第四章资金成本和资金结构

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1、掌握资金成本的内涵、个掌握资金成本的内涵、个别资金成本和加权平均资别资金成本和加权平均资金成本的计算方法金成本的计算方法掌握经营杠杆系数、财务掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数杠杆系数、复合杠杆系数的计算及资金结构优化决的计算及资金结构优化决策策熟悉边际资金成本的测算熟悉边际资金成本的测算第一节第一节 资金成本资金成本第三节第三节 资金结构资金结构第二节第二节 杠杆原理杠杆原理第四章 资金成本和资金结构 2024/8/131 20082008年初，南海公司总经理正在研究公司资金筹措方式的年初，南海公司总经理正在研究公司资金筹措方式的问题。为扩大生产经营规模，公司需要当年筹措问题。为扩

2、大生产经营规模，公司需要当年筹措15001500万元，其万元，其中中500500万元可以通过内部筹资解决，其余的万元可以通过内部筹资解决，其余的10001000万元需要从外万元需要从外部筹措。公司可供选择的筹资方式有发行股票或者从银行借款。部筹措。公司可供选择的筹资方式有发行股票或者从银行借款。如果发行股票，该公司普通股每股高达如果发行股票，该公司普通股每股高达2929元，扣除发行费用，元，扣除发行费用，每股净价每股净价2727元。但是，投资银行却建议通过借款的方式以元。但是，投资银行却建议通过借款的方式以7%7%的的年利率借入长期借款，他们认为债务筹资可以降低资金成本？年利率借入长期借款，他

3、们认为债务筹资可以降低资金成本？那么，如何进行筹资决策呢？那么，如何进行筹资决策呢？选择哪种筹资方式最划算？选择哪种筹资方式最划算？2024/8/132第一节 资金成本 一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用二、个别资金成本二、个别资金成本三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本四、边际资金成本四、边际资金成本（一）含义（一）含义（二）表现形式（二）表现形式（三）作用（三）作用2024/8/133资金成本是指公司为资金成本是指公司为筹集筹集和和使用使用资金而付出的代价。资金而付出的代价。 资金筹集费资金占用费（一）资金成本含义（一）资金成本含义一、资金成本的概念与作用是资金在筹集过程

4、中支付的是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括手续费；为各种费用，包括手续费；为发行股票、债券支付的广告发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。费、代理发行费等。是企业为占用资金而发生是企业为占用资金而发生的出。包括：银行借款的的出。包括：银行借款的利息、债券的利息、股票利息、债券的利息、股票的股利等。的股利等。2024/8/134（二）资金成本的表现形式 资金成本的表现形式有两种：资金成本的表现形式有两种：绝对数和相对数绝对数和相对数。在财。在财务管理活动中资金成本通常以务管理活动中资金成本通常以相对数相对数的形式表示，简称的形式表示，简称资

5、资金成本金成本。 如果不考虑如果不考虑货币时间价值货币时间价值因素，资金成本的表达式：因素，资金成本的表达式： 筹资总额扣除筹资费用后即为筹资筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净额，它作为公式的分母，使得公净额，它作为公式的分母，使得公式的右方真正体现了使用费用和筹式的右方真正体现了使用费用和筹资额之间的配比关系。资额之间的配比关系。2024/8/135（三）资金成本的作用 资金成本是比较筹资方式，选择筹资方资金成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据案的依据资金成本是评价投资项目、比较投资方资金成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一案的依据之一资金成本是评价企业经营成果的尺度资金成本是评价企业

6、经营成果的尺度以上简要了解！2024/8/136二、个别资金成本银行借款成本银行借款成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本留存收益成本留存收益成本个别资金成本个别资金成本我们将逐一介我们将逐一介我们将逐一介我们将逐一介绍，非常重要！绍，非常重要！绍，非常重要！绍，非常重要！2024/8/137（一）银行借款成本 年利息年利息（1-1-所得税税率）所得税税率） 银行借款成本银行借款成本= 100%= 100% 借款总额（本金）借款总额（本金）（1-1-筹资费用率）筹资费用率）因借款筹资费用率较低，因借款筹资费用率较低，因借款筹资费用率较低，因借款筹资费用率较低，在适当情况下

7、可忽略不计。在适当情况下可忽略不计。在适当情况下可忽略不计。在适当情况下可忽略不计。【例例】某公司欲从银行取得一笔长期借款某公司欲从银行取得一笔长期借款10001000万元，手续费万元，手续费0.1%,0.1%,年利率年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年计息一次，到期一次还本，年，每年计息一次，到期一次还本，所得税税率所得税税率33%33%，求资金成本？，求资金成本？ 公式：公式：2024/8/138银行借款成本银行借款资金成本银行借款资金成本= =如果银行要求借款人从贷款总额中留存如果银行要求借款人从贷款总额中留存一部分补偿性余额时如何计算？一部分补偿性余额时如何计算？ 注意注意注意注意

8、【例例】假设某公司向银行借款假设某公司向银行借款100100万元，期限万元，期限1010年，年利率为年，年利率为 6%6%，利息于每年年末支付，第，利息于每年年末支付，第1010年末一次还本，所得税税率年末一次还本，所得税税率为为35%35%，假设不考虑筹资费。，假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持如果银行要求公司保持10%10%的无的无息存款余额该如何计算？（息存款余额该如何计算？（4.33%4.33%）2024/8/139（二）债券成本 年利息年利息（1-1-所得税税率）所得税税率） 债券成本债券成本= 100%= 100% 债券筹资额债券筹资额（1-1-筹资费用率）筹资费用率）债券资金

9、成本债券资金成本= =面值发行，且每年支付利息一面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本。次，到期一次还本。【例例】某企业发行面值总额为某企业发行面值总额为10001000万元债券，票面利率万元债券，票面利率12%12%，每年付息一次，到期一次还本，实际筹得每年付息一次，到期一次还本，实际筹得12001200万元，发行费万元，发行费占实际筹资额占实际筹资额3%3%，所得税税率，所得税税率33%33%，求资金成本？，求资金成本？按照实际筹资额按照实际筹资额2024/8/1310（三）优先股成本 优先股每年的股利优先股每年的股利 优先股成本优先股成本 = 100%= 100% 发行优先股总额（本

