《以岭药业(002603)：营销突出、理论扎实的创新中药企业0110》由会员分享，可在线阅读，更多相关《以岭药业(002603)：营销突出、理论扎实的创新中药企业0110（26页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、首次报告5.00%15.00%20.00%25.00%【公司证券研究报告】以岭药业002603.SZ营销突出、理论扎实的创新中药企业研究结论公司是吴以岭院士实际控制的创新中药企业：公司2010年的业务中，心脑血管用药通心络、参松养心和芪苈强心胶囊，以及感冒抗病毒用药连花清瘟胶囊合计占比达96.22%，过去三年公司净利润的复合增长率高达60.75%。(1)心脑血管用药中，通心络和参松养心胶囊已经经过了临床的检验，预计2011年收入分别能达到10.13亿(+10%)和6.49亿(+15%)。而后续的芪苈强心胶囊借助公司已有的销售渠道和成熟的推广队伍，预计证券分析师联系人李淑花8621-执业证书编号
2、：S0860208110154宋敏也能在心脑血管用药领域迅速崛起，预计2011年收入达到5800万，2012投资评级买入增持中性减持（首次）年过亿。(2)公司的连花清瘟胶囊在甲流期间证明了其抗病毒的卓越功效，在2010年消化完渠道库存后预计2011年能够达到3亿收入，未来以年均25%左右的速度增长。(3)公司还将产品体系延伸到糖尿病用药和肿瘤放化疗辅助用药这些市场广阔的大病种上，公司的持续发展可期。学术推广能力是公司的核心竞争力：公司素有中成药销售“黄埔军校”的美誉，学术推广能力强是以岭药业铸就辉煌的关键因素。(1)专业化的学术推广：公司在学术概念上以塑造络病学说为主，研、产、销均围绕其络病理
3、论。过去市场选择定位于第一终端，公司积累了丰富的学术推广经验。(2)与时俱进的循证医学推广：用科学的结论为学术营销提供更坚实的基础，公司每次披露循证医学结论均能促使销售增速显著提升，这既说明公司产品经得起最权威的检验，也表明公司使用循证医学配合学术营销具备了丰富的经验。股价（2012年1月9日）目标价格总股本/A股（百万股）A股市值（亿元）国家/地区行业报告发布日期股价表现10.00%0.00%5.00%35.35元46.20元425/425150.24中国医药2012年1月10日基层营销有望复制高端市场学术推广的成功：我国县级及以下医院占整个用药市场的比例在23%左右，而且从国家政策来看加大
4、基层医疗将是大势所趋。我们预计公司能够将优势延伸到基层市场，收入占比有望从目前的20%提高到2年后的40%。(1)公司已经组建起600人的城乡部，预计将继续增加400人拓展社区医院。此外我们认为公司独特的优势仍在10.00%学术方面，基层医生也有学术要求，公司与行业协会合作，将络病理论的学习计入学分、纳入评职称的体系，预计能将高端市场的学术推广优势复制到基层。(2)与外资相比，公司通心络和参松养心胶囊已进入基药目录，有利于基层销售。此外基层市场范围广而需求散，公司相对具有成本优势。资料来源：同花顺财务预测以岭药业沪深300单位：百万元股价催化剂：新产品上市；老产品的循证医学结论证实有效。风险因
5、素：新产品推出进度低于预期的风险；原材料价格波动风险。首次给予公司买入评级。我们预计公司11-13年的EPS分别为1.06、1.40、1.82元，参考可比公司2012年PE的取值范围和均值，并考虑到公司卓越的学术推广能力，给予2012年33倍PE，对应目标价46.20元，首次给予公司买入评级。主要财务指标营业收入同比(%)归属母公司净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)20101,6491%3166%66%29%0.882011E2,12629%45243%67%12%1.062012E2,62624%59632%68%14%1.402013E3,31126%77530%69%
6、15%1.82东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。P/E（倍）P/B（倍）EV/EBITDA47.613.837.033.24.123.925.23.517.019.43.013.1有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资料来源：公司数据，东方证券研究所预
7、测以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业目录1 投资摘要. 32 学术推广能力始终是公司的核心竞争力. 52.1专业化的学术推广.62.2循证医学支持的学术推广.73 基层营销有望复制高端市场学术推广的成功. 93.1与内资相比的优势.103.2与外资相比的优势.104 产品(Product)是4P 营销中的关键因素. 124.1业绩基础产品.134.2快速增长产品.134.3其他产品.165 股价催化剂. 176 风险因素. 17附录. 19附1公司介绍.19附2行业发展.201以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业图表目录图表1：公司近三年销售收入.3图表2：公司近三年
8、净利润及增速.3图表3：分产品收入预测.4图表4：行业及可比公司估值水平.5图表5：内外资企业学术营销的对比.6图表6：心脑血管口服中成药在样本高端医院的占比.6图表7：过去循证医学项目结论对通心络和参松养心销售的作用.8图表8：公司募投项目中循证医学项目.8图表9：城镇医保基金余额测算.9图表10：城镇医保基金面临赤字压力.9图表11：2010年中国高、低端医院数量及诊疗人次.9图表12：主要心脑血管中成药在高、低端市场的表现(百万).9图表13：经销商或代理商关注的问题.10图表14：调查专家和医生认为学术推广的必要性.10图表15：调查专家和医生学术推广中关注的信息.10图表16：外企升
