5第五章项目融资的资金成本与资金结构

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1、5第五章项目融资的资金成本与资金结构5第五章项目融资的资金成本与资金结构资金成本资金结构一、资金成本1.1.资金成本概述资金成本概述2.2.个别资金成本个别资金成本3.3.综合资金成本综合资金成本4.4.边际资金成本边际资金成本1. 1. 资金成本概述资金成本概述资金成本金成本又称融又称融资成本，是企成本，是企业为完成某完成某项目筹集和使目筹集和使用用资金而付出的代价。金而付出的代价。现代代经济条件下，条件下，项目筹集目筹集资金的两大途径金的两大途径为权益益资金金和和债务资金。投金。投资者或者或权益人将益人将资金投入到金投入到项目，其目目，其目的是的是为了取得一定的投了取得一定的投资报酬，而酬

2、，而债务人将人将资金借金借贷出出去的目的也是去的目的也是为了能了能获得一定的利息。由此可得一定的利息。由此可见，资金金的使用，必的使用，必须付出代价，付出代价，这个代价就是个代价就是资金成本。金成本。资金成本的构成金成本的构成：由：由资金筹集金筹集费用用和和资金占用金占用费用用两部两部分分组成。成。资金筹集金筹集费用：在用：在资金筹集金筹集过程中程中发生的各生的各项费用，用，如如发行股票、行股票、债券支付的印刷券支付的印刷费、手、手续费、律、律师费、资信信评估估费、公、公证费、担保、担保费、广告、广告费等。等。资金占用金占用费用：指支付用：指支付给资金所有者的金所有者的资金使用金使用报酬，酬，

3、如股票的股利、如股票的股利、贷款和款和债券的利息等。券的利息等。资金筹集金筹集费用一般属于用一般属于一次性一次性发生生，在，在计算算资金成本金成本时通常作通常作为筹筹资金金额的一的一项扣除。扣除。资金占用金占用费是筹是筹资过程程中中经常常发生生的，是的，是资金成本的主体部分，也是降低金成本的主体部分，也是降低资金金成本的主要方向。成本的主要方向。通常以通常以项目目资金金资金占用金占用费用与筹集用与筹集资金金净额的比的比值来来表示表示资金成本的大小，金成本的大小，公式如下：公式如下： K为资金成本（金成本（%），），D为资金占用金占用费用，用，P为筹集筹集资金金总额， F为资金筹集金筹集费用，用

4、，f为资金筹集金筹集费率。率。资金成本的作用金成本的作用资金成本是金成本是选择资金来源、确定筹金来源、确定筹资方案的重要依据，方案的重要依据，应选择资金成本最低的筹金成本最低的筹资方式；方式；资金成本金成本时评价投价投资项目、决定投目、决定投资取舍的重要取舍的重要标准。准。影响影响资金成本的主要因素金成本的主要因素总体体经济环境（整个境（整个经济体中体中资金的供金的供给与需求、与需求、预期期通通货膨膨胀的水平）；的水平）；证券市券市场条件；条件；项目公司的目公司的经营和融和融资状况；状况；融融资规模。模。2. 2. 个别资金成本个别资金成本个个别资金成本是指使用各种金成本是指使用各种长期期资金

5、的成本。金的成本。个个别资金成本可以分金成本可以分为长期借款成本、债券成长期借款成本、债券成本本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本优先股成本、普通股成本、留存收益成本等。等。按照国按照国际惯例和各国税法的例和各国税法的规定，借款利息允定，借款利息允许在所得税在所得税前支付，具有前支付，具有抵税作用抵税作用，因此，因此，项目目长期借款期借款实际支付的支付的利息利息为： 利息利息 * *（1所得税率）所得税率）则，长期借款成本期借款成本为： 长期借款成本长期借款成本Kl为长期借款成本；It为长期借款年利息；T为所得税率；L为长期借款筹资额；Fl为长期借款筹资费用率；Rl为长期借款利率。说明：长

