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1、投资学投资学 第第4章章共同基金和其他投资公司共同基金和其他投资公司青岛大学经济学院青岛大学经济学院2在现实中，有各种各样福利性质的基金，在现实中，有各种各样福利性质的基金，如中国青少年发展基金、国家自然科学如中国青少年发展基金、国家自然科学基金，这些基金都不是本文所要讨论的。基金，这些基金都不是本文所要讨论的。投资学意义上的基金不同于其他类别的投资学意义上的基金不同于其他类别的基金。本质上是为了利润最大化的投资基金。本质上是为了利润最大化的投资行为，因此称为行为，因此称为“投资基金投资基金”。2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院34.1 投资公司投资公司资产集合理念资产集合理念
2、投资公司的功能投资公司的功能记账与管理记账与管理多样化和可分割性多样化和可分割性专业化管理专业化管理低交易成本低交易成本资产净值资产净值(net asset value, NAV) =(资产市值资产市值 负债负债)/发行在外股份发行在外股份2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院44.2 投资公司类型投资公司类型单位投资信托（单位投资信托（unit investment trusts)：一旦成立：一旦成立资产组合固定不变，也称为资产组合固定不变，也称为无管理的基金无管理的基金(unmanaged)。可赎回的信托凭证可赎回的信托凭证(redeemable trust certifica
3、tes)投资管理公司投资管理公司(managed investment companies)：组合有管理组合有管理开放型开放型(open-end)基金基金：通常称为：通常称为共同基金共同基金(mutual fund)封闭型封闭型(closed-end)基金基金2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院5投资基金的分类投资基金的分类按照是否可以追加投资或赎回投资份额按照是否可以追加投资或赎回投资份额开放式基金（开放式基金（Open-end fund）：基金规模可：基金规模可变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限，变，可赎回，投资资产流动性强，没有期限，风险小，一般不能上市。风险小，一般不
4、能上市。封闭式基金（封闭式基金（Closed-end fund）：发行期满后：发行期满后封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。封闭，不再追加新的发行单位，类似股票。规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场规模不变，不可赎回，可以上市，转让价格由市场供求决定，流动性相对较低，有时期限制（供求决定，流动性相对较低，有时期限制（515年期满后，按照基金份额分配剩余资产）年期满后，按照基金份额分配剩余资产）2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院6封闭式基金封闭式基金 （1）图）图4-1：封闭式基金报价：封闭式基金报价 （2）封闭式基金折价之谜）封闭式基金折价之谜 折价率折价率(PREM
5、/DISC) =(价格价格-资产净值资产净值)/资产净值资产净值2024/8/11Figure 4.1 Closed-End Mutual Funds2024/8/117青岛大学经济学院青岛大学经济学院青岛大学经济学院青岛大学经济学院8封闭式基金折价之谜的解释封闭式基金折价之谜的解释早期研究以代表基金基本层面的因素为出发点，早期研究以代表基金基本层面的因素为出发点，来解释折价的存在。认为封闭式基金折价是由基来解释折价的存在。认为封闭式基金折价是由基金所持有的投资组合的某些特征引起的。金所持有的投资组合的某些特征引起的。代理成本、资产流动性、基金业绩、资本利得税代理成本、资产流动性、基金业绩、资
6、本利得税新研究思路以投资者情绪为中心，全面考虑了封新研究思路以投资者情绪为中心，全面考虑了封闭式基金的两个风险：一是其持有的投资组合所闭式基金的两个风险：一是其持有的投资组合所带来的风险；二是由于市场中投资者情绪波动形带来的风险；二是由于市场中投资者情绪波动形成的风险，它使得基金股份的市场价格偏离其基成的风险，它使得基金股份的市场价格偏离其基本价值。本价值。2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院9封闭式基金折价之谜的解释封闭式基金折价之谜的解释Malkiel，B.，1977，The valuation of close-end investment company shares，J
7、ournal of Finance 32，847-859. Lee，C. M.，A. Shleiffer，and R. Thaler，1991，Investor sentiment and the close-end fund puzzle，Journal of Finance, 46，75-110 2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院10基金金泰基金金泰(500001)走势图走势图(2004年年3月至月至2008年年4月月)2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院11伞型基金：母基金下设子基金，伞型基金：母基金下设子基金，投资者可以选择投资者可以选择基金中的基金：以基
8、金为投资对象基金中的基金：以基金为投资对象其他其他基金基金保本基金：保证本金安全，主要投资于债券保本基金：保证本金安全，主要投资于债券（注意：只对到期投资保本，半封闭）（注意：只对到期投资保本，半封闭）2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院12其他投资机构其他投资机构 混合基金混合基金(commingled fund)房地产投资信托房地产投资信托(real estate investment trusts, REITs) 产权信托产权信托(equity trusts)与抵押信托与抵押信托(mortgage trusts)对冲基金对冲基金(hedge fund)2024/8/11青岛
9、大学经济学院青岛大学经济学院134.3 共同基金共同基金按投资策略分类按投资策略分类Money market fundEquity fund (income/growth/sector)Bond fundGlobal / international / regional / emerging market fundbalanced fundAsset allocation and flexible fundIndex fund2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院14 基基 金金基金管理人基金管理人基金托管人基金托管人投资者乙投资者乙投资者甲投资者甲投资者丙投资者丙证券证券B证券证
