《中青旅(600138)调研报告：古北水镇任重道远,会展公关快速发展130225》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中青旅(600138)调研报告：古北水镇任重道远,会展公关快速发展130225（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、司研Table_Analysis崔喜君券研究报告18%9%0%-9%助理分析师评级：Table_Picture调研相关研究报告1 of公Table_MainInfo古北水镇任重道远公司调研报告会展公关快速发展中青旅（600138）调研报告究分析师：崔喜君SAC NO：S11505120800022013 年 02 月 25 日餐饮旅游旅游综合Table_Summary调研情况：证券分析师日前我们对中青旅进行了实地调研，董秘王蕾介绍了公司业务状况及未来发展方向。中青旅已建成一个相对完整的旅游产业链，囊括了旅行社、会展、景区、酒店以等业务，未来古北水镇及会展公关业务将是业务亮点。证Table_Au
2、thor周君SAC No：STable_Invest 推荐上次评级：目标价格： 17.20最新收盘价： 15.69最近半年股价相对走势投资要点： 古北水镇复制“乌镇经营模式”任重而道远乌镇景区以独有的水阁特色和景区整体开发在众多水乡古镇中脱颖而出；中青旅有意复制“乌镇成功经营模式”建设具有北方历史文化特点的古北水镇。公司透露古北水镇旅游有限公司已获得司马台长城的运营资质。但我们也要看到乌镇从 2001 年市场培育至 2006 年二期东栅工程完工前期培育期漫长；所以我们认为“古北水镇”虽然观念立意独到，但尚待市场进一步认可，客源培育成为项目发展的重要瓶颈。 “八项规定”对公司会展公关业务影响极小
3、中青旅旗下国际会议展览有限公司是业内第一家涉足商务会展、奖励旅游、广告传播的整体营销团队，业务年复合增长率高达 26.58%。虽然各地为贯彻党中央“八项规定”，会议住宿餐饮接送等公务活动一切从简；但中青旅旅行社业务中 90%以上是以个人和企业为主体的旅游以及会务业务,因此政府减少考察开支费用对公司影响极小。-18%12/812/11地产业务作为利润主要贡献点接近尾声中青旅Table_Report沪深3002012 年前三季度中青旅绿城地产项目累计确认 17 亿元收入。目前公司地产项目预收款已经全部确认，未来地产项目收入视销售情况而定，我们预计 2013年年底项目剩余收入将进入结算期，结算金额最
4、多约 5 亿元。公司 2012-2013 年 EPS 分别为 0.81 和 0.86 元，对应市盈率 19.69 倍和 18.54倍。考虑到中青旅古北水镇未来盈利能力，给予 2013 年合理动态市盈率为 19-20倍，对应估值为 16.34-17.2 元，给予公司“推荐”的投资评级。简报财务摘要（百万元）主营收入(+/-)%经营利润（EBIT）净利润(+/-)%每股收益（元）20106,084-2%3972655%0.6420118,42138%4592671%0.642012E10,72827%54633626%0.812013E11,7479%5693576%0.86请务必阅读正文之后的免
5、责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1420102 of公司调研报告资产负债表Table_FinanceInfo20112012E2013E2014E利润表（百万元）201020112012E2013E2014E货币资金应收票据应收账款预付款项其他应收款存货其他流动资产长期股权投资固定资产在建工程工程物资无形资产长期待摊费用资产总计短期借款应付票据应付账款预收款项应付职工薪酬应交税费其他应付款其他流动负债899336775428571731057152921985021397598102097332345566730509067781559892215450191488820
6、317951538534269392757201971762980143663979760114225230191518450316361221004803301139299971762980306280107210481398280101913382653147792120510444124942847176298041341041314127516093233019104516831318611368505661482506271762980营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益汇兑收益营业利润营业外收支净额税前利润减：所得税净利润母公司的净利润少数股东
7、损益基本每股收益稀释每股收益财务指标营收增长率EBIT 增长率净利润增长率6084478762514247718630512335451254202651550.640.642010-1.7%-10.3%5.1%84216696144578292558-100638536911865052672380.640.64201138.4%15.4%0.7%107288520214789412487240726687952065893362530.810.812012E27.4%19.1%25.8%117479457185887445371530752758272096183572600.860.86
