衍生投资工具概述

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1、v第一节第一节 金融衍生工具概述金融衍生工具概述v第二节第二节 金融远期合约金融远期合约v第三节第三节 期货市场期货市场v第四节第四节 期权期权v第五节第五节 其他衍生金融工具其他衍生金融工具第七章 金融衍生工具市场1第一节第一节 金融衍生工具概述金融衍生工具概述一、一、一、一、The Nature of DerivativeswA A derivativederivative is an instrument whose is an instrument whose valuevalue depends on the depends on the valuesvalues of other

2、more basic of other more basic underlyingunderlying variables variableswExamples of Examples of DerivativesDerivativesw wForward Contracts (or Forwards)Forward Contracts (or Forwards)w wFutures Contracts (or Futures)Futures Contracts (or Futures)w wSwapsSwapsw wOptionsOptions2金融衍生工具金融衍生工具（Derivative

3、sDerivatives）指价值依赖）指价值依赖于其他于其他基础标的资产基础标的资产的各类合的各类合约的总称。约的总称。根据交易方式和特点，分为远根据交易方式和特点，分为远期、期货、期权和互换期、期货、期权和互换根据标的资产不同：股票衍生根据标的资产不同：股票衍生工具、利率衍生工具、货币衍工具、利率衍生工具、货币衍生工具、信用衍生工具生工具、信用衍生工具一、金融衍生工具的含义一、金融衍生工具的含义一、金融衍生工具的含义一、金融衍生工具的含义3n对金融衍生工具含义的理解包含四点：对金融衍生工具含义的理解包含四点：对金融衍生工具含义的理解包含四点：对金融衍生工具含义的理解包含四点： 金融衍生工具是

4、由基础金融工具派生而来的金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的金融衍生工具是对未来的交易金融衍生工具是对未来的交易金融衍生工具具有杠杆效应金融衍生工具具有杠杆效应金融衍生工具具有不确定性和高风险性金融衍生工具具有不确定性和高风险性41、金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的、金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的它包含两层意思：它包含两层意思： 一是金融衍生工具不能独立存在，一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具的发展而发展。它要随传统金融工具的发展而发展。 二是金融衍生工具往往根据原生金二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。融工具预期价格的变化定值。2、金融衍生工

5、具是、金融衍生工具是对未来的交易对未来的交易金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。一定条件进行交易或选择是否交易的合约。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易成败。决定了交易者的交易成败。3、金融衍生工具具有杠杆效应、金融衍生工具具有杠杆效应金融衍生工具交易者一般只需

6、要支付少量的金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金，就可签订远期大额合约或保证金或权利金，就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。互换不同的金融工具。4、金融衍生工具具有不、金融衍生工具具有不确定性和高风险性确定性和高风险性金融工具金融工具价格价格不确定不确定交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信信用风险用风险因资产或指数价格不利变动可能带来损失的因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风市场风险险。因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现造成损失的造成损失的流动性风险流动性风险。

7、因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的结结算风险算风险因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损失的灵而造成损失的运作风险。运作风险。因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致损失的法漏及模糊导致损失的法律风险律风险。“327”国债期货事件钩沉国债期货事件钩沉 事件背景事件背景事件背景事件背景vv 1992199219921992年年年年12121212月月月月28282828日，上海证券交易所日，上海证券交易所日，上海证券交易所日，上

8、海证券交易所( ( ( (上交所上交所上交所上交所) ) ) )首先向证券首先向证券首先向证券首先向证券商自营推出了国债期货交易。商自营推出了国债期货交易。商自营推出了国债期货交易。商自营推出了国债期货交易。vv 1993199319931993年年年年10101010月月月月25252525日，上交所国债期货交易向社会公众开放。日，上交所国债期货交易向社会公众开放。日，上交所国债期货交易向社会公众开放。日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债

9、期与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。货交易。货交易。货交易。vv 1994199419941994年至年至年至年至1995199519951995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设年春节前，国债期货飞速发展，全国开设年春节前，国债期货飞速发展，全国开设年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到国债期货的交易场所从两家陡然增加到国债期货的交易场所从两家陡然增加到国债期货的交易场所从两家陡然增加到14141414家家家家( ( ( (包括两个证券包括两个证券包括两个证券包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及交易所、两个证券交易中心以及交易所

10、、两个证券交易中心以及交易所、两个证券交易中心以及10101010个商品交易所个商品交易所个商品交易所个商品交易所) ) ) )。vv 由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。vv 1994199419941994年全国国债期货市场总成交量达年全国国债期货市场总成交量达年

11、全国国债期货市场总成交量达年全国国债期货市场总成交量达2 2 2 28 8 8 8万亿元。万亿元。万亿元。万亿元。事件回放事件回放v “ “327327327327” ”国债是指国债是指国债是指国债是指1992199219921992年发行、年发行、年发行、年发行、1995199519951995年年年年6 6 6 6月到期兑月到期兑月到期兑月到期兑换的换的换的换的3 3 3 3年期国债。年期国债。年期国债。年期国债。v 19921992199219921994199419941994年中国面临高通货膨胀压力，银行年中国面临高通货膨胀压力，银行年中国面临高通货膨胀压力，银行年中国面临高通货膨胀

12、压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。发行，对已经发行的国债实行保值贴补。发行，对已经发行的国债实行保值贴补。发行，对已经发行的国债实行保值贴补。v 保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，布，因此，对通

13、货膨胀率及保值贴补率的不同预期，布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成了成了成了成了“ “327327327327” ”国债期货品种的主要多空分歧。国债期货品种的主要多空分歧。国债期货品种的主要多空分歧。国债期货品种的主要多空分歧。v 以上海万国证券公司为首的机构在以上海万国证券公司为首的机构在以上海万国证券公司为首的机构在以上海万国证券公司为首的机构在“ “327327327327” ”国债国债国债国债期货上作空，而以中经开期货上作空，而以中经开期货上作空，而以中经开期货上作空，而以中经开( ( ( (全称为中国经济开发信托全称为中国经济开发信托全称为中国经济开发信托全称为中国经济

14、开发信托投资公司投资公司投资公司投资公司) ) ) )为首的机构在此国债期货品种上作多。为首的机构在此国债期货品种上作多。为首的机构在此国债期货品种上作多。为首的机构在此国债期货品种上作多。 v 当时虽然市场传言财政部将对当时虽然市场传言财政部将对当时虽然市场传言财政部将对当时虽然市场传言财政部将对“ “327327327327” ”国债进行国债进行国债进行国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生贴息，但在上海当惯老大的管金生贴息，但在上海当惯老大的管金生贴息，但在上海当惯老大的管金生( ( ( (万国证券的总裁万国证券的总裁万国证券的总裁万国证券的总裁) ) ) )就是不信这个邪。就是不信这个

15、邪。就是不信这个邪。就是不信这个邪。v管金生的分析不无道理管金生的分析不无道理管金生的分析不无道理管金生的分析不无道理：v 国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴大一笔钱来补贴大一笔钱来补贴大一笔钱来补贴“ “327327327327” ”国债利率与市场利率的差，国债利率与市场利率的差，国债利率与市场利率的差，国债利率与市场利率的差，而且而且而且而且1993199319931993年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整

16、年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。v 到到到到1995199519951995年初，通货膨胀已开始回落。于是管金年初，通货膨胀已开始回落。于是管金年初，通货膨胀已开始回落。于是管金年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生出手，联合辽国发等一批机构在生出手，联合辽国发等一批机构在生出手，联合辽国发等一批机构在生出手，联合辽国发等一批机构在“ “327327327327” ”国债期货国债期货国债期货

17、国债期货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。vv 1995199519951995年年年年2 2 2 2月月月月23232323日，传言得到证实，财政部确实要对日，传言得到证实，财政部确实要对日，传言得到证实，财政部确实要对日，传言得到证实，财政部确实要对“ “327327327327” ”国债进行贴息。国债进行贴息。国债进行贴息。国债进行贴息。vv 当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领当

18、日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领多方，一路掩杀过来，用多方，一路掩杀过来，用多方，一路掩杀过来，用多方，一路掩杀过来，用 80808080万口（每口面值万口（每口面值万口（每口面值万口（每口面值20000200002000020000元人民币元人民币元人民币元人民币的国债的国债的国债的国债 ）将前一天）将前一天）将前一天）将前一天148.21148.21148.21148.21元的收盘价一举攻到元的收盘价一举攻到元的收盘价一举攻到元的收盘价一举攻到148.50148.50148.50148.50元，元，元，元，接着又以接着又以接着又

19、以接着又以120120120120万口攻到万口攻到万口攻到万口攻到149.10149.10149.10149.10元，又用元，又用元，又用元，又用100100100100万口攻到万口攻到万口攻到万口攻到150150150150元，元，元，元，下午攻到下午攻到下午攻到下午攻到15115115115198989898元。元。元。元。vv 面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是，此时万国证券的同

20、盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，是形势大变，是形势大变，是形势大变，“ “327327327327” ”国债在国债在国债在国债在1 1 1 1分钟内竟上涨了分钟内竟上涨了分钟内竟上涨了分钟内竟上涨了2 2 2 2元，元，元，元，10101010分钟分钟分钟分钟后共上涨了后共上涨了后共上涨了后共上涨了3.773.773.773.77元元元元! ! ! !vv 这意味着什么这意味着什么这意味着什么这意味着什么? ? ? ?“ “327327327327” ”国债每上涨国债每上涨国债每

21、上涨国债每上涨1 1 1 1元，万国证券就要元，万国证券就要元，万国证券就要元，万国证券就要赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在下午在下午在下午在下午4 4 4 4：22222222分开始出手，先以分开始出手，先以分开始出手，先以分开始出手，先以50505050万口把价位从万口把价位从万口把价位从万口把价位从151.30151.30151.30151.30元轰元轰元轰元轰到到到到150150150150元，然后争分夺秒连续

22、用几十万口的量级把价位打到元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到148148148148元，最后一个元，最后一个元，最后一个元，最后一个730730730730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到 147.40147.40147.40147.40元。元。元。元。vv v “ “327327327327” ”国债期货收盘时价格被打到国债期货收盘时价格被打到国债期货收盘时价格被打到国债期货收盘时价格被

23、打到147.40147.40147.40147.40元。元。元。元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。为巨额盈利。为巨额盈利。为巨额盈利。v 但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，期货交

24、易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。v 收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：v 23232323日日日日16161616时时时时22222222分分分分13131313秒之后的所有秒之后的所有秒之后的所有秒之后的所有“ “327327327327” ”国债期国债期国债期国债期货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、货品种的交易无效，该部分成交不

25、计入当日结算价、货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。成交量和持仓量的范围。成交量和持仓量的范围。成交量和持仓量的范围。v 经过此调整，当日国债成交额为经过此调整，当日国债成交额为经过此调整，当日国债成交额为经过此调整，当日国债成交额为5 4005 4005 4005 400亿元，当亿元，当亿元，当亿元，当日日日日“ “327327327327” ”国债期货品种的收盘价为违规前最后签订国债期货品种的收盘价为违规前最后签订国债期货品种的收盘价为违规前最后签订国债期货品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格的一笔交易价格

26、的一笔交易价格的一笔交易价格151.30151.30151.30151.30亿元。亿元。亿元。亿元。v 如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券赔券赔券赔券赔60606060亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局面算数，万国证券赚局面算数，万国证券赚局面算数，万国证券赚局面算数，万国证券赚42424242亿元。第二天，万国证券亿元。第二天，万国证券亿元。第二天

27、，万国证券亿元。第二天，万国证券门前发生了挤兑。门前发生了挤兑。门前发生了挤兑。门前发生了挤兑。v 3 3 3 3个月后，国债期货市场被关闭。个月后，国债期货市场被关闭。个月后，国债期货市场被关闭。个月后，国债期货市场被关闭。5 5 5 5个月后，管个月后，管个月后，管个月后，管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等。腐败等。腐败等。腐败等。v 在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都在此前后，上交所总经

28、理、中国证监会主席都在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了，万国证券也和申银证券合并了。换人了，万国证券也和申银证券合并了。换人了，万国证券也和申银证券合并了。换人了，万国证券也和申银证券合并了。二、金融衍生工具的特点二、金融衍生工具的特点n金融衍生工具的金融衍生工具的交易成本较低交易成本较低金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、风险和投机的目的，这也

29、是金融衍生工具为保值者、风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原因之一。投机者所喜好并迅速发展的原因之一。投机者所喜好并迅速发展的原因之一。投机者所喜好并迅速发展的原因之一。15二、金融衍生工具的特点二、金融衍生工具的特点金融衍生工具设计具有金融衍生工具设计具有灵活性灵活性交交交交易易易易者者者者参参参参与与与与金金金金融融融融衍衍衍衍生生生生工工工工具具具具的的的的交交交交易易易易大大大大致致致致有有有有以以以以下下下下目目目目的的的的：有有有有的的的的是是是是为为为为了了了了保保保保值值值值；有有有有的的的的是是是是利利利利用用用用市市市市场场场场价价价价格

30、格格格波波波波动动动动风风风风险险险险进进进进行行行行投投投投机机机机牟牟牟牟取取取取暴暴暴暴利利利利；有有有有的的的的是是是是利利利利用用用用市市市市场场场场供供供供求求求求关关关关系系系系的的的的暂暂暂暂时时时时不不不不平平平平衡衡衡衡套套套套取取取取无无无无风风风风险险险险的的的的额额额额外外外外利利利利润润润润。金金金金融融融融衍衍衍衍生生生生工工工工具具具具的的的的设设设设计计计计可可可可根根根根据据据据各各各各种种种种参参参参与与与与者者者者所所所所要要要要求求求求的的的的时时时时间间间间、杠杠杠杠杆杆杆杆比比比比率率率率、风风风风险险险险等等等等级级级级、价价价价格参数的不同进行

31、设计、组合、拆分。格参数的不同进行设计、组合、拆分。格参数的不同进行设计、组合、拆分。格参数的不同进行设计、组合、拆分。16二、金融衍生工具的特点二、金融衍生工具的特点n金融衍生工具具有金融衍生工具具有虚拟性虚拟性金融衍生工具独立于现实资本运动之外，却能给持有金融衍生工具独立于现实资本运动之外，却能给持有金融衍生工具独立于现实资本运动之外，却能给持有金融衍生工具独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价值，具有虚拟性。值

