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1、中国资产管理行业发展格局与转型动力2.1 中国资产管理行业发展的三次浪潮第一次浪潮的驱动力始于经济金融改革的外生变量：2004-2008年 2005年年7月汇改后人民币大幅升值月汇改后人民币大幅升值2005-2007年年GDP和投资保持高速增长和投资保持高速增长资料来源：Wind资料来源：Wind2002/062003/062004/062005/062006/062007/062008/062009/062010/062011/062012/062013/062014/06677889200220032004200520062007200820092010201120122013051015
2、20253035GDP同比增幅（%）全社会固定资产投资同比增幅（%） 人民币升值对资产价格重估作用逐渐凸显 股权分置改革完善了上市公司治理结构，改善了资本市场资源配置功能 公募基金业成为这一时期资产管理行业的典型代表2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年010,00020,00030,00040,00050,000公募基金业资产净值(亿元)2.1 第二次资管发展浪潮：机构间金融功能的拓展与替代货币扩张驱动资产供给曲线资管需求曲线资管市场非出清资管市场出清利 率水平资产规模信托和银行理财扩张驱动机构竞争与行业替代路
3、径：机构竞争与行业替代路径：信托行业、券商资管、基金子公司的兴起与繁荣是替代了投资银行本应履行的金融功能，这些行业凭借长期建立起来的基于交易对手隐性知识的信息网络，提升了金融体系的信息对称性水平和信息定价效率，提供了市场化的信用机制解决方案。2.1 第二次资管发展浪潮：利率市场化与银行理财的兴起n利率市场化带来了直接融资的发展利率市场化带来了直接融资的发展n20世纪80年代中期前，美国的贷款融资和债务融资平分秋色，但在1986年利率市场化完成之后，债务融资比重明显加速上升，相应的贷款融资比重加速下降n利率市场化改变了金融部门的资金来源利率市场化改变了金融部门的资金来源n2005年银行存款占金融
4、部门资金来源的比重约为95%，而目前已降至80%以下。而理财产品吸纳的储蓄则发展迅速。2.1 第三次资管发展浪潮大资管：金融功能融合突破技术假设的大突破技术假设的大数据处理数据处理、互联网、互联网技术的广泛应用，传统金融功能模块之技术的广泛应用，传统金融功能模块之间的界限逐渐模糊，跨类别金融功能之间的融合便成为现实。间的界限逐渐模糊，跨类别金融功能之间的融合便成为现实。 案例解读：余额宝等互联网货币基金，融合了支付结算功能和资源配置功能；P2P网络贷款、小贷产品是基于互联网大数据处理的风险管理功能与大范围融资机制功能的组合。拓展与延伸拓展与延伸：未来在互联网金融浪潮中，将有更多金融：未来在互联
5、网金融浪潮中，将有更多金融功能融合在一起，会功能融合在一起，会衍生出更加复杂衍生出更加复杂的资管产品和资管模式的资管产品和资管模式。p财付通微财付通微信信“抢红包抢红包”p除夕夜摇一摇总次数110亿次，峰值1400万次/秒，8.1亿次每分钟p微信红包收发达10.1亿次p泰康保险微信销售专用防癌险泰康保险微信销售专用防癌险“微互助微互助”p关注“泰康在线”微信账号，自己支付1元，亲朋好友每人1元帮忙追加，求得99份关爱+自己1份=10万元的保障p内测上线两天有约6,000人购买信息技术变革后的影响信息技术变革后的影响2.1 第三次资管发展浪潮：信息密度与资产管理行业的边界可信性信息产出平均成本资
6、本转换类中介经纪类中介信息变革后的资本转换类中介信息变革后的经济类中介信息成本降低BB1透明客户透明客户BBB1B1半透明客户半透明客户AAA1A1不透明客户不透明客户由经纪类中介提供服务由经纪类中介提供服务由资本转换类中介提供服务由资本转换类中介提供服务没有金融中介提供没有金融中介提供服务服务信息技术的变革扩大了资产管理机构的客户群体信息技术的变革扩大了资产管理机构的客户群体不同信息密度的资产管理机构所受影响不同经纪类中介经纪类中介客户群体和活动范围比以前扩大资本转换中介资本转换中介以前透明度较低的客户被纳入其服务范围透明度较高的半透明客户又被纳入经纪类中介的服务范围2.1 第三次资管发展浪
7、潮：资管行业的渠道变革2.2 资产管理行业宏观融合与微观创新的新常态信息的边际成本信息的边际收益大型化、综合化资产管理组织的扩张区域小型化、专业化资产管理中介的扩张区域资产管理市场的宏观均衡点 宏观尺度：宏观尺度：竞争格局是不同资产管理生态闭环的竞争，其特征是基于金融资本集团、产业资本集团和互联网金融资本集团，大型化、全功能的资产管理组织体系；开放推动新的整合趋势。 微观尺度：微观尺度：伴随着金融功能融合趋势发展，互联网极大地扩展了现实世界的交换和交易边界，更多带有互联网金融属性、融合多种金融功能元素的创新业务模式和金融产品将会出现，小型化、专业化的资产管理机构将成为金融创新的重要推动力。2.
8、2.1 新常态下的资管需求端格局：居民存款替代与理财需求增长n利率市场化使得居民资产配置方向发生变化利率市场化使得居民资产配置方向发生变化n从美国目前的居民资产配置情况来看，金融投资、房屋和存款分别占到58%、31%和11%，而中国房屋和存款的比重明显较大。n居居民民存存款款规规模模增增长长速速度度远远低低于于银银行行理理财财增增长速度，居民资产配置结构发生深刻变化长速度，居民资产配置结构发生深刻变化n从2012年至今的数据来看，居民一般性存款规模增速远低于银行理财产品和绝大多数资产管理产品增速，存款替代进程加速2012.082012.102012.122013.022013.042013.0
9、62013.082013.102013.122014.022014.042014.062014.082014.102014.12300000350000400000450000500000550000居民存款规模居民存款规模2.2.1 新常态下的资管需求端格局：居民资产结构调整国内居民资产结构的多元化、以及跨国配置的趋势会继续发展，并正在成为国内居民资产结构的多元化、以及跨国配置的趋势会继续发展，并正在成为推动金融结构调整和资产管理行业发展的重要推动力推动金融结构调整和资产管理行业发展的重要推动力居民需求居民需求产品类型产品类型功能特征功能特征参与机构参与机构小额现金管理需求资金池类产品货币基
10、金收益与货币市场收益率挂钩，安全性高银行理财、基金、信托资产投资性需求基金、券商资管计划、信托追求长期收益，风险偏好偏高基金、券商、信托全球资产配置与家族财富管理需求私人银行专属理财和综合化服务信托计划、QDII及专户计划专注财富管理和财产传承、全球跨市场的资产配置与财富增值私人银行、信托、基金n产品类型：银行资产管理计划、银行理财产品n规模：12.2万亿n收益率：4-6n意义：打通货币市场、资本市场、信贷市场银行理财资产管理人n产品：债权计划、资产支持计划n规模：10万亿n收益率：2.5-5n意义：成为各类资管产品的资金提供方保险资管n规模：14万亿n收益率：8以上n业务模式：大部分是作为银
11、行出表的通道业务，投向地产和政府融资平台信托n产品：定向、集合、专项n规模：7.95万亿n收益率：与股指相关n业务模式：部分是通道业务，也有部分是主动管理型产品券商资管n规模：4.4万亿n收益率：与指数关联n渠道：银行和券商n意义：投资二级市场公募基金n产品：专项资产管理计划n规模：3.74万亿n收益率：8以上n业务模式：大部分是通道业务，其他为主动或半主动管理业务。基金子公司2.2.2 资产管理行业供给端格局：机构业务的交叉竞合14321 1、允许证券公司开展资产证券化业务，标的可以是企业应收款、信贷资产、信托受、允许证券公司开展资产证券化业务，标的可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、基
