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1、唐子佩23%13%3%证券研究报告/银行行业专题报告2013年02月21日国际资本工具创新案例研究增持维持投资要点：新型资本工具的发行并不一定可以改变二级市场银行股走势中国银行业年内有望发行新型资本工具调整后继续买入银行股报告摘要：银行股估值变迁的历史是经济下行和行业监管共同作用的结果。2008年开始，在全球金融危机的威慑下，市场开始担心中国经济增速放缓带来的银行资产质量问题，而同时银行业绩继续保持高增长，在股价下行和业绩增长“双杀”影响下，银行股估值不断下行，从30倍PE跌到5倍PE，从3倍PB跌到不足1倍PB。银行股怎么了？！概括起来，一是不良贷款会爆发的担忧、二是行业监管“去杠杆”！国际
2、资本工具创新案例总结。报告对已进行资本工具创新银行的年报进行财务分析和二级市场股价表现分析。研究发现，新型资本工具的金融行业研究组分析师：张继袖(S1180511010006)电话：010-88085788Email：团队成员：电话：010-88013605Email：孙羽薇电话：010-88013557Email：市场表现2012-2-192013-2-19发行并不一定可以改变二级市场银行股走势，股价表现主要和地区经济环境和银行业绩相关。-7%中国资本工具创新现状。中国商业银行核心一级资本、一级资本和二级资本几乎相同，资本工具创新匮乏。工行已发公告称在2014年底-17%Feb-12Jun-
3、12上证指数Oct-12银行发行创新型二级资本工具，预计其他银行也将逐步试水。投资建议。资本工具创新不能改变银行业经营的宏观经济环境以及银行自身的经营团队，国外发行新型资本工具的银行也是如此。但资本工具创新可以给银行业“加杠杆”，减缓二级市场银行再融资压力，相关研究银行业：经济转暖，行业基本面继续向好1月月报2013-2-18利好银行业长期发展。从投资策略上看，银行股从12年四季度以来远远超越大盘，存在较丰厚的获利盘，在基本面预期没有多大改善的前提下，短期有抛售压力，长期依然看好中国银行业的经营和业绩。浦发银行调研纪要交行调研纪要南京银行调研纪要2013-2-172013-2-172013-2
4、-17宏源证券公司动态跟踪报告中国平安：股权交易获批，利好长期稳健经重点公司北京银行宁波银行民生银行南京银行股价9.6311.6010.3910.0812EPS1.561.431.341.2613EPS1.811.671.431.4114EPS2.031.921.591.56PE6.168.147.756.26PB0.981.491.941.01评级增持增持买入增持营601318非银行金融张继袖、唐子佩、孙羽薇2013-2-3工商银行：13年NIM压力小调研报告2013-1-30中国银行：坚持国际化和多元化战略兴业银行19.123.223.053.486.451.33增持调研报告2012-12
5、-1请务必阅读正文之后的免责条款部分银行行业专题报告目录一、资本创新理论介绍.4二、国际资本工具创新案例总结.5（一）一级资本工具.5（二）“过渡式”优先股.13（三）二级资本工具.13（四）可转换或有资本工具（CoCo）.16三、中国银行业资本工具创新：双刃剑.17（一）资本工具现状.17（二）监管放行.18（三）银行积极参与.19（四）弊端.20四、投资建议.20请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共21页银行行业专题报告插图图1：巴塞尔吸收损失的顺序.5图2：可转换优先股的框架.7图3：澳大利亚指数-股价图.8表格表1：巴塞尔框架下资本工具的要求比较.4表2：澳大利亚新西兰银行CPS2
6、0家持有者.6表3：澳新银行可转换优先股持股分布.6表4：澳新银行年报主要财务指标.7表5：花旗集团年报主要财务指标.8表6：劳埃德银行年报主要财务指标.10表7：塞浦路斯银行年报主要财务指标.12表8：澳大利亚西太平洋银行年报主要财务指标.13表9：瑞银集团年报主要财务指标.14表10：工银亚洲年报主要财务指标.15表11：瑞士信贷年报主要财务指标.15表12：意大利联合信贷年报主要财务指标.16表13:中国商业银行资本充足率状况.17表14：16家上市银行核心一级资本主要组成部分占一级资本比重.18表15：16家上市银行未分配利润增长占一级资本增长的比重.18表16：过渡期内分年度资本充足
7、率要求.18请务必阅读正文之后的免责条款部分第3页共21页受偿存续赎回偿付收益吸收损失同银行行业专题报告一、资本创新理论介绍2010年，巴塞尔委员会推出巴塞尔资本协议，对商业银行资本的质量和标准提出了更为严格的要求。面对新的资本监管要求，欧美银行担忧提高资本质量后无法达标，中国银行业则对监管标准的提高表示关注，资本工具创新迫在眉睫。资本工具的创新，一方面可以优化商业银行的资本结构，另一方面也可为资本市场的投资者提供更多的选择。巴塞尔协议颁布后，资本工具创新已成为国际商业银行资本补充的重要手段，同时对中国银行业起到了良好的示范和借鉴作用。在巴塞尔的资本定义中，一级资本主要包括三类：包含普通股和非
