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1、评级：Table_Title5985细分行业评级易镜明相关报告股票研究医药Table_MainInfo2012.01.04Table_Invest上次评级：增持增持2012，成长保卫战，成长保卫战行业更新报告李秋实010-编号 S0880511110001本报告导读：易镜明021-S0880511010019Table_Industry中成药化学药制剂化学原料药生物制药医疗器械及服务医药商业增持增持增持增持增持增持医药估值达到历史底部，政策变局不改需求强劲增长，多种路径催生中国伟大药企，寻找沙滩上的美丽贝壳。摘要：Table_Summary 在 2011 的熬战中，医药估值达到历史底部。风水草
2、动，泥沙俱下，医药股目前已调整至 11 年 23.2 倍，12 年 18.8 倍，已达到历史底部区域。同时，医药细分行业格局表现深度分化，在 2011 年中药消费品、国际生产转移、医院主题三个细分指数大幅跑赢医药行业整体指数，行业业绩和投资属性、估值分化趋势日益明显。政策变局不改需求强劲增长，多种路径催生中国伟大药企。在 2012医药研究团队：李秋实010-021-证券研究报告年以及未来的五年中，一方面是国家投入重金鼓励研发创新和鼓励行业升级整合，一方面是医药费用的投入发生结构性变化，但不变的依旧是高速增长的医药终端需求，我们依旧相信在中国这片充满机遇的土地上，会诞生多专科药领域的巨头辉瑞，从
3、制药向消费品领域延伸的强生，以及靠不断研发出重磅新药缔造成长神话的基因泰克。政策困境下，创新和升级将使中国药企突出重围，同时在行业困局中借助资源和规模优势迅速并购扩张。投资建议：寻找沙滩上的美丽贝壳。历史上真正牛股的逻辑只有一个：就是业绩持续不断的超预期高速成长，它可以穿越牛熊市。新一年将是优质医药股用业绩捍卫自己价值的一年。当潮水退去后，留在沙滩上的是具有独特而优秀资质的美丽贝壳。我们优选 2012 年净利润增速在 40%左右，2012 年动态 PE 在 20-25 倍的公司。郑磊 （贡献作者）021-徐志华（贡献作者）021-Table_Report医药：图说医药第 3 期：医药企业并购“
4、风我们建议在 2012 年持续关注具有创新能力和国际化视野的莱美药起云涌”2011.12.27业、恒瑞医药、人福医药；在中药领域关注具有独特资源和实力的东阿阿胶、云南白药、康美药业；在发生医疗消费结构性变化中，高速成长的医疗器械领域关注宏达高科，鱼跃医疗；在深刻变革的医院产业关注爱尔眼科、开元投资所做的努力开拓；以及在酝酿变局的血液制品行业中关注华兰生物、上海莱士。医药：卫生部力推血制品“倍增计划”，畅想量价齐升医药：新农合筹资标准提高，关注基药独家品种2011.12.272011.12.27中成药：关注创新中药与药材产业规范化2011.12.12医药：图说医药第 2 期：医院证券化将成投资主
5、题2011.12.08请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2.3.5985行业更新报告目录在 2011 的熬战中，医药估值达到历史底部 .3医药细分行业格局深度分化 .3政策变局不改需求强劲增长，多种路径催生中国伟大药企 .43.1. 政策困境下，创新和升级将使中国药企突出重围 .53.2. 政策困境下，优秀制药企业加速并购整合 .64. 品牌中药企业，向伟大消费品企业全面转型 .85. 血液制品，供需矛盾下畅想量价齐升 .96. 医疗器械，消费结构改变启动高速成长 .107. 医改深入，医院资产证券化全面升级 .108. 投资建议：寻找沙滩上的美丽贝壳 .12请务必阅读正文之后的免责条款部分
6、2 of 154-Apr4-May4-AugJan-00Jan-01Jan-02 Jan-03 Jan-04Jan-05 Jan-06Jan-07Jan-08 Jan-09Jan-10Jan-114-Nov4-Mar4-Jan4-Feb4-Jun4-Sep4-Oct4-Jul行业更新报告1. 在 2011 的熬战中，医药估值达到历史底部当前医药板块整体预期估值仅为 2011 年 23.7 倍，已达到历史底部区域，估值已具吸引力。2000 年至今，医药板块 PE（按当年实际业绩测算）只有在 2005 年、2008 年两个时期（皆为熊市阶段）出现过低于 25 倍的情况。若按照 2012 年业绩换算
