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1、05 日主题研究：8%-2%-12%市场表现相关研究2012.712374食品饮料行业/月度报告table_reportdate食品饮料 2012 年 08 月 0818table_subject库存压力渐现，行情趋谨慎推荐维持table_main宏源行业类模板食品饮料行业白酒行业今年旺季将面临去库存压力：我们重新梳理了白酒行业目前的竞争状况，认为行业拐点已至，今年下半年难以再现往年的旺季景象，厂家和渠道都需要利用旺季把库存恢复到合理水平。 从需求层面来看，2010 年固定资产投资高峰已过，高通胀导致2011 年底开始消费持续遇冷，“三公消费”限制导致政务消费减少，整个白酒行业的需求相比以往增
2、速在放缓。 从供给层面看，地方政府的税收考核压力、资本进入后要求的回报压力以及行业高景气对公司信心的提升都导致名优酒产量在未来几年大幅增长，扩张不可避免带来竞争的加剧，现代营销手段的普及将使得营销收益降低而成本提升。 夹在厂家和消费者之间的渠道商将最早感受到压力，过去几年白酒价格大幅增长，各级经销商通过囤货获得白酒升值的投资收益，但引发“牛鞭效应”导致渠道积累了大量库存，在行业和价格预期发生转向后，必定要经历痛苦的去库存过程，我们认为这一时点目前已来到，今年旺季厂家将“控量保价”帮助经销商清分析师：苏青青（S1180512060001）电话：021-51782233Email：联系人：陈嵩昆电
3、话：021-51782231Email：table_industryTrend2011/8/32012/8/3理库存。-22%Aug-11Dec-11Apr-12投资标的：8 月推荐五粮液、汤臣倍健、古越龙山、山西汾酒、酒鬼酒和青青稞酒，主要推荐逻辑及观点如下：上证指数食品饮料 行业调整期中机会来自于行业格局的改变，产业集中和次高端放量是未来的两个趋势。调整期中品牌力将是需要关注的第一要素，去库存阶段优秀的品牌更容易得到经销商和消费者的支持。而在三线酒全国化以及未来三线酒成长为二线酒后，品牌都是最重要的竞争优势。因此我们建议关注品牌力强、全国化进程加速以及拥有制度改善红利的品种。 五粮液（品牌
4、基因优良+营销改善+中档酒放量）；汤臣倍健（下半年进入品牌宣传密集期，或将带来销量的大幅提高）；古越龙山（行业拐点渐近，下半年机制或可激活有利基因）；酒鬼酒（业绩爆发期，全年收入 20 亿可期，预计三季报仍然存在超预期的可能性）；青青稞酒（塞外洋河+民营机制+西北五省无竞争对手）；山西汾酒（下半年业绩环比改善及 3Q 并表的机会）。table_product食品饮料(0818)_宏源证券行业周报食品饮料行业周报：中报行情将继续升温：食品饮料行业苏青青，2012.7食品饮料(0818)_宏源证券行业周报食品饮料行业周报：中报行情可参与：食品饮料行业苏青青，2012.7食品饮料(0818) 宏源证
5、券行业报告食品饮料行业月报： 月中报行情有望跑 赢 大 盘 -食 品 饮 料 行 业 苏 青 青 ，食品饮料(0818)_宏源证券行业周报食品饮料行业周报：第三十一期：中报行情来临，三线白酒涨幅显眼-食品饮料行业苏青青，2012.7请务必阅读正文之后的免责条款部分table_page食品饮料行业/月度报告目录主题研究：白酒行业面临去库存，可能面临旺季不旺局面 . 3一、最新产量数据及点评 . 41、6 月白酒产量同比增长 17%，葡萄酒产量同比增长 31% . 42、6 月 53 度茅台和 52 度五粮液全国平均终端价环比分别上升 2%和下跌 5%. 4二、6 月进口数据及点评 . 51、6
6、月酒类进口同比增速 18%，啤酒和葡萄酒同比增速分别为 28%和 16% . 52、进口价格方面，啤酒环比上涨 2%，酒类、葡萄酒和纸烟环比下跌 4%、3%和 3% . 6三、6 月主要产品产量及同比增速变化图. 6插图图 1：白酒 6 月产量同比增长 17%，累计增速 17%，葡萄酒 6 月同比增长 31%，累计增速 18%（万千升） . 4图 2：食品行业 6 月产量数据及同比增速对比表（万吨） . 4图 3：6 月 53 度飞天茅台环比均价上升 2%，52 度五粮液下降 5% . 5图 4：6 月葡萄酒价格监测显示，张裕优选解百纳环比上涨 2% . 5图 5：啤酒行业 6 月价格数据及同
7、比增速对比表（元/瓶） . 5图 6：6 月进口量数据及同比增速对比表 . 6图 7：6 月进口价格及同比增速对比表. 6图 8：6 月白酒产量及同比增速图（万千升） . 6图 9：1-6 月白酒产量及同比增速图（万千升） . 6图 10：6 月啤酒产量及同比增速图（万千升） . 6图 11：1-6 月啤酒产量及同比增速图（万千升） . 6图 12：6 月葡萄酒产量及同比增速图（万千升） . 7图 13：1-6 月葡萄酒产量及同比增速图（万千升） . 7图 14：6 月液体乳产量及同比增速图（万千升） . 7图 15：1- 6 月液体乳产量及同比增速图（万千升） . 7请务必阅读正文之后的免责