8、累积永久性优先股的永久股东权益；包含资本盈余、留存盈余或未分配利润等的公开储备以及少数股东权益。二级资本，也就是附属资本的定义是通过不同工具和类别来定义的，主要由未公开储备、重估储备、在1.25%和0.6%风险加权资产上限控制下的一般贷款损失储备、混合债务资本工具以及定期的次级债。此外，巴塞尔同时提出了资本吸收损失的相关机制和要求，主要包括：非普通股一级资本和二级资本工具必须满足的触发条件一旦发生，这些工具或被核销或被转为普通股。其中由核销引发的对工具持有者的补偿必须以普通股的形式立即支付等。同时给出了相应的过渡期安排，“新老划断”的安排保证了已发行资本工具的有效性，为资本工具的创新留出了空间
9、。表1：巴塞尔：巴塞尔框架下资本工具的要求比较框架下资本工具的要求比较一级资本：持续经营状况下吸收损失的资本二级资本：破产清算状况顺序核心一级资本清算时受偿顺序在最后本金具有永久性，除非在清其他一级资本受偿顺序在存款人、一般债权人和银行的次级债务之后具有永久性，没有到期日，没有赎回激励下吸收损失的资本受偿顺序在存款人和一般债权人之后原始期限不低于5年；没期限算状况下否则永远不被偿付有赎回激励不应形成被买回、赎回或取达到相应条件的情况下，发行至少5年后可赎回达到相应条件的情况下，选择消的预期发行至少5年后可赎回条款本金的偿付必须得到监管部门的事先批准除非银行破产或清算，否则投资者无权要求加快偿收
10、益分配来自可分配项目，对于分红或派息具有足够的自由度，且源自可分配项目分红收益分配不是义务首先并按比例承担绝大多数损失，且吸收损失的比例相如果该类资本工具被确认为负债，则必须具有本金参与吸收损失的机制，具有以下两种方式（1）如果满足事先设定的客观出发点，转换成普通股（2）通过减值机制在事先设定的触发点承担损失。其他无不应包含任何阻碍资本补充的特征直接发行且实缴其他要求资料来源：澳新银行2009 年报请务必阅读正文之后的免责条款部分发行且实缴其他要求发行且实缴其他要求第4页共21页银行行业专题报告图1：巴塞尔：巴塞尔吸收损失的顺序吸收损失的顺序资料来源：宏源证券二、国际资本工具创新案例总结（一）
11、一级资本工具1、澳大利亚新西兰银行澳大利亚新西兰银行集团于2009年11月在澳大利亚交易所发行的可转换优先股（Convertiblepreferenceshares）被视为非创新型其他一级资本工具，除非转换条件没有满足或在转换时间之前由第三方购买了优先股，否则六年后优先股将转换为普通股。其中优先股的股利为非累积的且拥有浮动利率。当未来某一确定事件（例如收购或监管事件）发生时，在澳大利亚金融监管局（APRA）的允许下发行行将选择转换成为普通股。2008年9月30日，公司用2008年9月4日筹集的10810万美元以每股$100的价格发行108万澳新可转换优先股（不包括130万美元的发行费用：净增加
12、10680万美元）。澳新可转换优先股是全额付清，优先且非累积强制可转换优先股，在澳大利亚证券交易所上市。强制转换日在2014年6月16日或当所有的强制转换条件均满足时的每个季度股息支付日。如果不以澳新可转换优先股分配，则公司在支付股息和分红、澳新银行普通股本或其他任何股本或安全等级等于或低于澳新可转换优先股回报方面出现困难。2009年10月8日，澳大利亚新西兰银行20名最大的股东持有2,672,105股份，占发行总量的24.71%。请务必阅读正文之后的免责条款部分第5页共21页1234567898银行行业专题报告表2：澳大利亚新西兰银行CPS20家持有者序号名称瑞士银行理财业务澳大利亚有限持有
13、数628,530%5.81序号11名称国家代理人有限公司持有数75,304%0.70公司RBCDEXIA澳大利亚投资者服务318,5022.9512切实提名控股有限公司CFSIL69,5880.64CFSWSENhYTELDA/C)UCA现金管理基金公司汇丰银行（澳大利亚）有限公司保239,791193,8382.221.791314花旗集团控股有限公司巴拉德湾股份有限公司JP摩根澳大利亚有限公司瑞银控股有限公司QUESTOR金融服务有限公司180,310162,204139,2901.671.501.29151617吉宝有限公司斯皮内塔有限公司澳大利亚国立大学50,00050,00048,0
14、000.460.460.44哈曼控股有限公司119,7941.1118MACEQUEST股份有限公司NETWEALThINVESTMENTS有87,2480.8119澳新银行有限公司41,3400.38限公司10RBCDEXIA澳大利亚投资者服务76,8660.7120KOLL有限公司40,0000.37合计资料来源：澳新银行2009 年报表3：澳新银行可转换优先股持股分布：澳新银行可转换优先股持股分布2,672,10524.712009年10月8日股东数股东比例持股数持股比例股票范围1-1,0001,000-5,0005,001-10,00010,001-100,000100,000以上合计
