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1、第8章、已知现金流的价值评估：债券已知现金流的价值评估：债券n主要内容：主要内容： n1 运用现值估价公式评估已知现金流n2 纯贴现债券估价n3 附息票债券、当期收益率和到期收益率n4 阅读债券价目表n5 为什么到期日相同而收益率不同n6 债券价格的波动评估模型n通过了解其他可比资产的价格和市场利率（模型的输入值）推断出资产的价值（模型的输出值）的定量计算方法。固定收入的证券n债券n抵押贷款n养老年金用现值计算公式评估已知现金流n复习第4章：以单一无风险利率计算一系列现金流的现值。贴现分析法n普通年金的现值公式：PV=1-(1+i)n/In你买入一固定收益证券，在未来3年中，你每年获得100美
2、元，如果正确的贴现率为6，该3年期的年金值多少？n当无风险利率由6变为7时，PV262.43n基本原则：随着利率下降，债券价格上升n 随着利率上升，债券价格下降niPVFVPMT结果36？0100PV267.30零息票债券（纯贴现债券）n定义：一种承诺在未来某期只支付一笔现金的债券，只在到期日才支付现金的债券。n承诺在未来支付的金额称为面值，购买价格与它到期所付的面值之差，就是投资该债券所得的收益。n其收益率（利率）是购买该债券并持有到期，投资者所获得的年金化收益率零息票债券（纯贴现债券）1年期纯贴现债券的收益率=(面值价格)/价格按950元买入面额1000元的1年期债券，1年期纯贴现债券的收
3、益率=(1000-950)/950=5.26%如果债券期限在1年期以上的，需要用现值计算公式来计算年化收益率PV=FV/(1+i)n。n如按880元买入面额1000元2年期债券，其年金化收益率 880=1000/(1+i)2 (1+i)2=1.1363636 1+i=1.06600niPVFVPMT结果2？-88010000i6.60%即期利率n零息票债券的到期收益率：即期利率n对未来确定的现金流进行折现，应采用何种利率？n期限对应：当收益率曲线非水平（观察到收益率在到期之前不相等）时，应用与支付期限相对应的纯贴现债券的收益率作为贴现率，对每期现金流进行贴现，并将结果加总。P243附息债券、本
4、期收益率和到期收益率n附息债券：规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，在债券到期时必须偿还债券的面值。息票利率息票利率指按面值支付利息时所用的利率。n本期收益率：年支付利息/债券当前价格n一年期到期收益率（利息面值价格）/价格n到期收益率：指使债券一系列现金流的现值等于其价格的贴现率Fn等价债券: 债券的发行价格等于面值 收益率息票率n溢价债券：发行价格比面值高的债券 P246 到期收益率本期收益率息票率n折价债券：发行价格比面值低的债券 到期收益率本期收益率息票率n#债券投资决策时，应该依照到期收益率的比较，而不能用其他，如本期收益率或息票率付息债券、本期收益率和到期收益率阅
5、读债券价目表：n美国剥离剥离(付息付息)债券债券为什么到期日相同而收益不同n两个2年期债券，一个息票率5%，另一个10%n1年、2年期即期利率分别是4%，6%。n先求出两个债券的市场价格（982.57；1075.15）n再求每个债券的到期收益率（5.950%；5.9064%）nP251n收益曲线不是水平线时，息票利率不同而期限相同的债券的到期收益率不同。这并不违背一价定律。影响债券收益率的因素n违约风险n税收n可赎回n可转换影响债券收益率的其他因素n可赎回：指债券的发行者有权在债券到期前赎回该债券。拥有该条款的债券成为可赎回债券。n可转换：指持有该公司债券的投资者有权在债券到期前按照规定的比例转换成该公司的普通股。拥有该条款的债券成为可转换债券。债券价格的波动n时间推移的影响n利率风险图2 纯贴现债券的价格如何随时间而变化图1 时间推移的影响n如果收益率曲线是水平线，而且利率不变，没有违约风险的折价债券的价格会随时间的推移而上升（如图1所示）。n原因：当债券最终到期时，它们的价格都等于面值。n备注：在利率不变，收益率保持一致的情况下，零息债券的价格会随时间的推移而上升，斜率等于到期收益率。（如图2所示）利率风险利率风险n注意：上图中，纯贴现债券的曲线比等价债券的曲线要陡，这表明它对利率的敏感性更大。