12、础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产。益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产。2 2、新、新基金法基金法允许证券公司开展公募基金管理业务允许证券公司开展公募基金管理业务。3 3、允许券商资管投资非上市公司股权、债权类资产、允许券商资管投资非上市公司股权、债权类资产4 4、允许券商资管投资新三板标的公司。、允许券商资管投资新三板标的公司。1 1、打破理财产品刚性兑付预期、打破理财产品刚性兑付预期2 2、推动理财从、推动理财从“预期收益预期收益”向向“开放式净值开放式净值”型转型；型转型；3 3、鼓励理财直接投资，、鼓励理财直接投资， 去通道化、去通道化、类信托化。类信托化。
13、1.1.新新基金法基金法颁布实施，扩大法颁布实施，扩大法律适用范围，首次将私募证券基金律适用范围，首次将私募证券基金纳入法律调整范畴。增加基金管理纳入法律调整范畴。增加基金管理人组织形式，引入合伙企业制。取人组织形式，引入合伙企业制。取消对非公开募集基金的基金管理人消对非公开募集基金的基金管理人进行事前注册，确立自律登记。进行事前注册，确立自律登记。2.2.允许允许QFIIQFII投资银行间债券市场和投资银行间债券市场和中小企业私募债；将所有境外投资中小企业私募债；将所有境外投资者的持股比例由者的持股比例由20%20%提高到提高到30%30%。3.3.允许证券公司、保险和私募基金允许证券公司、
14、保险和私募基金可直接开展公募基金管理业务。可直接开展公募基金管理业务。保险投资新政为保险资金开展资产保险投资新政为保险资金开展资产配置提供了更多的基础投资工具，配置提供了更多的基础投资工具，从传统公开市场投资拓展到基础设从传统公开市场投资拓展到基础设施、股权、不动产、集合信托计划、施、股权、不动产、集合信托计划、金融衍生品等另类投资以及境外投金融衍生品等另类投资以及境外投资，使保险公司开展真正意义上的资，使保险公司开展真正意义上的多元化资产配置成为可能。多元化资产配置成为可能。保险资管保险资管银行理财银行理财基金基金监管变革监管变革证券证券2.3 资产管理行业的监管变革：拓展市场发展空间监管改
15、革对资管行业生态的深层次影响监管改革对资管行业生态的深层次影响机构机构业务模式变化业务模式变化影响影响商业银行商业银行8 8号文限制理财产品投资非标资产的规模。号文限制理财产品投资非标资产的规模。银行资产管理计划和直接融资工具的创设银行资产管理计划和直接融资工具的创设促进资金端与实体经济的对接，大幅削促进资金端与实体经济的对接，大幅削弱券商、基金子公司和信托的通道弱券商、基金子公司和信托的通道证券公司证券公司开展集合和定向资产管理计划。开展集合和定向资产管理计划。获得公募基金牌照；开展基金托管业务。获得公募基金牌照；开展基金托管业务。券商资管可投资非上市公司股权、债权类资产券商资管可投资非上市
16、公司股权、债权类资产公募基金、券商资管可正式投资新三板公募基金、券商资管可正式投资新三板基金牌照进一步贬值。与信托展开直接基金牌照进一步贬值。与信托展开直接竞争。竞争。保险保险拓宽险资投资范围到信托受益权、银行理财、创业拓宽险资投资范围到信托受益权、银行理财、创业板股票、优先股等。板股票、优先股等。允许险资参与私募股权基金的投资，但并不可以直允许险资参与私募股权基金的投资，但并不可以直接设立私募基金；允许投资创业投资基金。接设立私募基金；允许投资创业投资基金。基金牌照进一步贬值。与信托展开资金基金牌照进一步贬值。与信托展开资金合作和项目合作。合作和项目合作。公募基金公募基金受托管理险资。受托管
17、理险资。设立子公司专项计划进行另类投资。设立子公司专项计划进行另类投资。受到券商、险资和私募的进入威胁。基受到券商、险资和私募的进入威胁。基金子公司争夺信托项目资源和通道业务，金子公司争夺信托项目资源和通道业务，成为基金公司重要利润来源。成为基金公司重要利润来源。私募基金私募基金开展公募基金业务开展公募基金业务争夺公募基金资源争夺公募基金资源信托信托向事务管理类业务转型向事务管理类业务转型与券商和基金子公司竞争为主，合作为与券商和基金子公司竞争为主，合作为辅。与险资以合作为主。辅。与险资以合作为主。2.3 资产管理行业的监管变革：打破牌照垄断限制2.4 资产管理行业竞争格局：资金投向比较大类资
18、产类大类资产类别别保险保险银行理财银行理财公募基金公募基金信托信托券商资产管理券商资产管理余额占比余额占比余额占比余额占比余额占比存款和货币市场2349730.573200031.3742423.5317872.94债券3337543.423400033.3724022.9468766.6731225.14债权融资项目63538.262800027.46740465.395299587.20权益投资831310.81810081354642.9230312.9411911.96基金35764.658282.627640.74房地产6880.891033710.03其他10711.3925197
19、.981467314.2316812.76合计768731001021001003155910010308510060776100资产资产管理各行业的资金投向管理各行业的资金投向数据比较数据比较基金基金银行表外理财银行表外理财零资本约束零资本约束券商：券商：60 80信托：信托：10 300银信合作银信合作1050寿险：寿险：98 400银行表内理财银行表内理财0560融资量10000元人民币各理财产品计提资本区间对比2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q40.00100.00200.003
20、00.00400.00500.00600.00020406080100120140新成立产品发行份额(亿份)新成立产品总数（右轴）券商理财产品2012年开始爆发式增长201101201103201105201107201109201111201201201203201205201207201209201211201301201303050010001500200025003000350025.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%保本固定（左）保本浮动（左）非保本（左）保本型理财占比（右）表内理财占比减少，表外/非保本理财占比增加2.4 资产管理行业竞争格局：资金成
21、本比较对比内容对比内容全能银行全能银行制制金融控股公金融控股公司制司制金融集团制金融集团制银行在集团内部提供所有银行在集团内部提供所有的金融服务的金融服务能不能能对金融服务的分业监管要对金融服务的分业监管要求求无有有利益冲突的大小利益冲突的大小大小中内部防火墙内部防火墙无有有外部防火墙外部防火墙无有有全牌照时代，综合化经营具全牌照时代，综合化经营具备信息优势、协同效应、规备信息优势、协同效应、规模经济等诸多优势，开放的模经济等诸多优势，开放的监管政策及日趋激烈的市场监管政策及日趋激烈的市场竞争决定了的综合化经营成竞争决定了的综合化经营成为资产管理机构的共同选择。为资产管理机构的共同选择。中国资
22、管行业金控模式：中国资管行业金控模式：n商业银行系商业银行系n保险企业保险企业n以央企为代表的产业资本以央企为代表的产业资本n四大金融资产管理公司四大金融资产管理公司n地方政府重组的金融控股地方政府重组的金融控股公司公司全牌照时代的可能得益者全牌照时代的可能得益者2.4 资产管理行业竞争格局：综合经营大趋势产品研发与创新资产配置投资业务（投资能力）投资顾问通道业务产品存续管理融资客户的开发客户维护与服务品牌营销与增值产业链附加值下游上游n银行在品牌、客户、渠道上占明显优势n信托和基金子公司在产品设计和资金运用上比较多样化，占相对优势n基金和券商在投资管理能力上占绝对优势微笑曲线：理想状态的价值
