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1、第十五章汇率决定理论 汇汇率率决决定定理理论论是是国国际际金金融融理理论论的的核核心心之之一一，也也一一直直是是国国际际经经济济学学中中最最为为活活跃跃的的领领域域之之一一。随随着着世世界界经经济济的的变变化化和和国国际际货货币币体体制制的的变变迁迁，汇汇率率决决定定理理论论也也在在不不断断地地发发展展。本本节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。 铸币平价铸币平价购买力平价理论购买力平价理论汇率决定的货币分析法汇率决定的货币分析法汇率决定的资产组合分析法汇率决定的资产组合分析法国际经济学汇率决定第一节铸币平价理论(mintpar)在金本位制下，各国
2、每单位货币都规定了一定的含金量，因此各国货币的兑换比率就取决于各国货币所包含的含金量，比如：1 含金量为113.0016盎司黄金，$1含金量为23.22盎司黄金，则： 1 = 1 = =$4.8665两种货币的含金量之比即为铸币平价。汇率就在黄金输送点内进行波动。黄金输送点=铸币平价运费+0.03-0.03$4.8665$4.8965美国购买黄金运往英国美国购买黄金运往英国$4.8365用英镑购买黄金运回美国用英镑购买黄金运回美国国际经济学汇率决定第二节购买力平价理论（purchasing-powerparity,PPP）l购买力平价理论是西方汇率理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学
3、家G.卡塞尔在1922年的一篇论文（1914年以后的货币与外汇理论）中正式提出的。购买力平价理论分绝对购买力平价和相对买力平价两种理论。Gustav Cassel，1866-1945 国际经济学汇率决定（1）基本思想 购买力平价理论的基本思想是：对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力。由于货币的购买力可以通过物价水平来加以表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水平的比率。国际经济学汇率决定（2）绝对购买力平价理论 根据“一价法则”，即在自由贸易和不考虑运输成本等交易费用的情况下，同一种商品在各国以同种货币表示的价格应
4、该是相等的，这意味着： 因此汇率等于两国物价水平之比。国际经济学汇率决定（3）相对购买力平价理论 相对购买力平价则从动态的角度考察了汇率变动的决定因素，该理论认为，汇率的变化率（ERMB/$）等于两国物价水平的变化率（即通货膨胀率）的差额。即：国际经济学汇率决定应用性应用性在统计上，各国的价格水平通常以指数形式表示，因此，相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操作性。所以，在实际应用中，绝对购买力平价多用于理论模型的分析，付诸实施和统计验证的多为相对购买力平价。国际经济学汇率决定第三节第三节 汇率决定的货币分析法汇率决定的货币分析法 货币模型是汇率决定理论中资产市场分析法的一个重要的分支。资产市
5、场法与传统的汇率决定理论不同，它扬弃了传统汇率理论的流量分析法，转而考察货币和资产的存量均衡上，其分析强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。国际经济学汇率决定补充：利率平价说假定人民币利率为3%，美元利率为5%，汇率为7.7735，假定满足抛补利率平价的条件，一年后远期汇率应为（）？7.6254国际经济学汇率决定资产市场分析法的构成资产市场分析法的构成货币分析法（MonetaryApproach）资产组合平衡法（PortfolioBalanceApproach）二者区别在于关于资本替代性（CapitalSubstitutability）假定的不同国际经济学汇率决定货币分析法构成货币分析法构
6、成弹性价格货币模型（Flexible-PriceMonetaryModel）粘性价格货币模型（Sticky-PriceMonetaryModel）国际经济学汇率决定一、弹性价格与汇率决定一、弹性价格与汇率决定现代汇率理论中最早建立、最基础的汇率决定模型。代表人物：JFrenkel、MMussa、PKouri、JBilson等人。1975年被提出。基本思想：汇率水平与国家间的物价水平有关，从长期来看，货币市场的供求状况决定一国的物价水平的，因此汇率水平应主要由货币供给决定。两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2）购买力平价持续有效。国际经济学汇率决