6、期借款的融资费用主要是借款手续费，数额很小。说明：长期借款的融资费用主要是借款手续费，数额很小。【练习】 某某项目公司取得目公司取得长期借款期借款1500万元，年利率万元，年利率10%，期限，期限5年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次还本。筹措本。筹措这笔借款的笔借款的费用用率率为0.2%，所得税率，所得税率为33%。问长期借款成本期借款成本为多少？多少？债券成本中的利息也在税前列支，具有券成本中的利息也在税前列支，具有抵税作用抵税作用，所以，所以实际利息支出利息支出为： 利息利息* *（1所得税率）所得税率）债券的融券的融资费用即用即债券券发行行费用一般用一般较高，包括申高，

7、包括申请发行行债券的手券的手续费、债券注册券注册费、印刷、印刷费、上市、上市费及推及推销费等。等。在在实际中，由于中，由于债券利率水平通常高于券利率水平通常高于长期借款，同期借款，同时债券券发行行费用用较多，因此，多，因此，债券成本一般高于券成本一般高于长期借款成本。期借款成本。债券成本券成本计算公式如下：算公式如下： 债券成本债券成本注意：注意：债券利息按面券利息按面额和票面利率确定，但和票面利率确定，但债券的融券的融资额是按照是按照发行价格行价格计算的。算的。Kb为债券成本；Ib为债券年利息；T为所得税率；B为债券筹资额；Fb为债券筹资费用率。【练习】 某工程公司某工程公司发行行总面面额为

8、4000万元的万元的债券券8000张，总价格价格4500万元，票面利率万元，票面利率12%，发行行费用占用占发行价行价值的的5%，公司，公司所得税税率所得税税率为33%。则该债券成本可券成本可计算如下：算如下：前面前面长期借款成本和期借款成本和债券成本的券成本的计算都没有考算都没有考虑资金的金的时间价价值。那么，考那么，考虑资金的金的时间价价值时，长期借款成本和期借款成本和债券成券成本如何本如何计算？算？* * 考虑资金时间价值时的长期借款成本和债券成本考虑资金时间价值时的长期借款成本和债券成本为了精确的了精确的计算算长期借款期借款资金成本，可以采用金成本，可以采用计算算现金流金流的的办法确定

9、法确定长期借款的税前成本，然后再期借款的税前成本，然后再计算其税后成本。算其税后成本。公式如下：公式如下： P为第n年末应该偿还的本金；K为税前的长期借款资金成本；Kl为税后的长期借款资金成本。【练习】 某某项目公司取得目公司取得长期借款期借款100万元，年利率万元，年利率8%，期限，期限5年，年，每年付息一次，到期一次每年付息一次，到期一次还本。筹措本。筹措这笔借款的笔借款的费用率用率为0.5%，所得税率，所得税率为25%。问长期借款的期借款的资金成本金成本为多少？多少？根据复利系数表可知：根据复利系数表可知：（P/A,7%,5）=4.1002，(P/F,7%,5)=0.7130（P/A,9

10、%,5）=3.8897，(P/F,9%,5)=0.6499当当 K=7% 时，左，左边式子式子 = 4.6016 0当当 K=9% 时，左，左边式子式子 = -3.8924 0当当 K=9% 时，左，左边式子式子 = -3.8924 0使用使用线性插性插值法可得：法可得：计算税后算税后资金成本：金成本：同理，在考同理，在考虑资金金时间价价值的情况下，精确的情况下，精确计算算债券的券的资金成本，公式如下：金成本，公式如下： K为税前的债券资金成本；Kb为税后的债券资金成本。【练习】 某一新建某一新建项目目发行面行面额为1000万元的万元的10年期年期债券，券，债券票券票面利率面利率为12%，发行

11、行费用率用率为5%，发行价格行价格为800万元，所万元，所得税率得税率为25%，用考，用考虑时间价价值的方法的方法计算算债券券资金成本。金成本。且根据复利系数表已知：且根据复利系数表已知： （P/A,16%,10）=4.8332，(P/F,16%,10)=0.2267 （P/A,18%,10）=4.4941，(P/F,18%,10)=0.1911答案：答案：12.92%公司公司发行行优先股融先股融资时，需支付，需支付发行行费用和用和优先股股利，先股股利，而而优先股股利通常是固定的。先股股利通常是固定的。测算算优先股成本先股成本时，优先股先股融融资额就按就按优先股的先股的发行价格确定。成本行价格

