世界股指期货发展简史

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1、世界股指期货发展简史世界股指期货发展简史股指期货的概念股指期货的概念 股票指数期货是指期货交易所同期货买股票指数期货是指期货交易所同期货买卖者签订的、约定在将来某个特定的时期，卖者签订的、约定在将来某个特定的时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额的合约。若干倍金额的合约。 股指期货是以某种股价指数为基础资产的标准股指期货是以某种股价指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期的股价化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期的股价水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割

2、。股指期货是金融期货的一种，的方式来进行交割。股指期货是金融期货的一种，其标的资产能够反映股市整体价格水平的股价指数。其标的资产能够反映股市整体价格水平的股价指数。国际上主要的股指期货合约国际上主要的股指期货合约S&P500股票指数期货合约股票指数期货合约v合约规模合约规模=$250指数水指数水平平v最小变动价位最小变动价位=0.10（或（或$25）v在整个交易日中合约时逐在整个交易日中合约时逐日结算的日结算的v合约不获取股息合约不获取股息v结算月份：三月、六月、结算月份：三月、六月、九月和十二月九月和十二月v最后交易日：合约规定的最后交易日：合约规定的那个月份的第三个星期五那个月份的第三个星

3、期五之前的那个周四之前的那个周四股指期货的特点股指期货的特点v现金结算而非实物交割现金结算而非实物交割v高杠杆作用高杠杆作用v交易成本低交易成本低v市场的流动性高市场的流动性高股指期货的发展股指期货的发展 20世纪世纪70、80年代年代，西方各国受，西方各国受石油危机石油危机的的影响，各国先后出现了经济滞涨、增长放缓、物价影响，各国先后出现了经济滞涨、增长放缓、物价飞涨、政治动荡的局面。股票市场价格大幅波动，飞涨、政治动荡的局面。股票市场价格大幅波动，股市风险日益突出。股市风险日益突出。美国股市美国股市经历了战后最严重的经历了战后最严重的一次一次危机危机，道琼斯指数跌幅在，道琼斯指数跌幅在19

4、73-1974年的股年的股市下跌中超过了市下跌中超过了50%。股票投资者。股票投资者迫切需要迫切需要一一种种能够有效能够有效规避风险规避风险，实现资产，实现资产保值保值的的手段手段。在这一。在这一大前提下，股指期货应运而生。大前提下，股指期货应运而生。v1982-1985年作为投资组合年作为投资组合替代替代方式方式和套利和套利工工具。具。 作为传统投资方式的替代品，作为传统投资方式的替代品，堪萨斯堪萨斯期货交易期货交易所所推出了历史上第一份股价指数期货合约推出了历史上第一份股价指数期货合约价值线价值线指数期货合约指数期货合约。（具体介绍推出过程）（具体介绍推出过程）此外还有两此外还有两种投资工

5、具种投资工具复合式指数基金及指数套利。复合式指数基金及指数套利。v1986-1989作为作为动态交易动态交易工具。工具。 （1）通过动态套期保值技术，实现投资组合保）通过动态套期保值技术，实现投资组合保险，即利用股价指数期货来保护股票指数投资组险，即利用股价指数期货来保护股票指数投资组合的跌价风险。合的跌价风险。 （2）进行策略性资产分配。）进行策略性资产分配。v1988-1990是股指期货的是股指期货的停滞期停滞期。1987年年10月月19日美国华尔街股市一天暴跌近日美国华尔街股市一天暴跌近25%，从而引，从而引发全球股市重挫，即著名的发全球股市重挫，即著名的“黑色星期五黑色星期五”。股指期

6、。股指期货一度被认为是元凶之一，但是很多报告都货一度被认为是元凶之一，但是很多报告都无法确无法确定期货交易是唯一引发恐慌性抛盘的原因定期货交易是唯一引发恐慌性抛盘的原因，更多的，更多的研究报告则指出股价指数期货交易并未明显增加股研究报告则指出股价指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。而为了防范股票市场价格的票市场价格的波动性。而为了防范股票市场价格的大幅下跌，证券交易所和期货交易所均采取了多项大幅下跌，证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施，为股指期货后来的发展奠定了基础。限制措施，为股指期货后来的发展奠定了基础。v90年代至今，是股指期货发展的年代至今，是股指期货发展的繁荣期繁荣