9、级全产业链.11图表17：公司独家品种进入医保目录和基药目录的情况.11图表18：未来三年通心络和参松养心基层销售的占比将扩大.12图表19：公司近年收入(百万).12图表20：公司2011年前三季度业务占比.13图表21：通心络和参松养心近几年收入(百万).13图表22：芪苈强心胶囊收入及增速.14图表23：公司营销体系.14图表24：公司心脑血管用药销量与价格表.15图表25：公司主要研发项目.16图表26：公司股权结构及主要子公司.19图表27：公司的业务结构.20图表28：我国心血管病人种类和数量(万).20图表29：我国用药市场对比(亿).21图表30：高血压患病率与年龄的关系.21
10、附表：财务报表预测与比率分析.182以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业1 投资摘要有别于市场的看法：市场部分观点认为公司销售强在二、三级医院，但对未来渠道下沉没有很大信心。我们坚定地相信公司能够复制学术营销在第一终端的成功，有望将其在基层市场的收入占比从目前的不到20%提升到40%左右。公司已成立了600人的城乡部，预计未来将再组建400人团队来拓展社区医院；此外基层医生也有学术需求，公司已经着手与行业协会合作，将络病理论的学习计入学分、纳入评职称的体系。齐备的销售人员和成熟的学术营销模式，预计能使公司学术营销的下沉获得成功。股价催化剂：新产品上市；老产品循证医学结论证实有效。投
11、资要点：市场对公司的研发能力和产品潜力做了深入的挖掘，但是我们认为其中“营销”环节尚未得到市场真正重视(估值上没有体现)，而我们有别于市场的观点就是：公司研、产、销三个环节均领先行业，与其他产品优秀的公司相比，卓越的营销能力应能进一步提升公司估值。学术推广能力始终是公司的核心竞争力：(1)专业化的学术推广，公司研、产、销均围绕其一贯塑造的络病理论；(2)循证医学结论助推，每次公布结论促使销售增速显著提升。基层营销有望复制高端市场学术推广的成功:（1）已建立600人的城乡部，预计将继续增加400人拓展社区医院；(2)基层医生也有学术需求，公司在高端医院积累的学术营销经验可以成功移植。产品(Pro
12、duct)是4P 营销中的关键因素：(1)心脑血管用药：预计通心络和参松养心2011年收入分别能达到10.13亿(+10%)和6.49亿(+15%)。预计芪苈强心2011年收入达到5800万，2012年过亿。(2)呼吸系统用药：预计连花清瘟胶囊2011年收入能达3亿，并以约25%的增速增长。(3)其他大品种：公司还将产品体系延伸到糖尿病用药和肿瘤放化疗辅助用药这些市场广阔的大病种上。图表1：公司近三年销售收入：公司近三年销售收入16001400图表2：公司近三年净利润及增速：公司近三年净利润及增速35030012001000800600250200150100CAGR=60.75%400502
13、000200820092010-200820092010心脑血管类药资料来源：公司招股书、东方证券研究所抗感冒类药其他资料来源：公司招股书、东方证券研究所净利润3-以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业盈利预测与估值盈利预测见附表，根据我们的预测，公司11-13年的EPS分别为1.06、1.40、1.82元，参考可比公司2012年PE的取值范围和均值，并考虑到公司独特的营销优势，给予2012年33倍PE，对应目标价46.20元，首次给予公司买入评级。图表3：分产品收入预测：分产品收入预测2008200920102011E2012E2013E产品通心络胶囊参松养心胶囊芪苈强心胶囊连花清
14、瘟胶囊津力达颗粒销售收入同比增速毛利率销售收入同比增速毛利率销售收入同比增速毛利率销售收入同比增速毛利率销售收入同比增速毛利率销售收入93960%64061%19858%956%6658%-1,63274%61%71712%62%36685%61%1456%64%505665%60%-1,6491%66%92128%67%56454%68%29107%68%73-86%62%-2,12629%67%1,01310%70%64915%70%58100%70%300311%62%102,62624%68%1,13512%71%76518%71%10480%71%37525%63%503,31126
15、%69%1,27112%72%91820%72%18880%72%46925%63%100同比增速400%100%毛利率0%0%0%75%76%77%养正消积胶囊销售收入-1050100同比增速400%100%八子补肾胶囊毛利率销售收入0%0%0%75%5.0076%30.0077%90.00同比增速500%200%枣椹安神口服液毛利率销售收入0%0%0%60%1.0060%20.0060%60.00同比增速1900%200%毛利率0%0%0%60%60%60%其他其他业务销售收入同比增速毛利率销售收入同比增速毛利率1723%965%2228%31%8-1%65%54148%45%8-6%61
16、%7130%35%1020%62%84.8520%35%11.4220%62%101.8220%35%13.7020%62%资料来源：公司公告、东方证券研究所4以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业我们在中药行业中选择产品具有优势的可比公司，对应2012年的平均PE为26.83倍，再考虑到公司在学术推广上的独特优势，给予公司2012年33倍市盈率。图表4：行业及可比公司估值水平：行业及可比公司估值水平简称近期股价每股收益（元）市盈率2011/12/301011E12E13E1011E12E13E天士力同仁堂云南白药东阿阿胶江中药业41.9414.0353.0042.9529.000.