8、2013E9.5%4.2%6.2%14408117852541045533371390754928462206263502750.840.842014E22.6%0.9%-2.0%长期借款47635353535盈利性负债合计股东权益合计现金流量表净利润折旧与摊销销经营活动现金流投资活动现金流融资活动现金流现金净变动4368323020104201161482-844-322315433641982011505155611-104944810536446852012E589609962-56-376530687451782013E6186351780-27-1271626800656792014
9、E6266501231-31-1281072销售毛利率销售净利率ROEROICPEP/SP/B股息收益率EV/EBITDA21.3%4.4%8.2%8.11%25.01.12.060.0%13.920.5%3.2%6.4%6.87%24.90.81.580.0%13.120.6%3.1%7.2%7.94%19.80.61.420.0%6.519.5%3.0%6.9%7.61%18.60.61.281.9%5.118.2%2.4%6.2%6.97%19.00.51.171.9%4.3请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格14公司调研报告目录1. 业务亮点一：
10、再谈乌镇模式复制.51.1.公司景点业务看点乌镇和古北水镇.51.2.古镇开发之万事开头难.62. 业务亮点二：会展公关业务持续增长.83. 业务亮点三：房地产当年主要贡献点.94公司盈利 .10请务必阅读正文之后的免责条款部分3 of 14图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表公司调研报告图表目录1：近年乌镇接待游客及收入结构.52：古北水镇开发前与乌镇培育阶段对比分析.63：乌镇长三角中心位置.74：2001-2002 年乌镇游客结构分析 .75：古北水镇地理位置.86：古北口地区原有客源地分析.87：古北口地区游览时间结构.88：游览后对古北口景点认知票数.89：公关会展业务收入及净利
11、润情况.910：慈溪地产项目收入及净利润情况.10请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 14公司调研报告1. 业务亮点一：再谈乌镇模式复制1.1.公司景点业务看点公司景点业务看点乌镇和古北水镇乌镇和古北水镇乌镇景区每年为公司贡献 30%以上净利润，作为成熟景区乌镇以其独有的水阁特色及景区整体开发在众多水乡古镇中脱颖而出。1998 年乌镇委托上海同济大学城市规划设计院编制乌镇古镇保护规划，并将整个古镇划分为绝对保护区、重点保护区、一般保护区和区域控制区四个不同等级的保护区域，保护和缓冲面积达198 公顷。2001 年，乌镇东栅景区正式对外开放，东栅以其原汁原味的水乡风貌和文化底蕴成为“江南水
12、乡”重要景区之一。2006 年乌镇二期整体开发，中青旅作为乌镇战略投资者参与乌镇开发与改造；由于中青旅整体差异化经营理念，2008 年-2013 年乌镇收入持续增长，一跃成为江南水乡旅游区的代表。图表 1：近年乌镇接待游客及收入结构2008A2009A2010A2011A2012A2013E乌镇接待游客（万人）东栅（万人）西栅（万人）乌镇人均消费（元）乌镇总收入收入（万元）门票收入占比%门票收入（万元）核算票价（元）其他活动收入（万元）25217676962419249.00%11854471233832424183943045653.00%16142501431457543514085488
13、7553.00%2590445229715153501651135800052.00%3016059278405713602111146510950.00%3255457325546544302241157521050%372785737932资料来源：上市公司年报渤海证券研究所公司近期重点培育的古北水镇项目古北水镇位于北京市密云县古北口地区，是京承高速公路中转站。项目以古镇、民居、温泉等资源为亮点，将其打造成有北方建筑、历史文化特点的“亲水山坡型”古镇。此外，公司透露古北水镇旅游有限公司已获得景区附近 AAAA 景区司马台长城的运营资质，公司修建的司马台长城索道也将于年底前营业。古北水镇调用
14、多名乌镇高级管理人才，以整体移植的方式全方面复制“乌镇经营模式”，倾心打造的“北方亲水型”旅游休闲项目。下面我们将 2010 年古北水镇开发前与 2001 年乌镇开发初期进行参照，逐一分析“乌镇模式”对“古北水镇”的可参照性。请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 14客源地公司调研报告1.2.古镇开发之万事开头难古镇开发之万事开头难图表 2：古北水镇开发前与乌镇培育阶段对比分析2010 年开发前古北水镇情况2001 年乌镇市场培育阶段相关景区级别游客习惯接待游客规模团组情况出行目的住宿安排旅游类型司马台长城 AAAA2 日内短途游占 81.5%2009 年，古北口村接待游客 7 万余人，民
