国际金融外汇市场与业务解析

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1、( (国际金融国际金融) )外汇市场与业外汇市场与业务解析务解析第一节第一节 外汇市场外汇市场一、外汇市场的含义一、外汇市场的含义外汇市场（外汇市场（Foreign Exchange MarketForeign Exchange Market），由），由经营外汇业务的银行、各种金融机构、公经营外汇业务的银行、各种金融机构、公司企业及个人进行外汇买卖的交易场所。司企业及个人进行外汇买卖的交易场所。二、外汇市场的结构二、外汇市场的结构在外汇市场上，外汇交易的参与者主要有四类：在外汇市场上，外汇交易的参与者主要有四类： 1 1外汇银行（外汇银行（Foreign Exchange BankForeig

2、n Exchange Bank）：一）：一般包括经中央银行指定或授权的专营或兼营外般包括经中央银行指定或授权的专营或兼营外汇业务的本国商业银行和外国商业银行开设在汇业务的本国商业银行和外国商业银行开设在本国的分支机构或外国银行在本国的代理银行，本国的分支机构或外国银行在本国的代理银行，他们是外汇市场的主体。他们是外汇市场的主体。 n2 2外汇经纪人（外汇经纪人（Foreign Exchange Foreign Exchange BrokerBroker）：）：n中介于外汇银行之间或外汇银行与顾客中介于外汇银行之间或外汇银行与顾客之间，为买卖双方接洽交易而收取佣金之间，为买卖双方接洽交易而收取佣

3、金的汇兑商，其主要功能是起联络作用。的汇兑商，其主要功能是起联络作用。n3 3顾客：一般是指外汇银行的顾客，包括：顾客：一般是指外汇银行的顾客，包括：交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、旅游者等；保值性的外汇买卖者，如资者、旅游者等；保值性的外汇买卖者，如套期保值者；投资性外汇买卖者，如外汇投套期保值者；投资性外汇买卖者，如外汇投机商。机商。l4 4中央银行：央行在外汇市场上除了担任中央银行：央行在外汇市场上除了担任传统市场监督者的角色外，还必须干预市传统市场监督者的角色外，还必须干预市场，以实现其控制货币供应、平稳利率和场，以实现其控制货币供应、

4、平稳利率和汇率的政策目的。汇率的政策目的。三、外汇市场的种类三、外汇市场的种类（一）根据有无固定场所，分为有形市场与无（一）根据有无固定场所，分为有形市场与无形市场。形市场。1 1有形市场（有形市场（Visible MarketVisible Market）交易所市场）交易所市场指有具体交易场所的市场。外汇买卖各方在每指有具体交易场所的市场。外汇买卖各方在每个营业日的约定时间集中在外汇交易所从事外个营业日的约定时间集中在外汇交易所从事外汇交易。早期的外汇市场以有形市场为主，因汇交易。早期的外汇市场以有形市场为主，因该类市场最早出现在欧洲大陆，故又称该类市场最早出现在欧洲大陆，故又称“大陆大陆式

5、市场式市场”。 2 2、无形市场（、无形市场（Invisible MarketInvisible Market）柜台）柜台市场。市场。指没有固定交易场所，所有外汇买卖均通过指没有固定交易场所，所有外汇买卖均通过连结于市场参与者之间的电话、电传、电报连结于市场参与者之间的电话、电传、电报及其他通讯工具进行的抽象交易网络。目前，及其他通讯工具进行的抽象交易网络。目前，无形市场是外汇市场的主要组织形式，因其无形市场是外汇市场的主要组织形式，因其最早产生于英国、美国，故又称最早产生于英国、美国，故又称“英美式市英美式市场场”。（二）根据外汇交易主体的不同，分为银行二）根据外汇交易主体的不同，分为银行间

6、市场和客户市场。间市场和客户市场。1 1银行间市场（银行间市场（Inter-bank MarketInter-bank Market）亦称亦称“同业市场同业市场”。由外汇银行之间相互买。由外汇银行之间相互买卖外汇而形成的市场。银行同业市场是现今卖外汇而形成的市场。银行同业市场是现今外汇市场的主体，其交易量占整个外汇市场外汇市场的主体，其交易量占整个外汇市场的交易量的的交易量的90%90%以上，又称作以上，又称作“外汇批发市场外汇批发市场”。v2 2客户市场（客户市场（Customer MarketCustomer Market）v指外汇银行与一般顾客（进出口商、个人指外汇银行与一般顾客（进出口

7、商、个人等）进行交易的市场。客户市场的交易量等）进行交易的市场。客户市场的交易量占外汇市场交易总量的比重不足占外汇市场交易总量的比重不足10%10%，又称，又称作作“外汇零售市场外汇零售市场”。v（三）根据交割期限不同：（三）根据交割期限不同： v即期外汇市场、远期外汇市场、外汇期货即期外汇市场、远期外汇市场、外汇期货市场市场四、外汇市场的特征四、外汇市场的特征（一）外汇市场全球一体化。（一）外汇市场全球一体化。1 1、外汇市场分布呈全球化格局，以全球最、外汇市场分布呈全球化格局，以全球最主要的外汇市场为例：美洲有纽约、多伦多；主要的外汇市场为例：美洲有纽约、多伦多；欧洲有伦敦、巴黎、法兰克福

8、、苏黎世、米欧洲有伦敦、巴黎、法兰克福、苏黎世、米兰、布鲁塞尔、阿姆斯特丹；亚洲有东京、兰、布鲁塞尔、阿姆斯特丹；亚洲有东京、香港、新加坡。香港、新加坡。 2 2、外汇市场高度一体化，全球市场连成一、外汇市场高度一体化，全球市场连成一体，各市场在交易规则、方式上趋同，具体，各市场在交易规则、方式上趋同，具有较大的同质性。各市场在交易价格上相有较大的同质性。各市场在交易价格上相互影响，如西欧外汇市场每日的开盘价格互影响，如西欧外汇市场每日的开盘价格都参照香港和新加坡外汇市场的价格来确都参照香港和新加坡外汇市场的价格来确定，当一个市场发生动荡，往往会影响到定，当一个市场发生动荡，往往会影响到其他市

9、场，引起连锁反应，市场汇率表现其他市场，引起连锁反应，市场汇率表现为价格均等化。为价格均等化。（二）外汇市场全天候运行（二）外汇市场全天候运行 由于时差使得世界各主要外汇市场交易或顺承相由于时差使得世界各主要外汇市场交易或顺承相接或相互交错，从全球范围看，外汇市场是一个接或相互交错，从全球范围看，外汇市场是一个2424小时全天候运行的昼夜市场。每天的交易，澳小时全天候运行的昼夜市场。每天的交易，澳洲的惠灵顿、悉尼最先开盘，接着是亚洲的东京、洲的惠灵顿、悉尼最先开盘，接着是亚洲的东京、香港、新加坡，然后是欧洲的法兰克福、苏黎世、香港、新加坡，然后是欧洲的法兰克福、苏黎世、巴黎和伦敦，到欧洲时间下

10、午巴黎和伦敦，到欧洲时间下午2 2点，美洲的纽约开点，美洲的纽约开盘，当纽约收市时，惠灵顿又开始了新一天的交盘，当纽约收市时，惠灵顿又开始了新一天的交易。易。 欧洲时间的下午一点到三点欧洲时间的下午一点到三点, ,是世界外汇市场交是世界外汇市场交易量最大、最活跃、最繁忙的时间，因为此时易量最大、最活跃、最繁忙的时间，因为此时世界几大交易中心如伦敦、法兰克福、纽约、世界几大交易中心如伦敦、法兰克福、纽约、芝加哥均在营业，是顺利成交、巨额成交的最芝加哥均在营业，是顺利成交、巨额成交的最佳时间段，大的外汇交易商和各国的中央银行佳时间段，大的外汇交易商和各国的中央银行一般选择在这一时间段进行交易。一般

11、选择在这一时间段进行交易。 第二节第二节 基本的外汇业务基本的外汇业务一、即期外汇业务一、即期外汇业务 （spot exchangespot exchange）1 1、定义：外汇买卖成交后，原则上在两、定义：外汇买卖成交后，原则上在两个个交易日交易日内办理交割的外汇业务。内办理交割的外汇业务。 即期交易是外汇市场上最常见、最普遍即期交易是外汇市场上最常见、最普遍的交易形式，即期交易的汇率构成整个的交易形式，即期交易的汇率构成整个外汇市场汇率的基础。外汇市场汇率的基础。 2 2即期交易的交割日类型：即期交易的交割日类型：交易双方进行资金交割的日期称为交割日交易双方进行资金交割的日期称为交割日（D

12、elivery Date)Delivery Date)或起息日（或起息日（Value Value DateDate）。）。 （1 1）标准交割日（）标准交割日（Value Spot or VAL Value Spot or VAL SPSP）: :指在成交后第二个营业日交割。目前指在成交后第二个营业日交割。目前大部分的即期外汇交易都采用这种方式。大部分的即期外汇交易都采用这种方式。（2 2）隔日交割（）隔日交割（Value Tomorrow or Value Tomorrow or VAL TOMVAL TOM）：指在成交后第一个营业日交）：指在成交后第一个营业日交割。美元、加元、墨西哥比索之