32、，具有虚拟性。值，具有虚拟性。值，具有虚拟性。17三、金融衍生工具的种类三、金融衍生工具的种类1 1按照金融衍生工具自身交易方法分类按照金融衍生工具自身交易方法分类 金融远期（金融远期（金融远期（金融远期（Forwards） 金融期货（金融期货（Financial FuturesFinancial Futures） 金融期权（金融期权（Financial OptionsFinancial Options） 金融互换（金融互换（Financial SwapsFinancial Swaps）182、按照基础工具种类的不同分类股权式衍生工具（股权式衍生工具（Equity DerivativesEqu

33、ity Derivatives）指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具，主指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。指数期权以及上述合约的混合交易合约。货币衍生工具（货币衍生工具（Currency DerivativesCurrency Derivatives）指指以以各各种种货货币币作作为为基基础础工工具具的的金金融融衍衍生生工工具具。主主要要包包括括远远期期外外汇汇合合约约、货货币币期期货货、货货币币期期权权、货货币币互互换换以及上述合约的混合交易合约。以及上

34、述合约的混合交易合约。19 利率衍生工具（利率衍生工具（Interest DerivativesInterest Derivatives）指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具。指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具。主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。率互换以及上述合约的混合交易合约。信用衍生工具：信用衍生工具：(Credit Derivatives）以贷款或者债券的信用状况为基础的衍生金融工具。以贷款或者债券的信用状况为基础的衍生金融工具。包括信用违约互换、总收益互换、信用联系票据、包括信用违

35、约互换、总收益互换、信用联系票据、信用价差期权信用价差期权203、按照金融衍生工具交易性质、按照金融衍生工具交易性质的不同分类的不同分类远期类工具（远期类工具（Forward-Based Forward-Based DerivativesDerivatives）在这类交易中，交在这类交易中，交易双方均负有在将来某一日期按一易双方均负有在将来某一日期按一定条件进行交易的权利与义务，双定条件进行交易的权利与义务，双方的风险收益是对称的。属于这一方的风险收益是对称的。属于这一类的有远期合约（包括远期外汇合类的有远期合约（包括远期外汇合约、远期利率协议等）、期货合约约、远期利率协议等）、期货合约（包括

36、货币期货、利率期货、股票（包括货币期货、利率期货、股票指数期货等）、互换合约（包括货指数期货等）、互换合约（包括货币互换、利率互换等）。币互换、利率互换等）。21选择权类工具（选择权类工具（Option-Based Option-Based DerivativesDerivatives）在这类交易中，合约在这类交易中，合约的买方有权根据市场情况选择是否的买方有权根据市场情况选择是否履行合约，而合约的卖方则负有在履行合约，而合约的卖方则负有在买方履行合约时执行合约的义务。买方履行合约时执行合约的义务。因此，双方的权利、义务以及风险因此，双方的权利、义务以及风险收益是不对称的。属于这一类的有收益是

37、不对称的。属于这一类的有期权合约（包括货币期权、利率期期权合约（包括货币期权、利率期权、股票期权、股票指数期权等），权、股票期权、股票指数期权等），另有期权的变通形式，如认股权证另有期权的变通形式，如认股权证（WarrantsWarrants）、可转换债券）、可转换债券（ConvertiblesConvertibles）等等。）等等。22 四、金融衍生工具的功能定位四、金融衍生工具的功能定位金融衍生工具的功能金融衍生工具的功能 1.1.转化功能。这转化功能。这是金融衍生工具最主要是金融衍生工具最主要是金融衍生工具最主要是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以的功能，也是金融衍生

38、工具一切功能得以的功能，也是金融衍生工具一切功能得以的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具，可以实存在的基础。通过金融衍生工具，可以实存在的基础。通过金融衍生工具，可以实存在的基础。通过金融衍生工具，可以实现外部资金向内部资金的转化、短期流动现外部资金向内部资金的转化、短期流动现外部资金向内部资金的转化、短期流动现外部资金向内部资金的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、零散小资金资金向长期稳定资金的转化、零散小资金资金向长期稳定资金的转化、零散小资金资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经向巨额大资金的转化、消费资金向生产经向巨额大

39、资金的转化、消费资金向生产经向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。营资金的转化。营资金的转化。营资金的转化。23 2. 2.定价功能。定价功能。在金融衍生工具交易中，在金融衍生工具交易中，在金融衍生工具交易中，在金融衍生工具交易中，市场参与者根据自己了解的市场信息和市场参与者根据自己了解的市场信息和市场参与者根据自己了解的市场信息和市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预期，反复进行金融衍生对价格走势的预期，反复进行金融衍生对价格走势的预期，反复进行金融衍生对价格走势的预期，反复进行金融衍生产品的交易，在这种交易活动中，通过产品的交易，在这种交易活动中，通过产品的交易，在这

40、种交易活动中，通过产品的交易，在这种交易活动中，通过平衡供求关系，能够较为准确地为金融平衡供求关系，能够较为准确地为金融平衡供求关系，能够较为准确地为金融平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。产品形成统一的市场价格。产品形成统一的市场价格。产品形成统一的市场价格。 24 3. 3. 3. 3.规避风险功能规避风险功能规避风险功能规避风险功能 金融衍生工具恰是一种系统性风金融衍生工具恰是一种系统性风金融衍生工具恰是一种系统性风金融衍生工具恰是一种系统性风险转移工具。金融衍生工具恰是一险转移工具。金融衍生工具恰是一险转移工具。金融衍生工具恰是一险转移工具。金融衍生工具恰是一种系

41、统性风险转移工具，主要通过种系统性风险转移工具，主要通过种系统性风险转移工具，主要通过种系统性风险转移工具，主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。套期保值业务发挥转移风险的功能。套期保值业务发挥转移风险的功能。套期保值业务发挥转移风险的功能。同时，从宏观角度看，金融衍生工同时，从宏观角度看，金融衍生工同时，从宏观角度看，金融衍生工同时，从宏观角度看，金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险、具能够通过降低国家的金融风险、具能够通过降低国家的金融风险、具能够通过降低国家的金融风险、经济风险，起到降低国家政治风险经济风险，起到降低国家政治风险经济风险，起到降低国家政治风险经济风险，起到降低国家政治

42、风险的作用。的作用。的作用。的作用。25风险的分类风险的分类系统性风险即市场风险系统性风险即市场风险,即指由整体政治、经济、社即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除加以消除,因此又被称为不可分散风险。因此又被称为不可分散风险。非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的风险，它通常

43、由某一特殊的因素引起，与整个证券市风险，它通常由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的全面联系，而只对个别或少数场的价格不存在系统的全面联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。由于非系统风险可以通过投资证券的收益产生影响。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，也称可分散风险。多样化分散掉，也称可分散风险。4.4.赢利功能赢利功能投资人投资人投资人投资人纪经人纪经人纪经人纪经人 5.资源配置功能资源配置功能27五、金融衍生工具产生的背景和影响五、金融衍生工具产生的背景和影响（一）金融衍生工具产生的背景（一）金融衍生工具产生的背景 1.1.全球经济环境的变化全球经济环境的变化 2

44、.2.新技术的推动新技术的推动 3.3.金融机构的积极推动金融机构的积极推动 银行在面临巨大市场竞争压力银行在面临巨大市场竞争压力 下拓展新的业务下拓展新的业务 银行国际监管的外在压力迫使银银行国际监管的外在压力迫使银行积极实现赢利方向的转移行积极实现赢利方向的转移 4.4.金融理论的推动金融理论的推动28（二）金融衍生工具对金融业的影响（二）金融衍生工具对金融业的影响1.1.促进了基础金融市场的发展促进了基础金融市场的发展一方面，金融衍生工具市场是一种分散风险、互助一方面，金融衍生工具市场是一种分散风险、互助一方面，金融衍生工具市场是一种分散风险、互助一方面，金融衍生工具市场是一种分散风险、

45、互助互保的机制，它以传统金融工具为标的物，达到为互保的机制，它以传统金融工具为标的物，达到为互保的机制，它以传统金融工具为标的物，达到为互保的机制，它以传统金融工具为标的物，达到为金融资本避险增值的目的；另一方面，金融衍生工金融资本避险增值的目的；另一方面，金融衍生工金融资本避险增值的目的；另一方面，金融衍生工金融资本避险增值的目的；另一方面，金融衍生工具市场是从基础金融市场衍化而来的，衍生工具的具市场是从基础金融市场衍化而来的，衍生工具的具市场是从基础金融市场衍化而来的，衍生工具的具市场是从基础金融市场衍化而来的，衍生工具的价格在很大程度上取决于对基础货币工具价格的预价格在很大程度上取决于对

46、基础货币工具价格的预价格在很大程度上取决于对基础货币工具价格的预价格在很大程度上取决于对基础货币工具价格的预期，这一功能客观上有利于基础金融工具市场价格期，这一功能客观上有利于基础金融工具市场价格期，这一功能客观上有利于基础金融工具市场价格期，这一功能客观上有利于基础金融工具市场价格的稳定，有利于增强基础金融工具市场的流动性。的稳定，有利于增强基础金融工具市场的流动性。的稳定，有利于增强基础金融工具市场的流动性。的稳定，有利于增强基础金融工具市场的流动性。292.2.推进了金融市场证券化的发展推进了金融市场证券化的发展证券化是指借款人和贷款人之间通过直接融资实现证券化是指借款人和贷款人之间通过

47、直接融资实现证券化是指借款人和贷款人之间通过直接融资实现证券化是指借款人和贷款人之间通过直接融资实现资本的转移，而不是通过银行的中介来确定债权和资本的转移，而不是通过银行的中介来确定债权和资本的转移，而不是通过银行的中介来确定债权和资本的转移，而不是通过银行的中介来确定债权和债务关系。金融市场证券化是债务关系。金融市场证券化是债务关系。金融市场证券化是债务关系。金融市场证券化是20202020世纪世纪世纪世纪80808080年代以来国年代以来国年代以来国年代以来国际资本市场的最主要特征之一，金融衍生工具市场际资本市场的最主要特征之一，金融衍生工具市场际资本市场的最主要特征之一，金融衍生工具市场

48、际资本市场的最主要特征之一，金融衍生工具市场促进金融市场证券化发展的作用，主要表现在为银促进金融市场证券化发展的作用，主要表现在为银促进金融市场证券化发展的作用，主要表现在为银促进金融市场证券化发展的作用，主要表现在为银行及其他金融机构、公司和政府部门等提供新型证行及其他金融机构、公司和政府部门等提供新型证行及其他金融机构、公司和政府部门等提供新型证行及其他金融机构、公司和政府部门等提供新型证券工具，以及与传统交易相结合形成的品种繁多、券工具，以及与传统交易相结合形成的品种繁多、券工具，以及与传统交易相结合形成的品种繁多、券工具，以及与传统交易相结合形成的品种繁多、灵活多样的交易形式。灵活多样

49、的交易形式。灵活多样的交易形式。灵活多样的交易形式。 303.3.为货币政策的制定提供参考为货币政策的制定提供参考央行可以依据金融衍生工具市场提供的经济参考数央行可以依据金融衍生工具市场提供的经济参考数央行可以依据金融衍生工具市场提供的经济参考数央行可以依据金融衍生工具市场提供的经济参考数据和未来价格走势的信息来制定货币政策，从而使据和未来价格走势的信息来制定货币政策，从而使据和未来价格走势的信息来制定货币政策，从而使据和未来价格走势的信息来制定货币政策，从而使得金融衍生工具市场对宏观经济政策的制定产生影得金融衍生工具市场对宏观经济政策的制定产生影得金融衍生工具市场对宏观经济政策的制定产生影得

50、金融衍生工具市场对宏观经济政策的制定产生影响，而货币政策是通过金融市场传导政策信号，金响，而货币政策是通过金融市场传导政策信号，金响，而货币政策是通过金融市场传导政策信号，金响，而货币政策是通过金融市场传导政策信号，金融衍生工具市场的发展，可以促使货币政策的传导融衍生工具市场的发展，可以促使货币政策的传导融衍生工具市场的发展，可以促使货币政策的传导融衍生工具市场的发展，可以促使货币政策的传导更为有力，加速货币政策的传导时效。更为有力，加速货币政策的传导时效。更为有力，加速货币政策的传导时效。更为有力，加速货币政策的传导时效。 314.4.对金融业的不利影响对金融业的不利影响第第第第一一一一，金

51、金金金融融融融衍衍衍衍生生生生工工工工具具具具的的的的应应应应用用用用，加加加加大大大大了了了了整整整整个个个个国国国国际际际际金金金金融融融融体系的系统风险。体系的系统风险。体系的系统风险。体系的系统风险。第第第第二二二二，金金金金融融融融衍衍衍衍生生生生工工工工具具具具的的的的应应应应用用用用，加加加加大大大大了了了了金金金金融融融融业业业业的的的的风风风风险险险险。金金金金融融融融机机机机构构构构为为为为了了了了扩扩扩扩大大大大利利利利润润润润来来来来源源源源，大大大大力力力力发发发发展展展展表表表表外外外外业业业业务务务务，从事金融衍生工具的风险随业务量的增大而扩大。从事金融衍生工具的

52、风险随业务量的增大而扩大。从事金融衍生工具的风险随业务量的增大而扩大。从事金融衍生工具的风险随业务量的增大而扩大。第第第第三三三三，金金金金融融融融衍衍衍衍生生生生工工工工具具具具的的的的应应应应用用用用，加加加加大大大大了了了了金金金金融融融融监监监监管管管管的的的的难难难难度。度。度。度。32六、金融衍生工具市场的沿革与发六、金融衍生工具市场的沿革与发展前景展前景历史回顾历史回顾 最早的期货型合约是芝加哥期货交易所最早的期货型合约是芝加哥期货交易所（CBOTCBOT）18511851年诞生的未到期执行合约。年诞生的未到期执行合约。 现代期权合约现代期权合约16371637年出现于荷兰，源于

