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1、Macro ReportGlobal Macro ChartbookAugust 2012China: Policy Issued Steady Growth SignalJuly industrial demand remained sluggish. The de-stocking process continued inindustrial enterpriese, according to PPI and related inventory indicators. Theslight increase in the YoY growth of the generating capaci
2、ty in July should benoted. Moreover, there are some positive signs for the China economic growth,which include the jump in growth rate of the real estate sales on a year-on-yearbasis, rebound of sources of funding and infrastructure investment growth infixed assets. We believe the macro policy will
3、focus more on steady growthagainst the backdrop of the declining aggregate dometic demand and expectedchanges in european debt crisis. Affected by the policy, investment growth ratemay have bottomed out and inventory behavior is projected to change in thethird quarter. Therefore, we maintain out for
4、ecast that economy will graduallyQing LI（852）Dr. Wenwen Zhan（852）Dr. Cliff ZHAO（852）stablize in 3Q2012 and 4Q2012.Dr. David XIEThe US: QE3 is Fairly Soon?Bernanke is scheduled to speak at an annual meeting on 31st August in JacksonHole., where he might drop hints about the required conditions for th
5、eimplementation of the new stimulus policy and policy options instead of stateclearly about introducing new round of QE by expanding the balance sheet.Against the backdrop of the moderate inflation, we believe that non farmpayrolls which will be released on 7th September will provide guidance towhet
6、her the Fed will launch QE. If the unemployment data did not deterioratesignificantly, investors should not be over-optimistic about the QEs scale andodds.Europe: Answers to The Two Major Questions May Be Announced In SeptemberTwo issues raised market concerns: 1. how will the ECBs new bond purchase
7、program help to restore market confidence? 2. How will the German and Frenchleaders deal with the Greek problem? Will Greece receive the new batch ofbailout in time? But neither of these questions has been answered. Draghisremark of “making best efforts to maintain the stability of euro” and the ECB
8、sdecision to conditionally restart SMP help to stabilize the market. The Spanishand Italian government bond yield declined. While the governments effort tomake fiscal reform is a precondition for ECBs intervention, these remarks anddecisions have showed that the ECB has been preparing for further in