23、贡献高低中品牌渠道投资管理产品设计投资工具信托券商基金银行基金子公司2.4 资产管理行业竞争格局：核心竞争力比较中国资产管理行业的重要发展机遇3.1.1 人民币国际化与资本市场改革共同推进货币的国际化有利于本国金融市场深化货币的国际化有利于本国金融市场深化资本市场资本市场开放和发展程度影响国际化进程开放和发展程度影响国际化进程货币的国际化，是一国货币成为国际货币的过程；通常来说，金融市场的充分发展是一国货币实现国际化的必要条件之一。人民币的国际流通量增加，金融服务市场和资本市场将更加开放；对国内金融市场的效率和水平提出更高的要求，以一种外力的形势促进中国离岸金融市场发展，丰富人民币计价资产品种
24、、扩大境内金融市场深度；人民币国际化将促进人民币债券的国际发行，为中国境外企业提供低风险、低成本投资工具。同时有利于缓解我国保险业外汇资金货币错配问题。一个国家货币走向国际化，主要是通过经贸与投资的渠道实现的。而货币发行国金融市场的开放和发展程度，则直接决定了该国投资渠道的流畅，间接影响了经贸渠道的顺畅，进而对该国货币的国际化产生深远影响。一个发达的金融市场，为本国货币国际化提供了必要的环境和平台；金融市场规模的扩大、效率的提高，将使更多的结算和融资通过该国市场，从而提升该币作为国际货币的地位。人民币国际化，则是在利率市场化、汇率制度改革、尤其是资本项目开放尚未完成的情况下发生、进行的。因此在
25、人民币国际化的实际推进过程中，内部的金融改革和人民币的国际化更多呈现出相互推进的过程。3.1.2推进人民币国际化成效显著200420082010201220142004.1香港银行业正式开办个人人民币业务2005.7人民币汇率形成机制改革启动2007.6人行与发改委制定政策，允许境内金融机构赴港发行人民币债券2009.7人民银行等6部门发布跨境贸易人民币结算试点管理办法2011.1人民银行发布FDI人民币结算试点管理办法；10月发布ODI试点办法2011.12证监会等3部门发布RQFII试点办法，初始额度200亿元2012.12人民银行发布深圳前海跨境人民币贷款管理办法2013.6人民银行指定
26、新加坡人民币清算银行2013.9上海自贸区正式挂牌成立，允许开办离岸人民币业务2014.4中国内地与香港证监会批准开展沪港通试点2014.6人民银行指定伦敦人民币清算银行2014.11“沪港通”正式启动改革开放改革开放30多年以来，中国经济日益融入到全球经济体系，国际市场对人民币的市场需求也相应上升。多年以来，中国经济日益融入到全球经济体系，国际市场对人民币的市场需求也相应上升。特别是近年来世界主要国际货币波动显著加大，间接扩大了对人民币的需求。在此驱动下，人民币正特别是近年来世界主要国际货币波动显著加大，间接扩大了对人民币的需求。在此驱动下，人民币正在以积极稳妥的方式不断推进国际化进程。在以
27、积极稳妥的方式不断推进国际化进程。（一）跨境贸易人民币结算金额高速增长（一）跨境贸易人民币结算金额高速增长中国于2009年7月开始,在上海等5个城市进行跨境贸易人民币结算试点，首批试点企业365家。2011年8月试点扩大至全国，跨境贸易人民币结算不受地域限制，业务范围涵盖货物贸易、服务贸易和其他经常项目，并逐步扩展至部分资本项目。3.1.2推进人民币国际化成效显著（二）货币互换协议规模继续扩大（二）货币互换协议规模继续扩大2008年12月以来中国与周边国家和地区加大了货币合作，截至2014年7月底，人行已与24家央行或货币当局，共计签署了2.72万亿元人民币的本币互换协议。通过互换协议，人民币
28、可通过官方渠道进入这些经济体的金融体系，促进人民币结算和流通效率的提高。（三）资本项目下人民币业务不断突破（三）资本项目下人民币业务不断突破在跨境直接投资人民币结算上， 2014年全年银行累计办理人民币对外直接投资结算1,866亿元，同比增长117.99%；人民币外商直接投资结算8,620亿元，同比增长92.37%。 在跨境金融投资人民币结算上，2011年12月人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度开始试点，截至2014年7月，已批准的RQFII额度达到2576亿元。3.1.2推进人民币国际化成效显著（四）人民币离岸市场发展迅速（四）人民币离岸市场发展迅速在人民币跨境结算业务发展的基础上，
29、人民币的离岸中心也在逐步形成，目前除了中国香港之外，英国、新加坡、中国台湾、美国、法国、澳大利亚、卢森堡和德国也已经成为活跃的人民币离岸中心。截至 2014 年初，在这些离岸市场上，已经初步形成了约 1.5 万亿人民币的资产池（主要集中在香港离岸市场），这些资产的主要形式是离岸人民币存款、人民币债券，而且前者又占到了绝大部分。至此已经初步形成了“人民币在岸市场人民币离岸中心人民币离岸区域枢纽”三个层次的人民币全球交易网络，也就是“上海-香港其他离岸中心”这样的三个层次网络体系。 3.1.3 资本市场改革循序推进中国金融市场的发展现状对人民币国际化进程的制约影响大于支持影响，应以资本市场改革为抓
30、手推动金融体制改革，促使人民币国际化进程与中国金融体系改革形成良性互动。2014年5月9日，国务院宣布了一系列涵盖广泛的资本市场改革意见“新国九条”，新内容涉及私募投资资金、地方政府债券发行以及业务牌照要求等。2 2、多层次股市与机构间债市共同发力、多层次股市与机构间债市共同发力1、以注册制为核心深化审批制度改革、以注册制为核心深化审批制度改革总体目标:以注册制改革为核心和抓手，研究制定权力清单和责任清单，深化资本市场行政审批制度改革。建立市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力的股票发行上市制度。目前进展：2015年3月13日，国务院决定取消和调整一批行政审批项目，共包括94项。在多
31、层次股权市场体系建设方面，将壮大主板、改革创业板，完善新三板，规范发展区域性股权市场，开展股权众筹融资试点，继续优化并购重组市场环境；在发展证券交易所机构间债市方面，将建立覆盖所有公司制法人的公司债券发行制度，缓解中小微企业融资难题，加快推进资产证券化业务发展。3.1.3 资本市场改革循序推进6 6、投资者权益保护机制多样化、投资者权益保护机制多样化5 5、资本市场双向开放稳步扩大、资本市场双向开放稳步扩大4 4、证券期货业削弱藩篱发展壮大、证券期货业削弱藩篱发展壮大改革指导思路：适时放宽证券期货服务业准入限制，探索证券期货经营机构交叉持牌，支持业务产品创新。推进重点：推出专门服务于区域性股权
32、市场的小微证券公司试点；研究互联网企业参与证券业务及设立股权众筹融资平台。指导思路：以开放促改革优化沪港通机制，完善QFII和RQFII制度，用好两个市场、两种资源。推进重点：研究推出深港通；同时进一步推动A股纳入国际基准指数及内地与香港基金产品互认。支持上海、广东、天津和福建等地自由贸易园区改革创新。事前防范：出台投资者适当性管理办法、建立健全股票发行注册制改革全过程的投资者保护机制，研究出台持股行权试点管理办法。事后保护：出台投资者投诉处理办法，建立投诉备案管理制度，继续完善投诉处理协作机制。3 3、私募及衍生品市场迎来大发展、私募及衍生品市场迎来大发展私募市场：主要通过自律管理与问题导向
33、的事中事后监管方式展开。同时建立健全私募基金信息统计体系和风险监测体系。衍生品市场：平稳推出原油期货、上证50ETF期权和10年期国债期货等新产品、新工具。以此为突破口引入境外交易者和境外经纪机构参境内特定品种的期货交易。3.1.4 金融改革拓展资产管理行业发展深度（一）扩大管理资产规模，优化资金来源结构（一）扩大管理资产规模，优化资金来源结构1、通过跨境贸易结算等渠道不断流出境外的人民币资金产生大量境外人民币投资增值需求2、随着金融开放程度提高，境内持有人民币的投资者也有在境外市场配置资金的需求人民人民币国国际化化为资产管理行管理行业开拓市开拓市场、筹、筹集集资金、金、创新新业务提供了重要的
34、市提供了重要的市场基基础跨境贸易人民币结算的快速发展及货币互换协议的扩大，促使离岸市场沉淀了大量的人民币资金，这部分资金大幅扩张了整个资产管理行业可管理规模。2011年证监会推出的RQFII试点受到内地及香港市场的高度关注，目前已从香港拓展到新加坡、欧洲和美国等地。随着试点和规模的扩大及离岸人民币存量增长，其额度必将快速提升。扩张的RQFII额度为国内资本市场带来更多的存量资金，改善资产管理行业各投资主体的资金来源结构。RQFIIRQFII机构投资者额度机构投资者额度3.1.4 金融改革拓展资产管理行业发展深度（二）拓宽资金配置范围，促使境内外市场互联互通（二）拓宽资金配置范围，促使境内外市场
