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1、MPAcc第二讲第二讲 财务现金流量财务现金流量 1教学与研究目标教学与研究目标1、揭示现金流量之对企业的重要性；、揭示现金流量之对企业的重要性；2、论证现金流量与财务目标的关系；、论证现金流量与财务目标的关系；3、探索现金流量应用技术的开发课题。、探索现金流量应用技术的开发课题。2思考讨论题n1、现金流与企业运营流转的相互关系；n2、现金流量认识的转变过程及其意义。3主要参考文献目录主要参考文献目录1、财政部制定：、财政部制定： 企业会计准则企业会计准则现金流量表现金流量表 19982、汗克尔、李凡特著，张凯、刘英等译：、汗克尔、李凡特著，张凯、刘英等译：现金流量与证券分析现金流量与证券分析
2、 ，华夏出版社，华夏出版社20013、赵英杰、赵英杰: 现金流量管理研究现金流量管理研究 ，中国人民大学会计系，中国人民大学会计系 博士学位论文博士学位论文20014、唐棣、唐棣: 现金流量分析与预测现金流量分析与预测，中国人民大学会计系，中国人民大学会计系 硕士学位论文硕士学位论文1999 45、李胜楠：、李胜楠：“现金流量概念梳理及其应用综述现金流量概念梳理及其应用综述”，理财者理财者2002年年10月总第月总第3期期6、荆新：、荆新：“现金、现金流、现金流量：演绎财务的进化现金、现金流、现金流量：演绎财务的进化”， 会计师会计师2004年第年第5期期 7、日日泽泽 昭人、滨本昭人、滨本
3、明著，冯芳译：明著，冯芳译：现金流量现金流量，中信出版社，中信出版社2001 8FASB，Statement of Financial Accounting Concepts No. 7: Using Cash Flow Information and Present Value in Accounting Measurements, 20005本讲主要内容n现金资源对于企业的重要性n现金流与企业运营流转的关系n现金流量认识的演变及其意义n现金流量应用技术的开发探讨6 一、一、 现金资源对于企业的重要性现金资源对于企业的重要性 1、现金现金 现时中常称现款、现钱，一般包括库存现金现时中常称现款
4、、现钱，一般包括库存现金和银行存款。和银行存款。 2、现金资源、现金资源 在现代市场经济环境中，现金作为流通手段在现代市场经济环境中，现金作为流通手段和储藏手段，是公司不可或缺的重要资源，尤如和储藏手段，是公司不可或缺的重要资源，尤如公司这个生命体的公司这个生命体的“血液血液”。 7 3、现金与市场、现金与市场 现金还是金融市场交易的主体媒介，可谓现金还是金融市场交易的主体媒介，可谓“金融尤物金融尤物”。 人们已经可以听到人们已经可以听到“现金为王现金为王”或或“现金至尊现金至尊”(Cash is the King)的说法。的说法。 4、现金特质、现金特质 现金是公司全部资产中流动性最强的资源
5、，现金是公司全部资产中流动性最强的资源，也是公司广义资本包括短期资本和长期资本的基也是公司广义资本包括短期资本和长期资本的基本提供形式。本提供形式。8 4、现金与财务、现金与财务 现金也是公司财务的最基本现金也是公司财务的最基本“元素元素”，可称，可称第第一要素一要素”。 从一定意义上讲，公司财务管理最为基础的从一定意义上讲，公司财务管理最为基础的内容就是现金管理。内容就是现金管理。 公司财务每天都在进行现金的收支处理和调公司财务每天都在进行现金的收支处理和调度协调，包括如何取得现金，如何投出现金，以度协调，包括如何取得现金，如何投出现金，以及怎样以最低的成本保持必要的流动性，以便维及怎样以最
