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1、证券兴东东有限行业研究DONGXING SECURITIES兴证正视行业低增长 产业结构迎升级家用电器行业产业报告2012 年 8 月 28 日看好/维持家用电器 专题报告券股份投资摘要：家电行业是中国轻工业中的支柱产业。目前我国家电工业的生产规模已居世界首位，是具有较强国际竞争力的产业之一。中国主要家电产品产量位居世界前列，并占有较大市场份额。以 2009 年数据为参照，家电整机产品出口李常执业证书编号：S1480512070005010-公司证券研究报告额在全球出口市场比重约 30%，空调器在全球出口市场的比重达到 57%，压缩式冰箱比重达 30%，全自动洗衣机的比重为 23%。家电行业十
2、二五规划促进产业升级。“十二五”时期，国内家电市场将迎来新一轮消费结构的快速升级和产品的大批量更新，为家电产业的发展构筑了良好的市场基础。规划指出“十二五”期末家电产品能效水平平均提高 15%，提出了绿色节能和产品升级两大目标。大家电要重点发展附加值高的高端家电产品。电冰箱重点发展大容量多门多温区冰箱，如风冷冰箱、变频冰箱，国内市场电冰箱 250 升以上大容量、多门、对开等高档化产品的比重由现在行业基本资料股票家数重点公司家数行业市值流通市值行业平均市盈率市场平均市盈率51202936.6 亿元2285.4 亿元13.1613.49占比%2.08%0.82%1.15%1.35%/的 10%提升
3、 30%；洗衣机重点发展大容量洗衣机、变频洗衣机，洗衣机全自动机型的比重由现在的 52%提升至 70%；空调器重点发展高效节能空调器、变频空调器、环保冷媒空调器，强调舒适性的高性能空调，变频空调器的比重%提升至 50%。行业低增长，逐渐在回暖。在前期家电下乡、以旧换新、节能惠民等政策的透支作用下，外加国内房地产调控和国外经济不景气，2012 年家电行业陷入低增长。但是我们也可以看到行业在逐渐转好的迹象，同时国家也出台了节能消费补贴政策，在引导行业升级的同时希望达到带动消费的作用。因此，家电行业必将逐渐回暖。风险提示：节能补贴政策不达预期。家用电器行业重点公司盈利预测与评级家用电器行业指数走势图
4、资料来源： wind简称EPS（元）（元）11A 12E13E11APE12E13EPB评级相关研究报告奥马电器万和电气格力电器海信电器青岛海尔1.171.041.861.9511.091.142.211.441.211.341.362.591.641.419.5616.911.34.5410.810.315.49.466.138.98.3512.98.105.397.682.971.623.011.443.38强推推荐强推推荐推荐敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源东兴证券P2东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级目录DONGXING SECURITIES1 家电产
5、业总体篇家电产业总体篇. 51.1 中国家电产业的地位 . 51.2 家电产业十二五规划制定适度增长目标 . 52、空调产业运行分析、空调产业运行分析. 62.1 行业去库存成效显著 . 62.2 格力领先优势明显，海尔奋起直追 . 72.3 变频空调是未来升级趋势 . 83、冰箱产业运行分析、冰箱产业运行分析. 93.1 库存控制良好，销售回暖 . 93.2 海尔的行业领先优势进一步强化 . 103.3 多开门、节能是行业发展趋势 . 114、洗衣机产业运行分析、洗衣机产业运行分析. 124.1 出口表现良好带动行业正增长 . 124.2 海尔维持市场领先地位 . 134.3 变频节能是行业
6、发展趋势 . 155、家电产业发展的影响因素、家电产业发展的影响因素. 155.1 政策补贴成行业常态 . 155.2 银行利率下行利于行业提升盈利水平 . 175.3 原材料价格终回落 . 185.4 废旧家电回收基金征收影响产业布局 . 205.5 与大连锁渠道紧密合作是大势所趋 . 22表格目录表 1：空调节能补贴能效要求和补贴标准 . 9表 2：冰箱节能补贴能效要求和补贴标准 . 12表 3：洗衣机节能补贴能效要求和补贴标准 . 15表 4：2011 年至今存款准备金率调整情况. 17表 5：2011 年至今利率调整情况. 17表 6：贷款基准利率变化 0.25 个基点对行业净利率的影
7、响. 18表 7：分品类家电原材料价格占比. 19表 8：钢价变化对毛利率的影响. 19表 9：铜价变化对毛利率的影响. 19表 10：铝价变化对毛利率的影响 . 20表 11：塑料价格变化对毛利率的影响 . 20表 12：废弃家电征收、补贴标准及安全使用年限 . 20表 13：废旧家电处理基金征收方案 . 21敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级P3表 14：生产厂商和渠道商之间的合作 . 22插图目录图 1：2009 年中国大家电占全球出口市场比重. 5图 2：空调月
8、度生产量（2009.01-2012.06） . 6图 3：空调月度销售量（2009.01-2012.06） . 6图 4：空调月度库存量（%）（2009.01-2012.06）. 7图 5：空调零售监测数据（2009.01-2012.05） . 7图 6：空调各厂商市场份额（ 2009.11-2012.05） . 8图 7：空调行业库销比（2010.01-2012.05） . 8图 8：2012 年 14 月各厂商定速空调能效分布比较. 8图 9：2012 年 14 月各厂商变频空调能效分布比较. 8图 10：家用空调变频零售量占比（ 2007.11-2012.05） . 9图 11：家用空调