8、条款部分第 2 页共 8 页。table_page食品饮料行业/月度报告主题研究：白酒行业面临去库存，可能面临旺季不旺局面我们重新梳理白酒行业目前面临的市场环境和产业链运营状态，发现行业可能正在临近拐点，经济大环境的恶化将在今年 3Q 波及到白酒行业。白酒产业链包括厂家、经销商和消费者三个环节。首先从终端消费来看，中国白酒消费分为两个截然不同的群体。政务消费和商务消费的本质是为工作而饮酒，与固定资产投资（滞后 2 年）有很强的相关关系，固定资产投资自 2010 年见顶回落，将逐渐影响这部分需求。个人消费量相对比较刚性，但经济不景气会影响消费者对价格的选择，因此今年以来的消费持续遇冷将影响个人需
9、求。我们研究上一轮周期发现，经济转型期会影响白酒原有的消费基础，而新的基础尚未形成，我国目前正处在又一次转型的迷茫期，因此最近几年难以出现全行业的机会。从酒厂竞争层面来看，产能扩张导致的激烈竞争将愈演愈烈。地方政府把白酒当做提供利税的大户，对白酒企业的收入和业绩提出了越来越高的要求，迫使名酒企业在“十二五”期间的产能规划有数倍的提高。过去 5 年白酒行业的高景气一方面使得酒企信心膨胀，愿意通过扩张扩大销售；另一方面产业吸引了大量资本流入，在提供扩产资金的同时，也引入了先进的管理方法和营销模式，行业的竞争水平迅速提高。目前以“深度分销”为代表的先进销售模式已基本在行业内普及，雷同的营销手段会降低
10、效果同时提高费用，如果没有新的营销创新，竞争将导致行业利润率的降低。从渠道角度来看，全国白酒经销商超过 30 万家，终端零售商数百万家，数量的大幅增长空间已经不大，而经历过去几年白酒价格的持续上涨，“牛鞭效应”导致渠道库存持续增加，经销商能够承受的“压货”能力也接近极限。在行业高峰时期，许多非酒类经销商也加入这个行业，在景气下行周期，这些缺乏专业能力的投机分子将成为威胁行业稳定的“地雷”总而言之，下游需求疲软、上游厂家供给加大，处于中间位臵的渠道环节可能最先暴露出行业的问题。根据我们的草根调研，目前经销商环节库存压力很大，因此今年旺季很难出现往年提前大规模备货的现象，而是利用旺季消化渠道剩余的
11、库存。我们预计经过中秋、国庆旺季库存压力将得到缓解，但要完成去库存还需要经过春节旺季的消化。在这一过程中厂家必须控制发货量帮助渠道去库存，同时保持价格的坚挺，因此我们认为今年下半年旺季酒厂的收入和利润都将受到影响，投资者需要防范旺季不旺的风险。未来，全行业行的机会短期内难以再现，机会更多来自于行业格局的改变。行业调整将导致大批中小型企业倒闭或被兼并，行业集中度提高将为一线名优白酒整合产业链带来机会；一线白酒提价后留下的价格空白，加上消费升级将带来次高端的全国性放量，三线白酒全国化也是未来的机遇之一。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页共 8 页6table_page食品饮料行业/月度报告
12、一、最新产量数据及点评1、6 月白酒产量同比增长月白酒产量同比增长 17%，葡萄酒产量同比增长，葡萄酒产量同比增长 31%6 月份白酒产量同比增速为 17%，增速有所回升；葡萄酒产量同比增速最快，达 31%： 6 月白酒产量 102 万千升，同比增长 17%；1-6 月累计产量 535 万千升，同比增长17%； 此外，啤酒 6 月份产量 549 万千升，同比增长 4%；1-6 月累计生产 2399 万千升，同比增长 5%。葡萄酒 6 月份产量 14 万千升，同比增长 31%；1-6 月累计生产 61 万千升，同比增长 18%。图 1：白酒 6 月产量同比增长 17%，累计增速 17%，葡萄酒
13、6 月同比增长 31%，累计增速 18%（万千升）饮料白酒啤酒葡萄酒软饮料瓶（灌）装饮用水饮料酒6 月（万千升）YOY1-6 月YOY10217%53517%5494%23995%1431%6118%12076%59939%53913%258127%6786%30887%资料来源：国家统计局，宏源证券研究所食品行业 6 月份速冻米面食品、方便面和食用植物油同比增速领先其他食品，主要数据如下： 6 月份乳制品、液态乳、冷冻水产品、速冻米面、方便面、食用植物油以及酱油产量分别为 215 万吨、181 万吨、55 万吨、34 万吨、66 万吨、456 万吨和 59 万吨，同比增速分别为 5%、4%、
