《PPI价差监测毛利率：压力聚焦上游中游逐步改善0817》由会员分享，可在线阅读，更多相关《PPI价差监测毛利率：压力聚焦上游中游逐步改善0817（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、相关研究行业比较策略研究证券研究报告中国 A 股2012 年 8 月 16 日压力聚焦上游，中游逐步改善PPI 价差监测毛利率核心结论压力集中上游，中游逐步改善。6月工业企业利润增速同比下降2.2%，较5月降幅小幅收窄。预计PPI7月超市场预期回落后，3Q末有望底部企稳并带动工业企业利润同比筑底乃至反弹。价差指标显示上游压力仍较大，中游循序渐进改善，下游由策略研究PPI 价差监测毛利率：盈利加速赶底，上游压力更大20120717策略研究PMI 指标监测景气：上游改善显著，中游压力仍大20120802策略研究消费趋稳回升，制造业量稳价跌2012 年 7 月行业比较数据解读20120723策略高级
2、分析师荀玉根SAC 执业证书编号：S0850511040006电 话：（021）23219658Email：联系人汤慧电话：（021）23219733Email：于CPI的快速回落可能使得后期毛利承受一定压力。PPI价差看大类行业毛利率价差看大类行业毛利率采掘毛利走稳，压力仍大。6 月采掘业毛利率继相比 5 月基本走平，从价差指标看下滑幅度明显，我们在上个月的 PPI 价差监测报告中就提到了上游压力较大的问题，本月也验证了这个观点。原材料毛利走平，内部细分有分化。6 月原材料工业毛利率 10.6%，行业内部有所分化，需要看细分。加工行业毛利将逐步改善。6 月加工工业毛利率小幅上升至 13.6%
3、，加工行业改善较为持续，且本月价差已经有负转正。生活资料毛利下滑，细分行业价差、毛利下滑明显。6 月生活资料制造业毛利率小幅下滑至 17.4%，从价差指标看，本月上升幅度已经趋缓，且细分行业有明显下滑。PPI价差看细分行业价差看细分行业毛利率反弹且动力仍在的行业是：黑色金属采选、有色金属采选、化学原料及化学制品制造、非金属矿物制品、塑料、通信设备制造、纺织业；毛利率回落但有反弹动力的行业是：石油天然气开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、金属制品、化纤、通用设备、专用设备行业、医药制造；毛利率反弹后回落压力的行业是：煤炭开采、电力、热力及水供应、交运设备、电气设备、食品制造、家具；毛利率持续回落压
4、力的行业是：非金属矿采选、石油加工、橡胶、农副食品制造、饮料制造、造纸行业。风险提示PPI、工业企业数据统计口径包含非上市公司，与A股市场行业可能有偏差；PPI价差指标相比工业企业毛利率月度波动较大，短期可能有偏差。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1行业比较策略研究目录1. PPI价差看大类行业. 41.1 PPI下滑超预期，盈利筑底 . 41.2 大类价差指标分析 . 52PPI价差看细分行业 . 62.1 采掘业. 62.2 原材料工业 . 72.3 加工工业 . 82.4 生活资料制造业 . 103. 结 论 . 11附录 1. 研究体系. 13附录 2. 行业比较产品系列 . 1
5、4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2图 4图 6行业比较策略研究图目录图 1 5 月PPI、PPIRM、CPI均回落. 4图 2 CPI、PPI 翘尾因素 . 4图 3 CPI 环比 TC 下滑趋缓. 4PPI 环比 TC 快速回落. 4图 5 CRB 指数已企稳 . 5PPI 降幅趋缓带动工业利润增速迎来底部 . 5图 7 采掘工业价差与毛利率 . 5图 8 采掘工业价差与毛利率 . 5图 9 原料工业价差与毛利率. 6图 10 加工工业价差与毛利率. 6图 11 生活资料制造业价差与毛利率 . 6图 12 生活资料制造业价差与毛利率 . 6图 13 煤炭开采和洗选业价差与毛利率 .