9、市场价格走势（2010.11-2012.05）（元） . 9图 12：冰箱月度生产量（2009.01-2012.05） . 10图 13：冰箱月度销售量（2009.01-2012.05） . 10图 14：冰箱月度库存量（%）（2009.01-2012.05） . 10图 15：冰箱零售监测数据（2009.01-2012.05） . 10图 16：冰箱各厂商市场份额（2009.11-2012.05） . 11图 17：冰箱行业库销比（2010.01-2012.05） . 11图 18：2012 年 14 月各冰箱厂商能效分布比较. 11图 19：三门以上冰箱零售量占比（ 2007.11-201
10、2.05） . 12图 20：冰箱市场价格走势（2009.11-2012.05）（元） . 12图 21：洗衣机月度生产量（2009.01-2012.05） . 13图 22：洗衣机月度销售量（2009.01-2012.05） . 13图 23：洗衣机月度库存量（%）（2009.01-2012.05） . 13图 24：洗衣机零售监测数据（2009.01-2012.05） . 13图 25：洗衣机各厂商市场份额（2009.11-2012.05） . 14图 26：洗衣机行业库销比（2010.03-2012.05） . 14图 27：2012 年 14 月各厂商波轮洗衣机能效分布比较. 14图
11、28：2012 年 14 月各厂商滚筒能效分布比较. 14图 29：滚筒洗衣机零售量占比（2007.11-2012.05） . 15图 30：洗衣机市场价格走势（2010. 1-2012.05）（元） . 15图 31：历次家电刺激政策 . 16图 32：家电下乡销售量同比增速（ %）（2010.03-2011.12） . 16图 33：家电下乡销售额同比增速（ %）（2010.03-2011.12） . 16敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P4东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级DONGXING SECURITIES图 34：南华沪铜指数
12、 . 18图 35：南华沪铝指数 . 18图 36：冷轧板卷价格 . 19图 37：中国塑料价格指数 . 19图 38：我国主要电器电子产品社会保有量 . 21敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级P51 家电产业总体篇1.1 中国家电产业的地位家电是居民生活中重要的耐用消费品，家电工业在我国轻工业中居于支柱地位。目前我国家电工业的生产规模已居世界首位，是具有较强国际竞争力的产业之一。中国主要家电产品产量位居世界前列，并占有较大市场份额。以 2009 年为例，家电整机产品出
13、口额在全球出口市场比重 30%，空调器在全球出口市场的比重达到 57%，压缩式冰箱比重达 30%，全自动洗衣机的比重为 23%。图 1：2009 年中国大家电占全球出口市场比重资 料来源 ：东兴 证券研 究所2010 年家电业销售收入百亿元以上的中资企业集团 5 家，其中过千亿元企业 2 家。海尔、美的、格力、海信科龙、格兰仕 5 个企业集团的销售收入合计超过 3700 亿元，是 2005 年的 3 倍，5 个企业销售收入占到全行业 40%。1.2 家电产业十二五规划制定适度增长目标“十二五”时期， 国内家电市场将迎来新一轮消费结构的快速升级和产品的大批量更新，将有力地促进国内市场消费的增长。
14、为家电产业的发展构筑了良好的市场基础。希望家电产业的规模在“十二五”时期保持适度增长，“十二五”期末家电工业总产值达到 1.5 万亿元；年均增长率 9.2%。“十二五”期末出口额 600 亿美元，年均增长 8.4%，在全球出口市场的比重达到 35%。“十二五”期末我国主要家电产品节能环保水平接近国际先进水平，产品的绿色设计水平和资源综合利用水平明显提高。新能源产品应用要有重大突破。主要家电产品能效水平平均提高 15%；建立兼顾产品使用和产品制造的总能效指标体系。 提出了绿色节能和产品升级两大目标。空调器行业 HCFC-22 消费量在 2009 年和 2010 年两年平均水平上削减 10%；家用
15、冰箱冷柜、电热水器企业完成 HCFC-141b 物质的淘汰工作；太阳能热水器企业敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P6东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级DONGXING SECURITIES开始进行 HCFC-141b 替代技术转换工作。家电产品有害物质含量符合国家有关规定。“十二五”时期，大家电要重点发展附加值高的高端家电产品。高端家电产品要占有较大的市场份额。 电冰箱重点发展大容量多门多温区冰箱，如风冷冰箱、变频冰箱，国内市场电冰箱 250 升以上大容量、多门、对开等高档化产品的比重由现在的 10%提升至 30%；洗衣机重点发展大容量洗
16、衣机、变频洗衣机，洗衣机全自动机型的比重由现在的 52%提升至 70%；空调器重点发展高效节能空调器、变频空调器、环保冷媒空调器，强调舒适性的高性能空调，变频空调器的比重由现在的不足 15%提升至 50%；小家电重点是开发新功能和应用新技术满足消费升级需求的产品。2、空调产业运行分析、空调产业运行分析2.1 行业去库存成效显著相较于彩电、冰箱、洗衣机而言，空调的国内普及率最低，也是被公认为市场空间最大的大家电品类。根据产业在线数据，2010、2011 年空调销量同比增速都保持在两位数以上，分别为 43.72%、15.2%。这其中受国家家电下乡、以旧换新、节能惠民政策的影响较大，但是对空调的销售
