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1、110318913262730%-30%-40%11中 性维持维持证券研究报告/行业研究/月度策略日期：2012 年 2 月 3 日行业：证券业市场持续反弹，或出现超跌反弹机会刘洋021-53519888-执业证书编号：S0870511100002行业数据（单位：亿元）2012 年 1 月 A 股日均成交额2012 年 1 月 A 股融资金额2012 年 2 月证券业投资策略主要观点：1 月经纪业务呈现春节效应1 月份，A 股日均成交额为 1103 亿元，环比增长 22%，同比下降 36%，这里存在春节提前的影响因素，较 11 年全年日均水平下降 36%。1 月单日成交额在上旬春节前出现明显的
2、上升趋势，但节后开始回落，1 月 10日达到高峰 1666 亿元，此后维持震荡趋势，月底节后又回落至至 1000 亿其中：IPO增发配股2012 年 1 月底集合理财计划规模集合理财计划数量（只）最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较251640元以下；1 月市场交易情况优于 12 月份，但市场整体成交额水平仍较低。投行业务股权融资规模环比下降 75%1 月份，A 股融资单月实际募集资金 189 亿元，环比下降 75%，其中，IPO募集资金 25 亿元，环比下降 85%；增发募集资金 164 亿元，环比下降 72%；股票发行费用合计为 5 亿元，环比下降 63%；1 月份因为受到春节因
3、素影响，A 股融资规模大幅缩减。集合理财计划产品规模较上年底略有缩水截至 1 月底，券商的集合理财计划产品数量减少为 273 只，较 11 年底净减少 2 只集合理财计划，券商管理资产规模合计为 1326 亿元，较 11 年底净减少 77 亿元，下降 5.48%，略有缩水。行业股票的股价走势与大市同步10%证券业沪深3001月份，沪深300指数上涨5.05%，证券板块上涨10.17%，跌幅超出指数，17家券商上涨下跌，仅国海证券1家下跌，涨幅超过10%的公司有广发、兴业、海通、东北、宏源、中信。-10%-20%投资建议：维持证券业评级：中性。按 1 月 31 日的收盘价计算，券商股的平均估值水
4、平分别对应最新一期报11-0811-0811-0911-1011-1111-1212-01告净资产市净率 1.90 倍，11 年动态市盈率 22.74 倍。 月份指数出现反弹，报告编号：LY12-MIT02相关报告：首次报告时间：2010 年 1 月 4 日券商股作为强周期品种得到市场资金关注，部分券商股呈现超跌反弹走势。2 月份，我们维持重点关注券商名单：海通、光大，可适当关注部分超跌反弹的中小券商股。数据预测与估值：表 1 证券行业重点关注股票业绩预测和市盈率公司名称海通证券光大证券股票代码600837.SH601788.SH股价8.5310.6710A0.450.64EPS11E0.38
5、0.4612E0.620.9010A19.0416.58PE11E22.4523.2012E13.7611.86PBR1.561.70投资评级跑赢大市跑赢大市数据来源：Wind, 股价数据为 2012 年 1 月 31 日收盘价, 上海证券研究所重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。2007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-07
6、2010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-01-042012-01-052012-01-062012-01-092012-01-102012-01-112012-01-122012-01-132012-01-162012-01-172012-01-182012-01-192012-01-202012-01-302012-01-312月度策略一、1 月份行业市场动态概述1、券商经纪业务呈现春节效应、券商经纪业务呈现春节效应（1）1 月 A 股单日成交额受春节因素影响出现波动1 月份，A 股日均成交额为
7、1103 亿元，环比增长 22%，同比下降36%，这里存在春节提前的影响因素，较 11 年全年日均水平下降 36%。1 月单日成交额在上旬春节前出现明显的上升趋势，但节后开始回落，1 月 10 日达到高峰 1666 亿元，此后维持震荡趋势，月底节后又回落至至 1000 亿元以下；1 月市场交易情况优于 12 月份，但市场整体成交额水平仍较低。图 1 07 年 1 月-12 年 1 月 A 股单月日均成交额情况（亿元）图 2 12 年 1 月 A 股单日成交额情况（亿元）450018004000160035001400300025002000150010005000全部A股12001000800
