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1、Page 1经济增加值案例分析Page 2目录目录EVA介绍介绍中兴通讯案例背景中兴通讯案例背景中兴通讯案例背景中兴通讯案例背景案例分析与启示案例分析与启示总结总结Page 3EVA介绍介绍EVA的核心思想的核心思想EVA的计算方法的计算方法Page 4EVA的核心思想的核心思想nEVA(Economic Value Added)的产生原因与基础的产生原因与基础 原因：传统会计的业绩评价指标忽视了股权资本成本原因：传统会计的业绩评价指标忽视了股权资本成本 基础：机会成本（任何资本的使用是有代价的）、剩余收益基础：机会成本（任何资本的使用是有代价的）、剩余收益nEVA的核心思想：只有当投资项目取
2、得的税后净经营利润的核心思想：只有当投资项目取得的税后净经营利润(Net Operating Profit After Tax, NOPAT)补偿了全部投入资本（补偿了全部投入资本（Capital Employed, CE)的成本以后，余下的收益才能使股东的财富增加，这的成本以后，余下的收益才能使股东的财富增加，这个余额即是经济增加值。个余额即是经济增加值。Page 52006年度部分公司营业收入与经济增加值年度部分公司营业收入与经济增加值公司名称公司名称销售额销售额(100万美元万美元)销售额排名销售额排名资本成本资本成本 (%)资本收益资本收益(%)EVA(100万万美元美元)英特尔388
3、311441413-162沃尔玛31565026115026通用电气157150117148284微软3979014011469187Page 6EVA的计算方法的计算方法n计算计算EVA要三个方面的信息：要三个方面的信息： 一、公司的加权平均资本成本一、公司的加权平均资本成本 二、公司经营活动所产生的税后净经营利润二、公司经营活动所产生的税后净经营利润 三、公司生产经营所占用的资本数量三、公司生产经营所占用的资本数量n计算计算EVA的调整项目的调整项目 将权责会计计量的资产总额调整为企业为将权责会计计量的资产总额调整为企业为EVA中的投入资本中的投入资本 将衡量经营利润的会计计量结果调整为将
4、衡量经营利润的会计计量结果调整为EVA中的税后净经营利润中的税后净经营利润 n计算公式：经济增加值计算公式：经济增加值=税后净经营利润税后净经营利润-投入资本投入资本*加权平均资本成加权平均资本成本本EVA评价指标（Measurement）1231激励制度（激励制度（Motivation）2管理体系（Management）4理念体系（理念体系（Mindset）特特点点Page 8 企业常用的价值评估方法企业常用的价值评估方法企企业业价价值值估估方方法法体体系系收益法收益法成本法成本法市场法市场法DCFIRRCAPMEVA重置成本法重置成本法参考企业比较法参考企业比较法并购案例比较法并购案例比较
5、法市盈率法市盈率法Page 9中兴通讯案例背景中兴通讯案例背景背景资料背景资料新的价值判断新的价值判断Page 10背景资料背景资料 中兴通讯是全球领先的综合通信解决方案提供商。公司通过为全球中兴通讯是全球领先的综合通信解决方案提供商。公司通过为全球140多个国家和地区的电信运营商提供创新技术与产品解决方案，让全世多个国家和地区的电信运营商提供创新技术与产品解决方案，让全世界用户享有语音、数据、多媒体、无线宽带等全方位沟通。公司成立于界用户享有语音、数据、多媒体、无线宽带等全方位沟通。公司成立于1985年，在香港和深圳两地上市，是中国最大的通信设备上市公司。年，在香港和深圳两地上市，是中国最大
6、的通信设备上市公司。中兴通讯拥有通信业界最完整的、端到端的产品线和融合解决方案，中兴通讯拥有通信业界最完整的、端到端的产品线和融合解决方案，通过全系列的无线、有线、业务、终端产品和专业通信服务，灵活满足通过全系列的无线、有线、业务、终端产品和专业通信服务，灵活满足全球不同运营商的差异化需求以及快速创新的追求全球不同运营商的差异化需求以及快速创新的追求。Page 11背景资料背景资料n 2008年经危机引发的经济衰退对于全球经济中大多数行业影响较大，年经危机引发的经济衰退对于全球经济中大多数行业影响较大，相对而言，通讯行业所受的影相对而言，通讯行业所受的影响低于平均水平，该公司稳健发展。响低于平