13、间能够割。美元、加元、墨西哥比索之间能够实现隔日交割，因为三个国家地理位置实现隔日交割，因为三个国家地理位置南北排列而没有时差。南北排列而没有时差。注意：第一、二若不是营业日，则即期注意：第一、二若不是营业日，则即期交割日必须向后顺延。交割日必须向后顺延。 （3 3） 当日交割（当日交割（Value Today or Value Today or VAL TODVAL TOD）：指在成交当日进行交割。）：指在成交当日进行交割。如在香港外汇市场用美元兑换港币的如在香港外汇市场用美元兑换港币的交易可在成交当日进行交割。交易可在成交当日进行交割。 3 3、即期外汇交易的应用：、即期外汇交易的应用：即

14、期外汇交易可以满足临时性的支付即期外汇交易可以满足临时性的支付需要。通过即期外汇交易业务，可以将需要。通过即期外汇交易业务，可以将一种货币兑换成另一种货币，用来支付一种货币兑换成另一种货币，用来支付进出口贸易、投标、海外工程承包等的进出口贸易、投标、海外工程承包等的外汇结算或归还外汇贷款。外汇结算或归还外汇贷款。即期外汇交易可以调整所持有的不同货即期外汇交易可以调整所持有的不同货币的比例，规避外汇风险。例如，某国家币的比例，规避外汇风险。例如，某国家外汇储备中美元比重较大，为了防止美元外汇储备中美元比重较大，为了防止美元下跌带来的损失，可以卖出一部分美元，下跌带来的损失，可以卖出一部分美元，买

15、入欧元、日元等其他货币，调整外汇储买入欧元、日元等其他货币，调整外汇储备结构。同样投资者也可以通过即期外汇备结构。同样投资者也可以通过即期外汇交易调整手中外币的币种结构，优化投资交易调整手中外币的币种结构，优化投资组合。组合。通过即期外汇交易进行外汇投机通过即期外汇交易进行外汇投机（Foreign Exchange SpeculationForeign Exchange Speculation）：）：是指根据对汇率变动的预期，有意保是指根据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或空头，希望从汇持某种外汇的多头或空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。率变动赚取利润的行为。【实例】即期外汇投机：【

16、实例】即期外汇投机：纽约纽约A A公司预期港币将由目前的公司预期港币将由目前的$1=HK$7.7994$1=HK$7.7994上升到上升到3030天后的天后的$1=HK$7.7637$1=HK$7.7637，就在现汇市场上以，就在现汇市场上以100100万美元购入万美元购入779.94779.94万港币。如果万港币。如果3030天后果真如其所料，港币的天后果真如其所料，港币的现汇汇率上升到现汇汇率上升到$1= HK$7.7637$1= HK$7.7637，那么，那么A A公司公司就可以抛售前面低价买进的就可以抛售前面低价买进的779.94779.94万港币而万港币而换回换回100.46100.

17、46万美元，由此，净赚万美元，由此，净赚0.460.46万美元万美元或或3.573.57万港币。万港币。 纽约外汇市场上，美元的即期汇率为纽约外汇市场上，美元的即期汇率为USD/JPY=111.30/40USD/JPY=111.30/40，某投资者预测一个月，某投资者预测一个月后美元的即期汇率将下跌，于是现在卖出后美元的即期汇率将下跌，于是现在卖出100100万美元，买入万美元，买入1.1131.113亿日元。如果一个亿日元。如果一个月后美元汇率下跌，跌至月后美元汇率下跌，跌至USD/JPY=110.50/75USD/JPY=110.50/75，则他再次进入现汇市，则他再次进入现汇市场，卖出场

18、，卖出1.1131.113亿日元买入美元，可以获得亿日元买入美元，可以获得100.5100.5万美元。通过这项投机交易，他赚得万美元。通过这项投机交易，他赚得50005000美元。美元。二、远期外汇交易二、远期外汇交易1 1定义：又称期汇交易，是指外汇买卖成交定义：又称期汇交易，是指外汇买卖成交后并不立即办理交割，而是根据合同的规定，后并不立即办理交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易。即预约买卖外汇的业务。交易。即预约买卖外汇的业务。预先确定：币种、数额、汇率、交割日期预先确定：币种、数额、汇率、交割日期（最常见的远期外汇交

19、易交割期限一般有（最常见的远期外汇交易交割期限一般有1 1个月、个月、2 2个月、个月、3 3个月、个月、6 6个月，长的可达个月，长的可达1212个月）个月） 2 2、远期交割日的确定与调整原则：、远期交割日的确定与调整原则： （1 1）确定：即期交割日）确定：即期交割日+ +相应月份相应月份 （2 2）调整：）调整： 顺延原则：如遇到非营业日，则顺延顺延原则：如遇到非营业日，则顺延至下一个营业日。至下一个营业日。 回推原则：如遇到非营业日，顺延至回推原则：如遇到非营业日，顺延至下一个营业日出现了跨月，则回推至上一下一个营业日出现了跨月，则回推至上一个最近的营业日。个最近的营业日。 最后营业

20、日原则：即期交割日是当月最后最后营业日原则：即期交割日是当月最后一个营业日，则远期交割日也必须是相应一个营业日，则远期交割日也必须是相应月份的最后一个营业日。月份的最后一个营业日。若远期合约是以天数计算的：例如，星期若远期合约是以天数计算的：例如，星期三做的远期合约，合约天数为三做的远期合约，合约天数为3 3天，则即期天，则即期交割日为星期五，远期交割日是星期一交割日为星期五，远期交割日是星期一（即从星期五算起，到星期一正好（即从星期五算起，到星期一正好3 3天）。天）。 3 3、利率平价理论、利率平价理论远期汇率与利率的关系远期汇率与利率的关系 【例【例1 1】 设利率设利率9.5%9.5%

21、，$ $利率利率7% 7% 即期汇率：即期汇率：1=$1.96 1=$1.96 假设一英客户欲卖给外汇银行三个月远期英镑假设一英客户欲卖给外汇银行三个月远期英镑1 1万，万，外汇银行将给其多少美元？外汇银行将给其多少美元？ 银行利息损失：银行利息损失： 10000X(9.5% -7%) X =10000X(9.5% -7%) X =62.5 62.5 远期汇率：远期汇率： (10000+62.5) : $19600(10000+62.5) : $196001 1$1.948 $1.948 结论：结论：一般情况下，两种货币之间利率水平一般情况下，两种货币之间利率水平较低的货币其远期汇率为升水，利

22、率较高的货币为较低的货币其远期汇率为升水，利率较高的货币为贴水。贴水。升升( (贴贴) )水数水数= =即期汇率即期汇率X X两种货币利率两种货币利率差差/12 X/12 X月数月数=1.96X2.5%/12X3=0.012=1.96X2.5%/12X3=0.012升升( (贴贴) )水率水率=0.012/3 X 12/1.96 = 2.5%0.012/3 X 12/1.96 = 2.5%升升(贴贴)水数水数X12月数月数X即期汇率即期汇率【例【例2 2】假设的利率为】假设的利率为9.5%9.5%，$ $的利率为的利率为7%7%，一英，一英国客户欲得到一笔一年期的远期美元，他至少可以国客户欲得

23、到一笔一年期的远期美元，他至少可以有两种办法：有两种办法：买即期美元存放一年（利息损失买即期美元存放一年（利息损失2.5%2.5%）；）；买远期美元。若远期美元一年期升水率买远期美元。若远期美元一年期升水率2.5%2.5%，该客户将选择买即期美元存放，根据供求，该客户将选择买即期美元存放，根据供求关系，远期美元的升水幅度将下降，直到关系，远期美元的升水幅度将下降，直到2.5%2.5%止；止；若远期美元一年期升水率若远期美元一年期升水率2.5%11左边：左边：1 1左边为小边，套汇从左边做起。左边为小边，套汇从左边做起。始于始于200200万港币万港币香港外汇市场：将香港外汇市场：将200200

24、万港币以万港币以0.080.08英镑英镑/ /港币即期汇率兑换成港币即期汇率兑换成1616万英镑万英镑伦敦外汇市场：将伦敦外汇市场：将1616万英镑以万英镑以1.65101.6510美美元元/ /英镑即期汇率兑换成英镑即期汇率兑换成26.46126.461万美元万美元纽约外汇市场：将纽约外汇市场：将26.46126.461万美元以万美元以7.85087.8508港币港币/ /美元兑换成美元兑换成207.3867207.3867万港币万港币终止于终止于207.3867207.3867万港币，获利：万港币，获利：207.3867-200=7.3867207.3867-200=7.3867万港币万港

