《把握设备投资结构性机会布局明年应用热点：光通信、WLAN、终端配件、移动支付、系统集成0106》由会员分享，可在线阅读，更多相关《把握设备投资结构性机会布局明年应用热点：光通信、WLAN、终端配件、移动支付、系统集成0106（24页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、Table_Author396408Table_PointTable_InvestChangeTable_BaseInfoTable_TrendTable_Report股票代码Table_TopTable_AuthorTemp287证券研究报告/行业年度策略报告2011 年 11 月 25 日通信设备署名人：王 鹏Table_Title通信设备看好S09605110200040755-参与人：齐 宁S09601110100040755-参与人：王大鹏S09601110400100755-把握设备投资结构性机会，布局明年应用热点：光通信、WLAN、终端配件、移动支付、系统集成投资要点： 2011
2、 年国内通信市场热点集中于运营商、光通信、WLAN 领域：尽管受到材料费用及人工成本上涨影响，不少通信设备厂商毛利及费用受到压制，但通信行业依然出现不少新热点：今年国内 3G 对 2G 替代加速，联通、电信在优势网络资源和中低价终端普及趋势下，成功实现了在新增 3G 用户市评级调整：首次评级场对于中移动的反超，且在业绩上呈现明显反转趋势，弱势运营商崛起势头明显；在设备市场，运营商本年在光网最后一公里建设投入大幅增长，ODN行业基本资料上市公司家数总市值(亿元)占 A 股比例(%)平均市盈率(倍)行业表现6059502.2%32.0厂商业绩表现不俗；在无线领域，运营商投资主要集中于 3G 无线网
3、优覆盖以及 WLAN 网络建设，网优覆盖及 WLAN 设备厂商业绩高速增长。 2012 年三大运营商资本开支情况预测：预计中移动整体开支 1650 亿与今年基本持平，其中上市公司 1300 亿，集团公司 350 亿用于 TD-SCDMA、TD-LTE 及传输网建设；中国联通 930 亿比今年增加近 200 亿，用于加大（%）通信设备上证综合指数Table_Chart5%-3%-12%-20%-29%1M13.083.363M-3.13-4.806M-16.38-16.214896039423298862035010813WCDMA 网络及配套传输资源建设；中国电信将小幅增加 20 亿达到 75
4、0 亿。我们预计 2012 年三大运营商资本开支总量 3230 亿，同比增长 6.3%。 2012 年投资思路：移动互联网快速发展背景下，看好数据业务能力强，用户高速发展的中国联通；光网络建设完成后，运营商将加大传输及宽带接入设备投资力度，看好光通信板块特别是传输设备；运营商将继续加强网优覆盖以及 WLAN 建设；移动支付有望大规模推广，支付卡/芯片制造商受益；运营商 IDC、IT 系统建设开支提升，系统集成商；下游非运营商领域中，我们看好智能终端配件供应商、受益于安防需求增长的专网集群通信设备商。-38%12762010/11 2011/2相关报告成交金额2011/5信息设备2011/8上证
5、综指 重点公司推荐：中国联通、烽火通信、中兴通讯、三元达、信维通信、恒宝股份、东方国信、华胜天成、海能达 风险提示：运营商资本开支未达预期；集采竞争加剧导致设备价格大幅下降；海外收入占比高的公司面临汇兑风险。Table_Stock 股票名称10EPS11EPS12EPS13EPS10PE11PE12PE13PE投资评级600050002417300136600498000063002104300166002583中国联通三元达信维通信烽火通信中兴通讯恒宝股份东方国信海能达0.060.290.360.850.950.241.040.40.120.550.631.130.910.281.50.57
6、0.280.851.071.51.140.362.231.140.391.151.51.91.480.53.151.49053653818475055452837291939353819182222153123201413161712221716强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐推荐600410 华胜天成 0.4 0.45请务必阅读正文之后的免责条款部分0.60.834302317推荐推荐图图图图图图图图图图图图图图图图图Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first正文目录一、通信行业 2011 年回顾
7、. 41、运营商：3G 成移动业务主驱动，失衡格局日趋扭转 . 42、设备商：ODN、网优覆盖及 WLAN 子行业快速增长。 . 53、资本市场：3G 盈利拐点引领弱势运营商反弹，成本压力致设备商业绩承压 . 5二、通信行业 2012 年投资思路 . 82.1、移动互联网驱动 3G 快速发展，把握运营商投资机遇。 . 82.2、移动支付行业有望加快拓展，支付卡厂商首先受益。. 102.3、数据流量大幅攀升，光通信设备厂商迎来利好。.112.4、专网集群通信快速发展，相关设备厂商面临利好。. 122.5、运营商加大 IDC、IT 系统建设投入，IT 服务厂商受益 . 132.6 网优覆盖及 WL
8、AN 网络设备子行业维持景气 . 14三、个股推荐 . 153.1、中国联通 . 153.2、烽火通信 . 173.3、三元达 . 193.4 华胜天成 . 203.5 东方国信 . 213.6 信维通信 . 223.7 恒宝股份 . 243.8 海能达 . 243.9 盈利预测与评级一览 . 26图表目录1 三大运营商 3G 新增用户增速对比 . 42 三大运营商 3G 新增用户市场份额对比. 43 联通 A 股股价与上证综指走势对比. 54 联通 H 股股价与恒指走势对比 . 55 中电信 H 股股价与恒指走势对比 . 66 三大运营商营业收入市场份额变化一览 . 67 联通成本费用结构变
9、化一览 . 68 联通单季净利润呈现逐季回升趋势. 69 通信板块与大盘走势比较 . 710 全球智能销量及渗透率一览 . 811 移动互联网用户消费习惯一览 . 812 一天内不同时段中智能手机用户上网比例分布 . 913 未来移动网络数据流量快速增长 . 914 中国未来移动支付用户数预测（包含近场及远程支付） . 1015 运营商传输网络主要技术一览（按网络层级划分，以中移动为例） .1116 中国光通信设备市场规模预测 .1117 中国 PTN 市场规模预测 .11请务必阅读正文之后的免责条款部分2/28图图图图图图图图图图图图图图图图图表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表表Ta
