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1、LOGO第五章第五章项目投资管理项目投资管理财务管理财务管理2024/8/2 重点重点掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题；掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题；掌握投资项目评价指标的含义和计算方法；掌握净现值、掌握投资项目评价指标的含义和计算方法；掌握净现值、获利指数、内部收益率之间的联系与区别；掌握互斥投获利指数、内部收益率之间的联系与区别；掌握互斥投资项目的决策方法。资项目的决策方法。 难点难点 掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题；掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题；掌握互斥投资项目的决策方法。掌握互斥投资项目的决策方法。教学重点与难点教学重点
2、与难点财务管理财务管理LOGO2024/8/2第一节第一节 项目项目投资现金流量投资现金流量 项目投资的概念项目投资的概念 一一现金流量的构成现金流量的构成 二二财务管理财务管理估计现金流量估计现金流量 三三LOGO2024/8/2一、项目投资概念一、项目投资概念一、项目投资概念一、项目投资概念v投投资资是是指指企企业业为为了了在在未未来来取取得得收收益益而而发发生生的的投投入入财财力力行行为为。它它包包括括兴兴建建工工厂厂、建建造造新新生生产产线线、购购置置生生产产设设备备、改改造造设设备备等等生生产产性性固固定定资资产产的的投投资资，也也包包括括购购买买债债券券、股股票票等等证证券投资及其
3、他投资。券投资及其他投资。v 项目投资的概念项目投资的概念是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造有关的生产性固定资产。有关的生产性固定资产。财务管理财务管理LOGO2024/8/2项目计算期项目计算期建设期建设期运营期运营期财务管理财务管理项目计算期项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和经营期。整个过程的全部时间，包括建设期和经营期。指项目资金正式投入指项目资金正式投入开始到项目建成投产开始到项目建成投产为止所需的时间。为止所需的时间。指从投产日到项
4、目最指从投产日到项目最终报废或清理之间的终报废或清理之间的时间间隔。时间间隔。LOGO2024/8/2二、二、二、二、现金现金现金现金流量的构成流量的构成流量的构成流量的构成v 现现金金流流量量在在一一定定时时期期内内，投投资资项项目目实实际际收收到到或或付付出出的的现金数。现金数。净现金流量净现金流量现金流入现金流出现金流入现金流出现金流入现金流入 由于该项投资而增加的现金由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额收入或现金支出节约额现金流出现金流出 由于该项投资引由于该项投资引起的现金支出起的现金支出v净净现现金金流流量量（NCF NCF ）一一定定时时期期的的现现金金流流入入量量减减去
5、去现现金流出量的差额金流出量的差额财务管理财务管理LOGO2024/8/2 主要内容：主要内容：（3 3）其他投资费用其他投资费用（2 2）流动资金垫支）流动资金垫支（1 1）固定资产投资）固定资产投资1.1.初始现金流量初始现金流量是指项目开始投资时发生的现金流量，主要是指建设期及是指项目开始投资时发生的现金流量，主要是指建设期及投产前发生的现金流量。投产前发生的现金流量。财务管理财务管理LOGO2024/8/2非付现成本主要是折旧费、无形资产摊销费等。 付现成本付现成本= =成本非付现成本成本非付现成本财务管理财务管理2.2.经营现金流量经营现金流量经营现金流量是指项目投入使用后在经营期内
6、由于正常的生经营现金流量是指项目投入使用后在经营期内由于正常的生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。销售收入扣除产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。销售收入扣除付现成本和所得税后的差额等于营业现金流量。付现成本和所得税后的差额等于营业现金流量。付现成本在这里是指需要每年支付现金的成本，它可用成付现成本在这里是指需要每年支付现金的成本，它可用成本扣除不需要每年支付现金的非付现成本确定。本扣除不需要每年支付现金的非付现成本确定。LOGO2024/8/2营业现金流量营业现金流量= =销售收入销售收入-(-(成本成本- -非付现成本非付现成本)-)-所得税所得税 付现成本付现成本 = =税后净