10、金）发行优先股总额（本金）（1-1-筹资费用率）筹资费用率）优先股成本优先股成本= =优先股和普通股股利从税后优先股和普通股股利从税后净利润中支付，不减少公司净利润中支付，不减少公司应纳所得税，而债务利息税应纳所得税，而债务利息税前支付，有抵税作用前支付，有抵税作用【例例】某公司按面值发行某公司按面值发行100100万元的优先股，筹资费用率万元的优先股，筹资费用率4%, 4%, 每年支付每年支付12%12%的股利，求资金成本？的股利，求资金成本？解析：2024/8/1311（四）普通股成本普通股的资金成本率就是普通股投资的普通股的资金成本率就是普通股投资的必要收益必要收益率率. .有价证券中普

11、通股承担的风险最大，因此要求的有价证券中普通股承担的风险最大，因此要求的收益率最高收益率最高。其计算方法有三种：。其计算方法有三种：股利折现模型股利折现模型资本资产定价模型资本资产定价模型无风险利率加风险溢价法无风险利率加风险溢价法留存收益成本与普留存收益成本与普通股相同，只是不通股相同，只是不考虑筹资费用！考虑筹资费用！2024/8/1312股利折现模型的基本形式股利折现模型的基本形式：其中其中P P0 0为普通股筹资净额，为普通股筹资净额，D Dt t为第为第t t年的股利，年的股利，K KC C为普通股为普通股投资必要收益率，即普通股资金成本率。投资必要收益率，即普通股资金成本率。1、股

12、利折现模型公司采用固定股利政策，则资金成本率为：公司采用固定股利政策，则资金成本率为：如果如果2024/8/1313股利折现模型公司采用固定股利增长率的政策，则资金成公司采用固定股利增长率的政策，则资金成本率为：本率为：【例例】东方公司拟发行普通股，发行价格东方公司拟发行普通股，发行价格1212元，每股筹资元，每股筹资费用费用2 2元，预计每年分派现金股利元，预计每年分派现金股利1.21.2元，求资金成本率？元，求资金成本率？ 1.2/1.2/（12-212-2）=12%=12%如果如果2024/8/1314【例例】宏大公司拟发行普通股，发行价格宏大公司拟发行普通股，发行价格1515元，筹资费

13、用元，筹资费用率率20%20%，预计第一年分派现金股利，预计第一年分派现金股利1.51.5元，以后每年股利增元，以后每年股利增长长2 2.5%,.5%,求资金成本率？求资金成本率？ 资金成本率资金成本率= =【例例】假设假设BCBC公司流通在外的普通股股数为公司流通在外的普通股股数为650650万股，每股万股，每股面值面值1010元元, ,目前每股市场价格目前每股市场价格11.62511.625元，年初股利支付额为元，年初股利支付额为每股每股0.21250.2125元，预计以后每年按元，预计以后每年按15%15%增长，筹资费率为发行增长，筹资费率为发行价格的价格的6%6%。求资金成本率？求资金

14、成本率？股利折现模型2024/8/13152、资本资产定价模型本模型给出了普通股期望收益率与市场风险之间本模型给出了普通股期望收益率与市场风险之间的关系：的关系： 基本步骤：基本步骤： 根据根据CAPM计算普通股必要收益率计算普通股必要收益率 调整筹资费用，确定普通股成本调整筹资费用，确定普通股成本K Kc c=R=RF F+i i（R Rm m-R-RF F） 必要报酬率必要报酬率无风险报酬率无风险报酬率所有股票所有股票的平均报的平均报酬率酬率某公司股票某公司股票的的系数系数2024/8/1316资本资产定价模型【例例】以以BCBC公司为例，假设短期国债利率为公司为例，假设短期国债利率为5.

15、7%5.7%；历史数据；历史数据分析表明，在过去的分析表明，在过去的5 5年里，市场投资组合的风险溢价在年里，市场投资组合的风险溢价在6%8%6%8%之间变动，在此以之间变动，在此以8%8%作为计算依据；根据过去作为计算依据；根据过去5 5年年BCBC股股票收益率与市场收益率的回归分析，票收益率与市场收益率的回归分析，BCBC股票的股票的系数为系数为1.131.13。 解析：BBC股票投资的必要收益率：股票投资的必要收益率： 还可以考虑还可以考虑筹资费用筹资费用2024/8/13173、无风险利率加风险溢价法u普通股的风险大于债券风险，根据普通股的风险大于债券风险，根据风险和收益风险和收益相配

16、合相配合的原理，普通股的资金成本可在债券收益的原理，普通股的资金成本可在债券收益率的基础上加上一定的率的基础上加上一定的风险补偿风险补偿予以确定。予以确定。风险溢酬大约风险溢酬大约在在4%4%6%6%之间之间 K Kc c= =债券成本债券成本+ +普通股要求更大的风险溢酬普通股要求更大的风险溢酬 优点：优点：不需要计算不需要计算系数，且长系数，且长期债券资金成本的确定比较简单期债券资金成本的确定比较简单 缺点：缺点：风险溢价较难确定风险溢价较难确定评评价价2024/8/1318三、加权平均资金成本l加权平均资金成本的概念加权平均资金成本的概念 加权平均资金成本（加权平均资金成本（k kw w

17、），是以各种），是以各种不同筹不同筹资方式的资金成本资方式的资金成本为基数，以各种不同筹资方式为基数，以各种不同筹资方式占资金总额的比重为占资金总额的比重为权数权数计算的加权平均数。计算的加权平均数。公公式式 账面价值法账面价值法 市场价值法市场价值法 目标价值法目标价值法2024/8/1319权数的确定方法 账面价值法账面价值法 依据企业的依据企业的账面价值账面价值来确定权数。来确定权数。 市场价值法市场价值法 以股票、债券的以股票、债券的现行市场价值现行市场价值确定权数。确定权数。 目标价值法目标价值法 股票、债券预计的股票、债券预计的目标市场价值目标市场价值确定权数。确定权数。 反映公司

18、发行证券反映公司发行证券时的原始出售价格时的原始出售价格 反映证券的目标市场价格反映证券的目标市场价格 反映证券当前的市场价格反映证券当前的市场价格 2024/8/1320【例例】某企业共有资金某企业共有资金100100万元，其中债券万元，其中债券3030万元，优先股万元，优先股1010万元，普通股万元，普通股4040万元，留存收益万元，留存收益2020万元，各种资金的成本万元，各种资金的成本分别为分别为6%6%、12%12%、15.5%15.5%、15%15%。试计算该企业加权平均的资。试计算该企业加权平均的资金成本？金成本？解析：解析：加权平均资金成本加权平均资金成本=30% =30% 6

