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1、1第四章：投资决策 Section D: Investment Decision CMA考试新考纲官方-pa2资本预算流程 Topic 1: Capital Budgeting ProcessCMA考试新考纲官方-pa资本预算 Capital Budgeting n流动投资流动投资 短期，当年结转冲销短期，当年结转冲销n营运预算营运预算 营运活动的收入和费用计划营运活动的收入和费用计划n资本投资资本投资 长期，初始现金流出随时间推移而逐渐摊销长期，初始现金流出随时间推移而逐渐摊销n资本预算资本预算 长期资产的提议支出所制定的计划长期资产的提议支出所制定的计划nCurrent investmen
2、t short-term, written off in the same yearnOperating budget plan for operating expenses and revenuenCapital investment long-term, initial cash outlay reduced over a period of yearsnCapital budgeting plan of proposed outlays for long-term asset3CMA考试新考纲官方-pa4资本预算 Capital Budgeting 资本预算编制的应用资本预算编制的应用n
3、分类分类 扩张，重置，强制性，其他扩张，重置，强制性，其他n其他资本支出分类其他资本支出分类 效率和效率和/ /或收入的产生，竞争效果，或收入的产生，竞争效果，法规，安全，健康和环境的要求法规，安全，健康和环境的要求Capital Budgeting ApplicationsnCategories expansion, replace, mandatory, othernAlternate capital classification efficiency and/or revenue generation, competitive effectiveness, regulatory, saf
4、ety, health, and environment requirementCMA考试新考纲官方-pa5资本预算编制的项目纬度和时间纬度资本预算编制的项目纬度和时间纬度n项目纬度项目纬度n时间纬度时间纬度 货币的时间价值，货币的时间价值，889页页资本预算编制的阶段划分资本预算编制的阶段划分n资本预算编制的阶段划分资本预算编制的阶段划分 图表图表2D-1，889页页Project and Time Dimension in Capital BudgetingnProjection DimensionnTime Dimension time value of money, page 377S
5、tage of Capital BudgetingnStages of Capital Budgeting figure 2D-1, page 378资本预算 Capital Budgeting CMA考试新考纲官方-pa6增量现金流 Incremental Cash Flowsn评价资本投资现金流的关键点评价资本投资现金流的关键点 890 890页页n资本预算项目阶段的现金流入和流出资本预算项目阶段的现金流入和流出 图表图表2D-2,8912D-2,891页页n直接效应直接效应 现金流入，现金流出或承诺现金流入，现金流出或承诺n纳税效应纳税效应 由纳税收入和可扣除费用引起由纳税收入和可扣除费
6、用引起n净效应净效应nKey points in evaluating capital investment cash flows page 378nCash inflows and outflow during a Capital Budgeting Project figure 2D-2, page 379nDirect Effect cash inflow, outflow or commitmentnTax Effect caused by the taxability of revenues and deductibility of expenses nNet EffectCMA考试
7、新考纲官方-pa7增量现金流 Incremental Cash Flows初始期现金流初始期现金流n资本预算项目阶段的现金流入和流出资本预算项目阶段的现金流入和流出 图表图表2D-32D-3，891891页页营运期现金流营运期现金流 n营运期的增量现金流营运期的增量现金流 图表图表2D-42D-4，892892页页处置期现金流处置期现金流n处置期的增量现金流处置期的增量现金流 图表图表2D-5,8922D-5,892页页Initiation Cash Flows nIncremental Cash Flows at Initiation figure 2D-3, page 380Operati
8、on Cash Flows nIncrement Cash Flows During Operation figure 2D-4, page 380Disposal Cash Flows nIncrement Cash Flows at Disposal figure 2D-5, page 381CMA考试新考纲官方-pa8增量现金流案例增量现金流案例n初始增量现金流初始增量现金流 图表图表2D-6，893页页n净营运收入预测净营运收入预测 图表图表2D-7，893页页n营运期和处置期的增量现金流营运期和处置期的增量现金流 图表图表2D-8，893页页n预期增量现金流预期增量现金流 图表图表2
9、D-9，894页页Incremental Cash Flow ExamplenIncremental Cash Flow at Initiation figure 2D-6, page 382nProjections for Net Operation Revenue figure 2D-7, page 382nIncremental Cash Flows from Operation and Disposal figure 2D-8, page 382nExpected Incremental Cash Flows figure 2D-9, page 383增量现金流 Incremental