7、，当下板块预测市盈率只有 19.3 倍，已经达到 2008 年底部。图 1：2002 年以来医药股相对沪深 300 指数的走势图 2：2011 年医药股相对沪深 300 指数的走势80全部A 股S W 医药生物20%医药生物(申万)5985沪深300706050403020100数据来源：wind，国泰君安证券研究10%0%-10%-20%-30%-40%数据来源：wind，国泰君安证券研究2. 医药细分行业格局深度分化从统计局公布的医药行业 2011 年 1-10 月数据来看，医药子行业的销售收入均保持了 20%以上的增速，但利润增速出现较大分化：中药饮片、医疗器械由于受到政策负面影响较小，
8、在消费升级的推动下利润增速分别 59%、20%；中成药行业利润同比增长 41%，其中受益于中药消费品领域是增长的主力；而以普药和抗生素占主体的化学制剂行业增速有所放缓，利润增速只有 14%；生物制剂利润增长 12%，主要原因是血制品采浆量放缓以及部分疫苗品种价格有所下降；维生素、抗生素等不少主流原料药价格出现下跌，化学原料药利润仅增长 10%。表 1：2011 年 1-10 月医药各细分行业运行指标2011 年 1-10 月收入（亿元）同比增长2011 年 1-10 月利润总额（亿元） 同比增长毛利率医药制造业整体化学原料药化学制剂中药饮片中成药生物制剂医疗器械11,5352,4713,296
9、6542,6121,2241,07230.29%23.40%24.64%59.43%37.47%27.27%27.58%1,1411813554727915911022.28%9.99%13.77%59.43%41.48%12.18%20.44%28.68%20.99%37.75%18.14%30.67%28.06%22.83%数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究国泰君安医药细分行业指数持续分化我们根据医药行业细分行业投资属性构建了中药消费品，国际生产转移，医院主题，化学普药等几个细分行业和主题指数，结果显示，在 2011年中药消费品、国际生产转移、医院主题三个细分指数大幅跑赢医药行请务必阅
10、读正文之后的免责条款部分3 of 154-Jan3-Feb5-Mar 4-Apr4-May 3-Jun3-Jul2-Aug 1-Sep1-Oct31-Oct 30-Nov30-Dec3.行业更新报告业整体指数，行业业绩和投资属性、估值分化趋势日益明显。我们预计这种趋势将在未来几年持续，建议继续跟进我们每周发布的国泰君安医药细分行业指数。图 3：2011 年医药细分行业和主题指数表现中药消费品国际生产转移医院主题医疗器械医药生物20%10%0%-10%5985-20%-30%-40%-50%数据来源：wind，国泰君安证券研究政策变局不改需求强劲增长，多种路径催生中国伟大药企医药消费黄金 50
11、年：和娱乐，食品、服装等消费相比，医疗消费支出占比不断提高，在美国经济发展过程中起到支柱性作用。在未来中国经济的发展过程中，医药消费将扮演越来越重要的角色，美国医药行业也始终面临政策压力，但不断推动消费增长的是强劲增长的医疗需求。图 4：美国医疗支出比重逐年提升图 5：国内医疗保健占消费性支出比例仍有提升空间10%8%6%4%2%0%城镇农村1990199520002005200720082009数据来源：国泰君安证券研究数据来源：国泰君安证券研究在 2012 年以及未来的五年中，当我们被药品降价、抗生素限用等负面政策所困扰的同时，应该看到行业增长仍然面临诸多有利因素：一方面是国家投入重金鼓励
12、研发创新和鼓励行业升级整合，一方面是医药费用的投入发生结构性变化，政府投入比重在不断增加，但不变的依旧是老龄化、消费升级以及疾病谱改变驱动高速增长的医药终端需求。请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 15行业更新报告表 2：“十二五”行业政策总结（参见我们之前点评报告）政策医学科技发展十二五规划医疗器械十二五规划生物技术发展十二五规划中药产业十二五规划血制品“倍增“计划出台部门科技部科技部科技部科技部卫生部主要内容提出以重大新药、医疗器械、中药现代化为核心，发展生物医药战略性新兴产业，将自主创新作为发展医学科技前瞻性研究的战略基点。提出加大扶持国内高中低端医疗器械企业。基层医疗将有力推广彩