12、确定。成本计算式如下：算式如下： 优先股成本优先股成本Kp为优先股成本；Dp为优先股股息；P为优先股发行价格；Fp为优先股筹资费用率。【练习】 某工程公司某工程公司发行行优先股先股总面面额为1000万元，万元，总发行价行价为1250万元，融万元，融资费用率用率为6%，规定年股利率定年股利率为14%。求。求优先股先股资金成本。金成本。 普通股成本普通股成本普通股成本，就是普通股投资者要求的必要报酬率普通股成本，就是普通股投资者要求的必要报酬率 测算方法有三种：测算方法有三种：股利折现模型股利折现模型资本资产定价模型资本资产定价模型债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬

13、率 股利折现模型股利折现模型公司采用固定股利政策公司采用固定股利政策 公司采用固定增公司采用固定增长股利政策，股利固定增比率股利政策，股利固定增比率为GKc为普通股成本；Dc为每年固定股利； D1为第一年股利；Pc为普通股市价；Fc为普通股筹资费用率；G为股利增长率。【练习】 某工程公司某工程公司发行普通股行普通股总价格价格为5000万元，融万元，融资费用率用率为4%，第一年股利率，第一年股利率为12%，以后每年增，以后每年增长5%。求普通股。求普通股资金成本。金成本。 留存收益成本留存收益成本留存收益留存收益由公司税后由公司税后净利形成利形成股股东将留存收益用于公司而不作将留存收益用于公司而

14、不作为股利取出投股利取出投资于他于他处，总是要求得到与普通股等价的是要求得到与普通股等价的报酬。酬。因此，留存收益也因此，留存收益也有成本，不有成本，不过是一种机会成本。是一种机会成本。它的成本确定方法与普它的成本确定方法与普通股成本基本相同，只是不考通股成本基本相同，只是不考虑融融资费用用 。Kr为留存收益成本；D1为第一年股利；Pc为普通股市价；G为股利增长率。3. 3. 综合资金成本综合资金成本是指是指项目全部目全部长期期资金的金的总成本，通常是以各种成本，通常是以各种资金占全金占全部部资金的比重金的比重为权数，数，对个个别资金成本金成本进行加行加权平均确定，平均确定，也称也称为加加权资

15、金成本金成本。Kw为综合资金成本；Kj为第j种个别资本成本；Wj为第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。【练习练习】 某项目公司共有长期资金（账面价值）某项目公司共有长期资金（账面价值）10000万元，其中万元，其中长期借款长期借款1500万元、债券万元、债券2000万元，优先股万元，优先股1000万元、普万元、普通股通股3000万元、留用利润万元、留用利润2500万元，其中成本分别为万元，其中成本分别为5%、6%、10%、14%、15%。解：解：该公司的加公司的加权平均平均资金成本可分两步分金成本可分两步分别计算如下：算如下：长期借款：期借款：Wt1500/10000=0.15债券：券：W

16、b2000/10000=0.20优先股：先股：Wp1000/10000=0.10普通股：普通股：Wc3000/10000=0.30留用利留用利润：Wr2500/10000=0.25加加权平均平均资金成本：金成本：Kw = 5%0.156%0.2010%0.10 14%0.3015%0.25 = 10.85%注意：如注意：如债券和股票的市券和股票的市场价价值已脱离已脱离账面价面价值许多，多，则应以市以市场价价值或或项目的目目的目标价价值确定确定为宜。宜。4. 4. 边际资金成本边际资金成本个个别资金成本和金成本和综合合资金成本是金成本是过去筹集的或目前使用去筹集的或目前使用资金的成本。然而，随着