53、郁年出现于荷兰，源于郁金香热。金香热。 互换合约的历史最短，源于互换合约的历史最短，源于19811981年所罗门年所罗门兄弟公司为兄弟公司为IBMIBM公司和世界银行安排的一次货币公司和世界银行安排的一次货币互换。互换。33 1972 1972年，美国芝加哥交易所的年，美国芝加哥交易所的IMMIMM率先推出率先推出英镑、德国马克等六种国际货币的期货合约。英镑、德国马克等六种国际货币的期货合约。 19811981年，场外交易中出现了货币互换交易，年，场外交易中出现了货币互换交易，利率互换交易紧随其后。利率互换交易紧随其后。 19821982年，货币期权交易、股指期货交易在年，货币期权交易、股指期

54、货交易在费城股票交易所和堪萨斯交易所相继问世。费城股票交易所和堪萨斯交易所相继问世。 19861986年至年至19941994年的近十年间，金融衍生工年的近十年间，金融衍生工具市场经历了一个迅速扩张的时期，一跃成为具市场经历了一个迅速扩张的时期，一跃成为主要的国际金融市场之一。主要的国际金融市场之一。34 20 20世纪中后期，对欧洲货币联盟认识的变化引起欧洲各世纪中后期，对欧洲货币联盟认识的变化引起欧洲各国利率、汇率走势的剧烈变动。美元对日元汇率的几次大幅国利率、汇率走势的剧烈变动。美元对日元汇率的几次大幅震荡、亚洲金融危机以及以美国为代表的主要股票市场指数震荡、亚洲金融危机以及以美国为代表

55、的主要股票市场指数的增长的增长, ,都为金融衍生工具交易的扩张提供了强大的动力。都为金融衍生工具交易的扩张提供了强大的动力。 19991999年，欧元正式启动，刺激市场开发出了一系列和欧年，欧元正式启动，刺激市场开发出了一系列和欧元相关的新型衍生品合约。元相关的新型衍生品合约。 伴随着金融衍生工具的发展，金融机构在风险管理上也伴随着金融衍生工具的发展，金融机构在风险管理上也取得了很大进步，相应地开发出了许多用于风险管理的复杂取得了很大进步，相应地开发出了许多用于风险管理的复杂数学模型和软件，如用于市场风险测量的数学模型和软件，如用于市场风险测量的VaRVaR技术（技术（J JP P Morga

56、nMorgan），用于利率风险管理的随机规划模型，用于信用风），用于利率风险管理的随机规划模型，用于信用风险管理的人工神经网络模型等。险管理的人工神经网络模型等。35 面对金融衍生工具日新月异的发展，监管的面对金融衍生工具日新月异的发展，监管的指导思想开始明显地突出衍生工具的风险和风险指导思想开始明显地突出衍生工具的风险和风险监管，并逐渐从外部监管向激励内部管理倾斜。监管，并逐渐从外部监管向激励内部管理倾斜。19961996年初，巴塞尔协议的补充规定提供了银行业年初，巴塞尔协议的补充规定提供了银行业处理市场风险的统一标准；处理市场风险的统一标准；19971997年的巴塞尔资本年的巴塞尔资本金协

57、议重点强调了金融衍生工具及其他类似表外金协议重点强调了金融衍生工具及其他类似表外业务信贷风险的处理办法。而业务信贷风险的处理办法。而19991999年年6 6月的资本协月的资本协议对银行业风险的衡量构建了一个更为灵活、完议对银行业风险的衡量构建了一个更为灵活、完善的解决方案。善的解决方案。36现状描述现状描述 进入进入2121世纪后，金融衍生工具的发展更是世纪后，金融衍生工具的发展更是日新月异。基础衍生工具的数量稳步增长，而日新月异。基础衍生工具的数量稳步增长，而由基础衍生工具衍生出的新式衍生工具产品已由基础衍生工具衍生出的新式衍生工具产品已经近似于量身定做的程度。经近似于量身定做的程度。 随

58、着衍生工具风险的不断加大，近年来，随着衍生工具风险的不断加大，近年来，学术界在金融衍生工具的风险管理方面又提出学术界在金融衍生工具的风险管理方面又提出了了TRMTRM模型，该模型在原有模型，该模型在原有VaRVaR模型只关注概率模型只关注概率因素的基础上又加进了价格和偏好两个要素，因素的基础上又加进了价格和偏好两个要素，它试图将客观风险与交易主体的偏好结合起来，它试图将客观风险与交易主体的偏好结合起来，以求达到对风险的全面度量，从而实现对风险以求达到对风险的全面度量，从而实现对风险的全面控制。的全面控制。37 在风险监管方面，新的巴塞尔协在风险监管方面，新的巴塞尔协议于议于20042004年正

59、式颁布，该协议在三大年正式颁布，该协议在三大支柱的基础上，进一步吸收了新的风支柱的基础上，进一步吸收了新的风险管理理念与管理技术，在原有信用险管理理念与管理技术，在原有信用风险和市场风险概念的基础上，又将风险和市场风险概念的基础上，又将操作风险列入风险管理的范畴。操作风险列入风险管理的范畴。38 我国在保持金融市场稳步发我国在保持金融市场稳步发展的同时，也积极推动金融衍生展的同时，也积极推动金融衍生工具市场的发展。工具市场的发展。20062006年年9 9月，中月，中国金融期货交易所正式成立，标国金融期货交易所正式成立，标志着我国金融衍生产品的发展步志着我国金融衍生产品的发展步入了一个新的阶段

60、；入了一个新的阶段；20072007年年4 4月月1515日，新的日，新的期货交易管理条例期货交易管理条例正式实施，相关措施也相继出台；正式实施，相关措施也相继出台；20102010年年4 4月月1616日我国股指期货挂牌日我国股指期货挂牌交易。交易。39发展趋势发展趋势 1.1.宏观经济因素的变化仍可能导致市场宏观经济因素的变化仍可能导致市场风险的进一步加大，从而增大市场对金融衍风险的进一步加大，从而增大市场对金融衍生工具的需求，金融衍生工具市场的交易规生工具的需求，金融衍生工具市场的交易规模和头寸暴露也将因此扩大。模和头寸暴露也将因此扩大。 2.2.利率衍生工具的交易进入相对稳定的利率衍生

61、工具的交易进入相对稳定的增长阶段，而信用衍生工具将呈现快速发展增长阶段，而信用衍生工具将呈现快速发展的势头。的势头。 3.3.科学技术的飞速发展以及金融证券化科学技术的飞速发展以及金融证券化的进程，都为金融衍生工具的创新和市场的的进程，都为金融衍生工具的创新和市场的持续扩张提供了动力。持续扩张提供了动力。40 4. 4.随着全球金融一体化的进程，新兴市场国家随着全球金融一体化的进程，新兴市场国家金融衍生市场在未来的发展潜力很大，这将在量上金融衍生市场在未来的发展潜力很大，这将在量上带动金融衍生市场规模扩张。带动金融衍生市场规模扩张。 5.5.在金融衍生工具市场快速扩张、各种机构及在金融衍生工具

62、市场快速扩张、各种机构及个人广泛参与的大背景下，市场上的交易者在衍生个人广泛参与的大背景下，市场上的交易者在衍生工具的风险评估和管理上会存在一定程度的滞后。工具的风险评估和管理上会存在一定程度的滞后。 6.6.在金融机构监管方面，由于金融衍生工具交在金融机构监管方面，由于金融衍生工具交易的发展日新月异，金融衍生工具业务在银行的业易的发展日新月异，金融衍生工具业务在银行的业务中越发重要，对于银行业的监管将明显突出衍生务中越发重要，对于银行业的监管将明显突出衍生工具的风险和风险监管。工具的风险和风险监管。41第二节 金融远期合约一、一、Forwardcontract远期合约的定义远期合约的定义18

63、48年，年，82位商人联合组建了一个集中的交易场所位商人联合组建了一个集中的交易场所-芝加哥期货交易所（芝加哥期货交易所（Chicagoboardoftrade），），从事谷物远期合约的交易从事谷物远期合约的交易交易双方在将来的一定时间，按照合约规定的价格交易双方在将来的一定时间，按照合约规定的价格交割货物、支付款项的合约。交割货物、支付款项的合约。远期合约是适应规避现货交易风险的远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的需要而产生的42远期合约的举例农妇和面点师农妇和面点师之间在之间在5月份制定的一个小麦月份制定的一个小麦远期合约：不管远期合约：不管6月份小麦现货价格为多少，月份小麦现货价

64、格为多少，农妇必须按照远期合约的规定以每蒲式耳农妇必须按照远期合约的规定以每蒲式耳2美美元交割元交割10万蒲式耳的小麦，获得万蒲式耳的小麦，获得20万美元的万美元的收入，面点师按照此价格支付给农妇收入，面点师按照此价格支付给农妇.(1英制蒲式耳英制蒲式耳(=1.0321美制蒲式耳美制蒲式耳)合合36.3677公斤公斤)43二、远期合约的核心要素二、远期合约的核心要素Delivery price:Delivery price:交割价格交割价格 合约规定的到期合约规定的到期叫格商品的价格叫格商品的价格Spot price:Spot price:即期价格即期价格 即时商品的市场价格即时商品的市场价格

65、Par value:Par value:合约的面值合约的面值 合约确定的交易数量合约确定的交易数量乘以远期价格乘以远期价格Long position:Long position:多头多头 同意买入特定商品的同意买入特定商品的一方（面点师）一方（面点师）Short position:Short position:空头空头 同意卖出特定商品的同意卖出特定商品的一方一方 （农妇）（农妇） 44三、远期合约的缺点三、远期合约的缺点（1 1）由于远期合约交易中交货期和商品质量）由于远期合约交易中交货期和商品质量缺乏统一规定，导致违约的现象时有发生。缺乏统一规定，导致违约的现象时有发生。（2 2）各方不能

66、在交割日之前终止合同，使得）各方不能在交割日之前终止合同，使得远期合约缺乏流动性远期合约缺乏流动性 （3 3）合约的制定比较困难。接着上面的例子）合约的制定比较困难。接着上面的例子, ,农妇可能很难找到一个可以在他认为方便的农妇可能很难找到一个可以在他认为方便的时间和地点购买小麦的面点师，面点师也可时间和地点购买小麦的面点师，面点师也可能很难找到一个能够在他觉得方便的时间和能很难找到一个能够在他觉得方便的时间和地点出售小麦的农妇地点出售小麦的农妇45四、金融远期合约金融远期合约（金融远期合约（ForwardContracts）是指）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的双方约定在未来的某一

67、确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种价格买卖一定数量的某种金融资产金融资产的合约。的合约。在合约中，未来将买入标的物的一方称为在合约中，未来将买入标的物的一方称为多多头头（LongPosition），而在未来将卖出标的），而在未来将卖出标的物的一方称为物的一方称为空头空头（ShortPosition）。）。远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者可以通过远期合约获得确定的未来但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格，从而消除了价格风险。买卖价格，从而消除了价格风险。46根据标的资产，金融远期合约的分类远期利率协议（远期利率协议（Forw

68、ardRateAgreements，简称，简称FRA）指交易双方为了规避未来的利率波动风险，）指交易双方为了规避未来的利率波动风险，或者为了在未来利率波动时候就行投机而在订立协或者为了在未来利率波动时候就行投机而在订立协议时候预先商定，在将来的某一个特定日期，按照议时候预先商定，在将来的某一个特定日期，按照特定的币种、数额、期限和利率进行交割的一种协特定的币种、数额、期限和利率进行交割的一种协议。议。远期外汇合约远期外汇合约foreignexchangeforwardtransaction是指双方约定在将来某一时间按约定的是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。汇率

69、买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约（远期股票合约（EquityForwards）是指在将来某）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大不长，总交易规模也不大47（一）远期利率协议例子：例子：2011年年5月月31日星期二，买卖双方同意成交日星期二，买卖双方同意成交一份一份“3*6”名义金额名义金额100万美元、协定利率为万美元、协定利率为4.75%的远期利率协议，参考利率为的远期利率协议，参考利率为LIBOR。交易日：

70、交易日：5月月31日日起算日起算日:6月月2日（星期四）日（星期四）3*6的含义：起算日和结算日之间的含义：起算日和结算日之间3个月，起算日和个月，起算日和名义贷款到期日之间的时间间隔为名义贷款到期日之间的时间间隔为6个月个月结算日：结算日：9月月2日日到期日：到期日：12月月2日日确定日：确定日：8月月31日，确定参考利率日，确定参考利率LIBOR48合同货币：表示合同数额的货币币种。合同货币：表示合同数额的货币币种。USD合同金额：名义上借款的本金额。合同金额：名义上借款的本金额。100万万协议利率：远期利率协议中商定的利率。协议利率：远期利率协议中商定的利率。4.75%参考利率：在确定日

71、确定的以市场为基础的利率，参考利率：在确定日确定的以市场为基础的利率，一般采用一般采用LIBOR作为参考利率。作为参考利率。8月月31日参考利率日参考利率LIBOR为为5.5%49远期利率协议本质远期利率协议的买方：名义借款人远期利率协议的买方：名义借款人远期利率协议的卖方：名义贷款人远期利率协议的卖方：名义贷款人“名义名义”：在：在FRA中，并没有实际的借款行为发生，中，并没有实际的借款行为发生，它是通过它是通过“结算差额结算差额”的方式进行保值或者投机的。的方式进行保值或者投机的。远期利率协议的作用：远期利率协议的作用：FRA不是为了借款贷款，而是为了规避将来借贷款不是为了借款贷款，而是为

72、了规避将来借贷款的利率波动风险或者进行利率差额投机。的利率波动风险或者进行利率差额投机。保值：规避利率风险保值：规避利率风险投机：对利率上涨或者下跌进行投机投机：对利率上涨或者下跌进行投机50重要术语合同金额合同金额借贷的借贷的名义本金名义本金额额合同货币合同货币-合同金额的货币币种合同金额的货币币种交易日交易日-远期利率协议成交的日期远期利率协议成交的日期起算日起算日-FRA协议开始的日期协议开始的日期确定日确定日-确定参照利率的日期确定参照利率的日期结算日结算日-名义借贷开始的日期，交易一方向另一方名义借贷开始的日期，交易一方向另一方交付结算金额的日期交付结算金额的日期到期日到期日-名义借