7、利税后净利+ +非付现成本非付现成本 = =税后净利税后净利+ +折旧折旧+ +摊销摊销财务管理财务管理 计算公式计算公式LOGO2024/8/2 计算公式及进一步推导：计算公式及进一步推导： 年现金净流量年现金净流量 ( (销售收入销售收入- -成本成本) ) (1-(1-所得税率所得税率)+)+非付现成本非付现成本=(=(销售收入销售收入- -付现成本付现成本- -非付现成本非付现成本) ) (1-(1-所得税率所得税率) ) + +非付现成本非付现成本= =销售收入销售收入(1-(1-所得税率所得税率)-)-付现成本付现成本(1-(1-所得税率所得税率) ) + +非付现成本非付现成本所
8、得税率所得税率财务管理财务管理LOGO2024/8/2财务管理财务管理3.3.终结现金流量终结现金流量终结现金流量是指投资项目终结时发生的现金流量，主终结现金流量是指投资项目终结时发生的现金流量，主 要要包括：包括：(1)(1)固定资产出售或报废时的残值收入固定资产出售或报废时的残值收入(2)(2)收回的原垫支的流动资金收回的原垫支的流动资金(3)(3)停止使用土地的变价收入等停止使用土地的变价收入等LOGO2024/8/2财务管理财务管理三、估计现金流量三、估计现金流量在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本的原在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：则是：只有增量现金
9、流量才是与项目相关的现金流量。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。该项目的现金流入。LOGO2024/8/2 增量现金流量是根据增量现金流量是根据“有无有无”的原则确认有的原则确认有这
10、项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 判断增量现金流量，决策者面临的问题：判断增量现金流量，决策者面临的问题： 沉没成本沉没成本 机会成本机会成本 净营运资本净营运资本 附加效应附加效应 增增量量现现金金流流量量原原则则财务管理财务管理LOGO2024/8/2沉没成本沉没成本 沉没成本是指过去发生的，无法由现在或将来任何决策所沉没成本是指过去发生的，无法由现在或将来任何决策所能改变的成本。能改变的成本。【例例】某项投资项目在决策前就已经发生平整土地的支出某项投资项目在
11、决策前就已经发生平整土地的支出5050万元，无论该工程项目是否在此地块按期施工，该项支万元，无论该工程项目是否在此地块按期施工，该项支出已经无法挽回，由此形成出已经无法挽回，由此形成5050万元沉没成本。沉没成本是万元沉没成本。沉没成本是投资决策的无关成本，不应当将其作为项目评价时的现金投资决策的无关成本，不应当将其作为项目评价时的现金流出量。一般来说，多数沉没成本都是投资决策前所发生流出量。一般来说，多数沉没成本都是投资决策前所发生的市场调查和研究开发费用。的市场调查和研究开发费用。财务管理财务管理LOGO2024/8/2机会成本机会成本 机会成本是指在投资项目的决策中，从多种方案中选取最机
12、会成本是指在投资项目的决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。优方案而放弃次优方案所丧失的收益。【例例】某企业的一项投资项目的建设需要占用企业拥有的某企业的一项投资项目的建设需要占用企业拥有的一块土地，如果不在这块土地上进行项目建设，而将土地一块土地，如果不在这块土地上进行项目建设，而将土地出售，可以获得出售，可以获得100100万元的净收入；如果在该块土地上进万元的净收入；如果在该块土地上进行项目建设，企业就会丧失出售土地的行项目建设，企业就会丧失出售土地的100100万元净收入。万元净收入。企业最终选择了项目建设，就会形成企业最终选择了项目建设，就会形成100100万元
13、的土地出售万元的土地出售机会成本。由此可见，这种土地出售的机会成本并没有真机会成本。由此可见，这种土地出售的机会成本并没有真正实现现金实体的交割，但作为一种潜在的成本，应当作正实现现金实体的交割，但作为一种潜在的成本，应当作为投资决策的相关成本予以对待。为投资决策的相关成本予以对待。财务管理财务管理LOGO2024/8/2净营运资本净营运资本 在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等经营性流动资产的需求也会增加，对于存货和应收账款等经营性流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另一方面，