17、920.661.330.890.881.310.331.761.350.791.580.412.281.791.111.990.512.922.301.4145.5921.2639.8548.2632.9532.0242.5230.1131.8136.7126.5434.2223.2523.9926.1321.0827.5118.1518.6720.57平均值34.6326.8321.20资料来源：同花顺、东方证券研究所2 学术推广能力始终是公司的核心竞争力我们认为目前中国医药市场营销环境正在发生变化，过去那种关系营销，甚至挂金销售势必会被淘汰。以2006年为例，国内进行了大范围的反商业贿赂调
18、查，结果导致整个医药行业的收入增速从05年的23.9%下降到06年的19.0%，利润增速更是从05年的17.7%降到11.7%。我们反思一下为什么反商业贿赂会对医药行业的收入和利润产生如此巨大的影响，由此也就可以想见过去存在的都是怎样的营销手段，而这些营销手段其实是在伤害这个行业。所以营销环境在变化，营销模式也需要改变，我们认为在竞争中能够立于不败之地的只有学术营销。学术营销即药品销售以药物本身相关元素为出发点，引发处方医生有不断的兴趣，认知、掌握该药物使用的系统市场推广规划。通过专业的推广团队将药品在医药领域的研究成果和临床实践的最新信息，通过拜访和专家推介，及时提供给医生。通过学术传播方式
19、，使医生了解产品特点，提升在同类产品中的地位，并推荐和指导临床医生用药，让医生形成处方习惯，同时将医生与患者对于药品的反映及时回馈给企业，在企业、医生和患者之间架起沟通的桥梁。有别于其他公司的学术营销，公司的推广坚持基于络病理论，走专业化学术推广模式。公司不断在上层带动络病学科的发展，成立中华中医药学会络病分会，在高校中开展络病学的教学，在中医医院和医生中形成广泛影响。公司营销团队再结合络病理论推广公司产品，能获得较高程度的认可；而针对西医医院和医生，公司遵循西方主流的循证医学，通过权威医院、权威医生主持的各项医学临床研究，为公司主要产品做出证明，促进产品的销售。5以岭药业首次报告营销突出、理
20、论扎实的创新中药企业2.1 专业化的学术推广学术推广其实是外企引入中国的营销模式，在中国大量药企凭借关系兜售产品的时候，诸多外企已经将中国视为全球战略的一部分，根据国内市场选择使用了学术推广。而成效也是显著的，过去十几年间国内高端医疗市场（占整个医药市场的50%以上）几乎被外资企业垄断。近几年中国企业也开始进行学术推广，但是与外企相比仍然有很多不足。图表5：内外资企业学术营销的对比：内外资企业学术营销的对比市场选择学术概念市场反应典型外资通常选择第一终端，推广对象为三甲医院主任以上。通常先宣传概念，医生接受后推出药品。由于中国是外企全球化的一部分，对这一独特市场的变化往往反应略迟钝。一般内资主
21、要选择外资企业没有介入的市场，推广对象是所有具有临床处方权的医生。通常沿用已有学术概念（外企推荐过），走农村包围城市方式。专注国内市场，应变优于外企。以岭药业过去直面第一终端，推广对象以高资历医生为主；未来渠道将下沉。推出络病理论，研、产、销都围绕这一学术概念。具备内资企业的优势，对市场变化反应敏锐。推广方式通常点对点，集中优势面向高端。通常面对面，积极介入终端市场，也能成功。点对点为主，正在介入更多终端市场。资料来源：东方证券研究所选择第一终端，积累丰富的学术推广经验公司过去在市场选择上把三级和二级医院作为产品的主战场，在与外资企业的竞争中完善自身的学术推广，积累了丰富的经验。公司以城市为销
22、售重点，主要面向一线城市的二、三级医院，公司收入中县级以上的医院占比在80%以上，产品中通心络胶囊常年居于城市医院市场首位，参松养心胶囊也位居前列。图表6：心脑血管口服中成药在样本高端医院的占比：心脑血管口服中成药在样本高端医院的占比60.00%50.00%2.20%3.40%1.70%40.00%5.20%6.40%30.00%9.90%20.00%9.30%10.00%3.20%3.40%3.60%5.60%6.80%8.30%9.50%3.60%4.10%4.60%5.10%7.30%7.40%8.30%0.00%12.10%10.30%8.70%2008年2009年2010年111月通
23、心络胶囊复方血栓通胶囊银杏叶片参松养心胶囊复方丹参滴丸稳心颗粒脑心通胶囊三七通舒胶囊资料来源：公司公告、东方证券研究所公司的通心络和参松养心胶囊在一线城市的二、三级医院使用较为普遍，合计占有中成药市场13-14%的份额，且持续多年，我们认为这反映了公司产品独特的竞争优势，即凭借其高科技含量，以学术营销的6以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业方式重点覆盖一线城市二、三级医院市场，并保持了在该市场的持续领先地位，我们认为公司仍将继续保持在高端医院的优势。塑造络病学说，自上而下的学科建设公司在学术概念上得益于公司创始人和董事长吴以岭教授多年的学术造诣，络病理论正不断扩展。吴以岭教授始终致
24、力于中医络病理论和临床应用研究，首次系统构建“络病证治”理论体系和脉络学说，为络病学学科建立奠定了理论基础，获2006年国家科技进步二等奖，创立国家中医药管理局中医络病学重点学科，建立国家中医药管理局络病重点研究室，建立中华中医药学会络病分会及多省市专业委员会，主编络病学专著获中华中医药学会学术著作一等奖，络病学高校教材在国内二十余家高校及国外院校开课，作为“973”项目首席科学家主持“络病理论指导血管病变防治基础研究”，主持召开6届国际络病学大会。而公司在日常经营中的研、产、销无不围绕络病学说进行：研发的依据是络病学说、产品的功效用络病学说去解释、营销过程中依旧是络病学说的推广，这样最大程度
25、地促成了该学科概念的形成。其实学术营销是一个漫长的过程，相对其他营销方式见效最慢，但是一旦有效其产生的能量却又是最大最持久的。2.2 循证医学支持的学术推广药品的市场推广不同于一般产品，实现其市场销售不断增长需要借助持续深入的科学研究中产生的证据支撑。循证医学是目前评价药物临床疗效的金标准，公司产品在前期研究中取得了丰硕成果，显示出良好的应用前景，但亟需通过循证医学研究对其临床疗效进行客观评价。循证医学结论为后续诊疗提供最佳方案循证医学(EBM)是近20 年在临床医学领域内迅速发展起来的一门新兴学科，是一门遵循科学证据的医学，其核心思想是“任何医疗卫生方案、决策的确定都应遵循客观的临床科学研究
26、产生的最佳证据”，从而制订出科学的预防对策和措施，达到预防疾病、促进健康和提高生命质量的目的。循证医学将最佳临床证据、熟练的临床经验和患者的具体情况这三大要素紧密结合在一起寻找和收集最佳临床证据，旨在得到更敏感和更可靠的诊断方法，更有效和更安全的治疗方案，力争使患者获得最佳治疗结果。循证医学重视确凿的临床证据，其研究项目完全以结论为依据，应用统计学的数据综合方法进行汇总分析，为相关疾病未来的诊疗提供最佳方案。但对于公司来说，循证医学研究是把双刃剑，得出的结论可能有利于本次研究药物，也有可能不利于该药物。公司敢于花费上千万，让学术权威带领中国最顶尖的医院对公司产品进行循证医学项目研究，说明公司对