15、14,4721,040985015,66892.376.640.630.320.05100,004,313,2142,280,500800,8381,435,3131,982,25910,812,12439.8921.097.4113.2818.33100,00资料来源：澳新银行2009 年报澳大利亚新西兰银行可转换优先股投票权：除下列情况外澳大利亚新西兰银行可转换优先股并不赋予其股东在例行会议上的投票权：（1）任何减少澳新银行的股本方案，除了决议同意赎回澳新银行可转换优先股；（2）任意一项影响澳新银行可转换优先股权利的提案；（3）对批准的回购协议条款的任何决议，除了决议同意赎回澳新银行可转换
16、优先股；（4）清盘澳新银行的提案；请务必阅读正文之后的免责条款部分第6页共21页银行行业专题报告（5）对澳新银行全部财产、业务和企业处置方案的提议；（6）清盘澳新银行的任何情况（7）未支付股息的任何情况；澳新银行可转换优先股股东享有投票权的决议或建议，享有以下权利：（1）举手表决时一人一票；（2）在一项民意调查中，一人一票。图2：可转换优先股的框架：可转换优先股的框架资料来源：宏源证券表4：澳新银行年报主要财务指标：澳新银行年报主要财务指标百万美元净利润总资产净资产ROAROETier1CapitalRatio20083319470,293265520.7%12.5%7.70%20092943
17、476,987324290.6%9.1%10.60%20104501531,70334,1550.8%13.2%10.10%20115355604,21337,9540.9%14.1%10.90%20125661642,12741,2200.9%13.7%10.80%数据来源：澳新银行2009 年报，作者计算澳大利亚新西兰银行2009年净利润29.42亿美元，同比下降11.3%，ROE和ROA均有较大幅度下降，一级资本充足率10.6%，同比提高2.9个百分点，总资本充足率13.7%，同比提高2.6个百分点。请务必阅读正文之后的免责条款部分第7页共21页银行行业专题报告图3：澳大利亚指数：澳大利
18、亚指数-股价图股价图资料来源：宏源证券2、花旗集团2009年12月花旗集团于纽交所发行的有形利息增强普通股（TangibleDividendEnhancedCommonStock，简称T-DECs），每个T-DEC可以看作是由一个预付的股票购买合同和分期偿还的次级债。其中股票购买合同将在三年后自动转换为花旗集团的普通股，转换成普通股之前次级债将按照固定利率进行支付随后在转换普通股时到期。如果花旗集团选择提前执行购买合同，则投资者有权要求花旗集团赎回债券。表5：花旗集团年报主要财务指标：花旗集团年报主要财务指标亿美元净利润总资产净资产ROAROETier1CapitalRatioTitalCap
19、italRatio200915.2718566.451549.730.08%0.99%11.6715.25201016.3519139.021657.890.09%0.99%12.9116.59201117.7818738.781795.730.09%0.99%13.5516.99数据来源：花旗集团2012 年报，作者计算2011年花旗银行净利润增长7.07%，达到17.78亿美元，ROE和ROA基本保持稳定，一级资本充足率13.55%，总资本充足率16.99%，连续两年持续上涨。请务必阅读正文之后的免责条款部分第8页共21页银行行业专题报告图4：有形利息增强普通股的框架：有形利息增强普通股的
20、框架资料来源：宏源证券图5：纽交所指数：纽交所指数-股价图股价图11000100009000800070006000500040002009年12月22日发行3503002502001501005002007-12-242008-12-242009-12-242010-12-242011-12-24纽交所指数花旗股价资料来源：宏源证券上图可见，花旗银行的股价急剧下跌。究其原因，之前有报道说该银行董事会考虑采取各种措施改善银行的状况。公司提出同另外一个公司合并的建议，或者出售银行的核心资产。另外，由于全球经济危机的冲击，美国的失业率达到10.1%，GDP连年紧缩，房地产市场和股票市场保持低迷，个
21、人和企业破产逐年增加。这些因素均促使信贷成本大幅增加，股价下降。3、劳埃德银行在危机爆发后的2009年底，劳埃德银行（LloydsBankingGroup）于伦敦交易所发行了无限期的增强型资本票据（EnhancedCapitalNotes，简称ECN），也称为或有资本工具（contingentcapitalsecurities），该资本工具由劳埃德集团的非经营性子公司发行但由劳埃德集团提供无条件不可撤销担保，其选择了劳埃德集团的核心一级资本充足率低于5%作为触发事件。发行方可以执行看涨期权以实现对该ECN的赎回，第一个可选的赎回期在发行十年之后，随后的每一个利息支付日都可执行该期权。在第一个可