25、币另解：另解：200*200*（7.8050*0.08*1.65107.8050*0.08*1.6510）=207.3867=207.3867万万港币港币207.3867-200=7.3867207.3867-200=7.3867万港币万港币【作业】已知纽约、苏黎世、伦敦三地外汇市场行【作业】已知纽约、苏黎世、伦敦三地外汇市场行市如下：市如下：纽约外汇市场：纽约外汇市场：USD1=SF1.9100/1.9110USD1=SF1.9100/1.9110苏黎世外汇市场：苏黎世外汇市场：GBP1=SF3.7790/3.7800GBP1=SF3.7790/3.7800伦敦外汇市场：伦敦外汇市场：GBP

26、1=USD2.0040/2.0050GBP1=USD2.0040/2.0050套汇者手中有套汇者手中有100100万美元，应该如何进行套汇？万美元，应该如何进行套汇？三、掉期交易三、掉期交易（swap transaction)swap transaction)【例】纽约一家银行有一笔【例】纽约一家银行有一笔5454万美元资金暂时闲置三万美元资金暂时闲置三个月，因国内没有投资机会，便决定将其投入到伦敦个月，因国内没有投资机会，便决定将其投入到伦敦市场。首先要把美元兑换成市场。首先要把美元兑换成3030万英镑（即期汇率为万英镑（即期汇率为1=1=1.80001.8000），再将其投入到伦敦市场，）

27、，再将其投入到伦敦市场，3 3个月后投个月后投资收回，再把英镑兑换成美元，但在英镑兑换美元时，资收回，再把英镑兑换成美元，但在英镑兑换美元时，如果英镑贬值，该行就要蒙受损失。为避免风险，该如果英镑贬值，该行就要蒙受损失。为避免风险，该行可以在投资的同时进行掉期交易，即在买进行可以在投资的同时进行掉期交易，即在买进3030万即万即期英镑的同时，卖出数量相同的期英镑的同时，卖出数量相同的3 3个月远期英镑，以个月远期英镑，以便锁定便锁定3 3个月后英镑的卖出价，从而锁定美元收入。个月后英镑的卖出价，从而锁定美元收入。 【例】【例】某企业从日本借入一笔一年期一亿日元某企业从日本借入一笔一年期一亿日元

28、的贷款，由于该企业需从美国进口原材料加工的贷款，由于该企业需从美国进口原材料加工生产，产成品销往美国，该公司进口付汇和出生产，产成品销往美国，该公司进口付汇和出口收汇都是用美元计价。所以，该企业到中国口收汇都是用美元计价。所以，该企业到中国银行申请即期卖出日元买入美元的同时，为保银行申请即期卖出日元买入美元的同时，为保证一年后有足够的日元还贷款和控制汇率风险，证一年后有足够的日元还贷款和控制汇率风险，再同时做了一笔买入一年期远期日元卖出美元再同时做了一笔买入一年期远期日元卖出美元的业务，从而达到固定成本，防范汇率风险的的业务，从而达到固定成本，防范汇率风险的目的。目的。1 1、定义：在买进或卖

29、出一种交割日的外、定义：在买进或卖出一种交割日的外汇的同时，卖出或买进同种货币另一种汇的同时，卖出或买进同种货币另一种交割日的外汇业务。交割日的外汇业务。特点：两笔交易、同时进行、特点：两笔交易、同时进行、 金额相同、方向相反、金额相同、方向相反、 期限不同。期限不同。 2 2、类型：、类型： （1 1）即期）即期远期（最常见的掉期形态）远期（最常见的掉期形态）买入买入即期外汇即期外汇/ /卖出卖出远期外汇远期外汇卖出卖出即期外汇即期外汇/ /买入买入远期外汇远期外汇 （2 2）远期）远期远期远期 买进买进或或卖出卖出较短期限的远期，同时较短期限的远期，同时卖出卖出或或买进买进较长期限的远期。

30、较长期限的远期。【即期对远期】日本【即期对远期】日本A A公司有一项对外投资计划：公司有一项对外投资计划：投资金额为投资金额为500500万美元，预期在万美元，预期在6 6个月后收回。个月后收回。A A公公司预测司预测6 6个月后美元相对于日元会贬值，为了避免个月后美元相对于日元会贬值，为了避免汇率变动的风险，就买入即期汇率变动的风险，就买入即期500500万美元对卖出万美元对卖出6 6个个月月500500万美元的掉期交易。假设：万美元的掉期交易。假设：当时即期汇率：当时即期汇率：1 1美元美元=110.25/36=110.25/36日元日元6 6个月的远期汇率：个月的远期汇率：1 1美元美元

31、=108.73/109.2=108.73/109.2日元日元投资收益率：投资收益率：8.5%8.5%6 6个月后现汇市场汇率：个月后现汇市场汇率：1 1美元美元=100.78/85=100.78/85分别计算出做与不做掉期交易的获利情况，并进行分别计算出做与不做掉期交易的获利情况，并进行比较。比较。解：解：不做掉期交易不做掉期交易买入即期买入即期500500万美元所需要支付的日元金额：万美元所需要支付的日元金额：500*110.36=55180500*110.36=55180万日元万日元6 6个月后收回的美元本利和：个月后收回的美元本利和：500*500*（1+8.5%)=542.51+8.5

32、%)=542.5万美元万美元按按6 6个月后的即期汇率兑换成日元：个月后的即期汇率兑换成日元：542.5*100.78=54673.15542.5*100.78=54673.15万日元万日元不做掉期交易投资反而亏损：不做掉期交易投资反而亏损：54673.15-55180=-506.8554673.15-55180=-506.85万日元万日元做掉期交易：在买入即期做掉期交易：在买入即期500500万美元的同时就卖万美元的同时就卖出出6 6个月期的个月期的500500万远期美元。万远期美元。买入即期买入即期500500万美元所需要支付的日元金额：万美元所需要支付的日元金额：500*110.36=5

33、5180500*110.36=55180万日元万日元6 6个月后收回的美元本利和：个月后收回的美元本利和：500*500*（1+8.5%)=542.51+8.5%)=542.5万美元万美元按照卖出按照卖出6 6个月期的远期美元汇率兑换成日元：个月期的远期美元汇率兑换成日元：542.5 *108.73=58986.025542.5 *108.73=58986.025万日元万日元做掉期交易获得利润：做掉期交易获得利润：58986.025-55180=3806.02558986.025-55180=3806.025万日元万日元【远期对远期】某香港公司从英国进口设备、【远期对远期】某香港公司从英国进口

34、设备、1 1个个月后将支付月后将支付100100万欧元。同时该公司也向欧洲出口万欧元。同时该公司也向欧洲出口产品，产品，3 3个月后将收到个月后将收到100100万欧元货款。香港公司做万欧元货款。香港公司做了笔掉期交易来规避外汇风险。假设外汇市场的汇了笔掉期交易来规避外汇风险。假设外汇市场的汇率报价为：率报价为：即期汇率：即期汇率：EUR/HKD=7.7900/05EUR/HKD=7.7900/051 1个月远期差价：个月远期差价：10/1510/153 3个月远期差价：个月远期差价：30/4530/45问：香港公司如何进行远期对远期的掉期交易以保问：香港公司如何进行远期对远期的掉期交易以保值

35、？其收益状况如何？值？其收益状况如何？解：香港公司可以进行解：香港公司可以进行1 1个月对个月对3 3个月的远期对远个月的远期对远期掉期交易：买入期掉期交易：买入1 1个月远期的个月远期的100100万欧元，同时万欧元，同时卖出卖出3 3个月远期的个月远期的100100万欧元。万欧元。1 1个月后香港公司买入个月后香港公司买入100100万欧元，需支付港币：万欧元，需支付港币：100*7.7920=779.20100*7.7920=779.20万港元万港元3 3个月后香港公司卖出个月后香港公司卖出100100万欧元，可获得港币：万欧元，可获得港币：100*7.7930=779.30100*7.