13、超类设备等 10 类重点设备；在高端产品领域重点扶持高值耗材，并争取实现定价权；医疗器械服务业务将得到支持。同时，规划还特别提出鼓励企业加大外企合作，实施“走出去”战略。提出了生物技术演进的路径和目标。规划突出了技术发展的系统性，有助于形成从科研到产业、产品的技术体系，是我国从生物科研强国到生5985物产业强国迈进的重要支持。重点支持领域包括重大疾病中药创新品种产业化、药材种植流通规范化等。其中，创新药品种关注有品种储备的研发型中药企业，如天士力、康缘药业、以岭药业；药材种植、流通领域整合规范是大势所趋，康美药业在规模化种植、交易平台的整合、饮片加工标准化方向的探索应是主要扶植方向力争“十二五
14、”期间血液制品供应量比“十一五”末增加一倍；并研究将血液制品纳入国家基本药物目录等。数据来源：政府网站，国泰君安证券研究图 6：医院终端药品数据图 7：零售终端药品数据6000销售额（亿元）增长率30%2000销售额（亿元）增长率60%5000400025%20%160050%40%12003000200015%10%80030%20%100002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：南方所，国泰君安证券研究5%0%40002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来
15、源：南方所，国泰君安证券研究10%0%从国际医药产业发展看，行业巨舰是成熟市场的产物，如专科药领域的巨头辉瑞，从制药向消费品领域延伸的强生，以及靠不断研发出重磅新药缔造成长神话的基因泰克。3.1. 政策困境下，创新和升级将使中国药企突出重围2011 年，尽管医药研发遇到波折，但创新依旧是医药行业乃至人类不断进步的动力。国家立足于控制医疗费用过快增长的政策点，降价已成大势所趋，企业只有通过不断的推出新的重磅品种以抵御专利到期、药品降价的政策威胁，才能够持续的生存发展。2001 年至今，多次药品降价已明显压制了行业毛利率的提升，企业发展开始分化。以恒瑞为代表的创新药企业，凭借不断推出的高毛利品种，
16、收入呈现稳定上升趋势，基本能抵消降价的风险，充分体现了医药产业高毛利、高成长性的核心特质；而哈药等品牌普药企业可能更多的是受请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 15行业更新报告益于普药市场的扩容，其盈利价值的体现在降价周期中尚需时间等待。图 8：创新药企业在降价历程中毛利率更为稳定图 9：创新药企业收入增长稳定，抵消降价风险100%医药行业毛利率恒瑞毛利率哈药毛利率10恒瑞收入增长倍数恒瑞毛利率哈药收入增长倍数哈药毛利率100%80%880%60%40%6460%40%20%0%20598520%0%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
17、 2010数据来源：wind 资讯，国泰君安证券研究2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010数据来源：wind 资讯，国泰君安证券研究我们建议在 2012 年持续关注具有创新能力和国际化视野的莱美药业、恒瑞医药、人福医药。莱美药业的埃索美拉唑、恒瑞的阿帕替尼以及人福医药的盐酸氢吗啡酮具有可能成为重磅品种的潜质，按照新药审批进度，我们预计其在 2012 年获得批文的可能性较大，将成为公司业绩新的增长点。不管医药政策困境怎样变化，不断推出重磅新药依旧是这些优秀制药企业持续成长的不变路径。表 3：重点覆盖上市公司即将上市的重磅新药：重点覆盖上
18、市公司即将上市的重磅新药上市公司恒瑞医药莱美药业人福医药金赛药业天士力康缘药业新药阿帕替尼法米替尼瑞格列汀埃索美拉唑磷丙泊酚钠盐酸氢吗啡酮长效生长激素重组人促卵泡激素重组胸腺肽素复方丹参滴丸银杏内酯 B适应症肝癌、胃癌胰腺癌、肾癌糖尿病胃溃疡麻醉镇静术外、术后镇痛矮小症不孕症抗病毒心血管病心血管病类别1 类新药1 类新药1 类新药3 类新药1 类新药3 类新药1 类新药3 类新药1 类新药1 类新药1 类新药临床阶段申请期有条件生产批文临床期美国 FDA 临床期申请生产批文临床期申请生产批文申请生产批文申请生产批文申请生产批文美国 FDA 临床期申请生产批文数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