10、ble_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first182008-2013 全球模拟和数字集群产品市场规模 . 1319 集群通信市场构成（系统设备+终端）. 1320 IDC 市场份额分布一览 . 1321 运营商收入市场份额分布一览 . 1322 运营商 IDC 业务收入构成 . 1423 IDC 市场规模增速 . 1424 2008-2013 年中国网优覆盖行业规模增长情况 单位：亿 . 1425 三大运营商移动客户 ARPU 值对比 . 1626 联通营业成本及费用结构变化 . 1627 国内光纤光缆市场份额一览 . 17
11、28 中国 ODN 市场规模预测 . 1829 ODN 市场份额一览 . 1830 中国数通及企业网市场规模预测 . 1831 电信行业数据中心第三方服务市场份额. 2132 2011 年三季度全球手机销售情况. 2333 2011 年三季度全球手机出货情况. 2334 海能达战略主攻方向 . 251 直接或间接以运营商为下游的公司费用及毛利承压明显 . 72 全球 3G 市场发展一览金砖四国渗透率低但高速较快，未来空间巨大 . 83 移动支付主要技术标准及实现方式比较 . 104 集群通信与公众移动通信比较 . 125 各类市场机构对于集群通信市场的预测 . 126 2011-13 年运营商
12、 AP 建设数量及市场规模 . 157 中国联通盈利预测 . 168 2009-2011 中移动 PTN 集采烽火份额逐年提升 . 179 烽火、中天、亨通预制棒技术路线比较 . 1710 公司募投项目概况 . 1811 烽火未来业务收入结构及预测 . 1912 烽火通信盈利预测 . 1913 运营商历次 WLAN 集采情况及公司份额 . 1914 三元达盈利预测 . 2015 华胜天成盈利预测 . 2116 东方国信盈利预测 . 2217 信维通信盈利预测 . 2318 恒宝股份盈利预测 . 2419 数字集群技术标准及国内外厂商一览. 2520 公司募投及营销网络 . 2621 海能达盈利
13、预测 . 2622 盈利预测与评级一览 . 26请务必阅读正文之后的免责条款部分3/281Table_Header在1行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first一、通信行业 2011 年回顾1、运营商：、运营商：3G 成移动业务主驱动，失衡格局日趋扭转随着中低价（千元以下）智能终端的普及，以及移动互联网的快速发展，2011年 3G 用户呈快速增长势头，且对 2G 用户的替代不断加剧。进入二季度后，国内移动用户月增量的 50%以上已经由 3G 贡献，2G 用户净增速出现环比下滑态势，3G 开始成为国内移动业务的主驱动力。从市场份额情况看，联通
14、、电信坐拥强大的 WCDMA 和 CDMA2000 牌照， 3G 增量用户市场已经取得与移动相互抗衡的市场地位9 月份三大运营商 3G 用户增量已经基本持平 。图 1 三大运营商 3G 新增用户增速对比4.003.002.001.000.00M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10中国联通（百万户）中国电信（百万户）中国移动（百万户）资料来源：公司公告图 2 三大运营商 3G 新增用户市场份额对比80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%新增移动用户市场3G渗透率（%）中国联通（%）中国电信（%）中国移动（%）0.00%M1 M2 M3
15、M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10资料来源：公司公告由于 3G 具有语音业务+数据流量业务的消费特征，因此 ARPU 值显著高于 2G用户。而联通、电信凭借终端优势，大量抢夺中移动高端客户，造成中移动用考虑到中移动公告 3G 用户中有大量实际使用 2G 网络，联通、电信在 3G 市场地位中极有可能已超越中移动请务必阅读正文之后的免责条款部分4/2810-11 10-12 11-01 11-02 11-03 11-04 11-05 11-06 11-07 11-08 11-09 11-10 11-1111-0410-11 10-12 11-01 11-02 11-0311-05 11-0
16、6 11-07 11-08 11-09 11-10 11-11Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first户的快速流失。从业绩角度看，中移动业绩增速已经从峰值快速滑落，而中电信、联通业绩则开始出现扬升势头。特别是联通，随着中低端市场的快速扩张，规模效应逐渐释放，终端补贴对于业绩的压力已经不断减小，单季盈利呈现逐季攀升，与 2010 年的逐季回落呈现鲜明对比。2、设备商：、设备商：ODN、网优覆盖及、网优覆盖及 WLAN 子行业快速增长2011 年运营商建设热点有两个：光接入网+无线网优覆盖。光接入网建设主要是指运营商与
17、用户相连接“最后一公里”物理网络（ODN）的改造，驱动因素主要来为运营商对于宽带网络的升级。无线网优覆盖则是在 3G 网络广度覆盖基本完成后，为解决城区深度覆盖问题，运营商对室内无线分布系统的强化建设。由于运营商资本开支的重点投入，本年度 ODN 厂商日海通讯、新海宜业绩表现良好，而无线网优覆盖领域的三元达、三维通信等也有不俗增长。3、资本市场：、资本市场：3G 盈利拐点引领弱势运营商反弹，成本压力致设备商业绩承压根据我们的测算，运营商 3G 的单月盈利拐点在 2011 年三季度出现。中电信董事长王晓初在香港半年业绩发布会上投资者答问当中已经证实电信 3G 网络正在经历盈利拐点，将于明年并入上
18、市公司资产；而从电信与联通的 3GARPU 值差异、资本开支及投入水平比较来看，联通此拐点应略早于电信。值得注意的是，从我们对于目前联通的业绩分析中可以看到，联通本年业绩环比提升主要源于费用率的下降；在成本结构中，除终端补贴一项之外，其他各项成本占比均出现下降。这一现象反映了 3G 用户数快速增长已经启动了运营商盈利之源规模效应驱动运营商平均固定成本水平的快速下降。图 3 联通 A 股股价与上证综指走势对比图 4 联通 H 股股价与恒指走势对比30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%成交
19、金额(百万元)上证综合指数（%）中国联通（%）45004000350030002500200015001000500080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%成交金额(百万元)恒生指数（%）中国联通（%）3500300025002000150010005000资料来源：WIND请务必阅读正文之后的免责条款部分5/2811-0511-0910-11 10-12 11-01 11-02 11-03 11-0411-06 11-07 11-0811-10 11-11Table_Header1,579.751,295.14行业年度策略报告Table_Tem