7、定理论模型理论模型两国的货币需求函数假设如下所示：两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异，将导致汇率变动。货币主义认为，长期内一国经济将达到充分就业状态，因此，实际收入水平将固定不变，这样一来，从长期看，货币相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动。国际经济学汇率决定弹性价格货币模型的主要批评弹性价格货币模型的主要批评（1）购买力平价。购买力平价在20世纪70年代西方实行浮动汇率制以来一般是失效的，使得弹性价格货币模型建立在非常脆弱的基础之上。（2）货币需求函数。研究显示，主要西方国家的货币需求极不稳
8、定，以收入和利率为基础的需求函数不能全面反映实际的货币需求变化。粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假定进行了修正。国际经济学汇率决定二、粘性价格与汇率超调二、粘性价格与汇率超调代表人物：RDornbush（预期与汇率动态汇率超调）JFrankel、WBuiter、MMiller假定PPP长期有效，但在短期，资产市场调整快于商品市场调整出现汇率超调，是短期内汇率容易波动的原因，弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足。国际经济学汇率决定图152国际经济学汇率决定第四节第四节 汇率决定的资产组合分析方法汇率决定的资产组合分析方法WBranson最早于1975年提出该理论，后来Kolly、A
9、llen、Kenen、Dornbush、费雪等人也对该理论有进一步的研究。资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为国内外资产之间不完全替代。资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了均衡，汇率也相应地被决定。资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察，将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。国际经济学汇率决定理论模型理论模型国际经济学汇率决定图153国际经济学汇率决定当资产供给发生变化时均衡汇
10、率的决定 资产供给变化的两种情况：资产供给总量的变化（财富效应），资产存量结构上的变化（替代效应） 资产供应总量变化分为三种情况：货币供应量增加；本币债券供应量增加；外币债券供应量增加 资产结构变化而供给总量不变的情况，一般由中央银行的货币政策，即公开市场业务引起，分为两种具体情况：本币债券与本国货币互换；外币债券与本国货币互换国际经济学汇率决定资产分析法简要评价资产分析法简要评价第一，资产市场分析法视汇率为一种资产价格，考察资产市场均衡，而不局限于经常项目收支差额。第二，资产市场分析法是一般均衡分析，克服了传统理论局部均衡分析的局限性。第三，资产市场分析法第一次正式将存量分析方法引入到汇率决
11、定理论中，同时结合流量分析方法，是对传统的单纯流量分析法的重大突破。第四，资产市场分析法带有强烈的政策特征。第五，资产市场分析法中尽管存在不同分支，但它们在基本分析方法上和基本理论思想上是一致。国际经济学汇率决定本章小结本章小结 本章主要介绍了四种不同时期的汇率决定理论：铸币平价理论、购买力平价理论、货币模型和资产组合平衡模型。 在金铸币本位制度下，黄金被用来规定货币能代表的价值，各国均规定了每一金铸币单位包括的黄金重量和成色，即含金量。两国货币间的比价要用其各自所含的含金量来折算。购买力平价理论，是西方汇率理论中最具影响力的理论之一。购买力平价说有两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。
12、前者指出两国货币的均衡汇率等于两个国家的价格比率，说明某一时点上汇率决定的基础；而后者指出汇率的变动等于两国价格指数的变动差，说明了某一段时间里汇率变动的原因。资产分析法是汇率决定理论中比较新的理论，与传统的汇率决定理论不同的，这一方法扬弃了传统汇率理论的流量分析法，把关注的目光集中到货币和资产的存量均衡上，其分析更加强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。货币法和资产组合平衡法是资产市场法的国际经济学汇率决定两个主要的分支。它们的区别在于资产替代性这一假定上。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平衡法特别强调了债券市场的作用。货币法中也有两个基本的分析模型，一是弹性价格货币模型，另一个是粘性价格货币模型。前者认为汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定；后者认为，在短期内，由于不同市场存在不同的调整速度，商品市场和资产市场并不是同时达到均衡的，资产市场调整快于商品市场调整使汇率出现超调，这便是短期内汇率容易波动的原因。资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察，将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。国际经济学汇率决定
