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1、第六章 股利政策与资本结构财管股利政策与资本结构1依法分配的原则依法分配的原则2投资与收益对等原则投资与收益对等原则3兼顾各方面利益原则兼顾各方面利益原则4分配与积累并重原则分配与积累并重原则一、收益分配原则一、收益分配原则第一节第一节股利政策股利政策财管股利政策与资本结构 二、二、税后利润的分配顺序税后利润的分配顺序1弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损（有有5年的税前补亏期）年的税前补亏期）2提取法定公积金提取法定公积金（按当年净利润（弥补亏损后）的（按当年净利润（弥补亏损后）的10%提取。累计提取。累计金额达注册资本的金额达注册资本的50%时，可不再提取。可用于补亏时，可不再提取。可用于补亏
2、和转增资本，但转增后其余额不得低于转增前注册资和转增资本，但转增后其余额不得低于转增前注册资本的本的25%）3提取任意公积金提取任意公积金4向投资者分配利润或股利向投资者分配利润或股利财管股利政策与资本结构1法律因素法律因素1）资本保全约束）资本保全约束2）企业积累的约束）企业积累的约束3）偿债能力约束）偿债能力约束三、影响股利分配政策的因素三、影响股利分配政策的因素财管股利政策与资本结构2.公司本身因素公司本身因素1）筹资能力）筹资能力2）未来的投资机会（筹资需求）未来的投资机会（筹资需求）3）变现能力（资产的流动性）变现能力（资产的流动性）4）盈利的稳定性）盈利的稳定性5）筹资成本）筹资成
3、本三、影响股利分配政策的因素三、影响股利分配政策的因素财管股利政策与资本结构3股东因素股东因素1）控制权的考虑）控制权的考虑2）避税的考虑）避税的考虑3）稳定收入的考虑）稳定收入的考虑4）股东的投资机会）股东的投资机会4.其他因素其他因素：债务契约、通货膨胀：债务契约、通货膨胀等等三、影响股利分配政策的因素三、影响股利分配政策的因素财管股利政策与资本结构（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策当公司有良好的投资机会时，根据目标资本当公司有良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出投资所需的权益资金额，先从净利结构测算出投资所需的权益资金额，先从净利润中留用，然后将剩余的净利分配股利。润中留用，然后将
4、剩余的净利分配股利。发放的股利净利投资所需的权益资金额发放的股利净利投资所需的权益资金额四、股利分配政策的种类四、股利分配政策的种类财管股利政策与资本结构【例】【例】 假定假定A公司公司 2010年的税后年的税后净利利润为3500万元，目前的万元，目前的资本本结构构为：权益益资本与本与债务资本之比本之比为6 ：4。该资本本结构也是其下一年构也是其下一年度的目度的目标资本本结构。如果构。如果该公司公司2011年有一个年有一个很好的投很好的投资项目，需要投目，需要投资5000万元，万元，该公司公司采用剩余股利政策向股采用剩余股利政策向股东分配的股利是多少？分配的股利是多少？答案：答案：投资需要增加
5、的权益资本投资需要增加的权益资本=500060%=3000（万元）。（万元）。向股东分配的股利向股东分配的股利=35003000=500万元万元财管股利政策与资本结构（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策v优点优点：能充分利用外在资金成本最低的资金：能充分利用外在资金成本最低的资金来源，保持理想的资本结构，降低综合资金来源，保持理想的资本结构，降低综合资金成本。成本。v缺点缺点：股利支付额受盈利水平及筹资需要的：股利支付额受盈利水平及筹资需要的制约，不利于稳定股价。制约，不利于稳定股价。v一般适用于公司初创阶段一般适用于公司初创阶段财管股利政策与资本结构v（二）固定或稳定增长股利政策（二）固定或