36、7930=779.30万港元万港元通过远期对远期的掉期交易可以获得港元收益为：通过远期对远期的掉期交易可以获得港元收益为：779.30-779.20=0.1779.30-779.20=0.1万港元万港元【作业】美国公司向英国公司出口一笔价值【作业】美国公司向英国公司出口一笔价值1010万英镑的货物，在万英镑的货物，在1 1个月后将收入个月后将收入1010万英镑，万英镑，该美国公司在该美国公司在3 3个月后又要向外支付个月后又要向外支付1010万英镑。万英镑。假设外汇市场行情为：假设外汇市场行情为：1 1个月远期汇率：个月远期汇率：GBP/USD=1.6868/80GBP/USD=1.6868/

37、803 3个月远期汇率：个月远期汇率：GBP/USD=1.6729/42GBP/USD=1.6729/42问：美国公司做一笔远期对远期的掉期交易的问：美国公司做一笔远期对远期的掉期交易的收益情况如何？收益情况如何？五、套利五、套利（interest rate arbitrage)interest rate arbitrage)：套利又称利息套汇，是利用不同国家或地套利又称利息套汇，是利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投资，以从中获得利息差额收益的外进行投资，以从中获

38、得利息差额收益的外汇交易。按照套利者在套利的同时是否做汇交易。按照套利者在套利的同时是否做远期外汇交易进行保值，套利交易可分为远期外汇交易进行保值，套利交易可分为抛补套利和非抛补套利两种。抛补套利和非抛补套利两种。1 1、非抛补套利：、非抛补套利：是指套利者把短期资金从利率较低的市是指套利者把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的市场进行投资，以谋场调到利率较高的市场进行投资，以谋取利息差额收入。由于套利者在套利的取利息差额收入。由于套利者在套利的同时没有做远期外汇交易进行保值，因同时没有做远期外汇交易进行保值，因而要承担汇率波动导致的风险。而要承担汇率波动导致的风险。【例【例1 1】假设即期

39、汇率】假设即期汇率GBP/USD=1.5000GBP/USD=1.5000，美，美元年利率为元年利率为8%8%，而同期英镑年利率为，而同期英镑年利率为6%6%，在预期在预期6 6个月后市场汇率为个月后市场汇率为GBP/USD=1.5040GBP/USD=1.5040的基础上，某英国套利者以的基础上，某英国套利者以100100万英镑进行万英镑进行为期为期6 6个月的套利，如果预期准确，可获得个月的套利，如果预期准确，可获得多少套利净收入？多少套利净收入？解：如果预期准确，投资者先将解：如果预期准确，投资者先将100100万英镑万英镑换为美元投资，可获得：换为美元投资，可获得：100*1.5000

40、=150100*1.5000=150万美元万美元6 6个月存美元的本利和为：个月存美元的本利和为：150* 150* （1+8%/21+8%/2）=156=156万美元万美元6 6个月后按照预期的汇率将获得的本利兑换个月后按照预期的汇率将获得的本利兑换成英镑：成英镑：156/1.5040=103.72156/1.5040=103.72万英镑万英镑如果不进行套利，如果不进行套利，100100万英镑万英镑6 6个月可以个月可以获得的本利为：获得的本利为：100* 100* （1+6%/21+6%/2）=103=103万英镑万英镑套利者可以获得净收益：套利者可以获得净收益：103.72-103=0.

41、72103.72-103=0.72万英镑万英镑但是如果套利者预测不准确，也不做远期但是如果套利者预测不准确，也不做远期外汇交易进行保值，就要承担外汇风险。外汇交易进行保值，就要承担外汇风险。如果如果6 6个月后的汇率为个月后的汇率为GBP/USD=1.5610GBP/USD=1.5610，那，那么套利后获得的本利为么套利后获得的本利为100*1.5000 *100*1.5000 *（1+8%/21+8%/2）/1.5610/1.5610=99.94=99.94万英镑万英镑此时，套利投资失败：此时，套利投资失败：99.94-103=-3.0699.94-103=-3.06万英镑万英镑由上面的计算

42、可以看出，当由上面的计算可以看出，当6 6个月后的个月后的汇率为汇率为GBP/USD=1.5146GBP/USD=1.5146时，套利所得时，套利所得的收益与不进行套利获得的收益相同。的收益与不进行套利获得的收益相同。如果实际汇率低于该汇率，则美元相如果实际汇率低于该汇率，则美元相对于英镑的高利率收入大于美元远期对于英镑的高利率收入大于美元远期贴水所带来的损失，进行套利是有利贴水所带来的损失，进行套利是有利的。的。2 2、抛补套利：、抛补套利：是指套利者在套利的同时，通过远是指套利者在套利的同时，通过远期外汇进行保值的套利交易。这种期外汇进行保值的套利交易。这种做法就是将套利交易和掉期交易相做

43、法就是将套利交易和掉期交易相结合，避免外汇风险。结合，避免外汇风险。引用上例，假设引用上例，假设6 6个月远期英镑兑美元的汇个月远期英镑兑美元的汇率为率为GBP/USD=1.5096GBP/USD=1.5096，那么套利者在做套，那么套利者在做套利的同时做掉期，卖出远期美元收入，可利的同时做掉期，卖出远期美元收入，可以避免汇率波动带来的风险。以避免汇率波动带来的风险。100*1.5000 *100*1.5000 *（1+8%/21+8%/2）/1.5096/1.5096=103.34=103.34万英镑万英镑103.34-103=0.34103.34-103=0.34万英镑万英镑套利活动存在的

44、条件是两个地区的利率差套利活动存在的条件是两个地区的利率差异大于两种货币的即期汇率和远期汇率的异大于两种货币的即期汇率和远期汇率的差异。差异。如上题，当远期汇率为如上题，当远期汇率为GBP/USD=1.5040GBP/USD=1.5040时，时，英镑的年升水率为：英镑的年升水率为：（1.5040-1.50001.5040-1.5000）/1.5000*12/6=0.005/1.5000*12/6=0.005两国的年利差为两国的年利差为8%-6%=2%8%-6%=2%，大于英镑的年，大于英镑的年升水率，所以套利成功。升水率，所以套利成功。而当英镑汇率为而当英镑汇率为GBP/USD=1.5610G

45、BP/USD=1.5610时，时，英镑的年升水率为：英镑的年升水率为：（1.5610-1.5610-1.50001.5000）/1.5000*12/6=0.0814/1.5000*12/6=0.0814英镑的年升水率为英镑的年升水率为8.14%8.14%，大于两国，大于两国的利差，所以不能进行套利。的利差，所以不能进行套利。【例【例2 2】假设英镑的年利率为】假设英镑的年利率为9.5%9.5%，美元的，美元的年利率为年利率为7%7%；伦敦外汇市场即期汇率：；伦敦外汇市场即期汇率：1 1英英镑镑=1.9600=1.9600美元，三个月远期美元升水美元，三个月远期美元升水100100点。点。（1

46、1）计算伦敦市场英镑对美元的三个月远）计算伦敦市场英镑对美元的三个月远期汇率。期汇率。 （2 2）如果某客户用）如果某客户用196000196000美元进行抛补套美元进行抛补套利的具体程序是什么，能否获得投机利润，利的具体程序是什么，能否获得投机利润，计算结果。计算结果。 解：（解：（1 1）1 1英镑英镑=1.9600-0.01=1.9500=1.9600-0.01=1.9500美元美元（2 2）将）将196000196000美元按即期汇率美元按即期汇率1 1英镑英镑=1.9600=1.9600美元美元兑换成兑换成100000100000英镑，同时和银行签订一个英镑，同时和银行签订一个3 3

47、个月期个月期的远期合约（卖出英镑兑换美元）。的远期合约（卖出英镑兑换美元）。在银行存三个月时间可得本利和在银行存三个月时间可得本利和: : 100000*(1+9.5%*3/12)=102375 100000*(1+9.5%*3/12)=102375英镑；英镑；3 3个月后，按个月后，按1 1英镑英镑=1.9500=1.9500美元的远期汇率换回美美元的远期汇率换回美元元 102375*1.9500=199631.25 102375*1.9500=199631.25美元美元 机会成本是机会成本是196000*(1+7%*3/12)=199430196000*(1+7%*3/12)=199430

48、美元美元套利的利润套利的利润=199631.25-199430=201.25=199631.25-199430=201.25美元美元【例【例3 3】假设美国国库券的年利率为假设美国国库券的年利率为10%10%，英国国库券的年利率为，英国国库券的年利率为5%5%，一年，一年前后汇率比价为前后汇率比价为1=1=2 2和和1=1=2.22.2。某投资者有某投资者有100100万美元本金，他应当选万美元本金，他应当选择英国还是美国的国库券来投资获利择英国还是美国的国库券来投资获利呢？呢？投资美国国库券的一年收益：投资美国国库券的一年收益：100100（1+10%1+10%）=110=110万美元；万美

49、元；投资英国国库券的一年收益：投资英国国库券的一年收益：首先将投资者首先将投资者100100万美元本金按万美元本金按1=1=2 2兑换成兑换成5050万英镑，万英镑，5050（1+5%1+5%）=52.5=52.5万英镑万英镑一年后按一年后按1=1=2.22.2兑换回美元：兑换回美元： 52.52.2=115.5 52.52.2=115.5万美元。万美元。结论：投资英国国库券比投资美国国库券更有价结论：投资英国国库券比投资美国国库券更有价值。值。 反弹琵琶反弹琵琶：在实际操作中，不仅可以将资：在实际操作中，不仅可以将资金从利率低的地区转向利率高的地区谋利，金从利率低的地区转向利率高的地区谋利，

50、还可以将资金从利率高的地区转向利率低还可以将资金从利率高的地区转向利率低的地区谋利。前提是两种货币的升贴水率的地区谋利。前提是两种货币的升贴水率高于同期的利率差，则投资者可以牺牲利高于同期的利率差，则投资者可以牺牲利息差额收益，赚取汇率差额收益，只要汇息差额收益，赚取汇率差额收益，只要汇率差额收益足以弥补利息差额收益。率差额收益足以弥补利息差额收益。第三节第三节 外汇衍生产品交易外汇衍生产品交易 一、外汇期货（一、外汇期货（foreign exchange futureforeign exchange future）：）： （一）外汇期货简史：（一）外汇期货简史： 外汇期货最早产生于美国。外汇