8、6004002000全部A股上证A股深证A股数据来源：Wind, 上海证券研究所数据来源：Wind, 上海证券研究所（2）券商经纪业务交易额排名保持稳定11 年前 12 个月，经纪业务成交额排名前二十位的券商依次为银河、国泰君安、国信、海通、广发、招商、申银万国、华泰、中信建投、光大、中信、齐鲁、安信、中投、中信金通、方正、长江、兴业、华泰联合、东方；从 12 月份单月来看，申银万国由 11 月的第 3 位前进到第 1位，银河证券落至第 3 位。2012 年 2 月 3 日申银万国国泰君安银河证券华泰证券海通证券招商证券广发证券国信证券中信证券中信建投光大证券齐鲁证券中投证券安信证券兴业证券中
9、信金通东方证券长江证券方正证券宏源证券银河证券国泰君安国信证券海通证券广发证券招商证券申银万国华泰证券中信建投光大证券中信证券齐鲁证券安信证券中国建银中信金通方正证券长江证券兴业证券华泰联合东方证券2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-
10、102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-013月度策略图 3 11M1-M12 经纪业务交易量前二十名券商（亿元）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000股基权成交额（亿元）数据来源：Wind, 上海证券研究所图 4 11M12 券商经纪业务交易量前二十名券商1,2001,0008006004002000股基权成交额（亿元）数据来源：Wind, 上海证券研究所2、投行业务股权融资规模环比下降、投行业
11、务股权融资规模环比下降 75%1 月份，A 股融资单月实际募集资金 189 亿元，环比下降 75%，其中，IPO 募集资金 25 亿元，环比下降 85%；增发募集资金 164 亿元，环比下降 72%；股票发行费用合计为 5 亿元，环比下降 63%；1 月份因为受到春节因素影响，A 股融资规模大幅缩减。图 5 07M1-12M1 A 股单月股权融资规模（亿元）图 6 07M1-12M1 A 股单月股权融资发行费用（亿元）2,500402,0001,5001,000500035302520151050股票发行费用增发费用(亿元)首发发行费用(亿元)配股费用(亿元)实际募集资金(亿元)增发实际募集资
12、金(亿元)数据来源：Wind, 上海证券研究所首发实际募集资金(亿元)配股实际募集资金(亿元)数据来源：Wind, 上海证券研究所1 月份 IPO 上市情况（募集资金因统计口径不同存在个位数误差）：（1）主板 1 家：江南嘉捷，实际募集资金 6.94 亿元。（2）中小板 2 家：海思科、扬子新材，实际募集资金 10.71 亿元。（3）创业板 3 家：飞利信、安科瑞、国瓷材料，实际募集资金 9.812012 年 2 月 3 日2007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-1020
13、10-012010-042010-072010-102011-012011-042011-07日信证券2011-10中信证券银河证券招商证券日信证券华泰联合湘财证券中信证券华泰联合招商证券银河证券湘财证券2012-014月度策略亿元。1 月份单月平均发行费用率为 2.58%，较上月上升 0.84 个百分点，原因是 1 月没有配股融资项目。图 7 股权融资平均发行费用率（%）5%4%3%2%1%0%平均发行费用率数据来源：Wind, 上海证券研究所2012 年 1 月，中信、银河、招商、日信、华泰联合、湘财证券的 IPO首发家数均为 1 家，IPO 承销保荐费用排名前 5 位的券商依次是：中信、
14、华泰联合、招商、银河、日信。图 8 12M1 IPO 发行家数排名靠前的券商首发家数排名靠前的券商10图 9 12M1 IPO 承销保荐费用排名靠前的券商首发合计承销保荐费用排名靠前的券商0.600.500.400.300.200.100.00首发家数（个）首发承销保荐费用（亿元）数据来源：Wind, 上海证券研究所数据来源：Wind, 上海证券研究所3、集合理财计划产品规模较上年底略有缩水、集合理财计划产品规模较上年底略有缩水截至 1 月底，券商的集合理财计划产品数量减少为 273 只，较 11年底净减少 2 只集合理财计划，券商管理资产规模合计为 1326 亿元，较 11 年底净减少 77