35、互联互通（三）拓展海外业务，促使资产管理机构走国际化道路（三）拓展海外业务，促使资产管理机构走国际化道路RQFII配置范围扩大：可以投资于股票、债券、权证，在银行间债券市场交易的固定收益产品、基金、股指期货，参与新股发行、可转换债券发行、股票增发和配股的申购等。可在境外自主发行人民币计价的股票型、债券型甚至对冲型量化产品，投资内地市场进行差异化合作：如在香港发行人民币产品，并通过深圳前海开展跨境人民币贷款、创投业务，连接香港和内地的人民币PE市场。随着资本全球化时代的到来，大型企业全球并购、新兴企业海外上市、高净值人士投资需求向多区域、多币种、多形式的跨境多元化配置转变，客观上要求资产管理机构
36、在海外搭建业务平台，中国资产管理机构国际化渐成趋势。各年度核准成立基金公司境外平台数目各年度核准成立基金公司境外平台数目2006年，证监会开始正式批准券商在港设立分支机构，中资券商进入了规模化的“走出去”时代。2008年证监会出台关于证券投资基金管理公司在香港设立机构的规定，批准具备相关条件的基金公司到香港以合资、分公司或子公司形式设立机构.3.1.4 金融改革拓展资产管理行业发展深度（四）增强外部因素影响，促进各资产管理机构产品创新（四）增强外部因素影响，促进各资产管理机构产品创新创新需求创新需求资管业务和产品创新资管业务和产品创新汇率利率风险对冲汇率利率风险对冲离岸人民币远期汇率交易、离岸
37、人民币汇率期权挂钩型结构性理财离岸人民币远期汇率交易、离岸人民币汇率期权挂钩型结构性理财产品产品全球大类资产配置全球大类资产配置海外市场海外市场ETFETF和和ETFETF联接基金，全球债券、股票、衍生品投资，海外联接基金，全球债券、股票、衍生品投资，海外房地产投资基金房地产投资基金资本募集资本募集投资离岸人民币债券或股票定向增发的基金或资管产品投资离岸人民币债券或股票定向增发的基金或资管产品海外并购海外并购持有持有QDLPQDLP资格的收购并购资金支持资格的收购并购资金支持3.2.1 信贷资产证券化的发展与突破2005年12月25日，国开行成功发行了41.78亿开开元元1 1期期ABSABS
38、，优先A档认购倍数高达3.4，同一天，建行发行了30亿RMBSRMBS，优先A档利率仅为3.4%，发行圆满成功。2006年4月，开行发了了第二单ABS共57.3亿。随后我国不不良良贷贷款款证证券券化化也取得突破，2006年12月18日，信达和东方发行了两弹不良资产ABS，规模合计58.5亿。12005年3月-2007年4月，信贷资产证券化第一轮试点：建立部际协调小组，发布信信贷贷资资产产证证券券化试点管理办法化试点管理办法及相应的会计、税收、抵押权及变更登记制度。242011年5月，国务院重重启启信信贷贷资资产产证证券券化化试试点点，规规模模500500亿亿。本轮试点的特点：双双评评级级、发起
39、机构自自留留至至少少5%5%次次级级档档证证券券、单个金融机构持有ABS不得超过发发行行规规模模的的40%40%。之后的1年内成功发行了6单信贷资产证券化产品，总额256亿。32007年4月7日，国务院批准进进一一步步扩扩大大资资产产证证券券化化试试点点，额额度度为为600600亿亿。基础资产扩大到汽车贷款、商用房屋贷款等。浦发2007一期、工元2007一期、浙元小企业ABS成功发行。52013年8月，国务院常务会议提出进一步扩大信贷资产证券化试点规模。2014年11月，银监会下发关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知，正式改改审审批批制制为为备备案案制制，流程大大简化；同时，银监会批复了首
40、首批批一一共共2727家家银银行行此此业业务务的的开开办办资资格格。2014年银行间资产证券化产品的发行量呈现爆爆发发式式增增长长，全年银行间共发行6565单单产产品品，发发行行金金额额27702770亿亿元，仅备案制后1月内就发行了15单，共689亿。3.2.2 企业资产证券化的发展历程2005年8月，中国证监会批准以专项资产管理计划模式开展的资产证券化试点项目，联通集团以旗下联通新时空持有的CDMA网络租赁费收入收益权作为基础资产，通过证券公司设立“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”，成功进行了第一单企业资产证券化融资第一单企业资产证券化融资。12004年1月，国务院关于推进资本市场改革
41、开放和稳定发展的若干意见提出“积极探索并开发资产证券化品种”。242013年3月，中国证监会发布证券公司资产证券化业务管理规定，资产证券化业务由试试点点阶段转入常规阶段。阶段转入常规阶段。32009年5月，中国证监会发布关于通报证券公司企业资产证券化业务试点情况的函及证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行）。52014年11月，中国证监会发布证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定及配套的证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引、证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引，明确以以资资产产支支持持专专项项计计划划作作为为特特殊殊目目的的载载体体开展资产
42、证券化业务，取取消消事事前前行行政政审审批批，实行基基金金业业协协会会事事后后备备案案和基基础础资资产产负负面面清清单单管理。3.2.3 企业资产证券化资产管理行业新机遇审批制改为事后备案审批制改为事后备案交易场所选择多样化交易场所选择多样化 按照简政放权、宽进严管的要求，证监会于2015年2月取消了资产证券化业务行政许可。根据证监会2014年11月公布的证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定，取消资产证券化业务事前行政审批，实行基金业协会事后备案和基础资产负面清单管理基金业协会事后备案和基础资产负面清单管理，管理人自专项计划成立起5 5个工作日内将设立情况报中国基金业协会备案个工
43、作日内将设立情况报中国基金业协会备案。 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定明确，资产支持证券可以按照规定在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他证券交易场所进行挂牌、转让的其他证券交易场所进行挂牌、转让。基础资产内涵扩大基础资产内涵扩大 证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定中，将租赁债权纳入基础资产范围，基础资产涵盖了企业应收款、租赁债权、基础资产涵盖了企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权
44、等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产信贷资产、信托受益权等财产权利，基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利或不动产收益权，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。资产支持证券可质押资产支持证券可质押降低融资成本降低融资成本 在上海证券交易所挂牌的资产支持证券可以通过债券质押式回购融资（协议质押协议质押），增强了资产支持证券的流动性资产支持证券的流动性。3.2.4 资产管理机构在资产证券化领域大有可为真实出表真实出表增信增信& &定价定价 资产证券化产品交易结构较为复杂，涉及税费较多，成本较高，主要目的是为了实现真实出售。实际操作中1.部分投资