7、期。 进入进入90年代以来，随着全球证券市场的迅猛发年代以来，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，投、融资者及作为中介机展，国际投资日益广泛，投、融资者及作为中介机构的投资银行对于套期保值工具的需求猛增，这是构的投资银行对于套期保值工具的需求猛增，这是得近十年来股指期货的数量增长很快，无论是市场得近十年来股指期货的数量增长很快，无论是市场经济发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易经济发达国家，还是新兴市场国家，股指期货交易都呈现良好的发展势头。都呈现良好的发展势头。我国股指期货市场简介我国股指期货市场简介 我国股指期货市场的组成包括投资者、期货公司、我国股指期货市场的组成包括投资者

8、、期货公司、中金所、监管机构、自律组织以及相关服务机构。中金所、监管机构、自律组织以及相关服务机构。 其中中金所是经国务院批准，中国证监会批准，由其中中金所是经国务院批准，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的股上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的股份制交易所。我国股指期货将在中金所挂牌交易。份制交易所。我国股指期货将在中金所挂牌交易。 我国股指期货市场简介我国股指期货市场简介v我国股指期货市场结构的核心是中国金融期货交易所，股指我国股指期货市场结构的核心是中国金融期

9、货交易所，股指期货在该交易所挂牌并交易。中金所本身不参加股指期货的期货在该交易所挂牌并交易。中金所本身不参加股指期货的交易，而是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算交易，而是为各类市场参与主体提供股指期货的交易、结算等服务，并作为中央对手方担保股指期货的履约。中金所有等服务，并作为中央对手方担保股指期货的履约。中金所有很多会员公司，都是期货公司，投资者可以通过期货公司参很多会员公司，都是期货公司，投资者可以通过期货公司参与股指期货交易。与股指期货交易。v期货公司同样受中国证监会监管，同时期货公司成立了行业期货公司同样受中国证监会监管，同时期货公司成立了行业性组织性组织中国期货业协会。为保

10、证投资者的资金安全，国中国期货业协会。为保证投资者的资金安全，国家还成立了中国期货保证金安全监控中心。此外，还有结算家还成立了中国期货保证金安全监控中心。此外，还有结算银行、信息服务商、证券登记及结算机构等相关服务组织。银行、信息服务商、证券登记及结算机构等相关服务组织。我国股指期货市场简介我国股指期货市场简介 中国证监会中国金融期货交易所中国期货业协会中国保证金监控中心期货公司沪深沪深300指数期货指数期货v沪深沪深300指数是沪深交易所于指数是沪深交易所于2005年年4月月8号联合发布的反号联合发布的反映映A股场整体走势的指数。沪股场整体走势的指数。沪深深300指数编制目标是反映中指数编制

11、目标是反映中国证券市场股票价格变动的概国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并且能够成为貌和运行状况，并且能够成为投资业绩的评价标准，为指数投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生品创新提供化投资和指数衍生品创新提供基础条件。沪深基础条件。沪深300指数已被指数已被中金所用来作为我国开展股指中金所用来作为我国开展股指期货交易的首个标的指数，目期货交易的首个标的指数，目前已经设计出沪深前已经设计出沪深300指数期指数期货合约并进行仿真交易。货合约并进行仿真交易。沪深沪深300指数已被中金所用指数已被中金所用来作为我国开展股指期货交来作为我国开展股指期货交易的首个标的指数，目前已易的首个标的指

12、数，目前已经设计出沪深经设计出沪深300指数期货指数期货合约并进行仿真交易。合约并进行仿真交易。沪深沪深300指数期货合约指数期货合约v合约标的合约标的 沪深沪深300指数指数v合约成数合约成数 每点每点300元元v合约价值合约价值 300元元沪深沪深300指数点指数点v最小变动价位最小变动价位 0.1点点v合约月份合约月份 当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月v交易时间交易时间 9：15-11：30 13：00-15：15v价格限制价格限制 上一交易日结算价的正负上一交易日结算价的正负10%v合约交易保证金合约交易保证金 合约价值的合约价值的8%v交割方式交割方式 现金交割现金交