6、7图 14 石油天然气开采业价差与毛利率 . 7图 15 黑色金属采选业价差与毛利率. 7图 16 有色金属采选业价差与毛利率. 7图 17 非金属矿采选业价差与毛利率. 7图 18 电力、热力行业价差与毛利率. 7图 19 石油加工价差与毛利率. 8图 20 化学原料价差与毛利率. 8图 21 非金属矿物制品价差与毛利率. 8图 22 黑色金属冶炼业价差与毛利率. 8图 23 有色金属冶炼业价差与毛利率. 8图 24 金属制品价差与毛利率. 8图 25 化纤价差与毛利率. 9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3行业比较策略研究图 26 橡胶价差与毛利率. 9图 27 塑料业价差与毛利率
7、. 9图 28 通用设备价差与毛利率. 9图 29 专用设备价差与毛利率. 9图 30 交运设备价差与毛利率. 9图 31 电气设备价差与毛利率. 10图 32 通信设备价差与毛利率. 10图 33 农副食品加工业价差与毛利率. 10图 34 食品制造业价差与毛利率 . 10图 35 饮料制造业价差与毛利率 . 11图 36 造纸价差与毛利率. 11图 37 纺织业价差与毛利率 . 11图 38 服装价差与毛利率. 11图 39 医药价差与毛利率. 11图 40 家具制造业价差与毛利率 . 11图 41 行业比较框架体系. 15表目录表 1 各行业监测毛利率的价差指标. 13请务必阅读正文之后
8、的信息披露和法律声明01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/0112/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/1112/0101/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/0100/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/0112/1247
9、行业比较策略研究国家统计局数据显示，7 月 PPIRM 同比下跌 3.4%，PPI 同比下跌 2.9%，CPI 同比上涨 1.8%，工业品下跌超出市场预期。承接前期价差监测行业毛利率趋势的分析框架，本文继续分析最新价差指标的变化，及毛利率可能的变动趋势。1. PPI价差看大类行业价差看大类行业1.1 PPI下滑超预期，盈利筑底下滑超预期，盈利筑底分别从表示上中下游的价格指数看， 月份 PPIRM、PPI、CPI 同比增速均呈现回落，回落幅度分别是 0.9%、0.8%和 0.4%。此次公布的价格指数当中，CPI 回落到 2%以内基本符合市场预期，而 PPI 下滑的幅度则超过市场此前的预期，我们下
10、面会根据细项分析导致 PPI 超预期下滑的因素。WIND一致预期显示 8 月-12 月的 PPI 分别为-3.1%、-2.9%、-2.1%、-1.5%、-1.2%。相比上月均有所下调。图 15 月 PPI、PPIRM、CPI 均回落图 2CPI、PPI 翘尾因素18%当月同比PPIRMPPICPI4%PPI:翘 尾 因 素CPI:翘 尾 因 素13%8%3%-2%-7%-12%资料来源：Wind，海通证券研究所3%2%1%0%-1%-2%资料来源：Wind，海通证券研究所图 3CPI 环比 TC 下滑趋缓图 4PPI 环比 TC 快速回落10%CPI:当月同比(左轴)CPI:环比-TC(右轴）
11、1.0%15%PPI:当月同比(左轴)PPI:环比-TC(右轴）1.5%8%0.8%1.0%6%4%0.6%0.4%10%5%0.5%0.0%0.2%2%0%-2%-4%资料来源：Wind，海通证券研究所0.0%-0.2%-0.4%-0.6%0%-5%-10%资料来源：Wind，海通证券研究所-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%此次 6 月工业企业利润增速降幅为 2.2%，较 5 月-2.4%有所回升，这表明工业企业利润目前可能在逐步企稳，我们预计 2Q 是盈利最差时期，3Q 随着价格逐步企稳，利润同比降幅收窄。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/01 05/07 06/01 06
12、/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/0700/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/0100/02 00/11 01/08 02/05 03/02 03/11 04/08 05/05 06/02 06/11 07/08 08/05 09/02 09/11 10/08 11/05 12/0200/02 00/11 01/08 02/05 03/02 03/11 04/08 05/05
13、 06/02 06/11 07/08 08/05 09/02 09/11 10/08 11/05 12/025行业比较策略研究图 5CRB 指数已企稳图 6PPI 降幅趋缓带动工业利润增速迎来底部60%CRB期货价格指数:同比（左轴，领先3个月）20%200%工业企业:利润总额:当月同比(左轴)15%PPIRM:同比（右轴）15%PPI:当月同比(右轴)40%10%150%10%20%0%5%0%100%50%5%0%-5%-20%-10%0%-5%-40%资料来源：Wind，海通证券研究所-15%-50%资料来源：Wind，海通证券研究所-10%1.2 大类价差指标分析采掘业毛利率加速回落，
