上市公司股值分析.ppt

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1、第四章第四章 上市公司条件和情况分析上市公司条件和情况分析 上市公司概述上市公司概述 上市公司财务状况的分析上市公司财务状况的分析 公司质量对股票交易影响的分析公司质量对股票交易影响的分析1第一节第一节 上市公司概述上市公司概述一、上市公司的概念 上市公司，指依法公开发行股票并经过证交所审批后其股票在证交所上市交易的股份公司。本质上是股份有限公司。其特点：股东承担了有限的责任，企业的所有权与经营权分离，股东可以通过选举董事会和投票参与公司决策。2其最大优势在于可以利用证券市场进行广泛筹资，迅速扩大生产规模，其增资扩股是发展高新技术、增强竞争力的前提。他的独立经营机制受公众投资者监督，效益好市场

2、形象好广告效应强烈。反之财务状况差，发展失去潜力。3二、公司上市的条件(P158)A股上市的条件B股上市的条件H股上市的条件N股上市的条件两地上市与第二上市暂停上市与终止上市4公开发行股票，股本总额不少与5000万，发行人持股不少与总额的35%，3年连续赢利，持股1000元的股东不少与1000人，公司净资产在总额中的比例不低于30%，三年内无违法，财务报表无虚假A股上市的条件5B股上市的条件基本与A股相同，发起人股份公司的净资产出资额不少于15000万元人民币。公司已依法取得外商投资股份公司的资格于能力。6H股上市的条件发行人须证明其业务属香港联交所鼓励上市的行业，有足够的实力和能力提供长期投

3、资的机会，上市后股票市值应高于10000万港元，社会公众持股不低于股份总额的25%，上市后必须承担持续信息披露的责任。其他与上相同。 7两地上市与第二上市提高知名度公司股票可在两个证交所上市挂牌，如A股可在境外外发行不同类型的股票上市，称两地上市。第二市场，如B股以存托凭证方式在境外上市交易。 ，加强证券的流动性。 8暂停上市与终止上市暂停上市时间一般为9个月，原因为股本结构不符和上市条件、财务报表虚假、重大违法行为、3年连续亏损。在期限内消除这些原因能恢复上市，否则过期终止上市。9第二节第二节 上市公司财务状况的分析上市公司财务状况的分析 一、连续的披露财务信息与相关信息 1.数量信息：以货

4、币的形式反映公司所涉及的各种经济活动的历史信息。 2.非数量信息：对公司会计信息重大变化的说明。 103.期后事项信息：一些不确定的事项直接影响以后财务报表对未来收益计价的影响，这类信息提供必要的说明。 4.关联业务的信息：如联营企业跨地区多元化经营，上市公司也应公布这些信息数据。 5.其他关联信息：发行、上市交易过程中，披露股票持股情况，公司发展情况，股本结构变动，资金投向等信息。11二、财务状况分析法 1.差额分析法：绝对分析法，通过数据的差额分析上市公司财务状况和经营成果 2.比率分析法：同期的相关数据用比率分析评价公司经营活动。把历史与现实状况加以比较的重要分析方法。 3.比较分析法：

5、趋势分析法，对财务报表中的数据按不同时期，不同的公司相比较，与标准化的距离相比较来确定公司发展的趋势。12三、上市公司财务状况分析的指标运1.资本结构分析：(1)资产负债率=负债总计/资产总计13这一指标反映了公司负债经营的程度，表明债权人的资金所占比重的高低，以及借款人资产对债权人权益的保障程度。该指标越低负债轻则偿债压力小，融资空间大，风险小。反之风险大，但应控制在一个合理的水平为50%左右，提高融资能力。在总负债率低的情况下，还存在一个负债结构合理的问题，若为扩大投资长期负债比重过大，则偿债压力大会影响企业资产变现能力，不能应付意外，容易引起债务危机。14(2) 资本化比率=长期负债合计