19、%+10% 6%+10% 12%+40% 12%+40% 15.5%+20% 15.5%+20% 15%15%=12.2%=12.2%注意：最简注意：最简注意：最简注意：最简单的情况单的情况单的情况单的情况加权平均资金成本2024/8/1321【例例】某公司拟筹资某公司拟筹资50005000万元，其中债券面值万元，其中债券面值20002000万元，溢万元，溢价为价为22002200万元，票面利率万元，票面利率10%10%，筹资费率，筹资费率2%2%；发行优先股；发行优先股800800万元，股利率万元，股利率8%8%，筹资费率，筹资费率3%3%；发行普通股；发行普通股20002000万元，筹资万

20、元，筹资费率费率5%5%，预计第一年股利率为，预计第一年股利率为12%12%，以后按，以后按3%3%递增，公司所递增，公司所得税率得税率33%33%. .计算：该公司的综合资金成本？计算：该公司的综合资金成本？加权平均资金成本练习题2024/8/1322解答解解：债券资金成本：债券资金成本 =2000 =200010%10% (1-33%)/2200(1-2%)=6.22% (1-33%)/2200(1-2%)=6.22%优先股资金成本优先股资金成本=8%/(1-3%)=8.25%=8%/(1-3%)=8.25%普通股资金成本普通股资金成本=12%/(1-5%)+3%=15.63%=12%/(

21、1-5%)+3%=15.63%加权平均资金成本加权平均资金成本 = =6.22%6.22%2200/5000+8.25%2200/5000+8.25%800/5000+800/5000+15.63%15.63%2000/5000=10.3%2000/5000=10.3%加权平均资金成本练习题2024/8/1323边边际际资资金金成成本本是是在在多多次次筹筹措措资资本本时时，取取得得最最后后一一笔笔筹资的成本。它实质是筹资的成本。它实质是新增资本新增资本的加权平均成本。的加权平均成本。 计算公式：追加筹资追加筹资的资本结的资本结构构 影响边际资金成本的因素影响边际资金成本的因素 各种资金来源的资

22、金成本各种资金来源的资金成本 （即个别资金成本）（即个别资金成本） 目标资金结构目标资金结构 四、边际资金成本2024/8/1324个别资金成本和资本结构的变动对个别资金成本和资本结构的变动对边际资金成本边际资金成本的影响的影响情情 况况个别资金成本个别资金成本资本结构资本结构边际资金成本边际资金成本（1 1）（2 2）（3 3）保持不变保持不变保持不变保持不变 变变 动动保持不变保持不变变变 动动保持不变保持不变与增资前相同与增资前相同 变变 动动 变变 动动 实际上，企业的筹资总额越大，实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加

23、筹资总额范围内这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资金成本的边际资金成本不断上升不断上升。如何计算如何计算边际资金成本边际资金成本？边际资金成本2024/8/1325【例例】华西公司目前有资金华西公司目前有资金100000100000万元，其中长期债务万元，其中长期债务2000020000万元，优先股万元，优先股50005000万元，普通股万元，普通股7500075000万元。现在公司准备万元。现在公司准备筹集更多资金，试计算边际资金成本？筹集更多资金，试计算边际资金成本？步骤：1 1、确定最优资本结构、确定最优资本结构经认真分析认为，经认真分析认为，目前目前资本结构即为资本结构即为最优最优2

24、 2、确定各种筹资方式的资金成本、确定各种筹资方式的资金成本 具体情况请见下页表具体情况请见下页表边际资金成本的计算2024/8/1326边际资金成本的计算筹资筹资方式方式目标资金结目标资金结构（构（% %）新筹资的数量范新筹资的数量范围（万元）围（万元）个别资金成本个别资金成本（% %）长期债务长期债务20200 0100010001000100040004000大于大于400040006 67 78 8优先股优先股5 50 0250250大于大于25025010101212普通股普通股75750 0225022502250225075007500大于大于750075001414151516

25、162024/8/1327筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资金成本不变时可以筹集到的持某一资金成本不变时可以筹集到的资金总限额资金总限额。边际资金成本的计算3 3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点公公式式 具体情况请见下页表具体情况请见下页表由于在某一特定的资金成本条件由于在某一特定的资金成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，下，企业不可能筹资到无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界点有因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。若干个。2024/8/1328边际资金成本的计算筹资筹资方式方式个别资金成个别资金成本（本（% %

26、）特定筹资方式的筹特定筹资方式的筹资范围（万元）资范围（万元）筹资总额分界点筹资总额分界点（万元）（万元）筹资总额的范筹资总额的范围（万元）围（万元）长期长期债务债务6 67 78 80 0100010001000100040004000大于大于400040001000/0.2=50001000/0.2=50004000/0.2=200004000/0.2=20000-0-50000-50005000-200005000-20000大于大于2000020000优先股优先股101012120 0250250大于大于250250250/0.05=5000250/0.05=5000-0-50000-

27、5000大于大于50005000普通股普通股1414151516160 0225022502250225075007500大于大于750075002250/0.75=30002250/0.75=30007500/0.75=100007500/0.75=10000-0-30000-30003000-100003000-10000大于大于10000100002024/8/13294 4、计算资金的边际成本、计算资金的边际成本确定追加筹资总额的范围确定追加筹资总额的范围确定不同筹资总额范围的边际资金成本确定不同筹资总额范围的边际资金成本边际资金成本的计算根据上表，可得出如下五组新的筹资范围：根据上表

28、，可得出如下五组新的筹资范围：0-30000-3000；3000-3000-50005000；5000-100005000-10000；10000-2000010000-20000；2000020000以上。以上。根据边际资金成本的计算公式计算不同筹根据边际资金成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资金成本。资范围的边际资金成本。边际资金成本会随边际资金成本会随筹资额的不断增长而上升。筹资额的不断增长而上升。2024/8/1330边际资金成本的计算筹资总额筹资总额筹资方式筹资方式目标资本结目标资本结构（构（% %）个别资金成个别资金成本（本（% %）资金的边际资金的边际成本（成本（% %）030

29、0003000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575756 61010141412.212.23000500030005000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575756 61010151512.9512.95500010000500010000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575757 71212151513.2513.2510000200001000020000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575757 71212161614142000020000以上以上长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205