22、选的赎回期之前该资本工具按照固定利率派息，之后按照3个月的美元LIBOR利率加边际的浮动利率支付利息。这种增强型资本工具可以成为补充其他一级资本的重要参考。请务必阅读正文之后的免责条款部分第9页共21页银行行业专题报告图6：增强型资本工具的框架：增强型资本工具的框架资料来源：宏源证券图7：或有资本工具的框架：或有资本工具的框架资料来源：宏源证券表6：劳埃德银行年报主要财务指标：劳埃德银行年报主要财务指标亿欧元净利润总资产净资产ROAROETier1CapitalRatioTitalCapitalRatio200928.2710272.55432.780.28%6.53%8.1%12.4%201
23、0-3.209915.74460.6110.2%15.2%2011-27.879705.46459.2010.8%15.6%数据来源：劳埃德银行2011 年报，作者计算劳埃德银行2010年净利润为负，2011年净利润进一步下滑，规模减少，核心一级资本充足率提高到10.8%，总资本充足率提高到15.6%。请务必阅读正文之后的免责条款部分第10页共21页2010年4月2日2010年6月2日2010年8月2日2010年10月2日2010年12月2日2011年2月2日2011年4月2日2011年6月2日2011年8月2日2011年10月2日2011年12月2日2012年2月2日2012年4月2日201
24、2年6月2日2012年8月2日2012年10月2日银行行业专题报告图8：伦敦指数：伦敦指数-股价图股价图70002009年底25065006000550050004500400035003000发行2001501005002008-2008-2009-2009-2010-2010-2011-2011-2012-2012-1-117-111-117-111-117-111-117-111-117-11伦敦指数(左)股价(右)资料来源：宏源证券4、荷兰合作银行荷兰合作银行作为非上市银行，进行了可减记一级资本工具的创新，于2011年11月发行20亿美元永续一级资本债券，赎回权在2017年6月29日后
25、可行使。票面利率为8.4%，每半年支付一次；在首个赎回日后每5年利率重置为美国国债基准利率+749基点。其损失吸收触发条件：股权资本比率小于8%或发行人及荷兰央行认为股权资本比率将在近期小于8%，便进行永久减记。减记数额根据该比率缺口按比例计，与股权资本享有同等地位。图9：荷兰合作银行一级资本债价格及收益率情况：荷兰合作银行一级资本债价格及收益率情况120100806040200资料来源：宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分价格收益率10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%第11页共21页4银行行业专题报告5、塞浦路斯银行塞浦路斯银行进行了可转股的其他一级资
26、本工具的创新，于2011年4月发行了13亿欧元的一级资本债券，期限为永久且5年内不可赎回。欧元债券的票面利率为6.5%(至2016年6月30日)，此后利率调整为Euribor+300基点；美元债券的票面利率为6%(至2016年6月30日)，此后调整为Libor+300基点。利息支付方式为非累积，即银行可自主或按照央行要求根据资本情况停发利息，且不能发放利息给一般股东及其他一级资本工具持有人。其损失吸收触发条件：核心一级资本或普通股核心资本小于5%，或塞浦路斯央行认为银行不符合资本要求，将触发转换。其无法生存条件：由塞浦路斯央行认为可转债券需要转换增加银行资本以防止其破产，或认为需要国家注资防止
27、其破产。表7：塞浦路斯银行年报主要财务指标：塞浦路斯银行年报主要财务指标百万欧元净利润总资产净资产ROAROETier1CapitalRatioTitalCapitalRatio20101.04042.6382.7312.4%7.0%11.3%11.9%20111.16837.4752.3423.1%11.6%7.5%7.8%2012Q20.55837.1312.3251.5%24%7.3%7.6%数据来源：塞浦路斯银行2011 年报，作者计算2011年塞浦路斯银行实现净利润116.8万欧元，同比上涨12.3%，ROE和ROA较上一年度均有较大提高，2011年一级资本充足率和总资本充足率分别为
28、7.5%和7.8%，同比下降0.2个百分点。图10：指数：指数-股价图股价图25002011年42000150010005000月发行3.532.521.510.502010-1-42010-7-42011-1-42011-7-42012-1-42012-7-42013-1-4资料来源：宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分指数(左)股价(右)第12页共21页银行行业专题报告（二）“过渡式”优先股自巴塞尔协议颁布实施以来，国际上尚未有过严格符合其一级资本要求的优先股发行。但澳大利亚的银行已尝试发行符合澳大利亚审慎监管局（APRA）界定的类一级资本优先股，可以作为“过渡式”资本工具的安排，具有