73、贷到期的日期名义借贷到期的日期合同期合同期-结算日到到期日之间的天数结算日到到期日之间的天数合同利率合同利率-在协议中双方约定的借贷利率在协议中双方约定的借贷利率参照利率参照利率-在确定日用以确定结算金在协议中指定在确定日用以确定结算金在协议中指定的市场利率的市场利率结算金结算金-在结算日，一方支付给另一方的金额在结算日，一方支付给另一方的金额51FRAFRA流程图流程图2天2天延后期延后期合同期合同期交易日交易日起算日起算日确定日确定日结算日结算日到期日到期日确定确定FRAFRA合约利率合约利率确定确定FRAFRA参考利率参考利率支付支付FRAFRA结算金结算金1414：在起算日到结算日之间

74、：在起算日到结算日之间1 1个月个月起算日到最终到期日之间起算日到最终到期日之间4 4个月个月3636：在起算日到结算日之间：在起算日到结算日之间3 3个月个月起算日到最终到期日之间起算日到最终到期日之间6 6个月个月52结算金的计算（结算金的计算（空空方支付方支付多多方）方）天数基数又称为天数计算惯例，如美元为天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英镑为天，英镑为365天。天。名义资金的需求者为名义资金的需求者为FRA的买方，名义资金的供给者为的买方，名义资金的供给者为FRA的的卖方。卖方。若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支

75、付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失，反之，若以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方就要支付卖方一笔结算金。参照利率小于合同利率，则买方就要支付卖方一笔结算金。 53FRA结算金的计算结算金=（0.055-0.0475）*1000000*91/360 1+0.055*91/360=1869.8454将来确有借款将来确有借款需求的保值者需求的保值者远期利率协议图示远期利率协议图示预测未来市场利率预测未来市场利率会上升的投机者会上升的投机者将来确有借款将来确有借款需求的保值者需求的保值者预测未来市场利率预测未来市场利率会下降的投

76、机者会下降的投机者 买方买方（名义借款人）（名义借款人） 卖方卖方（名义贷款人）（名义贷款人） 签订协议：签订协议：确定名义借款额、确定名义借款额、协议利率和期限，协议利率和期限，选定参考利率选定参考利率交交易易日日基基准准日日交交割割日日参考利率协议利率参考利率协议利率 参考利率参考利率= =协议利率协议利率 参考利率协议利率参考利率协议利率支付结算差额：支付结算差额：买方买方卖方卖方 无交易发生无交易发生支付结算差额：支付结算差额：买方买方卖方卖方55例如：例如：年年4月月12日，买卖双方同意成交一份日，买卖双方同意成交一份“14”名义名义金额金额100万美元、利率为万美元、利率为6.25

77、%的远期的远期利率协议，以利率协议，以LIBOR为参考利率。为参考利率。重要术语：重要术语：合同货币：表示合同数额的货币币种。合同货币：表示合同数额的货币币种。USD合同金额：名义上借款的本金额。合同金额：名义上借款的本金额。100万万协议利率：远期利率协议中商定的利率。协议利率：远期利率协议中商定的利率。6.25%参考利率：在基准日确定的以市场为基础的利率，参考利率：在基准日确定的以市场为基础的利率，一般采用一般采用LIBOR作为参考利率。作为参考利率。案例分析156“14”：1个月后开始计息，借贷期限为个月后开始计息，借贷期限为3个月的个月的远期利率协议。远期利率协议。交易日：签署交易日：

78、签署FRA协议、确定协议利率、选定参考协议、确定协议利率、选定参考利率种类的时间。利率种类的时间。（4月月12日日)起算日：协议开始发生效力的时间，一般为交易日起算日：协议开始发生效力的时间，一般为交易日后两天。后两天。（4月月14日）日）确定日（基准日）：确定参考利率数值的日期，一确定日（基准日）：确定参考利率数值的日期，一般在起息日前两天。般在起息日前两天。（5月月12日）日）交割日：结算日、起息日，名义借款开始计息的日交割日：结算日、起息日，名义借款开始计息的日期。期。（5月月14日）日）到期日：名义借款到期的日期。到期日：名义借款到期的日期。（8月月14日）日）57即：即：4月月12日

79、签署日签署FRA协议、确定协议利率、选定参考协议、确定协议利率、选定参考利率；利率；4月月14日协议开始发生效力；日协议开始发生效力；5月月12日确定参考利率数值的日期；日确定参考利率数值的日期；5月月14日名义借款开始计息，进行日名义借款开始计息，进行FRA的利息差额的利息差额结算；结算；8月月14日名义借款到期。日名义借款到期。借贷期限为借贷期限为5月月14日日8月月14日。日。休息日顺延。休息日顺延。58FRA交易案例分析2例例1：现在为：现在为5月月4日，甲企业日，甲企业3个月后需要个月后需要3个月期个月期的贷款的贷款1000万元。为避免利率风险，买入万元。为避免利率风险，买入FRA进

80、行进行利率保值。利率保值。与银行达成与银行达成36FRA，合同利率为，合同利率为10%，以，以LIBOR为参照利率为参照利率（1）如果起息日（确定日）那天）如果起息日（确定日）那天LIBOR利率为利率为12%？说明：说明：“36”：从现在起：从现在起3个月后开始起息，从现个月后开始起息，从现在起在起6个月后到期的远期利率协议。即：贷款期限个月后到期的远期利率协议。即：贷款期限=6-3=3个月。可简单理解为：个月。可简单理解为：3个月后开始计息，个月后开始计息，借贷期限为借贷期限为3个月的远期利率协议。个月的远期利率协议。59分析（1）如果起息日（确定日）那天）如果起息日（确定日）那天LIBOR

81、利率为利率为12%，则：，则：参考利率参考利率12%合同利率合同利率10%，资金流向：卖方资金流向：卖方买方；买方；结算差额：结算差额：1000万万（12%-10%）91/3601+12%*91/360=48543.7这个收益由亏损方这个收益由亏损方卖方支付。这样，虽然市场卖方支付。这样，虽然市场利率水平的上升会使甲企业实际借款成本上升，但利率水平的上升会使甲企业实际借款成本上升，但FRA的收益可部分或全部弥补该损失的收益可部分或全部弥补该损失60分析（2）如果起息日那天）如果起息日那天LIBOR利率为利率为8%，则：，则：买方亏损：买方亏损：1000万万（10%-8%）91/3601+8%*

82、91/360=49019.6这样，虽然市场利率水平的下降会使甲企业这样，虽然市场利率水平的下降会使甲企业实际借款成本下降，但实际借款成本下降，但FRA的亏损部分或全的亏损部分或全部抵消了该利息收益。部抵消了该利息收益。61练习题练习练习1：A银行计划在银行计划在3个月后拆进个月后拆进5000万美万美元元6个月期的一笔资金，为了避免美元利率波个月期的一笔资金，为了避免美元利率波动风险，该银行在动风险，该银行在1月月4日与日与B银行成交一笔银行成交一笔39的远期利率协议，利率为的远期利率协议，利率为8.30%，以，以LIBOR为参考利率，分析在下面两种情况下为参考利率，分析在下面两种情况下的资金流

83、向和结算金额。（注：的资金流向和结算金额。（注：A银行为银行为FRA的买方，的买方，B银行为银行为FRA的卖方）的卖方）（1）3个月后，个月后，LIBOR利率上升到利率上升到8.80%。（2）3个月后，个月后，LIBOR利率下降到利率下降到8.00%。62练习练习2：甲公司：甲公司4个月后需筹集一笔个月后需筹集一笔1000万美元的万美元的3个月短期个月短期资金。公司预期美元的市场利率有可能上升，为避免资金。公司预期美元的市场利率有可能上升，为避免4个月个月后筹资成本增加，决定买入一项后筹资成本增加，决定买入一项FRA协议来避免利率风险。协议来避免利率风险。交易的具体内容：交易的具体内容：买方：

84、甲公司买方：甲公司卖方：乙银行卖方：乙银行交易类型：交易类型：47协定利率：协定利率：5.10%参考利率：确定日的参考利率：确定日的LIBOR交易日：交易日：3月月5日日起算日：起算日：3月月7日日确定日：确定日：7月月5日日起息日（结算日、交割日）：起息日（结算日、交割日）：7月月7日日到期日：到期日：10月月7日日3 3月月5 5日日7 7月月7 7日日1010月月7 7日日4 4个月个月9292天天63（1）4个月后市场利率果然上升：个月后市场利率果然上升：7月月5日，日，LIBOR为为5.75%，（2）4个月后市场利率下跌个月后市场利率下跌7月月5日，日，LIBOR为为4.50%，要求

85、分析：资金流向、结算金额要求分析：资金流向、结算金额。64第三节 期货合约一、期货定义：期货合约是由交易所设计，经一、期货定义：期货合约是由交易所设计，经国家监管机构审批上市的标准化的合约。国家监管机构审批上市的标准化的合约。1 1）合约名称合约名称： 2 2）交易数量和单位条款交易数量和单位条款：3 3）质量和等级条款质量和等级条款： 4 4）交割地点条款：）交割地点条款：5 5）交割期条款：）交割期条款： 6 6）最小变动幅度：）最小变动幅度：7 7）涨跌停板幅度条款：）涨跌停板幅度条款：8 8）最后交易日条款：）最后交易日条款：9 9）交易保证金条款：）交易保证金条款：65期货合约的内容

86、 1、期货品种。、期货品种。即具有期货商品性能，并经过即具有期货商品性能，并经过批准允许作为进入商品交易所进行期货买卖批准允许作为进入商品交易所进行期货买卖的品种，也叫上市品种。的品种，也叫上市品种。2、合约单位。、合约单位。即每一张期货合约所代表的商即每一张期货合约所代表的商品数量。期货交易所为每种商品的期货合约品数量。期货交易所为每种商品的期货合约规定了统一的、标准化的数量和数量单位。规定了统一的、标准化的数量和数量单位。663、质量标准。、质量标准。即每一商品具有代表性的标准即每一商品具有代表性的标准品级。期货交易所对现货商品规定统一的、品级。期货交易所对现货商品规定统一的、标准化的、严

87、格的质量标准。标准化的、严格的质量标准。4、敲定价格。、敲定价格。即在成交的当时通过公开、平即在成交的当时通过公开、平等、竞争达成的一个计价单位的价格。等、竞争达成的一个计价单位的价格。675、每日价格最大波动限制、每日价格最大波动限制。即一个商品当日的价格。即一个商品当日的价格波动幅度，波动幅度，不能高于或低于上一交易日结算价的限不能高于或低于上一交易日结算价的限度，也就停板额。度，也就停板额。6、最小变动单位。、最小变动单位。即某一商品报价单位在每一次报即某一商品报价单位在每一次报价时所允许的最小价格变动量，也称最小价格波动。价时所允许的最小价格变动量，也称最小价格波动。有了最小变动价位的

88、规定，竞价双方就有了遵循。有了最小变动价位的规定，竞价双方就有了遵循。在相同的价位上就可成交。在相同的价位上就可成交。687、交易时间。、交易时间。是交易者每一个营业日进入市是交易者每一个营业日进入市场交易的具体时间。场交易的具体时间。8、合约（交割）月份。、合约（交割）月份。指交付、接收实物，指交付、接收实物，以履行期货合约的月份。在期货交易中，交以履行期货合约的月份。在期货交易中，交易所事先为期货交易合约进行实物交割的月易所事先为期货交易合约进行实物交割的月份作出规定，通常规定为若干个交易月份，份作出规定，通常规定为若干个交易月份，由交易者进行选择。由交易者进行选择。9、最后交易日。、最后

89、交易日。即期货交易停止买卖的最后即期货交易停止买卖的最后截止时间。截止时间。10、合约到期日。、合约到期日。即期货合约进入交割过程即期货合约进入交割过程的最后一天。的最后一天。6911、交割地点。、交割地点。交易所在期货合约中为期货交易所在期货合约中为期货交易的实物交割制定了统一的交割仓库。在交易的实物交割制定了统一的交割仓库。在金融期货交易中，交易所一般指定固定的银金融期货交易中，交易所一般指定固定的银行作为统一的交割地点。行作为统一的交割地点。70期货合约的特征1、期货合约的商品品种、数量、质量、等级、期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的。交货时间、交货

90、地点等条款都是既定的。唯唯一的变量是价格一的变量是价格，是在成交的当时确定的。，是在成交的当时确定的。2、合约是在期货交易所的组织、主持下签订、合约是在期货交易所的组织、主持下签订的，而价格又是在交易所的交易大厅里通过的，而价格又是在交易所的交易大厅里通过公开竞价公开竞价的方式产生的。的方式产生的。713、期货合约的履行由期货交易所担保。、期货合约的履行由期货交易所担保。4、期货合约受经济制约、受法律约束，受期、期货合约受经济制约、受法律约束，受期货交易所的监督。货交易所的监督。由于以上特点，期货合约是由于以上特点，期货合约是标准化的可以流标准化的可以流通的通的合约。合约。72上海期货交易所阴

91、极铜标准合约上海期货交易所阴极铜标准合约交易品种交易品种阴极阴极铜交易交易单位位5吨吨/手手报价价单位位元元(人民人民币)/吨吨最小最小变动价位价位10元元/吨吨每日价格最大波每日价格最大波动限制限制不超不超过上一交易日上一交易日结算价算价+4%合合约交割月份交割月份1-12月月交易交易时间上午上午9:0011:30下午下午1:303:00最后交易日最后交易日合合约交割月份的交割月份的15日日(遇法定假日遇法定假日顺延延)交割日期交割日期合合约交割月份的交割月份的16日至日至20日日(遇法定假日遇法定假日顺延延)交割品交割品级标准品：标准阴级铜，符合国标标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T46