15、俗旅游收入 500 余万。团体游客占总比重的 31.8%；散客占总比重的 68.2%北京市区及郊区游客占 63.2%,港澳台及国外游客仅占 6.7%观光及休闲度假占绝大部分周边 57.9%农家院；34.9%选择星级酒店；4.6%选择露营搭帐；文化怀旧2002 年评为第二期 AAAA 级景区双休日短途游2001 年接待游客 78.9 万人，门票收入 4000 余万。旅游旺季节假日团体游客为主；旅游淡季以散客为主主要来自长三角游客，70%游客来自上海、杭州、苏州三地游客以观光游为主，缺少专项及度假项目（二期工程后有所改观）仅设有住宿接待设施（二期主要增建住宿会展业务）文化观光资料来源：渤海证券研究
16、所在查阅整理了乌镇规划发展历程我们发现：2001 年乌镇修缮保护后对外营业初期，主要客源为节假日周边团体客源，其中上海、杭州、苏州三地游客占游客总量的 70%，4-6 月及 9-10 月春秋两季接待量激增。2006 年乌镇二期西栅项目完工后，中青旅以 3.55 亿元的价格收购了桐乡市乌镇旅游开发有限公司 60%的股权。乌镇二期西栅景区改变原有乌镇单一观光旅游方式，西栅进一步设置个性民居及五星级酒店等休闲度假设施。2001 年-2006 年乌镇与周庄、西塘、同里等江南水乡的小桥流水人家定位雷同；乌镇真正大发展是在其西栅整体开发后，差异化的定位使其快速发展。目前，乌镇景区已经成为中青旅旗下重要的利
17、润贡献点。请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 14公司调研报告图表 3：乌镇长三角中心位置图表 4：2001-2002 年乌镇游客结构分析资料来源：江南水乡古镇旅游开发战略初探 百度地图 渤海证券研究所对比乌镇开发初期，古北水镇开发既有共性也有其特性。古北水镇运营的司马台长城是中国明长城唯一完整遗址，国家 AAAA 级景区。根据北京市密云县古北口镇文化旅游开发研究等文献抽样结果来看，区域内游客中北京地区占总量的63.2%，团体游客仅占总量的 31.8%，当日游客占总量的 49.2%。以上数据说明，原有古北口旅游资源还处于萌芽阶段，游客还是以周边散客短途游为主，游客对该地区认知还停留在司马
18、台长城和抗战遗址等景点。古北水镇旅游有限公司调用多名乌镇高级管理人才，以整体移植的方式全方面复制成功案例，统一布局结合度假会展等经营方式。从“景区+休闲”经营模式来看，古北水镇具有乌镇成功经营的自然文化基础。古北水镇项目将于今年 10 月 1 日对外营业，公司修建的司马台长城索道也将于年内完工，借力景区业务古北水镇项目 2014 年或实现盈利。但我们也要看到乌镇从 2001 年市场培育至 2006 年二期东栅工程完工前期培育期漫长；所以我们认为“古北水镇”虽然观念立意独到，但尚待市场进一步认可，客源培育成为项目发展的重要瓶颈，经过适当的培育期，未来将为公司每年最多贡献 10 亿元收入。请务必阅
19、读正文之后的免责条款部分7 of 14公司调研报告图表 5：古北水镇地理位置图表 6：古北口地区原有客源地分析资料来源：北京市密云县古北口镇文化旅游开发研究 渤海证券研究所图表 7：古北口地区游览时间结构图表 8：游览后对古北口景点认知票数资料来源：北京市密云县古北口镇文化旅游开发研究 渤海证券研究所2. 业务亮点二：会展公关业务持续增长国际公关行业权威咨询机构“Holmes”的报告称，2011 年全球公关行业市场份额已达 100 亿美元，同比增长 8%。2011 年中国市场的年营业规模约为 260 亿元人民币，同比增长 23.8%。中青旅旗下国际会议展览有限公司是业内第一家涉足商务会展、奖励
20、旅游、广告传播的整体营销团队，旗下以联科传媒、联科广告和联科公关等整合营销服务业务公司增长尤为迅速。2009 年公司收购了国内知名公关公司，目前中青旅旗下联科公关顾问有限公司基于对高科技、旅游、医药、金请务必阅读正文之后的免责条款部分8 of 14公司调研报告融、快速消费品、汽车等行业的深刻理解和丰富的资源，为国内政府、跨国公司提供包括公众传播、营销咨询、媒体关系等全面的整合营销服务。近五年公关会展业务年均复合增长率达 26.58%，2010 年、2011 年业务规模同比增速高达70.94%、50.78%，随着业务量基数逐渐增大 2012 年增长率下降至 24%左右。十八大之后，各地为贯彻党中
21、央“八项规定”，会议住宿餐饮接送等公务活动一切从简。具体到此公司，由于中青旅旅行社业务中 90%以上是以个人和企业为主体的旅游以及会务业务，因此政府减少考察开支费用对公司业绩影响极小。图表 9：公关会展业务收入及净利润情况2009 全年2010 全年2011 全年2012E2013E公关会展业务（万元）YOY净利率%净利润（万元）5300010.88%3.90%20679060070.94%3.50%317113660750.78%3.45%471316933024.00%3.40%575720996924%3.40%7138资料来源：上市公司年报渤海证券研究所3. 业务亮点三：房地产当年主要
22、贡献点目前公司只有浙江慈溪玫瑰园项目尚未结算完工，公司表示未来也不打算继续涉足普通房地产开发项目。绿城慈溪玫瑰园位于浙江省慈溪市中心区域，邻近繁华的慈甬路和商业步行街，周边配套完善，项目总占地面积约 12.2 万平方米，总建筑面积约 22.5 万平方米，其中地上建筑面积约 15.8 万平方米。项目规划配置室内外游泳池、幼儿园和精品商业街等完善的服务设施，引进绿城园区生活服务体系。是绿城集团打造的最高端楼盘。2012 年前三季度中青旅绿城慈溪项目累计确认 17 亿元收入。目前公司地产项目预收款已经全部确认，未来地产项目收入视销售情况而定，我们预计 2013 年年底项目剩余收入将进入结算期，结算金