29、一定借鉴意义。澳大利亚西太平洋银行2012年3月发行10亿澳元优先股。期限永续，但受强制和可选转股、赎回和转让条款限制。设置浮动股息，股息制动机制为：如没有完全派发优先股股息，不得发放股息给其他普通股股东，也不得回购或赎回任何其他普通股。可向澳交所申请在主板挂牌上市。强制转股日期为2020年3月31日或2020年3月31日后的第一个股息支付日。强制提前转股事件包括：资本事件，最新披露显示一级核心资本小于或等于5.125%；收购事件，有人提出无条件收购50%或以上的普通股股权，或由于进行重组而导致其中一方获得50%及以上的普通股股权。满足特定条件时，银行可选择转股或赎回。可选提前转股或赎回日期为
30、2018年3月31日或其后的每个股息支付日。表8：澳大利亚西太平洋银行年报主要财务指标：澳大利亚西太平洋银行年报主要财务指标百万美元净利润总资产净资产ROAROETier1CapitalRatioTitalCapitalRatio20093446589587365710.6%9.4%8.110.820106346618277401181.0%15.8%9.111.020116991670228438081.0%16.0%9.711.020125970674965462190.9%12.9%10.311.7数据来源：澳大利亚西太平洋银行2012 年报，作者计算澳大利亚西太平洋银行2012年一级资
31、本充足率10.3%，20082012年五年连续上涨，总资本充足率11.7%，同比提高0.7个百分点，总资产6749.65亿元，净资产462.19亿元，ROE12.9%，同比下降3.1个百分点，ROA0.9%，同比下降0.1个百分点，2012年净利润57.90亿元，同比下降17.18个百分点。（三）二级资本工具1、瑞银集团瑞银集团进行了可减记二级资本工具的创新，于2012年2月发行了20亿美元债券，票面利率为7.25%，期限10年，且5年不可赎回，首个赎回日为2017年2月22日。损失吸收触发条件：违反5%的核心一级资本充足率要求，或无法生存时（以较早者为准），按全额永久减记。无法生存条件：瑞士
32、金融市场监管局认定需要进行永久减记或必须获得公共部门支持以防止破产。请务必阅读正文之后的免责条款部分第13页共21页2011-1-32011-3-32011-5-32011-7-32011-9-32011-11-32012-1-32012-9-32012-11-32013-1-32012-3-32012-5-32012-7-3银行行业专题报告表9：瑞银集团年报主要财务指标：瑞银集团年报主要财务指标百万美元净利润总资产净资产ROAROETier1CapitalRatioTitalCapitalRatio2009-273613405384863315.419.8201075341317247518
33、630.614.517.820.4201141591419162578520.37.219.621.6数据来源：瑞银集团2011 年报，作者计算从年报看，瑞银集团2010年转亏为盈且利润高达75.34亿元，但2011年净利润同比下降高达44.79个百分点，ROE7.2%,ROA0.3%，均同比下降一半，巴塞尔II一级资本充足率19.6%，同比提高1.8个百分点。图11：指数：指数-股价图股价图750070002012年2月发行201865006000550050004500指数(左)股价(右)1614121086资料来源：宏源证券2、工银亚洲2011年10月，工银亚洲在香港成功发行10年期15
34、亿元人民币新型资本工具。由于工银亚洲为非上市公司，无法发行在一定条件下可转换成股份的长期次级债券，唯一选择是设立减记条款，即当生存能力事件被触发后，工具本金损益减值为零。其生存能力事件指香港金融管理局认定工银亚洲没有偿付能力，或需要使用公众资金注入工银亚洲进行挽救。工银亚洲此项减记条款的设定直接引用了巴塞尔协议的相关条款，赋予香港金管局更大的监管权力，获得了监管机构的认可。请务必阅读正文之后的免责条款部分第14页共21页银行行业专题报告表10：工银亚洲年报主要财务指标：工银亚洲年报主要财务指标亿港元净利润总资产净资产ROAROETitalCapitalRatio201030.032669.42
35、01.51.1%14.9%14.9%201131.534049.6290.80.8%10.8%15.9%数据来源：工银亚洲2011 年报，作者计算工银亚洲2011年实现归属于股东的净利润31.53亿港元，同比增长5.0%，每股收益2.13港元，ROE10.8%，ROA0.8%，与上年相比均下降，资本充足率2011年15.9%，同比提高1个百分点。3、瑞士信贷瑞士信贷进行了可转股二级资本工具的创新，于2011年2月发行20亿美元二级资本工具，期限30年，利率为7.875%。首次赎回日为2016年8月24日，之后票息调整为年期掉期利率中间价+522个基点。其损失吸收触发条件：在无法生存或核心一级资