7、均水平，该公司稳健发展。 n Page 12新价值的计算新价值的计算Page 13新价值的计算新价值的计算Page 14新价值的计算新价值的计算Page 15分析与启示分析与启示中兴通讯的分中兴通讯的分EVA分析分析案例的启示案例的启示EVA运用实例运用实例Page 16对未来各期对未来各期EVA的分析预测的分析预测根据我国宏观经济的总体规划及电子通讯行业根据我国宏观经济的总体规划及电子通讯行业的发展战略，及前面对中兴通讯经营状况的分的发展战略，及前面对中兴通讯经营状况的分析，我们可以看出本公司自成立以来经历了高析，我们可以看出本公司自成立以来经历了高投入，高速增长阶段，投入，高速增长阶段，1
8、998年至年至2008年，增年，增长速度平均长速度平均22%，但公司采用以前的数据，可，但公司采用以前的数据，可靠性差，用靠性差，用EVA算出平均增长率为算出平均增长率为15%,并将保并将保持继续增长。持继续增长。Page 17启示启示n一，一，EVAEVA能较好的衡量公司业务水平。比如，对研发投入能较好的衡量公司业务水平。比如，对研发投入的资本化能够提高股东对科技投入的动力，因为研发虽然的资本化能够提高股东对科技投入的动力，因为研发虽然对当起收入基本没有作用，但对于公司长期的发展以及未对当起收入基本没有作用，但对于公司长期的发展以及未来的利润有着很大的促进作用。来的利润有着很大的促进作用。n
9、二，资本的投入结构对于公司的平均资本成本有着很大的二，资本的投入结构对于公司的平均资本成本有着很大的影响，增加债务资本比例可以有效降低平均资本成本。影响，增加债务资本比例可以有效降低平均资本成本。n三，用三，用EVAEVA度量企业业绩，实现了传统的利润管理向价值度量企业业绩，实现了传统的利润管理向价值管理的转变。管理的转变。Page 18总结总结1.资本市场在我国还不完全独立，发展还不成熟，不是一个完全有效资本市场在我国还不完全独立，发展还不成熟，不是一个完全有效的资本市场，因此对企业价值评估时出现股票价格与企业的内在价值的资本市场，因此对企业价值评估时出现股票价格与企业的内在价值不一致。不一
10、致。2.EVA的计算相对的复杂，受许多主观因素的影响，的计算相对的复杂，受许多主观因素的影响，而且不同企业而且不同企业涉及不同的会计调整事项，需要专门的组织负责计算。涉及不同的会计调整事项，需要专门的组织负责计算。3.通过案例分析，验证了通过案例分析，验证了EVA股价模型对上市公司进行价值评估股价模型对上市公司进行价值评估的有效性。的有效性。4.经济增加值股价方法更适合高新技术的价值评估。经济增加值股价方法更适合高新技术的价值评估。Page 19EVA激励作用激励作用实例分析实例分析青岛啤酒青岛啤酒简介简介Page 20青岛啤酒青岛啤酒EVA案例案例n青岛啤酒股份有限公司前身为国有青岛啤酒厂，
11、青岛啤酒股份有限公司前身为国有青岛啤酒厂，始建于始建于1903年，是中国历史最为悠久的啤酒生产年，是中国历史最为悠久的啤酒生产厂，厂，1993年年7月在香港联合交易所上市，同年月在香港联合交易所上市，同年8月月在上海证交所上市。作为全国最大的啤酒生产企在上海证交所上市。作为全国最大的啤酒生产企业，经过前几年的购并，己基本完成了在中国市业，经过前几年的购并，己基本完成了在中国市场的战略布局，口前其在全国场的战略布局，口前其在全国17个省市拥有个省市拥有40多多家啤酒生产厂和家啤酒生产厂和3家麦芽厂，家麦芽厂，规模和市场份额居国规模和市场份额居国内啤酒行业之首内啤酒行业之首，其产品覆盖了中国经济发
12、达地，其产品覆盖了中国经济发达地区的主要市场，并己行销世界四十余个国家地区区的主要市场，并己行销世界四十余个国家地区Page 21采取措施采取措施Page 22年收入、利润表年收入、利润表Page 23增长率、增长率、ROE、EPSPage 24EVA分解指标分解指标Page 25青岛啤酒的实施效果青岛啤酒的实施效果n经过一年的经过一年的EVA绩效评价的实施，青岛啤酒绩效评价的实施，青岛啤酒2002年盈利水平比年盈利水平比2001年有了大幅提升，而年有了大幅提升，而2003年至年至2005年的盈利水平也是稳步上升。年的盈利水平也是稳步上升。 年报显示，该公司年报显示，该公司2002全年实现主营
