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1、1 / 5 中国：电子元器件行业 天通股份(600330/2.83 元): 中性 出售宏达经编 IPO 股权 中金公司研究部 分析员：金 宇 jinyucicc. 联系人：钟文明 zhongwmcicc. ：(8621) 58796226 2008 年 12 月 29 日 事件： 天通股份公告，公司于 12 月 25 日出售宏达经编（002144）IPO 股权 401.69 万股，获利 1933 万元。 我们认为出售宏达经编 IPO 股权将对公司 08 年投资收益有所增厚，但考虑到 4 季度软磁业务和期末资产减值的负面影响，我们重新调整了相关项目的假设，下调 08-10 年每股收益为 0.02
2、 元、0.02 元和 0.02 元，当前股价对应 09 年 PE 为 181.6x，PB 为 1.01x，估值不具有吸引力，维持“中性”投资评级。 简评: 出售宏达经编 IPO 股权，增厚投资收益 1933 万 12 月 25 日，公司通过大宗交易方式出售宏达经编 IPO 股权 401.69 万股（尚剩余 40 股） ，每股价格为 5.85 元。当初，公司持有宏达经编的每股成本为 1 元左右，扣除相关手续费后，此项交易增厚公司 08 年投资收益 1933万元。 软磁业务颓势依旧，4 季度经营性利润将继续亏损 4 季度以来，公司软磁业务的市场需求继续萎缩，尤其是 11-12 月份的订单下滑明显，
3、导致开工率严重不足（约3-5 成） 。受益于国内 3G 的启动，电子部品的表面贴装业务相对稳定，但短期内由于规模有限和低毛利率，对公司整体业绩的贡献有限。因此，我们继续维持对公司“电子部品难改软磁颓势”的判断，并认为公司 4 季度的2 / 5 调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度调整前调整后调整幅度毛利率9.1%8.6%-0.5%9.1%9.0%-0.2%9.3%9.6%0.3%资产减值损失0 -19 - - - - 投资收益40 59 47.5%35 30 -14.3%35 17 -51.4%净利润18 10 -43.3%16 9 -42.6%20 9 -55.2%每股收益0.030.0
4、2-43.3%0.030.02-42.6%0.030.02-55.2%2008E2009E2010E（百万元）2006A2007A2008E2009E2010E主营业务收入950 1,258 1,660 1,693 1,845 （+/-）49%32%32%2%9%主营业务利润212208139149173（+/-）45%-2%-33%6%16%净利润96831099（+/-）145%-14%-88%-9%-1%每股盈利（元）0.220.190.020.020.02（+/-）145%-14%-91%-9%-1%市盈率13.015.0165.3181.6183.2市净率1.190.761.011.
5、011.01EV/EBITDA15.3216.2419.1318.9718.10净资产收益率9.3%6.6%0.6%0.6%0.6%现金分红收益率2.1%1.1%0.4%0.4%0.4%每股经营现金流(元)0.150.100.150.180.14股价/经营现金18.928.521.017.623.1030609012015007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-12天通股份上证A股A股当前股价人民币2.83股票代码600330 CH Equity日成交量（百万股）3.5总市值（百万元）1666.452周最高价/最低价人民币10.875/2.26发行股数 （百万股）5
6、89其中：无限售条件流通股（百万股）349主要股东 (持股比例）潘广通 (8.02%)经营状况比 3 季度还要差，经营性利润将继续录得亏损。 期末资产减值计提概率较大 在公司三季报点评中，我们已经指出公司“应收账款和存货有所上升” 。在 4 季度下游需求持续向下和开工率低下的环境下，公司应收账款、存货和固定资产等存在计提减值准备的空间。如果期末计提，将对公司 08 年业绩造成一定的负面影响。 下调盈利预测，维持“中性”投资评级 虽然出售宏达经编 IPO 股权将对 08 年投资收益有所增厚， 但考虑到 4 季度软磁业务和期末资产减值的负面影响，我们重新调整了相关项目的假设，下调 08-10 年每
7、股收益为 0.02 元、0.02 元和 0.02 元，当前股价对应 09 年 PE为 181.6x，PB 为 1.01x，估值不具有吸引力，维持“中性”投资评级。 表 1：天通股份主要盈利预测调整 资料来源：公司资料，中金公司研究部 表 2：财务预测和股价表现 3 / 5 036912151801-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-12Px Last10X30X50X70X0246810121416182001-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-12Px Last1X2X3X4X08E09E10E08E09E10E08E0
8、9E10EA股公司生益科技22.022.620.02.11.91.810.89.612.4法拉电子16.515.614.51.51.41.38.37.66.9超声电子16.816.613.81.31.31.27.46.96.6长电科技28.227.026.41.31.31.56.36.36.4长城开发13.813.512.71.11.01.07.26.15.5士兰微62.277.566.81.51.51.528.525.624.4天通股份165.3181.6183.21.01.01.019.119.018.1有研硅股21.720.118.21.21.11.011.510.810.0风华高科-24.661.850.90.90.90.98.99.59.5中值21.722.620.31.31.31.29.79.610.3EV/EBITDA公司名称PBPE 资料来源：彭博资讯，公司数据，中金公司研究部 表 3：中金公司覆盖电子类公司估值比较表（2008/12/26） 资料来源：公司数据、彭博资讯、中金公司研究部 图 1：天通股份历史价格市盈率、市净率区间 PE BANDPB BAND 4 / 5 资料来源：中金公司研究部 5 / 5