45、人按照原始权益人的信用来判断其投资价值，如达不到预期收益率，原始权益人甚至会私下置换私下置换资产包中的不良资产资产包中的不良资产。未来只有破除刚兑，信贷资产证券化才能进一步发展；2.部分产品次级档自留比例过高自留比例过高，资产包表现对中收影响过大；3.企业资产证券化的法律关系尚不明确，破产隔离效果一般法律关系尚不明确，破产隔离效果一般。 目前国内资产证券化实践中尽管采用了分层、超额抵押等增信手段，但机构最为看中的还是是否有强担保强担保，可以说担保（原始权益人的信用）担保（原始权益人的信用）是决定发行成功与否发行成功与否和最终中标利率最终中标利率的重要因素，多数机构在定价时也多采用原始权益人的无
46、担保债券收益率加流动性溢价原始权益人的无担保债券收益率加流动性溢价的方式，实际上难以实现难以实现资产信用高于原始权益人主体信用。资产信用高于原始权益人主体信用。抵押权变更抵押权变更 信贷资产中抵押贷款约占40%，远超信用贷款占比（25%），无法大批大批量高效变更登记抵押权量高效变更登记抵押权就无法对抗善意第三人，目前业内通过在募集中约定出现风险事件后再进行变更登记出现风险事件后再进行变更登记，不易于保护投资人利益。目前个人住房贷款、汽车贷款的抵押权问题基本解决，公路、桥梁、飞机公路、桥梁、飞机等动产不动产尚未明确。互持互持& &流动性流动性& &发行方式发行方式 目前信贷资产证券化投资者中银行
47、占80%左右，以银行之间互持为主银行之间互持为主，流动性不佳，且风险依然集聚在银行体系风险依然集聚在银行体系。要增强流动性一方面要培育投资培育投资者对者对ABSABS及及ABSABS回购交易的接受度回购交易的接受度，另一方面要吸引交易性机构参与要吸引交易性机构参与，提高换手率。发行方式上部分银行习惯于招标发行招标发行，簿记建档簿记建档较为适宜复杂产品的发行，给主承销商和投资者更多协商空间。3.3 互联网大数据技术：资管行业发展的新蓝海1互联网技术推动资管电子商务化互联网技术推动资管电子商务化拓宽资产管理产品销售渠道、降低销售成本拓宽资产管理产品销售渠道、降低销售成本2互联网技术推动资管网络平台
48、搭建互联网技术推动资管网络平台搭建形成独立的基金、保险、形成独立的基金、保险、P2PP2P理财销售的理财销售的平台平台理财机器人理财机器人3大数据技术推动资管产品创新大数据技术推动资管产品创新数据分析和挖掘优化投资建议和开发新产品数据分析和挖掘优化投资建议和开发新产品4互联网、大数据技术促进产业整合，打造综合平台互联网、大数据技术促进产业整合，打造综合平台形成覆盖支付、证券、基金、保险、衍生品交易等功能在内的综合平台形成覆盖支付、证券、基金、保险、衍生品交易等功能在内的综合平台333.3.1 互联网大数据技术推动资产管理电子商务化n互联网拓宽了资管产品销售渠道n降低降低基金公司的渠道成本n实现
49、资产管理长尾市场的管理基金公司销售渠道基金公司销售渠道34支付宝与天弘基金合作，使支付宝变为天弘基金产品的直销平台，完成基金的线上销支付宝与天弘基金合作，使支付宝变为天弘基金产品的直销平台，完成基金的线上销售。余额宝通过支付宝将闲散的资金与阿里巴巴旗下天弘增利宝对接，为客户提供理售。余额宝通过支付宝将闲散的资金与阿里巴巴旗下天弘增利宝对接，为客户提供理财便利、吸引更多的沉淀资金、提高客户黏性。财便利、吸引更多的沉淀资金、提高客户黏性。天弘基金市场份额天弘基金市场份额3.3.1 互联网大数据技术推动资管电子商务化3.3.2 互联网技术：资管网络平台搭建的新理念第三方基金销售公司数量第三方基金销售
50、公司数量人寿保险网络商城人寿保险网络商城n基金销售平台：为主第三方基金销售公司n网络保险销售平台：保险公司以互联网和电子技术为工具实现保险销售、理赔等经济行为nP2P理财、众筹等融资平台363.3.3 互联网大数据技术：资管产品创新新引擎资产管理机构通过巩固和完善公司交易平台，基于交易信息建立大数据体资产管理机构通过巩固和完善公司交易平台，基于交易信息建立大数据体系，并通过数据分析和挖掘优化投资建议和决策。系，并通过数据分析和挖掘优化投资建议和决策。综合财务因子净资产收益率（ ROE）资产收益率（ ROA）每股收益增 长率（ EPS）流动负债比率EV/EBITDA净利润同比增长率股权集中度自由
51、流 通市值综合动量因子计算最近一个月的个股价格收益率和波动率，得到风险调整后的动量指标，按照大小从高往低排取前 30%记为动量因子，后 30%记为反转因子，中间 40%部分记为稳定因子搜索因子对样本空间的股票分别计算最近一个月的搜索总量和搜索增量，分 别记为总量因子和增量因子；对搜索总量因子和增量因子构建因子分析模型，计算每期个股的综合得分，记为搜索因子；百度100指数评分因子第一阶段自身平台数据网站行为数据提交信息数据第二阶段外部互联网数据电商交易数据支付企业交易数社交网络数据物流数据第三阶段金融企业数据金融行为数据证券基金保险第四阶段政府监管数据税务数据海关数据交通违章数据第五阶段健全数据
52、征信体系全社会共享信用数据互联网金融数据利用趋势373.3.4 互联网大数据技术促进产业整合打造综合平台形成覆盖支付、证券、基金、保险、衍生品交易等功能在内的多能平台，基于互联网形成覆盖支付、证券、基金、保险、衍生品交易等功能在内的多能平台，基于互联网大数据技术的资产管理超越资管范畴，为客户提供综合金融服务，拥有极高的客户粘大数据技术的资产管理超越资管范畴，为客户提供综合金融服务，拥有极高的客户粘性。性。君弘一户通是国泰君安推出的业务，为客户在公司内建设一个全账户、全资产、全业务的新一代综合理财服务平台，为客户提供多样化支付渠道，使得客户能够“一键登录，综合理财”。拥有君弘一户通后，投资人可以
53、用一个账号登录，并进行股票交易、期货交易、购买基金、购买理财服务甚至是支付水电费用等，免去了交易时频繁切换账号的麻烦383.3.5 互联网大数据技术：资管行业应用的动力资管行业问题及需求资管行业问题及需求互联网、大数据技术解决之道互联网、大数据技术解决之道n银行理财、基金理财的门槛动辄5万、10万，信托理财的门槛更高。而中国居民家庭金融资产小于10万美元占比高达94%资料来源：BCG全球财富管理数据库减低投资门槛、便捷投资需求减低投资门槛、便捷投资需求393.3.5 互联网大数据技术：资管行业应用的动力资管行业问题及需求资管行业问题及需求附加值产业链 产品研发与创新品牌营销通道业务n大量资产管
54、机构把精力放在附加值最低的环节我国互联网覆盖位居全球首位我国互联网覆盖位居全球首位互联网、大数据技术解决之道互联网、大数据技术解决之道n注重营销，营销渠道广阔n注重产品研发与创新403.3.5 互联网大数据技术：资管行业应用的动力资管行业问题及需求资管行业问题及需求互联网、大数据技术解决之道互联网、大数据技术解决之道n金融基础设施不健全，数据获取难度大n征信体系有待完善，无法满足部分金融服务蚂蚁金融征信体系蚂蚁金融征信体系413.3.6 互联网大数据技术：资管机构的应用方向围绕核心围绕核心功能应用功能应用1 12 23 34 4银行银行券商券商保险保险 基金公司基金公司核心功能：风险管理核心功
55、能：风险管理互联网、大数据技术应用方向：互联网、大数据技术应用方向：1 1、应用大数据技术深入挖掘客户对风险管理的需求、应用大数据技术深入挖掘客户对风险管理的需求2 2、应用互联网、大数据技术提升风险定价能力、降、应用互联网、大数据技术提升风险定价能力、降低风险定价成本低风险定价成本3 3、应用互联网技术便捷和优化客户体验、应用互联网技术便捷和优化客户体验核心功能：信用中介、支付中介、金融服务等核心功能：信用中介、支付中介、金融服务等互联网、大数据技术应用方向：互联网、大数据技术应用方向：1 1、应用大数据技术创新和提升信用风险评估和管理能力、应用大数据技术创新和提升信用风险评估和管理能力2
