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1、财务管理的价值观念财务管理的价值观念第二章第二章本章主要内容本章主要内容v 资金时间价值资金时间价值v 投资风险报酬投资风险报酬v 利息率利息率v 证券估价证券估价资金时间价值资金时间价值 资金时间价值：指资金随着时间推移而产生的资金时间价值：指资金随着时间推移而产生的增值。增值。 资金时间价值根源于社会再生产过程；资金时间价值根源于社会再生产过程； 资金时间价值有相对数和绝对数两种表现形式；资金时间价值有相对数和绝对数两种表现形式； 通常用扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资通常用扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的平均资金利润率或平均报酬率表现资金的时间价值；金利润率或平均报酬率表现资金的时间价
2、值； 资金时间价值的计算与复利计算相同。资金时间价值的计算与复利计算相同。现金流量图现金流量图利息与利率利息与利率 利息利息资金使用权转移的报酬或代价。资金使用权转移的报酬或代价。 利息利息= =目前应付（应收）金额目前应付（应收）金额- -原借（贷）金额原借（贷）金额 = =本利和本利和- -本金本金 利率利率单位本金在单位时间（年、月等）单位本金在单位时间（年、月等）内所产生的利息；内所产生的利息； 利息周期利息周期表示利率的时间单位；表示利率的时间单位； 计息周期计息周期 付息周期付息周期单利和复利单利和复利v 单利：仅以本金作为计息基数计算当期利息。单利：仅以本金作为计息基数计算当期利
3、息。 单利本利和：单利本利和：v 复利：以本金与以前各期利息之和作为计息基复利：以本金与以前各期利息之和作为计息基数计算当期利息。数计算当期利息。 复利本利和：复利本利和： 按复利计算时：按复利计算时：( () )( ( ) )元元单单15005%1011000F= = + + = =( ( ) )元元单利利息单利利息5005%101000= = = =( () )51.1610%1011000F5= =+ + = =51.610100051.1610= =- -= =复利利息复利利息例：借入一笔资金例：借入一笔资金1000元，年利率元，年利率10%，期限，期限5年，年，求满期时应偿还多少？求
4、满期时应偿还多少？解：按单利计算时：解：按单利计算时：名义利率和实际利率名义利率和实际利率设年名义利率为设年名义利率为，年实际利率为年实际利率为，计息周期利计息周期利率为率为，一年包括的计息周期数为一年包括的计息周期数为m，则：则：两种利率反映了将计息周期利率转化为年利率时两种利率反映了将计息周期利率转化为年利率时的不同处理方式。通常，利率按名义利率给出，的不同处理方式。通常，利率按名义利率给出，但应按实际利率进行计算，也可直接在计息周期但应按实际利率进行计算，也可直接在计息周期的基础上进行计算。的基础上进行计算。m = = r rg g( () )( () )1m/111mm- -+ +=
5、=- -+ += =g gr ra a( () )%81.181%912= =- -+ += =a a%92/%18= = =r r( () )%181%1811= =- -+ += =a a%181/%18= = =r r 18%，m2，年名义利率为年名义利率为12%时，时，例例: 设年利率为设年利率为18%，比较下列情况下的实际利率：，比较下列情况下的实际利率：每年计息一次；每年计息一次；每年计息二次。每年计息二次。解：解：18%，m1，资金等值资金等值 资金等值资金等值在考虑资金时间价值的情况下，在考虑资金时间价值的情况下，不同时点、不同数额的资金可以具有相同的经济不同时点、不同数额的资
6、金可以具有相同的经济价值，称之为资金等值。价值，称之为资金等值。 资金等值计算资金等值计算将某一时点的资金换算成其将某一时点的资金换算成其它时点等值资金；它时点等值资金；如：向银行贷款如：向银行贷款20万元，年利率万元，年利率8%，4年还清，年还清，则以下方案相互资金等值。则以下方案相互资金等值。方案方案年份年份年末应偿还额年末应偿还额年偿还额年偿还额121.61.6221.61.6321.61.6421.621.6121.66.6216.26.2310.85.845.45.413/0427.227.2 资金等值涉及三个因素：资金等值涉及三个因素： 金额金额 金额发生时点金额发生时点 利率利率