19、3.2. 政策困境下，优秀制药企业加速并购整合2010 年医药资源的整合成为了资本市场追逐的热点，并购数量和金额创新高：从 2006 到 2010 年的 5 年期间，中国医药市场共发生 92 起并购，总额为 22.63 亿美元。而 2010 年就完成 41 起并购交易，同比增长高达310%。从全球市场的产业集中度可以发现，行业巨舰将是成熟市场的产物。目前我国医药产业集中度较低，整合空间大有可为。在产业升级过程中，一批有实力的企业正在加速并购重组的步伐。我们认为 2010 年仅仅是个开始，未来几年医药产业的并购热点将持续升温。请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 15200620072008
20、20092010行业更新报告图 10：2010 年国内医药并购数量和金额创新高5040302010案例数披露金额案例并购总额（U S $ M ）1000800600400200059850数据来源：清科研究中心，国泰君安证券研究医药上市公司融资渠道灵活，资金状况良好，多数为所在领域的优秀企业：医药上市公司在 2011 年三季度共持有货币资金 1,262 亿元。其中我们可以特别关注下手握巨额超募资金的创业板公司，在现金的支持下，其并购和整合产业链的动能将更为充足：截止到 11 年 12 月，共计 30家医药创业板上市公司的 IPO 预计募集资金总额为 87.3 亿元，而实际募集资金总额为 253
21、.1 亿元，超募比例达到 190%。图 11：我国医药上市公司收购动能充足：我国医药上市公司收购动能充足图 12：创业板医药上市公司手握巨额超募资金：创业板医药上市公司手握巨额超募资金医药上市公司现金总和前50医药上市公司现金总和300预计募资（亿元）实际募资（亿元）超募比例250%150012009006003000250200150100500200%150%100%50%0%2008200920102011Q3创业板中小板中小板（扣去海普瑞）数据来源：wind 资讯，国泰君安证券研究数据来源：wind 资讯，国泰君安证券研究在 98 版 GMP 出台后，全国 5000 余家药品生产企业中
22、，最后只有不到4000 家通过认证；宏观层面，制药企业规模增速放缓，亏损企业比例较高。我们认为标准更为严格的新版 GMP 将给制药企业的经营环境再次产生一定压力，小企业尤为严重。基于目前已有近 15%企业（1,000 余家）处于亏损状态，我们预计将有超过 1,000 家企业或被洗牌。在新医改的推进过程中，政策导向有望加快医药产业的集中度提升。由于并购和重组整合能够带来新的增长点预期，因此往往能够突破上市公司现有业务的估值水平，从而带来企业价值重新评价的投资机会。请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 15199920002001200220031999 2000 2001 2002 2003
23、 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20102004200520062007200820092010行业更新报告图 13：98 版 GMP 出台导致企业规模增速下降制药企业数80007000600050004000300020001000图 14：98 版 GMP 推出后企业亏损比例较高亏损企业占比30%25%20%15%10%5%00%5985数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究4. 品牌中药企业，向伟大消费品企业全面转型处方药在政策指向上存在不确定性，借助巨大品牌价值和强大渠道整合力的中药企业，正在向伟大的消费品企业全面转型
24、，在中国将诞生强生式的药品+消费品巨头。品牌中药企业向消费品市场延伸有先天优势，品牌价值铸就高竞争壁垒：品牌中药企业进入消费品市场有“功能性”形象的天然优势，找准切入市场容易实现既有品牌的延伸。这对部分市值较大中成药企业意义重大：消费市场的属性和品牌的嫁接，有望为其迅速提供新的增长点。消费品比起药品具有更大的单品种市场容量，容易成就大品种，：不同于药品市场的高度细分，消费品市场集中度高，强势品牌分割高份额，如白药牙膏、王老吉、念慈庵。消费品收入成长曲线较药品更陡峭，能够迅速铺开、呈现数年的爆发式增长，对于收入规模较大的公司延续成长性意义重大。图 15：品牌中药企业在消费品市场有先天优势：品牌中