51、期货最早产生于美国。19721972年年5 5月月1616日，日，美国芝加哥商品交易所的国际货币市场（简美国芝加哥商品交易所的国际货币市场（简称称 IMM IMM）成立，并首次开始经营外汇期货业）成立，并首次开始经营外汇期货业务，其后，纽约期货交易所和美国股票交易务，其后，纽约期货交易所和美国股票交易所也开办了金融期货业务。所也开办了金融期货业务。19821982年年9 9月，全球传统的金融中心伦敦成立月，全球传统的金融中心伦敦成立了伦敦国际金融期货交易所（简称了伦敦国际金融期货交易所（简称LIFFELIFFE），），也开始进行外汇期货交易。也开始进行外汇期货交易。新加坡于新加坡于198419

52、84年，香港年，香港19861986年，日本年，日本19881988年相继建立了金融期货交易所，外汇期货年相继建立了金融期货交易所，外汇期货交易在国际金融领域乃至世界经济生活中交易在国际金融领域乃至世界经济生活中扮演着越来越重要的角色。其中，扮演着越来越重要的角色。其中，IMMIMM与与LIFFELIFFE交易规模最大，交易规模最大，IMMIMM的交易量占世界的交易量占世界外汇期货交易的外汇期货交易的 50 50。 （二）概念：（二）概念： 外汇期货交易是指在固定的场所，双外汇期货交易是指在固定的场所，双方通过方通过公开竞价公开竞价的方式买卖具有的方式买卖具有标准标准合同金额合同金额和和标准交

53、割日期标准交割日期的外汇合约的外汇合约的交易。的交易。期货术语：期货术语：买入期货称买入期货称“买空买空”，也叫多头交易；，也叫多头交易；卖出期货称卖出期货称“卖空卖空”，也叫空头交易；，也叫空头交易；开始买入或者卖出期货合约的交易行为称开始买入或者卖出期货合约的交易行为称为为“开仓开仓”或或“建立交易部位建立交易部位”；交易者手中持有合约称为交易者手中持有合约称为“持仓持仓”；交易者了结手中的合约而进行反向交交易者了结手中的合约而进行反向交易的行为称为易的行为称为“平仓平仓”或或“对冲对冲”；如果到了交割月份，交易者手中的合如果到了交割月份，交易者手中的合约仍未对冲，那么持有空头合约者就约仍

54、未对冲，那么持有空头合约者就要准备好实货准备提出交割，持有多要准备好实货准备提出交割，持有多头合约者就要备好资金准备接受实货。头合约者就要备好资金准备接受实货。外汇外汇期货交易的基本规定期货交易的基本规定标标准准化化合合约约交交易易：交交割割日日期期是是固固定定的的（3 3，6 6，9 9，12/12/交交割割月月份份的的第第3 3个个星星期期三三）；交交易易数数量量用用合合约约来来表表示示，买买卖卖的的最最小小单单位位是是一一份份合合约约，每每份份合合约约的的金金额额交交易易所所都都有有规规定定，芝芝加加哥哥“国国际际货货币币市市场场”上上，主主要要西西方方货货币币期期货货合合约约的的标标准

55、准买买卖卖单单位位为为6.256.25万万英英镑镑、1010万万加加元元、12.512.5万万欧欧元元、12.512.5万万瑞瑞士士法法郎郎、12501250万万日日元元，交交易易的的金金额额是是标标准准化化合合约约额额的的整整数数倍倍数。数。交易所必须分别与期货的买方和卖方签定交易所必须分别与期货的买方和卖方签定契约，那么契约，那么期货交易所的清算机构就作为期货交易所的清算机构就作为期货合约各方的交易对手出现，使买卖各期货合约各方的交易对手出现，使买卖各方再无履约风险的考虑，从而提高了市场方再无履约风险的考虑，从而提高了市场的流动性。的流动性。清算机制清算机制必须交纳保证金必须交纳保证金保证

56、金制度保证金制度 初始保证金：交易开始时交纳的保初始保证金：交易开始时交纳的保证金证金 维持保证金：允许帐户保证金下降维持保证金：允许帐户保证金下降的最低水平的最低水平日结算制度：未平仓的每笔期货交易均需日结算制度：未平仓的每笔期货交易均需按当日市场收盘价逐日清算按当日市场收盘价逐日清算。如果结算价。如果结算价格上涨，持有多头头寸的保证金帐户将会格上涨，持有多头头寸的保证金帐户将会有现金流入，记入客户保证金账户贷方；有现金流入，记入客户保证金账户贷方；持有空头头寸的保证金帐户将会有相等金持有空头头寸的保证金帐户将会有相等金额的现金流出。记入客户保证金帐户借方。额的现金流出。记入客户保证金帐户借

57、方。强行平仓制度：强行平仓制度：当客户保证金不足以维持当客户保证金不足以维持其所持有的期货合约其所持有的期货合约( (持仓持仓) )时，要求投资时，要求投资者及时追加保证金。者及时追加保证金。 不能及时追加保证不能及时追加保证金时其持仓将被部分或全部强制平仓，金时其持仓将被部分或全部强制平仓，直到达到规定的保证金水平。直到达到规定的保证金水平。 执行美元报价制度。执行美元报价制度。【例】某投机者预计【例】某投机者预计3 3个月后加元升值，买入个月后加元升值，买入了了1010份份IMMIMM加元期货合约（每份价值加元期货合约（每份价值100000100000万万加元），价格为加元），价格为CAD

58、1=USD0.7165CAD1=USD0.7165。保证金比。保证金比率为率为10%10%，维持保证金为初始保证金的，维持保证金为初始保证金的75%75%。初始保证金初始保证金=0.7165*100000*10*10%=71650=0.7165*100000*10*10%=71650美美元元维持保证金维持保证金=71650*80%=53737.5=71650*80%=53737.5美元美元如果当天的结算价为如果当天的结算价为CAD1=USD0.7065CAD1=USD0.7065，则该投资，则该投资者亏损者亏损1000010000美元，计入保证金帐户借方，保证金美元，计入保证金帐户借方，保证金

59、帐户余额为帐户余额为71650-10000=6165071650-10000=61650美元美元553737.53737.5美美元，不需要追加保证金。元，不需要追加保证金。如果当天的结算价为如果当天的结算价为CAD1=USD0.6965CAD1=USD0.6965，则该投资，则该投资者亏损者亏损2000020000美元，计入保证金帐户借方，保证金美元，计入保证金帐户借方，保证金帐户余额为帐户余额为71650-20000=5165071650-20000=51650美元美元53737.553737.5美美元，需要追加保证金，并恢复到初始保证金水平。元，需要追加保证金，并恢复到初始保证金水平。外汇

60、期货交易外汇期货交易与与远期外汇交易远期外汇交易的区别的区别外汇期货交易外汇期货交易远期外汇交易远期外汇交易交易合约规交易合约规范程度范程度 标准化合约标准化合约 非标准化合约非标准化合约交易金额交易金额每份合约交易金额固定每份合约交易金额固定每份合约交易金额不固定每份合约交易金额不固定交易币种交易币种较较 少少较较 多多交易者交易者法人和自然人均可参加交易法人和自然人均可参加交易主要是金融机构和大企业主要是金融机构和大企业交易方式交易方式场内交易场内交易多数是场外交易多数是场外交易交割方式交割方式绝大多数是对冲交割绝大多数是对冲交割 绝大多数是实物交割绝大多数是实物交割流动性流动性外汇期货合

61、约可以流通转让外汇期货合约可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让远期外汇合约不可以流通转让保证金要求保证金要求双方必须按规定交保证金双方必须按规定交保证金无须缴纳保证金无须缴纳保证金（五）外汇期货交易的基本程序：（五）外汇期货交易的基本程序：1 1、选择代理交易的经纪商。、选择代理交易的经纪商。2 2、在经纪公司开立帐户，签署保证金协议，缴纳保证金。、在经纪公司开立帐户，签署保证金协议，缴纳保证金。3 3、下达委托经纪公司买卖期货合约的书面定单，定单的要素包、下达委托经纪公司买卖期货合约的书面定单，定单的要素包括：买或卖；币种；数量；成交价格；有效期限。括：买或卖；币种；数量；成交价格；有效期

62、限。4 4、经纪公司将书面定单通知交易厅的经纪人，由经纪人相互间、经纪公司将书面定单通知交易厅的经纪人，由经纪人相互间进行交易。进行交易。5 5、成交后，场内经纪人将交易记录交清算所。、成交后，场内经纪人将交易记录交清算所。6 6、清算所注册后由经纪公司通知客户确认。、清算所注册后由经纪公司通知客户确认。外汇外汇期货交易的功能期货交易的功能1 1、套期保值套期保值：利用外汇期货交易价格与利用外汇期货交易价格与现汇价格变动方向一致的特点，通过在现汇价格变动方向一致的特点，通过在期货市场和现汇市场的反向买卖，以达期货市场和现汇市场的反向买卖，以达到对所持有的外汇债权和外汇债务保值到对所持有的外汇债