20、p320100investRatingChange.first图 5 中电信 H 股股价与恒指走势对比40.00%1000图 6 三大运营商营业收入市场份额变化一览120.00%30.00%20.00%10.00%0.00%900800700600500100.00%80.00%60.00%18.35%25.11%19.53%24.54%21.50%25.48%-10.00%400-20.00%-30.00%30020010040.00%20.00%56.54%55.93%53.02%-40.00%00.00%成交金额(百万元)恒生指数（%）中国电信（%）2009中国移动(%)2010中国电信
21、(%)2011H1中国联通(%)资料来源：WIND、公司公告图 7 联通成本费用结构变化一览图 8 联通单季净利润呈现逐季回升趋势120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%7.90%17.50%14%15.50%7.10%27.50%12.30%13.80%管理及经营费用（%）经调整销售费用及通信产品支出（%）人工成本（%）网络运维成本（%）3,000.002,500.002,000.00 1,671.391,500.00 1,177.901,000.00净利润（百万元）2,435.9020.00%0.00%32.30%7.90%2010H128%7.70%2011H1折
22、旧及摊销（%）网间结算支出（%）500.000.00-500.00-1,000.00146.24-473.15资料来源：WIND、公司公告从设备商的情况来看，除了前文所述的 ODN、无线网优覆盖行业子行业以外，虽然运营商总体资本开支保持增长，但多数子行业公司本年度业绩普遍体现为“增收不增利”，股价表现弱于大盘，其原因在于：1、 运营商设备集采价格显著趋降。从运营商成本结构而言，固定成本占绝对比重，因此对于网络建设成本具有比较苛刻的要求，必然将其压力传导给上游设备制造企业。而从上游设备制造业而言，前期以价格优势圈占市场份额，后期依靠网络扩容和维护提升盈利是其必然选择。因此，运营商设备集采价格呈现
23、显著下降趋势。2、 通胀带来成本控制难题。通信设备制造类行业与运营商成本结构相反，多数是固定成本比重偏低，而可变成本（尤其是原材料成本）偏高的公司。而从上半年情况看，有色金属、化工原材料成本呈现显著上升势头，同时人力成本也显著上升，因此给企业带来巨大的成本控制压力。请务必阅读正文之后的免责条款部分6/28Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first表 1 直接或间接以运营商为下游的公司费用及毛利承压明显证券名称亨通光电大富科技通鼎光电中天科技烽火通信中创信测华胜天成大唐电信世纪鼎利华星创业光迅科技武汉凡谷北纬通信三维通
24、信恒宝股份国脉科技东信和平中兴通讯天源迪科神州泰岳拓维信息亿阳信通盛路通信三元达日海通讯奥维通信新海宜2011 前三季营收增速%22.28%47.39%40.29%10.31%18.26%-0.02%25.01%18.82%-11.23%123.01%18.49%7.46%3.33%18.23%28.44%14.94%9.53%26.53%43.57%37.46%9.33%1.87%2.84%65.68%54.97%101.66%52.11%2011 前三季归属母公司股东的净利润增速%3.61%29.37%20.30%-8.09%6.19%-91.49%-26.68%-240.68%-44.3
25、6%2.72%1.99%-9.43%-76.14%16.81%10.02%30.43%-11.31%-21.51%5.39%17.01%-45.05%9.85%-44.02%32.58%51.51%133.63%53.04%2011 前三季销售毛利率%17.97%38.36%22.48%19.89%26.80%49.60%17.92%15.39%57.50%40.51%27.18%35.41%43.79%34.85%30.72%48.32%26.49%30.26%54.95%71.79%57.36%56.65%23.70%37.98%32.02%29.13%35.42%2010 前三季销售毛利
26、率%29.90%44.69%23.11%23.07%25.40%53.82%19.80%19.18%66.24%42.68%28.26%29.21%42.55%33.02%29.38%46.24%27.72%33.88%60.15%75.70%61.53%52.21%27.66%39.05%31.47%26.66%40.05%2011 前三季销售期间费用率%12.72%12.48%10.42%10.19%20.13%52.31%12.88%16.98%23.75%21.19%13.29%12.57%36.63%20.24%15.66%24.46%22.57%19.03%32.67%37.19%
27、33.69%44.74%16.24%26.32%17.82%18.31%15.67%2010 前三季销售期间费用率%16.89%11.68%9.9%10.67%19.19%42.32%13.63%16.77%20.88%20.13%13%3.89%22.2%22.3%14.34%25.17%20.18%19.46%27.76%27.86%22.16%39.6%16.6%29.2%17.67%19.52%16.8%资料来源：公司公告图 9 通信板块与大盘走势比较10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%120001000080006000400020000成交
28、金额(百万元)资料来源：公司公告请务必阅读正文之后的免责条款部分通信设备（%）沪深300（%）7/28Table_Header2G行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first二、通信行业 2012 年投资思路2.1、移动互联网驱动 3G 快速发展，把握运营商投资机遇。根据网络经济学中著名的梅特卡夫定律，网络经济价值等于用户数量的平方，也就是说，网络的经济价值是通过用户以及用户之间的联系所体现的。根据这一理论，移动互联网的快速发展为对运营商的具体影响体现在两点：1、 数据消费习惯日趋成熟，智能机放量，3G 用户快速增长。随着微博、游戏、手机支付
29、等新兴移动互联网应用的发展，以及智能机将互联网模式引入无线网络平台， 用户向 3G 的迁移明显加快。以中国为代表的金砖四国目前 3G 渗透率较低，但发展速度高于发达国家数倍，且人均财富快速增长，未来蕴藏了巨大的用户增量空间和消费潜能。表 2 全球 3G 市场发展一览金砖四国渗透率低但高速较快，未来空间巨大排名（以用户数）国家3G 用户数（百万户） 3G 移动市场渗透率（%） 3G 用户增长率（%）123456789101112131415美国日本韩国中国意大利英国德国西班牙巴西印尼波兰法国印度澳大利亚俄国1791174340403933302827262523201556%97%82%4%47