25、药企业在消费品市场有先天优势数据来源：国泰君安证券在尝试进入消费品市场的中药企业中，成功的模式将能够利用现有品牌的功能性属性嫁接到合适的细分市场，同时具有强大的渠道管理和整合请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 155985行业更新报告能力。两翼开花的云南白药，从成功打造了牙膏品牌后，洗发水养元清的市场开拓值得期待；东阿阿胶在阿胶块不断提价保证稳定的市场地位后，阿胶浆市场迅速增长，向桃花姬等消费品的延伸也将开拓更为广泛的成长路径。康美药业继续进行中药材市场的深度整合，同时向新开河红参、顶级虫草等高端消费品领域全面进军。5. 血液制品，供需矛盾下畅想量价齐升卫生部资料显示，我国对血液制品生产
26、用原料血浆的年基本需求为 8,000吨，而 2010 年全国投浆量为 3,281 吨，只相当于需求量的 40%。7 月份贵州关停采浆站事件则扩大了供需缺口我们预计 2011 年投浆量可能同比下降 20%，供需矛盾进一步加剧。图 16：20022011 年国内投浆量情况100%75%50%25%0%-25%-50%投浆量，右轴同比增长率，左轴6,0005,0004,0003,0002,0001,00002002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E数据来源：南方所，国泰君安证券研究在行业供需紧张的背景下，卫生部将在“十二五”
27、期间实施血液制品“倍增”计划，我们认为国家放开浆站审批权的可能性较大，特别是在血制品需求较大的东部发达地区推进浆站建设。同时目前静丙和凝血 VIII 市场价接近零售限价，由于静丙属于地方区域性定价，后期提价的可能性更大。图 17：人血白蛋白零售限价情况：人血白蛋白零售限价情况图 18：静丙零售限价情况：静丙零售限价情况400350300250人血白蛋白（元/10g)700600500400静丙（元/2.5g)20015010050030020010002003200420052006200720082009201020062007200820092010数据来源：国泰君安证券研究数据来源：国泰
28、君安证券研究我们认为在卫生部鼓励血浆综合利用率高的血液制品生产企业设臵单采血浆站的背景下，综合实力强、血浆利用率高的公司将是“倍增计划”请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 15行业更新报告的最大受益者和参与者，有望充分享受品种量价齐升的过程。建议关注生产规模最大、产品线最为齐全的龙头企业华兰生物，同时关注亦拥有较多浆站的血制品优质企业上海莱士。6. 医疗器械，消费结构改变启动高速成长中国医疗器械和药品的消费机构深度改变将启动这一市场的高速增长。医疗器械有望避开药品降价政策等行业利空因素。在医疗器械行业整体20%的增速下，更是蕴藏着产业升级带来的高增长机会，十二五规划的出台则将进一步催化这
29、种升级速度，带来超额收益。5985医疗器械产业的三大驱动器：（1）技术升级加速进口替代。（2）并购扩张提升行业集中度。医疗器械行业较药品行业发展晚，行业集中度低，正在进行迅速的行业内整合和并购，具有渠道、技术、资本优势的医疗器械企业将在行业竞争中获得长期优势。（3）全球医疗费用控制带来出口契机。欧美政府在降低医疗卫生费用的政策背景下，中国医疗器械企业以价格优势将获得大量出口订单，相比于药品，医疗器械更容易通过国外审批。建议持续关注具有强大渠道+产品优势，不断并购扩张的细分行业龙头企业鱼跃医疗。同时重点关注整合前迈瑞彩超代工厂深圳威尔德，并购优秀医疗器械渠道商上海佰金，带来巨大整合效应和业绩弹性
30、，向医疗器械行业全面进军的宏达高科。图 19：主要医疗器械企业产品和渠道格局：主要医疗器械企业产品和渠道格局产品高端市场中低端市场药店超市门店医院采购临床销售渠道数据来源：国泰君安证券研究7. 医改深入，医院资产证券化全面升级医院市场增长迅速，但已严重供不应求。作为医疗市场的主体，国内大型综合医院收入保持高速增长，平均每所医院的收入从 2002 年的 3,715万元，提高到 2009 年的 11,495 万元，近 3 年保持 20%以上增长。但公请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 155985行业更新报告立医院改革步履蹒跚，医院数量增长缓慢，09 年甚至出现负增长。国家对于新设立各种体