30、 575758 81212161614.214.22024/8/1331【例例】假设某公司目前的资金结构较为理想，即债务资本假设某公司目前的资金结构较为理想，即债务资本占占40%40%，股权资本占，股权资本占60%( 60%( 通过发行普通股股票取得通过发行普通股股票取得) )，根据，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料如测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料如下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。 具体情况请见下页表具体情况请见下页表习题：边际资金成本的计算2024/8/1332第二节 杠杆原理 一、基本概念

31、一、基本概念二、经营风险与经营杠杆系数二、经营风险与经营杠杆系数三、财务风险与财务杠杆系数三、财务风险与财务杠杆系数四、复合杠杆四、复合杠杆杠杆：用一个较杠杆：用一个较小的力量可以产小的力量可以产生较大的效果生较大的效果由于固定费用（如固定成本或固定的财务由于固定费用（如固定成本或固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。大幅度变动。2024/8/1333案例：没有永远的标王案例：没有永远的标王 秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产秦池酒厂是山东省临朐县的一家生产“秦

32、池秦池”白酒的企白酒的企业。业。19951995年以年以66666666万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广告广告“标王标王”，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。，秦池酒厂一夜成名，秦池白酒身价倍增。19961996年又以年又以3.23.2亿人民币的天价，连任第二届的亿人民币的天价，连任第二届的“标王标王”。 然而，好景不长，然而，好景不长，20002000年年7 7月，一家金属酒瓶帽的供应商月，一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠指控秦池拖欠300300万元货款，地区中级法院判决秦池败诉，并万元货款，地区中级法院判决秦池败诉，并裁定拍卖裁定拍卖“秦池

33、秦池”注册商标。秦池缘何昙花一现？从财务管理注册商标。秦池缘何昙花一现？从财务管理的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训。的角度看，秦池的盛衰可以得到下面的启示和教训。 一是巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的经一是巨额广告支出是一项固定性费用，由此使企业的经营杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险。营杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险。2024/8/1334 二是秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模二是秦池在成名之前作为一个县级企业，其总资产规模和生产能力有限。面对和生产能力有限。面对“标王标王”之后滚滚而来的订单，需投入之后滚滚而来的订单，需投入资金，提高企业生

34、产能力，但这种做法受到资金制约和生产周资金，提高企业生产能力，但这种做法受到资金制约和生产周期的限制。期的限制。 三是巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通三是巨额广告支出和固定资产上的投资所需资金必须通过银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资过银行贷款解决。秦池在扩大生产规模的同时，降低了企业资金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，陷金的流动性，当年内到期的巨额银行短期贷款要求偿还时，陷入财务困境。入财务困境。 曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻事事沧桑，曾几何时，一举亿元何等豪放，转眼风云变幻事事沧桑，不免令人感慨万千。不免令人感慨万千。案例：没有永

35、远的标王案例：没有永远的标王2024/8/1335经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆什么是杠杆？阿基米德说阿基米德说过什么？过什么？2024/8/1336固定成本固定成本成本总额在一定时期和一定业务量范围内成本总额在一定时期和一定业务量范围内固定不变固定不变的成本。的成本。变动成本变动成本成本总额随业务量的变动成本总额随业务量的变动成正比例变动成正比例变动的成本。的成本。混合成本混合成本随业务量的变动而变动，但随业务量的变动而变动，但不成同比例不成同比例变动。变动。 最终可以分解为固最终可以分解为固定成本和变动成本定成本和变动成本一、基本概念1 1、成本按照习性分类、

36、成本按照习性分类2024/8/1337成本按习性分类2024/8/1338边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为算公式为 ： 注意：什么是单位变动成本？注意：什么是单位变动成本？ 什么是单位边际贡献？什么是单位边际贡献？M=M=px-bxpx-bx= =（p-bp-b）x x= =m mx x边际贡献边际贡献产销量产销量单位边单位边际贡献际贡献销售单价销售单价2、边际贡献的计算单位变单位变动成本动成本2024/8/1339息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润：息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润： 息息税前利润税前利

37、润=销售收入销售收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本 =px-bx-a=mx-a=边际贡献边际贡献-固定成本固定成本 税前利润税前利润=息税前利润息税前利润-利息利息=EBIT-I 税后净利润税后净利润=EBIT-I-所得税所得税EBIT=M-aEBIT=M-a息税前利润息税前利润固定成本固定成本边际贡献边际贡献3、息税前利润的计算2024/8/1340经营风险经营风险是指企业因经营状况及环境的变化而导致利是指企业因经营状况及环境的变化而导致利润变动的风险。润变动的风险。二、经营风险和经营杠杆系数经营风险的衡经营风险的衡量量经营杠经营杠杆系数杆系数（一）经营风险（一）经营风险 影响经营风险

38、的影响经营风险的因素因素 产品产品需求需求变动变动 产品产品价格价格变动变动 产品产品成本成本变动变动 调整价格调整价格的能力的能力生产生产经营性固定成本经营性固定成本的比重的比重2024/8/1341（二）经营杠杆1 1、经、经营杠杆：营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。变动率大于产销量变动率的杠杆效应。EBIT=PEBIT=PX-bX-bX-a=X-a=（P-bP-b）X-aX-a息税前利润息税前利润= =（单价（单价- -单位变动成本）单位变动成本）产销量产销量- -固定成本，即固定成本，即EBIT=EBIT=（p

39、-bp-b）x-ax-a其中固定不变其中固定不变a a（在相关范围内）不变，单位变动成本在相关范围内）不变，单位变动成本b b不变，不变，单价单价p p不变；如果产销量不变；如果产销量x x增长一倍，息税前利润将会发生更大的增长一倍，息税前利润将会发生更大的变动。变动。理解理解2024/8/1342 QEBIT经营杠杆经营杠杆经营杠杆产生的原因 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动

40、率大于销售量变动率。变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本固定生产成本而产生的。而产生的。 理论计算公式：理论计算公式：2024/8/1343项目项目t=0t=0t=1t=1% %销售收入销售收入减减: :变动成本总额变动成本总额边际贡献总额边际贡献总额减减: :固定成本总额固定成本总额息税前利润息税前利润 100000 100000 60000 60000 40000 40000 20000 20000 20000 20000 110000 110000 66000 66000 44000 44000 20000 20000 24000 24000