6、稳定增长股利政策v每年分配的每股股利固定，或股利每年以固每年分配的每股股利固定，或股利每年以固定比例增长。定比例增长。v优点优点：有利于稳定股价。：有利于稳定股价。v缺点缺点：股利支付与企业收益脱节。：股利支付与企业收益脱节。v一般适用于公司稳定增长阶段一般适用于公司稳定增长阶段财管股利政策与资本结构公司按照每年收益的一个公司按照每年收益的一个固定比例固定比例（股利支付率）（股利支付率）来发放股利。来发放股利。优点：体现优点：体现“多盈多分，少盈少分，多盈多分，少盈少分，不盈不分不盈不分”的分配原则。的分配原则。缺点：缺点：1 1）不利于稳定股价）不利于稳定股价 2 2）缺乏财务弹性）缺乏财务
7、弹性一般适用于公司成熟阶段一般适用于公司成熟阶段（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策财管股利政策与资本结构公司事先设定一个固定的较低的正常股利公司事先设定一个固定的较低的正常股利额，每年除了发放正常股利外，还在公司盈额，每年除了发放正常股利外，还在公司盈余较多，现金较充裕的年份发放额外的股利。余较多，现金较充裕的年份发放额外的股利。特点：灵活性大特点：灵活性大一般适用于公司快速发展阶段一般适用于公司快速发展阶段（四）低正常股利加额外股利政策（四）低正常股利加额外股利政策财管股利政策与资本结构五、股利支付形式五、股利支付形式v1. 现金股利现金股利： 以现金发放股利以现金发放股利v选
8、择现金股利的基本条件选择现金股利的基本条件:(1)公司要有足够的未指明用途的留存收益公司要有足够的未指明用途的留存收益(2)公司要足够现金公司要足够现金v2.股票股利股票股利v公司以增发股票的方式支付股利。公司以增发股票的方式支付股利。v股票股利不会引起公司资产的流出或负债的增加股票股利不会引起公司资产的流出或负债的增加,只只涉及股东权益内部结构的调整（涉及股东权益内部结构的调整（未分配利润减少，未分配利润减少，股本增加股本增加），股东权益总额不变），股东权益总额不变.财管股利政策与资本结构3、财产股利财产股利以证券或实物发放股利。以证券或实物发放股利。4、负债股利负债股利以应付票据或发行债券
9、的方式支付股利。以应付票据或发行债券的方式支付股利。财产股利和负债股利目前在我国极少使用财产股利和负债股利目前在我国极少使用五、股利支付形式五、股利支付形式财管股利政策与资本结构1）股利宣告日）股利宣告日2）股权登记日）股权登记日3）除息日）除息日4）股利发放日。）股利发放日。六、股利支付程序六、股利支付程序财管股利政策与资本结构【例】【例】A公司于公司于2011年年4月月8日举行的股日举行的股东大会审议通过董事会提出的东大会审议通过董事会提出的2010年股利分年股利分配方案，并由董事会于次日予以宣布：每股分配方案，并由董事会于次日予以宣布：每股分派现金股利派现金股利0.50元，股权登记日为元
10、，股权登记日为2011年年5月月7日，股利发放日为日，股利发放日为2010年年5月月25日。日。4月月9日日宣告日宣告日5月月7日日登记日登记日5月月8日日除息日除息日5月月25日日发放日发放日财管股利政策与资本结构第二节长期筹资决策第二节长期筹资决策财管股利政策与资本结构一、资金成本及其计算一、资金成本及其计算（一）资金成本的含义（一）资金成本的含义资金成本是指筹集和使用资金所支付资金成本是指筹集和使用资金所支付的各种费用。的各种费用。财管股利政策与资本结构资金筹集费 资金资金成本成本资金使用费资金使用费企业在筹集资金过企业在筹集资金过程中支付的各项费程中支付的各项费用用 企业因使用资金而支
11、企业因使用资金而支付的各项费用付的各项费用 财管股利政策与资本结构（二）资金成本的作用（二）资金成本的作用1、资金成本是比较各种筹资方式、选择、资金成本是比较各种筹资方式、选择筹资方案的依据。筹资方案的依据。2、资金成本是评价投资项目可行性的主、资金成本是评价投资项目可行性的主要标准。要标准。3、综合资金成本是衡量资本结构合理性、综合资金成本是衡量资本结构合理性的依据。的依据。4、资金成本是评价企业整体业绩的重要、资金成本是评价企业整体业绩的重要依据。依据。财管股利政策与资本结构v资金成本通常用资金成本率表示。资金成本资金成本通常用资金成本率表示。资金成本率是率是资金使用费资金使用费与与有效筹