92、71997标准阴标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。替代品：替代品：1、高级阴级铜，符合国标、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级高级阴级铜规定；阴级铜规定；2、LME注册阴注册阴级铜，符合，符合BSEN1978:1998标准准(阴阴级铜等等级牌号牌号Cu-CATH-1)。交割地点交割地点交易所指定交割交易所指定交割仓库最低交易保最低交易保证金金合合约价价值的的5%交易手交易手续费不高于成交金不高于成交金额的万分之二的万分之二(含含风险准准备金金)交割方式交割方式实物交割物交割交易代交易代码CU上市交易所上市交易所上海期上海期

93、货交易所交易所73上海期货交易所阴极铜标准合约附件上海期货交易所阴极铜标准合约附件 一、交割单位一、交割单位 阴极铜标准合约的交易单位为每手阴极铜标准合约的交易单位为每手5 5吨，交割单位为每一仓吨，交割单位为每一仓单单2525吨，交割必须以每一仓单的整数倍交割。吨，交割必须以每一仓单的整数倍交割。 二、质量规定二、质量规定 （1 1）用于本合约实物交割的阴极铜，必须符合国标）用于本合约实物交割的阴极铜，必须符合国标GB/T467-1997GB/T467-1997标准阴极铜的各项规定，其中主成分铜加银含标准阴极铜的各项规定，其中主成分铜加银含量不小于量不小于99.95%99.95%。 （2 2

94、）外型及块重。可用于交割的阴极铜应为块状，每块重）外型及块重。可用于交割的阴极铜应为块状，每块重量在量在30-15030-150公斤之间，中心部位的厚度不小于公斤之间，中心部位的厚度不小于5 5毫米。毫米。 （3 3）每张仓单的溢短不超过）每张仓单的溢短不超过2%2%，磅差不超过，磅差不超过0.2%0.2%。 （4 4）每一仓单的铜，必须是同一生产企业生产、同一牌号、）每一仓单的铜，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形、捆重近似的商品同一注册商标、同一质量品级、同一块形、捆重近似的商品组成。组成。 （5 5）每一仓单的阴极铜，必须是本所批准的注册品牌，须）每一

95、仓单的阴极铜，必须是本所批准的注册品牌，须附有生产者出具的质量证明书。附有生产者出具的质量证明书。 （6 6）仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。）仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。 74上海期货交易所阴极铜标准合约附件上海期货交易所阴极铜标准合约附件 三、交易所认可的生产企业和注册品牌三、交易所认可的生产企业和注册品牌 用于实物交割的阴极铜，必须是交易所注册的品牌。用于实物交割的阴极铜，必须是交易所注册的品牌。高纯阴极铜可替代交割。高纯阴极铜可替代交割。LMELME注册的阴极铜亦可作为注册的阴极铜亦可作为替代品交割。具体的注册品牌和升贴水标准，由交替代品交割。具体的注册

96、品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。易所另行规定并公告。四、指定交割仓库四、指定交割仓库 由交易所指定并另行公告，异地交割仓库升贴水标由交易所指定并另行公告，异地交割仓库升贴水标准由交易所规定并公告。准由交易所规定并公告。75二、期货的种类二、期货的种类（1 1）commodity futurecommodity future 商品期货商品期货 1.1.product futureproduct future 农产品期货：农产品期货： 主要包括小麦、主要包括小麦、大豆、玉米等谷物；棉花、咖啡、可可等经济作物大豆、玉米等谷物；棉花、咖啡、可可等经济作物和木材、天胶等林产品。和木材、天胶等林

97、产品。 2. 2. metal futuremetal future 金属期货：最早出现的是伦敦金属金属期货：最早出现的是伦敦金属交易所（交易所（LMELME）的铜，目前已发展成以铜、铝、铅、）的铜，目前已发展成以铜、铝、铅、锌、镍为代表的有色金属和黄金、白银等贵金属两锌、镍为代表的有色金属和黄金、白银等贵金属两类。类。 3. 3. energy futureenergy future能源期货：能源期货：2020世纪世纪7070年代发生的石年代发生的石油危机直接导致了石油等能源期货的产生。目前市油危机直接导致了石油等能源期货的产生。目前市场上主要的能源品种有原油、汽油、取暖油、丙烷场上主要的能

98、源品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。等。76期货的种类（2 2） financial futurefinancial future 金融期货金融期货 以金融工具作为标的物的以金融工具作为标的物的期货合约。期货合约。 1. 1. currency futurecurrency future 货币期货：货币期货： 2020世纪世纪7070年代布雷顿森林体年代布雷顿森林体系解体后，浮动汇率制引发的外汇市场剧烈波动促使人们寻系解体后，浮动汇率制引发的外汇市场剧烈波动促使人们寻找规避风险的工具。找规避风险的工具。19721972年年5 5月芝加哥商业交易所率先推出月芝加哥商业交易所率先推出外汇期货合约。

99、目前在国际外汇期货合约。目前在国际 外汇市场上，交易量最大的货外汇市场上，交易量最大的货币有币有 7 7种，美圆，德国马克，日圆，英镑，瑞士法郎，加拿种，美圆，德国马克，日圆，英镑，瑞士法郎，加拿大圆和法国法郎大圆和法国法郎2. 2. interest rate future interest rate future 利率期货：利率期货：19751975年年1010月芝加哥期货月芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券期货合约。利率期货目前主要交易所上市国民抵押协会债券期货合约。利率期货目前主要有两类有两类短期利率期货合约和长期利率期货合约，其中后短期利率期货合约和长期利率期货合约，其中后者的交易

100、量更大。者的交易量更大。 3. 3. stock index future stock index future 股指期货：股指期货：随着证券市场的起落，投随着证券市场的起落，投资者迫切需要一种能规避风险实现保值的工具资者迫切需要一种能规避风险实现保值的工具. . 现在全世界现在全世界交易规模最大的股指合约是交易规模最大的股指合约是 芝加哥商业交易所的芝加哥商业交易所的 S&P500S&P500指指数合约。数合约。77中国期货交易所中国期货交易所上海期货交易所上海期货交易所: :铜、铝、天然橡胶、燃料油、锌、铜、铝、天然橡胶、燃料油、锌、 黄金黄金大连商品交易所大连商品交易所: :玉米、黄大豆

101、玉米、黄大豆1 1号、黄大豆号、黄大豆2 2号号 、豆、豆 粕、豆油、棕榈油、粕、豆油、棕榈油、 聚乙烯聚乙烯郑州商品交易所郑州商品交易所: :小麦、小麦、 棉花、棉花、 白砂糖、白砂糖、 绿豆、绿豆、 菜籽油、菜籽油、 苯二甲酸苯二甲酸(PTA)(PTA)中国金融期货交易所（中国金融期货交易所（CFFEXCFFEX）：沪深：沪深300300期货合约；期货合约；上证上证50股指期货；中证股指期货；中证500股指期货；股指期货；5年期国债期年期国债期货合约；货合约；10年期国债期货合约年期国债期货合约78三、期货市场交易机制以小麦期货市场为例以小麦期货市场为例假设假设7月份小麦合约交易的第一天，

102、买方月份小麦合约交易的第一天，买方B愿意愿意以每蒲式耳以每蒲式耳4USD的价格从卖家的价格从卖家S那里购买那里购买5000蒲式耳（一个合约）或者说总价值为蒲式耳（一个合约）或者说总价值为20000USD的合约。的合约。事实上是为事实上是为B的经纪公司服务的场内经纪人和为的经纪公司服务的场内经纪人和为S的经纪公司服务的场内经纪人在小麦的交易池的经纪公司服务的场内经纪人在小麦的交易池碰面，并达成了一致价格。在这种情况下，碰面，并达成了一致价格。在这种情况下，B可可能认为小麦价格会上升，而能认为小麦价格会上升，而S可能认为小麦价格可能认为小麦价格会下降会下降79期货结算所期货结算所介入介入在在B和和

103、S达成协议后，结算所立刻介入并将此达成协议后，结算所立刻介入并将此交易分成两部分交易分成两部分-即即B和和S不再是直接相互交不再是直接相互交易。而是将小麦交割给易。而是将小麦交割给B和从和从S那里交收小麦那里交收小麦变成结算所的责任，这时候就有了一个合约变成结算所的责任，这时候就有了一个合约（5000蒲式耳）的蒲式耳）的未结算权益未结算权益80合约创造过程1、买卖双方同意、买卖双方同意7月份小麦期货合约价格为月份小麦期货合约价格为4美元美元每蒲式耳每蒲式耳承诺支付承诺支付20000USD买方买方B卖方卖方S承诺提供承诺提供5000蒲式耳蒲式耳2 2、结算所成为期货合约的中介、结算所成为期货合约

104、的中介、结算所成为期货合约的中介、结算所成为期货合约的中介承诺支付承诺支付承诺支付承诺支付20000USD20000USD承诺支付承诺支付承诺支付承诺支付20000USD20000USDBB清算所清算所清算所清算所S S承诺提供承诺提供承诺提供承诺提供50005000蒲式耳蒲式耳蒲式耳蒲式耳承诺提供承诺提供承诺提供承诺提供50005000蒲式耳蒲式耳蒲式耳蒲式耳81结算所潜在的风险假如假如7月份小麦的价格上升到每莆式耳月份小麦的价格上升到每莆式耳5USD，而凑巧，而凑巧S又不愿意交割小麦。结算所将不得又不愿意交割小麦。结算所将不得不在现货市场上以不在现货市场上以25000USD购入小麦而送购入

105、小麦而送给给B。而结算所只能从。而结算所只能从B手中得到手中得到20000USD，将损失，将损失5000USD。即使结算所可以向。即使结算所可以向S提提出控诉追回出控诉追回5000USD，但是面临打官司，而，但是面临打官司，而且结果可能从且结果可能从S那里得到一点赔偿或者什么也那里得到一点赔偿或者什么也得不到得不到82结算所潜在的风险假如到假如到7月份，小麦价格降到每莆式耳月份，小麦价格降到每莆式耳3USD，而，而B将不得不交付将不得不交付20000USD来交割价值只来交割价值只有有15000USD的小麦。而如果的小麦。而如果B拒付怎么办？拒付怎么办？这时候结算所将不能将从这时候结算所将不能将

106、从S那里交收的小麦交那里交收的小麦交割给割给B，而是在现货市场上卖掉，得到，而是在现货市场上卖掉，得到15000USD,而结算所又不得不付给而结算所又不得不付给S的的20000USD，同样结算所将损失，同样结算所将损失5000USD。虽然结算所可以控告虽然结算所可以控告B来追回来追回5000USD,但结但结果可能和上例相同果可能和上例相同831、初始保证金（Initial margin） 初始保证金或者称为履约保证金初始保证金或者称为履约保证金(performance (performance margin)margin) 只要期货合约签订，买卖双方都被要求存入初始保证只要期货合约签订，买卖双

107、方都被要求存入初始保证金，即买卖双方都被要求存入确保他们能够真正履约金，即买卖双方都被要求存入确保他们能够真正履约的保证金，这样初始保证金也经常被称为履约保证金。的保证金，这样初始保证金也经常被称为履约保证金。这一保证金的数量大约是合约总值的这一保证金的数量大约是合约总值的5%-15%5%-15%。 这些保证金可以是这些保证金可以是现金现金形式，也可以是形式，也可以是现金等价物现金等价物。例如，例如，7 7月份小麦合约，每蒲式耳为月份小麦合约，每蒲式耳为4 4美元，美元，50005000蒲式蒲式耳，合约总价值为耳，合约总价值为2000020000美元。在初始保证金美元。在初始保证金5%5%的情

108、的情况下，买方和卖方都应该存入况下，买方和卖方都应该存入20000*5%=100020000*5%=1000美元美元 842、每日清算制度Marking to market 让我们继续前面的例子：买方让我们继续前面的例子：买方B B和卖方和卖方S S分别以分别以4 4美元美元/ /蒲式耳蒲式耳的共的共50005000蒲式耳的期货合约。假设在交易的第二天，该合约蒲式耳的期货合约。假设在交易的第二天，该合约的结算价格为的结算价格为4.104.10美元美元 在这种情况下，在这种情况下，卖方卖方S S由于小麦价格由由于小麦价格由4 4美元美元/ /蒲式耳升到蒲式耳升到4.14.1美元美元/ /蒲式耳而

109、蒲式耳而损失损失了了500500美元（美元（0.1*5000=5000.1*5000=500），而），而买方买方B B却却赢利赢利了了500500美元。这样买方的账户上增加了美元。这样买方的账户上增加了500500美元，而卖美元，而卖方的账户上却减少了方的账户上却减少了500500美元。当天清算时，买方的账户余美元。当天清算时，买方的账户余额为额为1000+500=15001000+500=1500元，而卖方的账户余额为元，而卖方的账户余额为1000-500=5001000-500=500元元 这种通过调整投资者账户的资金来反映期货合约这种通过调整投资者账户的资金来反映期货合约结结算价格算价格

110、的变化的制度，被称为每日清算制度。的变化的制度，被称为每日清算制度。853 3、维持保证金、维持保证金 交易所规定的，由于不利的价格变动导致投资者的交易所规定的，由于不利的价格变动导致投资者的账户金额下降到账户金额下降到最低最低水平。水平。 按照维持保证金的要求，投资者必须使他们的账按照维持保证金的要求，投资者必须使他们的账户余额等于或者高于初始保证金的某一个百分比。户余额等于或者高于初始保证金的某一个百分比。假设这个百分比为假设这个百分比为65%65%，投资者必须使他的账户余额，投资者必须使他的账户余额等于或者高于初始保证金的等于或者高于初始保证金的65%65%。如果。如果没有没有达到这一达

111、到这一个要求，投资者将会从经纪人那里收到一根要求追个要求，投资者将会从经纪人那里收到一根要求追加保证金的通知（加保证金的通知（margin callmargin call）。这一通知要求投）。这一通知要求投资者追加存入资者追加存入现金现金，这被追加存入的现金被称为，这被追加存入的现金被称为变变动保证金动保证金(variation margin)(variation margin)。864 4、变动保证金、变动保证金使投资者账户余额恢复到初始保证金水平的所需要的使投资者账户余额恢复到初始保证金水平的所需要的金额金额 。初始保证金不同的，变动保证金初始保证金不同的，变动保证金只能是现金只能是现金而