6、/（长期负债合计+所有者权益合计）这一指标反映公司负债的资本化程度，指标值小负债的资本化程度低，只要运用合理也可以利用长期负债来抵补公司自有资金的不足。15(3) 固定资产净值率=固定资产净值/固定资产原值该指标反映了固定资产的新旧程度，指标高设备新经营条件好，固定资产利用率高。16(4) 资本固定化比率=（资产总计-流动资产合计）/所有者权益合计该指标反映了公司自有资金的固定化程度，指标低说明自有资金用于长期资产的数额相对少，反之会影响日常资金不足依靠借款解决。公司若长期资金不足可依靠长期负债来补充，防止指标过大，经营资金短缺。172.偿债能力分析(1) 短期偿债能力分析： 1)流动比率=流

7、动资产/流动负债18反映了流动资产与流动负债的比率关系，每元流动负债究竟有几元流动资产来抵偿，不同行业指标差异大。流动比率过低，资金周转会发生困难，短期偿债能力就差。反之过高则资金的使用效率不高。国际上一般以2表示流动资产至少有50%可以等于流动负债。192）速动比率=（现金+短期有价证券+应收帐款净额）/流动负债 该指标比流动比率更能说明企业短期资金运用的状况，指标高说明企业在短期内支付能力强，变现能力强。203）现金比率=现金及等价物/流动资产4）现金对流动负债的比率=现金及等价物/流动负债 这两个指标也是补充以上的指标，表明资金的流动性强弱。215）应收帐款周转率=赊销净额/应收帐款平均

8、余额 该指标表明会计年度内应收帐款转化为现金的平均次数，比率高则表示应收帐款及时收回，坏帐少，偿债能力强。它弥补了流动比率与速动比率的不足。226）存货周转率=营业成本/存货平均余额衡量企业存货周转速度的快慢，快则存货下降，资产变现风险小，资本利用率高。慢则库存积压，资金积压。以上指标要结合起来考核，才能发现问题，不是仅停留在表面上。23(2) 长期偿债能力分析：反映企业长期债务状况1）股东权益比率=股东权益总额/资产总额 股东权益比率高就不会受到偿债的重压，偿债风险小，也减少债务利息负担。但有的企业属朝阳工业的扩张期，效益好、信誉高容易筹资，则应多方权衡。 242）长期负债比率=长期负债/资

9、产总额 表明企业债务的总体状况。在经济的繁荣期，偿债期限长债务稳定。但在经济衰退期，偿债风险加强，到期会因没有足够的资金偿债而陷入债务危机中。 253.经营能力分析 这是衡量企业资产运作和管理效率的财务指标。具体有（1）现金周转率（2）应收帐款周转天数（3）存货周转天数 （4）营业周期（5）总资产周转率。这些指标表明周转快，企业的效率就高，经营能力强，资金利用率高。264.获利能力分析 获利能力的考察主要是利用损益表数据进行判断，收入与费用是决定获利能力的基本因素。主要指标包括：27(1) 主营业务利润率=主营业务利润/主营业务成本 该指标表明企业利润增减的幅度，业绩好利润率增幅大。但这一指标

10、受到产品售价、数量、成本的影响，考核应在同行业一般水平上进行比较。28(2) 销售净利率=净利/销售收入 表示销售收入的收益水平，它的高低与销售费用高低关系密切，有利于考核企业经营管理水平。29(3) 资产收益率=净利润/平均资产总额反映了企业资产利用的程度，指标越高说明有限的资金投入获最大的收益。指标越高资产利用率越高，并可以了解企业经营状况中存在的问题。30(4) 市盈率=每股市价/每股收益该指标是市场对公司股票质地认识与评价的指标。市盈率高，市场上受人们追捧，原因有企业发展潜力受人瞩目，或存在购并重组的题材。在新兴的发展中国家的市场上投机促使市盈率升高，价格背离价值难以回归。但是市盈率的