6、低的成本保持必要的流动性，以便维持公司的基本生存和正常运营。持公司的基本生存和正常运营。 9二、现金流 与企业运营流转的关系 1、现金流与企业运营流转的基本关系分析、现金流与企业运营流转的基本关系分析 现金流或现金流程，亦称现金流转、现金流动，是指现金流动现金流或现金流程，亦称现金流转、现金流动，是指现金流动转化的方式、过程及时间。转化的方式、过程及时间。 从财务的角度现实地考察，企业的运营流程主要包括资本流、从财务的角度现实地考察，企业的运营流程主要包括资本流、资产流、费用流、收入流以及现金流等。资产流、费用流、收入流以及现金流等。 其中，现金流不仅融合贯穿了企业运营的各种流程，而且综合其中
7、，现金流不仅融合贯穿了企业运营的各种流程，而且综合表现为企业完整的流程，即企业一个完整的流转过程表现为从现金表现为企业完整的流程，即企业一个完整的流转过程表现为从现金开始再回复到现金。开始再回复到现金。 余绪缨教授认为，现金流作为企业资金运动的动态表现，可综余绪缨教授认为，现金流作为企业资金运动的动态表现，可综合地反映企业生产经营活动的主要过程（供、产、销）和主要方面合地反映企业生产经营活动的主要过程（供、产、销）和主要方面（筹资、投资、融资，成本费用的发生，利润分配等）的全貌。（筹资、投资、融资，成本费用的发生，利润分配等）的全貌。 102、现金流与企业运营周转的具体关系分析现金流与资本流现
8、金流与资本流 现金是企业资本的基本提供方式和表现形式，现现金是企业资本的基本提供方式和表现形式，现金流伴随并贯穿着企业的资本流。金流伴随并贯穿着企业的资本流。 譬如，对于债权资本流，债权人往往是以现金提譬如，对于债权资本流，债权人往往是以现金提供给公司，企业则以现金偿本付息，这种债权资本流供给公司，企业则以现金偿本付息，这种债权资本流是与现金流交融在一起的；是与现金流交融在一起的； 再如，对于股权资本流程，股东通常是以现金提再如，对于股权资本流程，股东通常是以现金提供给公司，公司通常也以现金等形式回报股东，这种供给公司，公司通常也以现金等形式回报股东，这种股权资本流也是与现金流交融在一起的。股
9、权资本流也是与现金流交融在一起的。11现金流与资产流现金流与资产流 现金是企业全部资产中流动性最强的现金是企业全部资产中流动性最强的资源，现金流伴随着企业的资产流，尤其资源，现金流伴随着企业的资产流，尤其是伴随着企业资产的购置（表现为由现金是伴随着企业资产的购置（表现为由现金资产转化为非现金资产）和资产的出售资产转化为非现金资产）和资产的出售（表现为非现金资产转化为现金资产）。（表现为非现金资产转化为现金资产）。12现金流与费用流现金流与费用流 企企业业的的成成本本费费用用有有些些是是以以现现金金直直接接支支付付的的现现金金，称为付现成本费用，譬如支付工资、利息等。称为付现成本费用，譬如支付工
10、资、利息等。 现金流与收入流现金流与收入流 企业的收入有些表现为现金，有些先表现为企业的收入有些表现为现金，有些先表现为应收款，最终都表现为现金。公司收入的分配应收款，最终都表现为现金。公司收入的分配（广义的分配）包括缴纳税金和分派股利等通常（广义的分配）包括缴纳税金和分派股利等通常也以现金形式实现。可见，现金流与收入及其分也以现金形式实现。可见，现金流与收入及其分配流也是交融在一起的。配流也是交融在一起的。 13三、三、现金流量衡量现金流量衡量 的演变及其意义的演变及其意义 （一）现金流量（一）现金流量(Cash Flows) 现现金金流流量量是是指指现现金金流流入入和和现现金金流流出出的的
11、数数量量以以及净流量。及净流量。 （二二）“会会计计现现金金流流量量”与与“财财务务现现金金流流量量” 我我国国财财政政部部于于1998年年颁颁布布的的公公司司会会计计准准则则现现金金流流量量表表以以来来，我我们们对对现现金金流流量量表表中中的的“现现金金流流量量”开开始始熟熟悉悉起起来来，了了解解了了“现现金金”和和“现现金金等等价价物物”的的概概念念，把把握握了了经经营营活活动动、投投资资活活动动和和筹筹资资活活动动现现金金流流量量的的区区分分，学学会会了了编编制制现现金金流流量量表表的的直直接接法法和和间间接接法法。然然而而，属属于于会会计计意意义义上上的的现现金金流流量量，这这里里简简