17、也造成了较大的透支。尤其是从 2009 年 6 月开始实施的空调节能惠民补贴在 2011 年 5 月到期，因此大量的空调消费发生在了政策截至之前，造成了 2011 年 1-5 月份同期基数较高。到 2012 年 6 月为止，上半年累积销售同比增速为-6.23%，虽然总体呈负增长，但是在基数压力逐步减轻和空调旺季来临的共同作用之下，下半年空调销售将好于上半年。11 年空调销量同比增速回落较多，但是空调行业生产并未作出及时调整，直到第 4季度才有意识的降低生产规模，控制库存。12 年上半年空调行业库存量逐月回落，5月份库存量与销售量的比值达到 0.75，较 11 年的峰值比值 2 有较大回落。图
18、2：空调月度生产量（2009.01-2012.06）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明图 3：空调月度销售量（2009.01-2012.06）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES图 4：空调月度库存量（%）（2009.01-2012.06）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级图 5：空调零售监测数据（2009.01-2012.05）资 料来源 ：中怡 康，东 兴证券 研究所P72.2 格力领先优势明显，海
19、尔奋起直追格力领先优势明显，海尔奋起直追空调行业的主要国内品牌厂商为格力、美的、海尔、志高、奥克斯、海信、科龙、TCL、长虹、春兰，其中格力和美的是行业内的绝对龙头，两者合计市场份额约在 60%左右。11 年美的开始进行战略转型，市场份额在 11 年下半年有所下滑，并且在 12 年没有明显的回升，我们预计战略转型对美的市场份额的影响会延续至 12 年下半年。根据产业在线的数据，格力电器在 11 年下半年的市场份额最高曾达到 40%，显示了格力在空调领域强大的竞争力。同时海尔在空调领域积极发力，我们可以看到海尔的空调市场份额在显著上升，抢占美的空出的部分市场空间。在控制库存方面，海尔做的最好，海
20、信科龙和美的处于行业较高水平。海尔在空、冰、洗行业一直秉承“以销定产”的经营模式。但是空调行业有着在淡季向渠道铺货的传统，我们可以看到海尔为抢占市场做出了适合空调行业的调整，在 11 年底 12 年初的库销比有显著提升。空调产品分定速、变频两大类。变频空调具有节能、舒适的特点，在技术上存在较高门槛，也是空调领域的升级方向。定速空调领域，各厂商在各能效等级上的出货比例差距不是很大。在变频空调领域，格力、美的、海尔、海信在 1、2 级能效产品的出货比例方面优势明显。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P8东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级DONG
21、XING SECURITIES图 6：空调各厂商市场份额（2009.11-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所图 8：2012 年 14 月各厂商定速空调能效分布比较资 料来源 ：奥维 咨询， 东兴证 券研究 所图 7：空调行业库销比（2010.01-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所图 9：2012 年 14 月各厂商变频空调能效分布比较资 料来源 ：奥维 咨询， 东兴证 券研究 所2.3 变频空调是未来升级趋势空调行业总的来说在城镇和农村还有着广泛的市场需求，市场空间还很广阔，同时也伴随着产业升级的需求。空调行业的发展趋势是变频空调替代
22、定速空调。从 2012 年 6 月份开始执行的家电节能补贴政策中，对变频空调的补贴额度也明显高于定速空调。2011 年底变频空调的市场份额已经逐渐超过定速空调，未来变频空调的市场份额将进一步扩大。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源兴东证券5DONGXING SECURITIES东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级P9图 10：家用空调变频零售量占比（2007.11-2012.05）资 料来源 ：中怡 康，东 兴证券 研究所图 11：家用空调市场价格走势（2010.11-2012.05）（元）资 料来源 ：中怡 康，东 兴证券 研究所表 1：空调节能补
23、贴能效要求和补贴标准产品类别能效等级及能效指标要求补贴标准（元/台）空调定速空调转速可控性空调能效等级 1、2 级能效等级 1、2 级180330240400资 料来源 ：发改 委网站 ，东兴 证券研 究所3、冰箱产业运行分析、冰箱产业运行分析3.1 库存控制良好，销售回暖冰箱产品在城市的饱和率相对较高，在 2005 年就达到了每百户 90 台的水平；在农村的普及率提升显著，从 2005 年的每百户 20 台提升到了 2011 年的每百户 61 台。农村的快速普及也带动了行业的快速增长。根据产业在线数据，2009、2010、2011年冰箱销量同比增速都保持在两位数以上，分别为 32.58%、2