14、6%、39%、19%、15%和 5%； 1-6 月乳制品、液态乳、冷冻水产品、速冻米面、方便面、食用植物油以及酱油累计产量分别为 1150 万吨、976 万吨、293 万吨、172 万吨、407 万吨、2319 万吨和 331万吨，同比增速分别为 7%、7%、15%、17%、8%、21%和 7%。图 1：食品行业：食品行业 6 月产量数据及同比增速对比表（万吨）食品乳制品液态乳冷冻水产品罐头速冻米面食品方便面糖果食物植物油酱油6 月（万吨）YOY1-6 月YOY2155%11507%1814%9767%556%29315%777%28218%3439%17217%6619%4078%177%9
15、67%45615%231921%595%3317%资料来源：国家统计局，宏源证券研究所2、 月 53 度茅台和 52 度五粮液全国平均终端价环比分别上升 2%和下跌和下跌 5%6 月 53 度茅台全国平均零售价为 1755 元/瓶，较今年 5 月份 1717 元/瓶的平均价格环比请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页共 8 页table_page食品饮料行业/月度报告上升 2%，同比去年 6 月 1415 元/瓶的价格同比涨幅达 24%。图 2：6 月 53 度飞天茅台环比均价上升 2%，52 度五粮液下降 5%白酒终端价格监测单位：元/瓶2012 年 6 月上月环比增加去年当月同比增加5
16、3 度飞天茅台175517172%141524%38 度飞天茅台9929237%69832%52 度五粮液10881149-5%90926%国窖 1573137113134%90645%52 度水井坊746804-7%69616%50 度酒鬼酒4984657%481-3%洋河天之蓝48664801%39721%资料来源：糖酒快讯，宏源证券研究所图 3：6 月葡萄酒价格监测显示，张裕优选解百纳环比上涨 2%葡萄酒终端价格监测单位：元/瓶2012 年 6 月上月环比增加去年当月同比增加张裕优选解百纳1091072%9120%王朝解百纳干红7273-2%5628%长城 99 年份干红7175-6%8
17、8-20%威龙精品解百纳36344%3116%通化高级红1223-47%17-27%资料来源：糖酒快讯，宏源证券研究所图 4：啤酒行业 6 月价格数据及同比增速对比表（元/瓶）啤酒终端价格监测单位：元/瓶本月上月环比增加去年当月同比增加青岛啤酒3.653.504%3.86-5%百威啤酒5.915.98-1%5.900%嘉士伯啤酒5.825.722%5.506%喜力啤酒5.856.35-8%3.7556%华润雪花淡爽2.662.68-1%2.96-10%资料来源：糖酒快讯，宏源证券研究所二、6 月进口数据及点评1、6 月酒类进口同比增速 18%，啤酒和葡萄酒同比增速分别为，啤酒和葡萄酒同比增速分
18、别为 28%和和 16%6 月份进口酒类、啤酒、葡萄酒、纸烟量分别为 55973 千升、11800 千升、400440 千升和 224 万条，当月进口量同比增速分别为 18%、28%、16%和-6%；1-6 月进口酒类、啤酒、葡萄酒、纸烟量分别为 271495 千升、47403 千升、203425 千升和 868 万条，当月进口量同比增速分别为 15%、86%、12%和 3%。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页共 8 页Feb/10May/11Jan/08Jun/08Dec/10Nov/08 Sep/09Oct/11Apr/09Jul/10Mar/12Nov/08Feb/09May/0
19、9Aug/09Nov/09Feb/10May/10Aug/10Nov/10Feb/11May/11Aug/11Nov/11Feb/12May/12table_page食品饮料行业/月度报告图 5：6 月进口量数据及同比增速对比表进口量对比监测酒类啤酒葡萄酒纸烟单位6 月YOY1-6 月YOY千升5597318%27149515%千升1180028%4740386%千升4004416%20342512%万条224-6%8683%资料来源：WIND，宏源证券研究所2、进口价格方面，啤酒环比上涨、进口价格方面，啤酒环比上涨 2%，酒类、葡萄酒和纸烟环比下跌，酒类、葡萄酒和纸烟环比下跌 4%、3%和
20、3%图 6：6 月进口价格及同比增速对比表进口均价对比监测酒类啤酒葡萄酒纸烟单位本月上月环比增加去年当月同比增加美元/千升4,4454,639-4%4,631-4%美元/千升1,2921,2822%1,377-6%美元/千升5,2645,432-3%5,412-3%美元/条4.04.2-3%4.1-2%资料来源：WIND，宏源证券研究所三、6 月主要产品产量及同比增速变化图图 7：6 月白酒产量及同比增速图（万千升）图 8：1-6 月白酒产量及同比增速图（万千升）140120100806040200白酒产量（当月）白酒产量（同比）60%40%20%0%1,2001,00080060040020
