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1、2014年股指期货投资策略报告解读改革正峥嵘，期指尚蹒跚第 2 页报告框架改革正峥嵘 期指尚蹒跚一、分析师简介二、报告导读三、报告正文第 3 页 一、我们的投资观点 二、我们的投资策略 二、我们的投资逻辑报告解读第 4 页我们的投资观点影响2014年A股市场的核心因素是央行货币政策趋紧背景下，利率市场化快速推进导致的利率中枢上移。根据DDM模型，在经济增速放缓、货币政策中性偏紧、资金价格中枢上移的背景下，受IPO重启负面冲击，2014年A股市场仍将是区间弱势震荡。行情如果上涨则源于股市流动性的好转与改革政策的超预期。第 5 页 一、我们的投资观点 二、我们的投资策略 二、我们的投资逻辑第 6
2、页我们的投资逻辑nDDM模型DDM模型（Dividend Discount Model)，为股利贴现模型。是计算公司价值的一种方法，是一种绝对估值方法。股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型。V为每股股票的内在价值Dt是第t年每股股票股利的期望值k是股票的期望收益率公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。第 7 页改革正峥嵘，期指尚蹒跚分子角度GDP风险因素市场预期角度分母角度利率宏观政策角度第 8 页过去十多年驱动我国经济高速增长的主要因素：人口红利、资源禀赋、资本要素和科技创新。而当过去这种GDP高速增长的模式不可复制的同时，也就意味着经济增速的自然回落。一、分子角度：GDP
3、第 9 页政策基调:“稳增长”、“调结构”、“促改革” “坚持稳中求进，统筹稳增长、调结构、促改革”2014年经济展望：经济增速预计7.5%，稳中略降。投资稳中趋降、消费有所加快、出口温和回暖。第 10 页1、投资稳中趋降中组部下发的关于改进地方党政领导班子和领导干部政绩考核工作的通知，未来投资将会更加注重质量或效用，而不再是以前简单粗放式的规模扩张。表现在投资领域里，生产性投资的扩张速度或有所下降，而民生相关的投资增速或继续保持高位。预计2014年，基础设施建设投资将保持平稳，制造业投资和房地产开发投资将有所回落，服务业及其他投资增速将加快。第 11 页地产投资增速回落。销售、政策以及资金角
4、度来看。第 12 页制造业投资仍将下滑。2014年，制造业面临的格局将是宏观经济温和回落需求下滑，产能继续过剩供给严重，企业盈利改善非常有限或盈利增速可能下滑，融资成本的高企。第 13 页2、消费增速或将稳中加快2013年消费增速放缓。2013年消费增速放缓，主要是受政府抑制三公消费、居民收入增长乏力、部分直接刺激消费的政策陆续退出、消费环境尚不完善等多种因素共同影响。预计2014年消费增速稳中加快。一方面在于三公消费边际负作用减弱，另一方面在于收入增速回升。中长期，视改革政策力度而定。第 14 页结论：短期内，社会消费品零售总额在限制三公消费边际作用减弱和居民收入增速回升的共同带动下将会反弹
5、，低基数。中长期来看，放开计划生育政策、户籍制度改革、土地制度改革、收入分配改革等各类政策将带动消费增长，成为拉动经济增长的主要动力。第 15 页3.1 美国：经济复苏、就业改善、QE半遮面3、出口温和回暖2014年美联储议息会议时间1月28-29日注1.会议日期均为当地时间周二、周三3月18-19日4月29-30日6月17-18日2.其中，3、6、9、12月在公布议息会议结果后将召开新闻发布会7月29-30日9月16-17日10月28-29日12月16-17日第 16 页3.2 欧洲、日本：复苏启程第 17 页3.3 新兴市场：经济增速减缓、资金面临回流第 18 页结论：出口有所回暖、进口回
6、升有限。第 19 页4、十八届三中全会全面深化改革释放制度红利金融改革加快。金融是现代经济的核心。从改革的核心和出发点来看，其实质是放松管制，使利率、汇率、资本流动更加市场化，发挥对经济的自主调节作用。财税改革推进。财权事权不匹配、全国政府性债务倒闭财税改革。扩大营改增试点范围，培养消费税、房产税等成为地方税种。第 20 页2014年经济增速预计在7.5%第 21 页5、CPI上行趋势延续 PPI有望逐步改善下行因素：食品中的粮食以及猪肉价格难以大幅上涨。上行因素：资源品价格形成机制的改革。PPI的成本端与需求端。第 22 页二、分母角度：资金价格中枢上移1、2013年，自六月钱荒后，包括Sh