24、2.64%、13.27%。这其中受国家家电下乡、以旧换新、节能惠民政策的影响较大，对冰箱的销售也造成了较大的透支。到 2012 年 5 月为止，累积销售同比增速为-6.82%。2 季度是冰箱行业的传统旺季，逐月销售数据环比改善明显。但是去年同期基数较高，同比增速表现一般。下半年随着节能补贴的出台和基数压力的减小，同比增速有望显著提升。11 年冰箱销量同比增速回落较多，冰箱行业生产从年初开始就在控制生产规模，月度库存量同比增速从 11 年 1 月开始就呈连续下降态势，但是由于冰箱销量的同比增速在 11 年下半年下滑速度快于库存量同比增速，造成库销比快速上升，12 年 1 月份冰箱行业库存量与销售
25、量的比值达到 0.83。随着冰箱行业月度销售回暖， 月份库存量与销售量的比值回落到 0.46。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P10东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级DONGXING SECURITIES图 12：冰箱月度生产量（2009.01-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所图 14：冰箱月度库存量（%）（2009.01-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所图 13：冰箱月度销售量（2009.01-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所图 15：冰箱零售监测
26、数据（2009.01-2012.05）资 料来源 ：中怡 康，东 兴证券 研究所3.2 海尔的行业领先优势进一步强化冰箱行业的主要国内品牌厂商为海尔、美的、海信科龙、美菱、TCL、康佳、澳柯玛，海尔是行业内的绝对龙头，市场份额约在 20%左右。美的、海信科龙、美菱处在第二梯队。美的由于进行战略转型，市场份额在 11 年下半年有所下滑。海尔、海信科龙的市场份额在上升，抢占美的空出的部分市场空间。在控制库存方面，美菱的库销比长期高于行业平均水平。海尔、美的、海信科龙的库销比则在较低水平。从 12 年初至今的行业库销比有显著回落。在能效方面，各厂商 1 级能效产品的出货量占比差距不是很大。从整个行业
27、来看，1级能效产品占比也达到了 70%左右。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES图 16：冰箱各厂商市场份额（2009.11-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级图 17：冰箱行业库销比（2010.01-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所P11图 18：2012 年 14 月各冰箱厂商能效分布比较资 料来源 ：奥维 咨询， 东兴证 券研究 所3.3 多开门、节能是行业发展趋势冰箱在城市的需求已经基本饱和，在农村尚有一定
28、提升空间。冰箱未来的发展趋势分结构和节能两方面。结构方面，多开门、大容积冰箱渐渐成为主流，这也与人们的生活水平提高有关。节能方面，从 2012 年 6 月份开始执行的家电节能补贴政策中，对销售补贴的冰箱产品除了限定为 1 级能效产品之外，还要求能效指数达到一定的指标，这也是冰箱行业本身 1 级能效产品出货量较高的缘故。冰箱行业的能效水平还有一定提升空间。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源兴东证券从为P12东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级DONGXING SECURITIES图 19：三门以上冰箱零售量占比（2007.11-2012.05）资 料来
29、源 ：中怡 康，东 兴证券 研究所图 20：冰箱市场价格走势（2009.11-2012.05）（元）资 料来源 ：中怡 康，东 兴证券 研究所表 2：冰箱节能补贴能效要求和补贴标准产品类别能效等级及能效指标要求补贴标准（元/台）冰箱冷冻箱、冷藏/冷冻箱冷藏冷冻箱、能效 1 级，能效指数50%能效 1 级，能效指数40%70180260400无霜冷藏冷冻箱资 料来源 ：发改 委网站 ，东兴 证券研 究所4、洗衣机产业运行分析、洗衣机产业运行分析4.1 出口表现良好带动行业正增长洗衣机产品与冰箱类似，在城市的饱和率相对较高，在 2000 年就达到了每百户 90台的水平；在农村的普及率提升显著， 2
30、005 年的每百户 40 台提升到了 2011 年的每百户 62 台，带动了行业的快速增长。根据产业在线数据， 2010 年洗衣机销量同比增速达到两位数以上， 28.99%。2011年销量同比增速为 9.48%。但是洗衣机行业的出口情况要好于冰箱行业，从 10 年至今一直保持两位数的增长。因此虽然 2012 年洗衣机内销表现不佳，但是到 2012 年5 月为止，累积销售同比增速为 2.2%，实现了正增长。11 年洗衣机销量同比增速回落较多，洗衣机行业生产从年初开始就在控制生产规模，产量和销量变化较为同步，月度库存量同比增速基本呈稳定状态，冰箱行业库存量与销售量的比值基本在 0.5 到 0.6
31、之间。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES图 21：洗衣机月度生产量（2009.01-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所图 23：洗衣机月度库存量（%）（2009.01-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级图 22：洗衣机月度销售量（2009.01-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所图 24：洗衣机零售监测数据（2009.01-2012.05）资 料来源 ：中怡 康，东 兴证券 研究所P13
