中央电视台财经频道金牛奖金融服务业2010年第二名。目前为招商证券金融行业研究董事，现代服务业（金融、医药、交运、房地产）大组组长。肖立强，中山大学金融学硕士、南京大学管理学学士，两年银行业监管工作经验，2010年加入招商证券，现从事银行业研究。邹添杰，中山大学金融学硕士，数学与应
54、用数学、会计学双学士，2011年加入招商证券，现从事银行业研究。投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性：回避：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本
55、面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。敬请阅读末页的重要说明Page 14