56、2、应用互联网、大数据技术便捷支付方式和客户支付体验、应用互联网、大数据技术便捷支付方式和客户支付体验3 3、应用互联网、大数据技术提高金融服务覆盖范围和服务质量、应用互联网、大数据技术提高金融服务覆盖范围和服务质量核心功能：投资管理核心功能：投资管理互联网、大数据技术应用方向：互联网、大数据技术应用方向：1 1、应用大数据技术提升自身投资管、应用大数据技术提升自身投资管理能力、努力为客户创造价值理能力、努力为客户创造价值2 2、应用互联网、大数据技术提供多、应用互联网、大数据技术提供多样化的投资产品样化的投资产品3 3、应用互联网、大数据技术为客户、应用互联网、大数据技术为客户提供低门槛、更
57、便捷和灵活的投资提供低门槛、更便捷和灵活的投资渠道渠道互联网、大数据技术应用方向：互联网、大数据技术应用方向：1 1、应用互联网技术优化客户开户和、应用互联网技术优化客户开户和交易的体验交易的体验2 2、应用互联网、大数据技术整合投、应用互联网、大数据技术整合投资产品，使客户能够完成一站式投资产品，使客户能够完成一站式投资资3 3、应用互联网、大数据技术提升投、应用互联网、大数据技术提升投资咨询服务业务能力，打造财富管资咨询服务业务能力，打造财富管理中心理中心全方位解读：中国资产管理行业发展趋势4.1.1 2014银行理财基本情况规模：继续高歌猛进结构：保本型占比不容忽视期限：长期化趋势明显投
58、向：非标逐渐萎缩资料来源：wind4.1.2银行资管新趋势监管：“从银行理财到银行资管”监管要求逐渐加码，力推银行理财回归资产管理本质。2014年12月4日,银监会下发商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)意见稿，力求从根本上解决理财业务中银行的“隐性担保”和“刚性兑付”问题，推动理财业务向资产管理业务转型。主要内容包括：（1）打破理财产品刚性兑付预期；（2）推动理财从“预期收益”向“开放式净值”型转型；（3）鼓励理财直接投资， 去通道化、类信托化。4.1.3 银行资管新趋势定位：“从辅助到重点”资料来源：中信建投银行银行资产管理资产管理/总资产总资产银行银行资产管理资产管理/总资产总资产
59、工商银行6.00%汇丰银行34.00%建设银行8.00%摩根大通银行66.00%农业银行6.00%美国银行39.00%中国银行业水平7.00%瑞银银行173.00%纽约梅陇银行423.00%作为重要的中间业务，银行资管被定位为推动商业银行业务转型与利润增长的重点。与世界先进银行相比，我国银行业资产管理业务发展空间巨大。中外商业银行资产管理部规模对比（2013年数据）4.1.4银行资管新趋势组织架构：“从附属到独立”银行资管组织架构演变路线：”二级部一级部事业部子公司”年份年份银行行部部门级别2009 工商银行一级2013 交通银行事业部2013 兴业银行一级2013 光大银行事业部2013 招
60、行银行二级2014 农业银行一级2014 中信银行一级2014 北京银行一级2014 建设银行一级2014 华夏银行一级2014 南京银行一级2014 平安银行事业部资料来源：课题组整理我国商业银行资产管理部成立情况（部分）2014 年7 月，银监会下发关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知，银行理财事业部制改革开始全面推动。4.1.5 银行资管新趋势产品：“从单一到丰富”从大资管发展角度来看，商业银行资产管理将进一步打破预期从大资管发展角度来看，商业银行资产管理将进一步打破预期收益型产品一统天下的局面，建立丰富的产品线收益型产品一统天下的局面，建立丰富的产品线。4.2.1 保险资管：
61、增长迅速，收益提升2004-20142004-2014年年保险行业资产总额保险行业资产总额2004-20142004-2014年年保险资金平均收益率保险资金平均收益率n2014年底年底，保险业资产总额，保险业资产总额约约10.16万亿万亿元元，首次突破首次突破10万亿大关；万亿大关；n2014年底年底，保险，保险资金运用资金运用余额（保险公司自余额（保险公司自身资产管理规模）占保险业总资产的身资产管理规模）占保险业总资产的91.83%。n保险资金投资渠道拓宽、投资范围扩大、保险资金投资渠道拓宽、投资范围扩大、投资上限提高；投资上限提高；n2014年，保险资金投资收益率年，保险资金投资收益率6.
62、3%，创近，创近五年最好水平。五年最好水平。4.2.2 保保险资管：新国十条推管：新国十条推动保保险资管升管升级p新国十条赋予了保险业新的生命力新国十条赋予了保险业新的生命力n新定位：新定位：首次在国务院文件中提出首次在国务院文件中提出“保险是现代经济的重要产业保险是现代经济的重要产业”和和“保险成为政府、企业、居民风险管理和财富保险成为政府、企业、居民风险管理和财富管理的基本手段管理的基本手段”n新思新思维“现代保险现代保险”的新思维贯穿于的新思维贯穿于意见意见的始终，体现为更新的业态、更广的领域、更高的立足点的始终，体现为更新的业态、更广的领域、更高的立足点n新新动力力保险业发展的新动力来
63、自改革的红利、市场化机会以及政策的活水等方面保险业发展的新动力来自改革的红利、市场化机会以及政策的活水等方面p保险资产管理保险资产管理3.0升级版升级版蓄势待发蓄势待发保保险资管管3.0版本的主要版本的主要转变（1）由由注注重重规模模、资本本实力力转变为注重注重团队、专业能力；能力；（2）由由简单、单一一工工具具转变为多多工具运用和解决方案；工具运用和解决方案；（3）由由面面向向保保险间市市场转变为面面向向财富管理市富管理市场；（4）由由间接接投投资模模式式转变为直直接接投投资模式。模式。4.2.3 保险资管：产品线日臻完善p目前保险资产管理公司主要从事两大业务板块：投行板块、资产管理业务板块
64、。涉目前保险资产管理公司主要从事两大业务板块：投行板块、资产管理业务板块。涉及的业务主要有及的业务主要有8 8大方面大方面u基基础设施及不施及不动产债权计划划u项目目资产支持支持计划划u私募股私募股权基金基金u增增值平台平台业务u保保险资产管理管理计划划u企企业年金年金业务u公募公募业务u第三方保第三方保险资产管理管理业务u投投连险管理管理保保险资产管管理公司理公司投行板块投行板块资产管理板块资产管理板块n基础设施债权项目具有投资期限长、收益率较高、基础设施债权项目具有投资期限长、收益率较高、筹资额大等特点，符合保险资金的特性，是近年来险筹资额大等特点，符合保险资金的特性，是近年来险资配置非标
65、资产的代表，配置比例持续提升。资配置非标资产的代表，配置比例持续提升。n项目资产支持计划是协助企业获得融资并最大化提项目资产支持计划是协助企业获得融资并最大化提高资产流动性的一种结构性融资工具。高资产流动性的一种结构性融资工具。n保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动保险资产管理机构设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金有助于险资获得优于传统资产类别产基金等私募基金有助于险资获得优于传统资产类别的投资收益，也能够缓解保险机构资产负债久期错配的投资收益，也能够缓解保险机构资产负债久期错配的问题，险资在资产配置上自由度将更高。的问题，险资在资产配置上自由度将更高。n2014年以来，随着
66、试点的再度启动，保险资产管理年以来，随着试点的再度启动，保险资产管理公司开始密集发行资管产品，产品结构更加多元化，公司开始密集发行资管产品，产品结构更加多元化，资管产品线日趋完善。资管产品线日趋完善。n目前险资设立的公募主要在固定收益领域布局产品。目前险资设立的公募主要在固定收益领域布局产品。n随着新政出台，第三方保险资产管理业务的业务范随着新政出台，第三方保险资产管理业务的业务范畴由原来的被动式受托管理专向主动的资产管理，将畴由原来的被动式受托管理专向主动的资产管理，将真正把保险资产管理公司推向大资管的平台。真正把保险资产管理公司推向大资管的平台。4.2.4 保险资管：新政下保险资金运用新特