13、割v1982年年2月月24日，美国堪萨斯市期货交易所率日，美国堪萨斯市期货交易所率先推出价值线指数期货合约。先推出价值线指数期货合约。v1982年年4月月2日，芝加哥商品交易所推出标准普日，芝加哥商品交易所推出标准普尔尔500股价指数期货合约。股价指数期货合约。v1982年年5月月6日，纽约期货交易所推出日，纽约期货交易所推出NYSE综综合指数期货合约。合指数期货合约。v1983年年8月，芝加哥期货交易所主要市场指数期月，芝加哥期货交易所主要市场指数期货合约。货合约。 股指期货在美国迅速取得了成功，其示范效应股指期货在美国迅速取得了成功，其示范效应引起了世界其他国家和地区对股指期货交易的关注引

14、起了世界其他国家和地区对股指期货交易的关注并陆续推出。并陆续推出。v1983年年2月，悉尼期货交易所推出澳大利亚证券交易所普通股价指月，悉尼期货交易所推出澳大利亚证券交易所普通股价指数期货交易。数期货交易。v1984年年1月，多伦多期货交易所推出多伦多证券交易所月，多伦多期货交易所推出多伦多证券交易所300股份指股份指数期货交易。数期货交易。v1984年年5月，伦敦国际金融期货交易所推出月，伦敦国际金融期货交易所推出FTSE100FTSE100股指期货交易。股指期货交易。v1986年年5月，香港期货交易所推出恒生指数期货交易。月，香港期货交易所推出恒生指数期货交易。v1986年年9月，新加坡国

15、际金融期货交易所推出日经月，新加坡国际金融期货交易所推出日经255255股指期货交易。股指期货交易。v1988年年9月，大阪证券交易所推出国内日经月，大阪证券交易所推出国内日经255股指期货合约。股指期货合约。v2006年年9月月5日，新加坡交易所推出了与中国日，新加坡交易所推出了与中国A股市场挂钩的新华富股市场挂钩的新华富时中国时中国A50指数期货。指数期货。v2006年年9月，中国金融期货交易所宣告成立，随后推出沪深月，中国金融期货交易所宣告成立，随后推出沪深300指指数期货仿真交易。数期货仿真交易。 可见，股指期货交易一经推出，便充分显示其可见，股指期货交易一经推出，便充分显示其无穷的魅

16、力，迅速在全球发展起来，将股指期货誉无穷的魅力，迅速在全球发展起来，将股指期货誉为为“期货皇冠上的宝石期货皇冠上的宝石”，应该是实至名归。，应该是实至名归。 LOGO我国股指期货前景分析我国股指期货前景分析21Contents其他国家股指期货对我国的借鉴和我国对策其他国家股指期货对我国的借鉴和我国对策股指期货的风险管理与控制股指期货的风险管理与控制我国推出股指期货对股票市场的影响我国推出股指期货对股票市场的影响我国推出股指期货的必要性和可行性我国推出股指期货的必要性和可行性我国推出股指期货现实条件和障碍分析我国推出股指期货现实条件和障碍分析我国推出股指期货的现实条件我国推出股指期货的现实条件

17、v1. 证券市场已具备相当的市场规模证券市场已具备相当的市场规模v2. 所选指数具有代表性和权威性所选指数具有代表性和权威性v3. 法律法规建设和股票市场逐步完善法律法规建设和股票市场逐步完善我国现阶段推出股指期货的障碍分析我国现阶段推出股指期货的障碍分析v1. 我国股票仍面临低效和信息不完全的现状我国股票仍面临低效和信息不完全的现状v2. 技术性障碍技术性障碍v3. 监管的缺失监管的缺失v4. 股指的功能难以实现股指的功能难以实现v5. 传统观念的影响传统观念的影响我国推出股指期货的必要性及可行性我国推出股指期货的必要性及可行性 v1. 推出股指期货推出股指期货,有利于规避股市系统风险有利于