15、 亿元，下降 5.48%，略有缩水。2012 年 2 月 3 日中信东方光大广发华泰 东海招商长江国泰君安国信5月度策略1 月份券商旗下集合理财计划管理资产规模排名前 3 位的依次为国泰君安（135 亿元）、中信（127 亿元）、东方（85 亿元）；产品数量排名前 3 位的依次为国泰君安（21 只）、东方（18 只）、中信（16 只）；最近一月回报率排名前 3 位的产品依次为中银国际中国红 1 号（8.44%）、银河 99 指数（6.26%）、国泰君安上证央企 50（4.82%）。在集合理财计划管理资产规模排名前十的券商中，上市券商有中信、光大、广发、华泰、招商、长江，分列第 2、4、5、6、
16、8、9 位；目前，共有 16 家上市券商发行了集合理财计划产品 109 只，管理资产规模合计为 642 亿元，占全行业的 48.42%。图 10 近年券商集合理财计划规模及数量情况图 11 1 月份排名前十位券商集合理财计划规模及数量情况160014001200100030025020016014012010025201580800600400200015010050060402001050200720082009201020112012M1管理资产规模(亿元）集合资产管理计划数量（只）管理资产规模(亿元)产品数量(只)数据来源：Wind, 上海证券研究所数据来源：Wind, 上海证券研究所4
17、、融资融券余额环比小幅下降、融资融券余额环比小幅下降截至 1 月末，融资余额为 350 亿元，融券余额为 8.15 亿，融资融券余额合计共 358 亿元，环比下降 6.31%；1 月融资融券业务余额环比下降，当月融资交易情绪较弱。2012 年 2 月 3 日10M3 10M4 10M5 10M6 10M7 10M8 10M910M1010M1110M1211M1 11M2 11M3 11M4 11M5 11M6 11M7 11M8 11M911M1011M1111M1212M16月度策略图 12 融资融券业务规模情况（亿元）450400350300250200150100500融资融券余额（亿
18、元）数据来源：Wind, 上海证券研究所5、证券业近期新闻、证券业近期新闻1、央行发布实施、央行发布实施RQFII 境内投资试点通知央行 1 月4 日发布关于实施有关事项的通知（银发2011321 号），对资产配置比例做出规定如下：试点机构在香港募集人民币进行境内证券投资的资产配置应当符合以下要求：在获批的投资额度内，不超过募集规模20%的资金投资于股票及股票类基金，不少于募集规模80%的资金投资于固定收益证券，包括各类债券及固定收益类基金。点评：监管部门对投资风险非常关注，RQFII 的资产配置比例类似保险公司，将安全性放在首位，试点期间的运行成果将成为扩大规模的重要依据，虽然短期内对市场影
19、响有限，但对证券资产管理行业而言是一个制度性突破，整个行业将面临国际化程度更高的投资者群体，有助于提升证券资产管理行业的经营能力。2、证券行业去年佣金降四成经纪业务遭遇寒冬、证券行业去年佣金降四成经纪业务遭遇寒冬上海证券报 1 月5 日报道：截至去年底，2011 年沪深两市股票、基金、权证交易金额共计42.06 万亿元，比2010 年的56.14 万亿元显著下降25.1%。其中，股票交易总额为41.56 万亿元，同比缩水23.7%；基金交易额为1459.98 亿元，同比减少15.4%。2011 年，券商交易佣金费率继续下降，但由于中国证券业协会、2012 年 2 月 3 日7月度策略地方证券业
20、协会关于佣金管理相关规定的发布，其下降势头和幅度与2010 年相比有明显改善。其中，京沪深广等一线城市的佣金降幅相对较小，二线城市佣金降幅较为明显。券商研究人员估算，目前全行业佣金费率约在0.08%左右。点评：券商经纪业务为第一大收入来源，2011 年股票市场受紧缩政策持续影响，股基权成交额同比下降25%，同时佣金率也有所下降，但值得庆幸地是，在协会自律规定的影响下，价格战初步得到了遏制，我们预计2012 年“量”将成为券商经纪业务的主要影响因素。3、花旗与东方证券成立合资证券公司获批、花旗与东方证券成立合资证券公司获批综合媒体报道，上海市金融服务办公室主任方星海1 月9 日表示，中国证券监管
21、部门已批准花旗集团与总部位于上海的东方证券组建合资证券公司。据此前披露的信息，合资证券公司被命名为东方花旗证券有限公司。东方花旗证券将在中国内地市场开展投资银行相关业务，包括股票承销，债券承销和并购咨询服务。东方证券和花旗集团将在这一合资公司中分别持有67%和33%的股份。此外，双方也将探讨在投资银行业务以外的研究与培训领域的合作机会。点评：我国的合资券商主要从事投行业务，已经成立的合资券商有10 家：中金、财富里昂、海际大和、高盛高华、瑞银证券、瑞信方正、中德证券、华英证券、摩根士丹利华鑫证券、第一创业摩根大通；国内创业板设立以来，仍以内资券商为主导投行力量，如平安、国信等，未来国际板的推出