12、资额有效筹资额的比率，通常的比率，通常用百分号（用百分号（%）来表示。）来表示。（三）个别资金成本的计算（三）个别资金成本的计算资金成本资金成本=年资金使用费年资金使用费筹资额筹资费筹资额筹资费100%财管股利政策与资本结构1 1、银行借款资金成本（银行借款资金成本（KL）的计算）的计算KL= =年利年利息息所得税所得税率率借款总额借款总额筹资费用率筹资费用率借款年利率借款年利率P124例7-2财管股利政策与资本结构【例】：某企【例】：某企业取得取得3年期借款年期借款100万元，年万元，年利率利率8%，每年付息一次，到期一次，每年付息一次，到期一次还本，筹本，筹资费用率用率0.5%，企，企业所
13、得税率所得税率25%。该项借款的资金成本为：该项借款的资金成本为：或或 若上例中，银行要求的补偿性余额为若上例中，银行要求的补偿性余额为10%。则。则财管股利政策与资本结构2 2、债券资金成本、债券资金成本K KB B的计算的计算K KB B=v 年利息：年利息：面值面值票面利率票面利率所得税所得税率率筹资费用率筹资费用率债券发行总额债券发行总额财管股利政策与资本结构v例：某公司发行债券面值总额为例：某公司发行债券面值总额为1000万元，票万元，票面利率为面利率为10%，期限，期限5年的债券，溢价发行，发年的债券，溢价发行，发行总额为行总额为1200万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为2%，企
14、业所，企业所得税率得税率25%。则该债券的资金成本为多少？。则该债券的资金成本为多少？ KB=100010%（125%） 1200（12%）=6.38%财管股利政策与资本结构【例】：某公司【例】：某公司发行面行面值总额为1000万元的万元的3年年期期债券，券， 票面利率票面利率为4%，发行行费用率用率为2%，按，按面面值发行，公司所得税率行，公司所得税率为33%，该债券的券的资金金成本率成本率为：若折价若折价发行行900万的万的话，其他条件不，其他条件不变，则债券的券的资金成本率金成本率为：若溢价若溢价发行行1200万，其他条件不万，其他条件不变，则债券的券的资金成本率金成本率为：财管股利政策
15、与资本结构3 3、优先股资金成本的计算、优先股资金成本的计算vKP= 每年股利每年股利优先股发优先股发行价行价筹资费用率筹资费用率财管股利政策与资本结构【例】：某公司【例】：某公司发行面行面值每股每股1000元的元的优先股先股100万股，年股利率万股，年股利率为10，发行行费用用为股金股金总额的的2，则优先股的先股的资金成本金成本率率为： 100010010% 1000100(12%)=10.2%=财管股利政策与资本结构4 4、普通股资金成本（、普通股资金成本（K KC C）的计算）的计算1）股利折现模型股利折现模型股利每年固定不变：股利每年固定不变：每股年股利每股年股利每股发行价每股发行价K
16、C=财管股利政策与资本结构4 4、普通股资金成本（、普通股资金成本（K KC C）的计算）的计算股利每年按固定比率（股利每年按固定比率（g）增长）增长:vKC=筹资费率筹资费率第一年每股股第一年每股股利利:D0(1+g)每股发行价每股发行价财管股利政策与资本结构v例：某股份公司发行普通股，每股发行价例：某股份公司发行普通股，每股发行价为为20元，筹资费用率为元，筹资费用率为2%，本年每股现，本年每股现金股利为金股利为0.6元，预计每年股利增长为元，预计每年股利增长为5%。则则财管股利政策与资本结构4 4、普通股资金成本（、普通股资金成本（K KC C）的计算）的计算v2）资本资产定价模型：）资
17、本资产定价模型：KC=Kf + （ KmKKf f) )市场平均收益率市场平均收益率无风险收益率无风险收益率该股票的该股票的系数系数财管股利政策与资本结构【例】某公司准【例】某公司准备发行普通股筹行普通股筹资，此，此时国国债年利率年利率为5，市，市场平均收益率平均收益率为10，根据同，根据同类上市公司的上市公司的系数系数预测该股票股票的的系数系数为1.5，计算算该股票的股票的资金成本率。金成本率。KC = 5%+1.5(10%5%) = 12.5%财管股利政策与资本结构5 5、留存收益资金成本（、留存收益资金成本（K Ke e）的计算）的计算v留存收益资金成本与普通股资金成本的计算留存收益资金