7、 资金等值提供了进行不同时点资金资金等值提供了进行不同时点资金金额价值比较的基础。金额价值比较的基础。贴贴 现现 贴现贴现将未来某一时点的资金换算将未来某一时点的资金换算成现在时点与其等值的资金；成现在时点与其等值的资金；v 终值终值指现在的资金在未来某个时指现在的资金在未来某个时刻的价值；刻的价值；v 现值现值指未来某个时刻的资金在现指未来某个时刻的资金在现在的价值。在的价值。复利终值复利终值已知：现值已知：现值PV，利率利率i，利息周期数利息周期数n 求：终值求：终值FV例：例：现有本金现有本金1000元，期限元，期限5年，年利率年，年利率12%，每季，每季度计息一次，问到期的本利和为多少
8、？度计息一次，问到期的本利和为多少？解：解：P1000，方法方法1i12%/43%，n5420，则：则： F1000（13%）201000（F/P，3%，20） 10001.80611806.1（元）元）方法方法2i（1+12%/4）4112.55%，n5，则：则： F1000（112.55%）5 1000（F/P，12.55%，5） 10001.80611806.1（元）元）复利现值复利现值已知：终值已知：终值FV，利率利率i，利息周期数利息周期数n 求：现值求：现值PV例：设年利率为例：设年利率为12%，每年计息，每年计息4次，试求次，试求4年后年后的的2000元相当于现在的多少？元相当于
9、现在的多少？解：解：F2000，i12%/43%，n4416 则则P2000/（13%）16 2000（P/F，3%，16） 20000.623 1246（元）元） 年年 金金 在相同的间隔时间内陆续收到或付出的相在相同的间隔时间内陆续收到或付出的相同金额的款项。同金额的款项。 后付年金（普通年金）后付年金（普通年金） 指在各期期末收入或付出的年金。指在各期期末收入或付出的年金。 先付年金（即付年金）先付年金（即付年金） 指在各期期初收入或付出的年金。指在各期期初收入或付出的年金。 延期年金延期年金 永续年金：无限期支付的年金。永续年金：无限期支付的年金。年金终值年金终值 已知：等额年金已知：
10、等额年金A，利率利率i，利息周期数利息周期数n。 求：终值求：终值FVA例：例： 某人某人5年中于每年年末存入银行年中于每年年末存入银行100元，存款年元，存款年利率利率8%，问第，问第5年末该人存款的本利和为多少？年末该人存款的本利和为多少？解：解：A100，i8%，n5，则：则：（万元）（万元）66.586= =8666.5100 = =) 5%,8,A/F(100= =5%81%)81(100F- -+ + = =已知：终值已知：终值FVA，利率利率i，利息周期数利息周期数n 求：等额年金求：等额年金A例：公司拟于例：公司拟于9年后清偿一笔年后清偿一笔200000元的债务，欲计元的债务，
11、欲计划今年起每年年末提存一笔固定款项来偿债，设存划今年起每年年末提存一笔固定款项来偿债，设存款年利率为款年利率为10%，每年计息，每年计息1次，问每年应提存多少次，问每年应提存多少？解：解：F200000，i10%，n9，则：则：（元）（元）14729= =07364. 0200000 = =) 9%,10, F/A(200000= =1%)101(%10200000A9- -+ + = =年金现值年金现值已知：等额年金已知：等额年金A，利率利率i，利息周期数利息周期数n 求：现值求：现值PVA例：某人出国例：某人出国3年，请你帮助付房租，每年租金年，请你帮助付房租，每年租金1000元，设银行
12、存款年利率为元，设银行存款年利率为10%，问他现在应，问他现在应该在银行存入多少钱？该在银行存入多少钱？解：解：A1000，i10%，n3，则则3- -+ +3%)101%(101%)101(1000P+ + = =4868. 21000 = =( () )3%,10,A/P1000= =8.2486= =55%)121%(121%)121(100000P+ +- -+ + = =360500= =605. 3100000 = =( () )5%,12,A/P100000= =例：公司拟购进一台设备，可用例：公司拟购进一台设备，可用5年，每年使公司年，每年使公司增加现金流量增加现金流量1000
13、00元，公司最低（必要）报酬元，公司最低（必要）报酬率为率为12%，问公司最高愿出价多少？，问公司最高愿出价多少？解：解：A100000，i12%，n5，则则已知：现值已知：现值P，利率利率i，利息周期数利息周期数n 求：等额年金求：等额年金A例：公司一次向银行贷款例：公司一次向银行贷款100万元，年利率万元，年利率10%，规，规定定10年内每年年末等额偿还，问每次应偿还多少？年内每年年末等额偿还，问每次应偿还多少？解：解：P100，i10%，n10 ，则则)10%,10, P/A(100= =1%)101(%)101%(10100A1010- -+ + + = =27.16= =1627.