27、产品本身抱有极大的信心。我们认为以产品为核心、循证医学为依据的营销方法将在医药监管越来越严厉的大环境下成为业界主流。71234以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业图表7：过去循证医学项目结论对通心络和参松养心销售的作用：过去循证医学项目结论对通心络和参松养心销售的作用循证医学项目方法完成时间结论成果通心络对于急性心梗的疗效由北京阜外心血管病医院主持的、中国通心络胶囊明显减少急性心梗无复流、改善心当年增速12%，结的循证医学研究各地9家医院共同完成的随机双盲、多2009.8功能论公布后下一年增中心循证医学研究由北京阜外医院、北京朝阳医院、南京治疗室性早搏明显优于西药的慢心律、治疗阵速
28、28%参松养心胶囊抗心律失常循发性房颤疗效与心律平相当，但改善症状明显结论公布后下一年证医学研究医科大学一附院牵头的32家大型综合2008.9优于心律平，对目前尚无针对性治疗药物的缓增速86%性三甲医院开展的临床循证医学研究慢性心律失常疗效确切，可明显提高心室率资料来源：公司公告、互联网公开资料、东方证券研究所公司的募投项目中包括的循证医学项目正在进行中，我们认为循证医学每一个阶段性结论如果证实有效，将对产品的销售产生非常巨大的促进作用。图表8：公司募投项目中循证医学项目：公司募投项目中循证医学项目序号研究内容通心络胶囊治疗急性脑梗死临床疗效的循证医学临床研究芪苈强心胶囊对慢性心衰患者长期预后
29、评价的循证医学临床研究参松养心胶囊治疗伴窦性心动过缓的室性早搏患者临床疗效的循证医学研究养正消积胶囊改善恶性肿瘤患者生活质量的循证医学临床研究实施内容制定方案完成病例入组完成随访数据统计分析/总结报告制定方案完成病例入组完成随访数据统计分析/总结报告制定方案完成病例入组完成随访数据统计分析/总结报告制定方案完成病例入组完成随访数据统计分析/总结报告进度安排2010.122012.092012.122013.032010.122011.122012.062012.092010.122011.032011.052011.072010.122011.122012.032012.06资料来源：公司公告
30、、东方证券研究所根据公司过去产品销售与循证医学结论的关系，我们可以预见上述结论公布后对相关产品的销售应该能产生较强的促进作用。80以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业3 基层营销有望复制高端市场学术推广的成功公司在高端市场除了本身的增长，还可以增加科室或增加适应症，结合公司的循证医学论证和学术推广能力，预计发展空间巨大。但另一方面高端市场面临着诸如药价行政性降低、医保预付限制等诸多压力，所以医改政策对基层市场的重视显而易见，我们认为制药企业必须重视基层市场。图表9：城镇医保基金余额测算：城镇医保基金余额测算图表10：城镇医保基金面临赤字压力：城镇医保基金面临赤字压力城镇医保基金80
31、0040%收入(亿)%支出(亿)%累计结余(亿)2005A1,4051,0791,278600030%2006A2007A2008A1,7472,2573,04024.3%29.2%34.7%1,2771,5622,08418.4%22.3%33.4%1,7522,4773,432400020%10%2009A2010A3,6724,30920.8%17.3%2,7973,53834.2%26.5%4,2765,04720000%2011E2012E2013E5,0575,9346,96317.3%17.3%17.3%4,4755,6617,16126.5%26.5%26.5%5,6285,9
32、015,703200010%20%30%2014E8,17117.3%9,05826.5%4,8162015E2016E9,58811,25217.3%17.3%11,45714,49326.5%26.5%2,948-293400040%600050%2017E13,20417.3%18,33226.5%-5,422城镇医保基金累计结余（亿）年节余率（年节余/年增加）资料来源：卫生部、花旗研究、东方证券研究所资料来源：卫生部、花旗研究、东方证券研究所从市场规模看，我国目前高端医院占据着医疗服务市场大部分的份额，二三级医院数量仅为基层医院1/10，但是诊疗病人超过基层医院，在整个医药市场金额中高
33、端医院占比超过50%而县级及以下医院占比约23%。但是自新医改全面实施以来，我国整个医药市场正在嬗变中，基层医疗终端不断兴起，这块市场的效应越来越明显，而此前公司恰恰在基层市场比较薄弱，我们预计公司对此会加强营销力度。图表11：2010 年中国高、低端医院数量及诊疗人次180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000图表12：主要心脑血管中成药在高、低端市场的表现：主要心脑血管中成药在高、低端市场的表现(百万百万)1,4001,2001,000800600400200医院数量(家)二、三级医院诊疗人次(万)一级医院、社区医院
34、及卫生院通心络胶囊复方丹参滴丸县级以上医院脑心通县级及县级以下参松养心胶囊资料来源：卫生部、东方证券研究所9资料来源：东方证券研究所测算25以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业原本以学术推广见长、以高端市场为主的以岭药业能否下好基层这盘棋？相信这也是不少投资者关心的问题。而基于以下两点，我们相信公司有能力将渠道下沉。3.1 与内资相比的优势目前大多数基层市场领先的企业依靠经销商去拓展渠道，配合自身的销售人员去覆盖终端。但我们认为这并没有造成很大的壁垒。一方面公司已经在年初组建了600人的城乡部，预计将继续增加约400人拓展社区医院；另一方面公司已经有100家左右一级经销商和1000
35、家左右二级经销商，我们分析经销商、代理商的需求后认为，学术推广能力强、终端覆盖面积正在扩大的以岭药业完全有实力争取经销商在渠道上更多的支持。图表13：经销商或代理商关注的问题：经销商或代理商关注的问题关注的问题基层市场优势企业以岭药业134品牌影响力能否打开新市场产品线结构是否可持续发展管理体系是否先进，有无完整的渠道管理企业对代销商完善的保护企业对代销商的技术支持和服务支持Y不一定YY不一定YY(在研产品丰富，研发实力强)YYY(学术方面本来就是公司优势)资料来源：东方证券研究所此外基层医生也有学术需求，公司积累多年的学术推广能力同样能够复制到这一市场。基层医生获取药品专业知识的渠道是有限的