11、高低变化确实在一定程度上反映了公司的市场属性、经营前景。即使是在一个成熟的、理性的、规范化的市场上市盈率普遍的低，也可以通过横向比较来了解股票投资的价值。315.现金流量分析 指某一时期内公司现金流出入的数量与净差。现金流量发生在筹资、投资、经营活动的领域，其净差反映了公司现金状况，能反映企业经营状况的好坏，偿债能力的强弱。32(1) 经营性现金流量状况分析：反映了企业日常现金的流转，企业应经常保持经营活动中现金的较大流入来保证资金的正常循环。它同时也是银行考察企业短期偿债率的重要指标。（见书P186-187）通过四项指标来了解现金在销售回笼与利润实现中的现金所占的比重，以及偿债保证中现金流量

12、的大小。从各个方面了解企业经营性现金流量的状况是否正常。33(2)投资活动的现金流量状况分析：在不同的行业与不同的投资期现金流量表现不同。在投资规模大的初创期现金流动表现为大量净流出，但在成熟期、回收期现金流量出现大量的净流入。由于投资过程具有连续性，因而在投资领域现金一般不大量流入，除非固定资产被大量变卖回收等。由于我国正处在股份制改造的过程，企业处在扩张投资阶段，现金净流入少而蕴涵了较大的风险。在经济不景气时，有些企业为了获得增配资金往往用扩大投资来虚增利润，从而获得配股权。但我们可以从现金流量表中现金流出入来自何处进行分析，揭示现金流量不正常背后经营的真实状况。34(3) 筹资活动的现金

13、流量分析：在企业的初创期筹资的规模大，出现现金的净流入多，在企业到期偿还贷款发放现金股息时，现金流转以流出为主。但在企业经营投资状况都不好的情况下，大量的筹资活动促使现金大量的流出入，而整体现金流量的结果却表现为均衡，即余额少，有可能是借新还旧债。因此现金流量的不正常状况说明了企业债务沉重，信用状况不佳。 35通过以上三方面的考察可以了解企业现金流动的方向，究竟是为了扩大经营筹资引起的现金需要，还是发放股利的需要以及偿还流动负债支付债息的需要，我们可作综合性的评价。366.其他重要指标分析：（1）每股净资产=净资产/普通股股数该指标从理论上反映了股票的最低投资价值，两种情况：一种股价低于净资产

14、，公司面临破产清算。另一种股价被严重低估，一些表面的因素掩盖了股价的内在价值。37（2）每股收益=（净利润-优先股股利）/发行在外的普通股平均股数。该指标反映了年度内平均每股普通股所获赢利。387.财务指标的综合分析：杜邦财务分析法 权益净利率资产净利率*权益乘数销售净利率*资产周转率 净利/销售收入 销售收入/总资产39 权益净利率=净资产收益率，它表示股东权益_净资产投入的获利能力。权益乘数表示企业负债的程度，是资产权益率的倒数，即资产/权益。 销售净利率反映了销售的赢利程度。而资产周转率则表明资产周转快，获利占用的资金少，反之占用多成本上升。40具体分析：权益净利率=资产净利率*权益乘数

15、第一年14.93% 7.39%*2.02%第二年12.12%6%*2.02%权益净利率的下降是资产利用或成本控制上的问题，资本结构没有问题，因权益乘数未变，资产净利率下降的结果。41例两家企业的比较：资产净利率=销售净利率*资产周转率。A企业：第一年 7.39%4.53%*1.6304%第二年 6%3%*2%资产周转率第二年虽提高但销售净利率却下降导致资产净利率下降，应对销售价格与成本的变动作分析，是售价太低还是成本太高或费用太大。42企业的情况：第一年7.39%4.53%*1.6304%第二年6%5%*1.2%两企业利润水平的变动一致，但变动的原因不同，A企业是销售净利率下跌造成，B企业原因