14、公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等经营性流动公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等经营性流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。财务管理财务管理所谓净营运资本的需要，指增加的经营性流动资产与增所谓净营运资本的需要，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。加的经营性流动负债之间的差额。LOGO2024/8/2附加效应附加效应考虑附加效应就是要考虑投资活动所产生的整体效果，而考虑附加效应就是要考虑投资活动所产生的整体效果，而不是某一个项目的孤立效果。不是某一个项
15、目的孤立效果。【例例】某通信设备生产厂家准备开发一种新式手机，预计某通信设备生产厂家准备开发一种新式手机，预计新式手机上市后，一年的销售收入为新式手机上市后，一年的销售收入为20002000万元，但会冲击万元，但会冲击该厂家原来旧式手机的销售业绩，使旧式手机一年减少该厂家原来旧式手机的销售业绩，使旧式手机一年减少400400万元的销售额。从考虑附加效应的原则出发，该新式万元的销售额。从考虑附加效应的原则出发，该新式手机的当年销售额所表现的现金流入量应当是手机的当年销售额所表现的现金流入量应当是16001600万元，万元，而不是而不是20002000万元。当然，如果该厂家准备生产的新式手机万元。
16、当然，如果该厂家准备生产的新式手机冲击的不是自家产品，而是其他厂家的产品销路，就依然冲击的不是自家产品，而是其他厂家的产品销路，就依然将当年销售额所表现的现金流入量体现为将当年销售额所表现的现金流入量体现为20002000万元。万元。财务管理财务管理LOGO2024/8/2【例例】A ABCBC公司的所得税费率为公司的所得税费率为33%33%，准备增加一条生产线以扩，准备增加一条生产线以扩大现在的生产能力。现有以下甲、乙两个方案可以选择。试计大现在的生产能力。现有以下甲、乙两个方案可以选择。试计算甲、乙两个方案的现金流量。算甲、乙两个方案的现金流量。甲方案需投资甲方案需投资100100万元，使
17、用寿命为万元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。设备无需安装，可立即投入使用。年后设备无残值。设备无需安装，可立即投入使用。5 5年中每年中每年的销售收入为年的销售收入为5050万元，每年的付现成本为万元，每年的付现成本为2020万元。万元。乙方案需投资乙方案需投资120120万元，建设期为万元，建设期为1 1年，采用直线法折旧，使用年，采用直线法折旧，使用寿命为寿命为6 6年，项目终结时，残值收入为年，项目终结时，残值收入为3030万元。投产后第一年万元。投产后第一年的销售收入为的销售收入为4040万元，以后各年均为万元，以后各年均为505
18、0万元；第一年的付现成万元；第一年的付现成本为本为1515万元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费万元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费1 1万元。万元。另需在投产时垫支流动资金另需在投产时垫支流动资金1010万元。万元。财务管理财务管理LOGO2024/8/2财务管理财务管理(1)(1)甲方案的现金流量计算过程如下：甲方案的现金流量计算过程如下： (2)(2) 每年折旧额每年折旧额=100/5=20(=100/5=20(万元万元) )时间时间/ /年年1 12 23 34 45 5销售收入销售收入(1)(1)50505050505050505050付现成本付现成本(2)(2)20202
19、020202020202020折旧折旧(3)(3)20202020202020202020税前利润税前利润(4)=(1)-(2)-(4)=(1)-(2)-(3)(3)10101010101010101010所得税所得税(5)=(4) 33%(5)=(4) 33%3.33.33.33.33.33.33.33.33.33.3净利润净利润(6)=(4)-(5)(6)=(4)-(5)6.76.76.76.76.76.76.76.76.76.7营业现金流量营业现金流量(7)=(3)+(6)(7)=(3)+(6)26.726.726.726.726.726.726.726.726.726.7甲方案的营业现
20、金流量计算甲方案的营业现金流量计算LOGO2024/8/2财务管理财务管理甲方案的现金流量计算甲方案的现金流量计算时间时间/ /年年0 01 12 23 34 45 5初始现金流量初始现金流量-100-100营业现金流量营业现金流量26.726.726.726.726.726.726. 726. 726.726.7终结现金流量终结现金流量0 0现金流量合计现金流量合计-100-10026.726.726.726.726.726.726. 726. LOGO2024/8/2财务管理财务管理(1)(1)乙方案的现金流量计算过程如下：乙方案的现金流量计算过程如下： (2)(2) 每年折旧额每年折旧额