36、，而且投入的时间和经费更加有限，公司目前基层营销的模式就是寻找基层医生的学术需求，销售代表转型成为公司和医生之间的桥梁，一方面将新的产品、新的治疗方案传达到医生这里，一方面又将医生的想法反馈到公司学术部门，这提升了公司和医生双方的价值。图表14：调查专家和医生认为学术推广的必要性：调查专家和医生认为学术推广的必要性图表15：调查专家和医生学术推广中关注的信息：调查专家和医生学术推广中关注的信息100%94%91%5%9%90%80%70%85%80%没有必要60%无所谓很有必要50%40%34%38%30%20%86%10%0%专业知识产品价格产品市场力企业政策学术活动其他资料来源：推广经理处
37、方药专业化推广、东方证券研究所资料来源：推广经理处方药专业化推广、东方证券研究所3.2 与外资相比的优势市场质疑的另一个方面是，学术能力超强的诸多外企在渠道下沉上纷纷走了麦城，公司有什么优势能够做好基层营销呢？我们认为，学术推广能力强并不是导致外企基层势弱的原因（相反这是促进因素），1012345678以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业真正的原因应该是效益的下降。因为基层市场广、需求散，销售人员做同样的工作带来的收益却在下降，而由于薪酬体系等成本模式较为固定，权衡之下外企有的将基层销售外包，有的仍在寻求分权制营销的模式。事实上诸多外企仍在寻求拓展中国基层市场的机会。图表16：外企
38、升级全产业链：外企升级全产业链外企升级全产业链德国勃林格殷格翰公司将投资7000万欧元用以扩建其在上海张江地区的生产工厂英国制药巨头阿斯利康斥资2亿美元,在江苏泰州投资建设在华最大的独立生产基地GE医疗将X线产品业务总部移至北京葛兰素史克在8月份斥资2400万英镑买下了此前与海王生物的合资工厂，作为其在华疫苗的主要生产基地飞利浦集团早在2009年底斥资逾3亿元在苏州打造的医疗影像基地辉瑞制药与海正药业协议成立合资公司默沙东与先声药业协议成立合资公司瑞士龙沙与复星医药协议成立合资公司资料来源：东方证券研究所整理这一切都表明，外资药企不再简单考虑如何把国际畅销药带进中国销售，而是需要研发适合中国与
39、亚洲的药物，并大幅扩张在华的产能。这背后则是广阔的基层医疗市场对跨国药企的吸引力。与外资企业相比，公司的优势之一就是基层营销人员成本相对低廉，在基层终端公司的销售人员可以覆盖得更广，而公司的压力却并无显著增长。另外政策层面上，公司已经具备了在基层市场迅速放量的必要条件：即进入基药目录或医保目录，并且在各省市招标中获得不错的价格。公司的通心络已经进入国家基本药物目录，而参松养心胶囊也入选了15个省市的基药增补，一定程度上体现了公司优秀的政府事务能力。目前全国大部分省市完成了基药招标，我们认为按照公司的政府事务关系、以及产品作为独家品种的优势，能够获得较理想的价格。图表17：公司独家品种进入医保目
40、录和基药目录的情况：公司独家品种进入医保目录和基药目录的情况独家品种12345678910药品名称通心络胶囊参松养心胶囊养正消积胶囊连花清瘟胶囊芪苈强心胶囊津力达颗粒连花清瘟颗粒通心络片连花清瘟片厄贝沙坦分散片是否为专利药是是是是是是是是是是医保目录类别甲类甲类乙类乙类乙类乙类乙类甲类乙类乙类基药目录国家15个省资料来源：公司公告、东方证券研究所1144以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业公司按产品设立了产品组，心脑血管领域已经建设了较为完善的营销网络，并与全国100多家一级经销商和近1000家二级经销商建立了良好的合作关系。图表18：未来三年通心络和参松养心基层销售的占比将扩大：
41、未来三年通心络和参松养心基层销售的占比将扩大2,5002,0001,5001,00050020102011E高端医院2012E基层医院2013E资料来源：公司公告、东方证券研究所目前公司基层医院的销售占总收入比例不到20%，我们预计随着公司进一步加强在基层市场的营销，到2013年比例将达35%甚至接近40%。4 产品(Product)是4P 营销中的关键因素如果仅靠卓越的销售能力而无卓越的产品功效，我们认为即使能把销售短期“经营”上去，也很可能会出现让业绩瞬间崩塌的X因素。而真正有效而安全的产品，能保证公司每一次销售的提高都有基础，那么公司也就能合理掌控市场对产品的需求。图表19：公司近年收入
42、：公司近年收入 (百万百万)1,000.00921900.00800.00700.00600.00业绩基础717640650564快速增长505津力达颗粒、养正消积胶囊均是大品种；OTC500.00400.00366400产品也将快速增长。300.00200.00100.00通心络198参松养心91429芪苈强心2206673连花清瘟76541721其他2008200920102011.13Q资料来源：公司公告、东方证券研究所12以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业4.1 业绩基础产品通心络胶囊为国家中药保护品种，是治疗冠心病、脑梗死、糖尿病所致微血管病变的专利新药，收入从2008
43、年的6.40亿增长到2010年的9.21亿，复合增长率为19.98%，主要市场为大中城市的二、三级医院。目前通心络已经列入国家医保甲类目录、国家基药目录，我们认为有助于公司进一步拓展基层医疗市场。2011年前三季度的销售额约6.5亿，我们预计未来产品增速接近10%，2011年收入约有10.13亿，而循证医学研究项目结论若有利于产品，则会一定程度上提升增速；参松养心胶囊是经循证研究证实既能治疗室性早搏，防治阵发性房颤，又能治疗缓慢性心律失常，具有多离子通道阻滞与非离子通道干预的整合调节作用的专利新药，收入从2008年的1.98亿增长到2010年的5.64亿，复合增长率为69.00%，在二、三级医
44、院竞争地位较高。参松养心目前已列入国家医保甲类目录，在12个省进入国家基药目录，这为参松养心胶囊下一步的市场开拓和销售增长奠定了良好的基础。2011年前三季度的销售额约4亿，我们预计未来产品增速接近15%，2011年收入约有6.49亿，待募投项目达产后，预计增速进一步提升，收入水平或将超越通心络；图表20：公司：公司 2011 年前三季度业务占比图表21：通心络和参松养心近几年收入：通心络和参松养心近几年收入(百万百万)1,600其他1,400CAGR=33%连花清瘟5%1,20056416%芪苈强心3%通心络47%1,000800600198366400参松养心29%400200640717