30、%51%32%53%13%12%54%39%3%71%7%26%10%10%172%22%35%24%23%79%40%24%29%1050%22%59%资料来源：KPCB图 10 全球智能销量及渗透率一览图 11 移动互联网用户消费习惯一览1,500.001,000.0032%40%46%50%60%40%25%500.000.002011 2012E 2013E 2014E 2015E20%0%智能终端销量（百万台）资料来源：GARTNER、KPCB请务必阅读正文之后的免责条款部分智能终端市场渗透率（%）8/28Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100inv
31、estRatingChange.first2、 用户之间网络联系更为紧密，数据流量爆炸式增长。移动互联网的发展在两个方向上扩展了用户之间的联系：第一，扩展了用户使用的时间和空间。与桌面互联网相比，人们对移动互联网的使用时空更为“碎片化”，可以在途中、就餐、睡前等多种场合下进行；第二、扩展了用户之间的沟通形式，“圈子”形成更快速。由于微博、社交网络等形式出现，用户之间可以不受传统朋友圈子约束，迅速找到志同道合的全体并形成共鸣。第三、移动互联网提供了传统互联网不能提供的应用型业务。例如，手机支付、导航等业务大大拓展了移动互联网的适用领域。上述变化带来的直接影响是无线数据流量的激增。据 KPCB 和
32、爱立信的分析，未来 5年无线网络数据流量将激增 6 倍，从而为运营商数据业务收入将打开新的提升空间。看好 3G 业务实际上就是看好移动互联网的发展。图 12 一天内不同时段中智能手机用户上网比例分布80%70%60%54%69%57%62%55% 58% 58%60%50%in bedMorning50%40%30%20%10%0%38%32%CommutingBefore noonLunchAfternoonLate afternoonEarly eveningDinner资料来源：爱立信图 13 未来移动网络数据流量快速增长资料来源：KPCB请务必阅读正文之后的免责条款部分9/28Tabl
33、e_Header4行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first2.2、移动支付行业有望加快拓展，支付卡厂商首先受益。、移动支付行业有望加快拓展，支付卡厂商首先受益。在移动互联网已成为大势所趋的背景下，三大运营商成立了移动支付公司力图大力推广移动支付业务。运营商发展移动支付业务将主要采用 SIM-NFC 模式。即主要在 SIM 卡上集成具有 NFC（近场支付）功能的芯片，进而实现移动支付。目前 13.56M 的移动支付标准已经确立为主流标准，给移动支付业务的推广提供了便利条件。预计 2012 年随着运营商对移动支付业务的大力推广，移动支付卡采购
34、量将大大增加，从而为支付卡厂商带来巨大商机。图 14 中国未来移动支付用户数预测（包含近场及远程支付）680.00%54.9870.00%3.8560.00%50.00%用户（亿户）321.512.2140.00%30.00%增速(%)20.00%1010.00%0.00%20102011E2012E2013E资料来源：易观国际表 3 移动支付主要技术标准及实现方式比较技术方案13.56M具体方式SIMPASS 双界面卡eNFC主要特点一张 SIM 卡同时实现接触、非接触功能在手机芯片上融合读卡器功能优缺点优点：不更换手机缺点：硬件稳定性可靠性不高优点：性能稳定缺点：需要更换定制手机优点：不更
35、换手机、安2.4GRF-SIMSIM 卡中融合射频芯片全性好缺点：价格昂贵、产业链形成需要时日资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分10/28Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first2.3、数据流量大幅攀升，光通信设备厂商迎来利好。、数据流量大幅攀升，光通信设备厂商迎来利好。在宽带 ODN 网络的建设高峰渡过之后，运营商下一阶段的建设重点将逐步转向以设备为重点的电信网络建设，接入终端设备需求量大增。随着宽带升级和 3G 用户数的快速增长，固网、无线两侧的数据流量将呈现爆炸式增长，从而为运营商的传输
36、网络升级带来机遇。光通信的市场需求扩张主要体现在两方面：第一、广度扩张。具体体现为 PON（无源光网络）技术的大量应用，即使用大量 ONU 终端设备替换原有的 ADSL 上网设备；第二、深度扩张。主要指运营商基于不同业务、不同用户的运营管理需要，采用高等级传输技术所带来的需求增长，具体体现为 PTN（分组传送技术）设备和 WDM（波分复用技术）设备的需求增长，其中 PTN 将是未来三年传输技术的主要看点。预计未来据我们估算，未来 3 年光通信接入+传输设备市场规模将超过 300 亿元，CAGR 约24%。图 15 运营商传输网络主要技术一览（按网络层级划分，以中移动为例）骨干网WDM核心层汇聚
37、层WDM/SDH/MSTPSDH/MSTP+PTNPTN接入层SDH/MSTP+PTN+PON2G+3G 基站资料来源：中移动、中投证券研究所集团客户家庭客户图 16 中国光通信设备市场规模预测图 17 中国 PTN 市场规模预测250210150.00200150124140178124.33100.0042.5345.9310053.570.6792.3350.0046.8655.5245.9350020112012E2013E2014E0.0047.250.00201130.0014.18201225.52201345.932014传输设备（亿元）接入设备（亿元）中国电信（亿元）中国联通
38、（亿元）中国移动（亿元）资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分11/28Table_Header组网模式系统性能运营管理VDCEADSABI行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first2.4、专网集群通信快速发展，相关设备厂商面临利好。、专网集群通信快速发展，相关设备厂商面临利好。在下游为非运营商的设备领域，无线集群通信行业是我们最看好的投资领域。集群通信是一种无线通信调度系统，主要为户外作业移动用户从事生产调度和指挥控制等业务提供通信服务，应用于交通、安防、勘探、救灾等专业领域。近年来随着大型商业设施的发展，专网集群通信又