10、 Cash FlowsCMA考试新考纲官方-pa9所得税考虑事项 Income Tax Considerationn与折旧有关的税务规则存在的差异与折旧有关的税务规则存在的差异 894页页可税前扣除的折旧金额可税前扣除的折旧金额n折旧基数折旧基数 在一定期限内为纳税目的而冲销的金额在一定期限内为纳税目的而冲销的金额 折旧期折旧期n三种技术三种技术 895页页nTax rules pertaining to depreciation differ in the following way page 383Depreciation Amount AllowablenDepreciable basi
11、s amount that can be written off for tax purposes over a period of yearsDepreciation Time PeriodnThree main techniques page 384CMA考试新考纲官方-pa10所得税考虑事项 Income Tax Consideration折旧模式折旧模式n直线折旧法直线折旧法 895页页n加速折旧法加速折旧法 年数总和法，年数总和法，896页，余额递减法，页，余额递减法，896页，页，MACRS，897页页n折旧税盾作用折旧税盾作用Depreciation PatternnStraig
12、ht-line Depreciation page 385nAccelerated Depreciation sum-of-the-digits, page 385, declining-balance depreciation, page 386, MACRS, page 387nDepreciation tax shield CMA考试新考纲官方-pa11第二节：折现现金流分析 Topic 2: Discounted Cash Flow AnalysisCMA考试新考纲官方-pa12规定回报率 Required Rate of Returnn使用以下标准来评价资本投资使用以下标准来评价资本
13、投资 初始现金流，预期未来初始现金流，预期未来现金流入和流出，规定回报率现金流入和流出，规定回报率n规定回报率规定回报率 选择一项投资时可接受的未来最低回报率选择一项投资时可接受的未来最低回报率nFollowing criteria to evaluate a capital investment total initial cash flow for the investment, expected future cash inflows and outflow, required rate of returnnRequired rate of return minimum future r
14、eceipts the firms will accept in choosing an investmentCMA考试新考纲官方-pa13规定回报率 Required Rate of Return最低回报率最低回报率资本成本资本成本n资本成本的公式资本成本的公式 902 902页页n加权平均资本成本公式加权平均资本成本公式 902 902页页Minimum Rate of ReturnCost of Capital nFormula for the cost of capital page 392nFormula for the weighted average cost of capita
15、l page 392CMA考试新考纲官方-pa14净现值 Net Present Value n净现值净现值 未来现金流的现值减去项目的初始投资未来现金流的现值减去项目的初始投资现值计算现值计算n现值现值(PV) = 现金流金额现金流金额/(1+r)nn1美元的部分复利现值系数表美元的部分复利现值系数表 图表图表2D-11，903页页nNet Present Value present value of future cash flows less the initial investment in the projectPresent Value CalculationnPresent Va
16、lue (PV) = Amount of Cash Flow/(1+r)nnPartial Present Value of $1 Interest Factor Table figure 2D-11, page 394CMA考试新考纲官方-pa15净现值 Net Present Value 净现值计算净现值计算n确定确定NPV的步骤的步骤 904页页n均匀现金流的例子均匀现金流的例子 年金投资，图表年金投资，图表2D-12，905页页n不均匀现金流的例子不均匀现金流的例子 905页页净现值解释净现值解释nNPV的解释的解释 906页页Net Present Value Calculation
17、nSteps in determining NPV page 395nUniform Net Cash Flows Example annuity investment, figure 2D-12, page 395nUneven Cash Flows Examples page 396Net Present Value Interpretation nNPV values may be interpreted page 397CMA考试新考纲官方-pa16内部回报率 Internal Rate of Returnn内部回报率（内部回报率（IRRIRR）- - 一个使净现金流入的现值等于初始一
18、个使净现金流入的现值等于初始投资的折现率投资的折现率对内部回报率的解释对内部回报率的解释n两个基本步骤两个基本步骤 907 907页页n均匀净现金流的例子均匀净现金流的例子 907 907页页n不均匀现金流的例子不均匀现金流的例子图表图表2D-142D-14，2D-152D-15，2D-162D-16，908908页页nInternal rate of return (IRR) discount rate that makes the present value of net cash inflow equal to the initial investment Internal Rate o