45、92165020082009通心络2010参松养心2011.13Q资料来源：公司公告、东方证券研究所推测资料来源：公司公告、东方证券研究所我们预计通心络和参松养心在目前相对较高的基数上仍将保持10%-15%的增长，是公司业绩最重要的保证：1）公司产品在高端医院位居前列，预计随着更多循证医学项目的进展，将保持在此市场的优势；2）产品进入基药目录和医保目录甲类，且招标情况良好，预计在基层市场会放量。从产能看，公司可生产29亿粒胶囊和2亿粒片剂，已经接近饱和。但随着原有车间改造以及北京以岭新增车间，未来一年增长所需要的产能已无问题。而募投的制剂车间目前已经封顶，预计2012年下半年投产，届时胶囊生产
46、能力将在目前基础上再增加50亿粒，有望进一步提高产品增速。4.2 快速增长产品4.2.1 芪苈强心胶囊在改善心衰症状、特别是抑制心室重构方面疗效显著，收入从2008年的900万增长到2010年的2900万，复合增长率为74.25%。目前市场上缺乏服用安全、疗效显著的治疗心衰的理想药物，未来应能成为心衰市场的主导用药。由于目前基数较低，我们认为未来仍将保持高增长，2011年前三季度收入约4400万，预计全年收入将达到5800万，2012年收入预计过亿；13以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业图表22：芪苈强心胶囊收入及增速：芪苈强心胶囊收入及增速200180188120%160140
47、120100104100%80%60%80605840%40209142920%0%2008200920102011E2012E2013E芪苈强心胶囊(百万)同比增速资料来源：公司公告、东方证券研究所公司优势领域在心脑血管用药，也已经建立起较为完善的营销网络，在全国各省市均设有办事机构，近2,000人的营销队伍中大部分从事心脑血管用药的营销。图表23：公司营销体系：公司营销体系以岭药业002603市场部销售服务部销售部监察部医院部商销部OTC部国际贸易部心脑血管用药产品组抗肿瘤药产品组糖尿病药产品组呼吸系统用药产品组东大区南大区华北大区西大区资料来源：公司公告、东方证券研究所目前公司只有心脑血
48、管用药产品组的销售体系较为完善，而其他产品组、以及OTC部均在本次募投项目中，需要移植公司在心脑血管的经验。所以公司推出芪苈强心胶囊，几乎不需要另外进行营销网络建设或者营销人员招募，可以协同共用原有渠道和人员。在疗效上三种心脑血管产品既有协同又有分工，我们认为在治疗冠心病上芪苈强心胶囊可以分不同情况与其他产品联合用药，所以未来销量有机会达到目前通心络或参松养心的水平。14以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业图表24：公司心脑血管用药销量与价格表：公司心脑血管用药销量与价格表2008 年2009 年2010 年销量(百万粒)价格(元/盒)收入销量(百万粒)价格(元/盒)收入销量(百万
49、粒)价格(元/盒)收入通心络超微粉-30粒通心络胶囊-40粒通心络超微粉供货价通心络胶囊供货价超微粉收入胶囊收入收入除税收入(与公告接近)参松养心-24粒参松养心-36粒24粒供货价36粒供货价24粒收入36粒收入收入除税收入(与公告接近)芪苈强心胶囊-36粒芪苈强心胶囊供货价(推测)收入除税收入(使用公告数字)831.0094.0024.4232.21676.4375.69752.13642.84134.00212.0017.1023.8995.48140.69236.16201.8511.8532.0010.539.00919.00153.0024.4232.21748.07123.208
50、71.27744.67125.00530.0017.1023.8989.06351.71440.78376.7318.4332.0016.3814.001,193.00205.0024.4232.21971.10165.081,136.18971.09127.00866.0017.1023.8990.49574.69665.17568.5338.1732.0033.9329.00资料来源：公司公告、东方证券研究所根据我们推算，目前芪苈强心胶囊的销量约为3817万粒，预计2013年可以超过1亿粒，而如果能够达到通心络和参松养心目前10亿粒左右的规模，则销售额将达到8.9亿。4.2.2 连花清瘟胶
51、囊是对多种流感病毒有杀灭作用的专利新药，同时可抑制病毒感染后引起的细菌交叉感染，增强人体免疫功能，收入从2008年的6552万增长到2010年的7295万，复合增长率为5.52%，而2009年受甲流影响该产品三个月内的销售额高达5亿，我们预计未来若再发生大范围流感，连花清瘟胶囊将再次带来大量收入。而不考虑此类突发事件，该产品的销售也增长良好，市场占有率逐年增加，在2010年消化完渠道库存后，2011年前三季度的正常销售已经达到约2.2亿，由于第四季度是感冒药物的旺季，我们认为全年能够完成3亿左右的销售。而近日其竞争产品“达菲”被指可能导致患者出现重症状态或死亡。日本非盈利机构“医药警戒中心”根
52、据日本厚生劳动省公布的数据为基础，研究显示达菲可能存在严重副作用。所以无论是日常使用，还是未来可能再次爆发大范围流感，公司连花清瘟胶囊有可能抢占部分达菲的市场，获得更大的空间。151234567891012131624以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业4.3 其他产品公司还有津力达和养正消积胶囊等正在培育的潜力产品，年内收入均可能达1000万；另外OTC产品将大力推广，八子补肾胶囊已经推出、枣椹安神口服液预计将在2012年正式上市，预计2012年起公司将加大广告投入，未来的增长值得期待。此外公司每年投入的研发支出占收入的比例在4%左右，在国内同类上市公司中处于较高水平。公司下设河
53、北研究院、北京研究院从事药品的研发。以发展创新中医药为主题，在创新络病理论指导下，围绕心脑血管、糖尿病及其并发症、肿瘤、神经、泌尿、呼吸系统等重大疾病，开发系列特色专利中药，完善公司专利新药的产品结构，巩固业已形成的络病理论指导下的专利新药竞争优势。主要的研发项目中进入临床研究阶段的已经有8个。图表25：公司主要研发项目：公司主要研发项目序号类别中药六类中药六类中药六类中药六类中药六类名称前列舒胶囊周络通胶囊芪黄明目胶囊柴芩通淋片解郁除烦胶囊适应症良性前列腺增生症糖尿病周围神经病变糖尿病视网膜病变下尿路感染轻中度抑郁症目前进展状况通过药审中心评审完成三期临床进行三期临床数据统计完成二期临床进行
54、二期临床数据统计拟达到的目标预计2011年获得新药证书和生产批件预计2012年获得新药证书和生产批件预计2012年获得新药证书和生产批件预计2013年获得新药证书和生产批件预计2013年获得新药证书和生产批件召开了二期临床筹备会中药六类中药六类中药六类化药六类化药六类百灵安神片连花急支片连花定喘片吲哒帕胺片盐酸特拉唑嗪片失眠症急性支气管炎支气管哮喘高血压前列腺增生症正在临床前筹备进行二期临床前筹备进行二期临床前筹备试验完成试验完成,正在重新统计预计2014年获得新药证书和生产批件预计2014年获得新药证书和生产批件预计2014年获得新药证书和生产批件预计2011年底获得新药证书和生产批件预计2
