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1、固定资产投资管理固定资产投资管理本章学习要求：本章学习要求：1. 掌握现金流量估算方法掌握现金流量估算方法2. 理解内含报酬率、净现值、现值指数的含义理解内含报酬率、净现值、现值指数的含义并掌握计算方法并掌握计算方法3. 能够运用内含报酬率、净现值、现值指数法能够运用内含报酬率、净现值、现值指数法进行投资项目决策进行投资项目决策本章基本内容本章基本内容：项目投资方案的提议及决策步骤项目投资方案的提议及决策步骤项目投资现金流量估算项目投资现金流量估算项目投资决策的基本方法项目投资决策的基本方法项目资产投资的风险分析项目资产投资的风险分析一、一、项目投资方案的提议及决策步骤项目投资方案的提议及决策
2、步骤（一）、项目投资方案的提议（一）、项目投资方案的提议 项目投资项目投资:这里是指对生产性固定资产的投资。这里是指对生产性固定资产的投资。 固定资产的投资决策：固定资产的投资决策：就是指从若干投资方案就是指从若干投资方案(待待选项目选项目)中选择最优者。中选择最优者。 投资方案投资方案（待选项目）是如何确定的？待选项目）是如何确定的？是由研发、是由研发、营销、生产、财务等部门的高级行政长官组成的营销、生产、财务等部门的高级行政长官组成的执行委员会，根据公司的战略目标执行委员会，根据公司的战略目标提出与公司战提出与公司战略目标一致的投资方案略目标一致的投资方案(待选项目待选项目) 。 项目投资
3、分类：项目投资分类：1新产品或现有产品的改进新产品或现有产品的改进2设备或厂房的更新设备或厂房的更新3研究与开发研究与开发4其他其他 待选项目确定后，就要进行项目投资决待选项目确定后，就要进行项目投资决策。这部分工作主要由财务部门进行，财策。这部分工作主要由财务部门进行，财务部门如何从待选项目中选出最优项目？务部门如何从待选项目中选出最优项目？回到前面讲的任何财务决策都会涉及到三回到前面讲的任何财务决策都会涉及到三个基本问题，问哪三个基本问题？个基本问题，问哪三个基本问题？ (二二)固定资产投资决策步骤固定资产投资决策步骤第一步，第一步，预测项目的现金流量。预测项目的现金流量。第二步，第二步，
4、估算预期现金流量的风险。估算预期现金流量的风险。第三步，确定风险后，第三步，确定风险后，估算资本成本。估算资本成本。第四步，第四步，依据财务管理目标选择投资项目依据财务管理目标选择投资项目第五步，继续评估修正后的投资项目第五步，继续评估修正后的投资项目, ,审计巳完成的审计巳完成的投资项目投资项目. . 将上述步骤归纳起来，财务部门在项目将上述步骤归纳起来，财务部门在项目投资决策中的工作即是：投资决策中的工作即是：从待选项目中选从待选项目中选出最优者。即出最优者。即：估算项目的现金流量估算项目的现金流量 估算现金流量的风险与收益估算现金流量的风险与收益 依据财务依据财务管理目标选择投资项目。管
5、理目标选择投资项目。问：项目决策的全过程问：项目决策的全过程,都涉及哪些部门？各都涉及哪些部门？各部门的职责是什么？部门的职责是什么？二、二、投资项目现金流量的估算投资项目现金流量的估算投资项目现金流量概念、现金流量的估算投资项目现金流量概念、现金流量的估算投资项目现金流量概念投资项目现金流量概念 投资项目现金流量：投资项目现金流量：是指从投资开始直至项目寿是指从投资开始直至项目寿命终结为止这一期间内，项目带来的在一定时间命终结为止这一期间内，项目带来的在一定时间序列的现金净流量。序列的现金净流量。 具体涉及下面三个概念：具体涉及下面三个概念：1.现金流出量：现金流出量：是指投资方案所引起的企
6、业是指投资方案所引起的企业现金支出的增加额。现金支出的增加额。它主要包括：它主要包括：固定资产原始投资额；固定资产原始投资额；与固定资产配套的需要增加的净营运资本。净营与固定资产配套的需要增加的净营运资本。净营运资本运资本=流动资产流动资产-流动负债，这部分资本需要由流动负债，这部分资本需要由长期资本来补充，应计入投资支出。在投资分析长期资本来补充，应计入投资支出。在投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金，在项目时，假定开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。结束时收回。项目投产后的增加的付现成本、所得税等项目投产后的增加的付现成本、所得税等。2.现金流入量：现金流入量：是指投资方案