9、terventionin September. Political leaders are in vacation in August, and the risk exposure isgoing to increase in September.请务必阅读正文之后的免责条款部分（86-755）China Merchants Securities29 August 20121 of 23李青宏观报告全球宏观经济图册2012 年 8 月份中国：稳增长是目前政策的主基调本月经济数据中，7 月工业经济需求依然不振。从 PPI 和相关库存指标来看，整体工业企业也依然处于去库存的状态中，特别是部分产能严
10、重过剩行业为了压缩库存而停产或者减产。需要关注的是，发电量的同比增速较上月略有回升。受国家预算内资金和国内贷款投放加快和政策取向稳增长影响，基建投资增速回升基本抵消地产投资增速下滑的影响。我们再次提醒要关注经济下行中的积极因素：房地产销量同比增速持续回升；固定资产资金来源和基建投资增速延续反弹的趋势。我们认为在国内总需求继续下滑的背景下，结合欧债危机的预期变化，政策面将更为关注稳增长。受政策的影响，投资增速可能已经见底。而工业企业的库存行为在政策的干预下可能会在三季度发生转变，因此我们维持经济在三、四季度逐步企稳的判断。招商证券（852）詹文雯 博士（852）赵文利 博士（852）美国: QE
11、3 雾里看花8 月初的美联储议息会议纪要公布后，市场对于 QE3 的憧憬情绪再起。预计伯南克将继续重申经济复苏的前提是解决好债务和财政问题，货币政策仅发挥辅助作用，并会表示有必要在更长的时间内维持高度宽松的货币政策。尽管他也会谈到新的宽松政策出台的条件和政策选项，但很可能不会明确表示是否很快推出实质性的 QE3（伴随资产负债表扩张的大规模资产购买计划），而 9 月 12-13 日的议息会可能仅以推出某种形式的过渡性宽松政策为主，并保留在必要时采取更多、更大力度措施的可能性。在近期通胀压力温和的情况下，我们认为 9 月 7 日公布的 8 月份就业数据将为美联储的政策选择提供指引。如果就业数据未显
12、著转差，则需谨防市场对于 QE的规模或实施预期过度乐观的风险。欧洲：两大问题的答案或将在 9 月揭晓市场聚焦两个问题：1.欧洲央行新的债券购买计划到底会以怎样的形式？2.对于希腊问题，德法将如何处理？欧洲央行行长德拉吉在伦敦演讲时的“将尽一切努力捍卫欧元”的言论以及在欧洲央行 8 月议息会上的关于将有条件的重启债券购买计划的决定暂时稳定了市场。欧洲央行在 8 月份议息会上表示，欧洲央行将重启进一步干预，但必要条件是有需要的国家的政府需要寻求 EFSF/ESM 援助在先。欧洲央行这一表态为 9 月份的进一步干预做好了铺垫。西班牙首相虽然对寻求援助态度有所软化，但要表示需要看到欧洲央行救助方案的具
13、体细节。8 月欧洲领导人处于假期， 9月份将成为风险的集中释放期，其中西班牙银行业的审计报告，德国高等法院对ESM 合法性的裁定，“三驾马车”对希腊的评估报告以及荷兰大选等重大事件的结果将左右市场走势。请务必阅读正文之后的免责条款部分谢亚轩 博士（86-755）2012 年 8 月 29 日2 of 23一、产出 . 4OECD 经济领先指标 . 4工业产值增速 . 5PMI（制造业、服务业） . 6二、就业 . 7失业率 . 7三、价格 . 8CPI. 8PPI. 9通胀预期 . 10四、进出口贸易 . 11进出口同比增速 . 11进出口订单 . 12五、投资 . 13新屋开工 . 13企业
14、/商业信心 . 14六、消费 . 15消费者信心 . 15零售销售额 . 16七、货币和信贷 . 17消费者信贷 . 17八、利率和汇率 . 18央行基准利率 . 18汇率 . 19九、房地产市场 . 20成交量 . 20房价 . 21十、资本市场 . 22市场指数 . 22请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 23-1%一、产出OECD 经济领先指标中国 OECD 领先指标中国OECD领先指标同比14%9%4%-1.56%-1%2000200120022003200420052006200720082009201020112012-6%-11%资料来源：OECD，彭博，招商证券(香港)美
15、国 OECD 领先指标美国OECD领先指标同比14%9%4%0.46%-1%2000200120022003200420052006200720082009201020112012-6%-11%资料来源：OECD，彭博，招商证券(香港)欧洲/英国 OECD 领先指标中国 OECD 领先指标同比略微回升，国内稳增长政策的效应正逐步显现，中国经济回落趋稳的态势更加明确。美国 OECD 领先指标同比增速加快，维持美国今年经济温和复苏，下半年经济增速略快于上半年的判断。14%欧元区OECD领先指标同比英国OECD领先指标同比欧元区 OECD 领先指标同比增速略有回升，不过，今年欧元区经济衰退的大趋势难
16、以改变。9%4%-1%2000200120022003200420052006200720082009201020112012-1.64%-6%-11%资料来源：OECD，彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 23%2220182%3工业产值增速中国161412108工业增加值同比增速调整9.20预计 8 月工业增速与上月持平，维持在 9.2%左右。需求低迷导致产能过剩，企业处于持续去库存的状态中，而夏季本是工业生产淡季，故 8 月工业增速不会看到明显的改善，这一点也可从 8 月前两旬低迷的发电量数据中得到验证。642000 2001 2002 2003 2004 2