63、权和外汇债务保值的目的。外汇套期保值又分空头套期保的目的。外汇套期保值又分空头套期保值和多头套期保值。值和多头套期保值。空头套期保值：空头套期保值：就是在现货市场上买进而就是在现货市场上买进而在期货市场上卖出的交易行为，以抵冲汇在期货市场上卖出的交易行为，以抵冲汇率下跌给所持有的外汇债权带来的风险。率下跌给所持有的外汇债权带来的风险。多头套期保值：多头套期保值：在现货市场上卖出而在期在现货市场上卖出而在期货市场上买进的交易行为，以抵消现汇汇货市场上买进的交易行为，以抵消现汇汇率上升给所负外汇债务带来的风险。率上升给所负外汇债务带来的风险。现汇市场现汇市场现汇市场现汇市场期货市场期货市场期货市场

64、期货市场3月月10日日买入买入80万德国马克万德国马克汇率：汇率：1USD=2.1200DEM支出：支出：8000002.1200=377358.4$ 3月月10日日卖出卖出6份份7月份德国马克期货月份德国马克期货汇率：汇率：1DEM=0.5212USD收入：收入：12500060.5212=390900$ 6月月10日日卖出德国马克卖出德国马克80万万汇率：汇率：1USD=2.1300DEN 收入收入: 8000002.1300=375586.8$ 6月月10日日买买进进6份份7月月份份德德国国马马克克期期货货合合约约汇率：汇率：1DEM=0.5123USD支出：支出：12500060.51

65、23=384225$ 亏损：亏损：3755865.86377358.49=-1771.63$ 盈盈利利：390900-384225=6675$【外汇期货空头套期保值示例】【外汇期货空头套期保值示例】从表中可见，由于从表中可见，由于3 3个月后马克贬值，使该公个月后马克贬值，使该公司马克现汇少收入司马克现汇少收入1771.631771.63美元，但在期货市美元，但在期货市场上盈利场上盈利66756675美元。当然，如果美元。当然，如果3 3个月后马克个月后马克汇率上升，该公司在期货市场上受损，但在现汇率上升，该公司在期货市场上受损，但在现汇市场上可以多收美元，得到弥补。汇市场上可以多收美元，得到

66、弥补。【外汇期货多头套期保值示例】【外汇期货多头套期保值示例】 3 3月末美国某公司急需一笔资金，而其瑞士分月末美国某公司急需一笔资金，而其瑞士分公司在公司在9 9月份前恰巧有（月份前恰巧有（3535万）瑞士法郎暂时万）瑞士法郎暂时不用，于是总公司将瑞士分公司的不用，于是总公司将瑞士分公司的3535万瑞士法万瑞士法郎调回国使用，为防范郎调回国使用，为防范3 3个月后瑞士法郎风险，个月后瑞士法郎风险，决定做多头套期保值，见下表：决定做多头套期保值，见下表： 现汇市场现汇市场现汇市场现汇市场期货市场期货市场期货市场期货市场4 4月月1 1日日卖出卖出3535万瑞士法郎万瑞士法郎汇率：汇率：1USD

67、=SFR1.54041USD=SFR1.5404收入：收入：3500001.5404=227213.71$ 3500001.5404=227213.71$ 4 4月月1 1日日买进买进3 3份份8 8月份瑞士法郎期货月份瑞士法郎期货汇率：汇率：1 SFR =0.6458USD1 SFR =0.6458USD支付：支付：12500030.6458=242175$ 12500030.6458=242175$ 7 7月月1 1日日买进买进3535万瑞士法郎万瑞士法郎汇率：汇率：1USD= SFR1.53961USD= SFR1.5396付付：3500001.5396=227331.78 $ 3500

68、001.5396=227331.78 $ 7 7月月1 1日日卖出卖出3 3份份8 8月份瑞士法郎合约月份瑞士法郎合约汇率：汇率：1SFR =0.6494USD1SFR =0.6494USD收收：12500030.6494=243524$ 12500030.6494=243524$ 亏损：亏损：227213.71-227331=227213.71-227331=118.07$ 118.07$ 盈利：盈利：243525-242175=1350$243525-242175=1350$ 从从表表中中可可以以看看出出，瑞瑞士士法法郎郎上上升升，使使3 3个个月月的的现现汇汇市市场场上上买买进进3535

69、万万瑞瑞士士法法郎郎多多支支付付118.07118.07美美元元，但但期期汇汇市市场场盈盈利利13501350美美元元，大大大大抵抵消消外外汇汇风风险险。同同理理，如如果果3 3个个月月后后期期货货市市场场瑞瑞士士法法郎郎下跌，公司期汇损失可通过现汇市场得以补偿。下跌，公司期汇损失可通过现汇市场得以补偿。 期货套期保值三步曲期货套期保值三步曲第一步：确定自己在现货市场上的位置，也就是搞清楚自己第一步：确定自己在现货市场上的位置，也就是搞清楚自己在现货市场上有什么风险；在现货市场上有什么风险；第二步：认清自己在现货市场上的风险所在的基础上，建立第二步：认清自己在现货市场上的风险所在的基础上，建立

70、期货头寸（例如面临价格下跌风险，在期货市场上就采取空期货头寸（例如面临价格下跌风险，在期货市场上就采取空头）；头）；第三步：对冲掉自己在期货市场上的位置。所谓对冲就是在第三步：对冲掉自己在期货市场上的位置。所谓对冲就是在期货市场上进行一个与现有未平仓部位相反的交易。对冲时期货市场上进行一个与现有未平仓部位相反的交易。对冲时所交易的期货合约的品种、合约月份和合约数量，应与被对所交易的期货合约的品种、合约月份和合约数量，应与被对冲的合约完全一致。冲的合约完全一致。 2 2、外汇期货投机、外汇期货投机与套期保值者不同的是，外汇期货投机并不是因为债与套期保值者不同的是，外汇期货投机并不是因为债权与债务

71、结算而进入外汇市场，它完全是投资者根据权与债务结算而进入外汇市场，它完全是投资者根据自己对期货行情的预测及判断，进行对冲赚取差价的自己对期货行情的预测及判断，进行对冲赚取差价的行为。若该投机者预测汇率上涨买入外汇期货合约，行为。若该投机者预测汇率上涨买入外汇期货合约，即做多头，若预测下跌则卖出期货合约，即做空头。即做多头，若预测下跌则卖出期货合约，即做空头。如果是其行情与所预测方向相反，则该投机商直接遭如果是其行情与所预测方向相反，则该投机商直接遭受损失。受损失。例如：某外汇投机商例如：某外汇投机商3 3月月1 1目预测马克对美元汇率上升，于当目预测马克对美元汇率上升，于当天在天在IMMIMM

72、市场买进市场买进1212月交割的马克期货合约月交割的马克期货合约1010份，并按要求交份，并按要求交纳保证金纳保证金 10 10份份15001500美元份美元份=15000=15000美元，美元，6 6月月1 1日马克果然日马克果然升值，则抛出升值，则抛出1010份马克期货合约，获利情况如下：份马克期货合约，获利情况如下：3 3月月1 1日买进日买进1010份马克期货合约（份马克期货合约（1212月交割）：月交割）：1DEM=USD0.65301DEM=USD0.65306 6月月1 1日卖出日卖出1010份马克期货合约（份马克期货合约（1212月交割）：月交割）：1DEM=USD0.6760

73、1DEM=USD0.6760盈利水平：盈利水平：1250001012500010（0.6760-0.65300.6760-0.6530）=28750=28750（$ $） 二、外汇期权二、外汇期权（一）是指期权合约买方在向卖方支付一定期权费后，所获（一）是指期权合约买方在向卖方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或在一定时间内，按照规定汇率买进或得的在未来约定日期或在一定时间内，按照规定汇率买进或卖出一定数量外汇资产的选择权。卖出一定数量外汇资产的选择权。注意：注意：合约买方拥有权利，他视汇率变动来决定是否行使权利，而合约买方拥有权利，他视汇率变动来决定是否行使权利，而没有必须买入或卖出外

74、汇的义务。没有必须买入或卖出外汇的义务。合约卖方仅有义务。合约卖方仅有义务。 某家企业持有美元，并需要在一个月后用欧元某家企业持有美元，并需要在一个月后用欧元支付进口货款，为防范汇率风险，该公司向中支付进口货款，为防范汇率风险，该公司向中国银行购买一个国银行购买一个“美元对欧元、期限为一个月美元对欧元、期限为一个月”的欧式期权。假设，约定的汇率为的欧式期权。假设，约定的汇率为1 1欧元欧元=1.0180=1.0180美元，那么该公司则有权在将来期权美元，那么该公司则有权在将来期权到来时，以到来时，以1 1欧元欧元=1.0180=1.0180美元向中行购买约定美元向中行购买约定数量的欧元。当然，