14、毛利率压力仍较大。6 月采掘业毛利率继相比 5 月微幅反弹至 28.6%，2000 年来采掘业毛利率波动区间 25.753.6%，均值 37.9%，目前处于略低水平。从 PPIRM 和采掘业 PPI 指标看，价格向下的压力仍然较大，后期预计毛利率仍有下行空间。图 7采掘工业价差与毛利率图 8采掘工业价差与毛利率40%30%20%10%0%-10%-20%-30%采掘工业PPI（左轴）采掘工业毛利率（右轴）55%50%45%40%35%30%25%20%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%PPIRM（左轴）采掘工业毛利率（右轴）55%50%45%40%35%30%25%20%资料来源
15、：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所原材料工业毛利率走平，有望持续改善。6 月原材料工业毛利率相比上月几乎走平，由上月的 10.7%小幅度向下至 10.6%。2000 年来原材料工业毛利率波动区间 7.217.9%，均值 13.1%，目前处于略低水平。原材料工业价差指标 7 月大幅上升，主要是上游采掘 PPI 下滑速度较快，预计毛利率后期有望继续改善。加工工业毛利率持续改善，趋势有望继续。6 月加工工业毛利率小幅上升至 13.6%，2000 年来加工工业毛利率波动区间 11.720.7%，均值 14.7%，目前处于较低水平。加工工业价差指标仍处回升趋势，且从前期的负值转
16、正，预计毛利率的改善趋势仍将持续。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明00/02 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/0200/02 01/02 02/02 03/02 04/02 05/02 06/02 07/02 08/02 09/02 10/02 11/02 12/0211/05 12/0200/02 00/11 01/08 02/05 03/02 03/11 04/08 05/05 06/02 06/11 07/08 08/05 09/02 09/11 10/0800/02 00/1
17、101/08 02/05 03/02 03/1104/08 05/05 06/02 06/1107/08 08/05 09/02 09/1110/08 11/0512/0266行业比较策略研究图 9原料工业价差与毛利率图 10加工工业价差与毛利率15%10%原料工业PPI采掘工业PPI（左轴）原材料毛利率（右轴）19%6%4%加工工业PPI-PPIRM（左轴）加工工业毛利率（右轴）20%17%5%2%18%0%15%0%-5%-10%13%-2%-4%16%-15%11%-6%-20%-25%9%-8%-10%14%-30%资料来源：Wind，海通证券研究所7%-12%资料来源：Wind，海通
18、证券研究所12%生活制造业毛利率连续回落，改善动力仍在。 月生活资料制造业毛利率小幅下滑至17.4%，2000 年来生活资料制造业毛利率波动区间 16.521.3%，均值 18.5%，目前正处于均值偏低水平。从价差指标看，毛利率仍处改善中，但幅度较为缓和。图 11生活资料制造业价差与毛利率图 12生活资料制造业价差与毛利率8%6%CPI-PPI（左轴）生活资料制造业毛利率（3个月移动平均，右轴）22%21%8%6%生活资料PPI-生产资料PPI（左轴）生活资料制造业毛利率（3个月移动平均，右轴）22%21%4%4%2%20%19%2%0%20%19%-2%0%-2%18%17%-4%-6%18
19、%17%-8%-4%-6%资料来源：Wind，海通证券研究所16%15%-10%-12%资料来源：Wind，海通证券研究所16%15%2PPI价差看细分行业价差看细分行业2.1 采掘业采掘业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度均比较高，整体回落压力仍在，预计后期非金属采选业毛利率承压较大。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：非金属采矿业毛利率 6 月大幅度回落，且价差指标显示仍有继续回落压力；煤炭开采、电力热力行业毛利率虽然有所反弹，但回落压力仍在。石油天然气开采行业毛利率 6 月有所回调，但价差指标显示其毛利率有望持续改善。毛利和价差指标都正向改善的行业包括黑色金属开采和有色金属开采。请务必阅读
20、正文之后的信息披露和法律声明00/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/0400/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0112/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 1
21、0/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/0400/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/0