32、4.2 海尔维持市场领先地位海尔维持市场领先地位洗衣机行业的主要国内品牌厂商为海尔、美的、三洋、美菱，荣事达和小天鹅属于美的旗下。海尔处于行业领先地位，美的凭借多品牌取得了市场第二的地位。海尔的市场份额约在 25%左右。美的由于进行战略转型，市场份额在 11 年下半年连续下滑。根据产业在线的数据，美的系在 11 年的市场份额最高曾达到 25%左右，最低达到 15%左右。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P14东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级DONGXING SECURITIES在控制库存方面，海尔基本与行业持平。合肥三洋的库销比提升显著，
33、美的在库存清理方面的成绩显著。在产品能效方面，我们可以看到外资品牌松下、LG、西门子、三星的在高能效产品的优势明显，国产品牌方面海尔最优。因此，国产厂商的节能产品出货占比还有很大提升空间。图 25：洗衣机各厂商市场份额（：洗衣机各厂商市场份额（2009.11-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所图 27：2012 年 14 月各厂商波轮洗衣机能效分布比较资 料来源 ：奥维 咨询， 东兴证 券研究 所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明图 26：洗衣机行业库销比（2010.03-2012.05）资 料来源 ：产业 在线， 东兴证 券研究 所图 28：2012 年 14
34、 月各厂商滚筒能效分布比较资 料来源 ：奥维 咨询， 东兴证 券研究 所东 方财智 兴 盛之源东兴证券70DONGXING SECURITIES东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级P154.3 变频节能是行业发展趋势变频节能是行业发展趋势洗衣机在城市的需求已经基本饱和，在农村尚有一定提升空间。洗衣机未来的发展趋势分两方面。一方面，由波轮向滚筒升级，滚筒洗衣机具有真正全自动、省水、洗净度高、无缠绕等优点。另一方面是由普通洗衣机向变频洗衣机升级，变频洗衣机能效可比普通产品提高 1/3，噪音降低 3-4 分贝，而且洗净度也大幅提升，更符合当前节能补贴新政的要求。图 29：滚筒洗衣机
35、零售量占比（：滚筒洗衣机零售量占比（2007.11-2012.05）资 料来源 ：中怡 康，东 兴证券 研究所图 30：洗衣机市场价格走势（2010. 1-2012.05）（元）资 料来源 ：中怡 康，东 兴证券 研究所表 3：洗衣机节能补贴能效要求和补贴标准产品类别能效等级及能效指标要求补贴标准（元/台）洗衣机波轮式全自动洗衣机波轮式双桶洗衣机滚筒式洗衣机能效 2 级及以上能效 2 级及以上能效 1 级100200260资 料来源 ：发改 委网站 ，东兴 证券研 究所5、家电产业发展的影响因素、家电产业发展的影响因素5.1 政策补贴成行业常态根据产业在线数据，2011 年的空调、冰箱、洗衣机
36、、彩电内销量占比为 55%、75%、65%、41%。家电企业目前的内销量仍高于出口量，因此内销对行业影响更大。金融危机之后，为鼓励内需、扩大消费，国家出台了家电下乡、以旧换新、节能惠民等政策扶持家电行业。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P16东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级DONGXING SECURITIES图 31：历次家电刺激政策资 料来源 ：东兴 证券研 究所政策的出台在很大程度上刺激了国内的家电消费，但是政策对居民的消费影响在短期集中爆发之后，刺激作用呈递减效应。我们可以观察到近 2 年家电下乡销售量、销售额的同比增速总体呈下
37、降趋势。从侧面说明了政策刺激对家电消费的透支影响在减弱。从 2012 年各子行业的销售数据来看，均有逐渐变好的趋势，其中彩电、洗衣机子行业的内销回暖趋势最为明显，也说明了政策刺激对家电消费的透支影响在减弱。图 32：家电下乡销售量同比增速（%）（2010.03-2011.12）资 料来源 ：商务 部，东 兴证券 研究所图 33：家电下乡销售额同比增速（%）（2010.03-2011.12）资 料来源 ：商务 部，东 兴证券 研究所2012 年上半年宏观经济低迷，国家把稳增长放在重要的位置。在出口和内需方面均出台了相关政策。出口方面从 7 月 1 日起开始调整退税政策，为出口企业营造宽松环境。主
38、要措施为：扩大生产企业收购货物出口退税范围，部分出口货物由征税调整为免税，退税申报期限由 90 天调整为最长 470 天，增加出口货物免税管理的内容，取消小型企业、新发生出口业务企业 12 个月审核期规定。对家电行业的影响较小。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级P17内需方面，中央财政安排 363 亿元，用于推广节能家电、高效照明、节能汽车和高效电机四大类产品。其中节能家电可享受到 265 亿元的财政支持，占比 73%。由此可见，国家对于家电消费的重视，一方面大家电功率
39、一般较大，是家中耗电大户，有节能需求；另一方面家电消费受众面广，容易对消费形成拉动。对于空调、冰箱来说，5 月份已经开始进入销售旺季，彩电行业的传统销售旺季为五一和三四季度。家电节能补贴政策将从 6 月 1 日开始实施，厂商和渠道经过 34 个月的准备工作，将进入全面推广阶段。政策刺激效应将和家电销售旺季叠加在一起，促进销量回暖。5.2 银行利率下行利于行业提升盈利水平银行利率下行利于行业提升盈利水平家电企业均为制造业，受存款准备金率和贷款利率调整的影响较大。从近 2 年来看，2011 年共上调 6 次存款准备金率，宏观资金面紧张使得企业的融资难度增大，融资成本上升。2011 年底至今共下调