17、金的成本。然而，随着时间推移或筹推移或筹资条件的条件的变化，个化，个别资金成本会随之金成本会随之变化，化，综合合资金成本也会金成本也会变化。化。因此，在未来追加筹因此，在未来追加筹资时，不能，不能仅仅考考虑目前所使用的目前所使用的资金成本，金成本，还要考要考虑新筹新筹资金的成本，即金的成本，即边际资金成本。金成本。边际资金成本：是指金成本：是指资金每增加一个金每增加一个单位而增加的成本。位而增加的成本。注意：注意：项目追加融目追加融资，有，有时可能采取某种融可能采取某种融资方式。但如方式。但如所筹所筹资金数金数额较大，需通大，需通过多种上融多种上融资方式的方式的组合来合来实现，这时，边际资金成

18、本需金成本需按加按加权平均法来平均法来计算算，其，其权数必数必须为市市场价价值的的权数数，不，不应采用采用账面价面价值权数。数。边际资金成本的计算边际资金成本的计算追加融追加融资额确定的确定的边际成本成本计算算追加融追加融资额不确定的不确定的边际资金成本金成本计算算追加融资额确定的边际成本计算追加融资额确定的边际成本计算【例例题】 某公司目某公司目标资金金结构构为：债务0.2、优先股先股0.05、普通、普通股股权益（包括普通股和留存收益）益（包括普通股和留存收益）0.75。现拟追加融追加融资3000万元，仍按此万元，仍按此资金金结构来筹构来筹资。个。个别资金成本金成本预计分分别为债务7.5%，

19、优先股先股11.5%，普通股，普通股权益益14.5%。按加按加权平均法平均法计算追加融算追加融资3000万元的万元的边际资金成本。金成本。资金种类资金种类目标资金目标资金结构结构（W）追加筹资追加筹资（市场价值）（市场价值）个别资金个别资金成本成本（K）加权平均边加权平均边际资金成本际资金成本债务债务0.26007.5 %1.500 %优先股优先股0.0515011.5 %0.575 %普通股权益普通股权益0.75225014.5 %10.875 %合计合计1300012.95 %追加融资额不确定的边际资金成本计算追加融资额不确定的边际资金成本计算【例例题】 某某项目公司目前目公司目前拥有有长

20、期期资本本10000万元，其中，万元，其中，长期期债务2000万元，万元，优先股先股500万元，普通股万元，普通股权益益7500万元。万元。为了适了适应扩大投大投资的需要，公司准的需要，公司准备筹措新筹措新资。测算建立追加融算建立追加融资的的边际资本成本率。本成本率。 按下列五个步按下列五个步骤进行行:第一步：确定目标资本结构【要求要求】在今后增在今后增资时要保持公司目前的要保持公司目前的资本本结构构长期期债务：2000/1000020%优先股：先股：500/100005%普通股：普通股：7500/1000075%第二步：测算各种资金的成本率资本种类资本种类目标资目标资本结构本结构追加融资数追

21、加融资数额范围（万元）额范围（万元）个别资本个别资本成本率成本率长期债务长期债务20 %10000以下以下10000 - 4000040000以上以上6 %7 %8 %优先股优先股5 %2500以下以下2500以上以上10 %12 %普通股权益普通股权益75 %22500以下以下22500 - 7500075000以上以上14 %15 %16 %第三步：测算融资总额分界点资本种类资本种类个别资本个别资本成本率成本率各种资金各种资金融资范围融资范围融资总额分界点融资总额分界点融资总额范围融资总额范围长期债务长期债务6%7%8%10000以下以下10000 - 4000040000以上以上优先股优

22、先股10%12%2500以下以下2500以上以上普通股权益普通股权益14%15%16%22500以下以下22500 - 7500075000以上以上根据公司目根据公司目标资金金结构和各种构和各种资金的成本率金的成本率变动的分界点的分界点测算算10000/0.25000040000/0.220000050000以下以下50000 - 200000200000以上以上2500/0.055000050000以下以下50000以上以上22500/0.753000075000/0.7510000030000以下以下30000 - 100000100000以上以上第四步：测算边际资金成本率序序号号融资总额