18、规避股市系统风险,保保 护广大投资者利益护广大投资者利益. v根据现代投资组合理论根据现代投资组合理论,股票投资者通过投资组股票投资者通过投资组 合合,可以规避非系统性风险可以规避非系统性风险,但系统性风险却无法但系统性风险却无法通过投资组合来加以回避。默顿通过投资组合来加以回避。默顿米勒认为，米勒认为，发展发展中国家中国家经济的风险系数较高，因而经济的风险系数较高，因而更加需要衍生更加需要衍生品品市场来市场来降低投资风险降低投资风险.我国推出股指期货的必要性及可行性我国推出股指期货的必要性及可行性v2. 推出股指期货推出股指期货,有利于完善我国金融市场体有利于完善我国金融市场体 系系,促进金

19、融市场的融合促进金融市场的融合v3. 推出股指期货推出股指期货,有利于提升我国证券市场国有利于提升我国证券市场国 际竞争力际竞争力v4. 推出股指期货推出股指期货,有利于提高宏观调控能力有利于提高宏观调控能力股指期货对股市的影响股指期货对股市的影响 v股指期货上市后股票市场的波动性影响股指期货上市后股票市场的波动性影响 股指期货对股市的影响股指期货对股市的影响 v股指期货上市后股票市场的波动性影响股指期货上市后股票市场的波动性影响 股指期货对股市的影响股指期货对股市的影响 v股指期货上市后股票市场的波动性影响股指期货上市后股票市场的波动性影响 股指期货对股市的影响股指期货对股市的影响 v由以上

20、表格可见，股指期货的推出对股指波动由以上表格可见，股指期货的推出对股指波动 性性影响影响与市场成熟度有关与市场成熟度有关，而且，而且大多数大多数情况股情况股 指指波动性波动性不发生变化不发生变化。所以，我国股指期货的。所以，我国股指期货的 推推出不必过多考虑对股指造成巨大波动，出不必过多考虑对股指造成巨大波动，关键关键 还还是是取决于取决于投资者的投资投资者的投资理性理性.股指期货对股市的影响股指期货对股市的影响v股指期货对现货市场影响股指期货对现货市场影响股指期货对股市的影响股指期货对股市的影响v股指期货对现货市场影响股指期货对现货市场影响股指期货对股市的影响股指期货对股市的影响v股指期货对

21、现货市场影响股指期货对现货市场影响股指期货对股市的影响股指期货对股市的影响v综上所述，我们可以得出以下结论：首先，股指综上所述，我们可以得出以下结论：首先，股指期货的推出期货的推出短期内短期内在一定程度上可能在一定程度上可能会增加现货会增加现货市场的波动性市场的波动性；其次，股指期货的推出并；其次，股指期货的推出并不能对不能对现货现货指数的指数的中长期走势造成多大的影响中长期走势造成多大的影响.v股指期货交易股指期货交易长期长期看看有利于有利于证券证券市场平稳市场平稳运行，运行，有利于降低股市波动；新兴市场的股指期货将有有利于降低股市波动；新兴市场的股指期货将有利于降低股市波动性利于降低股市波

22、动性.股指期货对股市的影响股指期货对股市的影响v长期总体影响长期总体影响v1. 推出股指期货，有利于完善我国证券市场的推出股指期货，有利于完善我国证券市场的 功能体系，推动资本市场健康发展功能体系，推动资本市场健康发展. v2. 推出股指期货，有利于投资者规避风险推出股指期货，有利于投资者规避风险. v3. 推出股指期货，有利于稳定市场，缓和股票推出股指期货，有利于稳定市场，缓和股票 指数的波动幅度指数的波动幅度. v4. 推出股指期货，有利于促进股市与经济运行推出股指期货，有利于促进股市与经济运行 的关联程度，发挥股市经济的关联程度，发挥股市经济“晴雨表晴雨表”的功能的功能.股指期货的风险管