39、有向工商业领域扩展的趋势。集群通信网具有不可替代性：第一、专网通信需求者对于系统稳定性要求远高于经济性要求。专网通信使用者多为安防救险等部门，既无运营需求，也不在意经济投入，而主要强调系统的稳定性。第二，专网通信需求者对于设备定制化要求较高。专网通信的应用环境较为复杂恶劣，因此对设备具有特殊要求，具有防尘、防水、防高温等附加要求。第三，专网通信具有公网移动通信无法满足的特殊优势。在公网盲区，集群通信可以以其特有的灵活方式现场组网，保证使用区域的无缝覆盖。而公网运营商的应急通信设施往往资源稀缺，无法保证重大事件发生时所有通信指挥需求的满足。从趋势来看，专网通信行业将重走公网移动通信的历史发展之路
40、模拟技术逐渐被数字技术所替代。表 4 集群通信与公众移动通信比较集群通信公众移动通信目标用户业务特征系统功能终端要求具有内部分工的团体、群组一呼百应，调度中心具有绝对优先权根据工作区域需要进行组网，网络性能所有区域一视同仁。可靠性及安全性优先、超短接续时间、超短通信延时，能承载频次高，呼叫时间短的通话组呼、全呼、私密呼、区域选择、多优先级呼叫、紧急呼叫等适应恶劣环境需要，防水防尘防震集团用户自行管理；需要不断二次业务开发满足不同的个性需要个体用户用户个体平等、任何用户无优先权根据用户话务量预测和分析组网，网络性能按需求分区对待，具有“趋利”性强调大容量、承载频次少但呼叫时间长的通话一对一呼叫为
41、主，方式单一能适应一般通讯环境即可以运营商为主体；网络扩充性好，可快速复制资料来源：中投证券研究所综合国内、国外各家市场机构的分析预测，预计全球集群通信市场规模约 600亿。另据咨询机构汉鼎咨询预测，随着数字对模拟的替代加速，从 2009-2013年，全球数字产品市场规模将从 279 亿元增至 584 亿元，CAGR 约 20%，而模拟产品市场将呈萎缩态势。表 5 各类市场机构对于集群通信市场的预测预测机构对集群通信市场预测2012 年总市场规模达到 113 亿美元，但目前 70%仍使用模拟系统，预计未来 5 年数字对于模拟替代将加速预计全球市场规模目前约 50 亿欧元，预计未来 5 年复合增
42、速 20%。预计终端市场将从 2007 年的 10 亿美元增至 2013 年的 36 亿美元。资料来源：VDC、EADS、ABI请务必阅读正文之后的免责条款部分12/28Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first图 182008-2013 全球模拟和数字集群产品市场规模700图 19 集群通信市场构成（系统设备+终端）60050044651258430%400300390301345279323 340301275246系统设备200100070%终端200820092010201120122013模拟产品（亿元）数
43、字产品（亿元）资料来源：汉鼎咨询、公司招股书2.5、运营商加大、运营商加大 IDC、IT 系统建设投入，IT 服务厂商受益IDC 即 Internet Data Center，是基于互联网，为集中式收集、存储、处理和发送数据的设备提供运行维护的设施以及相关的服务体系 。传统的 IDC 服务主要集中于三块：第一，主机托管业务，即用户自己拥有 IT资源，但放臵于 IDC 服务提供商机房，由运营商收取机位租赁费，提供维护、带宽资源等服务；第二，虚拟主机业务，即客户主要租用运营商IT 资源，在运营商服务器上建设自己的互联网主页并进行远程管理，运营商收取资源及线路租赁费用；第三，其他增值服务。主机托管业
44、务占整体市场规模 70%左右，三大运营商占有左右，三大运营商占有 IDC 市场份额约 60%左右。全左右。全国市场规模约 115 亿元，未来 5 年增速约 15%。未来运营商加大投入建。未来运营商加大投入建设 IDC 的驱动因素有三：第一，随着电子商务的发展，以及网站访问数据流量的攀升，各种公司对网站建设的需求持续增长，客观上具有对 IDC服务的需求；第二，IDC 建设为运营商扩展云计算服务打下良好基础。传统 IDC 业务的商务模式以资源租赁为主，以 IDC 为基础可以方便运营商打包提供计算及存储服务，从资源租赁服务提供商向云服务提供商转型；第三，IDC 有助于运营商移动互联网业务的扩展。运营
45、商力图以“前店后厂”模式打造移动互联网业务平台，丰富的 IDC 资源可以为移动互联网应用开发者提供更为丰富的 IT 资源管理平台，同时有助于提升用户上网体验，有助于移动互联网业务平台的快速壮大。图 20 IDC 市场份额分布一览图 21 运营商收入市场份额分布一览5%移动（%）39.50%61%运营商（%）非运营商（%）58%37%联通（%）电信（%）资料来源： 中移动、微软请务必阅读正文之后的免责条款部分13/28Table_Header0图 243G而 3G行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first图 22 运营商 IDC 业务收入构成
46、图 23 IDC 市场规模增速7.14%主机托管（%）250200150200.00173.77151.11131.40102 115.2616.00%15.00%14.00%21.26%71.60%虚拟主机托管（%）其他增值服务（%）100502010 2011 2012 2013 2014 201513.00%12.00%11.00%IDC市场规模（亿元）资料来源： 微软、赛迪2.6 网优覆盖及网优覆盖及 WLAN 网络设备子行业维持景气网络设备子行业维持景气网优覆盖子行业维持景气。运营商在 2009-2010 年完成了 3G 网络初期建设，虽然用户高速发展，但目前整体网络利用率仍处于较低
47、水平，我们判断 2012年无线网络建设重点仍将是不断完善覆盖，资本开支中用于网络覆盖部分将大于载频扩容，以 TD-SCDMA 建设为例，这一比例在四期约为 30%，而在即将来临的 TD 五期中这一比例提升至约 45%。 另外，数据业务在运营商收入中占比日益提高，以中国移动为例 2008-10 年占比分别为 27.5%、29.1%、31.2%，数据业务作为未来收入增长的来源运营商日益重视。与 2G 时代业务量(话音)主要来自室外不同， 时代数据业务量的 90%来自室内， 2G 网络工作频段 800-900MHZ， 网络工作频段 1900-2100MHZ，由于工作频段更高，覆盖穿透性差，3G 对网
48、络覆盖特别是室内覆盖提出了更高要求。 我们预计 2011-13 年网优覆盖行业市场规模将保持 15%以上的复合增速。2008-2013 年中国网优覆盖行业规模增长情况 单位：亿25022450%20043.9%17019640%15010082 21%11814724.6%15.6%15.3%30%20%14.3%50010%0%2008200920102011E2012E2013E请务必阅读正文之后的免责条款部分网优覆盖行业规模资料来源：中投证券研究所行业增速14/28Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first20