23、范围融资总额范围资金种类资金种类目标资目标资金结构金结构个别资金个别资金成本率成本率边际资金边际资金成本率成本率130000以内以内长期债务长期债务优先股优先股普通股权益普通股权益20 %5 %75 %6 %10 %14 %1.2 %0.5 %10.5 %第一个融资总额范围的边际资金成本率第一个融资总额范围的边际资金成本率 12.20 %230000-50000长期债务长期债务优先股优先股普通股权益普通股权益20 %5 %75 %6 %10 %15 %1.2 %0.5 %11.25 %第二个融资总额范围的边际资金成本率第二个融资总额范围的边际资金成本率 12.95 %350000-100000

24、长期债务长期债务优先股优先股普通股权益普通股权益20 %5 %75 %7 %12 %15 %1.4 %0.6 %11.25 %第三个融资总额范围的边际资金成本率第三个融资总额范围的边际资金成本率 13.25 %第四步：测算边际资金成本率（续表）序序号号融资总额范围融资总额范围资金种类资金种类目标资目标资金结构金结构个别资金个别资金成本率成本率边际资金边际资金成本率成本率4100000-200000长期债务长期债务优先股优先股普通股权益普通股权益20 %5 %75 %7 %12 %16 %1.4 % 0.6 %12.0 %第四个融资总额范围的边际资金成本率第四个融资总额范围的边际资金成本率14.

25、00%5200000以上以上长期债务长期债务优先股优先股普通股权益普通股权益20 %5 %75 %8 %12 %16 %1.6 %0.6 %12.0 %第五个融资总额范围的边际资金成本率第五个融资总额范围的边际资金成本率14.20%第五步：选择有利的投资及融资机会根据上步的根据上步的计算算结果：果：融融资总额在在30000以内的以内的边际资金成本率金成本率12.20 % 融融资总额在在30000 - 50000的的边际资金成本率金成本率12.95 % 融融资总额在在50000 - 100000的的边际资金成本率金成本率13.25 % 融融资总额在在100000 - 200000的的边际资金成本

26、率金成本率14.00 % 融融资总额在在200000以上的以上的边际资金成本率金成本率14.20 % 根据上述各个融根据上述各个融资方案的方案的融融资总量量、边际资本成本率本成本率及其及其预计的的边际投投资报酬率酬率的比的比较，判断及，判断及选择有利的投有利的投资及融及融资机会。机会。如果如果仅以以边际资金成本率金成本率为评判指判指标的的话，那么我，那么我们选择边际资金成本金成本最低的，即第一个融最低的，即第一个融资方案。方案。 二、资金结构1.1.资金结构概述资金结构概述2.2.比较资金成本法比较资金成本法3.3.无差异点法（了解）无差异点法（了解）4.4.影响资金结构的因素影响资金结构的因

27、素项目使用的目使用的资金主要有所有者金主要有所有者权益和益和负债两大两大类。投投资总额中所有者中所有者权益和益和负债所占的比例构成了所占的比例构成了项目的目的资金金结构。构。不同的不同的资金金结构会构会给项目目带来不同的来不同的经济后果。适当利后果。适当利用用负债，可以降低，可以降低项目目资金成本，但当金成本，但当项目目负债比率太比率太高高时，也会，也会带来来较大的大的财务风险。最佳最佳资金金结构构是指在适度是指在适度财务风险条件下，使其条件下，使其预期的期的加加权平均平均资金成本率最低，金成本率最低，同同时使其收益及使其收益及项目价目价值最最大的大的资金金结构。构。1.1.资金结构概述资金结

28、构概述最佳最佳资金金结构确定的定量方法构确定的定量方法比比较资金成本法金成本法每股利每股利润分析法（了解）分析法（了解）最佳最佳资金金结构确定的定性分析构确定的定性分析影响影响资金金结构因素构因素 方法：方法： 在适度在适度财务风险的条件下，的条件下，测算可供算可供选择的的不同不同资金金结构或融构或融资组合方案的合方案的加加权平均平均资金成金成本率本率，并以此，并以此为标准相互比准相互比较确定最佳确定最佳资金金结构构的方法。的方法。2.2.比较资金成本法比较资金成本法比较资金成本法比较资金成本法两种情况下的资金结构决两种情况下的资金结构决策策初始融初始融资的的资金金结构决策构决策测算和比算和比