10、券A证券证券C集合投资集合投资组合投资组合投资基金投资示意图基金投资示意图2024/8/11Table 4.1 U.S. Mutual Funds by Investment Classification2024/8/1115青岛大学经济学院青岛大学经济学院青岛大学经济学院青岛大学经济学院164.4 共同基金的投资成本共同基金的投资成本4.4.1 费用结构费用结构运行费运行费(operating expense)前端费前端费(front-end load)撤离费撤离费(back-end load, contingent deferred sales charges)12b-1费用费用4.4.2
11、 费用与共同基金的收益费用与共同基金的收益不考虑费用的收益率不考虑费用的收益率=(NAV1-NAV0+收入和资本收入和资本利得的分配利得的分配) / NAV02024/8/11Table 4.2 Impacts of Costs on Investment Performance2024/8/1117青岛大学经济学院青岛大学经济学院青岛大学经济学院青岛大学经济学院184.4.3 延迟交易与市场择时延迟交易与市场择时上证指数上证指数2007年年5月月30日日2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院194.5 共同基金的所得税共同基金的所得税换手率换手率(turnover)计算计算4.6
12、 交易所交易基金交易所交易基金(exchange traded fund, ETF)2024/8/11Table 4.3 EFT Sponsors and Products2024/8/1120青岛大学经济学院青岛大学经济学院青岛大学经济学院青岛大学经济学院212009年10月9日上证50ETF(510050)走势图2024/8/112024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院22青岛大学经济学院青岛大学经济学院234.7 共同基金的投资业绩：初探共同基金的投资业绩：初探4.8 共同基金信息共同基金信息募股说明书、补充信息表格、基金年度报募股说明书、补充信息表格、基金年度报告告 晨星公司
13、晨星公司(morning star)分析分析2024/8/11Figure 4.2 Diversified Equity Funds versus Wilshire 5000 Index2024/8/1124青岛大学经济学院青岛大学经济学院Table 4.4 Consistency of Investment Results2024/8/1125青岛大学经济学院青岛大学经济学院2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院26Morning Star公司评级方法公司评级方法2024/8/11Fidelity Fires Harry Lange After Ugly Returns At T
14、he Magellan FundJulia La Roche|September 14, 2011Fidelity Investments fired one of their investment managers, Harry Lange, on Tuesday.The firm said he will no longer manage the Magellan mutual fund, once the largest in the nation.Lange, whos led the Boston-based Fidelity Magellan fund since 2005, is
15、 the latest in a series of managers who failed to repeat the success of famed stock picker Peter Lynch, Magellan once had more than $100 billion in assets during the 1990s. When Lange took the helm, the fund fell from $52 billion to $17 billion, Reuters reported. Langes financial picks were to blame
16、 for the losses. His stock picks including AIG and Wachovia lead to an almost 50% loss in 2008, the report said.Fidelity announced Lange will be replaced by Jeff Feingold, a Fidelity veteran who has a proven track record at the firm.2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院27青岛大学经济学院青岛大学经济学院28中国主要基金类型的交易方式中国主要基金类型的
17、交易方式（1）封闭式基金）封闭式基金 通过经纪人基金二级市场上自由转让，交通过经纪人基金二级市场上自由转让，交易规则同股票。易规则同股票。竞价规则：价格优先、时间优先竞价规则：价格优先、时间优先最小价格变动单位：最小价格变动单位：0.001元元最小和最大数量：最小和最大数量：100份，份，100万份万份T1交割交割涨停板：涨停板：102024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院29（2）开放式基金）开放式基金注意注意1：开放式基金没有二级市场，投资者：开放式基金没有二级市场，投资者只能向基金管理公司申购（赎回）基金。只能向基金管理公司申购（赎回）基金。注意注意2：开放式基金的交易是指：开
18、放式基金的交易是指基金成立后基金成立后进行申购和赎回，有别于募集。进行申购和赎回，有别于募集。开放式基金交易的两大原则：开放式基金交易的两大原则：1.“未知价未知价”交易原则：申购、赎回时候并不交易原则：申购、赎回时候并不知道资产的成交价格；知道资产的成交价格；2.“金额申购，份额赎回原则金额申购，份额赎回原则”2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院302024/8/11金额申购金额申购青岛大学经济学院青岛大学经济学院312024/8/11金额申购：例子金额申购：例子青岛大学经济学院青岛大学经济学院322024/8/11我国现行规定我国现行规定青岛大学经济学院青岛大学经济学院332
19、024/8/11赎回金额计算方法赎回金额计算方法青岛大学经济学院青岛大学经济学院34开放式基金与封闭式基金比较开放式基金与封闭式基金比较封闭式基金封闭式基金开放式基金开放式基金期限期限5年以上，多数年以上，多数15年年没有固定存续期没有固定存续期规模规模不变不变可变可变交易场所交易场所可以上市可以上市不可上市不可上市价格形成价格形成方式方式主要是供求关系主要是供求关系完全取决于净值完全取决于净值投资策略投资策略没有赎回的压力，可没有赎回的压力，可长期投资长期投资有赎回压力，资金不有赎回压力，资金不能完全用于长期投资能完全用于长期投资激励机制激励机制缺乏缺乏较好较好2024/8/11青岛大学经济学院青岛大学经济学院35本章小结本章小结投资公司类型投资公司类型共同基金类型共同基金类型基金资产净值基金资产净值基金投资成本基金投资成本基金评价基金评价2024/8/11