7、所引起的企业是指投资方案所引起的企业现金收入的增加额。现金收入的增加额。投资项目带来的经营收入；投资项目带来的经营收入；固定资产折旧固定资产折旧；项目终结时固定资产报废时残值收入；项目终结时固定资产报废时残值收入；收回追加的流动资产投资。收回追加的流动资产投资。3.现金净流量：现金净流量：一定时间序列的现金流入量一定时间序列的现金流入量与现金流出量的差额。与现金流出量的差额。现金流量的估算现金流量的估算1.现金流量估算应注意的问题现金流量估算应注意的问题增量现金流量增量现金流量相关成本与无关成本相关成本与无关成本 : 机会成本机会成本 、沉没成本、沉没成本 使用加速折旧法中年折旧计算的问题使用
8、加速折旧法中年折旧计算的问题税收对有关现金流量的影响税收对有关现金流量的影响: 出售巳折旧资产的税收问题出售巳折旧资产的税收问题 残值收入的税收问题残值收入的税收问题2现金流量的估算现金流量的估算 即估算投资从开始直至项目寿命终结时项即估算投资从开始直至项目寿命终结时项目各年的现金净流量。目各年的现金净流量。 项目现金流量的三个组成项目现金流量的三个组成 项目投资从开始直至寿命终结经历了建设项目投资从开始直至寿命终结经历了建设期、经营期和寿命终结期三个阶段，进行期、经营期和寿命终结期三个阶段，进行现金流量估算时，把项目现金流量按这三现金流量估算时，把项目现金流量按这三个阶段分成三个组成部分，分
9、别估算，最个阶段分成三个组成部分，分别估算，最后再按时间序列列出。项目现金流量的三后再按时间序列列出。项目现金流量的三个组成部分是：个组成部分是：初始净现金流量初始净现金流量 在这里，要在这里，要确定项目的资本支出，确定项目的资本支出，如在固定资如在固定资产和流动资产上的投资产和流动资产上的投资，一般为流出量。一般为流出量。经营期间净现金流量经营期间净现金流量 是指项目投入使成后，在整个寿命周期内由是指项目投入使成后，在整个寿命周期内由于生产营业所带来的时序列的现金流入量与现金于生产营业所带来的时序列的现金流入量与现金流出量的差额。流出量的差额。 例：假定某项目投资例：假定某项目投资 100万
10、元，寿命万元，寿命期期10年，每年销售额年，每年销售额60万元（收现），付万元（收现），付现成本现成本20万元，用直线法折旧，万元，用直线法折旧，10年后残年后残值为值为0，该项目净经营现金流量计算如下：，该项目净经营现金流量计算如下：t1-10销售收入售收入60付付现成本成本20折旧折旧10税前税前净利利=-30所得税所得税=33%9.9税后税后净利利=-20.1净经营现金流量金流量=-=+30.1 项目终结时的现金流量项目终结时的现金流量 是指项目经济寿命终结时发生的现金流是指项目经济寿命终结时发生的现金流量，如固定资产变价收入或残值变价收入、量，如固定资产变价收入或残值变价收入、原垫支的
11、流动资本的回收、停止使用的土原垫支的流动资本的回收、停止使用的土地市价等，其值为正。地市价等，其值为正。现金流量的估算举例现金流量的估算举例扩大生产规模投资项目的现金流量的估算扩大生产规模投资项目的现金流量的估算例：例：H公司计划新建一个车间，厂房、设备共需投公司计划新建一个车间，厂房、设备共需投资资11000元，需元，需1年建成，使用寿命为年建成，使用寿命为5年，采用年，采用直线折旧法，第直线折旧法，第6年末的预计残值为年末的预计残值为1000元。此元。此外，需要追加流动资本外，需要追加流动资本2500元。所用的是原有的元。所用的是原有的一块土地，该地市价为一块土地，该地市价为3000元。投