18、成本与普通股资金成本的计算基本相同基本相同,只是不需要考虑筹资费。只是不需要考虑筹资费。 Ke= Ke= +g 财管股利政策与资本结构（四）综合资金成本（四）综合资金成本（Kw）的计算）的计算综合资金成本：是各筹资方式资金成本综合资金成本：是各筹资方式资金成本的加权平均数。的加权平均数。各筹资方式各筹资方式的资金成本的资金成本权数：各筹资方式权数：各筹资方式的筹资比重的筹资比重财管股利政策与资本结构v某公司共有某公司共有100万资金万资金,资金构成及其资金成资金构成及其资金成本如下本如下:v加权平均资金成本加权平均资金成本=v30%6%+10%12%+40%15.5%+2015%=12.6%+
19、10%12%+40%15.5%+2015%=12.2%2%资资金金项项目目数数额额资金成本资金成本比比重重债券债券30万元万元6%30%优先股优先股10万元万元12%10%普通股普通股40万元万元15.5%40%留存收益留存收益20万元万元15%20%财管股利政策与资本结构【例】：某企【例】：某企业账面反映的面反映的长期期资本共本共1000万万元，其中元，其中长期借款期借款200万元，万元，应付付债券券100万元，普万元，普通股通股500万元，留存收益万元，留存收益200万元，其个万元，其个别资金成本金成本分分别为：6、8、10、9。则该企企业的的综合合资金成本率金成本率为9 = 8.8%KW
20、=200100061001000+8+500100010+2001000财管股利政策与资本结构二、杠杆效应二、杠杆效应 财管股利政策与资本结构（一）经营杠杆（一）经营杠杆1经营杠杆的含义经营杠杆的含义由于固定成本的存在，导致息税前利由于固定成本的存在，导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。二、杠杆效应二、杠杆效应财管股利政策与资本结构v息税前利润（息税前利润（EBIT）是指扣除利息和缴）是指扣除利息和缴纳所得税之前的利润。纳所得税之前的利润。vEBIT=收入变动成本固定成本收入变动成本固定成本v=边际贡献固定成本边际贡献固定成本v（或（或=利润总额
21、利润总额+利息费用利息费用）财管股利政策与资本结构2.经营杠杆的计量：经营杠杆的计量：DOL经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL）：是指息税前利是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。润变动率相当于产销量变动率的倍数。DOL=息税前利润变动率息税前利润变动率/产销量变动率产销量变动率EBIT表示变动前的息税前利润，表示变动前的息税前利润，EBIT表示息税前利润表示息税前利润的变动额，的变动额，Q表示变动前的产销量（额），表示变动前的产销量（额），Q表示产销表示产销量（额）的变动额。量（额）的变动额。财管股利政策与资本结构vDOL的简化公式：的简化公式：DOL基期边际贡献基期边际贡献/基期息
22、税前利润基期息税前利润v=边际贡献边际贡献/（边际贡献固定成本）（边际贡献固定成本）M/（MF）vM/EBIT财管股利政策与资本结构v公式推导公式推导:假设基期的息税前利润假设基期的息税前利润EBITPQVcQF，产销量变动，产销量变动Q，导致息税前利润变，导致息税前利润变动，动，EBIT（PVc）Q，v经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL）=财管股利政策与资本结构v从简化公式可知：企业只要有固定成本存在，从简化公式可知：企业只要有固定成本存在，DOL就大于就大于1，因此，因此，EBIT变动率必然变动率必然产产销量变动率，即当产销量变动时，销量变动率，即当产销量变动时，EBIT将将以以DOL倍变
23、动。倍变动。vP125例例7-6财管股利政策与资本结构v【例】泰华公司产销某种服装，固定成本【例】泰华公司产销某种服装，固定成本500万元，万元，变动成本率变动成本率70%。2008年年产销年年产销5000万元，息税前万元，息税前利润利润1000万元。万元。2009年年产销额年年产销额7000万元，息税万元，息税前利润前利润1600万元。要求计算万元。要求计算2009年的经营杠杆系数年的经营杠杆系数vDOL（16001000）1000/v（70005000）50001.5或或DOL5000（170%）/1000v1.5财管股利政策与资本结构【例】：东方公司有关资料如表所示，【例】：东方公司有关