75、如果到时的即期汇率为数量的欧元。当然，如果到时的即期汇率为1 1欧元欧元=1.0170=1.0170美元，可以放弃行权。美元，可以放弃行权。（二）外汇期权交易的特点（二）外汇期权交易的特点1 1、合约标准化：到期日和货币数量。合约标准化：到期日和货币数量。2、权权责责不不对对等等。外外汇汇期期权权的的买买方方购购买买到到的的是是一一种种选选择择权权，当当协协定定汇汇率率与与未未来来的的市市场场汇汇率率相相比比，对对买买方方有有利利时时，他他就就执执行行合合约约，否否则则就就放放弃弃合合约约。对期权交易卖方而言没有选择余地。对期权交易卖方而言没有选择余地。3 3、期期权权费费不不能能收收回回。期

76、期权权交交易易的的购购买买者者必必须须向向合合约约卖卖方方支支付付一一笔笔费费用用，以以弥弥补补卖卖方方在在汇汇率率上上可可能能遭遭到到的的损损失失。期期权权费费在在合合约约成成交交第第2 2个个营营业业日日一一次次付付清清，且且不不可可追追回回。费费率率的的高高低低，视视合合约约到到期期长长短短与与汇汇率率波波动动大大小的影响而定。小的影响而定。4 4、损失额度有限。不管汇率如何变动，期权、损失额度有限。不管汇率如何变动，期权持有者的损失不会超过期权保险金。持有者的损失不会超过期权保险金。（三）外汇期权的类型（三）外汇期权的类型1 1、按履约方式划分：、按履约方式划分：美式期权：自选择权合约

77、成立之日算起，到期日的截止美式期权：自选择权合约成立之日算起，到期日的截止时间之前，买方可以在此期间内之任一时点，随时要求卖时间之前，买方可以在此期间内之任一时点，随时要求卖方依合约的内容，买入或卖出约定数量的某种货币。方依合约的内容，买入或卖出约定数量的某种货币。欧式期权：期权买方于到期日之前，不得要求期权卖方欧式期权：期权买方于到期日之前，不得要求期权卖方履行合约，仅能于到期日的截止时间，要求期权卖方履行履行合约，仅能于到期日的截止时间，要求期权卖方履行合约。合约。中国银行只提供欧式外汇期权服务。中国银行只提供欧式外汇期权服务。美式期权的买方可于有效期内选择有利的美式期权的买方可于有效期内

78、选择有利的时点履行合约，比欧式期权更具有灵活性，时点履行合约，比欧式期权更具有灵活性，对于卖方而言，所承担的汇率风险更大对于卖方而言，所承担的汇率风险更大（期权也可以理解为买方支付一定权利金（期权也可以理解为买方支付一定权利金将汇率风险转嫁给卖方）。所以美式期权将汇率风险转嫁给卖方）。所以美式期权的权利金比欧式期权高。的权利金比欧式期权高。2 2、按双方权利的内容分类：、按双方权利的内容分类：看涨期权：也称买权（看涨期权：也称买权（Call OptionCall Option），是），是指期权合约的买方有权在有效期内或到期日之指期权合约的买方有权在有效期内或到期日之截止时间按约定汇率从期权合约

79、卖方处购进特截止时间按约定汇率从期权合约卖方处购进特定数量的货币。这种期权之所以称为看涨期权，定数量的货币。这种期权之所以称为看涨期权，一般是进口商或投资者预测某种货币有上涨之一般是进口商或投资者预测某种货币有上涨之趋势，购买期权是为避免汇率风险。趋势，购买期权是为避免汇率风险。看跌期权：也称卖权（看跌期权：也称卖权（Put OptionPut Option），是指），是指期权买方有权在合约的有效期内或到期日之截期权买方有权在合约的有效期内或到期日之截止时间按约定汇率卖给期权卖方特定数量的货止时间按约定汇率卖给期权卖方特定数量的货币。这类期权之所以称为看跌期权，一般是出币。这类期权之所以称为看

80、跌期权，一般是出口商或有外汇收入的投资者，在预测某种货币口商或有外汇收入的投资者，在预测某种货币有下跌趋势时，为避免收入减少，按约定汇率有下跌趋势时，为避免收入减少，按约定汇率卖出外汇以规避风险。卖出外汇以规避风险。（四）期权费的决定因素（四）期权费的决定因素1 1、合约的有效期。合约的有效期越长，、合约的有效期。合约的有效期越长，权利金越高。因为期权合约的有效期越权利金越高。因为期权合约的有效期越长，期权买方从汇率变动中牟取的机会长，期权买方从汇率变动中牟取的机会愈多，而期权卖方承担的汇率风险越大，愈多，而期权卖方承担的汇率风险越大，需要收取较高的权利金作为补偿。需要收取较高的权利金作为补偿

81、。 2 2、期权的约定汇率。买权的约定汇率越低，、期权的约定汇率。买权的约定汇率越低，对买方越利，卖方蒙受损失的可能性越大，对买方越利，卖方蒙受损失的可能性越大，要求较高的权利金作为补偿；反之，买权要求较高的权利金作为补偿；反之，买权的约定汇率越高，买方获利的机会越小，的约定汇率越高，买方获利的机会越小，所愿意支出的权利金越小。说明买权的权所愿意支出的权利金越小。说明买权的权利金与契约价格呈反向变动。卖权的买方利金与契约价格呈反向变动。卖权的买方在约定汇率较高时，获利较大，卖方所要在约定汇率较高时，获利较大，卖方所要求的权利金也越高，所以卖权的权利金与求的权利金也越高，所以卖权的权利金与期权约

82、定汇率是同变动的。期权约定汇率是同变动的。3 3、预期汇率的波动幅度。如果在有效、预期汇率的波动幅度。如果在有效期内作为标的物的货币价格越不稳定，期内作为标的物的货币价格越不稳定，期权卖方承担的风险越大。预期波动期权卖方承担的风险越大。预期波动幅度较大时，权利金越高；当汇率相幅度较大时，权利金越高；当汇率相对稳定时，权利金较低。对稳定时，权利金较低。4 4、期权供求状况。一般而言，外汇期、期权供求状况。一般而言，外汇期权市场上的供求关系对期权费也要直权市场上的供求关系对期权费也要直接影响。期权买方多卖方少，期权费接影响。期权买方多卖方少，期权费自然收得高些；期权卖方多买方少，自然收得高些；期权

83、卖方多买方少，期权费就会便宜一些。期权费就会便宜一些。基本交易策略基本交易策略1 1、买入看涨期权、买入看涨期权某机构预期欧元会对美元升值，但又不想利某机构预期欧元会对美元升值，但又不想利用期货合约来锁定价格。于是以每欧元用期货合约来锁定价格。于是以每欧元0.060.06美元的期权费买入一份执行价格为美元的期权费买入一份执行价格为EUR1=USD1.18EUR1=USD1.18的欧元看涨期权。具体收益如的欧元看涨期权。具体收益如图：图：买入看涨期权的收益曲线：买入看涨期权的收益曲线：1.24欧元现汇汇率欧元现汇汇率收益收益1.18-0.062 2、买入看跌期权、买入看跌期权假定美国某公司向一英

84、国公司出口电脑，假定美国某公司向一英国公司出口电脑，但货款将在但货款将在3 3个月后用英镑支付，因为担心个月后用英镑支付，因为担心3 3个月后英镑汇率下降，美国出口商随即购个月后英镑汇率下降，美国出口商随即购买一份执行价格为买一份执行价格为GBP1=USD1.66GBP1=USD1.66的英镑看的英镑看跌期权，并支付了每英镑跌期权，并支付了每英镑0.030.03美元的期权美元的期权费。该出口商购买英镑看跌期权的收益如费。该出口商购买英镑看跌期权的收益如图：图：买入看跌期权的收益曲线：买入看跌期权的收益曲线：1.66英镑现汇汇率英镑现汇汇率收益收益1.63-0.033 3、卖出看涨期权、卖出看涨

85、期权如果某商业银行认为未来几个月里加元如果某商业银行认为未来几个月里加元兑美元的汇率将保持稳定或略微下降，兑美元的汇率将保持稳定或略微下降，可以考虑卖出执行价格为可以考虑卖出执行价格为CAD1=USD0.75CAD1=USD0.75的加元看涨期权，并收取每单位加元的加元看涨期权，并收取每单位加元0.050.05美元的期权费。其收益情况见图：美元的期权费。其收益情况见图：卖出看涨期权的收益曲线：卖出看涨期权的收益曲线：0.80加元现汇汇率加元现汇汇率收益收益0.750.054 4、卖出看跌期权、卖出看跌期权如果某基金公司发现一段时间以来英镑对美如果某基金公司发现一段时间以来英镑对美元贬值幅度已经