21、=(120-30)/6=15(=(120-30)/6=15(万元万元) )时间时间/ /年年1 12 23 34 45 56 6销售收入销售收入(1)(1)404050505050505050505050付现成本付现成本(2)(2)151516161717181819192020折旧折旧(3)(3)151515151515151515151515税前利润税前利润(4)=(1)-(2)-(4)=(1)-(2)-(3)(3)101019191818171716161515所得税所得税(5)=(4) 33%(5)=(4) 33%3.333.336.276.275.945.945.615.615.28
22、5.284.954.95净利润净利润(6)=(4)-(5)(6)=(4)-(5)6.676.6712.7312.7312.0612.0611.3911.3910.7210.7210.0510.05营业现金流量营业现金流量(7)=(3)+(6)(7)=(3)+(6)21.6721.6727.7327.7327.0627.0626.3926.3925.7225.7225.0525.05乙方案的营业现金流量计算乙方案的营业现金流量计算LOGO2024/8/2财务管理财务管理乙方案的现金流量计算乙方案的现金流量计算时间时间/ /年年0 01 12 23 34 45 56 67 7初始现金流量初始现金流
23、量-120-120-10-10营业现金流量营业现金流量21.6721.6727.7327.7327.0627.0626.3926.3925.7225.7225.0525.05终结现金流量终结现金流量4040现金流量合计现金流量合计-120-120-10-LOGO2024/8/2【例例】企业拟购建一项固定资产，需投资企业拟购建一项固定资产，需投资10001000万元，按直线法万元，按直线法折旧，使用寿命为折旧，使用寿命为1010年，预计投产后每年可多获得营业利润年，预计投产后每年可多获得营业利润120120万元，假定所得税率为万元，假定所得税率为25%25%，且营业利润保持不变。要求：就以，且营
24、业利润保持不变。要求：就以下各种不相关情况用简化公式分别计算各项目净现金流量。下各种不相关情况用简化公式分别计算各项目净现金流量。(1)(1)建设起点一次投入自有资金建设起点一次投入自有资金10001000万元，当年完工并投产，期万元，当年完工并投产，期满无残值。满无残值。 (2)(2)建设起点一次投入自有资金建设起点一次投入自有资金10001000万元，建设期为万元，建设期为1 1年，期满年，期满有净残值有净残值100100万元。万元。(3)(3)建设期为建设期为1 1年，年初年末分别投入年，年初年末分别投入500500万元自有资金，期满无万元自有资金，期满无残值。残值。财务管理财务管理LO
25、GO2024/8/2依题意计算各项目有关指标如下依题意计算各项目有关指标如下:(1)(1) 年折旧额年折旧额= (1000-0)/10=100(1000-0)/10=100(万元万元) )建设期净现金流量为建设期净现金流量为:NCFNCF0 0=-1000(=-1000(万元万元) )经营期净现金流量为经营期净现金流量为:NCF110=120(1-25%)+100=190(万元万元)财务管理财务管理LOGO2024/8/2 项目计算期项目计算期= = 1+10=11(1+10=11(年年) )年折旧额年折旧额= = (1000-100)/10=90(1000-100)/10=90(万元万元)
26、)回收额回收额=100(=100(万元万元) )建设期净现金流量为建设期净现金流量为: NCFNCF0 0=-1000(=-1000(万元万元) )经营期净现金流量为经营期净现金流量为:NCF210=120 (1-25%)+ 90=180(万元万元)NCF11=120(1-25%)+90+100=280(万元万元)财务管理财务管理(2)(2)LOGO2024/8/2项目计算期项目计算期=1+10=11(年年)年折旧额年折旧额= (1000-0)/10=100(万元万元)建设期净现金流量为建设期净现金流量为:NCF0=-500(万万) NCF1=-500(万万) 经营期净现金流量为经营期净现金流
27、量为:NCF211=120 (1-25%)+ 100=190(万元万元)财务管理财务管理(3)(3)LOGO2024/8/2第二节第二节 项项目投目投资评资评价指价指标及其计算标及其计算投资回收期投资回收期一一平均报酬率平均报酬率二二净现值净现值三三现值指数现值指数四四内含报酬率内含报酬率五五财务管理财务管理LOGO2024/8/2 一、非折现的投资评价指标一、非折现的投资评价指标一、非折现的投资评价指标一、非折现的投资评价指标v（一）投资回（一）投资回收期收期(PP)(PP) 通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。 1.1.投投资回收