24、资料如表所示，试计算该公司的经营杠杆系数。试计算该公司的经营杠杆系数。财管股利政策与资本结构v3.经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险v固定成本越大，经营杠杆系数越大，企业固定成本越大，经营杠杆系数越大，企业经营风险越大。经营风险越大。财管股利政策与资本结构v【例】某企业生产【例】某企业生产A产品，固定成本产品，固定成本100万元，变动成万元，变动成本率本率60%，当销售额分别为，当销售额分别为1000万元，万元，500万元，万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：万元时，经营杠杆系数分别为：vv上例计算结果表明，在其他因素不变的情况下，上例计算结果表明，在其他因素不变的情况下，销售额越小，经
25、营杠杆系数越大。经营风险也越大，销售额越小，经营杠杆系数越大。经营风险也越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系反之亦然。在销售额处于盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。数趋于无穷大。财管股利政策与资本结构(二二)财务杠杆财务杠杆1财务杠杆的含义财务杠杆的含义由于固定资金成本由于固定资金成本(负债利息和优先股股负债利息和优先股股利利)的存在，导致普通股每股利润变动率大的存在，导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。于息税前利润变动率的杠杆效应。财管股利政策与资本结构2财务杠杆的计量：财务杠杆的计量：DFL财务杠杆系数财务杠杆系数DFL:是普通股每股利润变动率是普通
26、股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。相当于息税前利润变动率的倍数。DFL=每股利润变动率每股利润变动率/息税前利润变动率息税前利润变动率DFL=EPS普通股每股利润；普通股每股利润；EPS普通股每股利普通股每股利润变动额；润变动额；EBIT息税前利润变动额；息税前利润变动额；财管股利政策与资本结构DFL的的简简化化公式公式为为：式中：式中：EBIT息税前利息税前利润润；I负债负债年利息；年利息；T所得税率；所得税率；D优优先股年股利；先股年股利；N普通股的股数。普通股的股数。每股利润每股利润若是非股份企业，则若是非股份企业，则DFL=净资产收益率变动率净资产收益率变动率/息税前利润变
27、动率息税前利润变动率财管股利政策与资本结构v若企业没有负债，也不发行优先股（即不存若企业没有负债，也不发行优先股（即不存在利息和优先股股息），则在利息和优先股股息），则DFL达到最低值达到最低值1。此时，此时，EPS将与将与EBIT等比例变动（变动率一等比例变动（变动率一致）。致）。v若存在利息或优先股股息，则若存在利息或优先股股息，则DFL1,此时，此时，EPS的变动率的变动率EBIT的变动率，即当的变动率，即当EBIT变变动时，动时，EPS将以更大的幅度（将以更大的幅度（DFL倍）变动。倍）变动。v由此可见，财务杆杆的合理运用对投资者有由此可见，财务杆杆的合理运用对投资者有好处，但对利润波
28、动较大的企业则具有较大好处，但对利润波动较大的企业则具有较大的财务风险。的财务风险。财管股利政策与资本结构【例】：某企业全部资本为【例】：某企业全部资本为100万元，债务万元，债务比率为比率为40，债务利率为，债务利率为6，企业所得税率为，企业所得税率为33，当息税前利润为，当息税前利润为3万元时，计算财务杠杆万元时，计算财务杠杆系数。系数。财管股利政策与资本结构v例：某股份公司有年利率为例：某股份公司有年利率为12%的公司债的公司债200万元，年万元，年股利率为股利率为9%的优先股的优先股300万股，每股面值万股，每股面值1元。普通股元。普通股股本股本500万元（万元（500万股），公司所得