13、业务收入全年实现主营业务收入69.37亿元，主营业务亿元，主营业务利润利润21.63亿，净利润亿，净利润2.3亿元，分别同比增长亿元，分别同比增长31%、38.58%和和124%，经营现金流量也由，经营现金流量也由2001年的年的5.3亿上升到该年的亿上升到该年的11.06亿，增长了亿，增长了108.68个百分点。每股收益个百分点。每股收益(EPS)为为0.231元，净资产收益率为元，净资产收益率为7.75%，分别同比增加，分别同比增加130%和和123.34%，并在今后几年也保持了增长。，并在今后几年也保持了增长。2000和和2001年净利润基本持平，年净利润基本持平，2002年利润实现了大
14、幅度上升，年利润实现了大幅度上升，2002年后继续保持上升（图年后继续保持上升（图3-1）。相应地在）。相应地在2002年年EPS和净资产收和净资产收益率也出现大幅增长（图益率也出现大幅增长（图3-2），这说明公司实施），这说明公司实施EVA绩效评价体系绩效评价体系来，企业的盈利能力大大增强。来，企业的盈利能力大大增强。Page 26EVA在企业在企业激励中的激励中的中的应用中的应用第一，EVA作为衡量业绩指标，使决策与股东财富一致。第二，经济增加值可以解决由于第二，经济增加值可以解决由于“股本资本免费股本资本免费”的误区而的误区而造成投资失误、重复建设、效益低等不符合企业长期利益的造成投资失
15、误、重复建设、效益低等不符合企业长期利益的决策行为。决策行为。第三，经济增加值避免为获得年度报酬而忽视长期发展第三，经济增加值避免为获得年度报酬而忽视长期发展,年度年度奖励计划通常会对长期的激励计划造成损害奖励计划通常会对长期的激励计划造成损害第四第四，经济增加值被应用于激励补偿计划，可以把股东、管经济增加值被应用于激励补偿计划，可以把股东、管理者和员工三者利益很好地结合起来理者和员工三者利益很好地结合起来。Page 27EVA发展前景发展前景事实事实 尽管国外尽管国外EVA研究已有研究已有20多年，不多年，不仅在理论上有较为广泛而深入的研究，仅在理论上有较为广泛而深入的研究，并且在实践上也有
16、诸多成功的案例，并且在实践上也有诸多成功的案例，但但EVA在国内的发展还是相当缓慢。在国内的发展还是相当缓慢。Page 28EVA发展前景发展前景3.EVA的计算相对的复杂，受许多主观因素的影响，的计算相对的复杂，受许多主观因素的影响，而且不同企业涉而且不同企业涉及不同的会计调整事项，需要专门的组织负责计算。及不同的会计调整事项，需要专门的组织负责计算。4.经济增加值估价方法更适合高新技术的价值评估。经济增加值估价方法更适合高新技术的价值评估。1.国外的企业文化，独立运行的资本市场，完善的证券市场，经营国外的企业文化，独立运行的资本市场，完善的证券市场，经营管理理念等宏观环境是国内企业所不及的
17、。管理理念等宏观环境是国内企业所不及的。2.证券市场起步晚，权益资本成本观念相当薄弱，大多运用传统的会证券市场起步晚，权益资本成本观念相当薄弱，大多运用传统的会计利润指标来衡量经营业绩，淡化了职业经济人对企业创造价值能计利润指标来衡量经营业绩，淡化了职业经济人对企业创造价值能力的关注，经营策略以利润为导向。力的关注，经营策略以利润为导向。Page 29EVA发展前景发展前景 EVA主要目的是通过改变经营管理者和主要目的是通过改变经营管理者和员工的经营思想，来实现股东利益最大化的员工的经营思想，来实现股东利益最大化的最高准则，从这一点讲，最高准则，从这一点讲，EVA在中国更有发在中国更有发展前途，相信随着我国企业外部条件的配套展前途，相信随着我国企业外部条件的配套完成，治理结构的逐步完善、员工素质的日完成，治理结构的逐步完善、员工素质的日益提高，增加值益提高，增加值EVA的评价模型，也将在越的评价模型，也将在越来越多的企业中显现其优越性。来越多的企业中显现其优越性。感谢您的关注感谢您的关注