28、期的计算资回收期的计算 A.A.公式法公式法( (每每年的经营现金净流量年的经营现金净流量相等相等) ) B.B.列表法列表法( (每每年现金净流量不年现金净流量不相等相等) )财务管理财务管理LOGO2024/8/22.2. 项目决策标准项目决策标准 如果如果投投资方案的资方案的回收期回收期期望期望回收期回收期，可接受该项目；，可接受该项目；反之则应放弃。反之则应放弃。 在在涉及两个或两个以上的可行方案时，应涉及两个或两个以上的可行方案时，应以以投资回收期投资回收期最短最短的方案作为中选方案。的方案作为中选方案。 3.3.投投资回收期标准的评价资回收期标准的评价 优点优点：方法简单，反映直观
29、，应用广泛：方法简单，反映直观，应用广泛 缺点缺点： 没有考虑货币的时间价值；没有考虑货币的时间价值； 忽略了回收期以后的现金流量。忽略了回收期以后的现金流量。 财务管理财务管理LOGO2024/8/2 100 26.7甲方案投资回收期甲方案投资回收期= =3.75(年年)【续前例续前例】1.1.年现金净流量相等年现金净流量相等2.2.年现金净流量不相等年现金净流量不相等财务管理财务管理时间时间/ /年年0 01 12 23 34 45 56 6营业现金流量营业现金流量21.6721.6727.7327.7327.0627.0626.3926.3925.7225.7225.0525.05年末尚
30、未收回的投资额年末尚未收回的投资额12012098.3398.3370.670.643.5443.5417.1517.150 00 0乙方案的投资回收期乙方案的投资回收期=4+17.15/25.72=4.67(=4+17.15/25.72=4.67(年年) )LOGO2024/8/2 ( (二二) ) 平均报酬率平均报酬率项目投产后各项目投产后各年净现金年净现金流量总流量总和的简单和的简单平均平均平均报酬率是项目投产后平均每年的投资报酬率。平均报酬率是项目投产后平均每年的投资报酬率。 1.1.平均报酬率平均报酬率的计算的计算财务管理财务管理LOGO2024/8/22.2. 项目决策标准项目决策
31、标准 如果如果 投资方案投资方案的平均报酬率的平均报酬率期望的平均报酬率期望的平均报酬率，可接受该项目；反之则应放弃。可接受该项目；反之则应放弃。 在涉及两个或两个以上的可行方案时，应在涉及两个或两个以上的可行方案时，应以以平均报酬率平均报酬率最大最大的的方案作为中选方案。方案作为中选方案。 3.3.平均报酬率标平均报酬率标准的评价准的评价 优点优点：方法简单，反映直观，：方法简单，反映直观，应用广泛。应用广泛。 缺点缺点：没：没有考虑货币的时间价值；有考虑货币的时间价值； 财务管理财务管理LOGO2024/8/2 26.7 100甲方甲方案平均报酬率案平均报酬率=100%=26.7%从计算结
32、果来看从计算结果来看，甲方，甲方案案的平均报酬率比乙方的平均报酬率比乙方案案的平均的平均报酬率报酬率高高12%12%，应选，应选择甲方择甲方案。案。财务管理财务管理 (21.67+27.73+27.06+26.39+25.72+65.05)/6 130乙方乙方案平均报酬率案平均报酬率=100%=24.82%LOGO2024/8/2二、折现投资评价指标二、折现投资评价指标二、折现投资评价指标二、折现投资评价指标动态指标动态指标动态指标动态指标 （一）净一）净现值现值(NPV) 是是反反映映投投资资项项目目在在建建设设和和生生产产经经营营年年限限内内获获利利能能力力的的动动态态标准。标准。 是是投
33、投资资方方案案未未来来现现金金流流入入的的现现值值与与未未来来现现金金流流出出的的现现值值之之间的差额。间的差额。1. 1. 净现值的计算净现值的计算 影响净现值的因素：影响净现值的因素： 项目项目的净现的净现金流量金流量（NCFNCF） 折现率（折现率（i i） 项目计算期（项目计算期（n n）财务管理财务管理LOGO2024/8/2 A.A.经营期内各年现金净流量相等经营期内各年现金净流量相等净现值净现值(NPV)=(NPV)=年现金净流量年现金净流量年金现值系数年金现值系数- -投资现值投资现值【例例】甲方案需投资甲方案需投资100100万元，使用寿命为万元，使用寿命为5 5年，采用直线
34、法年，采用直线法计提折旧，计提折旧，5 5年后设备无残值。设备无需安装，可立即投入年后设备无残值。设备无需安装，可立即投入使用。使用。5 5年中每年的净利润为年中每年的净利润为6.76.7万元。折现率为万元。折现率为8%8%。解析解析NCF0=-100(万元万元)NCF18=6.7+100/5=26.7(万元万元)NPV=26.7(P/A，8%，5)-100 =6.60(万元万元)财务管理财务管理LOGO2024/8/2财务管理财务管理时间时间/ /年年0 01 12 23 34 45 5现金流量现金流量(NCF)/(NCF)/万元万元-100-10026.726.726.726.726.72