67、点p投资范围持续放宽，保险资产配置更趋多元化投资范围持续放宽，保险资产配置更趋多元化p险资投资结构持续调整，另类投资占比险资投资结构持续调整，另类投资占比不断攀升不断攀升n保险投资新政为保险资金开展资产配置提供了更多的基础投资工具，从传统公保险投资新政为保险资金开展资产配置提供了更多的基础投资工具，从传统公开市场投资拓展到基础设施、股权、不动产、集合信托计划、金融衍生品等另开市场投资拓展到基础设施、股权、不动产、集合信托计划、金融衍生品等另类投资以及境外投资，使保险公司开展真正意义上的多元化资产配置成为可能。类投资以及境外投资，使保险公司开展真正意义上的多元化资产配置成为可能。p行业监管模式转
68、变，市场化进程加快行业监管模式转变，市场化进程加快“放开前端，管住后端放开前端，管住后端”是保是保险监管改革的总体思路险监管改革的总体思路保险资产管理协会的成立是保保险资产管理协会的成立是保险资产管理监管方式转变的重要险资产管理监管方式转变的重要体制创新体制创新4.2.5 2015年保险资管行业发展三个趋势n第一，多样化资产配置将带来投资收益率显著提升第一，多样化资产配置将带来投资收益率显著提升近两年来，保监会大幅度的放开保险资金投资领域及其投资比例的限制，投资监管方式也由过去的审批制调整为注册制，险资的大类资产配置更趋多元化。目前，保险资金正逐步拓宽基础设施投资计划涉及的行业范围，且股权、不
69、动产投资政策和境外投资政策也在进一步完善。n第二，市场化委托机制的引入加快保险资管市场化进程第二，市场化委托机制的引入加快保险资管市场化进程目前，保险公司倾向于引入体系外专业机构投资者管理保险资金，以此应对激烈竞争的外部市场环境和更高投资收益率的内部需求。对于保险机构而言，市场化委托机制的引入将意味着更为市场化的投资管理体系的建立，倒逼保险资产管理公司有效提升其投资管理水平，加速产品化进程，加快保险资管市场化转型步伐。n第三，第三，20152015年风险监管依旧贯穿全年年风险监管依旧贯穿全年“放开前端，管住后端”的保险监管改革思路将会一直延续下去，工作重心将放在细节的实施上。即把监管工作重点由
70、开放渠道转变为风险监管，切实把防风险放在监管工作更为突出位置的法宝。同时，2015年“偿二代”体系将进入实施准备期，将推动保险机构提升内部风险管理水平和自控力，更加理性地参与市场化竞争。4.3 券商资管：去通道，创新谋转型资料来源：中国证券投资基金业协会2011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-1201234567890%100%200%300%400%500%600%700%0.250.280.461.893.425.26.827.95券商资管受托资产管理规模（万亿元）受托资产管理规模环比增速(右轴）同比增速（右轴）2014年
71、，券商资管行业整体保持良好发展态势，业务规模持续增长,但受宏观经济下行压力、持续规范商业银行同业业务影响，其增速已逐步显现下滑态势。截至2014年底，资产管理规模达7.95万亿元，较2013年底增加2.74万亿元，增长52.6%。4.3 券商资管：去通道，创新谋转型2014年券商资管业务在规模持续增长的同时，也逐步开始了结构性调整。从产品类型看，定向计划虽仍为大头，但集合和专项的增长势头更为强劲；从管理方式看，主动管理产品规模增长可喜。集合计划定向计划专项计划（右轴）0100002000030000400005000060000700008000035694830011165557250036
72、6券商资管三大产品类型规模（亿元）2013201483.7%49.9%229%主动管理产品定向产品012345670.794.421.356.6两大管理方式资产规模（万亿元）2013201470.9%49.3%资料来源：中国证券投资基金业协会产品类型：集合产品类型：集合和专项的增长和专项的增长势头强劲势头强劲管理方式：主动管理产品规模增长管理方式：主动管理产品规模增长可喜可喜随着券商牌照放开以及监管部门对券商通道业务监管力度加大，券商资管面临着大资管统一监管趋势下的激烈竞争和以定向资管为主的通道业务即将关闭的挑战。券商资管走在“去通道”，创新转型的路上。券商资管迎来投资券商资管迎来投资范围放宽
73、和审批流程简化范围放宽和审批流程简化券商资券商资管业务的创新进程加快管业务的创新进程加快2013.02013.06 6资产管理机构开展公募证券投资资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定基金管理业务暂行规定公募基金向券商、保险、私募等合格资产管理机构敞开大门2014.02014.09 9证券期货经营机构资产管理业务证券期货经营机构资产管理业务管理办法（征求意见稿）管理办法（征求意见稿）首次将非上市公司股权、债权类资产等纳入了券商资管的投资视野关于证券经营机构参与全国中小企业股关于证券经营机构参与全国中小企业股份转让系统相关业务有关问题的通知份转让系统相关业务有关问题的通知公募基金、券商
74、资管可正式投资新三板2015.02015.02 2公募产品公募产品n案例：东方证券资管公司东方红新动力混合基金等新三板资管计划新三板资管计划n案例：广发证券与易方达基金合作的发达汇(新三板)资管计划员工持股资管计划员工持股资管计划n案例：海通证券海通金风1号集合资产管理计划资产证券化资产证券化n案例：东方证券2015年推出的“东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划”4.3 券商资管：去通道，创新谋转型业务业务渠道国债、金融债企业债、公司债中小企业私募债、垃圾债可转债一级市场融资市场（企业政府等）主板市场中小板、创业板认股权证新三板、OTC地方交易所券商券商资产管理管理机构客户个人客户二级市场财富管
75、理保险社保QFII基金经纪业务投资业务债融业务并购重组新三板场外业务信用业务再融资业务融资及同业业务部代销银行经纪部门营业部分公司发挥管理业务与券商其他业务的联动效应，整合资源，将券商资管打造成为成为一级市场上企将券商资管打造成为成为一级市场上企业、政府融资需求的综合解决方案提供商以及二级市场上险资、社保等机构客户以及普通散户业、政府融资需求的综合解决方案提供商以及二级市场上险资、社保等机构客户以及普通散户综合资产管理服务的提供商。综合资产管理服务的提供商。4.3 券商资管：去通道，创新谋转型020301融资类计划投资类计划与资本市场创新相结合2015年券商资管发展的三大着力点在于：1）券商资
76、管与资本市场创新相结合，将主要体现在）券商资管与资本市场创新相结合，将主要体现在股票质押、新三板、员工持股计划等；股票质押、新三板、员工持股计划等；2）融资类资管计划，加入资产证券化大浪潮；）融资类资管计划，加入资产证券化大浪潮；3）投资）投资类计划，发挥主动投资优势，参与财富管理。类计划，发挥主动投资优势，参与财富管理。n随着上交所ETF期权有望推出，而后交易所个股期权和股指期权也将陆续推出。这将有利券商设计多样化的产品，有利于满足客户多元化、个性化的投融资需求。n如果监管证券政策进一步放开，如批准券商资管部门通过集合计划购买投行发行的债券和IPO企业股票，同时允许其投资新三板项目，甚至为新
77、三板挂牌企业做市，券商资管将迎来更多的发展机会。n发挥主动投资优势，参与财富管理：券商凭借销售渠道、产品设计等优势，与公募基金展开直接竞争。n加入资产证券化大浪潮：借助资产证券化项目，参与城镇化、基础设施建设，盘活现有存量资金。n此外，如果与OTC业务相结合，券商商的资产证券化产品可以在OTC市场中直接进行交易，将会比基金、信托更具优势4.3 券商资管：去通道，创新谋转型4.4 公募基金及基金子公司业务的新趋势2014 年全年共发行了 335 只公募基金，虽然并没有出现重大的创新产品，但很多产品仍然表现出了鲜明的特色。在创新型及海外投资产品方面，分级基金的杠杆份额在牛市里成为投 资者获利的绝佳