12、资后预期每年元。投资后预期每年可得销售收入可得销售收入8000元（假设均于当年收到现金），元（假设均于当年收到现金），第第1年付现成本为年付现成本为3200元（均于当年付出现金，元（均于当年付出现金，包括营业税），以后随着设备逐渐陈旧，修理费包括营业税），以后随着设备逐渐陈旧，修理费逐年增加逐年增加300元。所得税率为元。所得税率为40%，试估算现金，试估算现金流量。流量。 第一，年折旧额第一，年折旧额=（11000-1000）/5=2000元元第二，列表计算营业现金流量第二，列表计算营业现金流量t23456销售收入售收入80008000800080008000付付现成本成本320035003
13、80041004400折旧折旧20002000200020002000税前税前净利利=-28002500220019001600所得税所得税=40%11201000880760640税后税后净利利=-1680150013201140960营业现金流量金流量=-=+36803500332031402960第三，列出该项目的现金流量表第三，列出该项目的现金流量表t023456厂房、厂房、设备投投资-11000土地投土地投资-3000追加流追加流动资本本-2500营业现金流量金流量36803500332031402960厂房、厂房、设备残残值1000土地回收土地回收3000流流动资本回收本回收250
14、0现金流量合金流量合计-1650036803500332031409460以新固定资产代替旧固定资产投资项目现金流量的以新固定资产代替旧固定资产投资项目现金流量的估算估算 例：例：E公司考虑用一台新设备来替换旧设备，公司考虑用一台新设备来替换旧设备，以降低每年的生产成本。旧设备原值为以降低每年的生产成本。旧设备原值为97000元，年折旧额为元，年折旧额为10000元，巳提折旧元，巳提折旧50000元，估计还可再元，估计还可再 5年，年，5年后的残值年后的残值为为7000元，第元，第5年不提折旧，如果现在出售，年不提折旧，如果现在出售，可得价款可得价款40000元。新设备的买价、运费和元。新设备
15、的买价、运费和安装费共需安装费共需110000元，可用元，可用5年，年折旧额年，年折旧额为为20000元，第元，第5年末的残值为年末的残值为10000元。元。用新设备时每年付现成本可下降用新设备时每年付现成本可下降28000元，元，年销售收入不变，所得税率为年销售收入不变，所得税率为40%。 站在使用新设备的立场上，计算比用旧设备站在使用新设备的立场上，计算比用旧设备增减的现金流量增减的现金流量 第一、计算第一、计算初始投资和初始投资和年折旧额年折旧额初始投资初始投资=-110000+40000+2800=-67200（元）（元）1-4年：年：年折旧额年折旧额=+20000-10000=100
16、00（元）（元）第第5年：年：年折旧额年折旧额=20000 （元）（元）第二、列表计算各年的第二、列表计算各年的营业现金流量营业现金流量t1-45付付现成本成本2800028000折旧折旧+10000+20000税前税前净利利=-+18000+8000所得税所得税=40%+7200+3200税后税后净利利=-+10800+4800营业现金流量金流量=-=+20800+24800第三、计算第三、计算终结现金流量终结现金流量=+10000-7000=+3000（元）（元）第四、列表计算全部的第四、列表计算全部的现金流量现金流量t01-45初始投初始投资-67200营业现金流金流量量+20800+2
17、4800终结现金流金流量量+3000现金流量金流量-67200+20800+27800提问提问1.定义以下术语定义以下术语:现金净流量现金净流量,增量现金流增量现金流,沉没成本沉没成本,机会成本机会成本,2.在确定新投资项目的预期现金流量时，为在确定新投资项目的预期现金流量时，为什么过去的沉没成本应该被忽略？什么过去的沉没成本应该被忽略？3.在估算现金流量时应注意的哪些问题在估算现金流量时应注意的哪些问题?二、投资项目决策的基本方法二、投资项目决策的基本方法 u普通回收期普通回收期u净现值净现值u现值指数法现值指数法u内部报酬率法内部报酬率法（一）、普通回收期（一）、普通回收期（PBP）1.回
