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1、巴菲特選股魔法書JE.Chuang 12-Sep-2006Agenda走進巴菲特教室高RoE配得出現金最重要好公司的特質巴菲特概念股的威力貴或俗的認定設定買賣開關近視理論不要解盤1. 走進巴菲特教室光看EPS不能決定公司經營成績的好壞EPS = 稅後淨利 股數資產 = 負債 + 淨值(屬於股東的錢)RoE(淨值報酬率) = 稅後淨利 淨值公司拿了股東多少錢，結果又幫股東賺了多少錢波克夏年報http:/ 大部分的人買股票賠錢?不懂股市漲跌的道理分不清”知”與”不知”投資人常根據不可知的東西作決策被股價的變動矇蔽不能謹守投資準則 (什麼股漲，就追什麼股)也曾選對股，但是抱不住Investor /
2、Trader1993不會在意股票市場是否會關閉12年對股票的購買者而言，股價越低越好巴菲特的選股原則大型股(每年淨利至少5000萬美元)穩定的獲利能力(對未來計畫或具轉機性的公司沒興趣)高RoE，低負債良好的經營團隊 (波克夏公司不提供管理人員)簡單的企業 (若牽涉太多高科技，會超出理解範圍)出價 (在價格未確定前，請勿浪費對方太多時間)2. 高RoE選股看成長性會有盲點 (還不如看RoE)長期擁有高RoE的公司 (沒有長期成長的公司)EX: 可口可樂, 吉列, 3M拿著股息又繼續往外投資，一路繁殖，也能維持高成長1992 需要資金卻只能產生低報酬率的公司，成長對投資人來說反而有害. Thin
3、k why?內在價值=RoE=F(資金成本,成長,淨值,技術,市場,管理)RoE 一年定存利率 股價 NAV : 溢價RoE 一年定存利率 股價 NAV : 折價空有成長，不能維持高RoE的公司無益3. 配得出現金最重要過去五年財報，應佔選股考量70% (看財報比看工廠有效)巴菲特不買Start-up公司，也絕少碰新上市股(IPO)好公司轉爛常見，但由壞轉好卻少見1987經驗顯示，高獲利公司的業務型態，現在與五年或十年前通常沒有太大差別，穩定才是創造公司高獲利的關鍵 選中轉機股的投資報酬率當然最高，只不過就像樂透一樣花50元或100元去玩，還算有趣又做公益，但要花錢包牌，壓力就大了選擇”不需苦
4、讀的好學生”, 要選”天才型”，Why?苦讀型: 一直投入資金建廠，卻配不出股息給股東的公司 一旦獲利衰退，產能閒置，固定要提列的折舊費用馬上會讓公司獲利衰退非資本密集性公司在財務上較有彈性，可以耐住寒冬本益比(PER) = 股價 EPSEX: if 12 12年回本用太高本益比去買一支股票是很瘋狂!配股與配息的差別配股公司幫股東保留再投資，有複利效果配息股東把現金拿回去，單利(*但是只要再找另一支股票投進去，就會有複利效果如果再回存原公司，不能維持高RoE，複利就不一定比單利好了公司的最高使命 維持高RoE,非追求成長若不能維持高RoE,就該把多餘的現金還給股東，讓股東去尋找別的投資標的盈餘
5、再投資率 80%偏高配息率，流動資產比例可供參考長投資產總額 75%健全，5075%中等，50%不良但盈再率低的公司可以允許負債高些18%優惠定存巴菲特最愛維持高RoE + 低盈再率 (也只有這種股票能長期投資)Hint: 只要確定每筆存款都有18%，總資產自然Hint: 100元存Bank A, 享18% 若Bank A無法再有18%,則提出本金一半存Bank B 兩家各賺9元，就可維持18% 能提存到別家銀行只有配得出現金的銀行才可以!保留盈餘對投資報酬率的影響，Think?EX: 投資500元在一家每年配發90元的公司，但保留盈餘54元，投資報酬率如下:Year1: 90 (500) =
6、 18%Year2: 90 (500+54) = 16.2%Year3: 90 (500+54+54) = 14.8 %Year n? 若希望報酬率最大 EPSn (買進價+保留盈餘)製表分析4. 好公司的特質選擇高RoE股最難的是什麼? Think? 是否可以一直好很久?對超高RoE都應該敬謝不敏，先觀察兩年再說!表:好學生特質 十年後會不會變?Hint: 過去10年此特質有無改變過?選股並不是要去預估未來10年的公司獲利，而是要思考你想買它的特質，此特質經過10年後會不會變YearRoE(%)15YearRoE(%)15YearRoE(%)15(避免)(BUY)(BUY)值的檢定比量的預測