22、7 11/04 12/0112/017行业比较策略研究图 13煤炭开采和洗选业价差与毛利率图 14石油天然气开采业价差与毛利率50%40%30%20%10%0%-10%-20%煤炭PPI(左轴)煤炭开采和洗选业:毛利率(右轴)60%55%50%45%40%35%30%25%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%石油天然气PPI(左轴)石油和天然气开采业:毛利率(右轴)200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所图 15黑色金属采选业价差与毛利率图 16有色金属采选业
23、价差与毛利率100%80%60%40%20%黑色金属采选PPI(左轴)黑色金属矿采选业:毛利率(右轴)65%55%45%40%30%20%10%有色金属采选PPI(左轴)有色金属矿采选业:毛利率(右轴)60%50%40%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind，海通证券研究所35%25%15%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，海通证券研究所、30%20%图 17非金属矿采选业价差与毛利率图 18电力、热力行业价差与毛利率20%非金属矿采选PPI(左轴)非金属矿采选业:毛利率(右轴)40%20%电力热力PPI-煤炭PPI(左轴)电力、热力的生产和供应业:毛利率(右轴)24%2
24、2%15%10%35%10%0%20%18%16%5%30%-10%14%12%0%-5%25%-20%-30%10%8%6%-10%资料来源：Wind，海通证券研究所20%-40%资料来源：Wind，海通证券研究所4%2.2 原材料工业原材料工业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度均比较高，价差指标呈现出整体回升的态势，但内部有所分化：非金属矿物制品行业已经连续两个月价差和毛利同时上升，石油加工行业则连续两个月价差和毛利同时回落表现。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：非金属矿物制品、化学原料毛利率 6 月反弹，且从 7 月的价差指标来看，两者的价差改善非常显著，未来毛利率改善的概率较大。石油加
25、工行业 6 月毛利率下跌，价差指标显示未来有向下压力。金属制品、黑色金属冶炼、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明00/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/0
26、7 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/0400/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0112/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04
27、/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/018行业比较策略研究有色金属冶炼 6 月毛利率有所回调，但价差指标显示后期有改善的动力。图 19石油加工价差与毛利率图 20化学原料价差与毛利率60%40%石油加工PPI-石油开采PPI(左轴)石油加工、炼焦及核燃料加工业:毛利率(右轴)40%30%6%4%化学原料PPI-PPIRM(左轴)化学原料及化学制品制造业:毛利率(右轴)26%24%20%2%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：Wind，海通证券研究所20%10%0%-10%0%-2%-4%-6%-8%
28、-10%资料来源：Wind，海通证券研究所22%20%18%16%14%图 21非金属矿物制品价差与毛利率图 22黑色金属冶炼业价差与毛利率10%非金属矿物制品PPI-(煤炭PPI+非金属矿采选PPI)/2(左轴)非金属矿物制品业:毛利率(右轴)24%12%10%黑色金属PPI-黑色金属PPIRM(左轴)黑色金属冶炼及压延加工业:毛利率(右轴)19%5%8%16%0%-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：Wind，海通证券研究所22%20%18%16%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%资料来源：Wind，海通证券研究所13%10%7%4%1%图 23有色金属冶炼业价差与毛利率图