40、3 次，降低融资成本，减少财务费用支出。存、贷款利率方面在 2011 年连续上调 3 次之后，在 2012 年 6 月份迎来了首次下调，除刚上市的企业有较多募集资金可以享受存款利率上升带来的利息收益之外，大多数企业都将因为贷款利率的上升承担过多财务成本，此次利率下调也将切实减少下半年的财务费用。表 4：2011 年至今存款准备金率调整情况大型金融机构中小金融机构公布时间生效时间调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度2012 年 5 月 12 日2012 年 2 月 18 日2011 年 11 月 30 日2011 年 6 月 14 日2011 年 5 月 12 日2011 年 4 月 17
41、日2011 年 3 月 18 日2011 年 2 月 18 日2011 年 1 月 14 日2012 年 5 月 18 日2012 年 2 月 24 日2011 年 12 月 5 日2011 年 6 月 20 日2011 年 5 月 18 日2011 年 4 月 21 日2011 年 3 月 25 日2011 年 2 月 24 日2011 年 1 月 20 日20.50%21.00%21.50%21.00%20.50%20.00%19.50%19.00%18.50%20.00%20.50%21.00%21.50%21.00%20.50%20.00%19.50%19.00%-0.50%-0.50
42、%-0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%17.00%17.50%18.00%17.50%17.00%16.50%16.00%15.50%15.00%16.50%17.00%17.50%18.00%17.50%17.00%16.50%16.00%15.50%-0.50%-0.50%-0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%0.50%资 料来源 ： wind ， 东兴证 券研究 所表 5：2011 年至今利率调整情况数据上调时间存款基准利率贷款基准利率调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度2012 年 6 月 8 日2011 年 7 月 7
43、日2011 年 4 月 6 日2011 年 2 月 9 日3.50%3.25%3.00%2.75%3.25%3.50%3.25%3.00%-0.25%0.25%0.25%0.25%6.56%6.31%6.06%5.81%6.31%6.56%6.31%6.06%-0.25%0.25%0.25%0.25%资 料来源 ： wind ， 东兴证 券研究 所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源券证东兴P18东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级DONGXING SECURITIES我们以 2011 年上市企业的财务数据进行测算，考虑到非流动负债和流动负债均会受到基
44、础利率调节的影响，我们假设非流动负债、流动负债所产生的财务成本与贷款基准利率的调节方向和调节幅度相同，测算贷款基准利率变化对行业净利率的影响。表 6：贷款基准利率变化：贷款基准利率变化 0.25 个基点对行业净利率的影响板块SW 家用电器SW 白色家电SW 冰箱SW 空调SW 洗衣机SW 小家电SW 其他白色家电SW 视听器材SW 彩电SW 其它视听器材资产负债率%65.3363.3971.8868.0258.9527.7553.6168.4268.9056.65非流动负债（亿元）347.9294.2031.2044.601.272.5914.54253.72250.393.34流动负债（亿元
45、）2629.461683.64397.02995.3474.5663.53153.18945.82910.2835.55预收账款（亿元）350.89310.6940.79246.627.878.407.0140.2038.102.10营业收入（亿元）5303.393625.321084.801819.86148.68263.51308.471678.071624.7553.322011 年净利率%4.465.313.825.685.788.425.442.632.584.29财务成本变化（亿元）6.573.670.971.980.170.140.402.902.810.09净利率变化0.12%
46、0.10%0.09%0.11%0.11%0.05%0.13%0.17%0.17%0.17%资 料来源 ： wind ， 东兴证 券研究 所注：财务成本变化=（非流动负债+流动负债-预收账款）*调整幅度5.3 原材料价格终回落2011 年上半年原材料价格一直呈上扬趋势，企业的出厂价格调整需要滞后一段时间，因此成本压力较大。从 2011 年下半年开始，原材料价格有所回落，企业的出厂价格向上调整，盈利空间扩大。2012 年上半年原材料价格比较平稳，但较去年同期回落很多，降低了企业的成本压力。图 34：南华沪铜指数：南华沪铜指数资 料来源 ： wind ， 东兴证 券研究 所敬 请参阅 报告结 尾处的