29、税率为万股），公司所得税率为25%。v试问：试问：1）该公司在息税前利润为）该公司在息税前利润为260万元时，财务杠杆万元时，财务杠杆系数和普通股每股利润各为多少？系数和普通股每股利润各为多少？v2）若息税前利润从）若息税前利润从260万上升到万上升到350万元，则公司的普万元，则公司的普通股每股利润变动率和每股利润分别是多少？通股每股利润变动率和每股利润分别是多少？v答案：答案：1）EPS=(26020012%)(125%)3009%/500=0.3元元/股股财管股利政策与资本结构v2）EBIT的增长率的增长率v=（350260）/260=34.6%vEPS的增长率的增长率=DFLEBIT的
30、增长率的增长率v=1.334.6%=44.98%vEPS=0.3(1+44.98%)=0.44元元/股股财管股利政策与资本结构负债比率越高，利息越高，财务杠杆负债比率越高，利息越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。系数越大，财务风险越大。3财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险财管股利政策与资本结构（三）复合杠杆（三）复合杠杆1复合杠杆的含义复合杠杆的含义由于固定经营成本和固定资金成本的共由于固定经营成本和固定资金成本的共同存在，导致普通股每股利润变动率大同存在，导致普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。于产销量变动率的杠杆效应。即经营杠杆和财务杠杆的共同作用。即经营杠杆和财务杠杆的共
31、同作用。财管股利政策与资本结构2复合杠杆的计量：复合杠杆的计量：复合杠杆系数复合杠杆系数DTL复合杠杆系数，是指每股利润变动率相复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数当于产销量变动率的倍数.DTL=每股利润变动率每股利润变动率/产销量变动率产销量变动率P126例例7-8财管股利政策与资本结构【例】：某公司长期资本总额为【例】：某公司长期资本总额为500万元，万元，其中长期负债为其中长期负债为200万元，利率万元，利率10%，公司，公司实现销售额实现销售额100万元，固定成本总额为万元，固定成本总额为10万万元，变动成本为元，变动成本为60万元，则复合杠杆系数是万元，则复合杠杆
32、系数是多少？多少？财管股利政策与资本结构3复合杠杆与企业风险复合杠杆与企业风险v 固定经营成本和固定资金成本越大，固定经营成本和固定资金成本越大，DTL越越大，企业风险越大大，企业风险越大财管股利政策与资本结构财管股利政策与资本结构v【单选题】如果企业一定期间内的固定经营成本和【单选题】如果企业一定期间内的固定经营成本和固定资金成本均不为零，则由上述因素共同作用而固定资金成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）。导致的杠杆效应属于（）。A.经营杠杆效应经营杠杆效应B.财务杠杆效应财务杠杆效应vC.复合杠杆效应复合杠杆效应D.风险杠杆效应风险杠杆效应v答案答案C财管股利政策与资
33、本结构v【多选题】如果甲企业经营杠杆系数为【多选题】如果甲企业经营杠杆系数为1.5，总杠杆系，总杠杆系数为数为3，则下列说法正确的有（）。，则下列说法正确的有（）。A.如果销售量增加如果销售量增加10%，息税前利润将增加，息税前利润将增加15%B.如果息税前利润增加如果息税前利润增加20%，每股利润将增加，每股利润将增加40%C.如果销售量增加如果销售量增加10%，每股收益将增加，每股收益将增加30%D.如果每股收益增加如果每股收益增加30%，销售量需要增加，销售量需要增加5%v答案答案ABC解析因为解析因为DOL为为1.5，销售量增加，销售量增加10%，EBIT将增将增加加1.510%15%
34、，因此，因此，A正确；由于正确；由于DFL为为3/1.52，EBIT增加增加20%，EPS将增加将增加220%40%，因此，因此，选项选项B正确；由于正确；由于DTL为为3，如果销售量增加，如果销售量增加10%，EPS将增加将增加310%30%。因此，。因此，C正确；由于正确；由于DTL为为3，EPS增加增加30%，销售量需增加，销售量需增加30%/310%，因此，选，因此，选项项D不正确。不正确。财管股利政策与资本结构第三节第三节资本结构资本结构一、资本结构的含义一、资本结构的含义资本结构是指企业各种资本结构是指企业各种长期资金长期资金的构成及的构成及其比例关系。其比例关系。长期负债和长期负