31、制的医院持谨慎态度，造成我国的医院市场严重供不应求，供给效率低下。图 20： 2002-2009 年我国综合医院数量和平均每所医院收入12000机构数平 均 每所医院收入(万元)收 入 增长率11494.9 35%10000800028.8%7506.521.8%9283.123.8%23.7%30%25%60005111.85575.66163.820%400020003715.13969.46.8%9.1%10.5%15%10%5%00%20022003200420052006200720082009数据来源：2010 年中国卫生统计年鉴，国泰君安证券研究医改进入深水区，鼓励公立医院改制和
32、鼓励社会资本进入医院产业，医院资产证券化全面升级。目前国内医疗机构的状况与 90 年代后期的地方国有企业类似，供给效率较低。我们判断未来 1-2 年可能是产业资本通过收购方式进入医疗服务领域的高峰期，部分经营不力的省、市属医疗机构、部队医院、国企办医院等，可能是“国退民进”的主要方向。开元投资收购西安高新医院，这是国内三甲医院首次联姻资本，民营三甲医院只有具备和一线公立三甲医院同样的规模和平台，才能够吸引顶尖的人才和学术资源，从而完成质的飞跃。同时，爱尔眼科等专科连锁医院也在接着政策春风迅速扩张。在医院改革的大背景下，民营医院将借助资本的实力不断扩建、新建、和并购，做大图强。图 21：民营三甲
33、医院的资源依赖途径数据来源：公司公告，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11 of 155985行业更新报告8. 投资建议：寻找沙滩上的美丽贝壳在 2011 年纠结于估值和政策的熬战中，风水草动，泥沙俱下，医药股目前已调整至 11 年 23.7 倍，12 年 19.3 倍。历史上真正牛股的逻辑只有一个：就是业绩持续不断的超预期高速成长，它可以穿越牛熊市。新的一年将是优质医药股用业绩捍卫自己价值的一年。当潮水退去后，留在沙滩上的是具有独特而优秀资质的美丽贝壳。我们优选 2012 年净利润增速在 40%左右，2012 年动态 PE 在 20-25 倍的公司，他们将是 2012 年医药
34、股“成长保卫战”中的中坚力量。我们建议在 2012 年持续关注具有创新能力和国际化视野的莱美药业、恒瑞医药、人福医药；在中药领域关注具有独特资源和实力的东阿阿胶、云南白药、康美药业；在发生医疗消费结构性变化中，高速成长的医疗器械领域关注宏达高科，鱼跃医疗；在深刻变革的医院产业关注爱尔眼科、开元投资所做的努力开拓；以及在酝酿变局的血液制品行业中关注华兰生物、上海莱士。表 4：2012 年优选高增长-底估值的医药上市公司现价(元)业绩业绩增速市盈率PEG分类证券代码公司名称2011E2012E2011E2012E品牌中药中药国际生产转移医疗器械医疗器械化学药00042360051860026700
35、2144002223300006东阿阿胶康美药业海正药业宏达高科鱼跃医疗莱美药业42.9511.2231.7713.4520.9517.31.360.510.990.460.610.481.820.681.380.640.870.734%33%39%39%43%46%3222322934362417232124250.700.500.580.540.560.54数据来源：国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 15行业更新报告附：重点关注公司盈利预测及估值分类证券代码公司名称现价(元)2010每股收益(元)2011E 2012E2010市盈率(X)2011E2012E目标价
36、（元）投资评级品牌中药品牌中药品牌中药中药现代中药000423000538600085600518600535东阿阿胶云南白药同仁堂康美药业天士力42.955314.0311.2241.940.891.330.660.420.921.361.770.350.511.321.822.290.450.681.584840533448323040223224233117275668211847增持增持增持增持增持5985现代中药现代中药国际生产转移国际生产转移国际生产转移医疗器械医疗器械医疗器械医疗器械医药流通医药流通医药流通医院主题医院主题生物制药生物制药高端专科药物高端专科药物高端专科药物高端专