29、较各融各融资方案加方案加权平均融平均融资成本率成本率追加融追加融资的的资金金结构决策构决策方法一：直接方法一：直接测算各算各备选追加融追加融资方案的方案的边际资金成本金成本率率来比来比较。方法二：分方法二：分别将各将各备选追加融追加融资方案的与原有最佳方案的与原有最佳资金金结构构汇总，测算比算比较各个追加融各个追加融资方案下方案下汇总资金金结构构的的加加权资金成本率金成本率。【例例】某项目公司追加融资某项目公司追加融资10000万元，现有两个追加融资万元，现有两个追加融资方案可供选择，有关资料经测算整理后列入下表：方案可供选择，有关资料经测算整理后列入下表：筹资方式筹资方式追加筹资追加筹资额额

30、筹资方案筹资方案1资本成本率资本成本率追加筹追加筹资额资额筹资方案筹资方案2资本成本率资本成本率长期借款长期借款50007%60007.5%优先股优先股200013%200013%普通股普通股300016%200016%合计合计1000010000方法一：追加融资方案的比较边际资金成本率法方法一：追加融资方案的比较边际资金成本率法方案方案1的的边际资金成本率金成本率：方案方案2的的边际资金成本率金成本率：比比较：方案：方案2的的边际资金成本率低于方案金成本率低于方案1，因此，在程度，因此，在程度财务风险的情况下，方案的情况下，方案2优于方案于方案1。方法二：追加融资方案与原有资金结构比较边际资

31、金成方法二：追加融资方案与原有资金结构比较边际资金成本率法本率法设该公司原有公司原有资金金总额为50000万元，万元，资金金结构是构是长期借款期借款5000万万元、元、长期期债券券15000万元、万元、优先股先股10000万元、普通股万元、普通股20000万元。万元。追加融追加融资后的后的资料如下表：料如下表：筹资方式筹资方式原有资原有资金结构金结构资本资本成本率成本率追加追加筹资额筹资额融资方案融资方案1资本成本率资本成本率追加追加筹资额筹资额融资方案融资方案2资本成本率资本成本率长期借款长期借款50006.5%50007%60007.5%长期债券长期债券150008%优先股优先股10000

32、13%200013%200013%普通股普通股2000016%300016%200016%合计合计500001000010000追加融追加融资方案方案1与原有与原有资金金结构构汇总后的加后的加权平均平均资金成本率：金成本率：追加融追加融资方案方案2与原有与原有资金金结构构汇总后的加后的加权平均平均资金成本率：金成本率：比比较：因：因为方案方案2与原有与原有资金金结构构汇总后的加后的加权平均平均资金成本率低金成本率低于方案于方案1，所以在适度，所以在适度财务风险下，追加融下，追加融资方案方案2优于方案于方案1是利用是利用每股利每股利润无差无差别点点来来进行行资金金结构方案的构方案的决策。决策。通

33、通过比比较相同息税前利相同息税前利润情况下的情况下的每股利每股利润值大大小小，来，来选择最佳的融最佳的融资方案。方案。3 3. .无差异点无差异点法（了解）法（了解）【例例】某工程公司拥有长期资金某工程公司拥有长期资金17000万元，其资金结构为：万元，其资金结构为：长期债务长期债务2000万元，普通股万元，普通股15000万元。现准备追加融资万元。现准备追加融资3000万元，有三种融资方案可供选择：增发普通股、增加债务、发万元，有三种融资方案可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。其资金结构资料表如下：行优先股。其资金结构资料表如下：资本种类资本种类目前资本结构目前资本结构金额比例金额比