78、手段；追求绝对收益的量化对冲基金则成了牛市的殉 葬品， QDII 基金依旧被冷落。4.4公募基金及基金子公司业务的新趋势相较于公募基金业务，基金子公司专户业务规模增长更加迅速。2014年，公募基金子公司资管产品数量为9389只，管理的资产规模达到3.74万亿，约是2013年底0.94万亿的4倍。“一对多”资金池业务受限，资产证券化业务起步2014年26号文，关闭了基金子公司“一对多”资金池业务的大门，而49号文为基金子公司打开了资产证券化的窗子。4.4公募基金及基金子公司业务的新趋势4.5 期货资管业务迎来爆发式增长u2013年以前，受制于一对一的业务模式，期货资管业务裹足不前。u2014年，
79、期货资管一对多业务的正式放行，则为期货公司开展资管业务提供了强有力的政策支持。u期货资产管理业务总规模已达124.82亿元，较2013年增长了近6倍。 2013年2014年9000800070006000500040003000200010000020406080100120140收入规模资产规模（右）2013年2014年资管牌照（个）3040资产规模（亿）18.8124.8收入规模（万）177086744.5 期货资管业务迎来爆发式增长规模小，增长空间大规模小，增长空间大2014年期货资管规模124.82亿，占资产管理全行业比例不到0.1%。从全球范围来看，期货资管业务还停留在美国20年前的
80、水平，发展空间巨大。45400213005880079500125规规模（模（亿亿）基金公募私募基金专户证券期货4.5 期货资管业务迎来爆发式增长2014年12月4日，期货公司资产管理业务管理规则(试行)2015年1月21日，证券期货经营机构资产管理业务登记备案和自律管理办法（试行）（征求意见稿）。从制度规则上消除了证券、基金、期货三类公司在资产管理业务载体和投资范围方面的差异。取消了资产管理计划最低初始规模和最高规模上限的要求2014年，期货资管业务管理规则落地年，期货公司登年，期货资管业务管理规则落地年，期货公司登上上“大资管大资管”舞台舞台4.6信托业：多因素促转型，变局正在发生2013
81、201402468101214160%10%20%30%40%50%10.9113.9846.05%28.14%信托业管理资产规模（万亿元）2013201475080085090095010000%5%10%15%20%25%30%35%832.6954.9530.42%14.69%信托业营业收入（亿元）2014Q12014Q22014Q32014Q40%1%2%3%4%5%6%7%8%9%7.52%6.40%3.77%7.95%管理资产规模分季度同比全年增速放缓，四季度企稳行业收入、利润均出现增速下滑201320145205405605806006206406600%5%10%15%20%2
82、5%30%35%568.61642.328.82%12.96%信托业利润（亿元）经济增速换挡、结构调整利率市场化加速牌照放开，竞争加剧监管升级刚性兑付恐被打破多因素叠加促信托业转型；旧业务萎缩与新业务培育存在多因素叠加促信托业转型；旧业务萎缩与新业务培育存在时间差，实现时间差，实现增速放缓下的平稳增长增速放缓下的平稳增长4.6 信托业：多因素促转型，变局正在发生当前信托业主流配置领域为工商企业、基础产业、房地产、金融机构、证券投资经济下行 对工商企业配置下降地方债务风险显现 对基础产业配置下降房地产回落对房地产行业配置下降证券市场投资价值显现对证券投资配置上升强化金融协同对金融机构配置上升正在
83、正在发生发生变变局局股权投资并购投资信贷资产证券化家族财富管理公益信托信托信托公司公司转型转型的五的五个方个方向向4.7 阳光私募：行业出现井喷，整装再发n2014年各月主基金的发行数量与A股的走势大体吻合，呈现震荡上扬的态势。（1 1）行业出现）行业出现井喷，不同类型的专业人士加入井喷，不同类型的专业人士加入n产品发行量从2007年开始逐年上升，2014年阳光私募行业发行市场出现井喷n发行规模在2013年短暂回调，于2014年重新回归至高位，2014全年发行的总规模为713.71亿元。数据来源：格上理财研究中心阳阳光光私私募募发发行行数数量量与与规规模模（年年度度）阳阳光光私私募募发发行行数
84、数量量与与指指数数（月月度度）20142014年新发行阳光私募投资年新发行阳光私募投资策略分布策略分布（2 2）长期优势在一定程度上存在，通常是三年看清成色）长期优势在一定程度上存在，通常是三年看清成色n 仅从收益率角度来看，定向增发策略是2014年最大的赢家，定增产品的平均涨幅高达72.37%。20142014年分策略私募基金指数走势图年分策略私募基金指数走势图公募、私募与沪深公募、私募与沪深300300比较比较n 从左图看出，私募长期业绩大幅战胜市场，领先优势随运作时间延长而越加明显；熊市抗跌能力强n 通过短期分档排名，私募基金的收益排名波动并无规律性；n 从2008-2010年数据发现，
85、连续三年位于前1/2，第四年表现会名列前2/34.7 阳光私募：行业出现井喷，整装再发（3 3）行业迎来拐点，未来五年尤为重要）行业迎来拐点，未来五年尤为重要内外环境变化使私募基金受益内外环境变化使私募基金受益新基金法打开阳光新基金法打开阳光私募生产发展空间私募生产发展空间对冲、量化手段的对冲、量化手段的丰富提升私募行业丰富提升私募行业市场操作空间市场操作空间机构投资者多元化机构投资者多元化为私募基金多策略为私募基金多策略发展带来机会发展带来机会n 赋予私募与公募赋予私募与公募同等地位同等地位n 私募可独立发行私募可独立发行产品产品n 允许涉足公募产允许涉足公募产品的发行品的发行n 量化投资与
86、对冲基金量化投资与对冲基金的大发展从的大发展从20122012年才刚开年才刚开始始n 股指期货与融资融券股指期货与融资融券启动启动n 机构投资者多元机构投资者多元化助推资本市场发化助推资本市场发展；展；n 机构投资队伍多机构投资队伍多元化为私募带来了元化为私募带来了新机会新机会未来五年战略将确立竞争新格局未来五年战略将确立竞争新格局1 1、基金行、基金行业在整个金业在整个金融行业中的融行业中的竞争地位下竞争地位下降降2 2、私募基、私募基金相对公募金相对公募的竞争优势的竞争优势在提升在提升3 3、私募基、私募基金行业的进金行业的进入门槛在提入门槛在提高高4 4、抢占竞、抢占竞争优势的关争优势的
87、关键业务增长键业务增长点点4.7 阳光私募：行业出现井喷，整装再发4.8 私募股权：政策支持下的爆发增长与规范发展私募股权投资基金历年募资私募股权投资基金历年募资（2006-20142006-2014）私募股权投资基金私募股权投资基金历年投资历年投资（2006-20142006-2014）n20142014全年，中国私全年，中国私募股募股权市场完成权市场完成943943起投资案例，起投资案例，披露金额披露金额的的847847起案例共投起案例共投资资537.57537.57亿美元。投资案例数同比增长亿美元。投资案例数同比增长42.9%42.9%，披露投资金额同比增长，披露投资金额同比增长119.
88、6%119.6%，均均创历史新高。创历史新高。n20142014全年中国私募股权市场共全年中国私募股权市场共448448支基金支基金完成募集，完成募集，披露金额披露金额的的423423支基金支基金共募集共募集631.29631.29亿美元亿美元。募集基金。募集基金数同比增长数同比增长28.4%28.4%，披露募资总金额同比增长，披露募资总金额同比增长83.0%83.0%，均，均创历史新高。创历史新高。4.8 私募股权：政策支持下的爆发增长与规范发展私募股权投资行业转型与私募股权投资行业转型与动态动态1、国九条明确鼓励发展私募， 私募基金备案制出台2、互联网金融过热3、并购热潮下，投资策略往前后端移4、 “PE+上市公司”模式受追捧5、注册制渐行渐近6、新三板新规7、私募股权众筹具体内容具体内容为私募正名，整个流程更加透明、公开股权投资行业追捧的同时，也开始冷静思考回归本质PE组建创投团队，VC成立天使基金，或进行PIPE投资，搭建完整的投资产业链发挥PE的资源与项目优势；以硅谷天堂为代表私募股权存在重大的机遇，也面临市场更严格的考验私募可推荐项目，可做市个人投资者金融资产300万以上或年均收入50万以上谢谢！谢谢！谢谢！谢谢！