112、不能现而不能现金等价物。账户中的多余保证金可以由投资者提取。金等价物。账户中的多余保证金可以由投资者提取。 87继续小麦期货合约的例子继续小麦期货合约的例子第一天：买方和卖方以第一天：买方和卖方以4 4美元美元/ /蒲式耳的价格买入和蒲式耳的价格买入和卖出卖出50005000蒲式耳的小麦。为了达到初始保证金的要蒲式耳的小麦。为了达到初始保证金的要求，每个投资者已开始都存入求，每个投资者已开始都存入10001000美元。美元。维持保证金是初始保证金的维持保证金是初始保证金的65%65%，也就是说买方和卖，也就是说买方和卖方必须保证他们账户的金额至少为方必须保证他们账户的金额至少为1000*0.6

113、5=6501000*0.65=650美美元。元。如果一方的保证金账户余额超过初始保证金如果一方的保证金账户余额超过初始保证金1000USD，还可以将多余部分提出，还可以将多余部分提出而如果在以后的交易过程中，一方的保证金账户余而如果在以后的交易过程中，一方的保证金账户余额低于额低于650USD，则需要存入现金，使得保证金账，则需要存入现金，使得保证金账户余额达到户余额达到1000USD88第二天：结算价第二天：结算价升到了升到了4.104.10美元美元/ /蒲式耳，该合约总蒲式耳，该合约总价值为价值为4.1*5000=205004.1*5000=20500美元。美元。这种情况下，买卖双方盈亏情

114、况？这种情况下，买卖双方盈亏情况？继续小麦期货合约的例子继续小麦期货合约的例子买方盈利：买方盈利：0.1*5000=5000.1*5000=500美元，此时保证金账户余美元，此时保证金账户余额为额为1000+500=1500USE1000+500=1500USE，将多余的，将多余的500USD500USD取出，保取出，保证金余额为证金余额为1000USD1000USD卖方亏算：卖方亏算：0.1*5000=5000.1*5000=500美元。此时保证金账户余美元。此时保证金账户余额为额为1000-500=500USD1000-500=500USD 卖方需要追加保证金卖方需要追加保证金500USD

115、500USD。如果其拒绝追加，经如果其拒绝追加，经纪人会通过买入一个纪人会通过买入一个7 7月份的小麦期货合约的方式对月份的小麦期货合约的方式对冲，结果卖方只能收到等于其账户金额的钱，也就冲，结果卖方只能收到等于其账户金额的钱，也就是是500500美元，合约被平仓了。卖方的损失为美元，合约被平仓了。卖方的损失为500500美元。美元。89第三天：结算价降到第三天：结算价降到了了3.953.95美元美元/ /蒲式耳蒲式耳这种情况下，买卖双方盈亏情况？这种情况下，买卖双方盈亏情况？继续小麦期货合约的例子继续小麦期货合约的例子买方亏损：买方亏损：0.15*5000=7500.15*5000=750美

116、元，此时保证金账户余美元，此时保证金账户余额为额为1000-750=250USE1000-750=250USE卖方亏算：卖方亏算：0.15*5000=7500.15*5000=750美元。此时保证金账户余美元。此时保证金账户余额为额为1000+750=1750USD1000+750=1750USD，将多余的，将多余的750USD750USD从账户中从账户中取出取出 买方买方B B需要追加保证金需要追加保证金750USD750USD90第四天：第四天：7月份小麦期货合约价格上升到月份小麦期货合约价格上升到了了4.154.15美元美元/ /蒲式耳，买方认为蒲式耳，买方认为7 7月份小麦的价格不会走

117、得更高月份小麦的价格不会走得更高了，那么买方以了，那么买方以4.154.15美元美元/ /蒲式耳的价格将蒲式耳的价格将7 7月份小月份小麦合约卖给别人麦合约卖给别人继续小麦期货合约的例子继续小麦期货合约的例子买方亏损：买方亏损：0.15*5000=7500.15*5000=750美元，此时保证金账户余美元，此时保证金账户余额为额为1000-750=250USE1000-750=250USE卖方亏算：卖方亏算：0.15*5000=7500.15*5000=750美元。此时保证金账户余美元。此时保证金账户余额为额为1000+750=1750USD1000+750=1750USD，将多余的，将多余的

118、750USD750USD从账户中从账户中取出取出 买方买方B B需要追加保证金需要追加保证金750USD750USD91 5 对冲交易对冲交易 假设第四天，该小麦合约为假设第四天，该小麦合约为4.154.15美元美元/ /蒲式耳，这蒲式耳，这代表着买方在一天中有着代表着买方在一天中有着0.20.2美元的盈利，因为前一天美元的盈利，因为前一天的价格为的价格为3.953.95美元美元/ /蒲式耳。如果买方认为蒲式耳。如果买方认为7 7月份小麦的月份小麦的价格不会走得更高了，那么买方可能会以价格不会走得更高了，那么买方可能会以4.154.15美元美元/ /蒲蒲式耳的价格将式耳的价格将7 7月份小麦合

119、约卖给别人，在这种情况下月份小麦合约卖给别人，在这种情况下买方作了一次对冲，因为它冲销掉了他在买方作了一次对冲，因为它冲销掉了他在7 7月小麦上的月小麦上的头寸。头寸。 这次对冲交易完成以后，该投资者可以提出这次对冲交易完成以后，该投资者可以提出20002000美元，这美元，这20002000美元由以下几部分组成：初始保证金美元由以下几部分组成：初始保证金10001000美元，因当日结算制度而又追加的变动保证金美元，因当日结算制度而又追加的变动保证金250250美元美元，赚取的利润，赚取的利润750750美元：美元：5000*5000*（4.15-4.04.15-4.0）=750=750926

120、 6 期货术语期货术语 在上一个例子中，买方是一开始购买在上一个例子中，买方是一开始购买7 7月份小麦合月份小麦合约的人，此时，买方就拥有了一个多头头寸被称为在约的人，此时，买方就拥有了一个多头头寸被称为在7 7月小麦合约中有一个月小麦合约中有一个多头寸多头寸（LONGLONG）, ,与此相反，卖方与此相反，卖方是开始卖出了一个是开始卖出了一个7 7月份小麦合约，它拥有一个空头头月份小麦合约，它拥有一个空头头寸，也就是说，他在寸，也就是说，他在7 7月份小麦合约中有一个月份小麦合约中有一个空头寸空头寸（SHORTSHORT）开仓开仓：指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。：指交易者新买入或

121、新卖出一定数量的期货合约。持仓持仓：也叫未平仓头寸，指开仓后没有平仓的合约。：也叫未平仓头寸，指开仓后没有平仓的合约。 平仓平仓：就是交易者通过笔数相等，方向相反的期货交易：就是交易者通过笔数相等，方向相反的期货交易来对冲原来持有的期货合约的过程。来对冲原来持有的期货合约的过程。 93日日期期价格价格事件事件购买者购买者出售者出售者金额金额保证金账保证金账户余额户余额金额金额保证金账户保证金账户余额余额1 14 4美元美元存入初始保证金存入初始保证金10001000美美元元10001000美元美元10001000美美元元10001000美元美元2 24.104.10市场结算市场结算500500

122、15001500-500-500500500购买者提现购买者提现-500-50010001000出售者存入现金出售者存入现金500500100010003 33.953.95市场结算市场结算-750-75025025075075017501750购买者存入现金购买者存入现金75075010001000出售者提现出售者提现-750-750100010004 44.154.15市场结算市场结算1000100020002000-1000-10000 0平仓交易提取现平仓交易提取现金金-2000-20000 0图表947、涨跌停板制度（涨跌幅度限制）定义：是指期货合约一个交易日中的成交价格不能定义：是

123、指期货合约一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度。超过该范围的报价将视为无效，不能一涨跌幅度。超过该范围的报价将视为无效，不能成交。其表示方法有百分比和固定数量两种。成交。其表示方法有百分比和固定数量两种。作用：作用：A、可以有效减缓和抑制突发事件和过度投机对、可以有效减缓和抑制突发事件和过度投机对期货价格的冲击期货价格的冲击B、促进保证金制度的有效实施、促进保证金制度的有效实施958、持仓限额制度是指期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数是指期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场的行

124、为，对会员和客户的持交易者和防范操纵市场的行为，对会员和客户的持仓数量进行限制的制度仓数量进行限制的制度（1）对会员持仓量的限制：规定会员对某种合约的）对会员持仓量的限制：规定会员对某种合约的净持仓量不得超过交易所此种合约持仓总量的一定净持仓量不得超过交易所此种合约持仓总量的一定百分比，否则对超量部分强制平仓。该百分比的大百分比，否则对超量部分强制平仓。该百分比的大小与距离交割月份远近有关。小与距离交割月份远近有关。（2）对客户持仓量的限制：客户只拥有唯一编码，）对客户持仓量的限制：客户只拥有唯一编码，限制每一编码下的持仓量。限制每一编码下的持仓量。969、大户持仓报告制度当会员或客户的头寸达

125、到了交易所规定当会员或客户的头寸达到了交易所规定的数量时，必须向交易所申报的制度。的数量时，必须向交易所申报的制度。申报内容包括客户的开户情况、交易情申报内容包括客户的开户情况、交易情况、资金来源、交易动机等，以便交易况、资金来源、交易动机等，以便交易所审查大户是否有过度投机和操纵市场所审查大户是否有过度投机和操纵市场行为以及大户的交易风险情况。行为以及大户的交易风险情况。大户报告制度常常与持仓限额制度结大户报告制度常常与持仓限额制度结合使用。合使用。9710、交割制度（1）实物交割：卖方在交易所规定的期限内将货物）实物交割：卖方在交易所规定的期限内将货物运到指定的仓库，经验收合格后由仓库开具

126、仓单，运到指定的仓库，经验收合格后由仓库开具仓单，再经交易所注册后成为有效仓单。也可在市场上直再经交易所注册后成为有效仓单。也可在市场上直接购买有效仓单。进入交割期后，卖方提交有效仓接购买有效仓单。进入交割期后，卖方提交有效仓单，买方提交足额货款，到交易所办理手续。任何单，买方提交足额货款，到交易所办理手续。任何乙方违约，都有罚则。乙方违约，都有罚则。（2）现金交割：用结算价格来计算未平仓合约的盈）现金交割：用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。主要用于金融期货等无法进行实物交割的合约。式。主要用于金融期货等无

127、法进行实物交割的合约。9811、期货交易的了结商品期货交易的了结（即平仓）一般有两种商品期货交易的了结（即平仓）一般有两种方式，一是对冲平仓；二是实物交割。实物方式，一是对冲平仓；二是实物交割。实物交割就是用实物交收的方式来履行期货交易交割就是用实物交收的方式来履行期货交易的责任。因此，期货交割是指期货交易的买的责任。因此，期货交割是指期货交易的买卖双方于合约到期时，对各自持有的到期未卖双方于合约到期时，对各自持有的到期未平仓合约按交易所的规定履行实物交割，了平仓合约按交易所的规定履行实物交割，了结其期货交易的行为。结其期货交易的行为。99（四）金融期货合约1、外汇（货币）期货：、外汇（货币）

128、期货：1972年由的国际货年由的国际货币市场币市场IMM部门推出部门推出 金融期货的产生与一个故事有关：金融期货的产生与一个故事有关：19711971年，米尔顿年，米尔顿. .弗里德曼教授预期英镑贬值，想远期抛售英镑，但弗里德曼教授预期英镑贬值，想远期抛售英镑，但芝加哥银行拒绝签订远期合约。弗里德曼教授鼓励芝加哥银行拒绝签订远期合约。弗里德曼教授鼓励当地主管期货市场的官员考虑将货币期货作为一项当地主管期货市场的官员考虑将货币期货作为一项有发展前途的交易，补充商品期货交易。有发展前途的交易，补充商品期货交易。 100IMM外外汇期期货合合约一一览表表期期货合合约类型型澳元澳元英英镑加元加元欧元欧

129、元瑞士法郎瑞士法郎日元日元交易交易单位位10万万澳元澳元625万英万英镑10万万加元加元125万欧万欧元元12125 5万万瑞士法郎瑞士法郎12501250万万日元日元报价价澳元澳元/美元美元美元美元/英英镑美元美元/加元加元欧元欧元/美元美元瑞士法郎瑞士法郎/ /美元美元日元日元/ /美元美元最小最小变动价位价位000010000200001000010 0000100010 0000001000001最小最小变动值100美元美元125美元美元100美元美元125美元美元12125 5美元美元12125 5美元美元涨跌限制跌限制150点点400点点100点点150点点150150点点1501

130、50点点交割月份交割月份 3 3、6 6、9 9、1212月月交割交割时间（芝（芝 上午上午7 7：2020下午下午2 2：0000（芝加哥时间）（芝加哥时间）保保证金金1：1200M：9001：2800M：20001：900M：7001：2100M：17001 1：21002100M M：170017001 1：21002100M M：17001700最后交易最后交易日日 交割日前二个交易日（当日于上午交割日前二个交易日（当日于上午9 9：1616收盘）收盘）交割日交割日 交割月份的第三个星期三交割月份的第三个星期三交割地交割地 清算所指定的清算所指定的货币发行国行国银行行1012、利率期货

131、利率期货：指标的资产价格依赖于利率水平利率期货：指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货、欧洲美元期货货、欧洲美元期货短期利率期货：短期利率期货：长期利率期货长期利率期货1025年期国债期货合约表年期国债期货合约表合约标的合约标的面值为面值为100万元人民币、票面利率为万元人民币、票面利率为3%的名义中期的名义中期国债国债可交割国债可交割国债合约到期月首日剩余期限为合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债年的记账式附息国债报价方式报价方式百元净价报价百元净价报价最小变动价位最小变动价位0.002元元合约月份合约月份最近的

132、三个季月（最近的三个季月（3月、月、6月、月、9月、月、12月中的最近月中的最近三个月循环）三个月循环）交易时间交易时间09:1511:30，13:0015:15最后交易日交易时间最后交易日交易时间09:1511:30每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一交易日结算价的上一交易日结算价的2%最低交易保证金最低交易保证金合约价值的合约价值的2%最后交易日最后交易日合约到期月份的第二个星期五合约到期月份的第二个星期五最后交割日最后交割日最后交易日后的第三个交易日最后交易日后的第三个交易日交割方式交割方式实物交割实物交割交易代码交易代码TF上市交易所上市交易所中国金融期货交易所中国金融期货交易