37、科药物保健品600557600594002099600267600521002144002223300003300216000028601607000963000919300015300204002007002038002262600276600079300146康缘药业益佰制药海翔药业海正药业华海药业宏达高科鱼跃医疗乐普医疗千山药机一致药业上海医药华东医药金陵药业爱尔眼科舒泰神华兰生物双鹭药业恩华制药恒瑞医药人福医药汤臣倍健14.7116.7818.731.771113.4520.9513.6735.9921.3511.0826.627.994.9324.9564.3125.0132.851
38、8.9629.4419.270.430.550.530.760.210.320.640.510.900.910.690.730.380.210.451.151.061.080.330.970.460.550.720.700.990.460.460.610.620.961.160.740.940.450.210.411.300.941.450.450.800.630.730.920.891.380.590.640.870.731.581.420.921.170.560.300.621.920.821.320.641.010.783430354663515327532422362123897524
39、46584644272327322429342237181528182361492723423731201821231921241923151223141640333125302925172026.644.61919.8302047331733147.830582941253526谨慎增持谨慎增持增持增持增持增持增持谨慎增持增持谨慎增持谨慎增持增持增持增持增持谨慎增持谨慎增持增持谨慎增持增持增持数据来源：wind，国泰君安证券研究，截止时间 2011 年 12 月 30 日请务必阅读正文之后的免责条款部分13 of 15李秋实：行业更新报告作者简介：Table_About执业资格证书编号：S0
40、880511110001电话：010-59312730邮箱：易镜明：执业资格证书编号：S0880511010019电话：021-38676779邮箱：郑磊（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880110110074电话：021-38674750邮箱：徐志华（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880111090055电话： 021-38674937邮箱：请务必阅读正文之后的免责条款部分14 of 15增持减持增持减持地址行业更新报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析
41、逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本
42、报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联
43、机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使
44、用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明1.投资建议的比较标准投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。评级说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告
45、发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。股票投资评级行业投资评级谨慎增持中性中性相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数国泰君安证券研究上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮编电话200120（021）38676666518026（0755）23976888100140（010）59312799E-mail：请务必阅读正文之后的免责条款部分15 of 15