17、005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国15工业产值同比（左）工业产值环比（右）27 月份工业产出环比增长 0.6%，增速为 4 月来最快。工厂产出，公用事业产出以及矿业产出皆录得环比正增长。基于工业产出的数据分1050-5-10-154.370.6510-1-2-3-4析，并没有迹象显示美国经济将重陷萎缩。2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-20资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧元区-5%151050-5-10-15
18、-20-25工业产值同比（左）工业产值环比-2.2-0.6210-1-2-3-4-5采购经理人指数显示欧元区工业产业将继续收缩。2000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 2360556560456560554035PMI（制造业、服务业）中国制造业PMI7 月的中国 PMI 指数虽低于市场预期，但其中依然传递出一些积极信号。分项指数方面，新订单、就业指数依旧疲弱，中国经济仍存在下行压力，但产成品库存指数快速回落，显示国内经济库存正在加速去化，有利于改善市场供5
19、0.1 求关系。5045403520052006200720082009201020112012资料来源：中国物流与采购联合会，CEIC，招商证券(香港)美国555040制造业PMI服务业PMI52.649.8本月美国制造业采购经理指数读数从 6 月份的 49.7%略微上升至 49.8%，是 2009 年 7 月以来第二次跌破 50%的增长/萎缩分界线，显示美国制造业陷入萎缩。低于 50%的 ISM 采购经理指数显示了美国经济下行风险增加。分项指数中，新增订货量、产量以及存货量分项指数有所上升，就业和供应商交货期分项指数显示出不同程度的下降。其中，就业指数降幅最大，从 6 月份的 56.6%大
20、幅下滑至 52%。35302000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国供应管理协会，彭博，招商证券(香港)欧元区5045制造业PMI服务业PMI47.644欧元区 PMI 下滑至 44%，创 37 个月以来新低，连续 12 个月位于临界值以下，产出，新增订单以及就业情况在 7 月都加速恶化，显示欧元区制造业部门的问题在 7 月再度恶化，制造业可能将成为拖累三季度增长的一个重要因素区域内几乎所有经济体的制造业 PMI 指数都位于 50%以下，仅爱尔兰的制造业活动有所好转，触及 15 个月高点。德国、法国与西班牙制造业 PM
21、I 的下跌速度都是 2009 年中以来最快。意大利的制造业活动近 3 个月表现都不佳。奥地利也加入了制造业活动萎缩的行列，而荷兰的情况也在持续恶化。302002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011资料来源：彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 231098二、就业失业率中国百万人失业人数失业率%今年二季度中国失业人数较去年三季度略有增加。10.09.59.08.58.07.57.06.56.05.55.09.24.15.04.54.03.53.02.520002001200220032004200520062007
22、20082009201020112012资料来源：彭博，招商证券(香港)美国%1187失业率8.37 月份非农就业环比增加 16.3 万，环比增量远高于市场预期的 10 万人。虽然本次新增就业人数好于预期，不过，我们仍需注意几点负面因素：1、5 月份和 6 月份的新增就业人数被下调了 6000 人；2、失业率仍然高企，从 6 月份 8.2%上升至 8.3%。本次就业参与率下降至63.7%，然而失业率反而上升，释放危险信号。广义失业率增至 15%；3、政府雇佣仍然疲弱。65432000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
23、2012资料来源：美国商务部，美联储，招商证券(香港)欧洲%121110欧元区失业率（左）英国失业率11.2%9.08.58.07.56 月份欧元区失业率继续上升到 11.2%, 创1995 年有数据以来的新高。紧缩的财政政策是加剧就业市场恶化的原因之一。987652000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分7.06.56.05.55.04.54.07 of 2364-1三、价格CPI中国%1086CPI_YoY除食品价格CPI同比1.84.003.002.00预计 8
24、月 CPI 为 1.9%，通胀已经见底随后温和回升。商务部前三周的数据显示食品价格环比上升 1.6%，其中受美国及俄罗斯干旱影响较大的食用油价格继续上涨，此外，受到饲料涨价影响，禽类和蛋的价格也出现较快的上升。1.00420-21.50.00-1.00-2.00-3.002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国%总体CPI核心CPI7 月美国消费价格指数同比增长 1.4%，同比增幅为 2010 年 11 月以来最小值。核心消费者价格指数同比增长 2.1%。总体上，近期