12、称称为为“会会计计现金流量现金流量”。14 财务现金流量财务现金流量(Financial Cash Flows)与会计现金与会计现金流量有什么差别吗？答案是肯定的。以为至少有三点：流量有什么差别吗？答案是肯定的。以为至少有三点： 其一，会计现金流量将现金等价物纳入其中，而财其一，会计现金流量将现金等价物纳入其中，而财务现金流量不可包含现金等价物，因为财务现金流量管务现金流量不可包含现金等价物，因为财务现金流量管理的要义之一就是权衡和进行现金与现金等价物之间理的要义之一就是权衡和进行现金与现金等价物之间的相互转换；的相互转换； 其二，会计现金流量局限于整个公司主体，财务现其二，会计现金流量局限于
13、整个公司主体，财务现金流量则拓展至公司的项目、所有者和债权人等主体；金流量则拓展至公司的项目、所有者和债权人等主体； 其三，会计现金流量关注实际的现金流量，而财务其三，会计现金流量关注实际的现金流量，而财务现金流量还需关注预测的现金流量、预算的现金流量和现金流量还需关注预测的现金流量、预算的现金流量和决策的现金流量等。决策的现金流量等。 15（三）营业现金流量（三）营业现金流量 与自由现金流量与自由现金流量目前国内财务界在很大程度上仍受目前国内财务界在很大程度上仍受“营业现营业现金流量金流量”观念的束缚。这种观念是有局限的，主观念的束缚。这种观念是有局限的，主要表现在：要表现在： 考察主体限于
14、营业项目，运用间接法（净利考察主体限于营业项目，运用间接法（净利+折旧）计量现金流量，不包含筹资活动现金流折旧）计量现金流量，不包含筹资活动现金流量，不考虑项目运营期内现金流量的变动。实际量，不考虑项目运营期内现金流量的变动。实际上，这种营业现金流量离利润仅半步之遥，仍属上，这种营业现金流量离利润仅半步之遥，仍属“利利润润性性质质”或或“收收益益性性质质”。这这种种营营业业现现金金流流量观量观念应予摒弃，代之以自由现金流量观念。念应予摒弃，代之以自由现金流量观念。16 所谓自由现金流量所谓自由现金流量(Free Cash Flows)是可以自由支配是可以自由支配使用的现金流量。自由现金流量至少
15、具有如下显著特点：使用的现金流量。自由现金流量至少具有如下显著特点：n考察主体扩展到公司、债权人、股东，即相对于公司考察主体扩展到公司、债权人、股东，即相对于公司的自由现金流量、相对于债权人的自由现金流量和相的自由现金流量、相对于债权人的自由现金流量和相对于股东的自由现金流量；对于股东的自由现金流量；n计量范围涵盖全部现金流量，即不仅考虑营业现金流计量范围涵盖全部现金流量，即不仅考虑营业现金流量，而且考虑筹资现金流量和投资现金流量。量，而且考虑筹资现金流量和投资现金流量。n由此可见，自由现金流量已与利润大不一样，属于由此可见，自由现金流量已与利润大不一样，属于“剩余性质剩余性质”。这种自由现金
16、流量才是真正财务学意义上。这种自由现金流量才是真正财务学意义上科学的现金流量。这种自由现金流量观念应当大力推科学的现金流量。这种自由现金流量观念应当大力推广。广。 17（四）企业财务的目标：（四）企业财务的目标： “现金流量最大化现金流量最大化”？n企业是营利组织，获利是其基本动机之一。利企业是营利组织，获利是其基本动机之一。利润是会计指标，也是财务指标。利润预算是财润是会计指标，也是财务指标。利润预算是财务预算不可缺少的组成部分，利润最大化作为务预算不可缺少的组成部分，利润最大化作为财务的目标之一，有其现实的合理性和必要性。财务的目标之一，有其现实的合理性和必要性。n股东财富（或价值，下同）