23、理与控制股指期货的风险管理与控制 v股指期货风险的类型股指期货风险的类型v1. 交易主体不健全导致的风险交易主体不健全导致的风险v2. 上市公司信息不完全导致的风险上市公司信息不完全导致的风险v3. 体制不完善导致的风险体制不完善导致的风险 v4. 政府干预的风险政府干预的风险股指期货的风险管理与控制股指期货的风险管理与控制v股指期货的风险管理与控制股指期货的风险管理与控制v1. 期货监管部门的风险管理与控制期货监管部门的风险管理与控制v2. 期货交易所的风险管理与控制期货交易所的风险管理与控制v3. 期货行业协会的风险管理与控制期货行业协会的风险管理与控制v4. 期货公司的风险管理与控制期货

24、公司的风险管理与控制v5. 期货投资人的风险管理与控制期货投资人的风险管理与控制其他国家推出股指期货对我国的借鉴其他国家推出股指期货对我国的借鉴v韩国股指期货韩国股指期货v1. 推出金融衍生产品前进行充分的理论推出金融衍生产品前进行充分的理论v2. 循序渐进循序渐进,培育市场培育市场,从机构投资者过渡到中从机构投资者过渡到中 小投资者小投资者,逐步放开逐步放开,减少冲击减少冲击v3. 健全法律法规健全法律法规,提高监管水平提高监管水平,加强风险管理加强风险管理 其他国家推出股指期货对我国的借鉴其他国家推出股指期货对我国的借鉴其他国家推出股指期货对我国的借鉴其他国家推出股指期货对我国的借鉴v韩国

25、经验对我国推出股指期货的启示韩国经验对我国推出股指期货的启示v1. 卖空机制缺乏不是卖空机制缺乏不是股指期货推出的股指期货推出的主要障碍主要障碍v2. 完善法律法规完善法律法规,加强风险管理加强风险管理 v3. 把握时机把握时机,尽快推出股指期货尽快推出股指期货 其他国家推出股指期货对我国的借鉴其他国家推出股指期货对我国的借鉴v新加坡新加坡A50指数期货指数期货其他国家推出股指期货对我国的借鉴其他国家推出股指期货对我国的借鉴v新加坡新加坡A50指数期货指数期货我国发展股指期货的对策与建议我国发展股指期货的对策与建议 v1. 对投资者进行风险教育对投资者进行风险教育,增强其风险意识增强其风险意识

26、 v2. 法律法规要进一步健全与完善法律法规要进一步健全与完善 v3. 建立信用体系建立信用体系,增加股指期货交易的透明度增加股指期货交易的透明度 v4. 逐步引入做空机制逐步引入做空机制,完善证券市场功能完善证券市场功能 v5. 完善风险控制和加强市场监管完善风险控制和加强市场监管 v6. 逐步实现期货交易真正市场化逐步实现期货交易真正市场化 v7. 加强与国外交易所合作和人才培养加强与国外交易所合作和人才培养 LOGO44股指期货的交易机制 套套 期期 保保 值值 套套 利利 投投 机机一、套期保值（一）原理（一）原理（两个“一致”）1.1.同一商品同一商品现货现货期期货货价格价格变动方向

27、基本方向基本一致。2.2.离交割日越近，两者价格离交割日越近，两者价格趋于一致。因因为为F=S*1+（r-y）*t /360F F：股指期：股指期货货的理的理论论价格价格S S：现货资产现货资产的市价的市价r r：融：融资资年利率年利率y y：持有：持有现货资产现货资产而取得的年收益率而取得的年收益率tt：距合：距合约约到期的天数到期的天数（二）套期保（二）套期保值类值类型型1. 1. 买入套保（多套保（多头头套保）：套保）：“低买高卖” 初始：初始：现货市市场场看涨，期货市市场场做多； 到期：到期：现货市市场场做多，期货市市场场平仓 基差=现货价格-同时期期货价格例：（例：（买买入套保）入套