133、所1033、股指期货沪深沪深300股指期货合约股指期货合约合约标的合约标的沪深沪深300指数指数合约乘数合约乘数每点每点300元元报价单位报价单位指数点指数点最小变动价位最小变动价位0.2点点合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月交易时间交易时间上午：上午：9:1511:30，下午：，下午：13:0015:15最后交易日交易时间最后交易日交易时间上午：上午：9:1511:30，下午：，下午：13:0015:00每日价格最大波动限每日价格最大波动限制制上一个交易日结算价的上一个交易日结算价的10%最低交易保证金最低交易保证金合约价值的合约价值的12%最后交易日最后交易日

134、合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期交割日期同最后交易日同最后交易日交割方式交割方式现金交割现金交割交易代码交易代码IF上市交易所上市交易所中国金融期货交易所中国金融期货交易所104第四节 期权（一）期权的定义（一）期权的定义期权是指一种提供期权是指一种提供选择权选择权的交易合约，购买的交易合约，购买期权合约的人（通过支付一定的期权合约的人（通过支付一定的期权费期权费）可）可以获得一种在指定时间内按协议价格买进或以获得一种在指定时间内按协议价格买进或卖出一定数量的某种金融资产的卖出一定数量的某种金融资产的权力权力。期权费（期权费（pr

135、emium)也叫期权价格，是期权持也叫期权价格，是期权持有者为获得买卖商品或金融工具的权利而支有者为获得买卖商品或金融工具的权利而支付的费用。付的费用。105期权的重要构成要素标的资产：协议中交易的某种金融资产又称标的资产：协议中交易的某种金融资产又称为潜含金融资产或标的资产为潜含金融资产或标的资产买卖标的资产的数量：买卖标的资产的数量：协议价格：又称为敲定价格或执行价格协议价格：又称为敲定价格或执行价格到期日：期权合同的最终有效日期。到期日：期权合同的最终有效日期。106（二）期权的特征1、期权合约交易的是一种买卖证券的权力，而不是交易证、期权合约交易的是一种买卖证券的权力，而不是交易证券本

136、身券本身2、期权的买方有权力买进或卖出，但没有义务买进或者卖、期权的买方有权力买进或卖出，但没有义务买进或者卖出出3、期权的卖方有义务履行合约，却没有权利要求执行合约、期权的卖方有义务履行合约，却没有权利要求执行合约4、期权买方要向期权卖方支付一定的费用，这就是期权费、期权买方要向期权卖方支付一定的费用，这就是期权费（Premiun）或期权价格（）或期权价格（OptionPrice）。不管最后期权。不管最后期权是否履行，期权费都不能收回。是否履行，期权费都不能收回。5、期权交易具有风险与收益不对称的性质、期权交易具有风险与收益不对称的性质6、交易所中交易的大部分期权合约是标准化合约，除期权、交

137、易所中交易的大部分期权合约是标准化合约，除期权费之外，其余合约条款由交易所事先确定。费之外，其余合约条款由交易所事先确定。107（三）期权的分类（1）按期权交易的特征划分）按期权交易的特征划分1、Calloption看涨期权看涨期权期权的买方向期权的卖方支付一定数额的期权费后，期权的买方向期权的卖方支付一定数额的期权费后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的标的资产的合约，但不向期权卖方买入一定数量的标的资产的合约，但不负有必须买进的义务负有必须买进的义务2、Putoption看跌期权看跌期权期权的买方向期权的卖方支付

138、一定数额的权利金后，期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的标的资产的合约，但不向期权卖方卖出一定数量的标的资产的合约，但不负有必须卖出的义务负有必须卖出的义务108Call option 看涨期权买方：买方：支付期权费；支付期权费；有权力按照预定的价格购买一定数量的该合约的标有权力按照预定的价格购买一定数量的该合约的标的资产，但是没有义务必须买进该项资产。的资产，但是没有义务必须买进该项资产。卖方：卖方：收到买方的期权费；收到买方的期权费；如果期权的买方要履行期权，卖方有义务

139、按协定的如果期权的买方要履行期权，卖方有义务按协定的价格向买方出售协商数量的证券价格向买方出售协商数量的证券109 之所以叫看涨期权，是因为价格上涨对期权买方有利。如果之所以叫看涨期权，是因为价格上涨对期权买方有利。如果证券价格果然如预期所料，上涨到超过协议价格及期权成本，看证券价格果然如预期所料，上涨到超过协议价格及期权成本，看涨期权的买方就可以获利。如果没有超过协定价格，期权可以不涨期权的买方就可以获利。如果没有超过协定价格，期权可以不履行，买方放弃这种权力，损失的仅仅是期权费。履行，买方放弃这种权力，损失的仅仅是期权费。看涨期权举例看涨期权举例投资者购买一个投资者购买一个MSMS股票的看

140、涨期权（数量为股票的看涨期权（数量为1 1股）买入。期权费用股）买入。期权费用$5/$5/股，执行价格股，执行价格$100$100，期限，期限5 5月月1414日至日至6 6月月1313日日假设你手中金额90美元今天MS股票市场价格90USD110+50-5Breakeven（盈亏平衡点） = Strike + Premium=100+5=105 Call Options看涨期权的买方Strike Price 100看涨期权的卖方111Put option 看跌期权期权的买方：期权的买方：支付期权费；支付期权费；在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权在期权合约的有效期内，按事先约定的价格

141、向期权卖方卖出一定数量的标的资产的合约，但不负有必卖方卖出一定数量的标的资产的合约，但不负有必须卖出的义务须卖出的义务看跌期权的卖方看跌期权的卖方：收到买方的期权费；收到买方的期权费；如果期权的买方要履行期权，卖方有义务按协定的如果期权的买方要履行期权，卖方有义务按协定的价格向买方购买协商数量的标的资产价格向买方购买协商数量的标的资产112之所以叫看跌期权，是因为价格下跌对期权买方有利。如果在期之所以叫看跌期权，是因为价格下跌对期权买方有利。如果在期权有效期内，证券价格下跌到一定程度，看跌期权的买方就可以权有效期内，证券价格下跌到一定程度，看跌期权的买方就可以获利。否则买方可以放弃权力，损失的

142、仅仅是期权费获利。否则买方可以放弃权力，损失的仅仅是期权费看跌期权举例看跌期权举例投资者购买一个投资者购买一个OracleOracle公司股票的看跌期权（数量为公司股票的看跌期权（数量为1 1股），执行股），执行价格为价格为$70/$70/股，期权费用为股，期权费用为$10/$10/股。股。假定到期日股票价格为假定到期日股票价格为$50/$50/股，则执行期权的结果如下：股，则执行期权的结果如下：期权购买者损益：期权购买者损益：$70 $70 $50$50 $10=$10$10=$10期权出售者损益：期权出售者损益：$50 $50 $10 $10 $70= $70= $10$10113+100

143、-10看跌期权买方看跌期权卖方Breakeven（盈亏平衡点） = Strike Premium=70-10=60 Strike Price 70Put Options114看涨期权2009年年9月月15日，投资者购买一个日，投资者购买一个MS股票的股票的看涨期权（数量看涨期权（数量1股），期权费用股），期权费用5元，股票元，股票现价现价98元元期限期限2009年年12月月31日前日前执行价格执行价格100元元115看跌期权2009年年9月月15日，投资者购买一个日，投资者购买一个MS股票的股票的看跌期权（数量看跌期权（数量1股），期权费用股），期权费用5元，股票元，股票现价现价70元元期限期

144、限2009年年12月月31日前，日前，执行价格执行价格65元元116（2）按行使期权的期限划分）按行使期权的期限划分可以分为：美式期权、欧式期权可以分为：美式期权、欧式期权Americanstyleoption：美式期权是指在规定的美式期权是指在规定的有效期限内的任何时候可以行使权利。期权买方既有效期限内的任何时候可以行使权利。期权买方既可以在期权合约到期日这一天行使权利，也可在期可以在期权合约到期日这一天行使权利，也可在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。权到期日之前的任何一个交易日行使权利。Europeanstyleoption:指在规定的合约到期日方指在规定的合约到期日方可行使权利。

145、期权买方在期权合约到期日之前不能可行使权利。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约就自动作废行使权利，过了期限，合约就自动作废117（3）按期权合约的标的资产划分）按期权合约的标的资产划分Interestrateoption利率期权利率期权Currencyoption货币期权或外汇期权货币期权或外汇期权StockIndexoption股价指数期权股价指数期权stockoption股票期权股票期权Optiononfinancialfutures金融期货期权：金融期货期权：optiononinterestratefuture利率期货期权、利率期货期权、optiononcurren

146、cyfuture货币期货期权（外汇期货币期货期权（外汇期货期权）、货期权）、optiononstockindexfuture股价指股价指数期货期权数期货期权118（4）实值期权、虚值期权、）实值期权、虚值期权、 两平期权两平期权实值期权：当看涨期权的执行价格低于标的资产价实值期权：当看涨期权的执行价格低于标的资产价格时，该期权为实值期权；当看跌期权期权的执行格时，该期权为实值期权；当看跌期权期权的执行价格高于标的资产价格时，该期权为实值期权。价格高于标的资产价格时，该期权为实值期权。虚值期权：当看涨期权的价格高于标的资产价格时，虚值期权：当看涨期权的价格高于标的资产价格时，该期权为虚值期权；当

147、看跌期权的执行价格低于标该期权为虚值期权；当看跌期权的执行价格低于标的资产价格时，该期权为虚值期权。的资产价格时，该期权为虚值期权。两平期权：两平期权：当期权的执行价格等于标的资产价格，当期权的执行价格等于标的资产价格，该期权为两平期权该期权为两平期权119实物期权实物期权实物期权(RealOptions)是金融期权理论在是金融期权理论在实物资产上的扩展。实物期权的标的资产不实物资产上的扩展。实物期权的标的资产不再是股票、债券、期货、货币等金融资产，再是股票、债券、期货、货币等金融资产，而是某个具体投资项目，它们可以被理解为而是某个具体投资项目，它们可以被理解为该项目所对应的设备、土地等实物资

148、产。该项目所对应的设备、土地等实物资产。投资于实物资产，经常可以增加投资人的选投资于实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取行动的权利而非义择权，这种未来可以采取行动的权利而非义务是有价值的，成为实物期权。务是有价值的，成为实物期权。120采矿公司投资于采矿权以获得开发或者不开采矿公司投资于采矿权以获得开发或者不开发的选择权，尽管目前它还不值得开采，但发的选择权，尽管目前它还不值得开采，但是产品价格升高后可以大量获利。是产品价格升高后可以大量获利。房地产开发商投资于土地，经常建立土地的房地产开发商投资于土地，经常建立土地的储备，根据市场情况决定新项目的规模。储备，根据市场情况决定

149、新项目的规模。121中国期权交易2015年年2月月9日，上证日，上证50ETF期权在上海证券期权在上海证券交易所上市交易。交易所上市交易。期权合约指由交易所统一制定的，规定卖方可以在将来特定时间以特定价格买入或卖出约定股票或者跟踪股票指数的交易型开放式指数基金等标的物的标准化合约。122第五节第五节 其他衍生金融工具其他衍生金融工具一、互换一、互换（一）互换概述（一）互换概述互换的基本定义：一股未来现金流与另一股具有不互换的基本定义：一股未来现金流与另一股具有不同特征的未来现金流之间的转换，可以看作是一系同特征的未来现金流之间的转换，可以看作是一系列远期合约的组合。列远期合约的组合。国际互换交

150、易商协会（国际互换交易商协会（ISDA）的定义：）的定义：“互换交易互换交易意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币意指利率交换或者包括涉及一种、两种或多种货币的交易在内的互换交易。的交易在内的互换交易。”因此，互换实际上是双因此，互换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种方当事人同意交换未来一段时期的支付流量的一种金融交易金融交易。123互换的历史渊源互换的前身是互换的前身是20世纪世纪60-70年代的两种金融产年代的两种金融产品。品。平行贷款平行贷款(parallelloan)-假定两个位于不假定两个位于不同国家的公司需要为其海外子公司融资，如同国家的公司需要为其海外子

151、公司融资，如果每个母公司都在对方国家有一个子公司，果每个母公司都在对方国家有一个子公司，那么，它们可以分别向对方的子公司提供按那么，它们可以分别向对方的子公司提供按照当时汇率计算的数量相当的本币贷款，从照当时汇率计算的数量相当的本币贷款，从而以两种不同的货币，按照两种不同的利率而以两种不同的货币，按照两种不同的利率达成两笔独立的贷款交易。达成两笔独立的贷款交易。124互换的历史渊源背对背贷款背对背贷款(backtobackloan)-位于不同位于不同国家的一方当事人以本国货币向对方提供跨国家的一方当事人以本国货币向对方提供跨国界贷款。例如，一家美国公司向一家德国国界贷款。例如，一家美国公司向一

152、家德国公司提供美元贷款，同时从对方获得等量的公司提供美元贷款，同时从对方获得等量的德国欧元贷款。这种贷款方式可以不受外汇德国欧元贷款。这种贷款方式可以不受外汇管制的限制。由于在交易开始时双方商定在管制的限制。由于在交易开始时双方商定在到期日以本币偿还贷款，并锁定在当时的汇到期日以本币偿还贷款，并锁定在当时的汇率水平上，因此避免了贷款期内由于不同的率水平上，因此避免了贷款期内由于不同的汇率变动而蒙受损失的风险。汇率变动而蒙受损失的风险。125（二）利率互换利率互换：一方（例如利率互换：一方（例如B）同意向另一方（例）同意向另一方（例如如A）支付若干年的现金流，这个现金流是名）支付若干年的现金流，