41、10%10%10%10%10%10% - -20%20%2、经营杠杆系数的计算2024/8/1344经营杠杆系数的计算DOL=M/EBIT=M/（M-a）公式推导过公式推导过程仅供参考！程仅供参考！ 理论计算公式：理论计算公式： 基期：基期：EBIT=EBIT=（P-P-b b）X X-a-a预计：预计：EBITEBIT1 1= =（P-bP-b）X X1 1-a-aEBITEBIT变动率变动率= =（EBITEBIT1 1-EBIT-EBIT）/EBIT/EBIT = =（P-P-b b）X/X/（P-bP-b）X-X-a a X X变动率变动率= =（X X1 1-X-X）/X=X/X/X

42、=X/XEBITEBIT变动率变动率/ /X X变动率变动率=（P-P-b b）X/X/（P-bP-b）X-aX-a 经营杠杆系数经营杠杆系数= =基期边际贡献基期边际贡献/ /基期息税前利润基期息税前利润 简化计算公式：简化计算公式：2024/8/1345经营杠杆系数的计算例题项目项目20052005年年20062006年年变动额变动额变动（变动（% %）销售额销售额10001000120012002002002020变动成本变动成本6006007207201201202020边际贡献边际贡献40040048048080802020固定成本固定成本2002002002000 0-息税前利润息

43、税前利润20020028028080804040【例例】A A公司有关资料如表所示，试计算该企业公司有关资料如表所示，试计算该企业20062006年年的经营杠杆系数。的经营杠杆系数。2024/8/1346经营杠杆系数的计算例题理论计算公式：理论计算公式：简化计算公式：简化计算公式： 基期基期DOL=2DOL=2，预计明年预计明年X X增长增长10%10%，问，问EBITEBIT增增长多少？长多少？DOL=M/（M-a）=4=/400-200=2思考？思考？思考？思考？2024/8/13473、经营杠杆系数与经营风险只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。一只要企业存在固定成本，就存在经

44、营杠杆效应的作用。一般来说，在其他因素一定的情况下，般来说，在其他因素一定的情况下，固定成本固定成本越高，越高，经营经营杠杆系数杠杆系数越大，企业越大，企业经营风险经营风险也就越大。也就越大。特别提示特别提示2024/8/1348财务风险财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 财务风险的衡财务风险的衡量量财务杠财务杠杆系数杆系数（一）财务风险（一）财务风险 影响财务风险的影响财务风险的因素因素资本资本供求变化供求变化 利率利率水平变化水平变化资本结构资本结构变化变化三、财务风险与财务杠杆系数2024/8/1349表表 筹资规模与资金成本预测筹资规模与资金成本预测资本来

45、源资本来源资本结构资本结构筹资规模（元）筹资规模（元）资金成本资金成本债债 券券普通股普通股40%40%60%60%100000100000以内（含以内（含100000100000）100000100000200000200000200000200000300000300000300000300000以上以上150000150000以内（含以内（含150000150000）150000150000600000600000600000600000900000900000900000900000以上以上 5%5% 6% 6% 8% 8% 10% 10% 12% 12% 14% 14% 17% 17

46、% 20% 20%习题：边际资金成本的计算2024/8/1350（二）财务杠杆1 1、财务、财务杠杆：杠杆：由于固定财务费用的存在而导致普通股由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。EPS=EPS=（EBIT-IEBIT-I）（1-T1-T）/N/N普通股每股收益普通股每股收益= =净利润净利润/ /普通股股数普通股股数 EPS=EPS=（EBIT-IEBIT-I）（1-T1-T）/N/N其中：其中：I I、T T和和N N不变，不变， EBIT EBIT的较小变动会导致的较小变动会导致EPSEPS较大的变动

47、。较大的变动。理解理解2024/8/1351EPS EBIT财务财务杠杆杠杆财务杠杆产生的原因在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1 1元息税前利润所负担的固定资本成本元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于财务杠杆是由于固定筹资成本固定筹资成本的存在而产生的的存在而产生的

48、理论计算公式：理论计算公式：2024/8/1352财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL)DFL)= =普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率/ /息税前利润变动率息税前利润变动率2、财务杠杆系数的计算理论公式比如已知财务杠杆系数为比如已知财务杠杆系数为2 2，预计明年的，预计明年的EBITEBIT增长增长10%10%，则每股，则每股收益率变动率收益率变动率=2=210%=20%10%=20%已知财务杠杆系数为已知财务杠杆系数为2 2，希望每股收益提高，希望每股收益提高10%10%，则，则EBITEBIT最少增最少增长多少？长多少？EBITEBIT变动率变动率=10%/2=5%=10%/2=5%

49、理论公式理论公式2024/8/1353财务杠杆系数的计算例题项目项目20032003年甲年甲公司公司20032003年年乙公司乙公司20042004年甲年甲公司公司20042004年年乙公司乙公司普通股股数普通股股数20002000100010002000200010001000普通股股本普通股股本200000200000100000100000200000200000100000100000债务（利率债务（利率8%8%）0 01000001000000 0100000100000息税前利润息税前利润2000020000200002000024000240002400024000债务利息债务利

50、息0 0800080000 080008000利润总额利润总额2000020000120001200024000240001600016000所得税（所得税（33%33%）66006600396039607920792052805280净利润净利润13400134008040804016080160801072010720每股利润每股利润6.76.78.048.048.048.0410.7210.722024/8/1354财务杠杆系数的计算例题上式只是理上式只是理论计算公式，论计算公式，较麻烦。较麻烦。甲公司普通股每股利润变动甲公司普通股每股利润变动率率= =（8.04-6.7)/6.7=20

51、%8.04-6.7)/6.7=20%甲公司财务杠杆系数甲公司财务杠杆系数=20%/20%=1=20%/20%=1乙公司普通股每股利润变动率乙公司普通股每股利润变动率= =（10.72-8.04)/8.04=33.3%10.72-8.04)/8.04=33.3%乙公司财务杠杆系数乙公司财务杠杆系数=33.3%/20%=1.67=33.3%/20%=1.672024/8/13553、财务杠杆系数的计算简化公式证明过程从证明过程从略，一般用略，一般用此公式的较此公式的较多多将上例题已知条件代入公式：将上例题已知条件代入公式：财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL)DFL)= =基期息税前利润基期息税前利