49、12 年年 WLAN 建设将迎来高峰。以中移动为代表运营商将继续大力建设建设将迎来高峰。以中移动为代表运营商将继续大力建设WLAN，主要原因是：第一、分流数据流量。这毫无疑问是中移动大力建设 WLAN的根本原因，由于 TD 网络以及终端产业链的不成熟，大量数据业务承载于落后的 GSM 网络上，用户体验糟糕的同时对网络产生很大压力，中移动必须寻求方法解决这一问题。第二、TD-LTE 不具备快上的条件中移动目前对 TD-LTE寄予厚望，希望尽快完成测试并开始规模建设。我们从不怀疑中移动的执行力，但是他需要更多耐心等待 TD-LTE 终端的成熟；我们认为 2013 年 TD-LTE 大规模建设开始前
50、，在两年的窗口期内，中移动只能依靠 WLAN。第三、“无线城市”新战略，利国利民政策支持董事长王建宙表示：建设 WLAN 以“无线城市”模式推动移动互联网发展，已经成为中移动新的核心战略。发展 WLAN业务在提高用户体验与粘性同时，成本低，有国家政策支持。第四、抢占先机与资源，发展移动互联网我们了解到目前 WLAN 建设的物业进场阻力远小于基站建设，各省公司要求趁竞争对手尚未反应，尽快施工抢占先机；同时在政府支持下，“无线城市”建设能够拉动中移动视为战略短板的传输资源、互联网出口带宽、以及 IDC 机房的建设与扩容，这对移动互联网发展具有极大的战略意义。我们认为当移动 WLAN 业务发展到一定
51、程度时，甚至能对电信联通固网业务构成一些威胁。第五、无线资本开支留出空间明年中移动无线资本开支中 GSM、TD-SCDMA 部分将出现下降，为 WLAN 建设留出了空间。预计2011-13 年中国运营商 WLAN 建设投资规模为 94、275、332 亿，2012 年将迎来建设高峰。表 6 2011-13 年运营商 AP 建设数量及市场规模AP 建设量（万）中国移动中国联通中国电信总计设备投资规模(亿)市场规模(亿)2011E85202012518.8942012E2205888366552752013E2238713244266332资料来源：中投证券研究所三、个股推荐3.1、中国联通、中国
52、联通3G 市场营销策略领先，规模化拓展初见效。公司 2011 年营销策略已领先其他两家运营商先后推出多档千元智能终端、8G 版 IPHONE 等，并配合多档次低价套餐，并创立新的校园市场品牌“沃派”，电信、移动在营销策略上完全处于跟随姿态。从用户质量角度看，联通 3G ARPU 高于电信 45%，高于中移动用户平均 ARPU 约 65%，在移动业务收入市场份额当中不断提升，反映了相比竞争对手的巨大优势。请务必阅读正文之后的免责条款部分15/28Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first图 25 三大运营商移动客户 A
53、RPU 值对比14012012411711711010080607586817181717667402002010A2011Q12011H12011Q3中联通3G ARPU中电信3G ARPU中移动ARPU资料来源：KPCB业绩拐点已经确立，未来将进入加速改善阶段。业绩方面，公司本年度出现业绩环比改善，主要源于费用率以及终端补贴之外其他成本占比的下降。我们认为随着 2012 年中低价智能终端的不断丰富，公司营业成本中终端补贴额占比的下降即补贴对用户发展的杠杆作用真正体现。业绩反转趋势已经确立，未来将加速体现。图 26 联通营业成本及费用结构变化120.00%100.00%80.00%60.00
54、%40.00%20.00%0.00%7.90%17.50%14%15.50%32.30%7.90%2010H17.10%27.50%12.30%13.80%28%7.70%2011H1管理及经营费用（%）经调整销售费用及通信产品支出（%）人工成本（%）网络运维成本（%）折旧及摊销（%）网间结算支出（%）资料来源：KPCB表 7 中国联通盈利预测单位：百万元营业收入收入同比(%)归属母公司净利润净利润同比(%)ROE(%)每股收益(元)P/E201017616811%1228-61%1.7%0.0698.942011E19350310%2531106%3.4%0.1247.992012E2325
55、4020%5959135%7.5%0.2820.382013E27261317%833840%9.6%0.3914.57资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分16/28Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first3.2、烽火通信、烽火通信传输设备领域具备国际领先实力，有望借 PTN 实现传输市场整体份额提升。PTN 设备是未来 3 年传输市场的主要看点，作为当前分组传输领域性价比最高的移动回传网技术，PTN 已在中移动实现了规模化应用，公司连续三年实现了份额的不断提升。我们认为中移动招标示范效应、电信
56、联通前期测试中的优异表现、公司 PTN 技术在 L3 交换层面功能的日趋完善，将有助于公司在电信、联通市场复制其在移动市场的优势。表 8 2009-2011 中移动 PTN 集采烽火份额逐年提升200920102011第一名第二名第三名第四名第五名招标规模华为（份额 35%）中兴（份额 35%）烽火（份额 15%）上海贝尔（份额 10%）爱立信（份额 5%）30 亿元华为（份额 35%）中兴（份额 35%）烽火（份额 25%）50 亿元烽火（份额预计 35%）中兴爱立信日电华为50 亿元资料来源：中移动、中投证券研究所ODN、光棒、数据网络产品全线开花。公司、光棒、数据网络产品全线开花。公司
57、2010 年实现年实现 ODN 业务收入近业务收入近 1亿元，2011 年将达 4 亿元，远超行业增速，已几乎与行业龙头公司新海宜 2010年同类产品收入规模相当；公司是最早从事光纤光缆产品生产的厂商，与日本光通信巨头藤仓株式会社合资设立烽火藤仓，重点从事预制棒项目的研发。该项目采用业内主流的 VAD 技术，采用芯棒+套管的“全合成”生产路线，能够最大限度体现光棒对于光纤光缆产品线的毛利提升效应。目前公司第一根光棒已经试产下线，未来有望进入量产阶段；公司在 2003 年收购烽火网络、烽火安网的基础上整合形成数据网络产品线，主要面向电信、金融、能源、政府等行业客户提供企业网解决方案，未来有望享受
58、企业网行业高速发展带来的机遇。图 27 国内光纤光缆市场份额一览表 9 烽火、中天、亨通预制棒技术路线比较其他,18%浙江富通, 17%武汉长飞, 19%中天科技, 15%烽火通信, 15%亨通光电, 16%技术路线生产工艺预计成棒价格烽火通信全合成：自主芯棒+自主套管VAD$100/公斤中天科技全合成：自主芯棒+自主套管VAD$100/公斤亨通光电自主芯棒+进口套管VAD$160/公斤资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分17/28Table_Header“ 。行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first图 28 中国 O