18、收期回收期含义及计算含义及计算例：例：项目项目01234净现金流量净现金流量-10040405050累计净现金流量累计净现金流量-100-60-2030803.3.决策决策4.4.评价评价问：回收期法在理论上是不健全的，为什么问：回收期法在理论上是不健全的，为什么不健全？但它却很流行，为什么？不健全？但它却很流行，为什么？（二）、净现值（二）、净现值（NPV）1.含义及计算含义及计算 净现值：净现值：是指项目从投资开始直到寿命终结时是指项目从投资开始直到寿命终结时各年净现金流量现值的代数和。各年净现金流量现值的代数和。 例假定某公司有一投资项目，净现金流量如下表，例假定某公司有一投资项目，净现
19、金流量如下表，预定的贴现率为预定的贴现率为10% 单位：万元单位：万元t01-10NCF-120002500 2.贴现率的选择贴现率的选择 资本成本（项目筹资的边际资本成本）资本成本（项目筹资的边际资本成本）企业要求的最低报酬率企业要求的最低报酬率3.NPV的经济意义的经济意义4.运用运用NPV进行投资决策进行投资决策 独立项目决策独立项目决策其决策标准为：其决策标准为：NPV 0 采纳采纳NPV0 拒绝拒绝互斥项目决策情况一情况一互斥项目寿命相同，直接比较项目的互斥项目寿命相同，直接比较项目的NPV，选择选择NPV大的项目。大的项目。例如：有例如：有C、D两个互斥项目，预定的贴现率两个互斥项
20、目，预定的贴现率为为12%，它们的预计现金流量如下表：，它们的预计现金流量如下表：单位：万元单位：万元 t01234NCFC-110007000300030003000NCFD-110003000300030007500NPVC =1686(万元万元)NPVD =976（万元）（万元）结论：选择结论：选择C。情况二：情况二：如果互斥项目寿命不等，寿命长的项目如果互斥项目寿命不等，寿命长的项目NPV大，寿命短的项目大，寿命短的项目NPV小时：小时： 第一，分别计算待选项目的第一，分别计算待选项目的NPV第二，分别计算待选项目的年均净收益。第二，分别计算待选项目的年均净收益。例，设有例，设有E，F
21、两个互斥项目，它们的初始投两个互斥项目，它们的初始投资额相等，但寿命不同，资本成本为资额相等，但寿命不同，资本成本为10%，现金流量如下表：，现金流量如下表：单位：万元单位：万元 t0123NCFE-1200077007700NCFF-12000550055005500第一，分别计算待选项目的第一，分别计算待选项目的NPVNPVE =1367.2 (万元万元)NPVF =1678.5（万元）（万元）第二，分别计算待选项目的年均净收益。第二，分别计算待选项目的年均净收益。AE=788(万元万元)AF=675(万元万元)选选E。5.对对NPV的评价的评价优点；缺点优点；缺点 （三）、现值指数法（三
22、）、现值指数法1.PI含义及计算含义及计算 现值指数：现值指数：是指项目经营期间以及寿命终结时是指项目经营期间以及寿命终结时各年净现金流入量现值之和与项目投资额现值之各年净现金流入量现值之和与项目投资额现值之比。比。2.经济含义经济含义 3.如何用现值指数进行决策如何用现值指数进行决策独立项目决策，应遵循如下规则：独立项目决策，应遵循如下规则：期望现值指数期望现值指数1 采纳采纳期望现值指数期望现值指数1 拒绝拒绝在互斥选择决策中在互斥选择决策中 在投资规模相同的互斥项目的选择中在投资规模相同的互斥项目的选择中 ，应，应该在期望现值指数超过该在期望现值指数超过1的投资项目中选择的投资项目中选择
23、其最高者。其最高者。 在投资规模不同的互斥项目的选择中，当在投资规模不同的互斥项目的选择中，当净现值与现值指数作出不同结论时，应该以净现值与现值指数作出不同结论时，应该以净现值为准。净现值为准。4.对现值指数的评价对现值指数的评价 优点、缺点优点、缺点（四）、内部报酬率法（四）、内部报酬率法1.内部报酬率的定义及一般计算公式内部报酬率的定义及一般计算公式 回顾债券估价模型，对于固定年金式的债券，回顾债券估价模型，对于固定年金式的债券，其估价模式为：其估价模式为： 式中的式中的Kb是债券自身给投资者带来的收益率，是债券自身给投资者带来的收益率，也叫内部报酬率，将同样的概念引入投资项目的也叫内部报