52、润/ /（基期息税前利润（基期息税前利润- -基期利息）基期利息）简化公式简化公式甲公司财务杠杆系数甲公司财务杠杆系数=20000/=20000/（20000-020000-0）=1=1乙公司财务杠杆系数乙公司财务杠杆系数=20000/=20000/（20000-8000=1.6720000-8000=1.672024/8/13564、财务杠杆系数与财务风险 没有负债，就没有财务风险没有负债，就没有财务风险负债越多，财务风险越大负债越多，财务风险越大息税前利润上升，每股利润上升的更快息税前利润上升，每股利润上升的更快息税前利润下降，每股利润下降的更快息税前利润下降，每股利润下降的更快财务风险财

53、务风险可以直接由可以直接由财务杠杆系数财务杠杆系数所衡量所衡量控制负债比率，即通过合理安排控制负债比率，即通过合理安排资本结构资本结构，适度负债，适度负债使财务杠杆利益使财务杠杆利益抵销抵销风险增大所带来的风险增大所带来的不利影响不利影响。 两者之间的关系两者之间的关系2024/8/1357复合风险复合风险，是指经营风险和财务风险之和。，是指经营风险和财务风险之和。 复合风险的衡复合风险的衡量量复合杠复合杠杆系数杆系数（一）复合风险和复合杠杆简介（一）复合风险和复合杠杆简介四、复合杠杆和复合风险总杠杆系数（总杠杆系数（DCLDCL） 指指普通股每股收益变动率普通股每股收益变动率相当于相当于产销

54、量变动率产销量变动率的的倍数倍数 由于由于固定生产经营成本和固定财务费用固定生产经营成本和固定财务费用的共同存的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。应。2024/8/1358总杠杆产生的原因EBIT总杠杆总杠杆EPS财务财务财务财务杠杆杠杆杠杆杠杆Q经营经营经营经营杠杆杠杆杠杆杠杆 由于存在由于存在固定生产成本固定生产成本，产生经营杠，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；量的变动率； 由于存在由于存在固定财务费用固定财务费用，产生财务杠杆，产生财务杠杆效应

55、，使公司每股收益的变动率大于息税前效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在总杠杆是由于同时存在固定生产成本固定生产成本和和固定财务费用固定财务费用而产生的而产生的2024/8/1359定义公式：复合杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率计算公式：复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数DCL=EPS变动率/X变动率=3，X增长3%，则EPS增长率=10%3=30%DCL=DOLDFL （二）复合杠杆的计算 复合杠杆系数

56、（复合杠杆系数（DCL)DCL)= =经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数=DOL=DOLDFLDFL= =简化计算公式简化计算公式：证明从略证明从略理论计算公式理论计算公式：2024/8/1360复合杠杆的计算例题项目项目2002006 6年年2002007 7年年变动率变动率(%)(%)销售收入（单价销售收入（单价1010元）元）10001000120012002020变动成本（单位变动成本变动成本（单位变动成本4 4元）元）4004004804802020边际贡献边际贡献6006007207202020固定成本固定成本4004004004000 0息税前利润息税前利润2002

57、003203206060利息利息808080800 0利润总额利润总额120120240240100100所得税（所得税（33%33%）39.639.679.279.2100100净利润净利润80.480.4160.8160.8100100普通股发行在外股数普通股发行在外股数1001001001000 0每股利润每股利润0.8040.8041.6081.6081001002024/8/1361从表中看到，在复合杠杆的作用下，业务量增加从表中看到，在复合杠杆的作用下，业务量增加20%20%，每股收益便增长，每股收益便增长100%100%。当然，如果业务量下降。当然，如果业务量下降20%20%，企

58、业的每股收益也会下降，企业的每股收益也会下降100%100%。复合杠杆的计算例题如果用定义公式计算如果用定义公式计算： DCL=100%/20%=5DCL=100%/20%=5用简化公式计算：用简化公式计算：DCL=600/DCL=600/（200-80200-80）=5=5同理，可利用同理，可利用2002007 7年数据算出年数据算出2002008 8年的复合杠杆系数：年的复合杠杆系数： DCL=720/ DCL=720/（320-80320-80）=3=3已知财务杠杆系数为已知财务杠杆系数为2 2，希望每股收益提高，希望每股收益提高10%10%，则，则EBITEBIT最少增最少增长多少？长

59、多少？EBITEBIT变动率变动率=10%/2=5%=10%/2=5%2024/8/13623、复合杠杆与企业风险只要企业同时存在只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息固定的生产经营成本和固定的利息费用费用等财务支出，就会存在等财务支出，就会存在复合杠杆复合杠杆的作用。的作用。在其他因素不变的情况下，在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数复合杠杆系数越大，越大，复合复合风险风险越大。越大。 企业经济效益好时，每股利润会企业经济效益好时，每股利润会大幅上升大幅上升；反之会；反之会大大幅下降幅下降。公司总风险公司总风险经营风险经营风险财务风险财务风险控制程度相对大于对经营风险的控制控制程度相

60、对大于对经营风险的控制控制难度较大控制难度较大2024/8/1363【例例】假设某公司目前的资金结构较为理想，即债务资本假设某公司目前的资金结构较为理想，即债务资本占占40%40%，股权资本占，股权资本占60%( 60%( 通过发行普通股股票取得通过发行普通股股票取得) )，根据，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料如测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料如下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。 具体情况请见下页表具体情况请见下页表习题：边际资金成本的计算2024/8/1364表表 筹资规模与资金成本预测筹资规

61、模与资金成本预测资本来源资本来源资本结构资本结构筹资规模（元）筹资规模（元）资金成本资金成本债债 券券普通股普通股40%40%60%60%100000100000以内（含以内（含100000100000）100000100000200000200000200000200000300000300000300000300000以上以上150000150000以内（含以内（含150000150000）150000150000600000600000600000600000900000900000900000900000以上以上 5%5% 6% 6% 8% 8% 10% 10% 12% 12% 14%

62、 14% 17% 17% 20% 20%习题：边际资金成本的计算2024/8/1365资本来源资本来源筹资总额分界点筹资总额分界点（元）（元）总筹资规模总筹资规模（元）（元）资本成本资本成本债券债券 100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以内（含以内（含250000）250000500000500000750000750000以上以上5%6%8%10%普通股普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以内（含以内（含250000）25000