19、f Return InterpretationnTwo fundamental steps page 397nUniform Net Cash Flows Example page 397-398nUneven Cash Flows Example page 398, figure 2D-14, figure 2D-15, figure 2D-16, page 399CMA考试新考纲官方-pa17NPV和IRR的比较 Comparison of NPV and IRRnNPVNPV和和IRRIRR都考虑都考虑 货币的时间价值，期初现金投资，初货币的时间价值，期初现金投资，初始投资后的所有现金始
20、投资后的所有现金 n两种方法都有可靠性方面的值得注意之处两种方法都有可靠性方面的值得注意之处 909 909页页n只要没有以下方面的不同，只要没有以下方面的不同，NPVNPV和和IRRIRR方法一般会产生相似方法一般会产生相似的结果的结果 909 909页页nBoth NPV and IRR consider time value of money, initial cash investment, all cash flow after initial investmentnBoth methods have some reliability cautions page 400nNPV an
21、d IRR methods will yield similar results as long as there are no differences page 400CMA考试新考纲官方-pa18第三节：回收期和折现回收期Topic 3: Payback and Discounted PaybackCMA考试新考纲官方-pa19回收期法的使用 Uses of Payback Methodn均匀净现金流的例子均匀净现金流的例子 912 912页页n不均匀现金流的例子不均匀现金流的例子 912 912页页回收期法的解释回收期法的解释回收期法的优点和缺点回收期法的优点和缺点n回收期法的优点和缺点
22、回收期法的优点和缺点 图表图表2D-182D-18，913913页页nUniform Net Cash Flows Example page 404nUneven Cash Flows Example page 405 Payback Method InterpretationAdvantages and Disadvantages of the Payback MethodnAdvantage and disadvantage of the Payback Method figure 2D-18, page 406CMA考试新考纲官方-pa20折现回收期法 Discounted Paybac
23、kn折现回收期法折现回收期法 使用净现金流的现值，图表使用净现金流的现值，图表2D-192D-19，914914页页nDiscounted payback method uses the present values of net cash inflows, figure 2D-19, page 406CMA考试新考纲官方-pa21第四节：投资项目排序Topic 4: Ranking Investment ProjectsCMA考试新考纲官方-pa22资本项目排序 Capital Rationing n资本分配合理化资本分配合理化 企业的投资有某种约束，图表企业的投资有某种约束，图表2D-20
24、2D-20，410410页页获利指数法获利指数法n获利指数法获利指数法 图表图表2D-212D-21，918918页页nCapital Rationing some constraint on a firms investment program, figure 2D-20, page 410Profitability Index nProfitability Index page 411, figure 2D-21, page 411CMA考试新考纲官方-pa23互斥项目 Mutually Exclusive Projectsn因为项目之间存在如下的差异，不同的分析方法产生相冲因为项目之间存
25、在如下的差异，不同的分析方法产生相冲突的结果突的结果 现金流规模，净现金流模式，使用寿命现金流规模，净现金流模式，使用寿命n比较项目投资时所面临的问题比较项目投资时所面临的问题 图表图表2D-22，919页页nYield conflicting results because of project differences size of the cash flow, pattern of the net cash flows, length of the useful lifenProblems in Comparing Project Investment figure 2D-22, pag
26、e 412CMA考试新考纲官方-pa24其他排序方法 Alternate Ranking Methods线性规划线性规划内部资本市场内部资本市场Liner ProgrammingInternal Capital MarketsCMA考试新考纲官方-pa25第五节：资本投资的风险分析Topic 5: Risk Analysis in Capital InvestmentCMA考试新考纲官方-pa26敏感性分析 Sensitivity Analysisn敏感性分析用于回答以下的问题敏感性分析用于回答以下的问题 924 924页页n折现率的变化折现率的变化 图表图表2D-232D-23，925925
