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1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十九章财务报表分析1INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-2通过财务报表分析可以发现误定价的证券。财务会计数据被广泛使用，但是经济利润和会计利润并不相同财务报表分析2INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-3损益表：某一期间内的盈利情况资产负债表：某一时点的财务状况现金流量表记录的是交易的现
2、金变化财务报表3INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-4表19.1 惠普公司2009年合并损益表4INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-5表 19.2 惠普公司2009年合并资产负债表5INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-6表19.3 惠普公司2009年现金流量表6INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-7会计利润与经济利润经济利润可以支付给股东的、不会影响公司生产能力的可持续现金流。会计利润会受一些与资产估价有关的会计方法的影响。7INVESTMENTS |
3、 BODIE, KANE, MARCUS19-8盈利能力度量ROE 衡量权益资本的盈利能力税后利润与权益账面价值的比率ROA 衡量全部资本的盈利能力息税前利润与总资产的比率8INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-9历史净资产收益率与未来净资产收益率ROE 是影响收益增长的主要因素。过去的收益能力并不能保证将来的收益能力。证券价值建立在未来收益基础之上。对未来股利的预测决定了现在股票的价值。9INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-10财务杠杆与净资产收益率由于杠杆作用，净资产收益率ROE不同于资产收益率ROA。杠杆作用使得ROE
4、更具有波动性。假设 t=税率，r=利率，那么：10INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-11财务杠杆与净资产收益率如果没有负债或者ROA = r, ROE 将等于 ROA(1 - t).如果ROA r, 则公司赚到的收益将超过支付给债权人的利息，ROE 将上升。如果ROA k, 公司价值增加。25INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-26例 19.4 沃尔玛在 2009年, 沃尔玛的资本成本是5.9%。ROA 是9.6% ，资本总额是$1150亿 。沃尔玛的 EVA = (0.096-0.059) x $1150亿 = $42
5、.5 亿26INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-27会计上的差异存货估值折旧通货膨胀和利息费用公允价值会计收益品质国际会计惯例可比性问题27INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-28国际会计差异准备金 在使用准备金上，其他许多国家有更大的灵活性。折旧 在美国，允许保留几套账本分别用于税收目的和报告目的。无形资产 对无形资产的处理有很大的不同。28INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-29图 19.2 调整市盈率与报告市盈率29INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS19-30格雷厄姆技术股票选择法则:购买低于营运资本净值或流动资产净值的普通股流动资产净值是指不包括厂房和其他固定资产并扣除所有负债后的流动资产价值30