29、 24金属制品价差与毛利率30%20%有色PPI-PPIRM(左轴)有色金属冶炼及压延加工业:毛利率(右轴)18%16%10%5%金属制品PPI-原材料PPI(左轴)金属制品业:毛利率(右轴)22%20%10%14%12%0%18%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind，海通证券研究所10%8%6%4%-5%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所16%14%12%10%2.3 加工工业加工工业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度总体比较高，毛利持续改善，塑料、通信设备制造行业连续两个月毛利率和价差改善。细分行业价差指标和毛利的趋势显示：塑料、通信设备 6 月毛利率有所回升且趋
30、势有望延续；化纤、通用设备、专用设备毛利率虽然回落，但趋势表明仍有改善的可能；交请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明00/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/
31、07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0112/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 0
32、3/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/049行业比较策略研究运设备、电气设备虽然毛利率有所反弹但价差指标表明毛利未来仍有压力；橡胶毛利和价差同时回落，表明盈利压力仍较大。图 25化纤价差与毛利率图 26橡胶价差与毛利率10%化纤PPI-化学原料PPI(左轴)化学纤维制造业:毛利率(右轴) 22%30%橡胶PPI-化学原料PPI(左轴)橡胶制品业:毛利率(右轴)34%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：Wind，海通证券研究所20%18%16%14%12%10%8%6%4%20%10%0%-10%-2
33、0%-30%-40%-50%-60%资料来源：Wind，海通证券研究所30%26%22%18%14%10%图 27塑料业价差与毛利率塑料PPI-化学原料PPI(左轴)图 28通用设备价差与毛利率通用设备PPI-原材料PPI(左轴)20%10%塑料制品业:毛利率(右轴)22%20%15%10%通用设备制造业:毛利率(右轴)26%24%0%18%5%-10%-20%16%0%22%20%-30%14%-5%-40%-50%资料来源：Wind，海通证券研究所12%10%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所18%16%图 29专用设备价差与毛利率图 30交运设备价差与毛利率5%4%专用设
34、备PPI(左轴)专用设备制造业:毛利率(右轴)26%24%15%10%交运设备PPI-原材料PPI(左轴)交通运输设备制造业:毛利率(右轴)30%26%3%5%2%1%0%-1%-2%资料来源：Wind，海通证券研究所22%20%18%16%0%-5%-10%-15%-20%资料来源：Wind，海通证券研究所22%18%14%10%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明00/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 0
35、1/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/0400/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0112/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/01行业比较策略研究10图
36、 31电气设备价差与毛利率图 32通信设备价差与毛利率8%4%0%电气设备PPI-原材料PPI(左轴)电气机械及器材制造业:毛利率(右轴)26%24%22%1%0%-1%-2%通信设备PPI(左轴)通信设备、计算机及其他电子设备制造业:毛利率(右轴)20%18%16%20%-3%-4%-8%-12%18%16%14%-4%-5%-6%-7%14%12%10%-8%-16%资料来源：Wind，海通证券研究所12%-9%资料来源：Wind，海通证券研究所8%2.4 生活资料制造业生活资料制造业细分行业价差指标与毛利率趋势相关度总体比较差，原因是下游行业的成本因素比较多，很难找到较好的价差指标度量毛
37、利率，从整体上看，生活资料行业毛利和价差向下调整较多，这和 CPI 的回落也密切相关，特别是农副食品、食品饮料制造，价差均显著下滑。从毛利率趋势看，纺织毛利率 6 月上升，价差指标显示后续继续改善；医药行业毛利率虽然有所下滑，但是从趋势上看仍处于改善中；食品制造、家具行业毛利率虽然上升，但是价差显示有回落压力；而农副食品、饮料制造、造纸、服装制造行业毛利率和价差纷纷下滑，后期毛利率承压。图 33农副食品加工业价差与毛利率农副食品PPI-PPIRM(左轴)图 34食品制造业价差与毛利率食品制造PPI-生产资料PPI(左轴)15%农副食品加工业:毛利率(右轴)18%12%食品制造业:毛利率(右轴)