25、美国通胀形势温和。需要注意的是，能源大宗商品价格已经降至 2010 年底水平。此外，中西部旱灾预计影响粮食价格。现在核心通胀同比增速22.1仍高于美联储推出前两轮量化宽松政策前夕。1.40-2-42000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国劳工部，彭博，招商证券(香港)欧洲%5总体CPI核心CPI7 月份欧元区通胀符合预期，欧元区通胀压力温和。4322.41.7102000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)请务必阅读正文之后
26、的免责条款部分8 of 23%15105%-5PPI中国PPI同比预计三季度 PPI 同比继续回落，8 月为-3.6%。从历史均值来看，8 月是工业品出厂价格环比涨幅最高的月份，但今年却是跌幅最大的月份。经济仍处于结构调整的阵痛之中，上游工业的需求持续回落，特别是采掘和原材料工业的出厂价格跌幅较大。国际大宗商品价格出现较大的涨幅，企业的盈利空间被继续压缩。0-5-2.9-102000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国1086420PPI同比PPI（除食品能源）2.50.5能源价格连续 5 个月
27、下跌，PPI 同比涨幅呈回落趋势。-2-4-6-82000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国劳工部，彭博，招商证券(香港)欧洲%10总体PPI(左)核心PPI%66 月欧元区 PPI 同比增速创 2010 年 3 月份以来最小升幅。8654420-2-4-6-81.80.93210-1-2-3-4-102000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 23Jan-06Jul-06Jan-0
28、7Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12%3.05.04.54.03.53.0%1.0通胀预期中国从全年来看，食品价格同比上升为大概率事1086CPI（左）固息债与浮息债到期收益率利差（右）0.50.40.30.2件，而非食品价格也被原油价格上升和易上难下的人力成本所绑架，通胀温和回升，三季度通胀水平为 1.9%，全年为 2.7%。420-2-4资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国国债与TIPS利差2.51.8-0.37390.10.0(0.1)(0.2)(0.3)(0.4)(0.5)2.3受 Q
29、E 预期以及优于市场预期的经济数据影响，美国通胀预期有所上升。2.01.51.00.50.02000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧洲2.52.01.51.00.5欧洲央行政策利率(左)一年通胀预期（右）1.80.75%2.62.42.22.01.81.61.41.2欧洲央行在 8 月份议息会上并没有重大决策推出，仅是对未来可进行的操作提出了框架，但由于缺乏细节以及具体可能开启的时间，令市场失望。0.020002001200220032004200520062007200820092010
30、20112012资料来源：彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 230.001550.0040.00%四、进出口贸易进出口同比增速中国外需持续疲弱与对美出口大幅回落是本月50000贸易顺差（左）出口同比进口同比%100出口增速仅为 1.0%的主要原因。7 月出口增速创 2010 年以来的新低。主要原因是：第4000080一，本月对美出口严重下滑。另外，本月对30000200005.676040欧盟出口增速下降 16.24%显示欧洲经济深陷债务危机泥潭，对我国出口冲击愈加明显。第二，从产品结构看，由于外需持续疲100000-10000-2000020052006200
31、72008200920102011 20121.03200-20弱，本月机电和高新技术产品的出口增速也大幅回落。第三，去年 7 月出口额是 2011年的高点，所以本月出口增速大幅回落也有基数效应的扰动在起作用。-30000-40000资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券(香港)美国-40-60十亿美元250贸易逆差（右轴）出口总额进口总额227.9十亿美元80.006 月份美国的贸易赤字从 5 月的 480 亿美元缩减至 429 亿美元，为 2010 年 12 月以来贸易赤字最低的月份。领先指标中的新出口订200184.9770.00 单指标出现明显下滑。走强的美元以及疲弱60.00 的欧
32、盟和中国需求是美国对外贸易发展的1501005050.0040.0030.0020.00不利因素。10.0002000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国商务部，彭博，招商证券(香港)欧洲十亿欧元200020012002200320042005200620072008200920102011201220贸易顺差（左） 出口同比增速 进口同比增速6 月份欧元区贸易盈余升至 149 亿欧元，创1999 年有此项数据以来的新高。欧元走弱有利于欧元区贸易增长，但是多国的新订单指数的下降将影响欧元区出口的形势。105012.29