16、是资产利用率下降造成。43杜邦分析法不是建立新的财务指标，而是分解财务比率的方法来了解内部结构的变化，找到主要的问题所在。44四、上市公司财务状况分析的缺陷一个能够完整准确反映企业经营状况的财务报告要经过权威性的审计机构审核，但也难免会有疏漏。主要由于财务报表提供的数据信息经过简化综合会失去一部分信息，因而不能仅仅依靠财务报告的分析来全面了解企业经营情况。其次财务报告以货币方式表达财务信息，不能将企业的商誉、资信等反映出来。再次由于物价的变动，财务报告反映的历史性的成本信息无法反映现实的市价，往往要在资产评估中修正，这就是财务报表的局限性。45第三节第三节 公司质量对股票交易影响的分析公司质量

17、对股票交易影响的分析一、产业因素 从宏观的角度判断行业的前景，一般国家政策重点扶持的产业项目具有市场潜力，朝阳工业有发展前景，高科技产业具有较高的投资价值。这些股票在市场得到公众的认同，市价往往高于一般的股价。但宏观形势的变化及生产力的提高，产业优差也会发生互变。46二、经营因素1.生产结构：多样化的生产经营比单一经营有广阔的市场，不易遭替代品打击，风险小，但成本高效率不及单一商品2.商品流通结构：流通环节少的企业成本低效益好，销售容易实现。3.企业竞争结构：在同业竞争激烈的市场上，规模化经营大、知名度大的品牌企业更具竞争力。474.价格结构因素：市场供求决定价格变动的产品竞争性强、灵活性大价

18、格涨落对赢利的变动影响大。而国家控制的行业价格具有垄断性，赢利水平趋于稳定。在股价表现上前者投机性大，后者较能体现股票的内在价值，价格波动小，受政府宏观调控影响。这类股票在市场受经济周期波动影响股价下跌时，不易受到冲击，政府的调价政策会使这类股票带给投资者稳定的收入。48三、股本因素 股性活跃的股票大都是一些小盘股，主力控盘资金量少，进出方便，及易投机。而大盘股股性呆板，市价波动小投机性差，我国除小盘股涨幅惊人外，由于国家股、法人股将上市，没有国家股、法人股的股票在较长的时期内将受到众人的追捧。因此选股应考虑股本结构的变动。49四、送配因素 高比例送股是最受欢迎的，市场表现极佳，配股则次之，并

19、取决于配股价是否合理。分红利不受公众欢迎。在国外则相反，投资者喜欢分红利，把送股看成是拆细，配股看成是提高成本。50五、投资因素 研究投资收益率是十分重要的参考数值，良好的投资项目给上市公司带来新的利润增长点。短期内收益好的投资，它将改变人们以往对该股票的认识，股价会有惊人的表现。51六、背景因素 上市单位的背景主要指控股单位的实力，好的背景上市公司的股票再融资的能力强，股价坚挺，市场表现好。52七、企业潜在的竞争力 投资股票主要着眼于未来，在我国大多数投资者希望在一定的时期内获得较大的价差收益，因此研究企业的历史收益是不够的，更要注重潜在的竞争力，尤其是当前的高科技开发水平与资金的投向，激发

20、潜在竞争力，赢利水平大幅增长。此外，人力资本、商业模式等也比目前赢利更值得关注。53补充相关材料补充相关材料【他山之石】【从公司基本面认识上市公司】【例】四川长虹(600839)基本资料 四川长虹(600839)2000年度年报摘要 四川长虹(600839)资产负债表 四川长虹(600839)利润及利润分配表 四川长虹(600839)现金流量表54平时作业（一）难点讲解平时作业（一）难点讲解五、计算题：1.某股份公司总股本为1亿股，资产及负债总额分别是3亿元、5千万元。该公司预计年每股收益为1元(实际上为永续年金)，贴现率为5%。求股票的帐面价格和内在价格。(1)帐面价格(即每股净资产)=(3