38、35%8%10%16%4%5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所14%12%10%8%0%-4%-8%-12%-16%-20%资料来源：Wind，海通证券研究所30%25%20%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明00/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01
39、09/10 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/0412/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/0400/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/1
40、0 10/07 11/04 12/0100/01 00/10 01/07 02/04 03/01 03/10 04/07 05/04 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/0112/01行业比较策略研究11图 35饮料制造业价差与毛利率图 36造纸价差与毛利率15%10%5%0%-5%-10%饮料制造PPI-生产资料PPI(左轴)饮料制造业:毛利率(右轴)60%55%50%45%40%35%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%造纸PPI-(纸浆PPIRM+化学原料PPI)/2(左轴)造纸及纸制品业:毛利率(右轴)28%
41、26%24%22%20%18%16%14%-12%12%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所30%-14%资料来源：Wind，海通证券研究所10%图 37纺织业价差与毛利率图 38服装价差与毛利率5%4%纺织PPI-纺织原料PPIRM(左轴)纺织业:毛利率(右轴)15%15%服装PPI-生产资料PPI(左轴)纺织服装、鞋、帽制造业:毛利率(右轴)28%3%10%26%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%资料来源：Wind，海通证券研究所13%11%9%5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，海通证券研究所24%22%20%18%16%14%12%图 39医药价差与毛
42、利率图 40家具制造业价差与毛利率医药PPI(左轴)12%家具PPI-木材PPI(左轴)30%6%4%医药制造业:毛利率(右轴)65%60%10%8%家具制造业:毛利率(右轴)28%26%2%6%24%0%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：Wind，海通证券研究所55%50%45%40%35%4%2%0%-2%-4%-6%-8%资料来源：Wind，海通证券研究所22%20%18%16%14%12%10%3. 结 论PPI 回落超预期，企业盈利加速筑底。6 月工业企业利润增速同比下降 2.2%，较 5月-2.4%的增速基本走平，略有回升。虽然 PPI 的回落幅度超市场预期，但是从领先指标
43、CRB 指数看，企稳迹象较为明显，我们判断盈利仍在加速筑底过程中。PPI 价差跟踪大类行业毛利率：主要压力仍集中在上游，中游渐进式改善，下游仍有回落压力。6 月采掘业毛利率继相比 5 月基本走平，微幅上升 0.1%至 28.6%，2000 年来采掘业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业比较策略研究12毛利率波动区间 25.753.6%，均值 37.9%，目前处于略低水平。但是从价差指标看，采掘的价差下滑幅度明显，我们在上个月的 PPI 价差监测报告中就提到了上游压力较大的问题，本月也验证了这个观点。6 月原材料工业毛利率相比上月几乎走平，由上月的 10.7%小幅度向下至 10.6%。20
44、00 年来原材料工业毛利率波动区间 7.217.9%，均值 13.1%，目前处于略低水平，原材料行业内部有所分化，需要区别对待。6 月加工工业毛利率小幅上升至 13.6%，2000 年来加工工业毛利率波动区间 11.720.7%，均值 14.7%，目前处于较低水平。加工行业改善较为持续，且本月价差已经有负转正。6 月生活资料制造业毛利率小幅下滑至 17.4%，2000 年来生活资料制造业毛利率波动区间 16.521.3%，均值 18.5%，目前正处于均值偏低水平，从价差指标看，本月上升幅度已经趋缓，需要注意的是细分行业的价差和毛利下滑比较明显。毛利率反弹且动力仍在的行业是：黑色金属采选、有色金
45、属采选、化学原料及化学制品制造、非金属矿物制品、塑料、通信设备制造、纺织业；毛利率回落但有反弹动力的行业是：石油天然气开采、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、金属制品、化纤、通用设备、专用设备行业、医药制造；毛利率反弹后回落压力的行业是：煤炭开采、电力、热力及水供应、交运设备、电气设备、食品制造、家具；毛利率持续回落压力的行业是：非金属矿采选、石油加工、橡胶、农副食品制造、饮料制造、造纸行业。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明造业行业比较策略研究13附录 1. 研究体系PPI 价差指标跟踪行业毛利率变动趋势。毛利率本质上取决于产成品与原材料的价价差指标跟踪行业毛利率变动趋势。毛利率本质上取决于产