33、30.0020.0010.000.00-5-10-15-20资料来源：彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分2.11-10.00-20.00-30.00-40.0011 of 23新出口订单70进出口订单中国70656055504540353025PMI出口订单46.6美国进口指数明显下滑，国内出口订单受冲击2020052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国6560555045新出口订单47.57 月出口新订单指数环比继续下滑。欧债危机和中国经济增长减速造成外围需求疲弱。4035302000200120022003200
34、420052006200720082009201020112012资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧洲140120100德国出口订单（左）欧元区出口订单10115.2 0-10欧元区新出口订单连续 13 个月位于收缩区间。806040200-26.6-20-30-40-50-60-702000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 23%五、投资新屋开工中国施工面积同比78583818-2-22-422001 2002 2003 2004 2005 2
35、006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-62资料来源： CEIC，招商证券(香港)美国美国新屋开工数24001900-26.3施工面积同比继续下滑，房地产调控政策预计将继续影响房地产投资增速。7 月份房屋开建量经季调并年化的总量为 74.6万幢，环比下降 1.1%。不过，新屋开工数量总体趋势向好，房地产市场企稳趋势未改。7月新屋营建许可证环比上升 6.8%，至 81.2 万幢，为 2008 年 8 月以来最高值。7 月的新屋营建许可证数据支持未来几个月的建筑开支增长。14009007464002000200120022003200420052006200720082
36、009201020112012资料来源：美国商务部，全美建筑商协会，彭博，招商证券(香港)欧洲欧债危机萦绕不散，欧盟建筑业信心指数保持1050-5-10-15-20-25欧盟建筑业信心指数（左）欧元区建筑业产值同比-2.82520151050-5在低位。-30-35-40-28.42000200120022003200420052006200720082009201020112012-10-15-20资料来源：彭博，彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分13 of 2395%601101307企业/商业信心中国150140130企业景气指数银行业景气指数（右）企业家信心指数12
37、6.9908579.6受经济增速放缓及外围经济环境不确定性的影响，企业景气继续下探。80120110100121.2757065902000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国1051009590小企业信心指数91.27 月小企业信心指数降至 91.2，衡量收入趋势的指数下滑 5 点，计划增加库存的指数和预期销售更高的指数分别下降 1 点。85802000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国独立企业协会，彭博，招商证券(香
38、港)欧洲欧盟经济信心指数120110100908070602000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分87.9欧债危机的持续发酵增加了市场对于经济衰退的担忧。 月份欧盟经济信心指数滑至 87.9。14 of 231185六、消费消费者信心中国消费者信心指数%1181131081039893消费者信心指数消费者预期指数消费者满意指数101.598.293.3中国经济增速放缓，消费者信心下滑。8820002001200220032004200520062007200
39、82009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国108988878685848消费者预期指数73.68 月消费者信心指数初值上升到 73.6，创下今年 5 月以来新高。资金上涨有助于消费者情绪好转。20002003200620092012资料来源：密歇根大学，彭博，招商证券(香港)欧洲0-5-10-15-20-25-30消费者信心指数-24.6受财政紧缩政策以及高企的失业率影响，8 月欧洲消费者信心指数继续下滑。-35-402000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)请务必
40、阅读正文之后的免责条款部分15 of 2320012001200220032004200520062006200720082009201020112011%64%零售销售额中国需求偏弱抑制耐用品消费，不过，考虑到房地%25消费实际同比RPI10产销售回暖的拉动作用，我们认为社会消费品零售总额未来趋势将稳中略降。208151050-5-10资料来源：CEIC，招商证券(香港)美国实际个人消费同比21.412.36420-2-4-627 月份零售额环比升 0.8%，结束了零售销售额连续 3 个月环比下降的趋势。所有 13 个消费品类别需求出现全线上升，为 2005 年来首见。能源价格的下滑和 7