14、0100 = =先付年金先付年金 从第从第1期到第期到第n期，每期期初均发生等额资金期，每期期初均发生等额资金B 的流入或流出，利率的流入或流出，利率i，利息周期数利息周期数n，求其终求其终值值F或现值或现值P 处理思路：首先将处理思路：首先将B 转换为转换为A，然后利用前面然后利用前面的公式进行计算，如下所示：的公式进行计算，如下所示：( () )i1BA+ += =例：某公司租赁房屋需每年年初支付例：某公司租赁房屋需每年年初支付2000元，假元，假设年利率为设年利率为8%，问如果改为第，问如果改为第6年末一次支付，年末一次支付，问应该支付多少？问应该支付多少？解：解：B2000，A=200
15、0（1+8%）=2160， i8%，n6，则：则：（元）（元）5.15845= =3359.72160 = =) 6%,8,A/F(2160= =6%81%)81(2160F- -+ + = =例：某公司租用一台设备，在例：某公司租用一台设备，在5年中每年年初支付年中每年年初支付租金租金10000元，年利率为元，年利率为8%，问如果改为现在一，问如果改为现在一次付清，应该支付多少？次付清，应该支付多少？解：解：B10000，A=10000（1+8%）=10800， i8%，n5，则则55%)81%(81%)81(10800P+ +- -+ + = =4.43124= =993. 310800
16、= =5）%,8,A/（P10800= =延期年金延期年金 最初若干期没有发生，后面若干期发生等额最初若干期没有发生，后面若干期发生等额资金资金A 的流入或流出。的流入或流出。 处理思路：首先针对递延期，利用前面公式来处理思路：首先针对递延期，利用前面公式来计算递延期期末的终值或期初的现值，然后再计计算递延期期末的终值或期初的现值，然后再计算第算第1期期初的现值或第期期初的现值或第n期期末的终值。期期末的终值。例：例： 设年利率为设年利率为8%，从第，从第4年年末每年支付年年末每年支付100元，元，连续连续3次，即一直到第次，即一直到第6年年末，问其现值为多少？年年末，问其现值为多少？解：解：
17、A100，i8%，则递延期终值（第则递延期终值（第6年末）为：年末）为：（元）（元）64.324= =2464.3100 = =) 3%,8,A/F(100= =3%81%)81(100F- -+ + = =52.204630. 064.324= = = =( () )%8164.324P6+ += =永续年金永续年金iAP = =已知：永续年金已知：永续年金A（利息周期数利息周期数n无穷大），利率无穷大），利率i求：现值求：现值P例：投资购买并长期持有某蓝筹公司股票，例：投资购买并长期持有某蓝筹公司股票，预计今后每年都可分得红利预计今后每年都可分得红利0.5元元/股，问在股，问在年利率年利率
18、5%的情况下该股票的价值？的情况下该股票的价值？解：解：A0.5，i5%，则则（元）（元）10= =%55. 0P = =时间价值计算中的特殊问题时间价值计算中的特殊问题 计计息期息期短于一年时间价值的计算：短于一年时间价值的计算： 重点：期利率和计息期数要进行换算。重点：期利率和计息期数要进行换算。 贴现率和期数的推算：贴现率和期数的推算：计计算算相相应应系系数数查查相相应应系系数数表表恰恰好好吻吻合合插插值值计计算算结结果果插值计算公式插值计算公式 如果在相应系数表的第如果在相应系数表的第 行上找出与行上找出与 最接近最接近的两个临界系数值为的两个临界系数值为 、（设、（设 或或 ），），