59、DN 市场规模预测图 29 ODN 市场份额一览16014012010013511560.00%50.00%40.00%11%4%3%日海通讯烽火通信10030.00%6%新海宜806720.00%常州太平60402010.00%0.00%-10.00%61%8%7%宁波隆兴ADC其他0-20.00%20102011E市场规模(亿元)2012EYOY2013E资料来源：汉鼎咨询、中投证券研究所图 30 中国数通及企业网市场规模预测400.00300.00200.00100.000.00201020112012E2013E2014E2015E电信级数通设备市场规模（亿元）企业网市场规模（亿元）资
60、料来源： GARTNER、中兴通讯、中兴通讯股权整合打开资产注入想象空间，增发项目助力未来成长。近期光迅科技、烽火通信同时发布公告，控股股东武汉邮科院将两公司股权无偿划转至烽火科技。而烽火科技实质仍是由武汉邮科院控股的子公司， 两块牌子，一套人马”我们认为此举的解读是：第一、以烽火科技为母体运作减少了国资委政策管制，便于实施更为灵活的资本运作；第二、武汉邮科院旗下优质资产众多，占收入50%的资产尚未注入两家上市公司，而随着光通信行业的快速发展，产业链上下游业务的耦合性不断增强，同行业公司横、纵整合相关业务的趋势十分明显，因此，我们预期未来可能在烽火科技这一更为灵活的平台之下，依托烽火、光迅实施
61、资产注入。业务整合的想象空间已经打开。表 10 公司募投项目概况项目投资总额（亿元）建设期投资回收期内部收益率达产收入（亿元）达产利润（亿元）PTNOTNODN家庭网关光传送网安全审计光通信研发中心2.571.881.761.631.31.182 年2 年2 年2 年2 年-4 年4 年4 年4 年4 年-24%24%24%17%26%-5.584.14.414.83.2-0.730.520.510.380.42-合计10.3222.092.56资料来源：烽火通信请务必阅读正文之后的免责条款部分18/28Table_HeaderAP行业年度策略报告Table_Temp320100investR
62、atingChange.first表 11 烽火未来业务收入结构及预测20112012E2013E2014ESDH/MSTP（亿元）7.74.22.42.5传输设备接入设备PTN（亿元）WDM（亿元）PON（亿元）ODN（亿元）光纤光缆（亿元）数据设备（亿元）合计（亿元）16.52.910.44.0019.26.266.922.83.121.05.0019.26.982.430.93.230.16.0019.67.699.934.44.933.06.0021.68.5110.9资料来源：中投证券研究所表 12 烽火通信盈利预测单位：百万元营业收入收入同比(%)归属母公司净利润净利润同比(%)R
63、OE(%)每股收益(元)P/E2010568421%37744%10.7%0.8533.522011E668918%50033%12.7%1.1325.282012E824023%67335%15.0%1.5218.782013E999921%82322%16.0%1.8615.37资料来源：中投证券研究所3.3、三元达、三元达公司 WLAN 业务高速增长，与主营网优覆盖业务形成了良好的协同效应，今年开拓新省份运营商市场的同时带来大量系统集成及维护收入，WLAN 份额在三大运营商保持在 10%左右表 13 运营商历次 WLAN 集采情况及公司份额2009 年2010 年2011 年中国移动中国
64、联通6 月集采，规模10.9 万 AP，规模约 2 亿。三元达获得室分合路型 AP 份额 3.15%未作集采12 月集采， 总量 84 万个，规 模 约 12.5 亿 。 三 元 达802.11g 排 名 第 二 ， 份 额9%，802.11n 排名第一，份额 15.6%，综合份额 11%9 月集采，20 万 AP 规模约 3.5 亿。三元达入围，份额 5%预计 10 月进行，总量 94 万 AP，规模约 14 亿，802.11n 成为主流标准，三元达将获得份额 10%以上5 月集采，20 万 AP 规模 3 亿，三元达排名第二，份额 15%中国电信入围集团公司集采示范，作为第一类推荐厂商份额
65、 15%，14 个省有中标入围集团公司 4 万 AP 集采示范，规模 6 亿，作为第一类推荐厂商份额 15%正在入围测试阶段，未发标书，集团公司集采 10 万 AP 作为示范，预计各省总量 30 万 AP，规模 4.5 亿。三元达份额 15%以上资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分19/28Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first受益联通资本无线资本开支大增，公司历史上与中国联通保持了良好的合作关系，向联通提供大量 WCDMA 直放站产品及解决方案，联通收入占比约30%，明年将充分受益。明年天线
66、业务新增收入，CMMB 将带来惊喜。公司与海天天线将共同设立西安三元达海天天线有限公司，海天具备雄厚的技术实力，而三元达和运营商有着良好的合作关系以及资金优势，这将形成优秀互补。天线作为网优覆盖系统的重要组成部分，能够直接与公司网优覆盖设备捆绑销售，从而产生更好的协同效应，这一观点已经在公司 WLAN 业务发展中得到验证。三元达在进军天线领域后将成为 A 股唯一同时生产覆盖设备及天线的通信公司，竞争力倍增同时市场份额将全面提升，预计 2012-13 年天线业务带来收入为 1.2、1.8 亿元。公司在 CMMB 领域技术实力处于领先，2010 年就通过了发射机生产资格认证。公司管理层表示：上半年
67、已获得 6000 万元 CMMB 订单，一旦 CMMB 市场出现机会，公司将立刻跟进，凭借领先的技术实力将在发射机、补点器招标中获得可观份额。我们看好公司的发展战略以及执行力，多业务间的协同效应将为公司带来长期竞争优势 。表 14 三元达盈利预测单位：百万元营业收入(百万元)同比(%)归属母公司净利润(百万元)同比(%)ROE(%)每股收益(元)P/E201049648%536%6.3%0.2952.992011E76855%9988%11.0%0.5528.262012E132172%15255%14.5%0.8518.282013E163824%20836%16.5%1.1513.40资料
68、来源：中投证券研究所3.4 华胜天成华胜天成电信市场占据优势，受益 IDC 业务拓展。公司是电信运营商在系统集成的领域的传统合作厂商。随着 IDC 建设权逐渐向运营商总部集中，未来将向 IDC领域做重点投入。公司一方面将受益于运营商硬件采购拉动系统集成业务的增长，另一方面从长期将拓展公司专业维护服务的市场空间。此外，公司收购广州石竹、摩尔软件将于公司原有的 BI 业务形成有效协同，有效提升公司在运营商 IT 系统支撑领域的市场份额。请务必阅读正文之后的免责条款部分20/28Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChange.first图