46、成品与原材料的价差，工业的利润数据和价格指数比较齐全，可以做跟踪分析。PPIRM 和 PPI 各行业，就是一个上下游的产业链条，上游的价格可以视为下游的成本，行业毛利率对应上下游价差。监测价差指标有利于我们提前动态跟踪工业企业各行业毛利率变动趋势。（详见PPI价差监测毛利率：中上游恶化，下游相对较优2011/5/27）表 1各行业监测毛利率的价差指标所属大类采掘工业原料工业生活资料制加工工业工业行业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业其他采矿业电力、热力的生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业废弃资源和废旧材料回收加工业石油加工、炼焦及核燃料加
47、工业化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业金属制品业农副食品加工业食品制造业饮料制造业烟草制品业纺织业纺织服装、鞋、帽制造业皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制文教体育用品制造业医药制造业工艺品及其他制造业化学纤维制造业橡胶制品业塑料制品业通用设备制造业专用设备制造业交通运输设备制造业电气机械及器材制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业仪器仪表及文化、办公用机械制造业价差指标煤炭 PPI石油天然气 PPI黑色金属采选 PPI有色金属采选 PPI非金属矿采选 PPI其
48、他采矿业 PPI电力热力 PPI-煤炭 PPI燃气生产和供应业 PPI水的生产和供应业 PPI废弃资源 PPI石油加工 PPI-石油开采 PPI化学原料 PPI-化工原料 PPIRM非金属矿物制品 PPI-(煤炭 PPI+非金属矿采选 PPI)/2黑色金属 PPI-黑色金属 PPIRM有色 PPI-有色 PPIRM金属制品 PPI-原材料 PPI农副食品 PPI-农副食品 PPIRM食品制造 PPI-生产资料 PPI饮料制造 PPI-生产资料 PPI烟草 PPI-生产资料 PPI纺织 PPI-纺织原料 PPIRM服装 PPI-生产资料 PPI皮毛 PPI-生产资料 PPI木材 PPI-生产资料
49、 PPI家具 PPI-木材 PPI造纸 PPI-(纸浆 PPIRM+化学原料 PPI)/2印刷 PPI-造纸 PPI文教用品 PPI-生产资料 PPI医药 PPI工艺品 PPI-原材料 PPI化纤 PPI-化学原料 PPI橡胶 PPI-化学原料 PPI塑料 PPI-化学原料 PPI通用设备 PPI-原材料 PPI专用设备 PPI-原材料 PPI交运设备 PPI-原材料 PPI电气设备 PPI-原材料 PPI通信设备 PPI-原材料 PPI仪器仪表 PPI-原材料 PPI资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业比较策略研究14附录 2. 行业比较产品系列1、行
50、业比较数据月历：罗列本月各重要宏观、行业数据具体公布日期，每月第一个工作日推出；2、PMI 指标监测景气：从 PMI 指标入手，跟踪分析 20 个制造业景气变化，每月3 日左右推出；3、PPI 价差监测毛利率：从 PPI 指标入手，跟踪分析 39 个工业行业盈利变化，每月 15 日左右推出；4、行业比较数据月报（Excel 版）：分为投资链、消费链、出口链、石油链、农产品链、金融链 6 个子文件，从不同的主线和视角出发，梳理各行业的核心变量，以跟踪行业的景气和盈利变化，每月 15 日左右推出；5、行业比较数据解读（PDF 版）：以行业比较数据月报为主体，兼顾 PMI 指标监测景气、PPI 价差
51、监测毛利率结论，总结行业景气、盈利变化，每月 15 日左右推出；6、行业比较季度策略报告：从宏观面找驱动、产业链看景气、价格链观毛利、市场面测热度四个角度展开分析，选择基本面向好且市场还未完全反映的行业，每季初推出。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业比较策略研究15图 41行业比较框架体系宏观驱动GDP通 胀有色、煤炭消费、投资、出口CPI、PPI、PPIRM投资链钢铁、水泥机械、建筑地产、汽车M1、FAI产业链（量）消费链家电、旅游人口、收入医药、零售电子、机械行业比较出口链石油链造纸、服装航运、港口石化、煤化化工、生化美欧经济WTI、期铜价格链（价）农产品链农业、农化粮价、猪价食品
52、、化纤金融链估 值银行、保险航空、造纸利率、汇率绝对/相对 PE市场热度涨跌幅市值盈利占比季度超额收益市值盈利背离资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业比较策略研究16信息披露分析师声明海通策略研究团队 荀玉根本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收
53、人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属
54、关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