17、最大化和公司价值股东财富（或价值，下同）最大化和公司价值最大化似乎较为合理和必要。实际上，现金流最大化似乎较为合理和必要。实际上，现金流量最大化才是本源，更为合理和必要，质量也量最大化才是本源，更为合理和必要，质量也更高。更高。 18n赵赵英英杰杰博博士士鲜鲜明明地地提提出出以以营营业业现现金金净净流流量量最最大大化化作作为为财务管理目标的观点。财务管理目标的观点。n日日本本学学者者泽泽 昭昭人人、滨滨本本 明明认认为为，使使现现金金流流量量最最大大化化是是企企业业唯唯一一的的目目的的；企企业业生生存存的的命命脉脉在在于于营营业业现现金金流流量量，一一般般认认为为营营业业现现金金流流量量连连续
18、续两两年年呈呈负负水水平平的的公公司司就就将将倒倒闭闭；企企业业是是否否将将经经营营思思路路从从现现在在以以利利润润为为中中心心转转向向以以现现金金流流量量为为中中心心，就就将将成成为为今今后后能能否否生生存存下下去去的的分分水岭。水岭。n美美国国罗罗斯斯和和杰杰夫夫教教授授认认为为，按按照照财财务务的的观观点点，企企业业的的价值就在于其产生现金流量的能力。价值就在于其产生现金流量的能力。n李李胜胜楠楠学学者者认认为为，从从一一定定意意义义上上而而言言，企企业业价价值值最最大大化就是现金流量最大化。化就是现金流量最大化。 19n相对于利润而言，现金流量的客观性强、质量更高；相对于利润而言，现金
19、流量的客观性强、质量更高；相对于股东价值和企业价值来讲，现金流量才是本源；相对于股东价值和企业价值来讲，现金流量才是本源；生产现金流量既是公司过去发展的结果，又是企业未生产现金流量既是公司过去发展的结果，又是企业未来发展的源动力。因为不论是股东价值还是企业价值来发展的源动力。因为不论是股东价值还是企业价值的评估，其源泉在于产生现金流量，在以现金流量为的评估，其源泉在于产生现金流量，在以现金流量为基础评估价值的前提下，折现率不过是一个参数，股基础评估价值的前提下，折现率不过是一个参数，股东价值最大化和公司价值最大化应当是，也可以还原东价值最大化和公司价值最大化应当是，也可以还原为现金流量最大化。
20、因此，作为企业财务的目标，股为现金流量最大化。因此，作为企业财务的目标，股东价值最大化和企业价值最大化在本源上是现金流量东价值最大化和企业价值最大化在本源上是现金流量最大化。如果承认企业价值最大化目标，更应当承认最大化。如果承认企业价值最大化目标，更应当承认现金流量最大化目标现金流量最大化目标。 20（五）返朴归真、回归自然： 实现“三个转变” n从资金基点到现金基点的转变从资金基点到现金基点的转变n从资金运动观到现金流转观的转变从资金运动观到现金流转观的转变n从资金管理核心论到现金流量管理核心从资金管理核心论到现金流量管理核心论的转变论的转变 21四、现金流量四、现金流量 应用技术开发探讨应
21、用技术开发探讨n总体而言，现金流量还属于一个较新的总体而言，现金流量还属于一个较新的领域，有关现金流量的应用技术还有待领域，有关现金流量的应用技术还有待开发与改进，其中包括现金流量分析技开发与改进，其中包括现金流量分析技术、现金流量预测技术、现金流量预算术、现金流量预测技术、现金流量预算技术、现金流量控制技术和现金流量折技术、现金流量控制技术和现金流量折现技术等。现技术等。 22关于现金流量分析技术：n在公司的在公司的“四大能力四大能力”分析方面，包括营运能力分析、分析方面，包括营运能力分析、偿债能力分析、获利能力分析和发展能力分析，能否偿债能力分析、获利能力分析和发展能力分析，能否和如何更多