63、01000000 100000015000001500000以上以上12%14%17%20%表表 筹资总额分界点及资金成本筹资总额分界点及资金成本习题：边际资金成本的计算2024/8/1366表表 不同筹资总额的边际资本成本不同筹资总额的边际资本成本筹资总额范围筹资总额范围资本来源资本来源资本结构资本结构资本成本资本成本边际资本成本边际资本成本250000250000以内以内债券债券股票股票40%40%60%60%5%5%12%12%40%40%5% + 60%5% + 60%12% = 12% = 9.2%9.2%250000250000500000500000债券债券股票股票40%40%6

64、0%60%6%6%14%14%40%40%6% + 60%6% + 60%14% = 14% = 10.8%10.8%500000500000750000750000债券债券股票股票40%40%60%60%8%8%14%14%40%40%8% + 60%8% + 60%14% = 14% = 11.6%11.6%75000075000010000001000000债券债券股票股票40%40%60%60%10%10%14%14%40%40%10% + 60%10% + 60%14% = 14% = 12.4%12.4%1000000100000015000001500000债券债券股票股票40%

65、40%60%60%10%10%17%17%40%40%10% + 60%10% + 60%17% = 17% = 14.2%14.2%15000001500000以上以上债券债券股票股票40%40%60%60%10%10%20%20%40%40%10% + 60%10% + 60%20% = 20% = 16.0%16.0%习题：边际资金成本的计算2024/8/1367【例例】某公司某公司20062006年的净利润为年的净利润为670670万元，所得税税率为万元，所得税税率为33%33%，估计下，估计下年的财务杠杆系数为年的财务杠杆系数为2 2。该公司全年固定成本总额为。该公司全年固定成本总额

66、为15001500万元，公司年万元，公司年初发行了一种债券，数量为初发行了一种债券，数量为1010万张，每张面值为万张，每张面值为10001000元，发行价格为元，发行价格为11001100元，债券票面利率为元，债券票面利率为10%10%，发行费用占发行价格的，发行费用占发行价格的2%2%。假设公司无。假设公司无其他债务资本。其他债务资本。例题要求：要求：（1 1）计算）计算20062006年的利润总额；年的利润总额；（2 2）计算）计算20062006年的利息总额；年的利息总额；（3 3）计算）计算20062006年的息税前利润总额；年的息税前利润总额；（4 4）计算）计算20072007年

67、的经营杠杆系数；年的经营杠杆系数；（5 5）计算）计算20062006年的债券筹资成本（保留两位小数）。年的债券筹资成本（保留两位小数）。2024/8/1368（1 1）利润总额）利润总额=670/=670/（1-33%1-33%）=1000=1000（万元）（万元）（2 2）20062006年利息总额年利息总额=10=101000100010%=100010%=1000（万元）（万元）（3 3）税前利润（即利润总额）税前利润（即利润总额）= =EBIT-I=1000EBIT-I=1000（万元）万元） EBIT=1000+1000=2000 EBIT=1000+1000=2000（万元）万元

68、）（4 4）DOL=DOL=（1500+20001500+2000）/2000=1.75/2000=1.75（5 5）债券筹资成本债券筹资成本=1000=100010%10%（1-33%1-33%）/1100/1100（1-2%1-2%）=6.22%=6.22%例题答案解答解答2024/8/1369【例例】某公司去年的损益表有关资料如下某公司去年的损益表有关资料如下: :销售收入销售收入 40004000万元、变动成本万元、变动成本24002400万元、固定成本万元、固定成本10001000万元、万元、息税前利润息税前利润600600万元、利息万元、利息200200万元、所得税万元、所得税20

69、0200万元。要求：万元。要求： （1 1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。 （2 2）若今年销售收入增长）若今年销售收入增长30%30%，息税前利润与净利润增长，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？的百分比是多少？例题2024/8/1370例解：例解：（1 1）DOL=DOL=（4000-24004000-2400）600=2.67600=2.67 DFL=600 DFL=600(600-200)=1.5(600-200)=1.5 DCL=2.67 DCL=2.671.5=41.5=4 （2 2）息税前利润增长百分比）息税前利润

70、增长百分比=30%=30%2.67=80%2.67=80% 净利润增长百分比净利润增长百分比=30%=30%4=120%4=120%例题2024/8/1371资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款 债务 资本资本结构财务结构第三节 资金结构（一）资本结构的含义（一）资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本的资本结构是指公司长期资本的构成构成及其及其比例关系比例关系。2024/8/1372（二）资本结构表示方法 杠杆杠杆比率比率 长期负债与股东权益之间的比例关系长期负债与股东权益之间的比例关系 负债负债比率比率 长期负债与公司

71、价值之间的比例关系长期负债与公司价值之间的比例关系资金结构资金结构问题总问题总的来说是负债资的来说是负债资金的比例问题金的比例问题2024/8/1373二、影响资金结构的因素投资者和管理投资者和管理人员的态度人员的态度利率水平利率水平贷款人和信用贷款人和信用评级机构的影响评级机构的影响行业因素行业因素企业规模企业规模所得税税率所得税税率企业销售情况企业销售情况企业资产结构企业资产结构企业财务状况企业财务状况影响因素影响因素2024/8/1374三、最佳资金结构的确定1 1、含义：含义：在一定条件下使企业在一定条件下使企业价值价值最大，最大，加权加权平均资金成本平均资金成本最低的资本结构。最低的

72、资本结构。2 2、方法：方法：u比较资金成本法比较资金成本法u每股利润无差别点法每股利润无差别点法通过寻找每股利润平衡点来通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法。选择最佳资金结构的方法。通过计算各方案的加权平通过计算各方案的加权平均资金成本，资金成本最均资金成本，资金成本最低的资金结构即为最佳低的资金结构即为最佳2024/8/13753、比较资金成本法举例筹资方式筹资方式金额金额债券（年利率债券（年利率10%10%）80008000普通股（每股面值普通股（每股面值1 1元，发行价元，发行价1010元，共元，共800800万股）万股）80008000合计合计1600016000资金结构资

73、金结构 单位：万元单位：万元【例例】乙公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值乙公司原来的资金结构如表所示。普通股每股面值1 1元，发行价格元，发行价格1010元，目前价格也为元，目前价格也为1010元，今年期望股利为元，今年期望股利为1 1元元/ /股，预计以后每年增加股利股，预计以后每年增加股利5%5%。该企业使用的所得税税。该企业使用的所得税税率假设为率假设为33%33%，假设发行的各种证券均无筹资费。，假设发行的各种证券均无筹资费。2024/8/1376甲方案甲方案增加发行增加发行40004000万元的债券，因负万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券债增加，投资人风险加大，债券