27、页页nSensitivity analysis used to answer questions such as page 418nChanges in Discount Rate figure 2D-23, page 419CMA考试新考纲官方-pa27确定性等值 Certainty Equivalentsn确定性等值确定性等值 预期现金流转换成实际上更可能实现的确预期现金流转换成实际上更可能实现的确定金额定金额n采取以下的步骤采取以下的步骤 926 926页页n案例案例 图表图表2D-242D-24，927927页页nCertainty Equivalent used to convert
28、 a projected cash flow into a certain cash flownFollowing steps page 421nFor example figure 2D-24, page 421CMA考试新考纲官方-pa28其他风险处理方法 Other Approach to Dealing with Risk资本资产定价模型资本资产定价模型模拟模拟Capital Asset Pricing ModelSimulations CMA考试新考纲官方-pa29使用专门调整的利率 Use of Specifically Adjusted Ratesn使用公司资本成本进行折现的问题
29、使用公司资本成本进行折现的问题 好的低风险项目可好的低风险项目可能被拒绝，不好的高风险项目可能被接受能被拒绝，不好的高风险项目可能被接受nThe problem of using firms cost of capital rate good low-risk projects may be rejected, poor high-risk projects may be acceptedCMA考试新考纲官方-pa30资本投资的定性考虑事项 Qualitative Consideration in Capital Investmentn定性的重要事项包括定性的重要事项包括 929 929页页n
30、Following important qualitative factors page 424CMA考试新考纲官方-pa31第六节：估值Topic 6: ValuationCMA考试新考纲官方-pa32价值元素 Elements of Value商业价值商业价值 n商业价值包括商业价值包括 持续经营价值，清算价值，每股清算价持续经营价值，清算价值，每股清算价值，账面价值，每股账面价值，市场价值和内在价值值，账面价值，每股账面价值，市场价值和内在价值n现金流的度量现金流的度量 933 933页页Business of ValuenBusiness value include - going-c
31、oncern, liquidation value, liquidation value per share, book value, book value per share of common stock, market value, intrinsic value, nMeasure of cash flow page 428 CMA考试新考纲官方-pa33规模，多样性和复杂性规模，多样性和复杂性资产，收益和增长资产，收益和增长Scale, Diversity, and ComplexityAssets, Earning, and Growth价值元素 Elements of Value
32、CMA考试新考纲官方-pa34估价工具 Valuation ToolsBetaBetanBeta Beta 与整个市场在某一特定期间的变动相比，特定股与整个市场在某一特定期间的变动相比，特定股票在同一期间内价格变动情况票在同一期间内价格变动情况, ,图表图表2D-252D-25，934934页页BetanBeta movement of the price of a particular stock compared with the movement of the market as a whole, figure 2D-25, page 430 CMA考试新考纲官方-pa35估价工具 Va
33、luation Tools规定回报率规定回报率 n规定回报率规定回报率 投资人预期可以从风险类似的其他资本投投资人预期可以从风险类似的其他资本投资中获得的回报，最低回报率资中获得的回报，最低回报率折现现金流折现现金流nDCFDCF计算计算 - 935- 935Required Rate of ReturnnRequired rate of return investor could expect to receive elsewhere for a capital investment of comparable risk, minimum rate Discounted Cash Flown
34、DCF calculated page 231CMA考试新考纲官方-pa36资本资产定价模型资本资产定价模型n资本资产定价模型资本资产定价模型 分析证券（尤其是普通股）风险和回分析证券（尤其是普通股）风险和回报率之间的关系报率之间的关系n 风险溢价，风险溢价，Beta和和SML 图表图表2D-26，936页页nKe = Rf + B (Km Rf)，案例，案例，936页页Capital Asset Pricing ModelnCapital asset pricing model analyzing the relationship between risks and rate of retu
35、rn on securities, especially common stock, nRisk Premium, Beta, and SML figure 2D-26, page 432nKe = Rf + B (Km Rf), for example, page 432估价工具 Valuation ToolsCMA考试新考纲官方-pa37现金流 Cash Flows现金流的重要性现金流的重要性n营运活动营运活动n投资活动投资活动n融资活动融资活动n附注附注Importance of Cash FlownOperation ActivitiesnInvesting ActivitiesnFi