22、可能利好这类合资券商的投行业务，短期内难以改变国内券商的投行业务格局。4、中信证券启动战略转型自营部人数缩减、中信证券启动战略转型自营部人数缩减1/4投资者商报 1 月9 日报道：2011 年12 月26 日，一则关于中信自营部遭解散的传闻迅速在坊间传开。在去年底的媒体交流会上，中信证券总经理程博明表示，过去几年，证券行业发展缓慢，106 家券商资产加起来还不如一家国有银行资产多，如今A 股又深陷熊市，想要发展壮大，必须要改变过去的发展路线。实际上，从去年四季度开始，中信证券就开始对自营业务投资进行大规模调整，大幅缩减二级市场股票和债券等资产的投资规模。中信证券在收缩自营阵线的同时，在另一些创
23、新业务上，正在加大投入力度。去年7 月，中信证券公告称，将投资30 亿元，成立金融投资子公司，新的投资方向包括结构化产品、外汇和大宗2012 年 2 月 3 日广发证券兴业证券海通证券东北证券宏源证券中信证券长江证券招商证券国元证券华泰证券方正证券光大证券国金证券东吴证券太平洋西南证券山西证券国海证券沪深3008月度策略交易等。另外股权投资方面也在提速。去年10 月底，中信证券公告称，将分别投资5 亿元、2 亿元，再发起设立两只股权投资基金中信资本股权投资和中信夹层基金。中信证券未来业务重点将转向资本中介型业务，包括大宗经纪业务、股票及固定收益产品的做市商服务、私募股权投资以及另类投资。点评：
24、自营收益是券商业绩中最大的波动来源，经纪业务相对稳定（取决于成交额和佣金率），中信证券由于自营盘规模较大，在市场操作中灵活性会下降，这也是大型券商从事自营投资业务的主要障碍，股市的低迷导致自营投资亏损金额较大，公司转向资本中介型业务，我们认为会降低公司的经营风险，有利于增强业绩稳定性。二、1 月证券行业股票的市场走势1月份，沪深300指数上涨5.05%，证券板块上涨10.17%，跌幅超出指数，17家券商上涨下跌，仅国海证券1家下跌，涨幅超过10%的公司有广发、兴业、海通、东北、宏源、中信。图 13 2012 年 1 月券商股涨跌幅情况20%15%10%5%0%-5%数据来源：Wind, 上海证
25、券研究所我们重点关注的海通证券、光大证券分别上涨12.82%、4.51%。2012 年 2 月 3 日9月度策略三、2 月行业评级、策略及重点股票维持证券行业投资评级为“中性”按 1 月 31 日的收盘价计算，券商股的平均估值水平分别对应最新一期报告净资产市净率 1.90 倍，11 年动态市盈率 22.74 倍。1月份指数出现反弹，券商股作为强周期品种得到市场资金关注，部分券商股呈现超跌反弹走势。重点关注公司2月份，我们维持重点关注券商名单：海通、光大，可适当关注部分超跌反弹的中小券商股。风险提示资本市场出现大幅调整，券商经纪业务、自营业务同步下滑，导致股价下跌。数据预测与估值：表 2 证券业
26、重点关注股票 EPS 预测和 P/E公司名称海通证券光大证券中信证券宏源证券东北证券长江证券国元证券兴业证券股票代码600837.SH601788.SH600030.SH000562.SZ000686.SZ000783.SZ000728.SZ601377.SH股价8.5310.6710.8011.9313.137.839.0810.7510A0.450.641.030.890.820.540.470.36EPS11E0.380.461.140.44-0.240.190.290.2012E0.620.900.851.071.090.690.650.5810A19.0416.5810.5213.3
27、415.9214.4719.2830.04P/E11E22.4523.209.4727.11(54.71)41.2131.3153.7512E13.7611.8612.7111.1512.0511.3513.9718.53投资评级跑赢大市跑赢大市大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步大市同步数据来源：Wind, 股价数据为 2012 年 1 月 31 日收盘价, 上海证券研究所2012 年 2 月 3 日分析师承诺分析师刘洋本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不
28、会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。投资评级定义超强大市跑赢大市大市同步落后大市SuperperformOutperformIn-LineUnderperform股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（
29、或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。投资评级定义有吸引力中性谨慎AttractiveNeutralCautious行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。
30、免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。10