24、酬率，将同样的概念引入投资项目的决策中。决策中。假定公司有一投资项目，净现金流量如下表假定公司有一投资项目，净现金流量如下表:设项目的内部报酬为设项目的内部报酬为IRR，则有：，则有：年数年数012345NCFt-600020002000200020002000从上式可知：项目净现金流入量的现值从上式可知：项目净现金流入量的现值=项项目净现金流出量目净现金流出量内含报酬率定义为：内含报酬率定义为：使投资项目未来净现使投资项目未来净现金流入量的现值等于项目净现金流出量的金流入量的现值等于项目净现金流出量的现值的贴现率。现值的贴现率。承前例上面的式子可写为：承前例上面的式子可写为：。 即：项目从即
25、：项目从投资开始直到寿命终结时各年净现金流投资开始直到寿命终结时各年净现金流量现值的代数和等于量现值的代数和等于0。 因此，从数学的角度，内部报酬率也可定义因此，从数学的角度，内部报酬率也可定义为：使投资项目净现值等于为：使投资项目净现值等于0的贴现率（的贴现率（IRR）。）。所以，根据此定义，内部报酬率的计算公式可以所以，根据此定义，内部报酬率的计算公式可以表示为：表示为：2.内部报酬率的计算内部报酬率的计算方法一，查表倒求法：方法一，查表倒求法：根据公式计算出内部报酬根据公式计算出内部报酬率的年金现值系数，然后通过查现值系数表得到内率的年金现值系数，然后通过查现值系数表得到内部报酬率的方法
26、。部报酬率的方法。例：例：则：则：-6000+20001-（1+IRR）-5/IRR=0查年金年金现值系数表可知，系数表可知，IRR=20%年数年数012345NCFt-600020002000200020002000方法二，插值法：方法二，插值法：按相邻的两个贴现率和对应的两按相邻的两个贴现率和对应的两个年金现值系数，求出介于两个贴现率之间的内部个年金现值系数，求出介于两个贴现率之间的内部报酬率的方法。报酬率的方法。年数年数012345NCFt-800020002000200020002000例：例：则：则： -8000+20001-（1+IRR）-5/IRR=0由插值法得：由插值法得：IR
27、R=7.93%方法三，试算法：方法三，试算法：依据主观选定的贴现率，反复试算，找到依据主观选定的贴现率，反复试算，找到使投资方案的净现值为零或逼近零的内部报酬率计算方法。使投资方案的净现值为零或逼近零的内部报酬率计算方法。例：例：-10000+3000/（1+IRR）+5000/（1+IRR）2+ 5000/（1+IRR）3=0 年数年数0123NCFt-10000300050006000设设IRR=17%，代入，代入式得：式得：-10000+30000.855+50000.731+60000.624-10000+30000.855+50000.731+60000.624=-36=-36设设I
28、RR=16.5%，代入，代入式得：式得：-10000+30000.858+50000.737+60000.633-10000+30000.858+50000.737+60000.633=57=57由插值法得：由插值法得：IRR=16.8%插值法计算式为：插值法计算式为： 内部报酬率内部报酬率=低贴现率低贴现率+高低贴现率的差高低贴现率的差 低低贴现率率计算的算的净现值/两个两个贴现率率计算的算的绝对值之和之和3.IRR的经济含义的经济含义4.用用IRR进行投资决策决策进行投资决策决策 独立项目决策，应遵循如下规则：独立项目决策，应遵循如下规则：IRR K（资本成本）采纳（资本成本）采纳IRRK
29、 拒绝拒绝 在互斥项目选择决策中，一般应该选择期望在互斥项目选择决策中，一般应该选择期望IRR超过超过K最多最多的项目的项目 。5.5.对对IRR的评价的评价 问：问：1.内部报酬率法暗含的假定是什么？在什么情况下这个内部报酬率法暗含的假定是什么？在什么情况下这个假定可能导致对项目经济收益测算严重失真？假定可能导致对项目经济收益测算严重失真？ 2 .为什么财务经理喜欢用内部报酬率进行决策？为什么财务经理喜欢用内部报酬率进行决策？提问1.描述描述NPV法并说明其应用的原理法并说明其应用的原理.2.描述描述PI法并说明其应用的原理法并说明其应用的原理.3.描述描述IRR 法并说明其应用的原理法并说明其应用的原理. 4.从你所了解的投资决策方法中，哪一个更能体现从你所了解的投资决策方法中，哪一个更能体现股东财富最大化目标，为什么？股东财富最大化目标，为什么？