35、6.726.726.726.726.7折现率折现率8%8%1.01.00.92590.92590.85730.85730.79380.79380.7350.7350.68060.6806现金流量现值现金流量现值/ /万元万元-100-10024.7224.7222.8922.8921.1921.1919.6219.6278.1778.17净现值净现值(NPV)/(NPV)/万元万元6.596.59甲方案净现值计算甲方案净现值计算LOGO2024/8/2【例例】某企业购入设备一台，价值某企业购入设备一台，价值为为200200万元，万元，按直线法计按直线法计提折旧，提折旧，使用寿命使用寿命8 8年
36、年，期末无残值。预计投产后每年可获得，期末无残值。预计投产后每年可获得利润利润4040万元，万元，假定贴现率假定贴现率为为10%10%，所得税率为，所得税率为25%25%，求该，求该项项目的净现值目的净现值 。解析解析NCF0=-200(万元万元)NCF18=40(1-25%)+200/8=55(万元万元)NPV=55(P/A，10%，8)-200 =137.953(万元万元)财务管理财务管理LOGO2024/8/2 B.B.每年现金净流量不相等每年现金净流量不相等 净现值净现值= = ( (各年现金净流量各年现金净流量各年各年复利现值系数复利现值系数)-)-投资现值投资现值【例例】乙方案需投
37、资乙方案需投资120120万元，建设期为万元，建设期为1 1年，采用直线法折旧，年，采用直线法折旧，使用寿命为使用寿命为6 6年，项目终结时，残值收入为年，项目终结时，残值收入为3030万元。投产后第万元。投产后第一年的销售收入为一年的销售收入为4040万元，以后各年均为万元，以后各年均为5050万元；第一年的付万元；第一年的付现成本为现成本为1515万元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费万元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费1 1万元。另需在投产时垫支流动资金万元。另需在投产时垫支流动资金1010万元。万元。财务管理财务管理乙方案净现值乙方案净现值(NPV)=-120-10(NPV)
38、=-120-10(P/F(P/F，8%8%，1)+21.67 1)+21.67 (P/F(P/F，8%8%，2)+27.73 2)+27.73 (P/F(P/F，8%8%，3)+27.06 3)+27.06 (P/F(P/F，8%8%，4)+26.39 4)+26.39 (P/F(P/F，8%8%，5)+25.72 5)+25.72 (P/F(P/F，8%8%，6)+65.05 6)+65.05 (P/F(P/F，8%8%，7)=3.35(7)=3.35(万元万元) )LOGO2024/8/2【例例】某企业拟筹建一投资项目，需要固定资产投资额某企业拟筹建一投资项目，需要固定资产投资额10010
39、0万万元，该笔款项于建设起点一次投入。预计投产后可为企业每年元，该笔款项于建设起点一次投入。预计投产后可为企业每年增加营业收入增加营业收入5050万元，增加付现成本万元，增加付现成本2020万元，所得税率万元，所得税率30%30%，项目可使用项目可使用5 5年，采用直线法计提折旧，期末有残值年，采用直线法计提折旧，期末有残值1010万元。万元。假定项目的贴现率为假定项目的贴现率为10%10%，计算项目的净现值。，计算项目的净现值。年折旧年折旧额额=(100-10)/5=18(=(100-10)/5=18(万元万元) )经营期年营业现金净流量经营期年营业现金净流量=(50-20-18) (1-3
40、0%)+18=(50-20-18) (1-30%)+18 =26.4( =26.4(万元万元) )财务管理财务管理LOGO2024/8/2NCF0=-100(万元万元)NCF14=26.4(万元万元)NPV=26.4(P/A，10%，4)+36.4(P/F，10%，5)-100 =6.29(万元万元)各年的现金净流量分别为：各年的现金净流量分别为：NCF5=26.4+10=36.4(万元万元)财务管理财务管理LOGO2024/8/2【例例】某长期投资项目，共需投资某长期投资项目，共需投资500500万元，其中固定资产投万元，其中固定资产投资资400400万元，分别于第一年和第二年初各投资万元，
41、分别于第一年和第二年初各投资200200万元，流动万元，流动资产投资资产投资100100万元，于第三年年初投资，项目于第三年年初投万元，于第三年年初投资，项目于第三年年初投入使用，估计可使用入使用，估计可使用8 8年。前年。前4 4年每年带来的营业现金净流量均年每年带来的营业现金净流量均为为6060万元，后万元，后4 4年每年带来的营业现金净流量均为年每年带来的营业现金净流量均为7272万元。固定万元。固定资产按直线法计提折旧，期末有残值资产按直线法计提折旧，期末有残值4040万元万元 。假定项目选定的。假定项目选定的贴现率为贴现率为10%10%，计算项目的净现值。，计算项目的净现值。各年的现