35、债和权益资金权益资金财管股利政策与资本结构二、影响资本结构的因素二、影响资本结构的因素1.企业的财务状况和信用等级企业的财务状况和信用等级2.企业的资产结构企业的资产结构3.企业经营状况的稳定性和成长性企业经营状况的稳定性和成长性4.企业的股东和管理当局的态度企业的股东和管理当局的态度5.行业特征和企业发展周期行业特征和企业发展周期 6.税收政策和货币政策税收政策和货币政策财管股利政策与资本结构三、最佳资本结构的确定三、最佳资本结构的确定最佳资本结构是指在一定条件下使综合资最佳资本结构是指在一定条件下使综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。本成本最低、企业价值最大的资本结构。（一）比较资金
36、成本法（一）比较资金成本法综合资本成本最低的资本结构（或筹资综合资本成本最低的资本结构（或筹资方案）即为最佳资本结构。方案）即为最佳资本结构。财管股利政策与资本结构【例】某公司需筹集【例】某公司需筹集1000万元长期资本，可以万元长期资本，可以从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如下：料如下：财管股利政策与资本结构筹资方式筹资方式资本结构资本结构个别资本个别资本成本率成本率A A方案方案B B方案方案C C方案方案贷款贷款40%40%30%30%20%20%6%6%债券债券10
37、%10%15%15%20%20%8%8%普通股普通股50%50%55%55%60%60%9%9%合计合计100%100%100%100%100%100%要求：分别计算三个方案的综合资本成本，并进要求：分别计算三个方案的综合资本成本，并进行方案选择。行方案选择。财管股利政策与资本结构v答案：答案：vA方案综合资金成本方案综合资金成本40%6%10%8%50%9%7.7%vB方案综合资金成本方案综合资金成本30%6%15%8%55%9%7.95%vC方案综合资金成本方案综合资金成本20%6%20%8%60%9%8.2%由于由于A方案综合资本成本最低，因此，应当选择方案综合资本成本最低，因此，应当选
38、择A方案。方案。财管股利政策与资本结构（二）（二）每股利润分析法每股利润分析法（EBITEPS分析法）分析法）v在一定的息税前利润（在一定的息税前利润（EBIT）水平下使普通）水平下使普通股每股利润（股每股利润（EPS）最大的资本结构，即为）最大的资本结构，即为最佳资本结构。最佳资本结构。v该分析法又可分为：该分析法又可分为：比较比较EPS法法EPS无差别点分析法无差别点分析法财管股利政策与资本结构v1、比较、比较EPS法：法：v分别计算不同资本结构下的分别计算不同资本结构下的EPS,选择选择EPS最大的资本结构（筹资方案）。最大的资本结构（筹资方案）。财管股利政策与资本结构vP127例例7-
39、10v答案：答案：1）增发普通股：）增发普通股：2）增加借款：）增加借款：企业应选择借款方式筹资企业应选择借款方式筹资财管股利政策与资本结构2.每股利润无差别点分析法每股利润无差别点分析法每股利润无差别点每股利润无差别点：就是不同资本结构下每：就是不同资本结构下每股利润相等时的息税前利润。股利润相等时的息税前利润。（即（即EPS1=EPS2时的时的EBIT）按上式求出的按上式求出的EBIT即为即为每股利润无差别点每股利润无差别点财管股利政策与资本结构v当企业预期的当企业预期的EBIT每股利润无差别点时，每股利润无差别点时，应采用负债筹资；应采用负债筹资；v当企业预期的当企业预期的EBIT每股利
40、润无差别点时，每股利润无差别点时，则应采用普通股筹资。则应采用普通股筹资。vP127例例7-10财管股利政策与资本结构【例】光华公司目前的资本结构为：总资本【例】光华公司目前的资本结构为：总资本1000万元，万元，其中债务资本其中债务资本400万元，年利率万元，年利率10%；普通股资本；普通股资本600万元（万元（600万股）。企业有一新投资项目，需要万股）。企业有一新投资项目，需要追加筹资追加筹资300万元，目前有两种筹资方案可供选择：万元，目前有两种筹资方案可供选择：甲方案：向银行取得长期借款甲方案：向银行取得长期借款300万元，利率万元，利率12%；乙方案：增发普通股；乙方案：增发普通股