19、查出与查出与 、 对应的临界利率对应的临界利率 、 ，则可用插值法，则可用插值法计算计算 ，计算公式如下：，计算公式如下：与此相类似，用插值法推算期数与此相类似，用插值法推算期数 的计算公式为：的计算公式为：例例: :某公司于第一年年初借款某公司于第一年年初借款2000020000元，每年年末元，每年年末还本付息额为还本付息额为40004000元，连续元，连续9 9年还清。问借款利年还清。问借款利率为多少？率为多少？查查n=9的的普普通通年年金金系系数数表表，在在n=9这这行行上上无无法法找找到到，于于是是找找大大于于和和小小于于5的的临临界界系系数数值值：5.132和和4.946，相相应临界
20、利率分别为应临界利率分别为13%和和14%。问问 题题 某厂家促销广告某厂家促销广告产品价格产品价格4100元，可元，可采用分期付款方式消费，延期付款费用率仅采用分期付款方式消费，延期付款费用率仅为为6.8%，首付，首付800元，之后元，之后10月内每月只需月内每月只需支付支付358元即可。元即可。 该广告是否具有欺骗性？该广告是否具有欺骗性？1010)i1(i1)i1(3584100-800+ +- -+ + = =月月利率：利率： i=1.5%年年名义利率：名义利率：=18%年年实际利率：实际利率：=19.56%分期付款促销问题答案：分期付款促销问题答案：风险报酬风险报酬 财务决策的类型：
21、财务决策的类型： 确定性：唯一结果、必然发生；确定性：唯一结果、必然发生； 风险性：多种可能结果、知道发生的概率；风险性：多种可能结果、知道发生的概率； 不确定性不确定性：多种可能结果、不知道发生的概率；多种可能结果、不知道发生的概率； 在财务管理的实践中：在财务管理的实践中： 将风险与不确定性统称为风险；将风险与不确定性统称为风险； 将确定性称为无风险。将确定性称为无风险。 财务管理财务管理中所讨论的风险是指那种未来中所讨论的风险是指那种未来的结果不确定，但未来哪些结果会出现，以的结果不确定，但未来哪些结果会出现，以及这些结果出现的概率是已知的或可以估计及这些结果出现的概率是已知的或可以估计
22、的这样一类特殊的不确定性事件。的这样一类特殊的不确定性事件。 风险意味着对未来预期结果的偏离，这风险意味着对未来预期结果的偏离，这种偏离是正反两方面的，既有可能向不好的种偏离是正反两方面的，既有可能向不好的方向偏离，也有可能向好的方向偏离，因此，方向偏离，也有可能向好的方向偏离，因此，风险并不仅仅意味着遭受损失的可能。风险并不仅仅意味着遭受损失的可能。风险报酬风险报酬 在不考虑通货膨胀的因素下，投资者由于在不考虑通货膨胀的因素下，投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外报酬，又称投资风险价值。的额外报酬，又称投资风险价值。 风险报酬的表示
23、方法：风险报酬的表示方法： 风险报酬率风险报酬率 风险报酬额风险报酬额 投资报酬率投资报酬率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率风险与收益的关系风险与收益的关系v 个别个别项目的风险和收益可以转换，可以选择项目的风险和收益可以转换，可以选择高风险、高报酬的方案，也可以选择低风险低高风险、高报酬的方案，也可以选择低风险低报酬的方案；报酬的方案；v 市场的力量使收益率趋于平均化，没有实际市场的力量使收益率趋于平均化，没有实际利润特别高的项目。利润高，则竞争激烈，使利润特别高的项目。利润高，则竞争激烈，使利润下降，因此高报酬的项目必然风险大；利润下降，因此高报酬的项目必然风险大；