41、月份好转的就业状况是促进消费者支出增长的动力。此外，核心零售额的好转有助于美国经济三季度经济加速增长。0-2-42000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：美国商业部经济分析局，彭博，招商证券(香港)欧洲6420-2欧元区零售额同比增速欧元区零售额环比增速0.2-1欧元区零售贸易额微增。-4-62000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：CEIC，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分16 of 2
42、3%40%1412108%25七、货币和信贷消费者信贷中国353025201510存款余额同比增速(左）中国新增贷款十亿200015001000540.1500160预计 8 月新增信贷 5300 亿，M2 为 13.7%。按照全年 8 万亿，3:3:2:2 的投放节奏来看，本月新增贷款的投放规模基本与上月持平。存款会小幅增加，金融脱媒的表外资产在本月出现大幅流出或流入的概率较小；财政存款季节性小幅增长，估算不到 1000 亿；招商外汇供求强弱指标显示 8 月新增外汇占款的规模低位正增长；虽有央行的大规模逆回购增加资金面的流动性，但效果还是差于降准。5020002001200220032004
43、20052006200720082009201020112012-500资料来源：CEIC，中国人民银行，招商证券(香港)美国消费者信贷同比6 月消费信贷按年率增长 3.0%。6 月消费者信贷增幅的缩窄主要受包括信用卡在内的循环贷款的下降影响。学生贷款是推动消费信贷增长的主力。信贷标准的放宽创造了宽松的货币条件，有助于美国经济增长。不过，个人收入同比增速的下降或会施压未来的消费信贷增6420-2-4-62000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧洲5.1速，未来个人收入的变动值得留意。2015
44、1050向私人部门的贷款广义货币M35.23.2欧洲央行的再融资操作效果显现。不过，放贷回归正常水平仍需时间。-52000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-10-15资料来源：CEIC，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分17 of 232000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012%876%76八、利率和汇率央行基准利率中国两次降息后，货币政策明显放松，固定资产投765432再贴现利率贷款利率_1年6.02.3资
45、资金到位情况已逐步改善，因而三季度将是政策起效和需求回升的验证期。10资料来源：CEIC，中国人民银行，招商证券(香港)美国%543210贴现率0.750.500.259 月 12-13 日的议息会可能仅以推出某种形式的过渡性宽松政策为主，并保留在必要时采取更多、更大力度措施的可能性。在近期通胀压力温和的情况下，我们认为 9 月 7 日公布的 8月份就业数据将为美联储的政策选择提供指引。2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：美联储，彭博，招商证券(香港)欧洲欧洲央行英格兰银行虽然 8 月份议息会并没有立即可行的操作方案，但已
46、经为 8、9 月份欧洲央行的进一步干预做好了铺垫，未来的走势更多取决于各国政府是否会有相应财政政策的配合。543210.750.502000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：CEIC，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分18 of 23Aug-12Jul-12Jun-12May-12Apr-12Mar-12Feb-12Jan-12Dec-11Nov-11Oct-11Sep-11Aug-11Jul-11Jun-11May-11Apr-11Mar-11Feb-11Jan-11Dec-10No
47、v-10Oct-10Sep-10Aug-10Jul-10Jun-10May-10Apr-10Mar-10Feb-10Jan-10%汇率中国人民币即期汇率6.8006.7006.6006.5006.4006.3006.200资料来源：CEIC，中国人民银行，招商证券(香港)美国美元指数120110100906.356981.549过去的一周，人民币升值预期走弱，但在 8 月24 日止跌回升。QE 预期再起，抑制美元走强。新一轮宽松政策预期及美国经济疲软将限制美元上行空间。80702000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美联
48、储，彭博，招商证券(香港)欧洲1.7美元/欧元(左)美元/英镑2.2受欧元区经济复苏以及政治不稳定性影响，欧元预计会继续面临下行压力。1.61.51.41.31.21.11.00.90.82000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分2.01.81.58121.61.25281.41.21.019 of 23200020012002200320042005200620072008200920102011 2012%-80300002000010000九、房地产市场成交量