21、-0.5)/1=2.5(元)(2)内在价格= =P/r=20(元)552.某公司发行2年期企业债券，发行价为90元，到期返还100元，求其票面利率和实际年(复利)收益率。 由P85公式，(1)票面利率=(1-90/100)/2=5%(2)实际年(复利)收益率= =5.41%本次作业：平时作业（二）56课程实习（虚拟投资）战绩公告课程实习（虚拟投资）战绩公告（至4.13.2001）名次名次 姓名姓名 股票股票 进价进价 最新价最新价 净收益率净收益率第一名第一名 贺小东贺小东 0801 24.47 25.68 4.87% 0801 24.47 25.68 4.87%57第五章第五章 证券投资的基

22、本面分析证券投资的基本面分析宏观经济走向的影响分析宏观经济走向的影响分析 财政政策对证券市场的影响财政政策对证券市场的影响 货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响其它因素对证券市场的影响分析其它因素对证券市场的影响分析股市走势与经济走势的异动股市走势与经济走势的异动58第一节 宏观经济走向的影响分析 一、国民生产总值的变动对证券市场的影响分析 1.经济持续增长对证券市场的影响 2.经济危机与衰退对证券市场的影响 3.经济运行与证券市场走势的不一致性 59二、就业状况的变动对证券市场影响分析 就业状况的好坏不仅反映了经济状况，而且对证券市场资金供给的增减变化有密切关系。60三、通货膨胀

23、与紧缩对证券市场的影响 1.通胀的影响：通胀早期，人们有货币幻觉，企业家因涨价、盈利增加而追加投资，就业随之增长，收入随之增长，消费者投资于证券资金增加；通涨中期表现为结构性为主混合需求拉上成本推进的状态；在严重的通胀下，经济必衰退，证券价格下跌。2.通货紧缩的影响：随就业机会的减少，公众预期收入减少，消费投资低迷，而使证券市场低迷。61四、国际收支状况对证券市场的影响1.贸易顺差的影响2.贸易逆差的影响3.国际收支顺差的影响62第二节 财政政策对证券市场的影响 一、国家预算对证券市场的影响 国家预算收支的规模与平衡可影响社会供求总量的平衡。而支出的方向则可调节总供求的结构平衡，如果财政扩大支

24、出，则会扩大社会总需求，刺激投资，增加就业。一些受政府购买和公共支出所增加商品劳务的行业在财政政策中获益，刺激了证券价格的上涨，如我国一些交通能源等行业从中受益匪浅而价格上涨。 63二、税收政策对证券市场的影响 “区别对待”“公平税负”对不同产业行业、个人起着调节的作用。减税政策可刺激行业投资的扩大、企业利润的增加、就业的增加，从而促使证券价格上涨。64三、国债发行对证券市场的影响 国债发行可调节国民收入的使用结构和产业结构。既可弥补财政赤字又可实现宏观调控，但大量的国债发行吸引了社会广泛的游资而导致资金供求的失衡证券价格的下跌，反之国债的偿还则会使货币供给增加，促使证券行市走高。65第三节

25、货币政策对证券市场的影响 一国的货币政策通过货币政策的工具来实现，有效的货币政策能够通过调控货币供给量的多少来平衡供给需求，也可通过利率的调控，防止通胀，保持物价稳定与投资消费的合理，具体表现在三大工具的灵活运用上。(P220)66一、货币供给量对证券市场的影响 如果中央银行采取降低准备比率与再贴现率和公开市场买进的政策，则能够增加商业银行的储备头寸，而使企业顺利地获得银行的贷款，数额也增加，而哪些企业或行业能得到银行贷款的支持，经济效益就显著提高，促使证券价格上扬；反之，中央银行的紧缩会促使银行减少新贷款，收回旧的贷款，而使上市公司的效益下降，证券价格下跌。同时，在宽松的货币政策下，银行贷款