153、这个现金流是名义本金乘以事先约定的固定利率产生的利息。义本金乘以事先约定的固定利率产生的利息。同时，同时，A同意在同样的期限内向同意在同样的期限内向B方支付相当方支付相当于同一名义本金按照浮动利率产生利息的现于同一名义本金按照浮动利率产生利息的现金流。金流。这两种利息现金流使用的货币是相同的。这两种利息现金流使用的货币是相同的。126例子1一个开始于一个开始于1998年年3月月1日的一个三年期利率日的一个三年期利率互换。公司互换。公司B同意向同意向A公司支付由年利率公司支付由年利率5%和本金和本金1亿美元亿美元所计算的利息；所计算的利息；A公司同意向公司同意向B公司支付由公司支付由6个月期个月

154、期LIBOR和和1亿美元所计亿美元所计算的浮动利息。协议规定每算的浮动利息。协议规定每6个月交换一次利个月交换一次利息。息。A公司公司B公司公司LIBOR5%127第一次相互支付利息第一次相互支付利息在第一次相互支付利息在1998年年9月月1日，公司日，公司B支付给公司支付给公司A固定利息固定利息250万美元（万美元（1亿美元亿美元*5%/2）。公司）。公司A支付支付B浮动利息。假定浮动利息。假定1998年年3月月1日日6个月期个月期LIBOR为为4.2%（年利率），（年利率），浮动利息为浮动利息为0.21*1亿美元亿美元=210亿美元亿美元A公司公司B公司公司210亿美元亿美元250亿美元亿

155、美元128第二次相互支付利息第二次相互支付利息在第二次相互支付利息在1999年年3月月1日，公司日，公司B支付给公司支付给公司A固定利息固定利息250万美元（万美元（1亿美元亿美元*5%/2）。公司）。公司A支付支付B浮动利息。假定浮动利息。假定1998年年9月月1日日6个月期个月期LIBOR为为4.8%（年利率），（年利率），浮动利息为浮动利息为0.24*1亿美元亿美元=240亿美元亿美元A公司公司B公司公司240亿美元亿美元250亿美元亿美元129利率互换3年现金流状况（单位:万美元）（以B公司为例）日期LIBOR(6个月)%B收到的浮动利率现金流B支付的固定利率现金流净现金流1998/3

156、/1 4.201998/9/1 4.80210250-401999/3/1 5.30240250-101999/9/1 5.50265250+152000/3/1 5.60275250+252000/9/1 5.80280250+302001/3/1 6.40290250+45130利率互换3年现金流状况（单位:万美元）（以A公司为例）日期LIBOR%A支付的浮动利率现金流A收到的固定利率现金流净现金流1998/3/1 4.201998/9/1 4.80210250+401999/3/1 5.30240250+101999/9/1 5.50265250-152000/3/1 5.6027525

157、0-252000/9/1 5.80280250-302001/3/1 6.40290250-45131利用互换转换某项负债对于公司对于公司B而言，它可利用互换将浮动利率贷款转而言，它可利用互换将浮动利率贷款转换为固定利率贷款。假设公司换为固定利率贷款。假设公司B已经安排了已经安排了1亿美元亿美元浮动利率贷款，利率为浮动利率贷款，利率为6个月期个月期LIBOR+0.80%。当。当公司公司B签署互换协议后，现金流情况如下：签署互换协议后，现金流情况如下：1、支付给外部债权人的利率为、支付给外部债权人的利率为LIBOR+0.80%2、按照互换协议从公司、按照互换协议从公司A收到收到LIBOR3、按照

158、互换协议支付利率、按照互换协议支付利率5%结果为公司结果为公司B支付了支付了5.8%。因此对于公司。因此对于公司B而言，而言，该互换协议将该互换协议将LIBOR+0.80%的浮动利率贷款转换成的浮动利率贷款转换成了了5.8%的固定利率贷款的固定利率贷款132利用互换转换某项负债对于公司对于公司A而言，可以利用互换将固定利率贷款转而言，可以利用互换将固定利率贷款转换为浮动利率贷款。假设公司换为浮动利率贷款。假设公司A已经安排了已经安排了3年期的年期的1亿美元的贷款，年利率为亿美元的贷款，年利率为5.2%。互换协议签订后，。互换协议签订后，它有它有3种现金流种现金流1、支付债权人利率、支付债权人利

159、率5.2%2、按照互换的条款支付、按照互换的条款支付LIBOR3、按照互换的条款接受、按照互换的条款接受5%结果公司结果公司A支付了支付了LIBOR+0.2%。对于公司。对于公司A而言，而言，该互换将该互换将5.2%的固定利率贷款转换为的固定利率贷款转换为LIBOR+0.2%的浮动利率贷款的浮动利率贷款133利率互换的依据利率互换的依据是比较优势原理。通常固定利率金利率互换的依据是比较优势原理。通常固定利率金融工具的投资者比浮动利率贷款人对信用品质更为融工具的投资者比浮动利率贷款人对信用品质更为敏感，这样，信用品质较低的发行人在固定利率债敏感，这样，信用品质较低的发行人在固定利率债务市场上必须

160、提供比浮动利率市场更高水平的溢价务市场上必须提供比浮动利率市场更高水平的溢价或者必须支付更高的融资成本才能筹集到所需资金。或者必须支付更高的融资成本才能筹集到所需资金。利率互换的当事人通过在有最大的相对成本优势的利率互换的当事人通过在有最大的相对成本优势的市场上筹集资金，然后达成一个利率互换，将所筹市场上筹集资金，然后达成一个利率互换，将所筹集的资金的成本从固定利率转化为浮动利率，或者集的资金的成本从固定利率转化为浮动利率，或者反过来从浮动利率转化为固定利率，从而有效地获反过来从浮动利率转化为固定利率，从而有效地获得了套利利益。得了套利利益。134比较优势的观点假设假设B公司希望获得固定利率的

161、贷款，公司希望获得固定利率的贷款，A公司希望公司希望获得浮动利率的贷款。获得浮动利率的贷款。市场利率如下：固定利率市场利率如下：固定利率浮动利率浮动利率公司公司A:5.2%LIBOR+0.4%公司公司B6.0%LIBOR+0.8%在固定利率市场上，在固定利率市场上，B公司比公司比A公司多付公司多付0.4%，在浮动利率市场上在浮动利率市场上B公司比公司比A公司多付公司多付0.8%，B公公司看起来在浮动利率市场有比较优势，司看起来在浮动利率市场有比较优势，A公司在公司在固定利率市场有比较优势。固定利率市场有比较优势。这样就产生了互换这样就产生了互换。 A公司公司B公司公司LIBOR5%5.2%LI

162、BOR+0.8%135金融机构的作用金融机构安排互换协议A公司公司银行银行LIBORB公司公司LIBOR5.015%4.985%5.2%固定利率固定利率借款人借款人LIBOR+0.8%浮动利率浮动利率借款人借款人公司A:LIBOR+0.215%A:LIBOR+0.215%公司公司B: 5.815%B: 5.815%银行收益：银行收益：0.03%0.03%136利用互换转换某项资产对于公司对于公司B而言，它可利用互换将固定利率受益的而言，它可利用互换将固定利率受益的资产转换成为浮动利率收益的资产。假设公司资产转换成为浮动利率收益的资产。假设公司B已已经拥有经拥有1亿美元的债券，票面利率为亿美元的

163、债券，票面利率为4.7%。当公司。当公司B签署互换协议后，现金流情况如下：签署互换协议后，现金流情况如下：1、得到债券利率为、得到债券利率为4.7%2、按照互换协议从公司、按照互换协议从公司A收到收到LIBOR3、按照互换协议支付利率、按照互换协议支付利率5%结果为公司结果为公司B利率流入为利率流入为LIBOR-0.3%。因此对于。因此对于公司公司B而言，该互换协议将而言，该互换协议将4.7%的固定利率受益的的固定利率受益的资产转换成了资产转换成了LIBOR-0.3%盈利的资产盈利的资产137（三）货币互换持有不同货币币种、相同期限资产或负债的持有不同货币币种、相同期限资产或负债的交易双方以商

164、定的本金和利率为基础，而进交易双方以商定的本金和利率为基础，而进行的货币本金和利息的互换。行的货币本金和利息的互换。138 AA、B B两公司都要筹集一笔资金。两公司都要筹集一笔资金。两公司都要筹集一笔资金。两公司都要筹集一笔资金。A A需要一笔需要一笔需要一笔需要一笔125125万美元的固定利万美元的固定利万美元的固定利万美元的固定利率贷款，期限是率贷款，期限是率贷款，期限是率贷款，期限是7 7年，年，年，年，B B需要一笔需要一笔需要一笔需要一笔100100万欧元的固定利率贷款，期限万欧元的固定利率贷款，期限万欧元的固定利率贷款，期限万欧元的固定利率贷款，期限是是是是7 7年。由于信用等级

165、不同，他们的筹资成本也不同，资料如下：年。由于信用等级不同，他们的筹资成本也不同，资料如下：年。由于信用等级不同，他们的筹资成本也不同，资料如下：年。由于信用等级不同，他们的筹资成本也不同，资料如下：假定欧元兑美元的即期汇率为假定欧元兑美元的即期汇率为假定欧元兑美元的即期汇率为假定欧元兑美元的即期汇率为EUR1=USD1.2500EUR1=USD1.2500。美元固定利率美元固定利率美元固定利率美元固定利率欧元固定利率欧元固定利率欧元固定利率欧元固定利率A A公司公司公司公司4%3%4%3%B B公司公司公司公司4.1%3.5%4.1%3.5% -0.1%-0.5%-0.1%-0.5%互换：互

166、换：互换：互换：AA公司借入欧元固定利率贷款公司借入欧元固定利率贷款公司借入欧元固定利率贷款公司借入欧元固定利率贷款100100万，万，万，万，B B公司借入美元浮动利率贷款公司借入美元浮动利率贷款公司借入美元浮动利率贷款公司借入美元浮动利率贷款125125万万万万 二者通过银行达成互换协议二者通过银行达成互换协议二者通过银行达成互换协议二者通过银行达成互换协议139 货币互换的程序货币互换的程序货币互换的程序货币互换的程序第一步，本金的初期互换第一步，本金的初期互换第一步，本金的初期互换第一步，本金的初期互换,A,A公司通过银行按即期汇率以欧元向公司通过银行按即期汇率以欧元向公司通过银行按即

167、期汇率以欧元向公司通过银行按即期汇率以欧元向B B公司调换等值的美元公司调换等值的美元公司调换等值的美元公司调换等值的美元 A公司公司银行银行B公司公司100万万欧元欧元本金本金欧元借款人欧元借款人100万欧万欧元本金元本金100万欧万欧元本金元本金美元借款人美元借款人125万万美元美元本金本金125万美万美元本金元本金125万美万美元本金元本金140第二步，利息的互换第二步，利息的互换第二步，利息的互换第二步，利息的互换 A A A A公司按期向公司按期向公司按期向公司按期向B B B B公司支付美元利息便于公司支付美元利息便于公司支付美元利息便于公司支付美元利息便于B B B B公司支付美

168、元贷款利息并公司支付美元贷款利息并公司支付美元贷款利息并公司支付美元贷款利息并同时收取相应的欧元利息，用于欧元贷款利息的支付。同时收取相应的欧元利息，用于欧元贷款利息的支付。同时收取相应的欧元利息，用于欧元贷款利息的支付。同时收取相应的欧元利息，用于欧元贷款利息的支付。A公司公司银行银行支付支付125万美元万美元利息利率为利息利率为4.1%B公司公司支付支付125万美元万美元利息利率为利息利率为4.1%美元借款人美元借款人125万万美元美元利息利息利率为利率为4.1%100万欧元万欧元利息，利率为利息，利率为3.35%100万欧元万欧元利息，利率为利息，利率为3.25%100万万欧元欧元利息利

169、息利率为利率为3%欧元借款人欧元借款人141 第三步，本金的再次互换第三步，本金的再次互换第三步，本金的再次互换第三步，本金的再次互换 在合约到期日，双方换回交易开始时互换的本金，便于贷款本在合约到期日，双方换回交易开始时互换的本金，便于贷款本在合约到期日，双方换回交易开始时互换的本金，便于贷款本在合约到期日，双方换回交易开始时互换的本金，便于贷款本金的支付金的支付金的支付金的支付 A公司公司125万美万美元本金元本金银行银行125万美万美元本金元本金B公司公司125万美万美元本金元本金美元借款人美元借款人100万欧万欧元本金元本金100万欧万欧元本金元本金100万欧万欧元本金元本金欧元借款人

170、欧元借款人142二、存托凭证（一）存托凭证定义指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的转让凭证。 存托凭证一般代表外国公司股票、债券等。143（二）存托凭证的产生存托凭证首先由J.P.摩根首创。1927年，美国投资者看好英国百货公司赛尔弗里奇公司的股票。由于地域的关系，这些美国投资者要投资该股票不方便。当时的J.P.摩根就设立了一种美国存托凭证，使得持有赛尔弗里奇公司的股票的投资者可以把该公司股票交给摩根制定的美国和英国都有分支机构的一家银行，由这家银行发给投资者美国存托凭证。这种存托凭证可以在美国证券市场上流通，原来持有赛尔弗里奇公司的股票的透着这可以不必跑到英国抛售该股票，同时要投资该

171、股票的投资者也不必到英国去购买该股票，可以在美国证券交易所购买该股票的美国存托凭证。144三、资产证券化（一）定义（一）定义资产证券化是以特定资产组合或者特定现金资产证券化是以特定资产组合或者特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。资产证券化以特定的资产池为基础发行证券。资产证券化以特定的资产池为基础发行证券。145（二）资产证券化的有关当事人1、发起人2、特定目的机构或者特定目的的受托人3、资金和资产存管机构4、信用增级机构5、信用评级机构6、承销人7、证券化产品投资者146中集集团应收帐款证券化交易流程图中集集团应收帐款证券化交易流程图中集集团中集集团荷兰银行荷兰银行国际商业票据国际商业票据投资者投资者资产购买公司资产购买公司（SPV）出售应收帐款出售应收帐款公开发行公开发行CP支付筹集资金支付筹集资金中集集团的债务人中集集团的债务人信托机构信托机构委托信托机构管委托信托机构管理应收帐款资产理应收帐款资产支付投资者支付投资者偿还债务偿还债务147