23、额约 5 亿元。公司也曾表示在慈溪项目结束后公司短时期内将不涉及普通住宅项目的开发，未来古北水镇地产项目也只是在统筹规划期具体细节尚未制定，但公司不会因融资限制等原因改变公司高端会所开发等项目的经营筹划。受前 2012 年 3季度地产业绩基数效应影响，我们认为 2013 年第三四季度同比增长概率较小。请务必阅读正文之后的免责条款部分9 of 14公司调研报告图表 10：慈溪地产项目收入及净利润情况地产项目地产项目收入（亿元）地产项目成本（亿元）毛利率净利润（亿元）资料来源：上市公司年报2011A10.83.4832.26%1.89渤海证券研究所2012E17 亿元5.6133%2.972013
24、E5 亿元1.6633%0.874盈利预测盈利预测1.中青旅传统旅行社业务中 90%以上为个人和企业为主的旅游及会务业务。政府减少考察餐饮费用对中青旅旅行社行业影响微乎其微，且近年来公司出境游高速增长，我们假设 2013 年继续维持 2012 年旅游产品服务收入 30%的增速不变。2. 2010 年、2011 年公司会展及公关业务规模同比增速高达 70.94%、50.78%，但随着业务量基数逐渐增大 2012 年增速我们保守的估计为 24%，2013 年或维持原有状态。3.目前公司旗下景点业务主要包括乌镇景区及未来将建成的古北水镇。2012 年乌镇景区游客增长量维持在 10%以上，2013 年
25、 10 月古北水镇项目对外营业。借力景区业务古北水镇项目，我们假设 2013 年公司景区业务收入增速保持 20%以上增长，古北水镇未来发展也将成为公司地产业务后的另一利润贡献点。4.公司旗下山水酒店维持一贯“效益为先、稳定发展”战略，我们假设 2012 年-2013年酒店业务收入维持前期 15%增速不变。5. 2012 年前三季度中青旅绿城慈溪项目累计确认 17 亿元收入。我们预计 2013年年底项目剩余收入将进入结算期，结算金额约 5 亿元，这也是公司 2013 年公司主营业务收入增速下降的主要原因。请务必阅读正文之后的免责条款部分10 of 14公司调研报告图表 11:中青旅盈利预测财务摘
26、要（百万元）主营收入(+/-)%经营利润（EBIT）(+/-)%净利润(+/-)%每股收益（元）20106,084-2%397-10%2655%0.6420118,42138%45915%2671%0.642012E10,72827%54619%33626%0.812013E11,7479%5694%3576%0.862014E14,40823%5741%350-2%0.84资料来源：wind 渤海证券研究所图表 12：行业市盈率比较代码简称每股收益 EPS 市盈率 PE2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E市场价格2013/02/196018886001386
27、00258中国国旅中青旅首旅股份1.030.610.481.120.810.531.350.860.6028.4126.1425.7226.0819.6923.321.618.5420.5829.2815.9512.35资料来源：wind 渤海证券研究所公司 2012-2013 年 EPS 分别为 0.81 和 0.86 元，对应市盈率 19.69 倍和 18.54倍。考虑到中青旅古北水镇未来盈利能力，给予 2013 年合理动态市盈率为 19-20倍，对应估值结果为 16.34-17.2 元，给予公司“推荐”的投资评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分11 of 14回避看好看淡公司调研报告投
28、资评级说明项目名称公司评级标准行业评级标准投资评级强烈推荐推荐持有中性评级说明未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20%未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10%未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10%重要声明 1：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保
29、证该信息未经任：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得
30、对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。请务必阅读正文之后的免责条款部分12 of 14公司调研报告重要声明2：本报告PDF版本由郭靖唯一制作。请务必阅读正文之后的免责条款部分13 of 14公司调研报告渤海证券研究所机构销售团队朱艳君渤海证券研究所机构销售部经理华南区销售经理座机：86-22-28451995手机：13502040941邮箱：吴慧渤海证券研究所机构销售部华东区销售经理座机：86-10-68784269手机：13811199719邮箱：刘啸渤海证券研究所机构销售部华北区销售经理座机：86-10-68784275手机：13910094383邮箱：渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道 8 号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层邮政编码：100037电话： （010）68784253传真： （010）68784236渤海证券研究所网址： 请务必阅读正文之后的免责条款部分14 of 14