26、的宽松个人企业融资的成本降低，增加了大量资金流入证券市场，交易量的增加使证券价格上升，反之趋紧的货币政策效果相反。67二、利率变动对证券市场的影响 利率的变动与证券的价格呈反方向波动，如果利率下降，证券投资的价值则高于银行存款利率，人们将提取存款入市投资证券，获得两者之间的收益差价，同样上市公司融资成本也下降，扩大投资经营，促使了证券投资价值的提高，而预期效应将会推高股价背离内在价值。反之则反是。68三、汇率调整的影响 外汇汇率的上升，本币贬值，增强本国出口产品的竞争力，使出口产品的企业受益而其证券价格上涨，反之依赖于进口产品的企业，成本上升，效益下降，则其证券价格下跌。但是总体看，外汇汇率上

27、升，本币贬值导致资本从国内流出，证券市场需求减少，价格下降。本币贬值则进口产品价格上升，带动国内物价上涨，通胀引发。为了汇率的稳定，政府抛售外汇，吸回本币，减少市场本币的供应量，证券价格整体下降，直至汇率平衡。69 政府也可通过债市汇市配合来控制汇率上升，在抛售外汇的同时，回购国债，从而不减少市场货币供应量，使国债价格上扬，又促使外汇汇率下降，政府在实现宏观调控经济的过程中，可持续性使用松紧相宜的货币政策，把它作为一个调控过程，以保持经济的稳定增长。 70第四节第四节 其它因素对证券市场的影响分析其它因素对证券市场的影响分析一、政治因素: 政治上的稳定与否，直接影响了证券市场的价格波动和资金数

28、量的变化。71二、战争因素: 对证券市场的投资是一种打击，会引发物价上涨，货币贬值，人们抛售股票来换取货币与实物，股市爆跌。即使没有发生战争的国家，其股价的上涨也是暂时的，因为经济的全球化效应是相互影响的。72三、灾害因素: 会导致上市公司效益下降，股价自然下跌。这些因素它们对证券市场的影响是突发的，有的是暂时的，对股价是巨大的打击而令证券市场动荡。73第五节 股市走势与经济走势的异动一、与方法角度有关的两者背离 股市走势与经济走势的背离包括两方面的含义：1.经济发展缓慢，而股市过热；2.经济发展较快，而股市却低位徘徊。74二、股市与经济走势异动的机理 其机理是多方面的，既有经济运行对股市发展

29、制约的一面，又有理论认识尚未廓清理顺的一面（较突出的分歧有：股市是否需要行政调控；与虚假经济的关系；对股市泡沫的判断；对市赢率计算的质疑；分析指标选择的分歧等），这就必然影响管理层的决策，从而导致我国股市的异动。75第六章第六章 证券投资风险衡量与分析证券投资风险衡量与分析第一节 证券投资风险 第二节 证券投资风险的衡量第三节 证券投资的信用评级分析76第一节第一节 证券投资风险证券投资风险一、证券投资风险的概念证券投资的风险是由于投资收益的不确定性造成的。即：投资预期收益率与实际收益率之间的差距，这就是投资的风险度。它与投资的时间形成正比关系，人们把超过预期收益的部分划分为风险的范畴，收益越

30、高，风险越大。77有偏爱风险者，也有人厌恶风险。风险可以被回避转让，以及得到补偿。对任何投资者来说，放弃眼前的消费，来换取未来不确定收入的投资都要求得到时间的补偿，即货币的时间价值机会成本。78二、风险的分类1.系统性风险:属于来自企业外部的宏观经济方面的因素造成的风险，如经济周期、战争、政治、自然灾害、政府的宏观调控下的各种政策。这类风险的破坏性大而且难以回避，具体有政治风险利率风险信用交易风险汇率风险；如B股投资者，在东南亚金融危机下遭受了汇率和股市的双重风险。792.非系统性风险:属于企业自身某些原因引起的证券价格下跌的风险，属于微观因素造成的，具体有企业经营风险，决策错误产品质量下降成