41、100万股，每股发行价万股，每股发行价3元。元。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到到1200万元，变动成本率万元，变动成本率60%，固定成本，固定成本200万元，万元，所得税率所得税率25%，不考虑筹资费用因素。，不考虑筹资费用因素。要求：运用每股利润无差别点分析法选择筹资要求：运用每股利润无差别点分析法选择筹资方案。方案。财管股利政策与资本结构v【答案】【答案】v（1）计算）计算EPS无差别点无差别点求得：求得：EBIT=292（万元（万元）（2）计算筹资后预期的息税前利润）计算筹资后预期的息税前利润EBIT1200（160%）200280万元
42、万元（3）决策：由于）决策：由于280万元万元292万元，因此应万元，因此应该选择发行股票。该选择发行股票。财管股利政策与资本结构v【例】光华公司目前的资本结构为：总【例】光华公司目前的资本结构为：总资本资本1000万元，其中债务资本万元，其中债务资本400万元（年万元（年利息利息40万元），普通股资本万元），普通股资本600万元（万元（600万万股，面值股，面值1元，市价元，市价5元）。企业由于扩大规元）。企业由于扩大规模经营，需要追加筹资模经营，需要追加筹资800万元，所得税率万元，所得税率20%，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：，不考虑筹资费用。有三个筹资方案：财管股利政策与资本结构甲方
43、案：增发普通股甲方案：增发普通股200万股，每股发行万股，每股发行价价3元；同时向银行借款元；同时向银行借款200万元，利率保持万元，利率保持原来的原来的10%乙方案：增发普通股乙方案：增发普通股100万股，每股发行万股，每股发行价价3元；同时溢价发行债券元；同时溢价发行债券500万元面值为万元面值为300万元的公司债券，票面利率万元的公司债券，票面利率15%；丙方案：不增发普通股，溢价发行丙方案：不增发普通股，溢价发行600万万元面值为元面值为400万元的公司债券，票面利率万元的公司债券，票面利率15%；由于受到债券发行数额的限制，需要补充；由于受到债券发行数额的限制，需要补充向银行借款向银
44、行借款200万元，利率为万元，利率为10%。要求：根据以上资料，对三个筹资方案要求：根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。进行选择。财管股利政策与资本结构v（1）分别计算息税前利润平衡点）分别计算息税前利润平衡点甲乙方案比较：甲乙方案比较：解之得：解之得：EBIT260（万元）（万元）乙丙方案比较：乙丙方案比较：解之得：解之得：EBIT330（万元）（万元）甲丙方案比较：甲丙方案比较：解之得：解之得：EBIT300（万元）（万元）财管股利政策与资本结构v当当EBIT260万元时，应选择甲筹资方案；万元时，应选择甲筹资方案；当当260万元万元EBIT330万元时，应选择乙筹资方案；万元时，应选择
45、乙筹资方案；当当EBIT330万元时，应选择丙筹资方案。万元时，应选择丙筹资方案。财管股利政策与资本结构（三）（三）公司价值分析法公司价值分析法通过计算和比较各种资金结构下公司的总通过计算和比较各种资金结构下公司的总价值来确定最佳资金结构的方法价值来确定最佳资金结构的方法.公司的总价值公司的总价值= =股票价值股票价值+ +债券价值债券价值财管股利政策与资本结构v作业：作业：P130练习练习1、4v补充作业：补充作业：v某公司年销售额为某公司年销售额为1000万元，变动成本率万元，变动成本率60%，息税前利润，息税前利润250万元，全部资本万元，全部资本500万万元，负债比率元，负债比率40%，负债平均利率，负债平均利率10%,公司公司所得税率所得税率25%。v要求：要求：1）计算该公司的经营杠杆系数、财务）计算该公司的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。杠杆系数和复合杠杆系数。v2）如果计划期该公司的销售额增长）如果计划期该公司的销售额增长10%，计，计算息税前利润及每股利润的增长幅度。算息税前利润及每股利润的增长幅度。财管股利政策与资本结构