7、ibor、国债收益率等多种资金价格均上升了一个台阶。而对于2014年，这种较高利率水平将常态化，市场无风险利率中枢将上移。2、在2014年货币政策稳中可能偏紧的预期下，在市场风险意识仍需强化的背景下，在资金需求主体很可能通过其他金融创新途径满足资金需求的局势下，供给端的减少伴随着需求端的刚性终将导致资金价格中枢的上移。而部分行业信用风险的爆发、9号文的出台仅仅只能导致短期资金价格的回落与市场风险偏好的下降，对于缓解国内流动性的匮乏是治标不治本。利率市场化因素。第 23 页三、政策因素：稳健的货币政策与积极的财政政策1、虽然2014年政策基调仍是实施稳健的货币政策，但是实际执行中却有望延续201
8、3年稳中偏紧的操作。通胀温和回升、影子银行、地方政府债务规模持续扩大，金融风险防范重要性提升等。实体经济去产能、金融体系去杠杆并保持经济增速区间运行，不滑出下限。2、2014年积极的财政政策要进一步调整财政支出结构，厉行节约，提高资金使用效率，完善结构性减税政策，扩大营改增试点行业。第 24 页 一、我们的投资观点 二、我们的投资策略 二、我们的投资逻辑第 25 页2014年投资观点期指尚蹒跚投资面临的背景：（1）2014年是全面深化改革的第一年，改革政策落实初期，经济面临阵痛，增速下滑。（2）2014年A股市场将面临2013年稳中趋紧货币政策的延续。（3）2014年A股市场仍将面临流动性偏紧
9、导致的利率中枢上移。 从国内来看，随着利率市场化的加速推进，将进一步推动全社会资金价格上升，并可能导致局部信用风险爆发。而股票市场对应的无风险利率将居高不下。从海外来看，2014年美联储将逐步退出QE，加之经济稳步复苏，美元逐步回流美国，对国内流动性将产生负面冲击。（4）从市场微观结构来看，IPO重启等因素可能形成偏负面影响。 IPO重启，新股发行体制改革，影响的都是指数的价值外因素。IPO重启带来股票供给与资金需求增加。新股发行改革，将能提升一级市场定价效率，但需要时间。综合偏负面影响。期指尚蹒跚： 2014年A股市场面临的核心矛盾是央行货币政策趋紧背景下，利率市场化快速推进导致的利率中枢上
10、移。依据DDM模型，在经济增速放缓、货币政策中性偏紧、资金价格中枢上移的背景下，受IPO重启负面冲击，2014年A股市场仍将是区间弱势震荡。预计全年上证指数核心运行区间1840-2440点，沪深300指数2020-2790点，沪深300股指期货为2000-2810点。第 26 页2014年投资策略大方向上沽空为主，适时参与短线反弹投资策略：我们认为2014年A股市场仍将是区间弱势震荡。2014年沪深300股指期货弱势运行中，会存在一些改革等因素带来的波段性上涨机会，建议大方向上以沽空策略为主，适时参与短线反弹机会。2014年预计可能倒“N”形。第 27 页第 28 页预期角度与风险因素预期角度
11、：一致预期与超预期风险因素：行情如果上涨则源于股市流动性的好转与改革政策的超预期。股市流动性方面的积极因素来自于金融改革带来的境内外长期资金。境外资金方面，随着人民币资本项目越来越开放，A 股市场可能列入 MSCI 指数，带来大量被动配置资金。同时，QFII和RQFII额度的大量审批， A 股市场和港股市场逐渐融合，将推动现在显著对 H 股折价的A 股大盘股上涨。境内资金方面，随着企业年金、职业年金、商业保险等多层次社会保障体系的构建，企业年金、职业年金等各类长期资金有望参与资本市场投资。改革政策方面，如果收入分配改革、土地改革以及城镇化等的改革力度超预期，将带来消费增速超预期的提升并进而促进经济结构的提前转型和经济增速放缓低于预期的确定性的提升。如果金融市场改革力度超预期，将带来市场风险认识的快速提升和风险偏好的改变，并进而导致资金价格一定程度的回落。这些改革的超预期因素都有利于指数的上行。第 29 页欢迎您的支持和加入第 30 页谢谢！