47、 免责声 明图 35：南华沪铝指数：南华沪铝指数资 料来源 ： wind ， 东兴证 券研究 所东 方财智 兴 盛之源兴东证券DONGXING SECURITIES图 36：冷轧板卷价格资 料来源 ： wind ， 东兴证 券研究 所东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级图 37：中国塑料价格指数资 料来源 ： wind ， 东兴证 券研究 所P19为验证原材料价格变动对企业毛利率的影响，我们进行了如下测算：根据钢、铜、铝、塑料在空调、冰箱、洗衣机中的成本占比不同，假设出厂价不变，测算原材料价格波动时对毛利率的影响。表 7：分品类家电原材料价格占比：分品类家电原材料价格占比品类
48、空调冰箱洗衣机总成本100%100%100%钢30%30%45%铜25%15%5%铝5%5%5%塑料10%10%20%其他30%40%25%资 料来源 ：东兴 证券研 究所表 8：钢价变化对毛利率的影响：钢价变化对毛利率的影响钢价变化-20%-10%010%20%毛利率变化空调冰箱洗衣机-4.80%-4.80%-7.20%-2.40%-2.40%-3.60%0.00%0.00%0.00%2.40%2.40%3.60%4.80%4.80%7.20%资 料来源 ：东兴 证券研 究所表 9：铜价变化对毛利率的影响：铜价变化对毛利率的影响铜价变化-20%-10%010%20%毛利率变化空调冰箱洗衣机-
49、4.00%-2.40%-0.80%-2.00%-1.20%-0.40%0.00%0.00%0.00%2.00%1.20%0.40%4.00%2.40%0.80%资 料来源 ：东兴 证券研 究所敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源券兴证东P20东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级表 10：铝价变化对毛利率的影响DONGXING SECURITIES铝价变化-20%-10%010%20%毛利率变化空调冰箱洗衣机-0.80%-0.80%-0.80%-0.40%-0.40%-0.40%0.00%0.00%0.00%0.40%0.40%0.40%0.80%0.8
50、0%0.80%资 料来源 ：东兴 证券研 究所表 11：塑料价格变化对毛利率的影响塑料价格变化-20%-10%010%20%毛利率变化空调冰箱洗衣机-1.60%-1.60%-3.20%-0.80%-0.80%-1.60%0.00%0.00%0.00%0.80%0.80%1.60%1.60%1.60%3.20%资 料来源 ：东兴 证券研 究所今年 15 月份原材料价格相较于去年同期铜价下降 16%、钢价下降 7.4%、铝价下降4.5%、塑料价格下降 12%，在出厂价不变的情况下，空调、冰箱、洗衣机的毛利率分别提升 6.1、4.8、5.4 个百分点。5.4 废旧家电回收基金征收影响产业布局2012
51、 年 7 月将开始执行的的废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法将对国内市场销售（包括进口产品）的彩电、冰箱、洗衣机、空调、电脑等五大类产品定额征收“废弃电器电子产品处理基金”，用于废弃电器电子产品回收处理体系的建设，同时补贴拆解企业。表 12：废弃家电征收、补贴标准及安全使用年限：废弃家电征收、补贴标准及安全使用年限类别彩电冰箱洗衣机空调参考使用年限10 年1216 年8 年810 年对生产企业征收标准13 元/台12 元/台7 元/台7 元/台对回收企业补贴标准85 元/台80 元/台35 元/台35 元/台资 料来源 ：东兴 证券研 究所废弃家电处理基金的征收有利于扶持废弃产品回收处理
52、体系的建设，居民家中的电器“超期服役”的现象很严重 ，一方面居民认为没什么大问题的情况下可以正常使用，另一方面是因为缺乏正规的回收渠道。废弃产品回收处理体系的壮大，再加上适当的宣传，废弃家电的回收率将提升，有利于推动家电产品的升级换代。废弃家电处理基金的征收可以有两种模式：从量征收、从价征收。从价征收按照售价的一定比例进行征收，表面上看起来公平，但是打击了推广高端、高性能产品企业的敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源证券东兴DONGXING SECURITIES东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级P21积极性。从量征收按照售卖的台数进行征收，对低端产品
53、负担较重，但是从侧面鼓励厂家推广高端、高性能产品，推动行业升级。此外，对采用有利于资源综合利用和无害化处理的设计方案以及使用环保和便于回收利用材料生产的电器电子产品，可以减征基金，这就鼓励生产者优化设计方案、使用环保材料，降低拆解处理难度和成本。表 13：废旧家电处理基金征收方案征收方式从量征收从价征收优点操作性强，监管成本低对规格不同的产品有区分度缺点粗放，对规格不同的产品没有区分度对高端产品的负担较重，注重高端产品推广的企业认为不公平资 料来源 ：东兴 证券研 究所废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法的出台影响的是企业的长远利益。该基金的征收将直接提高企业的生产成本，在当前行业竞争激烈
54、的情况下，企业并不能完全通过涨价实现成本转移，需要通过节约成本、提高效率来承担成本的上升。对企业来说，布局废旧家电回收是个两全其美的选择。一方面企业通过废旧家电回收可以领取到国家补贴，实现成本提升的内部消化，另一方面在国家的补贴之下废旧家电回收可以成为企业新的赢利点，形成循环经济产业链，使企业在节能环保领域实现布局。根据长虹格润总经理吴章杰的测算，以一台废旧 27 英寸电视机为例，收购价约为 70 元，拆解成本为 20 元，拆解后废旧品可卖约 60 元，政府补助 85 元，企业则可获利约 55 元。图 38：我国主要电器电子产品社会保有量资 料来源 ：东兴 证券研 究所截至 2011 年底，我