34、例增发普通股增发普通股后的资金结构后的资金结构金额比例金额比例增加长期债务增加长期债务后的资金结构后的资金结构金额比例金额比例发行优先股发行优先股金额比例金额比例长期债务长期债务20000.122000 0.105000 0.252000 0.10优先股优先股3000 0.15普通股普通股15000 0.8818000 0.9015000 0.7515000 0.75资金总额资金总额17000 1.0020000 1.0020000 1.0020000 1.00年债务利息额年债务利息额180180540180年优先股股利额年优先股股利额300普通股数（万股）普通股数（万股）2000260020

35、002000已知息税前利润为已知息税前利润为3200万元，假定所得税率为万元，假定所得税率为40%，计算追加融，计算追加融资后每股利润测算表如下：资后每股利润测算表如下：项目项目增发普通股增发普通股增加长期债务增加长期债务发行优先股发行优先股息税前利润息税前利润320032003200减：长期债务利息减：长期债务利息180540180所得税前利润所得税前利润302026603020减：公司所得税减：公司所得税（40%）120810641208所得税后利润所得税后利润181215961812减：优先股股利减：优先股股利300普通股可分配利润普通股可分配利润181215961512普通股股数（万股

36、）普通股股数（万股）260020002000普通股每股利润普通股每股利润0.700.800.76结论：结论：当息税前利当息税前利润为3200万元万元时：增增发普通股，普通股，则普通股每股利普通股每股利润最低，最低，为每股每股0.70元；元；增加增加长期期债务时最高，普通股每股利最高，普通股每股利润为0.80元；元；增增发优先股居中，普通股每股利先股居中，普通股每股利润为0.76元；元；说明在息税前利明在息税前利润一定的条件下，不同一定的条件下，不同资金金结构构对普通普通股每股利股每股利润有影响。有影响。当息税前利当息税前利润为多少多少时，采用何种融，采用何种融资方式更方式更为有利呢？有利呢？增

37、增发普通股与增加普通股与增加长期期债务两种增两种增资方式下的每股利方式下的每股利润无差无差别点：点：当息税前利当息税前利润为1740万元万元时，增，增发普通股和增加普通股和增加长期期债务的每股利的每股利润相等。相等。增增发普通股与普通股与发行行优先股两种增先股两种增资方式下的每股利方式下的每股利润无差无差别点：点：当息税前利当息税前利润为2346万元万元时，增，增发普通股和普通股和发行行优先股的每股利先股的每股利润相等。相等。每股利润无差别点的意义为：每股利润无差别点的意义为：当息税前利当息税前利润大于大于1740万元万元时，增加，增加长期期债务要比增要比增发普通股有利；而小于普通股有利；而小

38、于1740万元万元时，增加，增加长期期债务则不利。不利。当息税前利当息税前利润大于大于2346万元万元时，发行行优先股要比增先股要比增发普普通股有利；而小于通股有利；而小于2346万元万元时，发行行优先股先股则不利。不利。4.4.影响资金结构的因素影响资金结构的因素在决定在决定项目目资金金结构构时要要综合考合考虑各种因素造成的影各种因素造成的影响，响，选取能使取能使项目目融融资成本最低成本最低，收益率最高收益率最高的最佳的最佳资金金结构。构。除了定量分析以外，除了定量分析以外，还应考考虑各种影响因素，各种影响因素，进行定行定性分析性分析。影响资金结构的因素影响资金结构的因素项目投目投资和管理人

39、和管理人员的的态度度金融机构及金融机构及评信机构的影响信机构的影响税收政策的影响税收政策的影响资金金结构的行构的行业差差别企企业经营状况的影响状况的影响投投资者者动机的影响机的影响项目目资产结构的影响构的影响利率水平利率水平变动趋势的影响的影响项目公司目公司财务目目标的影响的影响 项目投目投资和管理人和管理人员的的态度度 是是项目目资金金结构的最构的最终决策者决策者控制控制权问题股票由众多投资者持有，不担心控制权旁落发行股票；行股票；股票由少数股东控制，会重视控制权借借贷筹筹资；经营管理者的管理者的财务风险意意识风险追求型，追求较高的负债水平；风险回避型、中立型，较少使用债务融资。 金融机构及