49、中国12010080604020商品房销售面积增速同比13.3房地产去库存节奏的加快可能有利于房企投资意愿的恢复，房地产开发投资增速下半年继续大幅回落的可能性降低。0-20-40-602000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：CEIC，国家统计局，招商证券(香港)美国千套140012001000新房销售现房销售百万套7.57.06.56.07 月份新屋销量季调年化值为 37.2 万幢，为两年来最高纪录，平了今年 4 月的数据。7 月份新屋库存需要 4.6 个月就可以被市场消化，7月份二手房库存按目前销售速度，6.4 个月可
50、销完。新屋以及二手房较低的库存月数都支持而未来的房价企稳回升。8005.55.06004002004.473724.54.03.53.0资料来源：美国全国地产经纪商协会、标普、彭博，招商证券(香港)欧洲百万英镑700060005000400030002000抵押贷款净增加额(左)按揭贷款审批宗数28441100000900008000070000600005000040000英国经济未走出衰退泥潭，房地产市场仍然疲弱。100027402000200120022003200420052006200720082009201020112012-1000资料来源：CEIC，招商证券(香港)请务必阅读正
51、文之后的免责条款部分020 of 231/20066/2006 4/20079/20072/20087/2008 5/2009 3/20108/20101/201111/200612/2008 10/20096/2011 4/201211/2011250230210190170120房价中国商品房销售价格:累计平均:住宅:期房:全国总计7 月房价继续上扬，房地产调控政策短期内难以松绑。元/平米700060005000400030002000商品房销售价格:累计平均:住宅:现房:全国总计5779.6294608.606元/平米55005000450040003500300025002000资料来
52、源：CEIC，国家统计局，招商证券(香港)美国case shiller 10城市房价指数case shiller 20城市房价指数5 月凯斯-希勒美国 20 个大城市房价指数实现连续 4 个月环比上涨。显示美国房地产市场逐渐企稳。需要注意的是，二季度共有 311010幢房产进入止赎阶段，环比增 9%，同比增 6%。受止赎房屋陆续进入市场影响，2012 年下半152.88 年房价预计出现短期波动，总体企稳的大趋势150130139.93不会改变。11090702000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：美国全国地产经纪商协会、
53、标普、彭博，招商证券(香港)欧洲700650600550500450400350300Halifax房价指数(左)Nationwide房价指数322.9521.4420370320270220170英国房价维持稳定，继续下滑空间有限。2502002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012资料来源：CEIC，彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分21 of 23450十、资本市场市场指数中国650055004500350025001500上证指数2073.154受外围风险以及政策放松预期并未实现
54、影响，上证指数降至 2000 年来的均值以下。5002000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：彭博，招商证券(香港)美国16501450标普500指数1410.44美联储推出 QE3 的预期再起，经济数据好于预期的数量增加，美股市场上升。125010508506502000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：彭博，招商证券(香港)欧洲400350300道琼斯斯托克600指数269.2近期欧洲央行以及德法拯救欧元的态度提振市场信心，欧洲股指回升。25020
55、01502000200120022003200420052006200720082009201020112012资料来源：彭博，招商证券(香港)请务必阅读正文之后的免责条款部分22 of 23(a)推荐中性回避宏观报告投资评级定义和免责条款投资评级定义预期行业指数的表现在未来12个月优于市场指数预期行业指数的表现在未来12个月与市场指数一致预期行业指数的表现在未来12个月逊于市场指数免责条款：本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照，并由 SFC 按照证券及期货条例进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第 1 类(证
56、券交易)、第 2 类(期货合约交易)、第 4 类(就证券提供意见)、第 6 类(就机构融资提供意见)和第 9 类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料，但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险，且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。作者声明：本人李青、詹文雯、赵文利、谢亚轩未持有报告中所提及的公司股票及其相关的衍生证券。招商证券(香港)有限公司香港中环交易广场一期 48 楼公司网址：http:/.hk电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828请务必阅读正文之后的免责条款部分