31、本上升，盈利下降而给投资者预期收益带来亏损。企业财务风险，筹资不合理，偿债能力差，财务状况不佳，到期不能支付利息的，受业绩拖累，股价下跌，由于净资产的下降等，人们对股票投资的价值高估买入后造成股价下跌的损失。80另外还会有企业的道德风险：隐瞒公司真实的亏损情况，虚报利润等流动性风险：对不可上市交易的证券进行的投资交易风险：买卖过程中差错证券投资的价值风险证券投资的价格风险。81三、证券投资风险防范 由于证券投资收益与风险的不确定性，因此风险难以控制，为使证券市场稳定发展，首先必须健全法制，对违法交易、内幕交易、传播虚假信息等要有严格的监管措施，从而控制和化解风险。82第二节 证券投资风险的衡量

32、一、马柯威次证券均值方差理论马柯威次证券组合的理论的精髓在于：只要由不是完全正相关的证券组成的证券组合，就可以在不牺牲投资收益率的前提下减少投资的风险。83为了提高组合的效果，我们应尽量选择相关程度低的证券进行组合。这就是马柯威次证券组合的理论。1.证券组合的均值与预期值的计算：（P251-252公式）84【例1】有两只A、B证券进行组合投资，比例分为A证券投资 Xa=60%,B证券投资Xb=40%。先求A、B证券各自的预期收益率，然后求A、B两证券组合的预期收益率。85概率 A证券收益 B证券收益01 4% -4%02 12% 18%03 -5% 2%04 6% 8%Ri 3.7 7%86组

33、合的收益0.6*Ra+0.4*Rb0.6*0.4+0.4*（-0.4)=0.8%；14.4%; -2.2%; 6.8%;Rp =5.02%87代入公式（2）：A证券预期收益率为：0.1*4%+0.2*12%+0.3*（-5%）+0.4*6%=3.7%；B证券预期收益率为：0.1*（-4%）+0.2*18%+0.3*2%+0.4*8%=7%88代入公式（1）：经过组合的预期收益率为0.6*3.7%+0.4*7%=5.02%2.计算经过组合的证券的方差，即证券组合之后的风险度89VARi=单个证券的方差VARp=组合的证券方差求组合的证券方差【例2】VARp=0.1(0.8%-5.02%)+0.2

34、（14.4%-5.02%）+0.3（-2.2%-5.02%+0.4（6.8%-5.02%）=0.003628903.证券组合的协方差计算协方差是两个证券收益离差乘积的加权平均值，它以离差的概率为权数。证券组合的风险并不等于组合中单个证券风险的加权平均，方差表示两个证券收益离差本身平方的平均值。91协方差表示两种证券与各自离差的积的平均值。方差在任何情况下是正数，协方差则可正可负。92【例3】VARab0.1（4%-3.7%）（-4%-7%）+0.2（12%-3.7%）（18%-7%）+0.3（-5%-3.7%）（2%-7%）+0.4（6%-3.7%）（8%-7%）0.0031993协方差为正的

35、时表示两种证券收益率变动方向一致。如：当一种证券在利好消息刺激下价格上扬，另一种证券价格也随之上升或随之下跌。协方差为负时说明两证券收益率变动方向相反。94如一种证券是利空的消息时，对另一种证券却是利多。协方差小或零则两证券相关性少或无关。4.证券的相关性对组合风险的影响95相关系数=两个证券的协方差/两种证券标准差的乘积。如相关系数=1表明两证券之间为正相关，收益越大，风险越大。反之，=-1为负相关，收益、风险反方向变动。96而=零则两证券之间不相关，不存在线性关系。那么我们正需要负相关的证券投资组合，在不减少投资预期收益下降低风险。975.有效边界概念与最佳组合P256图示：在横坐标为风险