55、国主要电器电子产品的社会保有量，电视机约 5.2 亿台，电冰箱约 3 亿台，洗衣机约 3.2 亿台，空调器约 3.3 亿台，电脑约 3 亿台，据国家发改委数据，我国已开始进入家用电器报废的高峰期，每年的理论报废量超过 5000 万台，且以 20%的速度增长，预计到“十二五”末期，年报废量将达到 1.6 亿多台。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P22东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级DONGXING SECURITIES目前，我国的家电生产企业中，仅有 TCL、格力、美的、长虹、海尔设有回收处理企业，但是据点不多。未来家电企业在废旧电器处理
56、领域的布局能力将直接影响到企业的盈利能力。5.5 与大连锁渠道紧密合作是大势所趋家电行业是面对消费者的行业，渠道显得至关重要。因此，家电厂商和现有渠道的合作能力以及自建渠道的能力影响了产品的推广效果。2012 年整个行业销售疲软，从我们的观察来看，大渠道更愿意与大品牌厂商结成战略联盟共同开拓市场，双方在产品规划、供应链、渠道、组织对接、市场推广等多方面进行协同，方便根据消费者的需求进行产品研发，也提升了渠道和厂商的对接效率。二三线品牌厂商则无法享受到这种待遇，也使其盈利能力进一步减弱。表 14：生产厂商和渠道商之间的合作签订时间2010 年 7 月生产商海尔渠道商国美合作内容双方签署了一份三年
57、实现 500 亿销售规模的战略合作协议，在双方对消费需求的共同管理下，海尔集团每年将为国美集团提供 600 款的系列商品，其中个性化商品数量不少于 300 款，并且个性化专供产品将占到双方销售规模的50%，比国美集团整体目标高一倍。对个性化商品的研发、生产、销售无疑将加强双方对消费需求的管理能力，共同提升消费者的满意度。同时，海尔强大的制造平台将为国美提供其延伸性 ODM 商品的制造支持。2012 年 2 月海尔苏宁双方明确了 2012 年到 2014 年的战略合作规划，未来三年海尔冰洗、空调、彩电、厨卫、电脑等全线产品在门店零售、B2C、定制服务等渠道销售目标挑战 500 亿元。海尔将根据苏
58、宁海量市场销售数据等反馈信息，在推进产品聚焦、降低运营成本的基础上，进一步加强定制机的开发，推进从工厂定制到厂商共同定制包销模式的升级，规划实现海尔在苏宁渠道全产品高、中、低全系列上百款绝对定制机型，为消费者提供更多价格优惠、质量满意、售后无忧的电器产品。海尔将在苏宁易购建立涵盖全品类的授权旗舰店，双方将以苏宁易购为平台，通过差异化商品运营与合作，全力提升线上苏宁的海尔产品销售；同时，双方将进一步完善定制服务渠道信息共享与合作，积极拓展彩电、空调、冰箱等专业工程类业务，实现海尔产品在苏宁销售的多渠道、全方位提升。2012 年 1 月美的苏宁双方在供应链整合、营销创新、合作机制、经营目标等方面制
59、定了详细计划。未来三年，美的空调、冰箱、洗衣机、生活电器、环境电器、厨卫电器等全线产品在苏宁线上线下渠道销售总额将有望突破亿元。三年内，美的产品将在苏宁超级旗舰店、旗舰店、邻里店、精品店、乐购仕生活广场等线下实体门店实现进店销售，尤其伴随苏宁渠道的下沉，苏宁、美的将加大在三四级市场的合作力度；双方将共享企业客户信息，在商用空调、整套家电等方面加强合作，拓展工程类业务。除线下销售外，美的重点加强与苏宁线上电子商务领域的合作：双方将加快美的产品与苏宁易购的供应链整合，加强线上消费特点的研究，增强线上产品的差异化经营，提升线上销售规模。资 料来源 ：东兴 证券研 究所自建渠道方面目前表现最佳的企业为
60、青岛海尔，在后家电下乡时代，青岛海尔的日日顺平台集物流、销售（含网购）、服务与一体，含 7000 多家县级网店、三万多家乡敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级P23镇网点，同时针对县镇级消费群体打造高性价比统帅品牌。另一方面，国家政策对农村物流渠道建设倾斜，公司也代理非海尔品牌。分析师简介李常清华大学工学硕士，2010 年加盟东兴证券研究所，从事家用电器行业研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究
61、成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券P24东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级DONGXING SECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任
62、何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构
63、以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；推荐：中性：回避：相对强于市场基准指数收益率 515之间；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券专题报告正 视行业 低增长 产 业结构 迎升级P25以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：中性：看淡：相对强于市场基准指数收益率 5以上；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源