24、v 额外的风险需要额外的报酬来补偿。额外的风险需要额外的报酬来补偿。单项资产的风险报酬单项资产的风险报酬 计算期望报酬率计算期望报酬率 计算标准离差计算标准离差 计算标准离差率计算标准离差率 计算风险报酬率计算风险报酬率对风险的衡量对风险的衡量项目的期望收益：项目的期望收益： E（A）60项目的标准差：项目的标准差： A11投资项目投资项目A的收益分布的收益分布对风险的衡量对风险的衡量项目的期望收益：项目的期望收益： E（B）60项目的标准差：项目的标准差： B17投资项目投资项目B的收益分布的收益分布对风险的衡量对风险的衡量 比较比较A、B不难发不难发现，投资现，投资B的随机事件的随机事件偏
25、离期望值的幅度更大，偏离期望值的幅度更大，而这可以通过标准差的而这可以通过标准差的大小反映出来。大小反映出来。 因此，投资收益的因此，投资收益的风险用投资收益的标准风险用投资收益的标准差来衡量。差来衡量。对风险的衡量对风险的衡量l左上图的期望收益为左上图的期望收益为60，标准差为标准差为11；l左下图的期望收益为左下图的期望收益为83，标准差为标准差为14 如何比较它们的风险呢？如何比较它们的风险呢？用标准离差率用标准离差率/E(X)。A/E(A) = 11/60 = 0.183C/E(C) = 14/83 = 0.169 C的标准离差率小于的标准离差率小于A，C的风险小。的风险小。风险程度风
26、险程度V投资报酬率投资报酬率 无风险报酬率无风险报酬率 0风险报酬率风险报酬率 风险报酬系数的确定风险报酬系数的确定v 根据以往的同类项目确定；根据以往的同类项目确定；v 由企业领导或企业组织有关专家确定；由企业领导或企业组织有关专家确定；v 由国家有关部门组织专家确定。由国家有关部门组织专家确定。证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬证券投资的风险类型：证券投资的风险类型：v 可分散风险：非系统性风险、个别风险等，是可分散风险：非系统性风险、个别风险等，是指某些因素对单个或某类证券造成经济损失的可指某些因素对单个或某类证券造成经济损失的可能性，可以通过证券持有的多样化抵消，如产品能性，可以通过
27、证券持有的多样化抵消，如产品市场风险、人事变动风险等；市场风险、人事变动风险等；v 不可分散风险：系统性风险、市场风险等，是不可分散风险：系统性风险、市场风险等，是指某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的指某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性，不能通过证券持有的多样化抵消，如通可能性，不能通过证券持有的多样化抵消，如通货膨胀、国家货币政策改变、战争等。货膨胀、国家货币政策改变、战争等。证券组合的收益证券组合的收益 设设在在证证券券组组合合中中Ki为为第第i种种证证券券的的收收益益率率，Wi为为第第i种种证证券券在在证证券券组组合合中中的的比比重重，Kp为证券组合的期望收益率。则：为
28、证券组合的期望收益率。则：Kp = WAkA + WBkB + + Wzkz证券组合的风险证券组合的风险 两个证券的组合的标准差可以通过下式计算两个证券的组合的标准差可以通过下式计算: 证证券券组组合合的的风风险险通通常常并并不不等等于于证证券券组组合合中中各各种种证证券券标标准准差差的的加加权权平平均均值值。实实际际上上不不管管协协方方差差（相相关关系系数数）是是正正还还是是负负，证证券券组组合合的的方方差差一一般般都都要要比比两两种种证证券券方方差差的的简简单单加加权权平平均均要要小小，这这说说明明资资产产组组合以后已有一部分风险被分散了。合以后已有一部分风险被分散了。 如果两种证券之间呈