21、00白酒累计产量（月）40%20%0%白酒累计同比（月）资料来源：宏源证券研究所图 9：6 月啤酒产量及同比增速图（万千升）资料来源：宏源证券研究所图 10：1-6 月啤酒产量及同比增速图（万千升）请务必阅读正文之后的免责条款部分第 6 页共 8 页Feb/10May/11Jun/08Jan/08Dec/10Nov/08 Sep/09Oct/11Apr/09Jul/10Mar/09Mar/10Mar/11Nov/08Nov/09Nov/10Nov/11Mar/12Feb/10May/11Jan/08Jun/08Dec/10Nov/08 Sep/09Oct/11Apr/09Jul/10Mar/1
22、2Mar/12Jul/09Jul/11Jul/10Nov/08Feb/09May/09Aug/09Nov/09Feb/10May/10Aug/10Nov/10Feb/11May/11Aug/11Nov/11Feb/12May/12Feb/10May/11Jun/08Jan/08Dec/10Nov/08 Sep/09Oct/11Apr/09Jul/10Mar/09Mar/10Mar/11Nov/08Nov/09Nov/10Nov/11Mar/12Mar/12Jul/09Jul/11Jul/10table_page食品饮料行业/月度报告7006005004003002001000啤酒产量（当月）4
23、0%20%0%-20%啤酒产量（同比）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000啤酒累计产量（月）60%40%20%0%-20%啤酒累计同比（月）资料来源：宏源证券研究所图 11：6 月葡萄酒产量及同比增速图（万千升）资料来源：宏源证券研究所图 12：1-6 月葡萄酒产量及同比增速图（万千升）1614121086420葡萄酒产量（当月）80%60%40%20%0%-20%葡萄酒产量（同比）140120100806040200葡萄酒累计产量（月）80%60%40%20%0%-20%葡萄酒累计同比（月）资料来源：宏源证券研究所图 13：6 月液体乳产量及同比增速图（万千升）资料
24、来源：宏源证券研究所图 14：1- 6 月液体乳产量及同比增速图（万千升）250200150100500液体乳产量（当月）资料来源：宏源证券研究所60%40%20%0%-20%-40%液体乳产量（同比）2,5002,0001,5001,0005000液体乳累计产量（月）资料来源：宏源证券研究所40%20%0%-20%液体乳累计同比（月）请务必阅读正文之后的免责条款部分第 7 页共 8 页买入table_page食品饮料行业/月度报告分析师简介：苏青青：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海交通大学材料学硕士，曾任职于国金证券，2010 年新财富团队成员，2011 年加盟宏源证券研究所。推介成绩
25、：在 2011 年 6 月 13 日伊利股份大跌时指出若快速复牌则大跌即是买入机会，后股价最高绝对涨幅达 40%；在 11 年 7 月 8 日（27 元时）推荐汤臣倍健，截止到近日股价绝对涨幅达 151%；在好想你上市时指出股价被低估，合理价值区间在；在好想你上市时指出股价被低估，合理价值区间在 58-64 元，股价表现与分析结论一致；11年 11 月成功挖掘并持续推介酒鬼酒的投资机会，截止今日涨幅 123%；近期成功挖掘古越龙山投资机会。；近期成功挖掘古越龙山投资机会。陈嵩昆：宏源证券研究所食品饮料行业研究员，上海交通大学管理科学硕士， 2012 年加盟宏源证券研究所。机构销售团队华北区域牟
26、晓凤010-李倩010-王燕妮010-张瑶010-华东区域华南区域张珺010-夏苏云赵佳010-贾浩森010-奚曦021-罗云010-孙利群010-赵越李岚孙婉莹0755-覃汉胡玉峰QFII010-010-宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。类别股票投资评级行业投资评级评级增持中性减持增持中性减持定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300
27、指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。请务必阅读正文之后的免责条款部分第 8 页共 8 页