28、保） 10 10月：投月：投资资者看中一个股票者看中一个股票组组合，合，300300万，万，但但1212月手月手头头才有才有现钱现钱，怕，怕涨涨价，于是价，于是买买入套保。入套保。当当时时沪深沪深300300指数指数为为10001000，一，一张张沪深沪深300300股指期股指期货货的每点价的每点价值值300300元。元。1.121.12月，股票月，股票组组合合涨涨价，价，330330万，沪深万，沪深300300为为11001100 现货现货市市场场 期期货货市市场场 基差基差1010月月 股票股票组组合合 买买300300万万/ /（300*1000300*1000） 0 300 300万万

29、 =10 =10张张1212月到期的合月到期的合约约1212月月 股票股票组组合合 卖卖300*1100*10=330300*1100*10=330万，万， 0 330 330万万 平平仓仓盈盈亏亏 -30万 +30万 02.122.12月，股票月，股票组组合合涨涨价，价，330330万，沪深万，沪深300300为为11101110 现货现货市市场场 期期货货市市场场 基差基差1010月月 股票股票组组合合 买买300300万万/ /（300*1000300*1000） 0 300 300万万 =10 =10张张1212月到期的合月到期的合约约1212月月 股票股票组组合合 卖卖300*111

30、0*10=333300*1110*10=333万，万， -3万 330 330万万 平平仓仓盈盈亏亏 -30万 +33万 +3万3.123.12月，股票月，股票组组合跌价，合跌价，270270万，沪深万，沪深300300为为900900 现货现货市市场场 期期货货市市场场 基差基差1010月月 股票股票组组合合 买买300300万万/ /（300*1000300*1000） 0 300 300万万 =10 =10张张1212月到期的合月到期的合约约1212月月 股票股票组组合合 卖卖300*900*10=270300*900*10=270万，万， 0 270 270万万 平平仓仓盈盈亏亏 +3

31、0万 -30万 02. 2. 卖出套保（空套保（空头头套保）：套保）：“高卖低买” 初始：初始：现货市市场场看跌，期货市市场场做空； 到期：到期：现货市市场场做空，期货市市场场平仓3. 3. 综合套保：套保：“买入套保+卖出套保” 对购进对购进的的原材料：买入套保套保 对对要要销销售的售的产品：卖出套保套保 目的：目的：规规避双重避双重风险风险，锁锁牢利牢利润润 综综上上套保套保赚钱赚钱法法则则：“买小卖大” 套保不赔钱或少赔钱，只是把，只是把不确定的事不确定的事变变成确定的，成确定的，本身还是有风险的！二、投机三、套利 同时买入、卖出到期日不同或市到期日不同或市场场不同的不同的期期货货合合约

32、约，以后，以后平平仓仓，赚赚取取不合理价差形成的形成的收益。收益。例：例：1010月：月：1212月期月期货货基点基点12001200，来年，来年1 1月月为为12501250 12 12月：月：1212月期月期货货基点基点13001300，来年，来年1 1月月为为14001400 12 12月期月期货货 1 1月期月期货货 价差价差1010月月 卖卖300*10*1200 300*10*1200 买买300*10*1250 -150000300*10*1250 -150000 =3600000 =3750000 =3600000 =37500001212月月 买买300*10*1300 30

33、0*10*1300 卖卖300*10*1400 +300000300*10*1400 +300000 =3900000 =4200000 =3900000 =4200000赚赚：300000-150000=150000300000-150000=150000总总之：套期保之：套期保值值“两市一约” 投机投机“一市一约” 套利套利“一市两约”我国沪深300指数期货简介 商品期期货货 外汇期期货货： 利率期期货货： 股指期期货货 单只股票期期货货 股票组合期期货货期货金融金融期货股权股权类期货有点有点OUT了了还没从打击中恢复还没从打击中恢复08股市跌幅大比拼 美、英、美、英、韩韩等等2222个有