69、 31 电信行业数据中心第三方服务市场份额2.1%2.0%电信系统集成（%）神码系统集成（%）3.0%4.2%11.0%联通系统集成（%）天玑科技（%）华胜天成（%）资料来源： GARTNER、中兴通讯云计算转型进展顺利，有望打开新市场。公司 2008 年就部署了向云计算领域全面转型的战略“凌云计划”，目前业务收入中与云计算相关的业务收入占比约达到 20%。公司通过连续并购，目前与旗下永亚网安、广州衡纬、摩卡软件等在云计算全产业链 IAASPAASSAAS 领域实现了全线业务协同。据 IDC预测，未来云计算领域的 IT 支出未来复合增速约 25%，而据中国云计算白皮书预计，2010 年中国云计
70、算市场规模已经达到 167 亿元。通过服务于运营商在 IDC 构建云计算平台的实践，公司目前已经具有自我搭建云平台和对外提供云计算维护服务与咨询的双重能力，有望享受行业的快速增长。表 15 华胜天成盈利预测单位：百万元营业收入(百万元)同比(%)归属母公司净利润(百万元)同比(%)ROE(%)每股收益(元)P/E2010407521.5%20810%12.64%0.41362011E456412%2289.6%12%0.45302012E607033%30431%14%0.6232013E812034%40633%16%0.817资料来源：中投证券研究所3.5 东方国信预计2012年运营商将加
71、大IT系统建设开支，公司受益充分。运营商经营存在以下规律：前期完成网络建设后不断优化，随着用户发展、各类业务需求增加，运营商对于业务支撑平台、客户服务系统、经分BI等系统需求将逐步增大。中移动目前已经有了很成熟的BI系统，而联通、电信尚处于建设期，预计明年该类需求将开始释放，公司将获得更多订单。进军其他行业。2011年公司设立其他行业市场部，2012年起将进行跨行业布局。中国BI市场中电信行业约占40%，金融业29%，保险业14%，制造业11%，其他行业还有1.5倍市场空间，公司将加大营销力度进军其他行业。我们预计请务必阅读正文之后的免责条款部分21/28Table_Header行业年度策略报
72、告Table_Temp320100investRatingChange.first2011-13年公司净利润CAGR达50%项目管理水平提高，降低项目成本公司今年已经将大量解决方案及产品模块化，能够降低开发和本地化工作量，降低项目实施成本。随着存量项目增多，将为公司带来更多服务收入。表 16 东方国信盈利预测单位：百万元营业收入(百万元)同比(%)归属母公司净利润(百万元)同比(%)ROE(%)每股收益(元)P/E201012154%4269%40%1.4502011E18048%6043%8.5%1.5352012E27151%8948%8%2.23232013E39345%12540%8%
73、3.1517资料来源：中投证券研究所3.6 信维通信预计全球智能机 2011-15 年出货量复合增长率 18%；国内运营商明年终端补贴重点将是中低端智能手机，国内智能机出货量将保持高增长。我们看好为智能机提供天线配件的信维通信，由于智能机天线数量高于功能手机，随着智能机比例不断提升，公司出货量将保持高速增长。公司目前为三星、RIM、华为等大厂供货，随着新增产能释放以及明年 LDS天线投产，预计公司 2011-13 净利润 CAGR 60%，强烈推荐。请务必阅读正文之后的免责条款部分22/28Table_Header行业年度策略报告Table_Temp320100investRatingChan
74、ge.first图 32 2011 年三季度全球手机销售情况数据来源：Gartner图 33 2011 年三季度全球手机出货情况数据来源：Gartner表 17 信维通信盈利预测单位：百万元营业收入(百万元)同比(%)归属母公司净利润(百万元)同比(%)ROE(%)每股收益(元)P/E201014047%4846%7.8%0.72652011E20042%8270%12%0.63372012E34372%13970%17%1.07222013E50146%19540%20%1.516资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分23/28Table_Header。行业年度策略报告Ta
75、ble_Temp320100investRatingChange.first3.7 恒宝股份移动支付卡领域龙头，中移动市场打开提供新市场空间。公司在 13.56M 领域拥有自有天线技术，毛利水平高于 2.4G，13.56M 移动支付技术的推广为公司业务的爆发性成长提供了便利条件。公司在中电信、联通市场份额高达 50%以上，同时在 SIM 卡领域积累了较为丰富的生产经验。公司 2011 年收购了北京东方英卡公司，进入中移动 SIM 卡市场，战略方面主要是先切入密码卡、移动支付卡等创新型产品市场，然后再逐步向传统 SIM 卡市场进行渗透。凭借公司在 SIM 卡领域的深厚行业积累，未来在中移动市场份
76、额有望提升。银行卡 EMV 化有望给公司带来巨大商机。银行卡是公司的传统优势领域，目前市场份额约 20%，处于第一梯队，在强调行业积累的银行卡领域，市场地位相对稳固。未来的 IC 银行卡将有可能主要采用双介质形式（磁条+IC 卡），价格约 20 元/张。双介质卡的采用既能在磁条卡业务之外打开新的市场空间，同时有利于公司充分利用现有磁条卡的产能，也有助于公司毛利水平的稳定（磁条卡约 50%，高于 IC 卡约一倍）表 18 恒宝股份盈利预测单位：百万元营业收入收入同比(%)归属母公司净利润净利润同比(%)ROE(%)每股收益(元)P/E201066356%10411%16.5%0.2447.532
77、011E90737%12116%17.1%0.2840.842012E128742%15730%19.0%0.3631.532013E168231%22040%22.3%0.5022.53资料来源：中投证券研究所3.8 海能达逆向创新打开成长价值空间。公司已经是我国集群通信终端领域的龙头企业，未来发展遵循先终端后系统，先模仿后独立的道路。这一道路能够在集群通信行业获得成长，其原因在于：第一，集群通信市场的特点在于终端市场规模占比远高于系统市场，有助于中国公司发挥一定的竞争优势。第二，从竞争者角度看，集群通信行业对于小公司是大市场，而对于大公司而言是小市场，中兴、华为这样的公司往往只有在全球推广自己的独立技术标准才有可能撬动国际巨头的市场地位，而小公司则可以灵活选择多种技术标准，快速做大。第三，集群市场热点已经向发展中国家转移，但发达国家高昂的设备价格难以被发展中国家承受，中国在集群通信基础设施领域发展状况与发展中国家相近，因此中国公司提供的高性价比设备往往更容易让发展中国家接受。请务必阅读正文之后的免责条款部分24/28