55、011年底获得新药证书和生产批件1114化药六类化药五类化药五类中药六类非诺贝特片吲哒帕胺口崩片盐酸特拉唑嗪口崩片甲亢平片高血脂高血压前列腺增生症甲状腺机能亢进重新进行样品检测等待试验药品,预计10月份开展等待试验药品,预计10月份开展申请临床研究预计2011年底获得新药证书和生产批件预计2012年底获得新药证书和生产批件预计2012年底获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件二型糖尿病胰岛素抵抗与151718192021222325中药八类中药六类中药六类中药六类中药六类中药六类中药六类中药六类中药六类中药六类中药六类津力糖平片通心络胶囊滴丸络痹通片复方蝉花片脂肝清片骨密片补肾益气方红藤
56、止痛胶囊莪夏散结胶囊肌萎灵粉针SZ0801粉针糖耐量异常者冠心病、脑梗塞类风湿性关节炎间质性肾炎酒精性肝损伤骨质疏松运动神经元病习惯性流产妇女盆腔炎乳腺增生、子宫肌瘤脑梗塞申请临床研究申请临床研究临床前研究临床前研究临床前研究临床前研究临床前研究临床前研究临床前研究临床前研究临床前研究获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件16以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业2627282930
57、31中药六类中药六类中药六类中药六类中药六类中药六类1001小复方C601C701C806C802C101老年痴呆抗HP及胃黏膜保护宫颈癌前病变发抗心律失常前体药物抗流感动脉粥状硬化临床前研究临床前研究临床前研究临床前研究临床前研究临床前研究获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件获得新药证书和生产批件资料来源：公司招股书、东方证券研究所后续产品的推出能够最大程度地发挥公司的营销实力。因为营销经验本身具备可复制性，基于公司在心脑血管方面的营销经验，我们认为其后续的其他产品组（抗糖尿病产品组、抗肿瘤产品组、呼吸系统用药产品组）
58、也能获得成功。行业内也有一些营销能力突出的公司，如果其营销能力超过自身生产能力，往往会做一些代理业务，这样一定程度上能提高营销的利用率。但是从另外的角度考虑，如果公司的研发和生产也能跟上其营销实力的进步，那才是充分利用了公司的优势。而以岭药业恰恰是这样的标的，我们认为其研发能力、生产水平和销售能力没有一块是短板。5 股价催化剂新产品上市和加强营销：公司在延续心脑血管和感冒抗病毒领域优势的基础上，推出津力达和养正消积胶囊；另外在研产品中不乏大病种中的大品种。循证医学结论公布：公司有几个针对老产品的循证医学实验，若结论证实有效，公布后将显著促进相关产品的增速。6 风险因素新产品推出进度低于预期的风
59、险：公司目前主要依靠三四个品种，未来增长相当程度上需要依靠新产品的研发和上市，如果进度低于预期，或许会影响公司利润增长。原材料价格波动风险：公司正在实现水蛭自产，但是其他原材料仍需要采购获得。如果未来原材料再次发生大幅度上涨，或将影响公司盈利能力。17-以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业附表：财务报表预测与比率分析资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他2010893403168183210282011E2,7982,12121761167210242012E2,8552,01126775193283262013E3,5672
60、,5693389421232925会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失20101,649555225711546-52011E2,12669228713174282012E2,62683134866210-2-2013E3,3111,023441,093258-3-非流动资产8781,5822,1892,284公允价值变动收益长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款-533247981,7715341608728814646-1,1803011004,38054616010628013446-1,735367885
61、,04460816013631214046-1,745440985,85064216016132113746投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润EBITDAEPS（元）-34629636954315-13164010.88-509401753280452-4526191.06-6862510701105596-5968701.40-8972510912137775-7751,1311.82其他100889491负债合计680681749780主要财务比率少数股东权益股本360-1425425425会计年度成长能力20102011E2012E2
62、013E资本公积留存收益归属母公司股东权益合计596721,0912,1501,1263,7012,1501,7214,2962,1502,4955,070营业收入营业利润归属于母公司净利润1.0%1.8%6.2%28.9%47.3%43.3%23.5%34.7%31.7%26.1%30.7%30.1%负债和股东权益1,7714,3805,0445,850获利能力毛利率66.4%67.5%68.3%69.1%现金流量表单位:百万元净利率9.8%19.1%21.3%22.7%会计年度经营活动现金流20103002011E3822012E6782013E889ROEROIC28.9%23.2%12
63、.2%11.1%13.9%12.9%15.3%14.4%净利润315452596775偿债能力折旧摊销49109186238资产负债率38.4%15.5%14.8%13.3%财务费用52-2-3净负债比率投资损失流动比率167.2%512.4%469.2%555.1%营运资金变动-56-175-111-123速动比率127.8%474.0%422.6%503.9%其它-13-592营运能力投资活动现金流资本支出长期投资-307-2851-812-812-793-793-332-332-总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率1.09.35.50.710.57.20.610.36.90.610.