40、金融机构及评信机构的影响信机构的影响大型工程大型工程项目或大企目或大企业集集团，其信誉，其信誉较高，高，获取取资本能本能力大，融力大，融资成本低，成本低，负债比例可增加。比例可增加。中小型中小型项目目资本本获取能力低，取能力低，银行不会接受大行不会接受大额贷款的款的要求，或只有抵押担保或相当高的利率条件才可行，其要求，或只有抵押担保或相当高的利率条件才可行，其融融资成本高，成本高，负债比例不宜比例不宜过大。大。 税收政策的影响税收政策的影响债务的利息可以抵税，而股票的股利不能抵税的利息可以抵税，而股票的股利不能抵税所得税越高，利息免税的效所得税越高，利息免税的效应越越显著著借款借款 资金金结构

41、的行构的行业差差别所所处行行业的特点及行的特点及行业资金的一般水准金的一般水准对资金金结构有重要影构有重要影响作用；响作用；基基础设施、公用施、公用设施和能源工施和能源工业，资产可抵押可抵押借借债较多；多；电子、子、电器和医器和医药行行业正常利正常利润较高，有足高，有足够的的资本金本金借借债较少。少。 企企业经营状况的影响状况的影响公司公司财务状况和状况和发展能力展能力强，获利利较多，可用留存收益多，可用留存收益用于再投用于再投资。投。投资收益高的收益高的项目一般目一般较少使用少使用债务资金。金。公司公司经营状况良好的状况良好的较易易获得得债务资金。公司需保持金。公司需保持较好的借好的借债储备

42、能力（控制能力（控制债务比例），使其有比例），使其有较好的好的财务状况。状况。 投投资者者动机的影响机的影响债权投投资者的者的动机是在按期收回投机是在按期收回投资本金的条件下本金的条件下获取取一定的利息收益一定的利息收益在高在高债务比例比例时，风险增加，增加，银行不行不会同意增加会同意增加贷款。款。股股权投投资者的者的动机是保机是保证投投资资本金的基本金的基础上，上，获得一得一定的投定的投资收益并使投收益并使投资价价值不断增不断增值。 项目目资产结构的影响构的影响有大量固定有大量固定资产的的项目主要通目主要通过长期期负债和和发行股票行股票来筹集来筹集资金；金；拥有有较多流多流动资金金产的的项目

43、主要通目主要通过流流动负债来筹集来筹集资金；金；资产适于抵押的一般适于抵押的一般举债较多；多；以技以技术研究开研究开发为主的主的项目公司目公司则负债很少；很少； 利率水平利率水平变动趋势的影响的影响如利率水平如利率水平较低，不久有可能上升，低，不久有可能上升，项目公司会大量目公司会大量发行行长期期债券，将券，将债权资金成本固定在金成本固定在较低水平上。低水平上。 项目公司目公司财务目目标的影响的影响利利润最大化目最大化目标在财务活动中以获得尽可能多的利润作为总目标；尽可能降低资金成本提高公司的净利润水平；资金结构决策的比较资金成本法；股票价股票价值最大化目最大化目标在财务活动中以最大限度提高股

44、票的市场价值为总目标；尽可能降低加权平均资金成本，增加净利润而使股票市场价格上升；资金结构决策的每股利润分析法；项目公司价目公司价值最大化目最大化目标在财务活动中最大限度地提高项目公司的总价值为总目标；股权资金与债权资金的价值最大化；1. 某工程公司某工程公司发行行优先股先股总面面额为10000万元，万元，总发行价行价为12500万元，融万元，融资费用率用率为5.5%，规定年股利率定年股利率为15%。计算算优先股成本。先股成本。2. 某工程公司某工程公司发行普通股行普通股总价格价格为6000万元，融万元，融资费用率用率为5%，第一年股利率，第一年股利率为14%，以后每年增，以后每年增长5%。计算算普通股成本。普通股成本。3. 某某项目公司取得目公司取得长期借款期借款2000万元，年利率万元，年利率9%，期限，期限5年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次还本。筹措本。筹措这笔借款的笔借款的费用率用率为0.2%，所得税率，所得税率为33%。求。求长期借款成本。期借款成本。作业：