29、完全负相关，则可以将所如果两种证券之间呈完全负相关，则可以将所有的非系统性风险都分散掉，而如果两种证券之间有的非系统性风险都分散掉，而如果两种证券之间呈完全正相关，则分散持有证券并不能消除非系统呈完全正相关，则分散持有证券并不能消除非系统性风险。实践中，大部分股票都是正相关，但不是性风险。实践中，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关，因此把两种股票组合起来投资能抵消完全正相关，因此把两种股票组合起来投资能抵消部分风险，但不能全部消除非系统性风险。如果股部分风险，但不能全部消除非系统性风险。如果股票种类较多，则能分散掉大部分非系统性风险，而票种类较多，则能分散掉大部分非系统性风险，而当股票种类
30、足够多时，几乎所有的非系统性风险都当股票种类足够多时，几乎所有的非系统性风险都能分散掉。能分散掉。不可分散风险不可分散风险 通常用通常用 系数来表示证券投资中不可分散风险系数来表示证券投资中不可分散风险的程度，作为整体的证券市场的的程度，作为整体的证券市场的 系数为系数为1。如果。如果某种证券的风险情况与整个市场的风险情况一致，某种证券的风险情况与整个市场的风险情况一致，这种证券的这种证券的 系数就等于系数就等于1；如果某种证券的；如果某种证券的 系系数大于数大于1，则说明其风险水平高于整个市场的风险；，则说明其风险水平高于整个市场的风险；如果某种证券的如果某种证券的 系数小于系数小于1，说明
31、其风险水平低，说明其风险水平低于整个市场的风险。于整个市场的风险。值的意义值的意义 值是一种风险指数，它反映了某种证值是一种风险指数，它反映了某种证券随市场变动的趋势，是某种证券相对证券券随市场变动的趋势，是某种证券相对证券市场的变动性，通过市场的变动性，通过值可以对某种证券或值可以对某种证券或多个证券的风险进行预测和度量。多个证券的风险进行预测和度量。值的定值的定义是：义是：证券组合的证券组合的 系数与风险报酬系数与风险报酬 证券组合的证券组合的 系数是单个证券系数是单个证券 系数的加权平系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重。 证券组
32、合的风险报酬是投资者因承担不可分散证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。资本资产定价模型资本资产定价模型 资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）反映了反映了必要报酬率与不可分散风险之间的关系。必要报酬率与不可分散风险之间的关系。证券市场线证券市场线0.511.52无无风险风险报酬率报酬率 KSMLSML的变动：通货膨胀的影响的变动：通货膨胀的影响 KSML的变动：风险回避程度的变化的变动：风险回避程度的变化 K利率的种类利率的种类利率：是作为特殊商品的资金的交易价格。利率：是作为特殊商品的资金的交
33、易价格。 基准利率基准利率 套算利率套算利率 实际利率实际利率 名义利率名义利率 固定利率固定利率 浮动利率浮动利率 市场利率市场利率 官定利率官定利率利率水平的测算利率水平的测算利率利率v 纯利率纯利率v 通货膨胀补偿通货膨胀补偿v 风险报酬风险报酬违违约约风风险险报报酬酬流流动动性性风风险险报报酬酬期期限限风风险险报报酬酬债券估价债券估价v 短期债券投资短期债券投资v 长期债券投资长期债券投资 调节现金余额调节现金余额 获得稳定收益获得稳定收益 债券估价方法：债券估价方法： 分次付息债券估价分次付息债券估价 利随本清债券估价利随本清债券估价 贴现债券估价贴现债券估价教材教材 P6667股票估价股票估价教材教材 P6869股票投资目的股票投资目的 获取股利及价差收益获取股利及价差收益 控制投资对象控制投资对象 股票估价方法：股票估价方法： 短期持有股票估价短期持有股票估价 长期持有、股利稳定股票估价长期持有、股利稳定股票估价 长期持有、股利固定增长股票估价长期持有、股利固定增长股票估价