64、46.9其他-23-每股指标（元）筹资活动现金流短期借款长期借款200160462,148-6-1-每股收益每股经营现金流每股净资产0.70.72.61.10.98.71.41.610.11.82.111.9普通股增加28065估值比率资本公积增加-172,091P/E47.633.225.219.4其他现金净增加额-270192-91,7186-1101558P/BEV/EBITD13.837.04.123.93.517.03.013.1资料来源：东方证券研究所18YILINGLTD以岭生物以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业附录附1公司介绍以岭药业于2011年7月在深圳证券交易
65、所发行股票并挂牌交易，公司一直专业从事创新中药的研发、生产与销售。公司大部分的业务集中在母公司进行，子公司北京以岭承担了部分生产职责，其他子公司主要从事研发和原料供应。图表26：公司股权结构及主要子公司：公司股权结构及主要子公司吴以岭100%吴相君、田书彦等以岭医药集团33.88%以岭药业002603自然人股东50.83%社会公众股15.29%100%100%100%100%100%100%100%北京以岭河北研究院北京研究院大运河物流扬州水蛭100%盛世汇通资料来源：公司公告、东方证券研究所公司以中医络病理论创新带动产品研发，创建了“理论科研新药生产营销”五位一体的独特运营模式，公司以络病理
66、论指导难治性疾病治疗研究，创新研发国家专利新药9个，覆盖心脑血管疾病、感冒呼吸疾病、肿瘤、糖尿病及其并发症等发病率与死亡率均居前列的重大疾病领域，以络病理论为指导研发出治疗心脑血管病的通心络胶囊、抗心律失常的参松养心胶囊、治疗慢性心衰的芪苈强心胶囊等系列中药，以及治疗感冒及流感的连花清瘟胶囊、治疗肿瘤的养正消积胶囊、治疗糖尿病的津力达颗粒，络病理论创新带动专利新药研发形成了公司独具优势的科技核心竞争力。以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业图表27：公司的业务结构：公司的业务结构以岭药业002603公司络病体系心脑血管感冒及呼肿瘤糖尿病及其他吸系统并发症主要产品通心络胶囊连花清瘟胶囊
67、养正消积胶囊津力达颗粒枣椹安神口服液参松养心胶囊芪苈强心胶囊资料来源：公司公告、东方证券研究所附2行业发展心脑血管连花清瘟颗粒八子补肾胶囊中国心血管报告预计，我国心血管病人现患人数约2.3亿人，即每10个成年人中有2人是心血管病人。其中高血压2亿，其病程进展往往会发展为冠心病、卒中等，为相关药物提供了极大数量的基础病人。图表28：我国心血管病人种类和数量：我国心血管病人种类和数量(万万)心衰,420肺心病,500风心病,250先心病,200心肌梗死,200脑卒中,700高血压,20000资料来源：中国心血管报告、东方证券研究所心脑血管药物在全球范围内是第一大类药物，约占药品总规模的20；而在我
68、国，心脑血管药属于第二大类药物，占全国药品销售总额的20以上。近以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业我国心脑血管药物在我国药品市场规模中仅次于抗感染药物，2007年市场规模达到了700亿元，2008年为813亿元，2009年上升至983亿元，3年的市场规模年均复合增长率达到18.55%，市场成长性较好。而其中，我国心脑血管中成药20072009年的市场规模分别为234亿元、280亿元、348亿元，其年均复合增长率为21.94%，高于心脑血管总体用药市场及医院整体用药市场的年均复合增长率。图表29：我国用药市场对比：我国用药市场对比(亿亿)5000450040003500300025
69、0020001500100050002007整个医院用药市场2008心脑血管用药2009心脑血管中成药资料来源：中国心血管报告、东方证券研究所另一方面，心脑血管疾病的患病人数逐年上升，老龄人口数量增加将是心脑血管疾病药物市场规模迅速增长的核心推动力。心脑血管疾病患者以老年人为主要患病人群，心脑血管疾病患者的发病率与人口年龄呈高度正相关关系。图表30：高血压患病率与年龄的关系：高血压患病率与年龄的关系70%60%50%40%30%20%10%0%152025303540455055606570over75男性资料来源：中国心血管报告、东方证券研究所女性综合以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新
70、中药企业我们认为我国心脑血管药物领域是一个持续增长的市场，公司目前已经有领先优势，但行业集中度仍较低，预计随着公司产品继续营销、新产品的推出、占有率的提高，公司还有极大的发展空间。感冒及呼吸系统2007年我国感冒药总体市场总规模已达到113亿元，2008年为124亿元，2009年受甲流等影响，市场增长13.38%，达到141亿元，近五年来我国感冒药市场规模的年复合增长率为10.06%。目前临床应用治疗流感病毒的化学药物主要有两大类，一类是金刚烷胺类抗病毒药，另一类是神经氨酸酶抑制剂。这两类药物共同的缺点是流感病毒易快速产生耐药性或有明显的副作用，传统中医药在感冒和呼吸道疾病治疗方面具有明显优势
71、，尤其对病毒变异而频繁发生的公共卫生事件发挥了更加独特的作用，且其副作用较小，价格相对低廉，因此此类中药有着广阔的市场前景。肿瘤类用药市场情况中国每年新生肿瘤患者总数约212.7万人，其中，恶性肿瘤新生患者约106万人，同时，全国现有肿瘤患者约有288.5万人，其中，恶性肿瘤患者约148.5万人。抗肿瘤药自从2007年超越降血脂药后，一直是全球医药市场的领头羊，2009年的销售额达到了523.72亿美元，预计2012年全球市场规模将达到800亿美元。中国市场抗肿瘤药2009年销售额达到了405亿元，同比增长了28.57%。糖尿病用药市场情况全球糖尿病市场规模由2004年的167.98亿美元到2
72、009年突破300亿美元，达到304.06亿美元，年复合增长率达到12.6%，在全球药品市场中排第4位。我国糖尿病用药市场规模也在逐年扩容，由2002年的41.87亿元上升到2008年的85.2亿元，年复合增长率在13%左右，2009年进一步增长到98.06亿元，同比增长了15.09%。以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业附图：相关上市公司近期资金流向注：超级资金(50万股或100万元)：体现了超大户或者机构当日的净买卖方向;散户资金(1万股或5万元)：体现了散户当日的净买卖方向；当日净量：红柱为净买入，绿柱为净卖出，数值为当日净量占流通盘的百分比；60日累计：当日净量的60日累计
73、值；10日均值：60日累计线的10日平滑。资料来源：益盟，东方证券研究所以岭药业首次报告营销突出、理论扎实的创新中药企业分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市
74、场基准指数收益率5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投
75、资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的
76、客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任
77、何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：传真：网址：021-63325888*1131021-Email：