42、金净流量分别为：各年的现金净流量分别为：NCF0=-200(万元万元)NCF1=-200(万元万元)NCF10=72+40+100=212(万元万元)NCF2=-100(万元万元)NCF36=60(万元万元)NCF79=72(万元万元)财务管理财务管理LOGO2024/8/2NPV=60(P/A，10%，4)(P/F，10%，2) +72(P/A，10%，4)(P/F，10%，6)+140 (P/F，10%，10)-200-200(P/F，10%，1)-100(P/F，10%，2)=339.98-464.46=-124.48(万元万元)财务管理财务管理LOGO2024/8/22.2.项项目决策
43、原则目决策原则 NPV0NPV0时时，项目可，项目可行；行； NPVNPV0 0时时，项目不可行。，项目不可行。 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。的项目应优先考虑。3. 3. 净现值标准的评价净现值标准的评价 优点优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。 缺缺点点： 现金流量和相应的资
44、本成本有赖于人为的现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计估计 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。无法直接反映投资项目的实际收益率水平。财务管理财务管理LOGO2024/8/2 （二）获利指数（二）获利指数(PI)(PI) 是是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。 1. 1. 获利指数获利指数的计算的计算 财务管理财务管理 是用来说明每元投资额未来可以获得的报酬的现值有多少。是用来说明每元投资额未来可以获得的报酬的现值有多少。LOGO2024/8/2财务管理财务管理甲方案甲方案PI=PI=24.72+22.89+21.19
45、+19.62+18.17100=1.07乙方案乙方案PI=PI=18.58+22.01+19.89+17.96+16.21+37.96120+9.26=1.03甲方案与乙方案的现值指数都大于甲方案与乙方案的现值指数都大于1 1，说明两方案具有财，说明两方案具有财务可行性。务可行性。LOGO2024/8/2【例例】某企业购入设备一台，价值为某企业购入设备一台，价值为30 00030 000元，按直线法计元，按直线法计提折旧，使用寿命提折旧，使用寿命6 6年，期末无残值。预计投产后每年可获年，期末无残值。预计投产后每年可获得得利利润润4 0004 000元元，所得税率为，所得税率为25%25%，假
46、，假定贴现率为定贴现率为12%12%，求该项目，求该项目的现值的现值指数。指数。解析解析NCF0=-30 000(元元)NCF16=4 000(1-25%)+30 000/6=8 000(元元)NPV=8 000(P/A，12%，6)-30 000 =2 891.20(元元)现值指数现值指数32 891.2/30 000=1.09财务管理财务管理LOGO2024/8/22. 2. 项目决策原则项目决策原则3.3.现现值指数标准的评价值指数标准的评价 优点优点：现值指数以相对数表示，可以在不同投资额的：现值指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。独立方案之间进行比较。 缺点缺点
47、：无法反映项目投资的内在真实报酬率。：无法反映项目投资的内在真实报酬率。 PI1PI1时时，项目可行；，项目可行； PIPI1 1时时，项目不可行。，项目不可行。财务管理财务管理LOGO2024/8/2注意：注意：在投资额不同的方案进行比较时，净现在投资额不同的方案进行比较时，净现值法和获利指数法可能会得相反的结论。如投资值法和获利指数法可能会得相反的结论。如投资额小的项目，其净现值也小，但其获利指数可能额小的项目，其净现值也小，但其获利指数可能比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但获比较高；投资额大的项目，其净现值较大，但获利指数可能较小。如果是两个互斥方案进行比较，利指数可能较小。如果是
48、两个互斥方案进行比较，一般应选择净现值大的项目。因为企业财务管理一般应选择净现值大的项目。因为企业财务管理的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大的目标是追求企业价值最大化而不是收益率最大化。化。财务管理财务管理LOGO2024/8/2（三）（三）内含报内含报酬率（酬率（IRRIRR）v项项目目净净现现值值为为零零时时的的折折现现率率或或现现金金流流入入量量现现值值与与现现金金流流出出量现值相等时的折现率。量现值相等时的折现率。v1.1.内内含报酬率的计算含报酬率的计算 财务管理财务管理LOGO2024/8/2 A.A.经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起经营期内各年现金净流量相