7、更重要 (不要求每個月都要創新高)好公司的三個必要條件1. 經久不變的產品2. 獨占，名牌，高市佔率3. 多角化能力強選股準則: 過去五年高RoE低盈再率經久不變/獨占/多角化EX: 獨占/名牌/高市占率 TSMC, 台塑, 統一超, 中鋼EX: 多角化 鴻海, 明基好公司的2個充要條件上市未滿2年不買年盈餘低於5億不買一間賺不了錢的公司，股本大只是一具空殼而已，並無意義Check(與同業相比)應收帳款周轉率(次): 佳。 (表示收款條件政策差，或客戶出現困難)存貨週轉率(次): 公司存貨不足銷售機會消失。企業營運不佳，存貨過多5. 巴菲特概念股的威力分析巴菲特所持有的公司股票共同點:高RoE
8、, 低盈再率(70%)淨利則不一定在幾年內都是成長的!金融類，無機器設備的公司不適用盈再率美國股市很容易選到一些高RoE,低盈再率的公司 台灣高RoE公司很多，雖沒有美國高，但盈再率是普遍偏高Why?*回顧過去幾年的股價表現，是研究股票重要的一步，因為:1. 不會迷失在短線變化2. 找出股價上漲的理由3. 驗證並堅信自己的投資準則抱牢高RoE與低盈再率的公司，一定可以賺大錢6. 貴或俗的認定保持安全邊際安全邊際就是合理價位便宜本益比12, 12 PER 40內在價值平均值的概念不能用最看好的那一年EPS為基礎，這是錯的，因為會造成股價高估4 Steps1. Past 5 years RoE a
9、verage2. Set possible RoE (from Step1)3. possible EPS = (possible RoE) (the latest NAV)4. possible EPS 12台股財報資料: .tw*高價電子股不見得好賺股價時間買進價(12X)內在價值(15X)合理價*投資時間要拉長股價對內在價值的反應，常需要2年以上的時間投資需要耐心，等待是一種美德7. 設定買賣開關選股 3必要條件, 2充要條件賣股時機RoE 40 X換更好的把握撿便宜的時機大盤颱風(台灣股市往往有超跌慣性)好學生月考差一次性損傷，沒傷到筋骨才能買EX (2004.Mar.)鴻海發生連接器
10、侵權，年興(1451)在2000年被客戶倒帳景氣循環股要看懂景氣循環的cycle，才能進去玩千萬不可用最好或最差那年的EPS來算，這樣會造成價值的高估或低估內在價值是平均值概念，非最看好的那一年看不懂的股票不要玩，巴菲特也很少買景氣循環股景氣循環股只買龍頭股 台積電，中鋼，台塑以便在最高點沒賣掉時，可以安心等下次設停損，不如分批加碼，降低成本Buy & Hold, 就像種果樹一樣Think?種果樹有了果子，再種另一棵低盈再率才配得出現金(果子)股票要一檔一檔種慢慢構成投資組合不可全面殺進殺出，看好一股腦買進，看壞大舉砍殺避免墊高成本*投資組合最少要有5檔(510適合)，單一不超過1/3 適度組
11、合，降低風險8. 近視理論用寫日記檢討投資 看行情或買賣股票時，將當時的想法記下來 事後檢討，確認和當初所想的實際差多少 增進投資功力在股市中，每個人都是近視眼分清”知”與”不知”只做檢定，並儘量減少預測建立標準化投資程序(Follow Steps)不必理會影響價格的因素EX: 倒扁，匯率，油價，景氣復甦，何時三通?，國安基金護盤?*只需挑個股，不要看產業 *門檻高的行業，獲利未必好巴菲特: 想要在股市從事波段操作是神做的事，不是人做的事9. 不要解盤1996 投資要成功，只要修好2門課: 1.如何評估企業價值 2.如何看待市場價格分析師練憨話，沒影沒蹟的話*習以為常的錯誤觀念股價是少數決定多
12、數輸掉的錢不一定被別人贏走，而是蒸發掉一檔股票籌碼是否凌亂，並不是看股票到了散戶或法人手上，而是要看基本面只要公司獲利良好，股價未太貴，籌碼就不會凌亂法人，外資，散戶並沒有誰比較高明因為融資融券的圖形畫出來相當一致，只是50步笑100步的差別而已小型股比較活潑! 錯! 其實小型股與大型股走勢是相同的，並未有小型股比較活潑的現象因為股價是少數決定多數基本面的好壞才是決定股價重要因素，非股本值實在毫無道理*要投資RoE穩定or上升的股票*購入價格決定投資報酬率一定要在股市颱風出現時，才購入AppendixInvestor Educationhttp:/ http:/ Stock on Oct., & Sell on Apr.From Blake.Weng