86、超过元贬值幅度已经超过10%10%，尽管仍有继续贬，尽管仍有继续贬值的可能，但认为短期内不会跌破值的可能，但认为短期内不会跌破GBP1=USD1.60GBP1=USD1.60，而且应该很快回升。为了在，而且应该很快回升。为了在此判断基础上牟利，投机者可以卖出该汇率此判断基础上牟利，投机者可以卖出该汇率水平为执行价格的英镑看跌期权，并收取每水平为执行价格的英镑看跌期权，并收取每单位英镑单位英镑0.100.10美元的期权费。其收益情况见美元的期权费。其收益情况见图：图：卖出看跌期权的收益曲线：卖出看跌期权的收益曲线：1.60英镑现汇汇率英镑现汇汇率收益收益1.500.10【作业】假定一美国企业的德

87、国分公司将【作业】假定一美国企业的德国分公司将在在9 9月份收到月份收到125125万欧元的贷款，为规避欧万欧元的贷款，为规避欧元贬值风险，购买了元贬值风险，购买了2020张执行汇率为张执行汇率为$0.900/$0.900/欧元的欧式欧元看跌期权，期权费欧元的欧式欧元看跌期权，期权费为每欧元为每欧元0.02160.0216美元。美元。请画出该公司购买欧元看跌期权的受益请画出该公司购买欧元看跌期权的受益曲线，标出盈亏平衡点的汇率。曲线，标出盈亏平衡点的汇率。若合约到期日的现汇汇率是若合约到期日的现汇汇率是$0.850/$0.850/欧元，欧元，计算该公司的损益结果。计算该公司的损益结果。0.90

88、0欧元现汇汇率欧元现汇汇率收益收益0.8784-0.0216解：到期执行合约，即以解：到期执行合约，即以1 1欧元欧元=0.900=0.900美元的价格卖出美元的价格卖出125125万欧元，折合为万欧元，折合为112.5112.5万美元。万美元。期权费期权费=125*0.0216=2.7=125*0.0216=2.7万美元。万美元。然后以然后以1 1欧元欧元=0.850=0.850美元的价格在现汇市美元的价格在现汇市场买入场买入125125万欧元，折合万欧元，折合106.25106.25万美元；万美元；收益收益=112.5-106.25-2.7=3.55=112.5-106.25-2.7=3.

89、55万美元。万美元。三、货币互换（三、货币互换（foreign exchange swaps)foreign exchange swaps)交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及交易双方相互交换不同币种但期限相同、金额相等的货币及利息的业务。利息的业务。 【例】某公司有一笔日元贷款，金额为【例】某公司有一笔日元贷款，金额为1010亿日元，期限亿日元，期限7 7年，年，利率为固定利率利率为固定利率3 325%25%，付息日为每年，付息日为每年6 6月月2020日和日和1212月月2020日。日。9696年年1212月月2020日提款，日提款，20032003年年1212月月2020

90、日到期归还。日到期归还。公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出公司提款后，将日元买成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。口得到的收入是美元收入，而没有日元收入。从以上的情况可以看出，公司的日元贷款存在从以上的情况可以看出，公司的日元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用着汇率风险。具体来看，公司借的是日元，用的是美元，的是美元，20032003年年1212月月2020日时，公司需要将美日时，公司需要将美元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，元收入换成日元还款。那么到时如果日元升值，美元贬值美元贬值( (相对于期初汇率相对于期初汇率)

91、 )，则公司要用更多，则公司要用更多的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元的美元来买日元还款。这样，由于公司的日元贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存贷款在借、用、还上存在着货币不统一，就存在着汇率风险。在着汇率风险。 公司为控制汇率风险，决定与中行做公司为控制汇率风险，决定与中行做一笔货币互换交易。双方规定，交易一笔货币互换交易。双方规定，交易于于9696年年1212月月2020日生效，日生效，20032003年年1212月月2020日到期，使用汇率为日到期，使用汇率为USD1=JPY113USD1=JPY113。这。这一货币互换，表示为：一货币互换，表示为： 1 1在提款日在提款日(

92、96(96年年1212月月2020日日) )公司与中公司与中行互换本金：行互换本金：公司从贷款行提取贷款本金，同公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的美元。的汇率水平向公司支付相应的美元。2 2在付息日在付息日( (每年每年6 6月月2020日和日和1212月月2020日日) )公司与中行互换利息：公司与中行互换利息：中国银行按日元利率水平向公司支中国银行按日元利率水平向公司支付日元利息，公司将日元利息支付给贷付日元利息，公司将日元利息支付给贷款行，同时按约定的美元利率水平向中款行，同时按约定的美元利率水平向中国银

93、行支付美元利息。国银行支付美元利息。3 3在到期日在到期日(2003(2003年年1212月月2020日日) )公司与公司与中行再次互换本金：中行再次互换本金：中国银行向公司支付日元本金，中国银行向公司支付日元本金，公司将日元本金归还给贷款行，同时公司将日元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相按约定的汇率水平向中国银行支付相应的美元。应的美元。从以上可以看出，由于在期初与期末，从以上可以看出，由于在期初与期末，公司与中行均按预先规定的同一汇率公司与中行均按预先规定的同一汇率(USD1=JPY113)(USD1=JPY113)互换本金，且在贷款期互换本金，且在贷款期间公司只支付

94、美元利息，而收入的日间公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于归还原日元贷款利息，元利息正好用于归还原日元贷款利息，从而使公司完全避免了未来的汇率变从而使公司完全避免了未来的汇率变动风险。动风险。 美联储是国家间货币互换的开创者，比如美联储是国家间货币互换的开创者，比如19621962年美联储同法国央行年美联储同法国央行签订了货币互换协议，当时美联储将货币互换看作是美联储向世界签订了货币互换协议，当时美联储将货币互换看作是美联储向世界提供流动性的一个方式，美元是世界主宰性货币，美联储并不缺乏提供流动性的一个方式，美元是世界主宰性货币，美联储并不缺乏美元，因为它可以随时印刷，只有别的国家缺美

95、元，他们只得将本美元，因为它可以随时印刷，只有别的国家缺美元，他们只得将本国货币国货币“抵押抵押”给美联储从而获得美元。随后，货币互换被大规模给美联储从而获得美元。随后，货币互换被大规模地应用到商业领域，最早是地应用到商业领域，最早是19811981年的世界银行和年的世界银行和IBMIBM公司之间的货币公司之间的货币互换，世界银行需要马克，但却无法直接发行马克债券，不过世界互换，世界银行需要马克，但却无法直接发行马克债券，不过世界银行获得美元却很方便银行获得美元却很方便( (因为它在美国市场享受因为它在美国市场享受AAAAAA的债券评级的债券评级) )，而，而IBMIBM拥有大量马克，于是商业

96、性的货币互换发生了，两者都降低了其拥有大量马克，于是商业性的货币互换发生了，两者都降低了其融资成本。融资成本。 20092009年上半年，美联储、欧洲央行、英国年上半年，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行等西方五大央央行、日本央行和瑞士央行等西方五大央行宣布了总额近行宣布了总额近30003000亿美元的货币互换协亿美元的货币互换协议，以改善金融市场的信贷状况。而中国议，以改善金融市场的信贷状况。而中国最近也在积极参与货币互换进程，中国央最近也在积极参与货币互换进程，中国央行已经先后同韩国、中国香港地区、马来行已经先后同韩国、中国香港地区、马来西亚、白俄罗斯、印度尼西亚和阿根廷的西亚

97、、白俄罗斯、印度尼西亚和阿根廷的货币部门签署了货币互换协议签署协议，货币部门签署了货币互换协议签署协议，其货币互换总规模达到了其货币互换总规模达到了65006500亿元人民币。亿元人民币。 对于中国来说，货币互换可以看作是中国谨慎地向外部世界提供流对于中国来说，货币互换可以看作是中国谨慎地向外部世界提供流动性的一种策略。并且，货币互换也可以作为人民币区域化和国际动性的一种策略。并且，货币互换也可以作为人民币区域化和国际化战略的一个组成部分。例如最近中国央行和阿根廷央行签署人民化战略的一个组成部分。例如最近中国央行和阿根廷央行签署人民币货币互换框架协议，还隐含着阿根廷进口中国产品可以用人民币币货

98、币互换框架协议，还隐含着阿根廷进口中国产品可以用人民币计价、结算和支付等内容，这其实是发挥了货币互换协议对贸易推计价、结算和支付等内容，这其实是发挥了货币互换协议对贸易推动的功能，相当于给进口方提供了动的功能，相当于给进口方提供了“贸易融资贸易融资”。而人民币计价和。而人民币计价和结算则降低了过去美元计价结算体制下的人民币汇率波动的风险。结算则降低了过去美元计价结算体制下的人民币汇率波动的风险。以白俄罗斯为例，中国为其修建了大量的电站，白俄罗斯希望能获以白俄罗斯为例，中国为其修建了大量的电站，白俄罗斯希望能获得人民币贷款并以此支付给中方。以韩国为例，金融危机导致在华得人民币贷款并以此支付给中方。以韩国为例，金融危机导致在华韩企因流动性不足产生大量破产，通过货币互换韩国央行可以获得韩企因流动性不足产生大量破产，通过货币互换韩国央行可以获得人民币为这些韩企提供支持。人民币为这些韩企提供支持。 结束结束