22、地运用现金流量信息；和如何更多地运用现金流量信息；n在财务综合分析方面，沃尔评分法能否和如何更多地在财务综合分析方面，沃尔评分法能否和如何更多地运用现金流量比率，杜邦分析法能否扩展融入现金流运用现金流量比率，杜邦分析法能否扩展融入现金流量指标；量指标；n在财务预警模型（如在财务预警模型（如Altman模型和模型和Taffler模型）中能模型）中能否和如何引进现金流量指标；否和如何引进现金流量指标；n在财务分析体系方面，能否改造现有的以资产负债表在财务分析体系方面，能否改造现有的以资产负债表和利润表信息为核心的财务分析体系，构建以现金流和利润表信息为核心的财务分析体系，构建以现金流量表分析为核心
23、的新的财务分析体系，提升财务分析量表分析为核心的新的财务分析体系，提升财务分析的客观性和有效性。的客观性和有效性。23关于现金流量预测技术：n现金流量预测可以为现金流量预算、现金流量控制、现金流量预测可以为现金流量预算、现金流量控制、现金流量折现以及现金流量分析提供有用的信息。现金流量折现以及现金流量分析提供有用的信息。n应当实现由间接法到直接法的转变，根据公司成长状应当实现由间接法到直接法的转变，根据公司成长状况和各种周期（譬如，宏观经济周期、公司发展周期、况和各种周期（譬如，宏观经济周期、公司发展周期、项目运营周期、产品寿命周期）以及各种流程（譬如，项目运营周期、产品寿命周期）以及各种流程
24、（譬如，业务流程、资本流程、资产流程、成本费用流程和收业务流程、资本流程、资产流程、成本费用流程和收入收益流程），分析公司各种业务、项目、产品的现入收益流程），分析公司各种业务、项目、产品的现金流量特性，结合金流量特性，结合货币供求关系和银行授信额度等因货币供求关系和银行授信额度等因素，分别筹资、投资、项目、产品、业务来探索现金素，分别筹资、投资、项目、产品、业务来探索现金流量预测技术的开发与改进。流量预测技术的开发与改进。 24关于现金流量预算技术：n现行的现金预算限于经营活动现金流量现行的现金预算限于经营活动现金流量的预算，属于短期和部分的现金流量预的预算，属于短期和部分的现金流量预算，不
25、是全部或全面的现金流量预算。算，不是全部或全面的现金流量预算。n鉴于此，需要树立全面现金流量预算观，鉴于此，需要树立全面现金流量预算观，研究开发全面现金流量预算技术，促进研究开发全面现金流量预算技术，促进公司短期和长期现金供求在时间和数量公司短期和长期现金供求在时间和数量上的衔接与平衡。上的衔接与平衡。 25关于现金流量控制技术：n探索现金流动转化的方式、过程及时间，探索现金流动转化的方式、过程及时间，结合结合公司经营流程以及资本流、资产流、公司经营流程以及资本流、资产流、费用流和收入流，开发商业信用（赊销费用流和收入流，开发商业信用（赊销与赊购）的决策技术现金与有价证券的与赊购）的决策技术现
26、金与有价证券的互换技术、最佳现金余额确定技术；互换技术、最佳现金余额确定技术；n探索探索Baumol模型和模型和Miller-Orr模型在我模型在我国公司财务中的应用及改进。国公司财务中的应用及改进。 26关于现金流量折现技术：n现金流量是财务价值的基础，价值评估是财务现金流量是财务价值的基础，价值评估是财务的一个基本方面。为与会计计量相对比可将财的一个基本方面。为与会计计量相对比可将财务价值评估简称为务价值评估简称为“财务估值财务估值”，包括证券估，包括证券估值、项目估值和公司（整体）估值等。值、项目估值和公司（整体）估值等。n其中，现金流量折现技术是财务价值评估的主其中，现金流量折现技术是财务价值评估的主要技术。要技术。n因此，应当因此，应当实现从收益折现到现金流量折现、实现从收益折现到现金流量折现、从营业现金流量折现到自由现金流量折现、从从营业现金流量折现到自由现金流量折现、从分段现金流量折现到连续现金流量折现的转变，分段现金流量折现到连续现金流量折现的转变，探索自由现金流量折现技术和连续现金流量折探索自由现金流量折现技术和连续现金流量折现技术的应用。现技术的应用。 27 愿愿 景景28