36、本充足率低于7%时转股（股价为当时市场价格与普通股面值中较高者）。其无法生存条件：瑞士金融市场监管局认定需要通过公共部门支持以防止破产。国际上现有二级资本工具多选择减记作为损失吸收安排，而瑞士信贷设计了强制转股条款。表11：瑞士信贷年报主要财务指标：瑞士信贷年报主要财务指标百万美元净利润总资产净资产ROAROETier1CapitalRatioTitalCapitalRatio200967241031427375170.7%17.9%201050981032005332823.2%15.3%12.221.9201119631049165336740.2%5.8%12.924.2数据来源：瑞士信
37、贷2011 年报，作者计算瑞士集信贷2011年净利润19.63亿元，较之前两年降幅较大，ROE连续下降，2011年为5.8%，ROA呈先增后降趋势，2011年巴塞尔II核心一级资本充足率12.9%，总资本充足率24.2%，均比上年有所增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分第15页共21页2011-1-112011-3-112011-5-112011-7-112011-9-112011-11-112012-1-112012-3-112012-5-112012-7-112012-9-112012-11-11银行行业专题报告图12：指数：指数-股价图股价图750070002011年2月发行45406
38、50060005500500045004000指数(左)股价(右)353025201510资料来源：宏源证券（四）可转换或有资本工具（CoCo）可转换或有资本工具（CoCo，ContingentConvertibles）是国际市场对附带转换条款的应急资本工具的统称，由于附带触发事件下的强制转股减计机制，CoCo具备巴塞尔协议规定的一级资本和二级资本工具的部分特点，允许金融机构在陷入财务困难的时候，按先前设计吸收损失。CoCo在正常情况下与普通债券没有太大分别，但若发生了触发事件（一般定义为一个客观的判定指标，如一级资本充足率低于某程度），则会自动按预定的转股比例进行转股。由于CoCo带有自动转
39、股机制，可用作吸收损失，因此符合巴塞尔协议有关混合资本工具的规定。传统可转债的转股权利一般都在投资者手上，而CoCo的转股权利则在发行人手上。意大利联合信贷银行在2011年7月发行5亿欧元CoCo债，票面利率为9.375%。损失吸收触发条件：发行人或监管当局在评定发行人的财务和偿付能力后，认为有需要进行减记；银行的资本充足率低于8%，银行认为有必要进行减记；等等。表12：意大利联合信贷年报主要财务指标：意大利联合信贷年报主要财务指标十亿欧元净利润总资产净资产ROAROETier1CapitalRatio20090.9363.423.60.2%3.8%17.8%20102.0317.923.70
40、.6%8.4%16.6%20112.1359.123.70.6%8.8%17.8%资料来源：意大利联合信贷银行2010 年报，作者计算意大利联合信贷银行2010年净利润大幅增长，2011年达到21亿欧元，ROE连续两年上涨，2011年为8.8%，ROA由2009年的0.2%上涨到0.6%，核心一级资本充足率17.8%，同比请务必阅读正文之后的免责条款部分第16页共21页银行行业专题报告提高1.2个百分点。三、中国银行业资本工具创新：双刃剑（一）资本工具现状整体来看，中国商业银行目前的资本水平较高、资本质量较好，然而高资本质量对应的必然是高成本，这不仅不利于资本补充的可持续性，也会使中国银行业在
41、国际舞台的竞争中处于不利地位。另外，中国银行业资本工具的匮乏使得原来高质量的普通股和留存收益等无法覆盖更高的资本要求，外源融资的压力不断增加，因此，对资本工具创新，大力拓展资本补充渠道对中国银行业来说至关重要。表13:中国商业银行资本充足率状况2010年2011年2012年Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3一级资本充足率资本充足率911.1911.19.511.610.112.211.89.812.29.912.310.112.710.210.312.710.4112.910.613.0资料来源：中国银监会网站，宏源证券由表13可见，中国银行业核心资本充足，但核心一级资本、一级资本和
42、二级资本几乎相同。究其原因，一方面由于商业银行主动进行金融创新，另一方面由于监管当局的要求限制了对创新型资本工具的认可。根据对16家上市银行2012年中报数据测算，构成核心一级资本的主要组成部分（包括股本、资本公积金、盈余公积金、一般风险准备和未分配利润）占现行标准下一级资本的比重如表所示，可见大部分银行的绝大多数一级资本都是由核心一级资本构成的。而资本补充大部分依靠外源融资，选择2011年全年为考察区间，仅从未分配利润增长占一级资本增长的比例来看，16家上市银行平均占比不到50%（表14）。请务必阅读正文之后的免责条款部分第17页共21页银行行业专题报告表14：16家上市银行核心一级资本主要