36、nancing ActivitiesnFootnotesCMA考试新考纲官方-pa38现金流 Cash Flows未来收益的数量、质量和变动性未来收益的数量、质量和变动性n收益质量收益质量 收益质量的基本要素，收益质量的基本要素，938页页n收益持久性收益持久性n收益能力收益能力 两个考虑，两个考虑，939页页n现金流预测现金流预测 间接法，间接法，939页页Quantity, Quality, and Variability of Future EarningsnEarning Quality basic factor of earning quality, page 434nEarning
37、 Persistence nEarning Power two consideration, page 435nForecasting Cash Flows indirect methods, page 436CMA考试新考纲官方-pa39现金流 Cash Flows折现率变化对现金流的影响折现率变化对现金流的影响n使用资本成本作为折现所有新投资的准绳，双重问题，使用资本成本作为折现所有新投资的准绳，双重问题，940页页敏感性分析敏感性分析所得税的影响所得税的影响n所得税在决策过程中的影响所得税在决策过程中的影响Impact of Changing Discount RatesnThe use
38、 of cost of capital as yardstick to discount cash flow on all new investment, two problems, page 436Sensitivity AnalysisImpact of Income TaxesnImpact of Income Taxes in the Decision ProcessCMA考试新考纲官方-pa40现金流 Cash Flows使用股利折现模型使用股利折现模型n现金流的度量现金流的度量n预期持有期间预期持有期间n预计股利模式预计股利模式Use of the Dividend Discoun
39、t ModelnMeasure of cash flownExpected holding periodnPattern of expected dividentsCMA考试新考纲官方-pa41现金流 Cash Flowsn基本股利折现模型基本股利折现模型 942 942页页 n固定股利增长率下的股利折现模型固定股利增长率下的股利折现模型 942 942页页n戈登模型的关键要点戈登模型的关键要点 图表图表2D-272D-27，943943页页nBasic Dividend discount Model page 439nThe Constant Growth Dividend Discount
40、 Model page 439nGordon Model Key Points figure 2D-27, page 440CMA考试新考纲官方-pa42估值模型 Valuation Models市盈率市盈率n在相对估值中一个分析师在相对估值中一个分析师 944页页n市盈率市盈率 = 每股市价每股市价/EPSPricing Earning RationIn relative valuation an analyst will page 441nPrice Earning Ratio = market price per share/EPSCMA考试新考纲官方-pa43估值模型 Valuatio
41、n Models市盈率市盈率n追溯追溯PE = 每股市场价格每股市场价格/过去过去12个月的个月的EPSn预测市盈率预测市盈率 = 每股市场价值每股市场价值/预测预测EPSn使用使用P/E的优点和缺点的优点和缺点 - 945Pricing Earning RationTrailing P/E Ratio = market price per share/EPS over previous 12 monthsnLeading P/E ratio = market price per share/forecasted EPS over the next months, for example, p
42、age 442nThe advantages and disadvantage of using P/E ratio page 442 CMA考试新考纲官方-pa44市帐率市帐率nP/B = 每股市场价格每股市场价格/每股账面价值，案例，每股账面价值，案例，946页页n使用使用P/B的优点和缺点的优点和缺点 946页页Market to Book Ratio nP/B ratio = market price per share/book value per share, for example, page 443nAdvantage and disadvantage of using P/B
43、 ratio page 443估值模型 Valuation ModelsCMA考试新考纲官方-pa45市销率市销率nP/S = 每股市场价格每股市场价格/每股收入每股收入 947页页n使用使用P/S的优点和缺点的优点和缺点 947页页盈余倍数盈余倍数n常用指标常用指标 947页页n应用盈余倍数法的四个步骤应用盈余倍数法的四个步骤 947页页nPrice Sales Ratio nPrice-to-sales ratio = share price/revenue per share, page 444nAdvantage and disadvantage of using P/S ratio,
44、 page 444 Earning MultiplesnThe common measure page 445nFour steps in applying the earning multiple method page 445估值模型 Valuation ModelsCMA考试新考纲官方-pa46收入倍数收入倍数其他商业估价方法其他商业估价方法n商业类型商业类型n实物期权实物期权 以下的阶段，以下的阶段，949页页Revenue MultiplesOther Business Valuation ProblemsnBusiness typesnReal options following stages, page 446估值模型 Valuation ModelsCMA考试新考纲官方-pa