34、指期的国家：个有指期的国家：49.6% 中、越等中、越等8 8个没有指期的国家：个没有指期的国家：63.2% 有股指期有股指期货货的：的：47.1% 中国中国A A股：股：70%全球范围新兴国家“327”国债事件 英国金融时报：“1995.2.23中国大陆证券史上最黑暗的一天！” 辽宁国发（集（集团团）股份有限公司）股份有限公司 以管金生以管金生为为首的上海首的上海万国证证券公司券公司 上海证交所始作俑者“327”国债 “327” “327”是国是国债债期期货货合合约约的代号，的代号，对应对应92年发行，95年6月到期兑兑付的付的3 3年期国年期国库库券，券，该该券基券基础础价格为为128.5

35、元，发发行行总总量是量是240240亿亿元。元。“327”国债成为焦点的原因 到期价格预测：9494年年1010月以后，人民月以后，人民银银行提高行提高3 3年年期以上期以上储储蓄存款利率和恢复存款保蓄存款利率和恢复存款保值贴补值贴补，国，国库库券也券也进进行保行保值贴补值贴补，保值贴补率的不确定性为为炒作国炒作国债债期期货货提供了空提供了空间间。保值贴补率（存款到期时物价指数存入时物价指数1利率存期）存期100“327”国债市场两大阵营多方：多方：中国国经经济开发总发总公司（公司（有财政部背景）、）、 中小散中小散户户、部分机构、部分机构理由：理由：“327”“327”回回报报低低，财财政部

36、会提高保政部会提高保值贴补值贴补率。率。空方：空方：万国万国证证券、券、辽辽宁国宁国发发理由：理由：中国治通胀，不会提高保，不会提高保值贴补值贴补率，率，财财 政部政部“扣扣”，不愿多拿，不愿多拿钱钱。“327”国债事件全过程一、初始状态19951995年年2 2月，月，327327合合约约价格：价格： 147.80，148.30 多空双方多空双方实实力相当。力相当。二、“叛变” 2 2月月2323日，提高日，提高“327”“327”国国债债利率的利率的传传言得到言得到证实证实。辽宁国发倒戈，改做多。价格猛价格猛涨涨，曾，曾一度达到一度达到151.98元。元。这样这样的的话话，万国将，万国将亏

37、亏损损达达60亿！ 辽辽 国国 发发 万万 国国三、反击 16:22:13 16:22:13，万国，万国铤铤而走而走险险，违规超量抛单，砸砸出出10561056万口（每口万口（每口= =面面值值2000020000元的国元的国债债）卖单卖单，价格：，价格：151.98151.98147.50元！元！大逆大逆转转万国赚大钱（4242亿亿），），多方全爆仓。 万万 国国四、噩梦 尾市尾市报报出共出共730730万口的万口的卖单卖单共共14600亿，而，而327327国国债债一共才一共才发发了了750亿。管金生的超量交易被上交所逮到了！ 当日当日23:0023:00，上交所宣布，上交所宣布，16:2

38、2:1316:22:13之后的之后的所有所有“327”“327”品种的交易异常，品种的交易异常，“不算！” 结算价：151.30，成交额：5400亿。 万国：万国：“地狱天堂地狱”！在劫在劫难难逃，如果按逃，如果按151.30151.30元元结结算，万国算，万国赔赔近近6060亿亿；就；就算加上万国算加上万国违规违规操作操作净赚净赚的的4242亿亿元，按元，按151.30151.30元平元平仓仓，万国，万国还还是是亏亏1616亿亿元。元。 五、扫荡 此事也惊此事也惊动动了了证监证监会。会。 证监证监会忍无可忍，于是会忍无可忍，于是该抓的抓，该换的换，再也不该抓的抓，该换的换，再也不许搞国债期货了！许搞国债期货了！六、残局 管金生：管金生：5 5月被捕，月被捕，9797年年2 2月月3 3日被判日被判1717年。年。 万国：万国：9696年年7 7月月1616日与申日与申银银合并。合并。 上交所、上交所、证监证监会：会：BOSSBOSS全全换换人。人。 国债期货：5月17日被证监会叫停，至今仍未恢复 结束结束