74、利率增加至利率增加至12%12%才能发行，预计普才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至普通股市价降至8 8元元/ /股。股。发行债券发行债券20002000万元，年利率万元，年利率为为10%10%，发行股票，发行股票200200万股，万股，每股发行价每股发行价1010元，预计普通元，预计普通股股利不变股股利不变。乙方案乙方案举例：增资4000万元丙方案丙方案发行股票发行股票400400万股，普通股万股，普通股市价市价1010元元/ /股。股。2024/8/1377（1）计算计划年初加权平均资金成本 计划年初加权平均资金成本为：计划年初加权平均

75、资金成本为：K=50%6.7%+50%15%=10.85% K=50%6.7%+50%15%=10.85% 2024/8/1378（2）计算甲方案的加权平均资金成本个别资金个别资金 资金额资金比重资金额资金比重原债（原债（10%10%） 8000800040%40%普通股（市价普通股（市价8 8元元/ /股）股）8000800040%40%新债（新债（12%12%） 4000 400020%20%合计合计2000020000 100% 100%甲方案的加权平均资金成本甲方案的加权平均资金成本 =40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.29%=40%6.7%+20%8.04%+

76、40%17.5%=11.29%K K原债原债= =10%10%（1-33%1-33%）=6.7%=6.7%K K新债新债=12%=12%（1-33%1-33%）=8.04%=8.04%2024/8/1379（3）计算乙方案的加权平均资金成本个别资金资金额资金比重个别资金成本个别资金资金额资金比重个别资金成本债券（债券（10%10%） 8000+20008000+200050%50%10%10%（1-33%1-33%）=6.7%=6.7%普通股（普通股（1010元）元）1000010000 50% 50% （1/101/10）+5%=15%+5%=15%乙方案的加权平均资金成本乙方案的加权平均资

77、金成本=50%6.7%+50%15%=10.85%=50%6.7%+50%15%=10.85%每个方案都搞清楚后，按照第一节所学的个别和加权平均资金成本的方法计算就可以了！2024/8/1380（4）计算丙方案的加权平均资金成本个别资金资金额资金比重个别资金资金额资金比重原债（原债（10%10%）8000800040%40%普通股（普通股（1010元）元） 12000 12000 60% 60%丙方案的加权平均资金成本丙方案的加权平均资金成本=40%6.7%+60%15%=11.68%=40%6.7%+60%15%=11.68%K K债债= =10%10%（1-33%1-33%）=6.7%=6

78、.7%选择乙选择乙方案方案2024/8/1381【例例】ABCABC公司现有资产总值公司现有资产总值1 1亿元，全部来自股权资本，亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股当前股票市价为每股100100元，公开发行的普通股股数为元，公开发行的普通股股数为100100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%10%的利率的利率借款借款50005000万元，并用这笔资本回购公司万元，并用这笔资本回购公司50%50%的普通股，公的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。所

79、得税的影响）。 假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响，见表。益的影响，见表。4、每股收益无差别点法举例2024/8/1382表表 不同资本结构下的每股收益不同资本结构下的每股收益 单位：元单位：元项 目负债负债=0，普通股，普通股=100万股万股 负债负债=5000万元，普通股万元，普通股=50万股万股 衰 退正 常繁 荣衰 退正 常 繁 荣息税前利润减：利息税前收益减：所得税税后收益每股收益 5 000 000 05 000 00005 000 000 515 000 000015 000 000015 000 000 15 20 00

80、0 000020 000 000020 000 000 20 5 000 0005 000 0000000 15 000 000 5 000 00010 000 000010 000 000 20 20 000 000 5 000 00015 000 000 015 000 000 30通过通过EBITEBIT和和EPSEPS之间的关系进行决策分析，见下图之间的关系进行决策分析，见下图 公司股东每股收益提高，但同时财务风险也提高了公司股东每股收益提高，但同时财务风险也提高了每股收益无差别点法2024/8/1383图 不同资本结构下的每股收益每股收益（元）息税前利润（万元）负债负债0负债负债5

81、000每股收益无差别点每股收益无差别点法2024/8/1384 每股收益无差别点：每股收益无差别点：使不同资本结构的使不同资本结构的每股收益每股收益相等时相等时的的息税前收益息税前收益。在这点上，公司选择何种资本结构对股东。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。财富都没有影响。计算公式：计算公式：EBIT* 两种资本结构无差别点时的息税前收益；两种资本结构无差别点时的息税前收益；I1，I2 两种资本结构下的年利息；两种资本结构下的年利息； N1，N2 两种资本结构下的普通股股数。两种资本结构下的普通股股数。每股收益无差别点法2024/8/1385承前例承前例承前例承前例：ABCA

82、BCABCABC公司两种不同资本结公司两种不同资本结公司两种不同资本结公司两种不同资本结构下的无差别点计算如下：构下的无差别点计算如下：构下的无差别点计算如下：构下的无差别点计算如下： EBIT* = 10 000 000（元） 每股收益无差别点法2024/8/132024/8/138686习题1双龙公司初创时有如下三个筹资方双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下：案可供选择，有关资料如下：筹资筹资方式方式筹资方案筹资方案1筹资方案筹资方案2筹资方案筹资方案3筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）筹资额筹资额资本成本（资本成本（%）长期借款长期

83、借款债券债券优先股优先股普通股普通股80200120600671215 1003002004006.58.012151602401005007.07.51215合计合计1000100010002024/8/1387【例例】 A A公司目前资金公司目前资金7575万元，其中权益资金万元，其中权益资金6565万元，发行普通股万元，发行普通股2000020000股，负债资金股，负债资金1010万万元，年利率元，年利率8%8%，因生产发展需要再筹资，因生产发展需要再筹资2525万元，万元，公司所得税率公司所得税率50%50%，方案一：发行普通股方案一：发行普通股1 1万股，每股万股，每股1010元，发元，发行价行价2525元；元；方案二：发行债券方案二：发行债券2525万元，年利率万元，年利率8%8%。请分析企业应采用何种方式筹集资金？请分析企业应采用何种方式筹集资金？习题22024/8/132024/8/138888