43、组成部分占一级资本比重百万平安银行宁波银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行南京银行兴业银行北京银行农业银行交通银行工商银行光大银行建设银行中国银行中信银行股本5,1232,88318,6536,84926,71521,5772,96910,7866,227324,79461,886349,08440,435250,011279,14746,787占比6.80%15.41%12.47%10.71%19.92%13.08%13.62%9.29%12.35%50.00%22.62%36.44%42.05%30.61%36.93%26.17%资本公41,5387,98759,54332,59938,2
44、5037,66510,48728,29615,905100,09768,818126,39520,328135,178119,00149,705占比55.10%42.68%39.82%50.99%28.52%22.82%48.10%24.38%31.54%15.40%25.15%13.20%21.14%16.55%15.74%27.80%盈余公2,8301,07921,8053,3058,64714,3251,1805,9134,28229,50967,01174,4204,22667,57652,1658,691占比3.75%5.77%14.58%5.17%6.45%8.68%5.41%5.
45、09%8.49%4.50%24.49%7.77%4.40%8.27%6.90%4.86%一般风7,9551,24418,7009,79216,74018,7941,99313,7876,84464,85429,094104,30113,87767,34281,24320,825占比10.55%6.65%12.50%15.32%12.48%11.39%9.14%11.88%13.57%10.00%10.63%10.89%14.43%8.25%10.75%11.65%未分配15,8655,51830,18811,35339,24573,5085,01356,42717,123131,08646,8
46、34313,33417,169289,266209,81650,622占比21.05%29.49%20.19%17.76%29.26%44.55%22.99%48.61%33.95%20.20%17.11%32.71%17.86%35.42%27.76%28.32%合计73,31118,714148,89163,901129,597165,01021,643115,20950,383649,601273,643956,74296,035811,141723,162174,496占比97.25%100.00%99.56%99.95%96.63%100.00%99.26%99.25%99.90%1
47、00.00%100.00%99.89%99.88%99.32%95.67%97.60%资料来源：宏源证券表15：16家上市银行未分配利润增长占一级资本增长的比重银行名称占比银行名称占比平安17.50%民生67.11%宁波73.22%招行78.84%浦发18.77%南京银行64.04%华夏20.81%兴业68.05%中行77.07%光大69.49%农行79.59%建行80.61%交行34.38%北京银行61.31%工行82.38%中信36.96%资料来源：Wind 数据库表16：过渡期内分年度资本充足率要求：过渡期内分年度资本充足率要求银行项目2013年底2014年底2015年底2016年底20
48、17年底2018年底类别系统重要性银行其他银行核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率6.50%7.50%9.50%5.50%6.50%8.50%6.90%7.90%9.90%5.90%6.90%8.90%7.30%8.30%10.30%6.30%7.30%9.30%7.70%8.70%10.70%6.70%7.70%9.70%8.10%9.10%11.10%7.10%8.10%10.10%8.50%9.50%11.50%7.50%8.50%10.50%资料来源：宏源证券（二）监管放行2012年12月7日，银监会发布关于商业银行资本工具创新的指导意见
49、。指导意见首先提出了商业银行资本工具创新的基本原则：一是坚持商业银行是资本工具创新主体原则。请务必阅读正文之后的免责条款部分第18页共21页银行行业专题报告二是坚持先易后难、稳步推进的原则。三是坚持先探索、后推广的原则。指导意见明确了合格资本工具的认定标准：从2013年1月1日起，商业银行发行的非普通股新型资本工具，应符合资本办法的相关规定，并通过合同约定的方式，满足本指导意见提出的认定标准。1、包含减记条款的资本工具（1）当其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具的本金应立即按照合同约定进行减记。减记可采取全额减记或部分减记两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。