36、，纵坐标为预期收益率上的圆左上方270（A点）360（B点）度的弧上的任一点为最佳组合点。98越往A点风险越小，越往B点收益越大。而有效边界与无差异曲线相交的点才是证券投资的最佳组合。P257E点和E点。99二、资本市场线资本市场线理论研究的是整个市场全部证券的资产总量的买卖在有效证券组合中的均衡价格，称为资本资产定价模型理论。100全部投资者的投资集合可看作是巨大的市场证券组合，而风险相同的证券和证券组合的预期收益率应该是一致的，称为均衡收益率。101在均衡的证券市场上投资组合包括风险证券和无风险证券，人们通过风险证券与无风险证券组合成有效组合，在购买短期国债（3个月）或存入定期存款称无风险

37、贷出。102通过借入资金投资风险证券为无风险借入，两者结合为风险与收益的最佳组合。资本市场线的公式为：Rp=Rf+(Rm-Rf)/Vm*Vp我们可把这一等式看作=a+bx， a为截距，b为斜率，Rf为无风险贷出利率来延期消费。后两项为有效组合与承受的风险。103P260的图示表明： 不存在无风险借贷下曲线为AMC,存在无风险借贷下，从RfM都是两者的组合，M点是有效组合与无风险资产的最佳组合。104而P261图示D点为全部的投资都在无风险资产上，E点为保守型投资，G点为借钱以增加投资证券获取证券组合M点收益，承担更大的风险。105三、证券市场线人们通过证券组合可有效的消除非系统性风险，通过资本

38、市场线的运用了解了有效证券组合的界面都落在射线RfM上，而处于有效边界之下的为非有效证券。106组合的风险与收益却难以衡量。在此引进B系数作为衡量系统性风险的相对指标，它可以代替方差来测定风险，这一风险无法通过投资分散化来予以消除。107它反映了证券组合的波动性与市场波动性的比。【例1】上证指数为基准，大盘波动为1，某股票B值为1.1，那么其波动比市场大盘高10%，反之低于则表示弱于大盘。108B值越大的证券预期收益越大，风险也相应增大，无风险证券的B值等于零。我们可以从证券组合的历史数据中得到该股票的B值，而证券组合的B值就是该组合中各证券B值的加权平均数。109它可以表示为：B=Vp/Vm

39、即个股或有效证券组合的方差与大盘的方差之比，也就是某个有效证券或有效证券组合风险度在市场证券组合风险度中的比重。110由此我们可以将资本市场线公式改为：Rf+(Rm-Rf)Bi【例2】某证券无风险利率为3%，市场证券组合预期收益率8%，B值为1.1，代入，为 8.5%的预期收益率。111可见B值与有效证券组合的预期收益率呈正相关变化。见P264图6-5证券市场线，横轴为Bi是证券或组合的证券风险对市场证券风险的比重。代替了资本市场线的横轴为Vp的有效证券或有效证券组合的风险度。112以马柯威茨证券组合理论为基础的证券市场线对具体的分析研判个股行情与大盘运行趋势有指导的意义。【例】99年5.19

40、行情以来大多数小盘股的B值都大于指数，走势强于大盘。而在1800点附近大多数股票B值小于指数，走势弱于大盘。大盘股中B值高的股票起了影响指数的决定作用。113第三节第三节 证券投资的信用评级分析证券投资的信用评级分析一、概念与内容1.证券信用评级：就是对证券发行人自身信誉以及所发行特定证券的质量进行全面、综合和权威的评估。1142.证券信用级别的内容：我国债券评级标准是参照国际惯例做法和我国的实际情况，主要侧重于债券到期还本付息能力与投资者购买债券的投资风险程度而制定的，其级别设置为三等九级：AAA、AA、A，BBB、BB、B，CCC、CC、C。115二、证券信用评级的功能1.信用评级降低投资风险；2.信用评级降低筹资成本；3.信用评级有利于规范交易与管理。116三、信用评级的局限1.信用评级资料的局限性；2.信用评级不代表投资者的偏好；3.信用评级对管理者的评价薄弱；4.我国信用评级的自身风险：（1）信用评级机构缺乏独立性；（2）信用评级体系缺乏权威性；（3）信用评级功能尚未充分发挥。117