49、等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零。点一次投入，建设期为零。年现金净流量年现金净流量(NCF)(NCF)年金现值系数年金现值系数- -投资额投资额(A(A0 0)=0)=0内含报酬率具体计算程序：内含报酬率具体计算程序：1.1.计算年金现值系数：计算年金现值系数： 年金现值系数年金现值系数= =投资额投资额/ /年现金净流量年现金净流量2.2.根据年金现值系数确定内含报酬率。根据年金现值系数确定内含报酬率。3.3.用插入法求出内含报酬率。用插入法求出内含报酬率。财务管理财务管理LOGO2024/8/2【续前例续前例】某企业进行一项固定资产投资，投资额为某企业进行一项固定资产投资，投
50、资额为100100万元元，万元元，于建设起点一次投入，无建设期，生产经营期为于建设起点一次投入，无建设期，生产经营期为5 5年，预计每年年，预计每年的现金净流量为的现金净流量为26.726.7万元。计算项目的内含报酬率。万元。计算项目的内含报酬率。解析解析(P/A，IRR，5)=100/26.7=3.7453IRR-10%12%-10%= 3.7453-3.79083.6048-3.7908IRR=10.49%10% IRR 12% 3.7908 3.7453 3.6048财务管理财务管理LOGO2024/8/2【例例】某企业进行一项固定资产投资，投资额为某企业进行一项固定资产投资，投资额为1
51、00 000100 000元，元，于建设起点一次投入，无建设期，生产经营期为于建设起点一次投入，无建设期，生产经营期为6 6年，预计每年年，预计每年的现金净流量为的现金净流量为25 00025 000元。计算项目的内含报酬率。元。计算项目的内含报酬率。解析解析(P/A，IRR，6)=100 000/25 000=4IRR-12%14%-12%= 4-4.11143.8887-4.1114IRR=13%12% IRR 14% 4.1114 4 3.8887财务管理财务管理LOGO2024/8/2【例例】某企业购入设备一台，价值为某企业购入设备一台，价值为30 00030 000元，按直线法计元，
52、按直线法计提折旧，使用寿命提折旧，使用寿命6 6年，期末无残值。预计投产后每年可获得年，期末无残值。预计投产后每年可获得净利净利润润4 0004 000元，假定贴现率为元，假定贴现率为12%12%，求该项目的内含报酬率，求该项目的内含报酬率 。解析解析NCF0=-30 000(元元)NCF16=4 000+30 000/6=9 000(元元)(P/A，IRR，6)=30 000/9 000=3.333318% IRR 20% 3.4976 3.3333 3.3255 IRR-18%20%-18%=3.3333-3.49763.3255-3.4976IRR=19.91%财务管理财务管理LOGO2
53、024/8/2 B.B.经营期内各年现金净流量不相等。经营期内各年现金净流量不相等。(1)(1)先先将净现值的公式表示出来，计算出现值系数，再根将净现值的公式表示出来，计算出现值系数，再根据内插法计算出折现率。据内插法计算出折现率。(2)(2)先先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的贴现率，现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的贴现率，应应提高贴现率提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的内含报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后
54、进一本身的内含报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个贴步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个贴现率，然后根据内插法即可计算方案的内含报酬现率，然后根据内插法即可计算方案的内含报酬率。率。财务管理财务管理LOGO2024/8/2 3. 3.内内含报酬率标准的评价含报酬率标准的评价 优点优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。平。 缺点缺点：计算过程十分麻烦：计算过程十分麻烦 2.2.项项目决策原则目决策原则 IRRIRR项目资本成本或投资最低收益率项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；，则项目可行； IRR IRR项目资本成本或投资最低收益率项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。，则项目不可行。财务管理财务管理LOGO