50、（2）当二级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具和二级资本工具的本金应立即按合同约定进行全额减记。（3）若对因减记导致的资本工具投资者损失进行补偿，应采取普通股的形式立即支付。2、包含转股条款的资本工具（1）当其他一级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具的本金应立即按合同约定转为普通股。转股可采取全额转股或部分转股两种方式，并使商业银行的核心一级资本充足率恢复到触发点以上。（2）当二级资本工具触发事件发生时，其他一级资本工具和二级资本工具的本金应立即按合同约定全额转为普通股。（3）商业银行发行含转股条款的资本工具，应事前获得必要的授权，确保触发事件发生时，商业银行能立即按合同约定发行相
51、应数量的普通股。3、减记或转股的触发事件“其他一级资本工具触发事件”指商业银行核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）。“二级资本工具触发事件”是指以下两种情形中的较早发生者：（1）银监会认定若不进行减记或转股，该商业银行将无法生存。（2）相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，该商业银行将无法生存。在满足上述合格标准的基础上，鼓励商业银行根据市场情况和投资者意愿，在合同中自主设定减记或转股条款。指导意见提高了商业银行资本工具的损失吸收能力，有助于增强银行体系稳健性，并最大限度利用国际规则和国内法规给予的政策空间，拓宽商业银行资本补充渠道，夯实银行服务实体经济的资本基础。同时
52、，指导意见丰富了资本市场金融工具，有助于缓解银行融资对资本市场的压力。在鼓励商业银行资本工具创新的同时，指导意见明确要求商业银行应坚持以内源性资本积累为主的资本补充机制，科学制定发展战略和资本规划，强化资本约束，转变发展方式，控制风险资产的过快增长。（三）银行积极参与2013年1月16日工商银行发布董事会决议公告。公告中涉及“2014年末前新增发行不超过600亿元人民币等值减记型合格二级资本工具的议案等事项”，这意味着中国银行业将试水请务必阅读正文之后的免责条款部分第19页共21页银行行业专题报告资本工具创新，具体哪家银行先发行，我们拭目以待。从需要补充资本这个角度看，农行、招行、民生、光大银
53、行要求比较强烈。（四）弊端中国银行业原有次级债从13年开始每年减记10%，需要新资本债补充进去，从国外经验看，新资本工具大发行成本是要高于原次级债，这将增加银行财务成本。第二，要发行可以补充一级资本的资本工具，需要满足永续条款，这在中国债券史上需要突破。第三，由于一些保险机构等长线投资者因为持有二级市场银行股票，或者原来的次级债，新发行债券的利率如果较高，可能引起这些机构对股票或者债券的抛售，即“以新换旧”，势必影响银行股价和债券价格调整。四、投资建议本报告目的简单：希望通过介绍国外案例，了解中国银行业发行新型资本工具后对业绩、股价的影响，以进一步指导投资。研究发现：1、大多数银行的财务指标在
54、发行新资本工具后有改善，可能和全球经济和金融环境回暖有关，也可能和监管有关，这个还难以下结论。但不发行新资本工具，银行经营一定会受到压制。2、股价表现上看，只有个别银行在发行新资本工具后跑赢当地指数，多数银行股价还是不行。这说明，新资本工具的发行不会改变银行股二级市场价格。请务必阅读正文之后的免责条款部分第20页共21页买入银行行业专题报告作者简介：张继袖：宏源证券研究所金融行业高级研究员，金融组组长，南开大学博士，CPA。主要研究覆盖公司：上市银行，部分券商和期货公司。机构销售团队牟晓凤华北区域华东区域华南区域QFII李倩王燕妮张瑶张珺赵佳奚曦孙利群李岚夏苏云贾浩森罗云赵越孙婉莹胡玉峰宏源证
55、券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。类别股票投资评级行业投资评级评级增持中性减持增持中性减持定义未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上未来6个月内跑赢沪深300指数5%20%未来6个月内与沪深300指数偏离-5%+5%未来6个月内跑输沪深300指数5%以上未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上未来6个月内与沪深300指数偏离-5+5未来6个月内跑输沪深300指数5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和
56、建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的免责条款部分第21页共21页
